導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇期貨投資論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來(lái)。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問(wèn)需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的監(jiān)控。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的困難性

首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。

其次，比較基準(zhǔn)的選擇問(wèn)題.。中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒(méi)有有色金屬指數(shù)（就是有，一個(gè)交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說(shuō)期貨市場(chǎng)存在做空機(jī)制，因而比較基準(zhǔn)很難統(tǒng)一。從評(píng)估實(shí)際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場(chǎng)周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉(cāng)保證金不超過(guò)總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機(jī)為主的激進(jìn)型。

第三、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業(yè)績(jī)不可比。比如，由于投資目標(biāo)不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。

第四、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風(fēng)格，將會(huì)引起收益率的較大波動(dòng)，而這種波動(dòng)與通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評(píng)估帳戶是否跟投資者其它帳戶關(guān)聯(lián)等也會(huì)影響業(yè)績(jī)的評(píng)估。

三、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)資理論認(rèn)為，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的,相同的投資業(yè)績(jī)可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不同,因此,需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)交易帳戶的業(yè)績(jī)加以衡量。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的一個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)管理也有其獨(dú)有的特性，大家所熟知的證券投資是一個(gè)全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購(gòu)買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動(dòng)將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過(guò)來(lái)說(shuō),如何保證期貨交易帳戶的總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制是一件很重要的事情。目前國(guó)內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過(guò)期貨公司交易增收3個(gè)百分點(diǎn)，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國(guó)內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%計(jì)算，當(dāng)日單邊波動(dòng)可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對(duì)與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對(duì)期貨交易帳戶管理時(shí)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶權(quán)益之比的方法來(lái)反映交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)失真。本文建議改為凈持倉(cāng)（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進(jìn)行折算）來(lái)反映，另外采用投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的方法。

四、關(guān)于平均收益率。

現(xiàn)行的平均收益率計(jì)算公式有兩種：一種是算術(shù)平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準(zhǔn)確地衡量交易帳戶的實(shí)際收益情況；算術(shù)平均收益率一般可以用作對(duì)平均收益率的無(wú)偏估計(jì)，因此，它更多地用在對(duì)將來(lái)收益率的估計(jì)上。五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進(jìn)行期貨交易帳戶評(píng)估時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)估的方式。在國(guó)外對(duì)交易帳戶業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)工作始于20世紀(jì)60年代。按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場(chǎng)指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡(jiǎn)稱為CAPM基準(zhǔn)；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即APT基準(zhǔn)；其中基于CAPM的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法應(yīng)用較為廣泛。

1、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，計(jì)算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。

夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

2、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬（超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf）。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

3、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法。1968年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績(jī)的方法，計(jì)算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超額收益，被簡(jiǎn)稱為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)；Rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；Rm-Rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)J值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)行業(yè)績(jī)排序。

篇2

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。

（二）靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。

（三）獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳

在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織

國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。

（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具

由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。

對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避國(guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

1、巴曙松.中國(guó)私募基金生存報(bào)告[J].大眾理財(cái),2007(5).

篇3

【論文關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)：

(一)投資決策風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。

3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。

2.委托經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，必然會(huì)產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致，信息不對(duì)稱的弊端，人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會(huì)通過(guò)股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識(shí)、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過(guò)程存在風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營(yíng)方面的信息，暗箱操作，對(duì)外部投資者提供已過(guò)濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢(shì)之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

(三)投資清理風(fēng)險(xiǎn)

1.來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率變動(dòng)，從而對(duì)投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購(gòu)買力下降，給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生致命影響。

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【論文關(guān)鍵詞】期貨經(jīng)紀(jì)業(yè);產(chǎn)業(yè)組織;發(fā)展趨勢(shì)

根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨公司是依法設(shè)立的經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。期貨公司是連接期貨交易所和投資者的橋梁和紐帶，其主要業(yè)務(wù)職能是根據(jù)客戶指令買賣期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)，并對(duì)客戶的賬戶進(jìn)行管理，控制客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為客戶提供期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行期貨交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問(wèn)等。

一、期貨公司市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成市場(chǎng)的賣者相互之間、買者相互之間以及賣者和買者之間等諸關(guān)系的因素及其特征，其實(shí)質(zhì)反映了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和壟斷關(guān)系。

期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入障礙

進(jìn)入壁壘是指進(jìn)入某一市場(chǎng)所遇到的各種障礙的總和。市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的構(gòu)成因素往往是綜合性的，主要包括絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異化、政策法律制度、策略行為等。我國(guó)期貨市場(chǎng)近似完全競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)進(jìn)入壁壘主要是來(lái)自政策法律制度，期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的特征決定了政府監(jiān)管部門對(duì)期貨行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管制度。從監(jiān)管體制看，我國(guó)期貨行業(yè)屬于集中監(jiān)管體制。對(duì)期貨公司的監(jiān)管制度主要體現(xiàn)在：一是對(duì)進(jìn)入和業(yè)務(wù)實(shí)行特許制;二是對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格管理，規(guī)定期貨公司不能從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù);三是對(duì)期貨公司進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。

從我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)集中度來(lái)看，我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)近似完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，但是我國(guó)政府部門對(duì)期貨業(yè)卻又進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管制。從我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)形成。

二、期貨公司市場(chǎng)行為

我國(guó)期貨公司的非價(jià)格行為

非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為是廠商為了達(dá)到擴(kuò)張市場(chǎng)份額、贏得更大利潤(rùn)的目的，采取的價(jià)格行為之外的競(jìng)爭(zhēng)行為。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)非價(jià)格行為的突出特點(diǎn)表現(xiàn)在創(chuàng)新方面，同時(shí)期貨公司并購(gòu)重組行為、與其他金融機(jī)構(gòu)的合作行為等非價(jià)格行為，將成為未來(lái)期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要形式也是期貨公司需培養(yǎng)的主要能力。

篇5

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-02

一、緒論

2013年12月3日，在“2013 第一屆中國(guó)金融衍生品機(jī)構(gòu)論壇”上，中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理戎志平表示，中金所未來(lái)或考慮編制中國(guó)的波動(dòng)指數(shù)并推出波動(dòng)率指數(shù)產(chǎn)品。波動(dòng)率指數(shù)產(chǎn)品將是未來(lái)中國(guó)衍生品市場(chǎng)的一個(gè)熱點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)的大部分文章集中在討論股指期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性的影響，對(duì)于波動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的研究非常少。郭寧（2011）研究了VIX指數(shù)與有色金屬期貨價(jià)格的關(guān)系，許祥云、朱鈞鈞、郭朋（2013）研究了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和人民幣NDF匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

國(guó)外對(duì)于波動(dòng)指數(shù)的研究與國(guó)內(nèi)相比更加成熟和完善，但是大都集中在VIX指數(shù)與宏觀政策之間的關(guān)系、VIX指數(shù)產(chǎn)品的定價(jià)以及怎樣運(yùn)用VIX指數(shù)產(chǎn)品進(jìn)行套利等。Paul Dawson and Sotitis K. Staikouras（2009）研究了美國(guó)CBOE 的VIX指數(shù)期貨的推出對(duì)于S&P500指數(shù)波動(dòng)性的影響，并得出VIX指數(shù)期貨的推出減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。

二、實(shí)證研究

（一）研究方法

我們對(duì)GARCH（1，1）模型進(jìn)行改進(jìn)，加入虛擬變量 ，模型為：

Dt=0；VIX指數(shù)期貨推出之前，Dt=1；VIX指數(shù)期貨推出之后。若實(shí)證結(jié)果顯示Dt的系數(shù)γ1是顯著的，那么VIX指數(shù)期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性產(chǎn)生了顯著的影響。

（二）實(shí)證結(jié)果分析總結(jié)

1.研究對(duì)象及數(shù)據(jù)說(shuō)明

我們選取了美國(guó)、德國(guó)以及香港的股票市場(chǎng)進(jìn)行分析和比較，選取的數(shù)據(jù)時(shí)間段避開了金融危機(jī)這段時(shí)間。我們選取了各個(gè)股票市場(chǎng)的對(duì)股票分紅調(diào)整后的日收盤價(jià)作為原始數(shù)據(jù)，用公式rt=ln（ pt /pt-1） 來(lái)計(jì)算對(duì)數(shù)收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源是雅虎財(cái)經(jīng)。

2.實(shí)證結(jié)果以及分析

變量 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 Z值 P值

D（美國(guó)） -1.62E-06 8.44E-07 -1.917298 0.0552

D（德國(guó)） -1.48E-07 4.99E-07 -0.295753 0.7674

D（香港） -2.03E-06 1.15E-06 -1.767216 0.0772

美國(guó)數(shù)據(jù)的p值是0.0522，所以說(shuō)虛擬變量在統(tǒng)計(jì)意義上還是顯著的。由于系數(shù)是負(fù)的，說(shuō)明VIX指數(shù)期貨的推出減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。對(duì)于德國(guó)而言，p值是0.7674，說(shuō)明波動(dòng)指數(shù)期貨的推出對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性并沒(méi)有產(chǎn)生顯著意義的影響。對(duì)于香港，虛擬變量D前面的系數(shù)是負(fù)的，p值是0.0772，說(shuō)明VIX指數(shù)期貨的推出顯著減小了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。

此外，我們將樣本由VIX指數(shù)期貨推出的時(shí)間為分界點(diǎn)將樣本分為兩個(gè)子樣本，期貨推出之前的樣本記為樣本A，之后的記為樣本B，得到如下結(jié)果：

變量 A（美） B（美） A（德） B（德） A（港） B（港）

常數(shù)項(xiàng) 1.91E-06 3.08E-06 1.28E-06 6.83E-06 4.58E-06 9.40E-06

ARCH系數(shù) 0.077415 0.032547 0.057746 0.121432 0.074323 0.024067

GARCH系數(shù) 0.910917 0.894278 0.930504 0.802846 0.909077 0.882332

美國(guó)：在波動(dòng)指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來(lái)的0.988332變成了0.926825，而GARCH系數(shù)也由原來(lái)的0.910917變成了0.894278。也就是說(shuō)當(dāng)VIX指數(shù)期貨推出之后，舊的信息對(duì)于股票市場(chǎng)的沖擊有所減少。而ARCH系數(shù)有所減少，所以波動(dòng)指數(shù)期貨的推出并沒(méi)有增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于新的信息的吸收能力。

德國(guó)：波動(dòng)指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來(lái)的0.98825變成了0.924278，而GARCH系數(shù)也由原來(lái)的0.930504變成了0.802846，ARCH系數(shù)由原來(lái)的0.057746增加到0.802846。說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)新的信息的吸收能力增強(qiáng)，而舊的信息對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性影響的持久性降低，這表明該VIX指數(shù)期貨推出之后信息的傳遞效率有所增加。

香港：波動(dòng)指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來(lái)的0.9834變成了0.906339，而GARCH系數(shù)也由原來(lái)的0.909077變成了0.882332，說(shuō)明舊的信息對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性影響的持久性降低，而ARCH系數(shù)有所減少，所以波動(dòng)指數(shù)期貨的推出并沒(méi)有增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于新的信息的吸收能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]Paul Dawson and Sotiris K. Staikouras The impact of volatility derivatives on S&P 500 volatility. The Journal of Futures Markets， 2009，vol，29，No.12.

[2]Antonios Antoniou， Phll Holmes，Richard Priestley The effects of stock index futures trading on stock index volatility：An analysis of the asymmetric response of volatility to news. The Journal of Futures Markets， 1998，Vol. 18， No.2.

[3]朱杰.股指期貨交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性的影響[D].南京大學(xué)碩士論文，2013.

篇6

 

1．引言

金融衍生工具市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)極其重要的組成部分。衍生金融工具與其相對(duì)應(yīng)的原生金融工具之間的關(guān)聯(lián)性問(wèn)題也一直是學(xué)術(shù)界與投資者所共同關(guān)心的話題。 2010年4月16日的滬深300股指期貨上市，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展又翻開了歷史性的新篇章。那么至今運(yùn)行了四個(gè)月股指期貨是否實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生了怎樣的影響，兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)怎樣，又是否會(huì)與以往研究結(jié)果相一致？本文將選取更新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，借助VAR模型、VECM模型、協(xié)整檢驗(yàn)、長(zhǎng)短期Granger因果檢驗(yàn)、方差分解等方法，在以往研究基礎(chǔ)上更全面綜合的刻畫我國(guó)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作用的大小，由此說(shuō)明滬深300股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率，以期對(duì)我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供有價(jià)值的參考。

2. 模型與數(shù)據(jù)的選取

2.1數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取2010年4月16日至2010年8月23日中國(guó)滬深300股指現(xiàn)貨和股指期貨每交易日收盤價(jià)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，全面再現(xiàn)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)中股指期貨合約的產(chǎn)生至其發(fā)揮其功能影響市場(chǎng)的過(guò)程。之所以選擇收盤價(jià)數(shù)據(jù)，是因?yàn)榈朗侠碚撜J(rèn)為收盤價(jià)是最重要的價(jià)格．這一價(jià)格反映了市場(chǎng)的大部分行為。又由于股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)不具有同時(shí)性，且同一交易日會(huì)同時(shí)有若干不同的交易價(jià)格金融論文，數(shù)據(jù)不連續(xù)，本文選取最近月份的股指期貨合約為代表，將不匹配的數(shù)據(jù)刪除，這樣可以得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約價(jià)格序列。為減小數(shù)據(jù)的波動(dòng)，將指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。在此定義，LS為滬深300現(xiàn)貨股指對(duì)數(shù)序列，LF為滬深300股指期貨對(duì)數(shù)序列，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安證券研究所及湘財(cái)金禾證券分析軟件，經(jīng)整理得共計(jì)88組數(shù)據(jù),實(shí)證過(guò)程借助 Eviews5.0軟件。

2.2 VAR（向量自回歸）模型

本文運(yùn)用該類模型與方法來(lái)對(duì)滬深300股票價(jià)格期貨指數(shù)與滬深300股價(jià)指數(shù)兩者之間整體關(guān)聯(lián)性及其互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)的考察。VAR（向量自回歸）模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立模型，VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型（高鐵梅，2006）。 VAR(p)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

(1)

其中：是k維內(nèi)生變量向量，是d維外生變量向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個(gè)數(shù)。k×k維矩陣和k×d維矩陣H是要被估計(jì)的系數(shù)矩陣。是k維擾動(dòng)列向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值以及等式右邊的變量相關(guān)。VAR模型常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量形成的影響。

3. 實(shí)證分析

3.1單位根檢驗(yàn)

研究經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在長(zhǎng)期關(guān)系，首先要對(duì)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，否則可能出現(xiàn)“偽回歸”的情況（Granger,1974）。本文采用Augmented Dickey-Fuller(簡(jiǎn)稱ADF)檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征，ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)基于以下回歸方程：

為純粹白噪音誤差項(xiàng)，滯后階數(shù)的選擇使得不存在序列相關(guān)論文開題報(bào)告范文。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)，備擇假設(shè)。接受原假設(shè)意味著時(shí)間序列含有單位根，即序列是非平穩(wěn)的（古扎拉蒂，2005）。

對(duì)每個(gè)變量的原序列以及一階差分序列的平穩(wěn)性特征采用ADF檢驗(yàn)方法金融論文，可知變量原序列都是非平穩(wěn)的，而一階差分都是平穩(wěn)的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。

3.2 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是從分析時(shí)間序列的非平穩(wěn)性入手，尋找非平衡變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。常見的協(xié)整方法主要有兩變量的Engle-Granger檢驗(yàn)（簡(jiǎn)稱EG檢驗(yàn)）和多變量之間的Johansen檢驗(yàn)（簡(jiǎn)稱JJ檢驗(yàn)Johansen-Juselius）。EG檢驗(yàn)是基于回歸殘差的檢驗(yàn)，通過(guò)建立OLS模型來(lái)檢驗(yàn)其殘差的平穩(wěn)性，若殘差是沒(méi)有單位根的平穩(wěn)序列，則說(shuō)明原序列存在協(xié)整關(guān)系。EG檢驗(yàn)存在一定的缺陷，假如當(dāng)協(xié)整關(guān)系的維數(shù)增加或協(xié)整的秩大于1時(shí)，EG檢驗(yàn)便無(wú)能為力了。JJ檢驗(yàn)是基于回歸系數(shù)的檢驗(yàn)，是利用向量自回歸模型計(jì)算出與殘差矩陣相關(guān)的矩陣的特征值，根據(jù)特征值的軌跡及最大特征值進(jìn)行檢驗(yàn)，該方法在一定程度上糾正了EG檢驗(yàn)在多變量檢驗(yàn)方面的不足。本文采用Johansen檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)LF和LS之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,根據(jù)AIC最小準(zhǔn)則選取滯后階數(shù)為2階運(yùn)用Eviews5.0得到結(jié)果如表1：

表1：LF和LS的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

 

協(xié)整向量

Johansen（跡）統(tǒng)計(jì)量

    原假設(shè)

特征值

跡統(tǒng)計(jì)量

臨界值

P值

  LF和LS

rk(∏)=0

0.23432

22.76331

12.3209**

0.0007

  rk(∏)≤1

0.000812

0.069089

篇7

一、概述

所謂農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易就是：在交易所內(nèi)，以農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格為標(biāo)的、根據(jù)一定的執(zhí)行價(jià)格、對(duì)此類相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)以看漲與看跌的形式所創(chuàng)設(shè)的認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽的選擇權(quán)——其具體操作過(guò)程如下：

假定2007年1月12日美國(guó)芝加哥期貨交易所報(bào)出執(zhí)行價(jià)格400美元的3個(gè)月玉米看漲期權(quán)價(jià)格29.25美元。其中，一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量為5，000蒲式耳（bus.）；蒲式耳對(duì)應(yīng)美分，而1美元=100美分：故此類期權(quán)的交易單位是期權(quán)價(jià)格與50的乘積；交易所費(fèi)用100美元，進(jìn)場(chǎng)、出場(chǎng)各繳納一次。

若投資者買入此3個(gè)月看漲期權(quán)合約，則需按1462.5美元（29.2550）繳納期權(quán)費(fèi)，同時(shí)交付手續(xù)費(fèi)，即該投資者以1562.5美元的成本購(gòu)買到以下幾種權(quán)利：3個(gè)月后在到期日可于期貨市場(chǎng)按單價(jià)400美元以期貨多頭身份交割5000蒲式耳玉米（行權(quán)）、放棄行權(quán)、提前行權(quán)（美式期權(quán)）、在到期日前出售此合約。

時(shí)間推至2007年2月23日，此看漲期權(quán)價(jià)格已升至47.125美元，則入場(chǎng)費(fèi)用變?yōu)?356.25美元（47.12550），若多頭投資者愿意出售此期權(quán)且交易匹配成功，則設(shè)該投資者收益為693.75美元（2356.25-1462.5-200）。

二、我國(guó)境內(nèi)創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的必要性分析

任何金融的元生與衍生產(chǎn)品從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，都是要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。一個(gè)良好的金融相關(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制是一國(guó)乃至一企業(yè)宏、微觀經(jīng)濟(jì)有序運(yùn)行且良性發(fā)展的重要保障。而期權(quán)產(chǎn)品作為人類在金融領(lǐng)域最偉大的發(fā)明之一，不應(yīng)該在我國(guó)境內(nèi)成為空白項(xiàng)。但當(dāng)前，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)尚未作為一種金融衍生品在市場(chǎng)中創(chuàng)設(shè)，而在各類期權(quán)產(chǎn)品中，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易比較具有實(shí)際意義且具有可操作性，其創(chuàng)設(shè)也必將對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展以及在保障普通農(nóng)民權(quán)益等方面產(chǎn)生正面的影響。

眾所周知，每年農(nóng)產(chǎn)品的種植與生產(chǎn)在趨利的前提之下具有一定的隨機(jī)性，如此則會(huì)出現(xiàn)部分農(nóng)產(chǎn)品供大于求或供不應(yīng)求，使相關(guān)價(jià)格大幅下降或上升從而使相關(guān)個(gè)人和企業(yè)蒙受巨大損失。期貨可以用來(lái)保值且調(diào)節(jié)市場(chǎng)，但其較高的保證金比例與盯市制度又使其不適用于中小投資者。因此創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、穩(wěn)定相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格、保障廣大農(nóng)民對(duì)自有產(chǎn)品的既定預(yù)期就顯得非常重要了。

三、創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的策略分析

期權(quán)作為金融衍生產(chǎn)品，在理論上可以無(wú)限量創(chuàng)設(shè)。但就我國(guó)目前的金融形勢(shì)及農(nóng)業(yè)狀況而言，期權(quán)要限量創(chuàng)設(shè)，要避免某一類農(nóng)產(chǎn)品行權(quán)比例過(guò)大甚至超過(guò)其現(xiàn)貨產(chǎn)量的狀況發(fā)生。

同時(shí)，期權(quán)創(chuàng)設(shè)方的身份確認(rèn)亦十分重要，其作為空方必須具備足夠的實(shí)力以保證行權(quán)履約；另外，為保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，境外具有資質(zhì)的金融結(jié)構(gòu)（QFII）暫時(shí)不應(yīng)被納入我國(guó)境內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易的平臺(tái)之內(nèi)以防其擾亂市場(chǎng)；而作為看跌期權(quán)的多方應(yīng)同時(shí)提供其擁有現(xiàn)貨的證明從而確定其實(shí)際的行權(quán)比例；對(duì)看漲期權(quán)多頭所能購(gòu)買的期權(quán)份額，也要根據(jù)具體情況加以調(diào)節(jié)、控制。

期權(quán)衍生于期貨，又獨(dú)立于市場(chǎng)進(jìn)行交易，一旦形成單邊走勢(shì)，期權(quán)價(jià)格的“價(jià)外運(yùn)行”則不可避免，股票權(quán)證就是先例。對(duì)于此，除卻漲、跌幅的控制以外，相關(guān)部門對(duì)投資者要加以正確引導(dǎo)，金融監(jiān)管部門對(duì)于惡意炒作的“大手資金”要嚴(yán)格監(jiān)督乃至懲處以保證市場(chǎng)有序平穩(wěn)地運(yùn)行。

就技術(shù)問(wèn)題而言，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格如果與基礎(chǔ)資產(chǎn)即期貨的價(jià)格偏離過(guò)大就會(huì)造成定價(jià)模型失效，因此，從創(chuàng)設(shè)方報(bào)價(jià)入手進(jìn)行控制是十分必要的；至于交易軟件，可復(fù)制DerivaGem系統(tǒng)，不過(guò)其中一些細(xì)小問(wèn)題要注意“內(nèi)、外有別”。

四、總結(jié)

隨著外匯期權(quán)于2011年4月1日在我國(guó)境內(nèi)被創(chuàng)設(shè)、交易，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的推出也應(yīng)被納入議事日程。相對(duì)于各類期權(quán)，谷類期權(quán)具有更實(shí)際的意義，只要管控得法，其對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展絕對(duì)是利大于弊的！

期權(quán)之于中小投資者，主要作用在于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這也是當(dāng)前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的首要任務(wù)。在全民金融知識(shí)普及的基礎(chǔ)上，對(duì)期權(quán)類產(chǎn)品交易進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)、控制、監(jiān)管等一系列工作可謂“任重而道遠(yuǎn)”。但筆者相信中國(guó)人并不缺乏金融智慧，經(jīng)過(guò)金融工作者的努力，在創(chuàng)設(shè)有中國(guó)特色的農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)方面，我們一定會(huì)取得長(zhǎng)足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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二、研究領(lǐng)域

長(zhǎng)期從事于金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)及軟件化，量化交易策略及高效金融數(shù)值算法研究。任中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)第一屆、第二屆“全國(guó)高校金融期貨與衍生品知識(shí)競(jìng)賽”命題及組卷專家。“人大經(jīng)濟(jì)論壇學(xué)者訪談”嘉賓。上海期貨與衍生品研究院專家?guī)斐蓡T。The European Journal of Finance及《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》審稿人?，F(xiàn)主持國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《復(fù)雜衍生產(chǎn)品的蒙特卡洛定價(jià)方法研究》。

三、研究成果

劉強(qiáng)教授在國(guó)際上提出美式期權(quán)正則最小二乘蒙特卡洛定價(jià)法（canonical least-squares Monte Carlo method）、美式期權(quán)正則隱含二叉樹定價(jià)法、已知紅利股票期權(quán)節(jié)點(diǎn)重合二叉樹定價(jià)法（對(duì)Hull經(jīng)典教材《期權(quán)、期貨及其他衍生品》內(nèi)容的一個(gè)修正）、非線性損益靜態(tài)復(fù)制的三種最優(yōu)近似方法及可轉(zhuǎn)換債券或有贖回權(quán)的條件概率近似定價(jià)法等。

在國(guó)際頂級(jí)金融衍生產(chǎn)品學(xué)術(shù)期刊Journal of Futures Markets上獨(dú)立三篇，其國(guó)際金融論文已經(jīng)被引用30次（谷歌學(xué)者）。社會(huì)科學(xué)研究網(wǎng)絡(luò)（SSRN）上存放其13篇工作論文，其中多篇論文曾名列“下載前十”目錄。在二十七萬(wàn)多SSRN作者中其當(dāng)前總下載排名為7287位。攻讀博士及博士后研究期間，發(fā)表七篇化學(xué)頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊論文，已經(jīng)被引用619次（谷歌學(xué)者）。

四、主要論著

[1] Pricing American options by canonical least-

squares Monte Carlo[M].Journal of Futures Markets，2010.

[2] Optimal approximations of nonlinear payoffs in static replication[J].Journal of Futures Markets，2010（30）.

[3] Liu Qiang and Shuxin Guo：Canonical distribution， implied binomial tree，and the pricing of American options[J].Journal of Futures Markets，2013（33）.

[4] Liu Qiang and Shuxin Guo：Variance-constrained canonical least-squares Monte Carlo：An accurate method for pricing American options[J].North American Journal of Economics and Finance，2014（28）.

[5] Yuan，Xinyi，Wei Fan and Qiang Liu：China’s securities markets：Challenges，innovations，and the latest developments，in Asia-Pacific Financial Markets：Integra-

tion，Innovation and Challenges（Kim，S.-J. and M. McKenzie eds）[M].International Finance Review （Elsevier book series），2008.

篇9

關(guān)鍵詞:股指期貨;期貨與現(xiàn)貨的引導(dǎo)關(guān)系;平穩(wěn)性檢驗(yàn);Granger因果檢驗(yàn);協(xié)整理論

Key words: stock index future;guilding relationship between the future and the spot;smooth test;Granger causality;co-integration theory

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)23-0122-04

1股指期貨理論

股指期貨交易是關(guān)于股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。它是金融期貨交易的重要組成部分,是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,是投資者用來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

1.1 股指期貨的定義股指期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約,它是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物,交易的雙方約定在未來(lái)的時(shí)間按事先確定的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)的交易。它的實(shí)質(zhì)是投資者在期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程,投資者通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)的走勢(shì)持有的不同判斷,進(jìn)行股價(jià)指數(shù)的買賣,從而來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些期貨合約廣泛的應(yīng)用于對(duì)沖、投機(jī)和指數(shù)套利等交易。

股票指數(shù)期貨與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣,都是根據(jù)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的,而股指期貨是專門為人們管理股票價(jià)格的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。

現(xiàn)資組合理論將股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可控風(fēng)險(xiǎn),涉及面廣,作用時(shí)間長(zhǎng),不能通過(guò)分散投資的方法來(lái)規(guī)避;非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō),就比較容易控制,正因?yàn)榇?它又被稱為可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān),所以投資者通常都可采用投資組合的方式來(lái)規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然在很大程度上能夠降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但是當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候,也就是說(shuō)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),股市上各種股票的市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)向著同一個(gè)方向變動(dòng),這時(shí)候單憑在股票市場(chǎng)的分散投資,是無(wú)法規(guī)避股市價(jià)格的整體變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響,人們?cè)谶M(jìn)行商品期貨的套期保值交易中受到啟發(fā),設(shè)計(jì)出了一種新型的金融投資工具――股票指數(shù)期貨。

20世紀(jì)70年代,西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響,經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定,利率波動(dòng)劇烈,導(dǎo)致股票價(jià)格也隨著市場(chǎng)大幅波動(dòng),股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是,股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起,一方面給擁有股票和將要購(gòu)買或賣出股票的投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具,另一方面也使期貨投機(jī)者擁有了更多的投機(jī)機(jī)會(huì),因此股票指數(shù)期貨迅速地應(yīng)用于不同的投資者之間。

1.2 股指期貨的基本功能股指期貨主要具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、抑制波動(dòng)和活躍市場(chǎng)等功能。以下僅就其中三種功能做簡(jiǎn)要的介紹:

1.2.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,調(diào)節(jié)市場(chǎng)資源配置的一個(gè)重要手段就是價(jià)格。價(jià)格是在買賣雙方的交易活動(dòng)中形成的,它直接反映了產(chǎn)品的供求關(guān)系,價(jià)格變化會(huì)影響供求的變動(dòng),同時(shí),市場(chǎng)上供求的變化也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格發(fā)生相應(yīng)的浮動(dòng)?，F(xiàn)貨價(jià)格是根據(jù)當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的一般趨勢(shì)制定的,是短暫的、分散的,而期貨價(jià)格則是在期貨交易所內(nèi)通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生的,是具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的價(jià)格。在交易所內(nèi)進(jìn)行交易,它的現(xiàn)貨交割制度會(huì)使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐漸趨于收斂,因此期貨價(jià)格能夠?qū)κ袌?chǎng)真實(shí)的供求狀態(tài)及價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)作出比較準(zhǔn)確的反映。

1.2.2 套期保值套期保值,又稱為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,是指投資者在期貨市場(chǎng)上買入或賣出與現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)量相當(dāng)?shù)较蛳喾吹墓芍钙谪?用來(lái)抵沖在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)可能的波動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。它的實(shí)質(zhì)就是利用股指期貨市場(chǎng)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),從而起到規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

1.2.3 抑制波動(dòng)由于期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的標(biāo)的是一致的,股指期貨的交割制度使得期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨的價(jià)格最終會(huì)收斂于一致,同時(shí),兩個(gè)市場(chǎng)的信息來(lái)源也是一致的,所以他們的價(jià)格走勢(shì)也相差不大。如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格偏離均衡價(jià)格的程度足以覆蓋套利的交易成本,套利交易者就會(huì)通過(guò)在這兩個(gè)市場(chǎng)上建立套利頭寸獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,通過(guò)這種行為,期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格就會(huì)向其理論均衡價(jià)格回歸,從而起到抑制市場(chǎng)異常波動(dòng)的作用。

(3)對(duì)于期貨和它們對(duì)應(yīng)指數(shù)的對(duì)數(shù)價(jià)格,因?yàn)樗鼈兪且浑A單整的,我們使用協(xié)整理論來(lái)檢驗(yàn)期貨與現(xiàn)貨對(duì)數(shù)價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,并確定它們是否存在長(zhǎng)期價(jià)格關(guān)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):滬深300股指期貨與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。通過(guò)對(duì)不同的被解釋變量做回歸,得出滬深300股指期貨對(duì)滬深300指數(shù)有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的結(jié)論。

(4)在利用Granger因果檢驗(yàn)和協(xié)整分析期貨與現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的基礎(chǔ)上,我們還使用脈沖響應(yīng)函數(shù)測(cè)量了它們之間影響關(guān)系的大小。脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示:滬深300指數(shù)在這段期間內(nèi),雖然對(duì)期貨產(chǎn)生了影響,但影響并不大,相反,期貨對(duì)于指數(shù)的影響要相對(duì)較大一些,這與我們進(jìn)行的Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的。

從以上的分析中我們可以知道,模擬股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著密切的相關(guān)性,圖1顯示滬深300股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間具有趨合性。這種趨合性就是指隨著期貨合約到期日的逐漸臨近,股指期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格必然會(huì)趨于一致。由于股指期貨與現(xiàn)貨的標(biāo)的指數(shù)是一樣的,對(duì)于交割日期的臨近,二者的基差應(yīng)該收斂為零,如果到期時(shí)二者的基差超過(guò)了他們的交易成本,那么交易者就會(huì)利用這個(gè)價(jià)差進(jìn)行套利交易,從而使期現(xiàn)價(jià)格趨于一致。

另外,我們通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)知道了股指期貨能夠更快的反映信息,領(lǐng)先于指數(shù)市場(chǎng)。實(shí)踐證明,不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)或者是頻繁波動(dòng)的利率都會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng),而股指期貨等金融衍生工具的發(fā)展恰恰能夠有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值。在任燕燕、李學(xué)關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨的超前滯后關(guān)系的研究中,建立股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的向量自回歸模型,利用股指期貨對(duì)信息的提前反應(yīng)以及股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的關(guān)于信息的良好反映特征,在進(jìn)行套期保值操作時(shí),投資者就能夠及時(shí)準(zhǔn)確的掌握關(guān)于他所持有的股票組合與其對(duì)應(yīng)的期貨的標(biāo)的指數(shù)的信息,并且通過(guò)它們之間信息的相關(guān)性就可以為擁有股票和將要購(gòu)買或賣出股票的投資者以及進(jìn)行套期保值交易的投資者提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息。

本文的目的主要在研究我國(guó)的模擬股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,通過(guò)了解它們之間的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)股指期貨的特點(diǎn),進(jìn)一步發(fā)揮股指期貨的效用,使我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)能夠快速有效的發(fā)展,保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

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篇10

[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

(一)交易主體單一

我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。

(二)交易品種少，成本高

(三)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

(四)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

二、存在問(wèn)題的原因分析

(一)交易主體方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

(二)上市品種方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政性行為。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制;國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。

(四)監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

(五)我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面

中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議

期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。 提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平;完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系;完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

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