導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇融資融券論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.券商的客戶資源面臨洗牌，銀行與券商之間、券商與券商之間將爭奪客戶資源。一方面，目前我國證券公司的客戶交易結(jié)算資金存放在各存管銀行里,實(shí)行第三方存管，券商基本喪失了對(duì)客戶交易結(jié)算資金的掌控權(quán)。而存管銀行又要求參與證券質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)和平倉權(quán)。銀行通過第三方存管客戶交易資金，輕易地掌握了券商的客戶資源，這就把券商的客戶變成銀行的客戶了,其實(shí)質(zhì)就是商業(yè)銀行可以拋開券商直接對(duì)客戶進(jìn)行融資，而券商與客戶的關(guān)系就會(huì)被邊緣化了。另一方面，允許少數(shù)券商開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，可能引起客戶在券商之間的轉(zhuǎn)移和爭奪，從而對(duì)其他未試點(diǎn)券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來一定的影響。

2.存在業(yè)務(wù)規(guī)模失控風(fēng)險(xiǎn)，以及因業(yè)務(wù)規(guī)模失控引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商為客戶提供融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)，不僅能收到融資融券費(fèi)用，還能因放大交易量收到更多的傭金。券商為了獲得更高的利潤，就會(huì)盡可能地?cái)U(kuò)大融資融券的規(guī)模。這樣一來，就會(huì)造成業(yè)務(wù)規(guī)模失控的危險(xiǎn)。而隨著規(guī)模的盲目擴(kuò)大，其承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)也就越來越大。因業(yè)務(wù)規(guī)模失控也會(huì)引發(fā)的券商的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商開展融資業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和依法籌集的資金，資金融出后，可能會(huì)被客戶占用一段時(shí)間。而券商的非自有資金通常是有期限的,如若在其到期時(shí)還被客戶占用,而券商又不能及時(shí)獲得新的資金來源,就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.由于客戶違約產(chǎn)生客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，券商對(duì)違約客戶采取強(qiáng)行平倉可能引起糾紛風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司將資金供給客戶使用，有可能面臨客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，甚至對(duì)其質(zhì)押證券平倉后所得資金仍不足以償還融資款項(xiàng)。這樣就產(chǎn)生了客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，最終這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到券商身上，而券商就會(huì)因此受到一定的資產(chǎn)損失。特別是在行情下跌的時(shí)候,客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，券商就會(huì)對(duì)客戶信用賬戶中的證券進(jìn)行強(qiáng)行平倉。而當(dāng)被平倉的證券在賣出后出現(xiàn)大幅反彈時(shí)，證券公司與客戶在平倉通知時(shí)間、平倉范圍、平倉順序、平倉時(shí)間等方面就有可能發(fā)生糾紛,甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

4.受利益驅(qū)使而導(dǎo)致經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，以及業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券業(yè)務(wù)具有放大交易量的效應(yīng),在巨大利益驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)出現(xiàn)券商非自有資金到期還被客戶占用的情況,而又缺乏足夠的合法籌資渠道,證券公司或其分支機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)非法融資行為。開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,都可能造成券商經(jīng)營管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)生平倉錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

1.券商應(yīng)建立科學(xué)的收益模型,制定合理的資金使用政策。證券公司應(yīng)該通過建立科學(xué)的收益模型，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)在不同市場行情中的收益進(jìn)行比較分析，得出最佳收益點(diǎn)。在最佳收益點(diǎn)上按比例分配可用資金，并且對(duì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分割管理。這樣，就能將有限的資金進(jìn)行合理分配，并能提高資金的使用效率。

2.制定完善的業(yè)務(wù)操作流程,規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)操作。融資融券基本業(yè)務(wù)流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、歸還資金證券、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)該嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定，制定融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。這樣就可以有效防范業(yè)務(wù)操作中的風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度并界定清晰風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承擔(dān)。投資者進(jìn)行融資融券時(shí),券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的客戶，建立一道有效的防火墻。與此同時(shí)，還應(yīng)建立授信額度的指標(biāo)體系，包括客戶融資總金額與其凈值的比例等。并根據(jù)該指標(biāo)體系確定客戶信用額度，規(guī)定最低保證金限額和單個(gè)客戶融資融券的最高限額，防止信用額度過度膨脹。券商應(yīng)與客戶簽訂協(xié)議書,把雙方的權(quán)力和義務(wù)界定清晰，并將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行細(xì)化，明確平倉通知、平倉范圍、平倉順序、平倉時(shí)間、平倉時(shí)機(jī)等具體操作細(xì)節(jié)。

4.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。由于不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到融資融券的風(fēng)險(xiǎn)水平,因此適合用于融資融券抵押的證券是有限的，這就要求券商使用專業(yè)人才對(duì)抵押證券進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

5.通過技術(shù)手段對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶和信用交易賬戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及其變動(dòng)情況，隨時(shí)監(jiān)控客戶賬戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉線等。而風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理的關(guān)鍵是建立健全“逐日盯市”制度、“保證金追加”制度、“強(qiáng)制平倉”制度，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

6.建立違規(guī)處罰制度。證券公司應(yīng)制定嚴(yán)厲的融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)處罰制度,對(duì)不按規(guī)定開展融資融券業(yè)務(wù)的、不按制度和流程規(guī)范操作的、以非合規(guī)資金開展融資融券業(yè)務(wù)的部門和個(gè)人，進(jìn)行違規(guī)處罰。

綜上所述,券商開展融資融券業(yè)務(wù)盡管存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)并非不可控的，關(guān)鍵在于券商的內(nèi)控制度、合規(guī)制度等相關(guān)制度是否健全、完善。

篇2

二、拓展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場的影響

（一）對(duì)證券市場內(nèi)各主體的影響

1.對(duì)證券公司的影響。拓展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的影響很直接也很明顯，帶來的結(jié)果有利有弊。融資融券業(yè)務(wù)給證券公司帶來的好處主要有以下幾點(diǎn)：首先，證券公司出借的資金或證券不可能是無償提供，投資者需要繳納合同期內(nèi)使用資金或證券的利息，這些利息就成為證券公司新的收入來源。其次，融資融券業(yè)務(wù)仍然屬于證券公司提供給投資者的一種服務(wù)，需要投資者為此服務(wù)支付傭金，這又給證券公司帶來收益。最后，能夠被批準(zhǔn)進(jìn)行融資融券的證券公司都需要有雄厚的實(shí)力，受到認(rèn)可的證券公司在證券市場上的地位也會(huì)提高，許多證券公司努力拓展本公司的融資融券業(yè)務(wù)也是為了擴(kuò)大影響力，以期占據(jù)更多市場份額。至于融資融券業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，不外乎是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面，普通證券交易投資者用的是自己的資金，盈虧自負(fù)，而融資融券交易用的是借入的證券公司的資金或證券，證券公司流動(dòng)資金減少會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，客戶如果不能償還借款則風(fēng)險(xiǎn)更甚。

2.對(duì)投資者的影響。融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展后，投資者利用借入的資金或證券進(jìn)行交易，可能獲得更大的盈利也可能造成更多的虧損。投資者自身擁有的資金或證券是有限的，而且限額小，能獲得的收益少，會(huì)造成的損失也少，一旦借入外部資金或證券，能進(jìn)行的交易額就會(huì)擴(kuò)大很多，產(chǎn)生的收益或虧損也會(huì)放大很多倍，風(fēng)險(xiǎn)增加是必然的。同時(shí)與證券公司相對(duì)的，借入資金或證券需要投資者支付相應(yīng)的傭金和利息，會(huì)使得投資者的交易成本有所提高。此外，由于存在杠桿效應(yīng)，投資者所負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比在普通證券交易中要更大。

3.對(duì)商業(yè)銀行的影響。毫無疑問拓展融資融券業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來了額外的收益。商業(yè)銀行雖然自身并未直接參與到融資融券交易中，但由于證券公司需要在商業(yè)銀行開立與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的專門賬戶，給銀行帶來了存款和各項(xiàng)交易的手續(xù)費(fèi)用及傭金，同時(shí)也在一定程度上促進(jìn)了銀行客戶圈的擴(kuò)大和理財(cái)產(chǎn)品的銷售。至于風(fēng)險(xiǎn)在正常時(shí)期是較小的，一旦證券市場出現(xiàn)大波動(dòng)則銀行會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)聚集地。

（二）對(duì)整個(gè)證券市場的影響

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場最主要的影響就是填補(bǔ)了證券交易只能“做多”不能“做空”的漏洞。拓展融資融券業(yè)務(wù)會(huì)給整個(gè)證券市場注入新的活力，同時(shí)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)將期貨交易的一套理論運(yùn)用到了證券交易中，投資者不僅可以像普通交易那樣在市場上買入證券，也可以跟證券公司借入證券后在市場上賣出，這種“做空”機(jī)制使得證券市場的交易變得更加靈活多樣，增加了整個(gè)市場的活躍度，也提高了投資者和證券公司的積極性，從而促進(jìn)資金和證券在市場上的流動(dòng)。同時(shí)將本來不能很好地在證券市場上流動(dòng)的資金變成流動(dòng)性較強(qiáng)的資金，增加了交易金額。拓展融資融券業(yè)務(wù)在較為完善的證券市場上能起到的積極作用會(huì)比在不完善的證券市場上大很多，因其存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，如果市場內(nèi)各項(xiàng)機(jī)制完善了，融資融券交易就能起到發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定價(jià)格的作用，使得市場價(jià)格趨于合理化，但是在不完善的證券市場內(nèi)，融資融券反而可能造成過度投機(jī)，進(jìn)而使得價(jià)格劇烈波動(dòng)或大幅度地偏離正常合理的價(jià)格。當(dāng)然信用風(fēng)險(xiǎn)也是融資融券交易中很重要的一類風(fēng)險(xiǎn)，由于投資者可以通過借入資金的方式購買證券或借入證券賣出，一旦出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，投資者遭受損失，則可能無法償還借款，整個(gè)市場也會(huì)受到很大的負(fù)面影響，資金可能出現(xiàn)斷鏈現(xiàn)象。

篇3

一、海外證券公司融資融券制度研究由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）形成了適合自己市場實(shí)際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過信貸、回購和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場行為，歐美的主要工業(yè)化國家實(shí)行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區(qū)，如日本、臺(tái)灣等實(shí)行的是這種專營的融資公司模式。（一）美國的融資融券制度在美國現(xiàn)行體制中，對(duì)證券公司的融資融券活動(dòng)進(jìn)行管理的部門是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲(chǔ)還先后頒布了4個(gè)有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲(chǔ)外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細(xì)則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實(shí)施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在對(duì)客戶進(jìn)行融資時(shí)，嚴(yán)格遵守聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通時(shí)，必須嚴(yán)格按照聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強(qiáng)整個(gè)證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險(xiǎn)，證券公司協(xié)會(huì)還制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對(duì)賬戶的操作和證券公司融資融券活動(dòng)通過法律的條款加以界定。美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達(dá)的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券的活動(dòng)，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時(shí)也向證券公司提供借券，而其他金融機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達(dá)。2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯(lián)系在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時(shí)信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。美國的貨幣市場基本上是對(duì)機(jī)構(gòu)開放的，各個(gè)機(jī)構(gòu)都能夠在貨幣市場上進(jìn)行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購?；刭徆ぞ叩膹V泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對(duì)于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。（二）日本的融資融券制度日本證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱，對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：1．證券金融公司的壟斷專營地位從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。2．信用交易操作層級(jí)分明在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實(shí)便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。（三）臺(tái)灣的融資融券制度臺(tái)灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌

制”。在臺(tái)灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時(shí)又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位在臺(tái)灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點(diǎn)。臺(tái)灣有四個(gè)證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開市場競爭。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進(jìn)了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，成了一個(gè)市場化的融資公司。3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮臺(tái)灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。二、我國證券公司融資融券現(xiàn)狀分析（一）我國證券公司融資融券的現(xiàn)狀證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的重要參數(shù)之一。因此，國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國股票市場還沒有做空機(jī)制，因此目前國內(nèi)券商尚無法進(jìn)行融券交易。證券市場發(fā)達(dá)國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。如美林公司的資產(chǎn)負(fù)債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。相比之下，國內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發(fā)《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達(dá)到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個(gè)相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時(shí)尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴(kuò)張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時(shí)負(fù)債也相對(duì)上升，風(fēng)險(xiǎn)也自然增加。因此管理層對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?？傮w而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當(dāng)前的法律框架下，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進(jìn)行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。（二）拓展融資融券渠道的必要性分析在證券市場的起步階段，券商自身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當(dāng)今國際金融業(yè)的整體趨勢。隨著市場的進(jìn)一步發(fā)育，以及應(yīng)對(duì)加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急。1、券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場競爭力的需要證券業(yè)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億

元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴(kuò)股運(yùn)動(dòng)，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達(dá)1045億美元，總資產(chǎn)達(dá)19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業(yè)務(wù)價(jià)值量排名第一的海通證券的營業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺(tái)上展開公平競爭，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足從美國、臺(tái)灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協(xié)議正在成為券商融資的一個(gè)越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對(duì)落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機(jī)構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險(xiǎn)比較高，銀行出于自身安全性考慮對(duì)融資額度有較嚴(yán)格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對(duì)中長期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行很難對(duì)券商或投資者融資取得的資金投向進(jìn)行有效的監(jiān)控，加之我國股票市場實(shí)際運(yùn)行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對(duì)證券質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此，我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。3、有利于活躍交易市場與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場?？傮w上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺(tái)灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和日本，也高于臺(tái)灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個(gè)方面：一是我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和政府對(duì)股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運(yùn)行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機(jī)性強(qiáng)。隨著我國加入WTO后金融市場的對(duì)外開放，以上三個(gè)有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時(shí)一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場監(jiān)管力度加強(qiáng)，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴(kuò)容速度加快，對(duì)資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個(gè)意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進(jìn)而活躍股市交易，是應(yīng)時(shí)之需。4、建立完善的融資融券制度，能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，由此導(dǎo)致市場一味地追高，市盈率高企，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動(dòng)幅度達(dá)40%（按上海綜合指數(shù)計(jì)算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當(dāng)市場過度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場過度低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)該股票，從而促使股價(jià)上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價(jià)格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會(huì)起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時(shí)，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風(fēng)險(xiǎn)。資本市場和貨幣市場是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累，如果風(fēng)險(xiǎn)長期得不到分散和消弭，將使整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)過度膨脹而危及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)前，我國的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強(qiáng)烈的對(duì)比，導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場因其快速發(fā)展和高額回報(bào)所引致的對(duì)資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動(dòng)，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此，當(dāng)前應(yīng)逐步放開對(duì)資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進(jìn)入證券市場，從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度（一）主導(dǎo)思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司從美國、日本和臺(tái)灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺(tái)灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質(zhì)。我國證券市場的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法

規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識(shí)和自律能力也相對(duì)較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。同時(shí)，應(yīng)注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家”這一現(xiàn)實(shí)，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時(shí)，應(yīng)充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。建立我國的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過渡性。從日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場進(jìn)一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運(yùn)行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險(xiǎn)集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時(shí)，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個(gè)過渡的橋梁。在制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場化的運(yùn)行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責(zé)任過于集中。（二）建立證券金融公司的意義1、有利于監(jiān)管部門對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制我國證券市場是建立在公有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，國家對(duì)包括證券市場在內(nèi)的所有市場都進(jìn)行調(diào)控，這與美國建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場經(jīng)濟(jì)有著本質(zhì)的不同。在美國模式中，風(fēng)險(xiǎn)的控制由市場參與者以自律為原則自發(fā)地實(shí)現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個(gè)別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對(duì)市場整體的融資融券活動(dòng)難以有及時(shí)而全面的了解，也難以對(duì)交易活動(dòng)實(shí)行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對(duì)融資融券活動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督，但很難對(duì)交易過程實(shí)行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時(shí)掌握整個(gè)市場的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下完成對(duì)證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時(shí)將履行嚴(yán)格的自律準(zhǔn)則，降低風(fēng)險(xiǎn)和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。2、有利于融資融券活動(dòng)的順利進(jìn)行在證券金融公司模式下，各個(gè)銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個(gè)證券公司，這使融資融券活動(dòng)的傳遞鏈單一化，在機(jī)制上比較容易理順。相反，如果各個(gè)銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場的無序化，不利于市場監(jiān)管，尤其是對(duì)銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進(jìn)行直接的融資融券活動(dòng)。3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)融資融券不可避免地含帶著市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對(duì)貸款安全性的考慮，對(duì)券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地?cái)U(kuò)大券商的融資融券通道。（三）證券金融公司的制度框架和運(yùn)作機(jī)制探討1、自有資本的籌集從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺(tái)灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當(dāng)于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動(dòng)資金管理技能?？紤]到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。2、明確不同部門的職能權(quán)限融資融券的交易過程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺(tái)灣都對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進(jìn)行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺(tái)灣實(shí)行對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，并對(duì)證券公司進(jìn)行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時(shí)，可同時(shí)借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國實(shí)際情況，考慮制定以下分階段的實(shí)施步驟：（1）對(duì)券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)模控制在近期無重大違規(guī)行為的綜合類券商。（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進(jìn)行融資，而不得向后者進(jìn)行融券，也不得直接向投資者進(jìn)行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。（3）在運(yùn)行一段時(shí)間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。（4）在我國的做空機(jī)制建立起來后，放開證券金融公

司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以向投資者融券。當(dāng)融資融券制度最終建立起來后，其運(yùn)作機(jī)制如下圖所示：4、建立信用管理機(jī)制融資融券交易有較強(qiáng)的倍乘效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制?？紤]到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場相仿，因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)美國、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：（1）可用作融資融券交易的證券的資格認(rèn)定不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當(dāng)然，在運(yùn)行過程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂具有融資融券資格的股票名單。（2）對(duì)市場整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)階段我國這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時(shí)，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時(shí)，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當(dāng)保證金比率低于30%時(shí)，證券金融公司將通知券商補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當(dāng)用證券作保證金時(shí)，還應(yīng)設(shè)定另外兩個(gè)指標(biāo)：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計(jì)算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價(jià)格過度波動(dòng)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計(jì)，上市股票可按30%計(jì)。融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。（3）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實(shí)現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。對(duì)證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實(shí)施：一是規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺(tái)灣規(guī)定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺(tái)灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。（4）對(duì)個(gè)別股票的信用額度管理對(duì)個(gè)股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加?？梢?guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。5、建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國、日本和臺(tái)灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺(tái)灣的制度過于僵死。因此，在設(shè)計(jì)我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)應(yīng)更多地參鑒美國的運(yùn)作機(jī)制。其關(guān)鍵步驟包括：一是將用于融資融券抵押的證券與自營帳戶中的其他證券分開管理。為此證券公司應(yīng)另外建立融資交易帳戶，將所有抵押證券置于該帳戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。二是建立規(guī)范的融資融券合同。使合同雙方在簽署融資融券合約時(shí)，就能確認(rèn)證券的所有權(quán)和抵押品的管理權(quán)，然后由證券公司和交易所根據(jù)合同執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)穆毮?。防止出現(xiàn)目前市場中證券公司違規(guī)向客戶融資所帶來的法律糾紛。

篇4

1.客戶信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資交易中,可能會(huì)面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強(qiáng)行平倉后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險(xiǎn),證券公司和商業(yè)銀行可能會(huì)因此遭受損失。

2.引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

有可能發(fā)生一些客戶利用融資對(duì)某只股票進(jìn)行集中炒作而操縱股票價(jià)格。證券市場存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大的回落時(shí),往往許多融資投資者無法補(bǔ)足維持保證金,此時(shí)證券公司只能進(jìn)行平倉處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場的強(qiáng)大賣壓或買壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。

3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力,不僅不能增加利潤,反而會(huì)帶來巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無法融通新的籌資,就會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.強(qiáng)行平倉引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在對(duì)客戶強(qiáng)行平倉后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見不鮮,造成證券公司對(duì)平倉時(shí)間、平倉范圍、平倉順序、平倉時(shí)機(jī)等糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

6.投資者對(duì)趨勢判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易有可能造成過度投機(jī),從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.擴(kuò)張信用規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)

信貸規(guī)模擴(kuò)大,如果控制不力,有可能推動(dòng)市場泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、發(fā)達(dá)國家融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效地防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)達(dá)國家都采取了風(fēng)險(xiǎn)防范措施,主要包括:

1.客戶資格限制

參與融資融券交易的客戶限制:在美國,進(jìn)行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開戶比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問審查無誤,并在開戶申請(qǐng)書上詳細(xì)記載面談情形后,才可以開戶,且日本證券商對(duì)于客戶資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對(duì)于未滿20歲的未成年人及超過六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺(tái)灣地區(qū)法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國對(duì)辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶有價(jià)證券商符合對(duì)外負(fù)債總額與流動(dòng)資產(chǎn)比率維持15∶1,開業(yè)未滿一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計(jì)算公式:自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資本(市場風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn))>120%;臺(tái)灣對(duì)券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數(shù)具有營業(yè)許可,而大部分沒有營業(yè)許可。獲得許可的機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺(tái)幣2億元;經(jīng)營有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營業(yè)利潤和稅前贏利;最近3年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買賣的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國,每個(gè)賬戶中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲(chǔ)確定的,一旦美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實(shí)際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過控制證券金融公司融資融券額度,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用交易規(guī)模和總量的控制。臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定,單個(gè)證券公司對(duì)單個(gè)證券的融資不應(yīng)超過10%,融券不應(yīng)超過5%,對(duì)客戶的融資融券總額不能超過其資本金的250%。

4.融資融券標(biāo)的限制

證券質(zhì)量和價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,美國融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:第一,必須在全國性證券交易所上市交易,或在場外柜臺(tái)市場交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會(huì)開列名單上的證券。日本對(duì)信用交易的證券則局限于在第一板交易市場交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)指定。臺(tái)灣對(duì)融資購券的限制條件:必須是在第一板交易市場交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機(jī)關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時(shí)間應(yīng)該在五年以上;實(shí)收資本在新臺(tái)幣兩億元以上;最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度沒有累積虧損;最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。

5.保證金監(jiān)管

美國的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會(huì)在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對(duì)市場的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過37次,1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%,1991年后降到30%。臺(tái)灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。其保證金比率分為個(gè)股和整戶維持率,每天按照市價(jià)分別計(jì)算,無論是個(gè)股還是整個(gè)信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補(bǔ)足保證金或者證券。

三、我國融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范

1.客戶資格限制

在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進(jìn)入,尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國金融體制的逐漸健全,借鑒美國模式,完全建立在市場意愿的基礎(chǔ)上展開。

2.券商資格限制

借鑒臺(tái)灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險(xiǎn),更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時(shí)沒有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來的買賣傭金收入。

3.規(guī)范授信額度

確定單個(gè)客戶授信限額,根據(jù)客戶抵押證券的價(jià)值和信用等級(jí)規(guī)范相對(duì)合理的授信額度,防止信用額度過度膨脹,防止操縱市場。

4.重視標(biāo)的證券的資格管理

從制度上屏蔽業(yè)績差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過分集中的上市公司,避免股價(jià)的大起大落而帶來的標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時(shí)修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)集合專業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。參照美國、日本的經(jīng)驗(yàn),提高信用交易中對(duì)抵押證券的定價(jià)能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度

借鑒美國證券存管經(jīng)驗(yàn),將用于融資融券的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶體系

借鑒國際上通用的二級(jí)賬戶托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。

8.建立健全預(yù)警補(bǔ)倉和強(qiáng)制平倉制度

實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶擔(dān)保物價(jià)值與客戶債務(wù)價(jià)值及其比例的變動(dòng)情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。當(dāng)客戶不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)向客戶發(fā)送平倉通知,并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉,并對(duì)通知時(shí)間、通知內(nèi)容等予以留痕。

參考文獻(xiàn):

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篇5

二、后續(xù)計(jì)量的變化

修訂后的長期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量的變化主要是由于長期股權(quán)投資核算范圍的變化引起的。根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定，原持有的對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資，不再屬于“長期股權(quán)投資”，而應(yīng)該按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理，應(yīng)歸并到“可供出售金融資產(chǎn)”科目中進(jìn)行核算。這種核算范圍的變化導(dǎo)致長期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量，當(dāng)持股比例發(fā)生變化時(shí)，核算方法的轉(zhuǎn)換變得更復(fù)雜了，主要涉及到如下核算方法的轉(zhuǎn)換：一是成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法；二是權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法；三是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算；四是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算；五是權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算；六是成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算。其中后四種涉及到長期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，與以前相比會(huì)計(jì)處理有了很大的變化，具體分析如下：

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算

根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频粯?gòu)成控制的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定的原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值加上新增投資成本之和，作為改按權(quán)益法核算的初始投資成本。原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。例題1：2014年1月1日，W公司以銀行存款200萬元購入乙上市公司10%的表決權(quán)股份，W公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2014年12月31日，該股票公允價(jià)值為220萬元。2015年5月20日，W公司又以300萬元的價(jià)格從乙公司其他股東取得該公司15%的股權(quán)，取得該部分股權(quán)后，W公司能夠派人參與乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策，W公司對(duì)該項(xiàng)股權(quán)投資由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資。當(dāng)日原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值為280萬元。2015年5月20日乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值總額為2400萬元。不考慮所得稅影響。在此只分析W公司追加投資時(shí)的會(huì)計(jì)處理，在此之前的會(huì)計(jì)處理略：（1）2015年5月20日W公司追加投資時(shí)：借：長期股權(quán)投資——成本300貸：銀行存款300（2）根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定，原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。（3）2015年5月20日W公司追加投資時(shí)，初始投資成本（580萬元）小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（2400萬元）的份額（580－2400×25%＝－20），應(yīng)調(diào)整初始投資成本。

2、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算

根據(jù)修訂后長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ψ峭豢刂葡碌谋煌顿Y單位實(shí)施控制的，在編制個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照原持有的股權(quán)投資賬面價(jià)值加上新增投資成本之和，作為改按成本法核算的初始投資成本。購買日之前持有的股權(quán)投資按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的，原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)在改按成本法核算時(shí)轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

3、權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算

根據(jù)修訂后長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。例題2：2014年1月1日，W公司以銀行存款1000萬元購入丙公司30%的股權(quán)，W公司對(duì)丙公司具有重大影響，丙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3000萬元。2015年5月20日，W公司出售其持有的丙公司15%的股權(quán)，出售股權(quán)后W公司持有丙公司15%的股權(quán)，對(duì)丙公司不再具有重大影響，改按可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。出售取得價(jià)款為650萬元，假如出售時(shí)長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值構(gòu)成為：投資成本1000元、損益調(diào)整100萬元、其他權(quán)益變動(dòng)50萬元。剩余15%的股權(quán)公允價(jià)值為550萬元。（2）根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算，在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。（3）根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即W公司在處置時(shí)應(yīng)將其他資本公積轉(zhuǎn)入投資收益，會(huì)計(jì)處理為：借：資本公積——其他資本公積50貸：投資收益50要注意的是，這里視為將全部長期股權(quán)投資終止確認(rèn)了，結(jié)轉(zhuǎn)的其他資本公積是50萬元，而不是25萬元。

篇6

(二)發(fā)展較為緩慢我國從國債的發(fā)行開始，一定意義上來講銀行就已經(jīng)開始了證券投資，但是還有一些不足，比如專業(yè)性比較強(qiáng)的一些銀行受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分工的影響，而且我國證券投資起步比較晚，發(fā)展較緩慢。在我國，投資的證券有很多種形式，一般情況下，主要分為以下幾類：國庫券、財(cái)政債券、保值公債等等不同的類別。在投資方面，對(duì)于地方的企業(yè)債券、國家重點(diǎn)建設(shè)的債券以及其他各種股票往往沒有真正涉及到，而且其發(fā)展的速度還是非常緩慢，投資的金額相對(duì)而言也是比較小的。

(三)對(duì)證券市場進(jìn)行逐步完善我國的國債相對(duì)來說在證券市場上還是比較少的，所以，可選擇性也比較低。另外，由于我國沿海與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度存在著差別，也就導(dǎo)致了在股份制方面的區(qū)域不平衡。內(nèi)地的股份制企業(yè)相對(duì)于沿海方面要少很多，由此也就看出相關(guān)的銀行等還有很大的進(jìn)步空間。

(四)法律法規(guī)的不健全在銀行證券投資方面目前我國在這一方面的法律法規(guī)仍是欠缺，沒有一部較完整的法律對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管，希望可以在以后能夠在這一方面彌補(bǔ)不足，保證證券金融行業(yè)的健康發(fā)展。

二、對(duì)于我國銀行證券投資的相關(guān)建議分析

(一)推動(dòng)和提高專業(yè)銀行化的發(fā)展速度在我國大力推進(jìn)金融體制改革的背景下，在我國經(jīng)營業(yè)務(wù)和政策業(yè)務(wù)分離的前提下，加快商業(yè)銀行專業(yè)化的進(jìn)程。對(duì)銀行證券的投資及銀行資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整和規(guī)劃，在擴(kuò)大銀行證券投資上表現(xiàn)出積極態(tài)度。

(二)建立健全銀行證券投資的法律、法規(guī)銀行證券投資其他證券必須經(jīng)過中國人民銀行的資格審查，由于我國現(xiàn)有的企業(yè)股份制還不夠成熟，很多情況下仍處于試點(diǎn)階段，因此以銀行證券不適宜涉足股票。

(三)加強(qiáng)銀行證券的監(jiān)管在銀行證券的發(fā)展中，個(gè)別銀行的投資規(guī)模較大而且在涉及范圍上也是比較廣泛的，另一方面，證券業(yè)務(wù)對(duì)于一些銀行來說還是一個(gè)比較新的事物。所以，如何能夠在對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整及規(guī)范后使其可以穩(wěn)定、健全的發(fā)展經(jīng)營也就成為了該進(jìn)一步思考的問題。

(四)提高對(duì)商業(yè)銀行的證券投資的認(rèn)識(shí)通過對(duì)法律法規(guī)的不斷健全、完善，對(duì)銀行證券的投資行為進(jìn)行監(jiān)管，掃除弊端，保證投資行為的健康穩(wěn)定發(fā)展，推動(dòng)我國證券市場的發(fā)函發(fā)展，最終達(dá)到銀行商化。

三、由證券的研究延伸至對(duì)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的思考

在我國商業(yè)銀行的競爭中，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是一個(gè)殺手锏，如今的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新存在著諸多因素的影響，使得金融產(chǎn)品的創(chuàng)新出現(xiàn)不平衡，在一定的程度上束縛了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。

(一)商業(yè)銀行在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新上待解決的問題在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)上沒有更好的對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)規(guī)劃，導(dǎo)致不同類別的產(chǎn)品不具備良好的聯(lián)動(dòng)性。金融產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上的不平衡，對(duì)于銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生影響，使產(chǎn)品整體協(xié)調(diào)性出現(xiàn)問題，如果不能夠很好的利用新的制度以及電子化帶來的益處，那么產(chǎn)品的功能和作用也就被削弱了。現(xiàn)有的金融產(chǎn)品，很多具有相似性，產(chǎn)品不夠具有特點(diǎn)，對(duì)于金融產(chǎn)品而言就沒有品牌效益。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)在金融產(chǎn)品這一塊沒有相關(guān)的規(guī)定，也就產(chǎn)生了某銀行如推出了新的金融產(chǎn)品，緊隨其后的其他金融機(jī)構(gòu)也會(huì)同樣的推出類似的金融產(chǎn)品，如此循環(huán)就無法達(dá)到持續(xù)且有利的發(fā)展模式，也就不可能獲得相應(yīng)的效益，很多金融產(chǎn)品現(xiàn)在都存在這個(gè)問題。對(duì)于銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在產(chǎn)品推出和銷售的環(huán)節(jié)中并沒有很好的銜接。比如銀行推出了產(chǎn)品后，銀行的工作人員對(duì)產(chǎn)品的了解、講解上仍存在很多問題，不能夠做到清晰、有條理，這就導(dǎo)致客戶在對(duì)產(chǎn)品了解的過程中存在很多疑問或不確定，從而導(dǎo)致客戶放棄購買產(chǎn)品的想法。銀行在推出創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)也要對(duì)客戶群進(jìn)行分析，并對(duì)銀行員工進(jìn)行培訓(xùn)，這樣才可以將產(chǎn)品更快、更好的推向市場，使銀行得到應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。

(二)造成我國現(xiàn)在的制度條件和體制框架商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要原因受限于觀念。在不同的政策體制中，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也就有了相應(yīng)的變化，金融產(chǎn)品本身離不開政策和法律的制約，他們之間存在著各種復(fù)雜的關(guān)系。分行業(yè)經(jīng)營與分行業(yè)體制管理這樣的體制是一個(gè)較大的束縛，很明顯目前我國的法律還不能夠滿足這方面的需求，還需要不斷的健全，并且在政策和法規(guī)下，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新還是具有一定的限制性，對(duì)其創(chuàng)新發(fā)展還存在一定的阻礙。內(nèi)部管理上存在著限制。因?yàn)槲覈纳虡I(yè)銀行發(fā)展的比較晚，出現(xiàn)的時(shí)間較短，因此，商業(yè)銀行的管理體制都有一定的問題和限制，一些管理金融產(chǎn)品創(chuàng)新的體制還是幾位不完善，而且，很多的調(diào)研、規(guī)劃、審批等等方面都存在著一定的缺陷，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制方面管理不到位。這些內(nèi)部管理上的限制還表現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)方面的問題，創(chuàng)新活動(dòng)隨意性非常高。受到技術(shù)性的限制。由于受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及差異的限制，金融行業(yè)中所涉及的一些信息技術(shù)方面仍然比較滯后，不能緊跟時(shí)代的步伐，與發(fā)達(dá)國家現(xiàn)代化的銀行技術(shù)相比，還有很大一段距離，每個(gè)銀行對(duì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定也不相同。我國銀行網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)還有待提高。商業(yè)銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新方面由于技術(shù)受限，就不能夠很好的迎合客戶，對(duì)整體效益產(chǎn)生影響。

篇7

世界范圍內(nèi)最早的一例知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐是音樂版權(quán)證券化在PullmanGroup的策劃下,英國著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費(fèi)證券化,于1997年發(fā)行了BowieBonds,為其籌集到5500萬美元BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野從國外的實(shí)踐來看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂版權(quán)證券化開始,現(xiàn)已拓展到電子游戲電影休閑娛樂演藝主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),以及時(shí)裝的品牌醫(yī)藥產(chǎn)品的專利半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金盡管從目前來看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢1997年當(dāng)年的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達(dá)到11.37億美元的好成績進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識(shí)資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競爭力所在這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點(diǎn)從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識(shí)資產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識(shí)資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實(shí)現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)根據(jù)PullmanGroup的估計(jì),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值高達(dá)1萬億美元隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國的經(jīng)濟(jì)中所占比重越來越大,以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運(yùn)作的加強(qiáng),全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值還將保持持續(xù)增長的勢頭這就為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以預(yù)見,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會(huì)成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍

二知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV);2SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí);3SPV根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的結(jié)果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級(jí)技術(shù),提高ABS的信用級(jí)別;4SPV再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評(píng)級(jí);5SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費(fèi)權(quán)的購買價(jià)款;6知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費(fèi),并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負(fù)責(zé)管理;7托管人按期對(duì)投資者還本付息,并對(duì)聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)

三知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時(shí),依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)只有當(dāng)資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),才能獲得貸款發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式我國很多科技型中小企業(yè)的實(shí)際情況就是自身擁有大量的專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán),但由于其自身風(fēng)險(xiǎn)性高,整體資信能力較低且缺少實(shí)物資產(chǎn),所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴(yán)重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的能力目前,國內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)資金供給者在考慮是否購買ABS時(shí),主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對(duì)次要的地位知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,進(jìn)而提高企業(yè)現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益有了資金的支持和豐厚收益的激勵(lì),企業(yè)就有動(dòng)力在原有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動(dòng)走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動(dòng)科技進(jìn)步另外,與轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán),并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)這樣可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競爭力

(二)充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用一方面,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額從國際銀行業(yè)的實(shí)踐看,在傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的貸款與價(jià)值比一般低于65%,而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達(dá)到其價(jià)值的75%另一方面,通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機(jī)構(gòu)支付的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額所以,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金

(三)降低綜合融資成本

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價(jià)的直接融資途徑第一,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)信用增級(jí)技術(shù)和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級(jí),達(dá)到較高的信用等級(jí),投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低SPV就不必采用折價(jià)銷售或提高利率等方式招徠投資者一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項(xiàng)費(fèi)用,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模時(shí),各項(xiàng)費(fèi)用占交易總額的比例很低國外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低0.5個(gè)百分點(diǎn),提高了實(shí)際可用資金的數(shù)額最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負(fù)債率,提高自身的信用等級(jí),為今后的低成本負(fù)債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)

(四)分散知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險(xiǎn)

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時(shí)這種收益所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn),市場競爭的日益激烈,知識(shí)產(chǎn)權(quán)消費(fèi)者消費(fèi)偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益很好的某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費(fèi)收入的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者獨(dú)自承受的風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來許可使用費(fèi)提前變現(xiàn),讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時(shí)間價(jià)值,而不用長時(shí)間地等待許可使用費(fèi)慢慢地實(shí)現(xiàn)

另外,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時(shí),企業(yè)的所有者仍然可以保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán),從而保護(hù)企業(yè)創(chuàng)辦人的利益

四我國實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國已經(jīng)初步具備了實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面

(一)適宜證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國外的實(shí)踐來看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利商標(biāo)權(quán)和版權(quán)近幾年,國內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當(dāng)積累,而且呈逐年上升的趨勢目前我國專利申請(qǐng)總量已經(jīng)突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%截至2005年上半年,我國累計(jì)商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)已近387萬件我國實(shí)用新型專利外觀設(shè)計(jì)專利和商標(biāo)的年申請(qǐng)量已居世界第一,其中90%以上為國內(nèi)申請(qǐng)一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌正逐漸形成,如紅塔山(價(jià)值46.866億元)五糧液(價(jià)值44.337億元)聯(lián)想(價(jià)值43.531億元)海爾(價(jià)值39.523億元)我國還擁有許多優(yōu)秀的電影音樂圖書作品,如張藝謀的電影版權(quán)谷建芬的音樂版權(quán)等,市場認(rèn)知度較高,適宜進(jìn)行證券化的操作而且隨著我國政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng),保護(hù)范圍的加大,保護(hù)技術(shù)的成熟,知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場價(jià)值得以形成和體現(xiàn),我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的充足的供給

(二)我國已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐為實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過多年的討論和呼吁,我國的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實(shí)踐操作從2005年開始,我國已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”“開元”信貸資產(chǎn)支持證券“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等這些已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐既有金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模有序地開展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn),還能推動(dòng)與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者投資者和監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)和理解這就為在我國實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件

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[7]JohnS.Hillery.SecuritizationofIntellectualProperty:RecentTrendsfromtheUnitedStates[J].PublishedbyWashingtonCORE,March2004.16

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中小企業(yè)及其民間融資的特點(diǎn)要求政府履行中小企業(yè)民間融資的監(jiān)管責(zé)任，民間借貸市場只有在合理監(jiān)管情況下才能得以規(guī)范、有序和完全運(yùn)行。1.中小企業(yè)的外部性要求政府給與扶持中小企業(yè)的存在和發(fā)展產(chǎn)生正的外部性。首先，中小企業(yè)吸納較大比率的勞動(dòng)力就業(yè)，緩解了政府的就業(yè)難題。目前GDP占全國58.5％的中小企業(yè)創(chuàng)造了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。其次，中小企業(yè)是新創(chuàng)企業(yè)的雛形，有望發(fā)展成大型企業(yè)。如果中小企業(yè)存活率低也就表明創(chuàng)業(yè)成功率低，這將大大降低全民創(chuàng)業(yè)的積極性。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造崗位是就業(yè)政策導(dǎo)向，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)帶動(dòng)勞動(dòng)力就業(yè)，產(chǎn)生了外部經(jīng)濟(jì)。新創(chuàng)企業(yè)的健康發(fā)展是創(chuàng)業(yè)者和政府的共同目標(biāo)。再次，科技型中小企業(yè)發(fā)展是產(chǎn)業(yè)演進(jìn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎。科技創(chuàng)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)形成的根本，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)?？萍紕?chuàng)業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生外部性。承擔(dān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理職能的政府要享有中小企業(yè)溢出收益就必須扶持中小企業(yè)，保障中小企業(yè)健康發(fā)展。2.宏觀調(diào)控要求政府將非正規(guī)金融市場納入監(jiān)管和調(diào)控范圍貨幣政策的作用對(duì)象是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)沒有納入宏觀調(diào)控范圍。非正規(guī)金融市場的存在讓金融市場重新洗牌。非正規(guī)金融市場的高利率和風(fēng)險(xiǎn)特性影響存款人的儲(chǔ)蓄行為，經(jīng)濟(jì)理性的存款者會(huì)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好特性選擇非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。這樣，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄量和可放貸量減少，政府調(diào)控標(biāo)的規(guī)模縮減，宏觀調(diào)控效率降低，調(diào)控目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)[4]。另一方面，產(chǎn)業(yè)政策效力也會(huì)削弱。一些不符合產(chǎn)業(yè)政策的低端產(chǎn)業(yè)由于民間融資的支持而難以打壓下去，而需要政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)卻得不到足夠的資金支持。民間金融的存在，削弱國家政策的實(shí)施效果。要達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，政府需要將非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍。3.非正規(guī)金融市場的無序和混亂要求政府加以規(guī)范由于非正規(guī)金融市場監(jiān)管缺失，一些黑惡勢力趁機(jī)渾水摸魚，擾亂金融市場秩序。如溫州高利貸與黑惡勢力勾結(jié)放貸，一旦借款者不能如期歸還借款，高利貸者將以暴力手段討債，這也是溫州老板跑路的原因之一。另外，由于政府監(jiān)管缺失和法律不完善，民間借款合同簽訂不規(guī)范，合同糾紛調(diào)解缺乏法律依據(jù)。政府在非正規(guī)金融市場沒有發(fā)揮“守門人”作用，導(dǎo)致民間金融市場無序和混亂，民間借貸亟需政府規(guī)范。4.民間金融市場高風(fēng)險(xiǎn)性要求政府加強(qiáng)監(jiān)管民間金融市場存在較高的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)誘因。第一，民間金融游離于國家金融監(jiān)管范圍之外，沒有國家強(qiáng)制力作為擔(dān)保，缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。第二，民間融資不但要求借款企業(yè)承擔(dān)較高的利息成本，還提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，民間金融機(jī)構(gòu)自身規(guī)模小，抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力差，發(fā)生破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)較大，容易給存款人帶來儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)。無論就借款人還是存款人而言，民間金融市場的高風(fēng)險(xiǎn)性都要求政府加強(qiáng)金融監(jiān)管。

中小企業(yè)民間融資監(jiān)管的可行路徑

篇9

本文作者：楊華龍馮靜芳夏秋古笑顰作者單位：大連海事大學(xué)交通運(yùn)輸管理學(xué)院

利率期權(quán)在船舶融資套期保值中的作用

商業(yè)銀行是船舶融資債務(wù)資金的主要來源，商業(yè)銀行貸款利率以倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR）為基礎(chǔ)，加上利差（Margin）所構(gòu)成。對(duì)商業(yè)銀行而言，利潤來源主要是利差部分，而利差的多少很大程度上取決于借款人在市場上的地位和談判的能力。對(duì)有實(shí)力的航運(yùn)企業(yè)來說，利差一般為0.5%～1%；而對(duì)于一些新進(jìn)入航運(yùn)市場的企業(yè)來說，利差可能會(huì)達(dá)到2%～3%或者更多。另一方面，銀行對(duì)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)也會(huì)影響到利差的多少，如果此項(xiàng)貸款風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行可能會(huì)收取較高的利差。作為船舶融資的參與方，商業(yè)銀行主要通過與航運(yùn)企業(yè)簽訂利率期權(quán)協(xié)議進(jìn)行套期保值降低風(fēng)險(xiǎn)，增加贏利。如圖1所示，船公司A為了購置新船需要向商業(yè)銀行B貸款融資，船公司A因擔(dān)心市場利率會(huì)上漲，于是與商業(yè)銀行B達(dá)成一項(xiàng)利率上限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月，期權(quán)行使費(fèi)率均為0.25%，期權(quán)期間為1個(gè)月；而商業(yè)銀行B因擔(dān)心利率下跌造成收益減少，與投資公司C簽訂了一份利率下限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月。兩份協(xié)議的期權(quán)行使費(fèi)率相等，對(duì)商業(yè)銀行B來說，期權(quán)費(fèi)可以相抵消。無論到期日時(shí)市場利率漲或跌，船公司A是否行使期權(quán)，都需要支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)251302美元。若到期日時(shí)市場LIBOR利率上升為9%，那么船公司A決定行使期權(quán)，根據(jù)利率上限期權(quán)買方收益函數(shù)得到期權(quán)收益為625000美元，進(jìn)一步可以算出包含期權(quán)費(fèi)的實(shí)際貸款利率為8.004%。船公司A的實(shí)際貸款利率低于當(dāng)天的倫敦銀行間拆放款利率，可知船公司A簽訂了利率上限期權(quán)合同后在利率上升時(shí)可以有效地對(duì)沖船東貸款成本。對(duì)商業(yè)銀行從C處買入的利率下限期權(quán)，雖然需要支付期權(quán)費(fèi)，但利率上漲帶來的利息費(fèi)收入增加了。若到期時(shí)市場利率下跌為3%，而且低于商業(yè)銀行B與C的協(xié)議利率下限，那么商業(yè)銀行B可以行使期權(quán)，享受利率差帶來的收益；而船公司A由于對(duì)市場估計(jì)不準(zhǔn)確，在利率下跌的情況下只能放棄購買的利率上限期權(quán)，損失一部分期權(quán)費(fèi)，但是依然享受到了利率下降帶來的貸款成本的降低。降低的貸款成本足以彌補(bǔ)購買利率上限期權(quán)的費(fèi)用所造成的機(jī)會(huì)成本。

對(duì)船舶融資各參與方的建議

在我國，航運(yùn)企業(yè)進(jìn)行船舶融資的主要方式是商業(yè)貸款，貸款數(shù)額大、還款期限長、手續(xù)相對(duì)簡單等優(yōu)點(diǎn)也使得商業(yè)貸款受到航運(yùn)企業(yè)越來越多的關(guān)注。在利用商業(yè)貸款進(jìn)行船舶融資時(shí)涉及的參與方主要有商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)，但有時(shí)也會(huì)有其他金融機(jī)構(gòu)參與其中。下面主要針對(duì)商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)就利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提出一些建議。貸款收入是商業(yè)銀行的主要利潤來源，利率的波動(dòng)會(huì)給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)商業(yè)銀行而言，為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，首先需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控系統(tǒng)，科學(xué)合理地估算每一筆貸款業(yè)務(wù)的可能風(fēng)險(xiǎn)值并為銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)水平劃定界限，對(duì)各個(gè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)限額。其次，商業(yè)銀行可以創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尋求新的利潤增長點(diǎn)，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。目前存款和貸款是商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)，利潤主要來自利率差值，因此，商業(yè)銀行應(yīng)著力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，推出具有保值增值作用的金融產(chǎn)品，滿足客戶需求。最后，引入金融衍生品工具，弱化利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。將各種金融衍生工具如利率期權(quán)，引入利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，在資產(chǎn)負(fù)債負(fù)缺口的情況下，購買缺口部分的賣方期權(quán)；在資產(chǎn)負(fù)債正缺口的情況下，購買缺口部分的買方期權(quán)。對(duì)于航運(yùn)企業(yè)，在船舶融資中，船舶本身的高價(jià)值決定了為了購買或者擁有船舶的巨額資金需要向第三人籌集，而在利率變動(dòng)頻繁的情況下，采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值是非常有必要的。在運(yùn)用利率期權(quán)這種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，對(duì)市場利率變動(dòng)的把握是非常重要的。關(guān)注市場動(dòng)態(tài)，把握行情變化，在預(yù)期利率會(huì)上漲的情況下，航運(yùn)企業(yè)可以買入利率上限期權(quán)，通過支付較少的期權(quán)費(fèi)，產(chǎn)生巨大的杠桿效應(yīng)，在實(shí)際利率上漲時(shí)，享受到利率上升帶來的期權(quán)收益；在實(shí)際利率下降時(shí)，實(shí)際貸款成本也會(huì)低于預(yù)期。在預(yù)期利率變動(dòng)不明顯，但是往期波動(dòng)很劇烈的時(shí)候，可以買入利率上下限期權(quán)來平衡收益。

篇10

一、行為金融理論

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對(duì)金融市場的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。

行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個(gè)投資主體，就會(huì)進(jìn)一步引發(fā)團(tuán)體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時(shí)候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)選擇其感覺非常精于評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)事件，避免不熟悉或無法估計(jì)概率分布的風(fēng)險(xiǎn)事件，即“熟悉偏好”?？傊?，人的心理因素對(duì)于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究對(duì)于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為也會(huì)受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時(shí)就必須考慮現(xiàn)實(shí)中人的心理因素，利用行為金融理論對(duì)其投資行為進(jìn)行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機(jī)構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對(duì)于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”

很多時(shí)候證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)非常注意其他機(jī)構(gòu)的動(dòng)向，并在這些機(jī)構(gòu)投資者采取行動(dòng)時(shí)，立刻采取相似的行動(dòng)，這可能是源于其對(duì)本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動(dòng)。所以在這種時(shí)候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會(huì)為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時(shí)，由于多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時(shí)采取行動(dòng)，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時(shí)，許多證券投資基金將在同一時(shí)間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動(dòng)性,從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng),破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴(kuò)大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時(shí)就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會(huì)通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會(huì)通過投資組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。

很多基金在投資時(shí)更愿意選擇股票市場，即那些相對(duì)熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評(píng)估某些投資時(shí)無法估計(jì)不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險(xiǎn)。

這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時(shí)發(fā)展金融衍生品市場以加強(qiáng)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，適時(shí)推出做空機(jī)制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵(lì)基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認(rèn)為每個(gè)人都會(huì)或多或少受到認(rèn)識(shí)與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時(shí)主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會(huì)或多或少受到認(rèn)識(shí)與行為偏差的影響，有時(shí)甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時(shí)，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報(bào)而從事風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實(shí)踐知識(shí)、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會(huì)產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益發(fā)生意外。

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