導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇融資融券交易實(shí)施細(xì)則，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類(lèi)號(hào)：F831　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2008)03－0066－02

一、國(guó)外融資融券主要模式

融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場(chǎng)化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“專(zhuān)業(yè)化”融資融券模式。

在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，由于市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場(chǎng)化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“專(zhuān)業(yè)化”模式，設(shè)立具有壟斷地位的證券金融公司，專(zhuān)門(mén)從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

1、市場(chǎng)化模式。

市場(chǎng)化模式以美國(guó)為代表。在這種模式中，市場(chǎng)上不存在證券金融公司，證券交易經(jīng)紀(jì)公司(券商)用自有資金或證券向投資者提供融資融券；券商資券不足時(shí)向銀行或非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。整個(gè)融資融券的交易過(guò)程如圖1。

2、專(zhuān)業(yè)化模式。

專(zhuān)業(yè)化模式又分“單軌制”、“雙軌制”兩種具體形式。目前看來(lái)以日本為代表的“單軌制”是比較成功的，我們對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)分析。

在這種制度下，客戶(hù)雖然直接向證券交易經(jīng)紀(jì)公司提出融資融券請(qǐng)求，但并不允許直接從證券交易經(jīng)紀(jì)公司融取資金或者證券，也就是說(shuō)，證券交易經(jīng)紀(jì)公司不能將自有的資金或者證券出借給提出要求的客戶(hù)。而是必須通過(guò)證券金融公司統(tǒng)一進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，即證券交易經(jīng)紀(jì)公司供給客戶(hù)的資金或者證券，全部是轉(zhuǎn)融通而來(lái)。

同時(shí)，在轉(zhuǎn)融通交易中，和市場(chǎng)化模式有區(qū)別的是，證券交易經(jīng)紀(jì)公司除了部分資金以外，不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)借入所需的證券或資金，而是必須通過(guò)證券金融公司進(jìn)行。證券交易經(jīng)紀(jì)公司向證券金融公司提出再融通的請(qǐng)求，統(tǒng)一由證券金融公司到市場(chǎng)上向各家機(jī)構(gòu)借入所需資金和證券，在收取證券交易經(jīng)紀(jì)公司的保證金或抵押物后，證券金融公司將資金和證券交付給證券交易經(jīng)紀(jì)公司。

3、交易模式比較。

不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。

在“市場(chǎng)化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對(duì)的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)客戶(hù)，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場(chǎng)上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門(mén)不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場(chǎng)機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場(chǎng)上，才能實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化”模式。

篇2

一、前言

在海外證券市場(chǎng)，融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)普遍實(shí)施的成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)之一，它不僅會(huì)提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，完善市場(chǎng)質(zhì)量，也會(huì)對(duì)交易活躍度的提高產(chǎn)生非常積極的作用。隨著股權(quán)分置改革、上市公司治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發(fā)展工作的深入推進(jìn)，證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了積極進(jìn)展，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟。在此背景下，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2010年3月31日，滬、深交易所開(kāi)始正式接受來(lái)自第一批包括國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券等在內(nèi)的六家試點(diǎn)券商的融資融券交易申報(bào)，這意味著經(jīng)過(guò)四年準(zhǔn)備的融資融券交易已經(jīng)正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。文章結(jié)合融資融券交易的特點(diǎn)與作用，就當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施進(jìn)行了論述。

二、融資融券交易的特點(diǎn)

（1）交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式：證券公司對(duì)投資者的融資和證券金融公司對(duì)證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易，而后者是在前者基礎(chǔ)上衍生生的信用交易，又稱(chēng)為轉(zhuǎn)融資。證券公司對(duì)投資者的融資和個(gè)人股票質(zhì)押貸款不同，必須設(shè)立專(zhuān)門(mén)的信用交易賬戶(hù)，與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協(xié)議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營(yíng)股票和證券投資基金質(zhì)押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶(hù)融資的需要而產(chǎn)生的證券公司的融資需求，與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機(jī)構(gòu)借款。

（2）具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于投資者手中的自有資金有限，投資者通過(guò)向證券公司融資融券，將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導(dǎo)入市場(chǎng)，擴(kuò)大交易籌碼，提高投資的財(cái)務(wù)杠桿比率，以較少的資本投入獲取較大的利潤(rùn)，從而充分發(fā)揮出資金的效能，這就是融資融券的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（3）交易中存在雙重信用的關(guān)系。一方面，在融資信用交易中，投資者僅僅支付部分價(jià)款就可以買(mǎi)進(jìn)證券，不足的價(jià)款則由金融機(jī)構(gòu)墊付，金融機(jī)構(gòu)向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)之上的；另一方面，金融機(jī)構(gòu)所墊付的差價(jià)款，按照一般的作法，來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的自有資金、客戶(hù)保證金，但在多數(shù)情況下，來(lái)自于銀行借款或貨幣市場(chǎng)融資，這樣銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成了第二重信用關(guān)系。

（4）與現(xiàn)貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買(mǎi)賣(mài)方式，但從交割方式的角度來(lái)講，這種交易方式基本與現(xiàn)貨交易一致。融資交易成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方都必須及時(shí)清算交割，在交割時(shí)雙方都以現(xiàn)款或者現(xiàn)貨進(jìn)行交割。這與現(xiàn)貨交易的方式是一樣的。其差別是現(xiàn)款（現(xiàn)貨）中有一部份是借來(lái)的。

（5）保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具。投資者進(jìn)行證券融資或融券買(mǎi)賣(mài)時(shí)交納的價(jià)款占總交易金額的比例稱(chēng)為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調(diào)節(jié)銀行資金流入證券市場(chǎng)的規(guī)模。

三、融資融券交易的作用

（1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過(guò)高和過(guò)低，可以通過(guò)融資的買(mǎi)入和融券的賣(mài)出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

（2）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場(chǎng)單邊式的格局，為投資者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（3）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。

四、當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與防范措施

（1）從投資者的角度分析

融資融券業(yè)務(wù)放大了收益，也必然放大風(fēng)險(xiǎn)。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣(mài)空機(jī)制，使得投資者在股市下跌時(shí)也可能獲利。但是，如果投資者判斷失誤，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)成倍放大

。如投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資交易時(shí)，既需要承擔(dān)原有股票帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又面臨新投資股票下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還得支付一定的利息。融資融券交易的復(fù)雜程度較高，判斷失誤或操作不當(dāng)，則投資者可能出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資者投資心態(tài)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，再加上有關(guān)融資融券交易的法律規(guī)范不完善，導(dǎo)致融資融券交易在我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因此，投資者在從事融資融券交易前，需注意以下情況：1）投資者必須了解券商是否具有該業(yè)務(wù)的資格。在此基礎(chǔ)上應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制良好的券商。2）關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費(fèi)用、強(qiáng)制平倉(cāng)的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項(xiàng)，密切關(guān)注個(gè)人融資融券余額變化情況。控制好資金和持倉(cāng)比例，避免被強(qiáng)行平倉(cāng)。3）投資者應(yīng)該根據(jù)股票自身的價(jià)格做出投資決策，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)判斷能力來(lái)慎重選擇，規(guī)范自身交易行為，把握好資金頭寸，融資規(guī)模不宜過(guò)大，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要及時(shí)止盈止損，制定正確的投資策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)。4）當(dāng)利益受到不公平、不公正待遇時(shí)，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對(duì)有關(guān)事件和問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查處理。

（2）從券商的角度分析

1）蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

①投資者違約風(fēng)險(xiǎn)。這是融資融券業(yè)務(wù)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，即投資者在損失超過(guò)保證金后實(shí)施違約行為產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，投資者交易中的一部分資金來(lái)自于券商，股市行情不好，投資者面臨套牢的處境，如果到期不能償還融資款項(xiàng)，券商將對(duì)客戶(hù)的交易帳戶(hù)強(qiáng)行平倉(cāng)，如果平倉(cāng)所得資金仍不足以?xún)斶€券商的融資款項(xiàng)，違約風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。 　②資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶(hù)使用，一般都會(huì)被占用一個(gè)月到半年左右的時(shí)間。券商從外部籌集的資金是有期限的，如果資金到期還被客戶(hù)占用，這樣券商可能出現(xiàn)資金短缺的局面，影響券商正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。這時(shí)券商如果執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)，客戶(hù)可能事后對(duì)平倉(cāng)的結(jié)果不予接受，甚至?xí)鹂蛻?hù)提起賠償訴訟。

③管理、操作等風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券交易中，券商由于沒(méi)有建立完善的融資融券業(yè)務(wù)流程，或制度執(zhí)行力不夠、缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、操作不規(guī)范，會(huì)計(jì)核算制度不健全等因素而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

2）券商風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

①加強(qiáng)對(duì)投資者的審查力度。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度， 券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來(lái)源、信用狀況及過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

②提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。融資融券業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪不僅是券商間資產(chǎn)和實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，也是券商間有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施及人才的競(jìng)爭(zhēng)。眾所周知，不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。這就需要券商集合專(zhuān)業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析，從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

③強(qiáng)化內(nèi)部管理。在交易操作過(guò)程中，一些技術(shù)系統(tǒng)故障在所難免，但是人為的因工作責(zé)任不明確、工作程序不恰當(dāng)或指令錯(cuò)誤可能造成的損失要盡量降到最低。對(duì)不按規(guī)定進(jìn)行融資融券交易的，以非合規(guī)資金參與交易的以及不按制度和流程規(guī)范操作的部門(mén)和個(gè)人，券商應(yīng)制定嚴(yán)厲的違規(guī)處罰制度，徹底杜絕違規(guī)行

為的產(chǎn)生。

（3）從商業(yè)銀行的角度分析

1）主要風(fēng)險(xiǎn)

①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不論是集中授信模式還是分散授信模式，商業(yè)銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔(dān)保向其提供貸款，而抵押證券的價(jià)值很可能面臨股票市場(chǎng)行情不好，股價(jià)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。證券信用交易擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，所造成的信用擴(kuò)張比一般信貸引起的乘數(shù)效應(yīng)更復(fù)雜，這種變化增加了中央銀行對(duì)社會(huì)信用總量進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控的難度。當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)或政治出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，信用交易可能會(huì)出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。

②道德風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券業(yè)務(wù)的初期，由于相關(guān)制度不健全，監(jiān)管不力，銀行從業(yè)人員可能會(huì)與證券從業(yè)人員合謀以套取銀行資金，銀行資產(chǎn)因此會(huì)遭受較大損失。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)的措施。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)永恒主題，也是商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。必須提高商業(yè)銀行內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，才能保證商業(yè)銀行向證券公司的融資順利進(jìn)行。商業(yè)銀行為了嚴(yán)防融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，概括地說(shuō)，商業(yè)銀行要緊扣貸款發(fā)放流程，從制定業(yè)務(wù)細(xì)則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)對(duì)信用額度及保證金比率、質(zhì)押率的控制來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

2）防范措施

①加大貸前審查力度。商業(yè)銀行在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)難以控制， 所以商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化，作為貸前審批的重要依據(jù)。在對(duì)證券評(píng)估時(shí)可對(duì)該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動(dòng)性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。

②制定明確的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。商業(yè)銀行要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過(guò)質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)許可的硬性規(guī)定。

③做好貸后監(jiān)控工作。融資融券業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行給券商貸款后， 應(yīng)做好監(jiān)控工作。通常來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)保證金比率實(shí)施每日動(dòng)態(tài)監(jiān)控。商業(yè)銀行首先確定最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，現(xiàn)階段可設(shè)定在60%和30%。

五、結(jié)語(yǔ)

總之，融資融券業(yè)務(wù)有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成，減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓，有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作模式。

參考文獻(xiàn)：

篇3

10月6日，受此消息刺激，券商板塊逆市全線(xiàn)飄紅。

10月7日，僅在消息的第二天，券商板塊就上演了集體“大跳水”，包括中信證券(600030)在內(nèi)的8只券商股全部跌停。券商板塊當(dāng)天有約22.4億資金凈流出，其中，中信證券賣(mài)出前5位共賣(mài)出9.98億元，其中4家為機(jī)構(gòu)席位，共賣(mài)出7.98億元。

10月8日，券商股繼續(xù)暴跌，當(dāng)天只有中信證券6.64％的跌幅小于9％，其他7只券商股跌幅均在9％以上，其中，國(guó)元證券(000728)、長(zhǎng)江證券(000783)和宏源證券(000562)再次跌停。

在全球金融危機(jī)的大背景下，任何利好都難擋資本市場(chǎng)頹勢(shì)。

節(jié)前大漲

受融資融券推出預(yù)期的影響，券商板塊的向上行情早已于9月19日開(kāi)始，其反彈強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期大盤(pán)的漲幅。

9月18日，上證綜合指數(shù)收盤(pán)于1894.84點(diǎn)，隨后開(kāi)始反彈，至10月6日上漲15％達(dá)到2173.74點(diǎn)。

券商板塊同期的漲幅是上證指數(shù)的2倍多，首當(dāng)其沖的是海通證券(600837)，期間海通證券股價(jià)從14.02元漲至23.67元，漲幅高達(dá)69％，太平洋證券(601099)、長(zhǎng)江證券和中信證券分別以60％、56％、52％的漲幅位列第二、三、四位。此外，東北證券(000686)、宏源證券、國(guó)元證券和國(guó)金證券(600109)同期漲幅也都35％以上。

券商板塊不俗的表現(xiàn)，是因?yàn)槿谫Y融券可以使券商獲利匪淺。首先，通過(guò)融資融券券商可以獲得借貸的利差收入。其次，融資融券還可以活躍市場(chǎng)、放大存量資金的運(yùn)用、提高市場(chǎng)交易量，從而提高券商的傭金收入。此外，還有市場(chǎng)人士指出，“大小非”解禁后有相當(dāng)多的解凍股權(quán)需要市值管理，而之前這部分券商托管資產(chǎn)未能給券商帶來(lái)收益，融資融券推出后，這部分托管股權(quán)可以實(shí)現(xiàn)融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。

所以，盡管目前試點(diǎn)名單還沒(méi)有公布，一些有可能成為試點(diǎn)公司的券商股就受到了市場(chǎng)資金的強(qiáng)烈關(guān)注。

根據(jù)2006年的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，試點(diǎn)券商應(yīng)是創(chuàng)新類(lèi)公司，最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，截至2007年末，共有25家創(chuàng)新類(lèi)券商，其中24家都滿(mǎn)足試點(diǎn)要求。

首批試點(diǎn)券商花落誰(shuí)家，很大程度上取決于監(jiān)管部門(mén)對(duì)“指標(biāo)”的考慮。上海證券研究員表示，如果控制緊可能只有3到5家，如果控制較松，可能有7、8家甚至10家以上。業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，中信證券成為試點(diǎn)券商是“鐵板釘釘”的事情。

在這輪反彈行情中，除了直接受益于融資融券的券商板塊搶眼以外，有可能作為融資融券標(biāo)的股票的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股也有不俗表現(xiàn)，如中國(guó)聯(lián)通(600050)、中國(guó)人壽(601628)、萬(wàn)科A(000002)和保利地產(chǎn)(600048)同期漲幅也都超過(guò)20％，強(qiáng)于上證綜合指數(shù)15％的漲幅。

根據(jù)滬深交易所關(guān)于融資融券的實(shí)施細(xì)則規(guī)定，融資融券標(biāo)的股票應(yīng)當(dāng)在交易所上市交易滿(mǎn)3個(gè)月。融資買(mǎi)入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣(mài)出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。而且，細(xì)則還規(guī)定其股東人數(shù)不少于4000人。對(duì)于交易流動(dòng)性、波動(dòng)性指標(biāo)來(lái)說(shuō)，實(shí)施細(xì)則要求標(biāo)的股票在過(guò)去3個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20％；日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過(guò)4％；波動(dòng)幅度不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上。

從這個(gè)規(guī)定來(lái)看，能滿(mǎn)足融資融券標(biāo)的股票條件的股票，基本上都是業(yè)績(jī)比較優(yōu)良的大盤(pán)藍(lán)籌股。

節(jié)后“跳水”

10月5日，國(guó)務(wù)院同意啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)后，不僅券商股開(kāi)始大跌，有望成為融資融券標(biāo)的股票的大盤(pán)藍(lán)籌也開(kāi)始了下跌。中國(guó)神華(601088)從10月6日跌停，7日的跌幅也高達(dá)6.25％，8日又以3.16％的跌幅收盤(pán)。中國(guó)人壽(601628)從10月6日至10月8日的跌幅高達(dá)18％。

在談及券商股全線(xiàn)暴跌的原因，國(guó)泰君安分析師蔣瑛琨認(rèn)為有三點(diǎn)。首先，初期融資主要以券商的自有資金為主，且融資量不大業(yè)務(wù)量也較小，短期內(nèi)對(duì)券商的實(shí)質(zhì)性盈利影響不大，預(yù)計(jì)在2009年以前，融資融券不會(huì)給券商帶來(lái)較大的收益。其次，券商板塊前期平均50％以上的漲幅過(guò)大，部分主力資金利用融資融券利好-出臺(tái)的機(jī)會(huì)暗中兌現(xiàn)階段性籌碼，補(bǔ)跌在所難免。三是，近期全球股市都在大跌，A股市場(chǎng)也就不能幸免。

宏源證券策略分析師唐永剛表示，除了上述原因外，今年A股市場(chǎng)不景氣造成券商業(yè)績(jī)的大幅下跌，市場(chǎng)對(duì)其下半年的業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu)也是其目前暴跌的重要原因。同時(shí)，由于相關(guān)細(xì)則還未出臺(tái)，在消息出臺(tái)和具體實(shí)施之間還需一段時(shí)間，這也引起了市場(chǎng)對(duì)其觀(guān)望的情緒。

后市不樂(lè)觀(guān)?

融資融券細(xì)則還未出臺(tái)，由融資融券帶來(lái)的一輪券商板塊及潛在標(biāo)的股票上漲行情也已經(jīng)結(jié)束。融資融券細(xì)則何時(shí)正式出臺(tái)?真正實(shí)施時(shí)間又會(huì)在什么時(shí)間?還有受投資者關(guān)心的問(wèn)題，是否會(huì)在融資融券正式實(shí)施前，再次帶來(lái)一輪行情?期盼機(jī)會(huì)之余，更期盼趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。

篇4

當(dāng)前，融資融券交易的試點(diǎn)工作正在緊鑼密鼓的進(jìn)行著，怎樣避免融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，已經(jīng)成為了試點(diǎn)工作的重中之重。而作為防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管是現(xiàn)階段我們所要迫切解決的瓶頸，其中，標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管更是風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的核心。本文是筆者根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)融資融券交易標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管進(jìn)行了一番深入的思考。

一、交易所集中市場(chǎng)標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件

交易所集中市場(chǎng)在證券市場(chǎng)中屬于核心證券交易場(chǎng)所，是證券市場(chǎng)流通的重要橋梁。在交易所市場(chǎng)的標(biāo)的證券除了按照國(guó)家的相關(guān)法律規(guī)則辦事外，還編制了相匹配的準(zhǔn)入條件。如，按照規(guī)則T第220.2（22）中的規(guī)定，美國(guó)關(guān)于保證金交易的證券指的是：擁有未上市交易的特權(quán)的證券；從1999年開(kāi)始，涌現(xiàn)出了納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市的證券；不在權(quán)益范圍內(nèi)的證券；所有外國(guó)融資融券交易證券；所有能夠轉(zhuǎn)換為融資融券交易證券的證券；截至1999年1月1日，所有融資融券交易的證券。

日本的股票流通市場(chǎng)具體分為兩類(lèi)，一類(lèi)是交易所集中市場(chǎng)，一類(lèi)是店頭市場(chǎng)。日本為了把股票交易集中到交易所，分別在東京、大阪、名古屋這三個(gè)證券交易所中創(chuàng)設(shè)了市場(chǎng)第二部，其的上市條件要低于市場(chǎng)第一部的上市條件，新股票先放到市場(chǎng)第二部中進(jìn)行交易，等到一年后如果達(dá)到市場(chǎng)第一部的上市條件方能放到第一部中進(jìn)行交易，另外，在第一部上市的股票條件如果有了一定的降低，并且，一年內(nèi)依然達(dá)不到第一部條件的，那么，就必須將其放到第二部中進(jìn)行交易。日本的融資融券交易的標(biāo)的證券之前僅僅限于第一部上市股票，后來(lái)，隨著范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，只要與選定基準(zhǔn)以上的上市股票相符，都能夠當(dāng)做融資融券交易的標(biāo)的證券。如果上市股票具有以下情事之一者，均認(rèn)定成除外股票，不可以作為融資融券交易標(biāo)的有：上市股數(shù)未達(dá)到六千萬(wàn)股者的；即將下市的股票；與下市基準(zhǔn)相符，被轉(zhuǎn)移到整理專(zhuān)柜所交易的股票等，這些規(guī)定的主要目的在于有效防范因股權(quán)過(guò)度集中而致使融資融券交易活絡(luò)市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

而在臺(tái)灣區(qū)域所實(shí)施的《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》中明確規(guī)定，凡是上市達(dá)到六個(gè)月的普通股股票，每股凈值高于票面以上的，均由證券交易所公告為融資融券交易股票，同時(shí)，每個(gè)月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)匯報(bào)。不過(guò)，普通股股票凡是有以下情事之一者，不得認(rèn)定為融資融券交易股票：股權(quán)過(guò)度集中者；股價(jià)有較大波動(dòng)者等

二、店頭市場(chǎng)標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件

所謂店頭市場(chǎng)，指的是不在證券交易所內(nèi)的一個(gè)固定場(chǎng)所，主要為尚未上市的證券或者未達(dá)到成批量的證券提供所需的交易證券市場(chǎng)。按照規(guī)則T第220.2（26）中的規(guī)定，美國(guó)店頭市場(chǎng)保證金交易證券指的是所有在店頭市場(chǎng)交易的證券，都要得到美聯(lián)儲(chǔ)的核準(zhǔn)，并且還要有一定的市場(chǎng)深度與廣度，可以將證券及其發(fā)行商的信息有效性和發(fā)行者的性格以及實(shí)際生存度當(dāng)做一類(lèi)在全國(guó)性證券交易所交易的證券。美聯(lián)儲(chǔ)所明確的店頭市場(chǎng)保證金交易證券名單要求和條件有：該股通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)核準(zhǔn)的最低平均出價(jià)，應(yīng)達(dá)到五美元以上；大眾群體能夠不斷的獲得此股的每日?qǐng)?bào)價(jià)，涵蓋了出價(jià)和成交價(jià)兩種；此股必須有六個(gè)月以上的公開(kāi)交易；發(fā)行公司要有不少于四百萬(wàn)美元的資產(chǎn)和未分配的利潤(rùn)；發(fā)行公司或者股權(quán)持有者，必須有三年以上的持股時(shí)間。

日本明確規(guī)定凡是符合下列標(biāo)準(zhǔn)的人員，均屬于融資融券交易的標(biāo)的：登錄發(fā)行的股份必須達(dá)到一千萬(wàn)股；從決算日開(kāi)始，近半年每月成交股數(shù)平均數(shù)必須達(dá)到九成以上；與取消登錄基準(zhǔn)不相符的等。需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，凡是登錄不滿(mǎn)一年，都不可作為融資融券交易的標(biāo)的；已經(jīng)登錄的證券，不管是不是已經(jīng)發(fā)行的股票，還是新發(fā)行的股票，均可作為融資融券交易的標(biāo)的。

臺(tái)灣明確規(guī)定凡是非屬柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)管理股票、興柜股票和第二類(lèi)股票的普通股股票上柜時(shí)間超過(guò)六個(gè)月的，并且，每股凈值在票面以上的，該發(fā)行公司與以下規(guī)定相一致，由證券柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心公告得為融資融券交易股票，且每月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)匯報(bào)：實(shí)際收入資本額高于新臺(tái)幣三億元的；近期會(huì)計(jì)年度決算不存在累計(jì)虧損，并且，營(yíng)業(yè)利益和稅前純益在年度決算實(shí)際收入資本額比率中高于3%的；股權(quán)過(guò)度集中者；成交量過(guò)度異常者等。另外，在《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》第二條第5-8項(xiàng)中明確規(guī)定，得為融資融券交易的上柜股票在通過(guò)發(fā)行公司轉(zhuǎn)申請(qǐng)上市之后，除了股權(quán)過(guò)度集中的情事人員外，即得為融資融券交易，難以適用第一項(xiàng)上市達(dá)到六個(gè)月以上和第三項(xiàng)的情事人員外，即得為融資融券交易，前一項(xiàng)規(guī)定已經(jīng)在修正施行之前轉(zhuǎn)上市但未達(dá)到六個(gè)月以上者，也可適用。

三、構(gòu)建完善的融資融券交易標(biāo)的證券的動(dòng)態(tài)管理制度

在我國(guó)《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》的第22條至25條和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》第3.1至3.4條中對(duì)融資融券的標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行了明確的規(guī)定：在本所上市交易的下列證券，通過(guò)本所核準(zhǔn)后，可當(dāng)做成融資買(mǎi)入或者融券賣(mài)出的標(biāo)的的證券：與本細(xì)則第23條規(guī)定相符的股票；債券；其他證券。如果標(biāo)的證券屬于股票，那么，應(yīng)與以下條件相一致：在本所上市交易必須達(dá)到三個(gè)月；股東人數(shù)至少有四千人；本所結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的進(jìn)展情況，在滿(mǎn)足前條規(guī)定的證券范圍內(nèi)進(jìn)行審核且對(duì)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券的名單加以確立，并向市場(chǎng)公布。會(huì)員為客戶(hù)所提供的標(biāo)的證券名單，應(yīng)在本所規(guī)定范圍領(lǐng)域內(nèi)。

針對(duì)標(biāo)的證券的動(dòng)態(tài)管理制度，應(yīng)高度重視下列制度的設(shè)計(jì)：

1.構(gòu)建動(dòng)態(tài)管理制度的目的；雖然試點(diǎn)階段監(jiān)管者持有謹(jǐn)慎監(jiān)管的態(tài)度，但是在已經(jīng)構(gòu)建的完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施下，標(biāo)的證券數(shù)量過(guò)少將會(huì)導(dǎo)致投資者參與成本的進(jìn)一步增加，大大削弱了其的參與積極性，嚴(yán)重阻礙了融資融券交易功效的發(fā)揮。因此動(dòng)態(tài)管理制度的目的在于盡可能的為投資者與市場(chǎng)的融資融券提供所需，切實(shí)將融資融券交易的功效充分全面的發(fā)揮。

2.構(gòu)建動(dòng)態(tài)管理制度體系；應(yīng)將融資融券劃分為三類(lèi)標(biāo)的證券，也就是充當(dāng)保證金的質(zhì)押證券、融資交易的標(biāo)的證券、融券交易的標(biāo)的證券。因此，動(dòng)態(tài)管理制度體系也必須區(qū)分這三種類(lèi)型的證券。質(zhì)押證券實(shí)際所需的是保值證券，也就是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)低的證券、貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金等；由于融資買(mǎi)入證券因投資者注重的是證券的升值空間，因此，應(yīng)以收益高的標(biāo)的證券為主；由于融券賣(mài)出因投資者注重的是證券的做空潛力，因此，應(yīng)以股價(jià)被估高的證券為主。

3.由于融資融券交易標(biāo)的證券和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股間屬于一種套利關(guān)系，融資融券標(biāo)的證券也和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股相一致，所以，應(yīng)與標(biāo)的指數(shù)的成分股調(diào)整一同進(jìn)行動(dòng)態(tài)式的管理。

之所以選擇上述標(biāo)的證券，主要是因?yàn)椋阂环矫?，上述證券無(wú)論是流動(dòng)市值，還是波動(dòng)幅度都與現(xiàn)有的融資融券交易的標(biāo)的差別小；另一方面，隨著上述標(biāo)的證券增加，不僅可以達(dá)到證券投資的剛性需求，而且，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需要也能予以滿(mǎn)足。

四、結(jié)論

綜上所述可知，目前，證監(jiān)會(huì)正在積極的開(kāi)展證券金融公司籌建工作，同時(shí)，致力于推出和證券公司融資融券業(yè)務(wù)相符的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)施方案的論證及其制度規(guī)則的制定以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作已基本完成。等到轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)所需的組織機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備以及業(yè)務(wù)準(zhǔn)備趨于成熟之后，證監(jiān)會(huì)會(huì)在報(bào)告國(guó)務(wù)院之后抓住機(jī)遇推出融通業(yè)務(wù)，從而確保融資融券交易機(jī)制的不斷完善，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]屈小粲 羅忠洲：我國(guó)推出融資融券的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策[J].浙江金融，2009（9）.

篇5

一方面，轉(zhuǎn)融通還沒(méi)有細(xì)則出臺(tái)，即便推出來(lái)短期也不允許基金等機(jī)構(gòu)投資者去參與，估計(jì)要轉(zhuǎn)融通推出較長(zhǎng)時(shí)間后才能參與。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)不確定也是制約因素之一?！稗D(zhuǎn)融通比如要求有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而信托公司對(duì)私募風(fēng)險(xiǎn)敞口關(guān)的比較緊，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)對(duì)產(chǎn)品發(fā)售和運(yùn)作產(chǎn)生障礙。所以在這塊我們目前還沒(méi)有具體的打算?！狈降茫ū本┵Y產(chǎn)總經(jīng)理周新長(zhǎng)對(duì)《投資者報(bào)》表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年以來(lái)，由周新長(zhǎng)管理的陽(yáng)光私募產(chǎn)品“方得穩(wěn)健行”，利用ETF、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等進(jìn)行套利取得了45.76%的回報(bào)，在所有陽(yáng)光私募中居榜首。而深圳一家正準(zhǔn)備發(fā)行參與股指期貨套利產(chǎn)品的私募，對(duì)記者表示“不會(huì)考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)”。

由于上述私募主要做衍生品套利，是目前對(duì)轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新工具的交易需求明顯的機(jī)構(gòu)，也代表了私募整體對(duì)轉(zhuǎn)融通的謹(jǐn)慎態(tài)度。

標(biāo)的證券將含7只ETF

轉(zhuǎn)融通，被稱(chēng)為融資融券業(yè)務(wù)的“升級(jí)版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

轉(zhuǎn)融通開(kāi)閘后，基金既可作為融資融券業(yè)務(wù)證券的出借方，增加額外利息收入，同時(shí)還能成為主要交易方，衍生出更豐富的投資策略。

據(jù)報(bào)道，滬深交易所已經(jīng)完成《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》等配套規(guī)則的制定并上報(bào)，調(diào)整后的融資融券標(biāo)的擬納入280只股票和7只ETF基金。

其中，股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股，以及深證100指數(shù)的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細(xì)則出臺(tái)，將緩解標(biāo)的證券受限的矛盾。

同時(shí)，投資者將有機(jī)會(huì)通過(guò)向券商融券的方式，實(shí)現(xiàn)做空ETF而獲益的可能，實(shí)現(xiàn)ETF的T＋0交易，以及較股票標(biāo)的擴(kuò)大信用交易的杠桿。

而包括社保、險(xiǎn)資、基金，甚至上市公司大股東們?cè)趦?nèi)的群體都將參與進(jìn)來(lái)，可供融資的資金及可供融券股票數(shù)量，將有幾十倍以上的增長(zhǎng)。

轉(zhuǎn)融通還將很大程度上給機(jī)構(gòu)投資者提供新的選擇，機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)融資融券配合股指期貨進(jìn)行做多做空的雙向選擇，意味著雙向操作都能獲利。

但不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、目標(biāo)收益情況不同，受轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)影響也不盡相同。所以轉(zhuǎn)融通的開(kāi)展和各類(lèi)投資者的參與是漸進(jìn)式的，受制于后續(xù)的具體政策和規(guī)定。

基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)或先行

“目前基金主要關(guān)注轉(zhuǎn)融通制度放行后，能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮，但現(xiàn)在制度和細(xì)化的規(guī)定還沒(méi)出來(lái)，動(dòng)作不是很明確?！眹?guó)泰君安首席金融工程研究員蔣瑛琨對(duì)記者分析。

對(duì)公募基金而言，關(guān)系最密切的是把指數(shù)、ETF產(chǎn)品的股票組合，通過(guò)證券金融公司融出去，基金可以獲得一定的收益。

“以基金為例，老基金契約中基本都沒(méi)有提及轉(zhuǎn)融通制度，因此能否作為券源融出方尚不清楚，需要的批復(fù)程序和條件需逐步明確。操作性方面，基金普遍關(guān)心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等?！笔Y瑛琨表示。

如果融資融券標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大到更大范圍的股票和ETF，基金普遍關(guān)心對(duì)ETF 的流動(dòng)性和規(guī)模會(huì)產(chǎn)生何種影響。“從投資者角度看，結(jié)合了個(gè)股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實(shí)施。”

基金等機(jī)構(gòu)投資者能否參與，應(yīng)如何設(shè)計(jì)策略和產(chǎn)品。

“以基金為例，目前很多基金很關(guān)心該問(wèn)題，考慮設(shè)計(jì)130/30類(lèi)、配對(duì)交易、多空頭對(duì)沖等策略和產(chǎn)品?！钡捎谌谫Y融券推出僅一年多的時(shí)間，目前很多條款上是比較嚴(yán)格的。

齊魯證券分析師張雷也認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計(jì)中，指數(shù)基金是一個(gè)很重要的券源，也成為基金申報(bào)產(chǎn)品的重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)剛的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，是一個(gè)基本的規(guī)范，后續(xù)推出還需要包括證券金融公司和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的細(xì)則而定。

不過(guò)，蔣瑛琨認(rèn)為，“將來(lái)如果基金能參與交易，首先是專(zhuān)戶(hù)放開(kāi)?！?/p>

張雷也表示，由于基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)本身所實(shí)施的策略比較靈活，監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種，因此專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)在轉(zhuǎn)融通實(shí)施后受益。

私募對(duì)沖化更進(jìn)一步

在眾多機(jī)構(gòu)投資者中，私募基金是對(duì)沖交易的主要“試水”者。

私募排排網(wǎng)研究員李伯元對(duì)《投資者報(bào)》表示：“從我們了解的情況看，目前私募對(duì)融資融券還沒(méi)有特別投入，對(duì)融資融券也不如股指期貨那樣去特別關(guān)注。”

不過(guò)，他表示，“轉(zhuǎn)融通推出將促進(jìn)私募基金各種對(duì)沖策略的誕生和運(yùn)用，帶來(lái)股票多空策略、統(tǒng)計(jì)套利等多種投資策略的產(chǎn)生?！?/p>

從目前私募基金的運(yùn)作模式看，主要以信托為主，同時(shí)包括有限合伙、賬戶(hù)管理等非主流形式。

由于信托模式參與受限，隨著賣(mài)空機(jī)制的完善和各種對(duì)沖策略的運(yùn)用，個(gè)股賣(mài)空將衍生多種對(duì)沖套利策略，以有限合伙企業(yè)形式等其他類(lèi)對(duì)沖基金的私募基金數(shù)量將會(huì)大幅增加。

李伯元還認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通將對(duì)現(xiàn)有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展造成沖擊。

目前，陽(yáng)光私募基金主要分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種。結(jié)構(gòu)化以年固定收益為成本，通過(guò)融資擴(kuò)大資金規(guī)模并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。

融資融券還有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的融資成本，包括固定收益部分、信托渠道費(fèi)用、銀行托管費(fèi)用以及產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等，通常維持在所募集資金規(guī)模的9%以上。

“融資融券中融資大的成本，一般是半年期貸款利率在加上3個(gè)百分點(diǎn)，目前總成本在9.1%，且在時(shí)間成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)化證券信托產(chǎn)品申請(qǐng)手續(xù)繁多?！?/p>

此外，在杠桿比例方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般為2~3倍，券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間，差別不大。

篇6

一、投資者在融資融券交易中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

融資融券實(shí)行杠桿交易:即無(wú)論投資者進(jìn)行“買(mǎi)空”交易還是“賣(mài)空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶(hù)中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購(gòu)買(mǎi)股票做“買(mǎi)空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣(mài)出做“賣(mài)空”交易,50%的保證金水平對(duì)應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬(wàn)元以普通現(xiàn)貨交易買(mǎi)入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬(wàn)元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬(wàn)元買(mǎi)入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到,保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易后,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動(dòng),投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識(shí)到融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征。

(二)強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買(mǎi)賣(mài)關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者信用賬戶(hù)的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),投資者必須無(wú)條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情形:

1.不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

融資融券交易的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),由此可能會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。

2.維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶(hù)融資買(mǎi)入的全部證券和融券賣(mài)出所得全部?jī)r(jià)款,作為對(duì)該客戶(hù)融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶(hù)交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中又規(guī)定:投資者信用賬戶(hù)維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶(hù)在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過(guò)2個(gè)交易日,客戶(hù)追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對(duì)投資者信用賬戶(hù)內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)的過(guò)程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶(hù)的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶(hù)可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說(shuō)這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會(huì)給投資者造成不必要的損失。

(三)利率風(fēng)險(xiǎn)

按照國(guó)際慣例,融資利率一般較同期貸款基準(zhǔn)利率高3個(gè)百分點(diǎn),目前央行6個(gè)月期限的短期貸款利率為4.86%,券商以此為基礎(chǔ)確定的融資利率和融券費(fèi)率比同期貸款基準(zhǔn)利率高3-5個(gè)百分點(diǎn)。投資者在從事融資融券交易期間,如果中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率調(diào)高,則券商將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率,投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管部門(mén)和券商在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),都將對(duì)融資融券交易采取監(jiān)管措施,以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,比如券商提高追加擔(dān)保物和強(qiáng)制平倉(cāng)的條件,造成投資者提前進(jìn)入追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉(cāng)狀態(tài);投資者從事融資融券交易的券商有可能因融資融券資質(zhì)出現(xiàn)問(wèn)題,被暫停融資融券交易資格,造成投資者無(wú)法進(jìn)行融資融券交易,這些監(jiān)管措施都可能給投資者帶來(lái)?yè)p失。

二、投資者應(yīng)對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的措施

如何充分利用融資融券交易機(jī)制,實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價(jià)”,筆者認(rèn)為,做好風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù),應(yīng)對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面入手:

(一)充分理解融資融券的交易機(jī)制與規(guī)則,客觀(guān)評(píng)價(jià)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力

投資者在參與融資融券交易前,要全面、正確地理解“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”的交易機(jī)制,充分認(rèn)識(shí)“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”交易中的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是杠桿交易放大投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)特性;認(rèn)真學(xué)習(xí)融資融券相關(guān)法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則,理解券商融資融券合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示條款。

融資融券實(shí)質(zhì)是一種負(fù)債經(jīng)營(yíng),投資者必須要將“買(mǎi)空、賣(mài)空”交易規(guī)?？刂圃谧约旱娘L(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)。在融資融券交易中,杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數(shù))與保證金比例、可沖抵保證金證券的折算率有關(guān)系,保證金比例越低,折算率越高,杠桿比率越高,風(fēng)險(xiǎn)就越大。實(shí)際操作過(guò)程中,投資者可根據(jù)自身實(shí)際情況,適當(dāng)減少融資融券授信額度申請(qǐng),或者部分使用授信額度,以控制風(fēng)險(xiǎn)。

(二)注重自身投資分析水平的提高,樹(shù)立正確的投資觀(guān)念

融資融券交易是建立在對(duì)未來(lái)投資預(yù)期的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的一種金融工具,正確判斷市場(chǎng)及個(gè)股價(jià)格的運(yùn)行方向是交易獲勝的關(guān)鍵,因此,投資者應(yīng)充分地了解、研究市場(chǎng),注重自身投資分析水平的提高,樹(shù)立正確的投資觀(guān)念。

提高自身的投資分析水平,具備對(duì)市場(chǎng)敏銳判斷力,主要應(yīng)從兩個(gè)方面入手:一是堅(jiān)持不懈地學(xué)習(xí)證券投資分析的各種理論與方法,包括國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、公司經(jīng)營(yíng)及景氣度為基礎(chǔ)的基本分析理論、研究市場(chǎng)大眾行為的股票市場(chǎng)心理學(xué)、以及以歷史規(guī)律來(lái)判斷未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)的技術(shù)分析法等,并養(yǎng)成持續(xù)關(guān)注與研究市場(chǎng)的習(xí)慣;二是不斷總結(jié)與思考投資過(guò)程中的得與失,不論投資成功還是失敗,都應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、思考原因,趨利避害,在實(shí)戰(zhàn)中提高自己的市場(chǎng)預(yù)測(cè)分析水平。只有勤于學(xué)習(xí)與思考,才能博取投資方向選擇正確的大概率,減少失誤與損失。

另外,投資者還需有與融資融券交易相適應(yīng)的投資觀(guān)念與投資紀(jì)律,在融資交易的期限性與強(qiáng)制平倉(cāng)制度下,投資者要改變“單邊市”的思維模式,不能奢望像普通交易持有股票一樣“捂著”等待“解套”,否則,券商強(qiáng)行平倉(cāng)將會(huì)帶來(lái)更大的損失;同時(shí),謹(jǐn)慎融券交易,因“賣(mài)空”交易可能會(huì)比“買(mǎi)空”交易面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)的多變性與復(fù)雜性,投資者還需有良好的投資紀(jì)律,掌握止損與止盈的技巧,可避免損失的擴(kuò)大與追加保證金之苦。

(三)持續(xù)關(guān)注維持擔(dān)保比例的變化及影響維持擔(dān)保比例變化因素的信息

篇7

    融資融券交易,又稱(chēng)證券信用交易,是指在證券交易所或者證券監(jiān)督管理當(dāng)局批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中,投資銀行向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或者出借證券供其賣(mài)出,并由客戶(hù)交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

    (二)融資融券交易業(yè)務(wù)的形式

    1、融資與買(mǎi)空

    融資是指客戶(hù)委托買(mǎi)入證券時(shí),投資銀行以自有或融入的資金為客戶(hù)墊支部分資金以完成交易,以后由客戶(hù)歸還本金并支付利息,投資者這種借入資金購(gòu)買(mǎi)證券的行為,就是所謂的“買(mǎi)空”。投資者通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿,證券價(jià)格上漲,投資者將加大獲利;證券價(jià)格下跌,投資者也將加重?fù)p失。

    2、融券與賣(mài)空

    融券是指客戶(hù)賣(mài)出證券時(shí),投資銀行以自有、客戶(hù)抵押或借入的證券為客戶(hù)代墊部分或全部證券以完成交易,以后由客戶(hù)買(mǎi)入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。投資者這種賣(mài)出自己實(shí)際并不持有的證券的行為,就是所謂的“賣(mài)空”。如果投資者后來(lái)買(mǎi)入證券的價(jià)格低于賣(mài)出價(jià)格,投資者將獲利。與買(mǎi)空一樣,由于實(shí)施賣(mài)空操作,風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都加大了。

    二、融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    由于融資融券業(yè)務(wù)交易對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度發(fā)展時(shí)會(huì)加劇通貨膨脹的發(fā)展速度,并對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能;也可能對(duì)投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失的可能。所以我們應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

    (一)體制風(fēng)險(xiǎn)

    體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是指一國(guó)金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券信用交易的“助長(zhǎng)殺跌”功能,體制風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲,危害更深。

    (二)信用風(fēng)險(xiǎn)

    信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指交易對(duì)手違約給己方所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從根源上分析,引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)是由于交易雙方擁有信息的不對(duì)稱(chēng)性,容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)(或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人)在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于市場(chǎng)變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致投資銀行倒閉,甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來(lái),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)量化、定價(jià)、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極大地提高了投資銀行和投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

    (四)業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn),以及引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行對(duì)單個(gè)客戶(hù)融資融券規(guī)模過(guò)大、期限過(guò)長(zhǎng)。從而造成投資銀行流動(dòng)性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中,投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的驅(qū)使,投資銀行會(huì)盲目擴(kuò)大規(guī)模,但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險(xiǎn),如在融資業(yè)務(wù)中,客戶(hù)到期不能償還融資款項(xiàng),而券商在自有資金有限又不能及時(shí)獲得新的資金來(lái)源時(shí),就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指投資銀行在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,就可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉(cāng)錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

    (六)杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券實(shí)行杠桿交易:即無(wú)論投資者進(jìn)行“買(mǎi)空”交易還是“賣(mài)空”交易,都需要向券商交納一定的保證金,保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券,這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證,是利用杠桿比率,擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,投資者交付的保證金與“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”交易的金額比例不能低于50%,若以50%為標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)投資者有信用賬戶(hù)中100元保證金,便可以向券商最多借入200元資金購(gòu)買(mǎi)股票做“買(mǎi)空”交易,也可以最多借入200元市值的股票賣(mài)出做“賣(mài)空”交易,50%的保證金水平對(duì)應(yīng)的杠桿比率是2倍,即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬(wàn)元以普通現(xiàn)貨交易買(mǎi)入一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是20%;如果投資者以100萬(wàn)元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬(wàn)元買(mǎi)入同一只股票,該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股,投資者的虧損率與收益率都是40%?？梢钥吹?保證金交易是一把“雙刃劍”,放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn),放大的程度取決于杠桿比率。此外,由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用,因此,一旦融資融券交易,股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動(dòng),投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn),還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此,投資者要清醒認(rèn)識(shí)融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

    (七)強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

    融資融券交易中,投資者與券商之間存在著委托買(mǎi)賣(mài)關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系,券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者信用賬戶(hù)的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控,在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),投資者必須無(wú)條件接受。因此,投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情形:

    1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

    融資融券交易的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月,且不得展期,若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù),券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng),由此可能會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。

    2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

    根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》,證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶(hù)融資買(mǎi)入的全部證券和融券賣(mài)出所得全部?jī)r(jià)款,作為對(duì)該客戶(hù)融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶(hù)交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例,這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定:投資者信用賬戶(hù)維持擔(dān)保比例不得低于130%,當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶(hù)在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額,這一期限不得超過(guò)2個(gè)交易日,客戶(hù)追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%,投資者未能按期交足擔(dān)保物的,證券公司將對(duì)投資者信用賬戶(hù)內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)的過(guò)程是不受投資者控制的,因此,投資者信用賬戶(hù)的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí),將會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

    標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的,證券公司與其客戶(hù)可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系,也就是說(shuō)這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易,擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),由此也可能會(huì)給投資者造成不必要的損失。

    三、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)管理

    (一)投資銀行對(duì)融資融券風(fēng)險(xiǎn)的管理

    融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢(shì),但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。如果融資融券過(guò)度,會(huì)形成股市上虛假繁榮,人為地促使股價(jià)巨大波動(dòng)。因此,應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。

    1、加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)資質(zhì)的審查力度

    應(yīng)制訂融資融券交易客戶(hù)選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開(kāi)戶(hù)審查力度,并建立客戶(hù)信用評(píng)估制度,從而加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制,投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí),投資銀行要對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶(hù),建立一道有效的防火墻。與此同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)授信額度的管理,根據(jù)客戶(hù)的操作情況和資信變化因素,調(diào)整其授信額度,防止信用額度的過(guò)度膨脹,如規(guī)定最低保證金限制和單個(gè)額戶(hù)融資融券的最高限額等指標(biāo)來(lái)控制客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    2、建立單只證券的信用額度管理制度

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)、交易異常等問(wèn)題,一般證券交易所通過(guò)對(duì)單只證券的信用額度的管理,限制單個(gè)證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來(lái)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    3、對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控

    投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況,合理確定融資融券的總規(guī)模,規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大,并且投資銀行應(yīng)通過(guò)技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過(guò)集中監(jiān)控及時(shí)查詢(xún)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶(hù)信用資金帳戶(hù)的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及變動(dòng)情況,隨時(shí)監(jiān)控客戶(hù)帳戶(hù)的質(zhì)押比例、警戒線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)等。

    4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程

    融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉(cāng)等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定,制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制。對(duì)重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識(shí)的培訓(xùn)教育,同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)融資融券管理部門(mén)的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。

    (二)投資者對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理

篇8

融資融券，是指證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入上市證券或者出借上市證券供其賣(mài)出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。今年8月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》開(kāi)始施行，8月21日，深滬證券交易所施行《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，8月29日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司制定的《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》正式并實(shí)施，這三條細(xì)則的實(shí)施標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)操作的基本規(guī)則體系已經(jīng)完善—融資融券推出在即。融資融券業(yè)務(wù)是股權(quán)分置改革之外我國(guó)資本市場(chǎng)的又一重大舉措，股權(quán)分置改革進(jìn)行一年多來(lái)，已經(jīng)使我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了質(zhì)的變化，而融資融券業(yè)務(wù)對(duì)進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)制有重要作用。由于股權(quán)分置改革尚在進(jìn)行中，股份尚未全流通，有效的市場(chǎng)機(jī)制還沒(méi)有形成，因此，融資融券業(yè)務(wù)的推出應(yīng)充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的具體情況。

一、股權(quán)分置改革下開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的必要性

1.股改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，推出融資融券的時(shí)機(jī)成熟

自2005年5月股權(quán)分置改革啟動(dòng)以來(lái)，經(jīng)過(guò)一年多的努力，股改已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。截至9月14日，隨著“中國(guó)石化”股改的啟動(dòng)，目前市場(chǎng)中最難啃的“大市值”公司已基本完成股改，目前已有1151家上市公司進(jìn)入或者完成了股改程序，公司股改市值占股市總市值比重達(dá)到92％。中國(guó)股市目前已步入“股權(quán)分置改革后”的時(shí)代，股市中面臨的最大瓶頸問(wèn)題已基本得到妥善解決。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧所指出的，股權(quán)分置的問(wèn)題解決了，盡管今后還會(huì)有波折，但中國(guó)股市的大局已定。股改后我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)制逐漸完善，市場(chǎng)的有效性得以提高，推出融資融券的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。有一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為近期推出融資融券業(yè)務(wù)會(huì)引起股市動(dòng)蕩，建議待股份全流通后再推出，筆者不這樣認(rèn)為，其一，融資融券的對(duì)象開(kāi)始主要面向一些實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，與散戶(hù)投資者相比較，其更注重長(zhǎng)遠(yuǎn)的分析，而且我國(guó)以證券投資基金，保險(xiǎn)資金，社保資金,商業(yè)銀行，QFII等為主要力量的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)頗具實(shí)力。其二，融資融券標(biāo)的證券主要是一些實(shí)力雄厚的藍(lán)籌股，其本身的股價(jià)波動(dòng)較小，而且業(yè)績(jī)差的公司和沒(méi)有完成股改的公司都沒(méi)有資格進(jìn)行融資融券交易。其三，在有效的監(jiān)管下，融資融券的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。

2.股改后完善資本市場(chǎng)機(jī)制的需要

股改完成兩三年后，我國(guó)股市即可達(dá)到全流通，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度得以提高，但是我國(guó)證券市場(chǎng)屬于典型的單邊市場(chǎng)，只能做多，不能做空。投資者要想獲得價(jià)差收益，只有先買(mǎi)進(jìn)股票然后再高價(jià)賣(mài)出，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，股價(jià)連續(xù)下跌，失去控制。即使在實(shí)行漲跌幅度限制的情況下，我國(guó)股市的波動(dòng)仍然高于海外市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2002年，我國(guó)股票市場(chǎng)的年平均波動(dòng)幅度達(dá)到30%左右。而在完善的融資融券制度下，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)渡投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴跌時(shí)，投資者可通過(guò)融券，沽出這一股票，從而引起股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過(guò)渡低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買(mǎi)進(jìn)該股票，從而促進(jìn)股價(jià)上漲，這樣市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格的穩(wěn)定起到了重要的作用。股改后我國(guó)股市即將迎來(lái)牛市，市場(chǎng)逐步趨于理性，融資融券業(yè)務(wù)在資金供給上起到了杠桿作用，擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的資金來(lái)源，從而活躍了股票市場(chǎng)，進(jìn)一步完善了我國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融券業(yè)務(wù)給廣大投資者提供了防范“全流通”風(fēng)險(xiǎn)的工具，目前的股改主要以“送股”為主，在未來(lái)的兩三年，取消非流通股的禁售限制后，當(dāng)未來(lái)全流通風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)的時(shí)候，“做空”給了投資者更好化解風(fēng)險(xiǎn)的工具。開(kāi)展證券融資融券交易，通過(guò)證券融出和資金借貸，將銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)相互連接起來(lái)，打通了資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，讓資金在各市場(chǎng)順暢流通，使我國(guó)金融資源達(dá)到有效配置，提高了資金的使用效率。總之，融資融券是成熟資本市場(chǎng)中必不可少的部分。

3.規(guī)范證券市場(chǎng)信用交易的需要

我國(guó)股市中的非法融資活動(dòng)和信用交易從證券集中交易開(kāi)始后就或明或暗地一直存在著，主要表現(xiàn)為券商利用自有資金或客戶(hù)的保證金為投資者“透支”以及發(fā)展到后來(lái)的“三方監(jiān)管”，這些信用交易造成證券市場(chǎng)惡莊猖獗、泡沫堆積和個(gè)股瘋炒，也使得大量銀行信貸資金違規(guī)入市。而監(jiān)管部門(mén)每一次對(duì)信貸資金入市的突擊查處，都會(huì)帶來(lái)股市的巨幅震蕩，券商也常被拖入法律的糾紛之中，甚至不少券商面臨巨虧、倒閉和被托管局面，融資融券業(yè)務(wù)的推出為投資者提供了融資渠道，對(duì)規(guī)范信用交易的發(fā)展有重要作用。2006年1月1日新修訂的《證券法》生效，這為融資融券業(yè)務(wù)提供了法律基礎(chǔ)，該業(yè)務(wù)的推出將使我國(guó)信用交易步入健康發(fā)展的軌道。

4.為即將推出的股指期貨奠定基礎(chǔ)

9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨，這意味著第一個(gè)以國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)期貨在海外誕生，此舉將對(duì)中國(guó)金融期貨交易所即將推出的股指期貨造成較大的沖擊，對(duì)我國(guó)股市的定價(jià)權(quán)和穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。為了消除這種負(fù)面影響，盡早推出股指期貨是最好的選擇。我國(guó)股市是典型的單邊市場(chǎng)，缺乏做空機(jī)制，這就使得股指期貨的推出失去了制度基礎(chǔ)，因而推出融資融券，完善市場(chǎng)的做空機(jī)制是唯一選擇。筆者認(rèn)為，從合理的程序來(lái)看，股改后應(yīng)該先推出融資融券，再推出股指期貨，進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)的功能。

二、適合我國(guó)的融資融券交易模式探析

融資融券業(yè)務(wù)在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展了很多年，其成功的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒，從世界范圍來(lái)看，融資融券的交易模式主要有三大類(lèi)：分散信用模式，集中信用模式，雙軌制信用模式。分散信用模式指投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金或股票不足時(shí)，向金融市場(chǎng)融通或通過(guò)標(biāo)借取得相應(yīng)的資金和股票。這種模式建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，不存在專(zhuān)門(mén)從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。在集中信用模式中，券商對(duì)投資者提供融資融券，同時(shí)設(shè)立半官方性質(zhì)的，帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來(lái)調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，對(duì)證券市場(chǎng)信用交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)靈活的管理，這種模式以日本為代表。雙軌制信用模式指在證券公司中，只有一部分擁有直接融資融券的許可證的公司可以給客戶(hù)提供融資融券服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通，而沒(méi)有許可的證券公司只能接受客戶(hù)的委托，客戶(hù)的融資融券申請(qǐng)，由證券金融公司來(lái)完成直接融資融券的服務(wù)，這種模式以我國(guó)臺(tái)灣為代表。

融資融券交易模式的選擇對(duì)于交易的有效運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要影響，應(yīng)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)分析。具體地說(shuō)，交易模式的選擇取決于我國(guó)股改后證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，信用交易的規(guī)范程度，風(fēng)險(xiǎn)防范的可操作性等因素。首先，股權(quán)分置改革下，我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度有所提高，但和美國(guó)高度市場(chǎng)化的證券市場(chǎng)相比還有很大的差距，而且，我國(guó)證券市場(chǎng)的全流通要等到兩三年以后，有效的市場(chǎng)機(jī)制還未形成。機(jī)構(gòu)投資者的比重雖有所增加，但其投資理念還不夠成熟。因此，在這種形勢(shì)下，美國(guó)的完全市場(chǎng)化的分散信用模式不適應(yīng)我國(guó)的情況。其次，我國(guó)部分券商的資信狀況差，信用交易中還普遍存在著不誠(chéng)信，不自律，破壞信用的行為，證券公司的信用管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制還未完善，信用交易的規(guī)范程度有待進(jìn)一步的提高。融資融券業(yè)務(wù)作為一種金融創(chuàng)新，在完善我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)制的同時(shí)，也帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易模式的選擇應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的防范與有效的監(jiān)管，選擇一種有靈活風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的交易模式并為有效監(jiān)管提供可操作性是迫切面臨的問(wèn)題。

結(jié)合以上我國(guó)的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，首先，從我國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)融資融券的最終模式應(yīng)該是分散信用模式，但我國(guó)的現(xiàn)狀決定了目前應(yīng)采用證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下，從投資者到商業(yè)銀行的融資過(guò)程中，增加了證券公司及證券金融公司兩個(gè)環(huán)節(jié)，為更好地防范風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。在商業(yè)銀行和證券公司之間有專(zhuān)門(mén)的證券金融公司來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，信用關(guān)系也得到了保證，同時(shí)為相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管提供了可操作性。其次，由于部分券商的資信較差，為了進(jìn)一步防范券商的風(fēng)險(xiǎn)，融資融券的初期將實(shí)行許可證制度。那些實(shí)力較為雄厚、內(nèi)部管理規(guī)范的全國(guó)性證券公司將會(huì)率先獲得許可證，可以直接為客戶(hù)提供融資融券服務(wù)，而其它證券公司則只能提供服務(wù)，投資者通過(guò)這些券商從證券融資公司借入資金和證券。

三、推進(jìn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)建議

股權(quán)分置改革徹底掃除了阻礙證券市場(chǎng)發(fā)展的制度，為了進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)制，順利地推出股指期貨及其他創(chuàng)新性的金融工具，市場(chǎng)迫切需要融資融券所帶來(lái)制度創(chuàng)新。對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的推出，筆者有以下幾點(diǎn)建議。

1.建立有效的融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。在我國(guó)資本市場(chǎng)特殊的背景下,市場(chǎng)機(jī)制還不完善，券商的資信差，投資者的投資理念不成熟，加之我國(guó)對(duì)融資融券的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，這一切都加大了推出融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。因此建立一個(gè)有效的融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，是目前迫切面臨的問(wèn)題。首先，從制度上，設(shè)立證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下，證券金融公司作為聯(lián)系貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的“紐帶”的同時(shí)，也在資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間構(gòu)筑了一道“防火墻”，從而減少資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在監(jiān)管上，一是由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定有關(guān)銀行向許可證券公司提供資金的渠道、方式、和管理法規(guī)，并對(duì)商業(yè)銀行的融資行為進(jìn)行監(jiān)管，二是中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定許可證券公司和投資者之間融資融券交易的法規(guī)，三是證券交易所做好一線(xiàn)監(jiān)管，必要時(shí)可采取臨時(shí)性措施，如限制或停止融資融券交易等。最后，完善證券公司信用管理制度，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，進(jìn)一步提高券商的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)其本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.分步推出融資融券。分步推出融資融券包括兩方面內(nèi)容，其一，開(kāi)始時(shí)挑選部分實(shí)力雄厚的全國(guó)性證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步擴(kuò)大，這種做法符合我國(guó)先試點(diǎn)后推廣的漸進(jìn)式改革路徑，而且試點(diǎn)期間證券公司以自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)。其二，先推出融資業(yè)務(wù)，后推出融券業(yè)務(wù)，由于融券業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)程度較高，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再開(kāi)展，我國(guó)臺(tái)灣在建立融資融券制度的初期（1974年到1980年期間）采用了這一做法，事實(shí)證明是可行的。同時(shí)，筆者認(rèn)為，初期的融資應(yīng)結(jié)合我國(guó)IPO過(guò)程中的認(rèn)購(gòu)行為開(kāi)展，即客戶(hù)可以將其在新股發(fā)行過(guò)程中申購(gòu)到的新發(fā)股票，作為抵押證券，向券商融資，通過(guò)這種融資，客戶(hù)將能獲得放大手中的新股申購(gòu)資金。

參考文獻(xiàn)：

［1］黎元奎.股市融資融券制度模式的比較與啟示.投資研究，2005，(7)．

［2］陳建瑜.我國(guó)證券融資融券的實(shí)現(xiàn)路徑.中國(guó)金融，2006，(8)．

篇9

在發(fā)達(dá)國(guó)家，融資融券已經(jīng)有四百多年的發(fā)展歷史，是一種成熟的交易模式。中國(guó)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，既是進(jìn)一步完善我國(guó)現(xiàn)有證券市場(chǎng)的基本制度體系，同時(shí)也起到了促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的目的。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)是充分利用證券市場(chǎng)進(jìn)行資金再配置的新途徑。

一、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2011年11月批準(zhǔn)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式。該《細(xì)則》的施行意味著融資融券業(yè)務(wù)正式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。融資融券又被稱(chēng)為信用交易，即由證券公司向客戶(hù)融通資金，幫助其進(jìn)行證券產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)，并收取相應(yīng)擔(dān)保物、傭金的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。[1]融資融券業(yè)務(wù)具體包含哪些內(nèi)容？融資融券業(yè)務(wù)分為融資和融券兩部分。融資業(yè)務(wù)即指證券公司幫助客戶(hù)融通資金購(gòu)買(mǎi)證券，客戶(hù)到期償還所借款項(xiàng)的本息，也稱(chēng)為“買(mǎi)空”；融券業(yè)務(wù)即指證券公司借證券給客戶(hù)進(jìn)行出售，客戶(hù)到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付相應(yīng)利息，也稱(chēng)為“賣(mài)空”。因此，證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，不僅能夠完善我國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、提高市場(chǎng)活躍度，通過(guò)融券做空機(jī)制有效縮小股市波動(dòng)范圍，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有一定積極作用；還能促進(jìn)券商盈利模式的創(chuàng)新，增加券商傭金收入，促使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，同時(shí)也為投資者提供了一種新的盈利模式。

二、我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)活躍了證券市場(chǎng)，為客戶(hù)資金開(kāi)辟了新的投資渠道。我們?cè)陉P(guān)注融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的高收益和投資新機(jī)遇的同時(shí)，也要看到融資融券業(yè)務(wù)也會(huì)為證券公司增加許多的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資業(yè)務(wù)中，證券公司出借給客戶(hù)的資金主要由公司自有資金和依法籌集資金兩部分構(gòu)成。在融資過(guò)程中，證券公司很有可能會(huì)面臨：融資客戶(hù)不能按時(shí)償還借款（本息和）的風(fēng)險(xiǎn)，這就是信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)仍然處于初始階段，投資者素質(zhì)良莠不齊，對(duì)金融知識(shí)、金融操作一知半解；并且中國(guó)的證券市場(chǎng)中，有相當(dāng)比例的投資者存在著“一夜暴富”的心理，相當(dāng)部分投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，尤其缺乏應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這種現(xiàn)實(shí)狀況直接導(dǎo)致了，中國(guó)的證券市場(chǎng)一旦遇到重大事件（如政策調(diào)整、金融危機(jī)）或是出現(xiàn)操作失誤，融資融券客戶(hù)就會(huì)遭受巨大的虧損，連帶地造成券商無(wú)法追回巨額融資款項(xiàng)。

（二）資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)階段，由于全球經(jīng)濟(jì)處在緩慢恢復(fù)時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)不景氣；中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然仍保持了較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但獨(dú)木難成林；同時(shí)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在進(jìn)行調(diào)整、轉(zhuǎn)型。因此，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，資金是中國(guó)乃至世界各國(guó)亟須的重要資源。融資融券業(yè)務(wù)是在證券市場(chǎng)中更好地進(jìn)行資金再配置的途徑。因此，資金的流動(dòng)性對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)舉要重要的影響。不管融資融券業(yè)務(wù)涉及的資金來(lái)源如何（必須合法取得），一旦出現(xiàn)資金的占用，就會(huì)給證券公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失，即資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券公司按照我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，除非達(dá)到平倉(cāng)線(xiàn)，否則證券公司無(wú)權(quán)對(duì)客戶(hù)的合約進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。這就可能造成在交易過(guò)程中，即使客戶(hù)交易出現(xiàn)了資金虧損，證券公司也不能進(jìn)行干預(yù)，致使損失擴(kuò)大，致使證券公司無(wú)法收回資金。[2]并且，由于我國(guó)的證券公司仍然處于初始發(fā)展階段，自身資本金實(shí)力低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和控制能力都較差。在多重因素作用下，證券公司資金的流動(dòng)性就更加難以保障。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國(guó)家利率調(diào)整、市場(chǎng)匯率變化等因素形成的金融市場(chǎng)波動(dòng)、交易異常、金融市場(chǎng)秩序的變動(dòng)，導(dǎo)致價(jià)值發(fā)生未預(yù)料到的潛在損失。融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具體是指由于國(guó)家利率、匯率等因素的變化，導(dǎo)致投資者的擔(dān)保品貶值進(jìn)而造成維持擔(dān)保比例不足，但又未達(dá)到強(qiáng)行平倉(cāng)條件；或者是因市場(chǎng)變化影響證券公司不能正常開(kāi)展業(yè)務(wù)，致使券商不能收回融出資金，遭受損失。目前，我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包含以下方面：因國(guó)家政策調(diào)整或利率、匯率的變動(dòng)而帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)等等。

（四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

證券信用交易具有放大證券交易量的效應(yīng)。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)可以為證券公司帶來(lái)高額的交易傭金。因此，證券公司從利益最大化的角度出發(fā)，必然會(huì)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。融資融券業(yè)務(wù)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指券商沒(méi)能有效控制融資融券規(guī)模，致使證券公司出現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性差、凈資本規(guī)模和比例不符合規(guī)定，證券公司蒙受損失。

（五）操作風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)面臨的操作風(fēng)險(xiǎn)，是指證券公司（及其員工）在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于對(duì)業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容掌握不夠透徹、對(duì)業(yè)務(wù)操作的流程和規(guī)范不夠熟悉、全面等情況，致使出現(xiàn)可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)損失發(fā)生的制度缺陷、管理疏漏、操作失誤等情況。融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)證券市場(chǎng)中是一項(xiàng)有待發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且發(fā)展形勢(shì)較好；但是由于融資融券交易制度、交易步驟相對(duì)比較復(fù)雜，證券公司的相應(yīng)培訓(xùn)缺乏，在進(jìn)行交易時(shí)出現(xiàn)疏漏在所難免。

（六）法律風(fēng)險(xiǎn)

隨著融資融券業(yè)務(wù)正是在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)推出，相關(guān)法律法規(guī)、制度也適時(shí)頒布實(shí)施。但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、仍處于初始階段，且國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)不成熟，金融、證券從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊；并且國(guó)家在制定融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)時(shí)，參考的多是一些國(guó)際上比較成熟市場(chǎng)，這與我國(guó)當(dāng)前具體狀況有較大差距。因此，在實(shí)際操作過(guò)程中會(huì)被別有用心的人鉆法律、制度的“空子”，為國(guó)家或者證券公司帶來(lái)不必要的損失。

參考文獻(xiàn)

篇10

一、國(guó)際比較

融資融券交易作為海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，也自有其存在的合理性、必然性。本文主要從以下幾個(gè)方面將我國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)、日本等成熟的市場(chǎng)進(jìn)行比較

1、融資融券組織模式比較。美國(guó)的融資融券交易模式是典型的市場(chǎng)化融資模式，也是一種分散授信模式。在這種模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排后監(jiān)督執(zhí)行。日本的交易模式是典型的專(zhuān)業(yè)化模式，客戶(hù)不能直接向證券金融公司融資融券，只能通過(guò)證券公司融資融券；證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過(guò)證券金融公司向銀行融資融券。

在我國(guó)，原來(lái)的《證券法》規(guī)定證券公司不得從事向客戶(hù)融資或者融券的證券交易活動(dòng)；而新的《證券法》修改為：“證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，并刪除了關(guān)于買(mǎi)空賣(mài)空的禁止性規(guī)定，為開(kāi)展融資融券打下基礎(chǔ)。

2、融資融券標(biāo)的比較。美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件：在全國(guó)性證券交易所上市交易或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券；在證券交易委員會(huì)開(kāi)列名單上的證券。而日本可用于信用交易的證券必須是在主板市場(chǎng)交易且股利回報(bào)率比較高，同時(shí)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)指定。

我國(guó)國(guó)內(nèi)融資融券標(biāo)的的限制條件為：在交易所上市交易滿(mǎn)二個(gè)月，融資買(mǎi)入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣(mài)出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數(shù)不少于4000人，近二個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，且波動(dòng)幅度不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上。從融資融券標(biāo)的情況來(lái)看，我國(guó)的限制明顯強(qiáng)于美、日等國(guó)。

3、融資融券保證金比較。美國(guó)的初始保證金比率由美聯(lián)儲(chǔ)確定。1934年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共對(duì)保證金比例做過(guò)22次調(diào)整，主要為50%～75%。最近一次調(diào)整是1974年1月，定在50%。美國(guó)的證交所和證券公司可以修改初始保證金比例，但不能低于50%。日本大藏省通過(guò)對(duì)融資保證金比例的調(diào)整來(lái)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，這里的融資比例相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的最低保證金維持率，從1970年到1980年共調(diào)整過(guò)37次，1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%，1991年后降到30%，后再未調(diào)整。

在我國(guó)，上交所和深交所都規(guī)定融資和融券的初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%；如維持保證金比例低于130%，必須補(bǔ)倉(cāng)到維持保證金比例高于150%。只有超過(guò)維持保證金比例300%的部分，才能從信用賬戶(hù)中轉(zhuǎn)出。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范及防火墻建設(shè)

1、外部監(jiān)督：職責(zé)分立，多管齊下。中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及作為第三方的商業(yè)銀行組成了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)監(jiān)管方陣，并在各自的職責(zé)范圍內(nèi)發(fā)力用勁。（1）證券交易所主要負(fù)責(zé)對(duì)融資融券交易的指令進(jìn)行前端檢查，重點(diǎn)是對(duì)買(mǎi)賣(mài)證券的種類(lèi)、融券賣(mài)出的價(jià)格等違反規(guī)定的交易指令予以拒絕。（2）證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)主要履行對(duì)與融資融券交易有關(guān)的證券劃轉(zhuǎn)和證券公司信用交易資金交收賬戶(hù)內(nèi)的資金劃轉(zhuǎn)情況的監(jiān)督。對(duì)違反規(guī)定的證券和資金劃轉(zhuǎn)指令有權(quán)予以拒絕。

2、內(nèi)控機(jī)制：賬戶(hù)分設(shè)，集中授權(quán)。證券公司實(shí)施穿透式二級(jí)登記結(jié)算模式。即證券公司以自己的名義在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專(zhuān)用資金賬戶(hù)和客戶(hù)信用交易擔(dān)保資金賬戶(hù)，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)分別開(kāi)立融券專(zhuān)用證券賬戶(hù)、客戶(hù)信用交易擔(dān)保證券賬戶(hù)、信用交易證券交收賬戶(hù)和信用交易資金交收賬戶(hù)。

3、指標(biāo)控制：小步放開(kāi)，大步推進(jìn)。由于市場(chǎng)在融資融券業(yè)務(wù)推出初期所能承擔(dān)和消化風(fēng)險(xiǎn)的能力比較有限，因此，融資融券交易的規(guī)模在試點(diǎn)階段不會(huì)很大，而只有在經(jīng)驗(yàn)成熟后才能大面積推開(kāi)。對(duì)此，監(jiān)管層將實(shí)施嚴(yán)格的指標(biāo)控制。券商出借的資金和證券只能是自有資金和證券。

三、結(jié)語(yǔ)

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)閘使國(guó)內(nèi)證券業(yè)迎來(lái)了一個(gè)多贏的局面。對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)而言，融資融券業(yè)務(wù)的推出將直接增加資本市場(chǎng)交易的活躍程度，為證券市場(chǎng)開(kāi)拓新的資金來(lái)源。因此，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在重新實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)之后，必然大大促進(jìn)證券市場(chǎng)交易的活躍性及市場(chǎng)行情的持續(xù)性，并在很大程度上減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金鏈脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓，有利于整個(gè)市場(chǎng)的良性發(fā)展。我國(guó)應(yīng)因地制宜，加強(qiáng)市場(chǎng)防火墻制度和證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)。在充分試點(diǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，形成適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作方式。

【參考文獻(xiàn)】