導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇創(chuàng)業(yè)投資的風險，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1 引言

對于委托人與人而言，由于信息不對稱，委托人需要設(shè)計相應(yīng)的激勵約束機制。創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的各種風險要素需要以某種形式在參與者之間進行分配，稱為風險分擔。風險承擔方式主要有風險分散與風險集中兩種，風險集中指風險由一個或少數(shù)幾個的集體或個人承擔；風險分散是由多個團體或多個人承擔。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風險、信息高度不對稱的資本市場，在采取風險集中的形式下，投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間為了盡可能地降低風險，避免風險發(fā)生所帶來的損失，會盡心盡力地工作來提高投資效益，從這個角度上說集中是有意義的。但是在風險集中的情況下，畢竟個人的風險承擔能力有限，創(chuàng)業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿足不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的資本需求數(shù)量，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模擴張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風險的投資行業(yè)或項目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略方向上的發(fā)展。所以對高風險下的創(chuàng)業(yè)投資而言，風險集中勢必有其不可克服的弱點，畢竟投資主體或創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風險，讓更多的團體或個人來分擔風險，以減少每個投資者與經(jīng)營者承擔風險，從而在總體上提高整體風險承擔能力。

2 創(chuàng)業(yè)投資風險分擔機制的前提條件

在創(chuàng)業(yè)投資運作體系中，要涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個利益主體，它們通過創(chuàng)業(yè)資本這條紐帶構(gòu)成了雙重委托關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的雙重關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資實際風險分擔過程非常復(fù)雜，但分擔機制應(yīng)在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來源上的分擔；投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔（對于有限合伙型基金而言）；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的分擔；創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的分擔；創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)內(nèi)部的風險分擔等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三者之間形成了對高風險的逐級與分擔，從而也形成了一條高風險的逐級轉(zhuǎn)移與釋放的完整鏈。投資者最終分擔風險的程度取決于其市場分散行為的效率，這樣就能強化各方的約束力，促進各方利用自身優(yōu)勢提高經(jīng)濟效益，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。

由于信息的不對稱，委托人則要設(shè)計相應(yīng)機制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規(guī)則，而且要使雙方期望效用函數(shù)值最大化。根據(jù)博弈論的原理，設(shè)計風險分擔的機制的目的，要滿足兩個約束條件，即參與約束與激勵相容約束。

假定et為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時間、體力、腦力、機會成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數(shù)表達式為：

Y=f(et)；C=C(et)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數(shù)為：

R=R(Y)=R(f(et))

首先，風險分擔機制必須滿足參與約束，即該分擔機制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個機制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)>=G0，當滿足參與約束后，作為委托人的投資者也有其極大化利益函數(shù)：

Max（R′）=Max[f(et)-C(et)-G0]

我們可以根據(jù)產(chǎn)值和成本函數(shù)的性質(zhì)做出如附圖所示的委托機制。根據(jù)附圖可知：當f(et)與C(et)曲線之間垂直距離最大時，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力的邊際成本等于邊際效益(兩條曲線斜率平行)時，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)eta的努力水平下投資者實現(xiàn)了自身利益的最大化：Mf(eta)=MC(eta)，按照參與人約束可知，人報酬上限為：

R(f(eta))=C(eta)+G0

其次是滿足激勵相容約束。由于創(chuàng)業(yè)投資中信息的不對稱，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所付出的努力水平可能使得投資者無法觀測到，從而產(chǎn)生道德風險。況且產(chǎn)值除了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的努力外，還有其他客觀因素等，所以人可能不愿意付出eta而偷懶。于是分擔機制下的激勵機制的設(shè)計還要引誘創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不偷懶，即對于一切et（即各個努力水平）,下式成立：

R(f(eta))-C(eta)≥R((f(et))-C(et)。為此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力工作得到的凈收益大于偷懶所得到的凈收益。

3 創(chuàng)業(yè)投資的風險分擔原則

合理分擔風險的目的是為了更好地控制風險以提高項目管理水平，但合理的風險分擔需要項目各方以一定原則去執(zhí)行，才能達到預(yù)期效果。

3.1 堅持風險與控制力相對稱的原則

按風險承擔能力分擔風險，按承擔風險的大小進行利益分配。創(chuàng)業(yè)投資體系中參與者都有各自的優(yōu)勢與能力，但是他們對投資運作的各個環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的風險能力卻是不同的，在一般情況下，對某風險最具有控制力的一方承擔該風險，若雙方均無控制力則由雙方共同承擔。這樣一方面可以降低創(chuàng)業(yè)投資體系總的風險水平，另一方面發(fā)揮各方的積極性，有能力去防范控制風險，從而使風險分擔具有科學(xué)性與操作性，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制技術(shù)風險等、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)控制管理、融投資等風險。

3.2 風險與收益相對稱原則，即按承擔的風險進行利益分配

創(chuàng)業(yè)投資的預(yù)期收益取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的贏利與風險狀態(tài)，如果創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承擔的風險大，必然要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的預(yù)期贏利增長能力，所以項目嚴格的篩選與盡職調(diào)查來排除風險成為了必要。創(chuàng)業(yè)投資由于信息不對稱和道德風險等原因，雖然高風險并不一定帶來高收益，簡單地由某一方承擔風險損失，會削弱風險的約束效應(yīng)和激勵效應(yīng)，降低其控制風險與規(guī)避風險的積極性。所以有必要在各方預(yù)期效用目標函數(shù)下把收益與風險對稱起來。

（3）風險分擔與各方參與程度相協(xié)調(diào)的原則。從創(chuàng)業(yè)投資的整體出發(fā)，要最大限度地發(fā)揮各方管理積極性和履約積極性，就應(yīng)公平合理。如一方承擔風險過大，而參與風險控制的程度卻受到限制，嚴重影響其積極性。所以在風險分擔的時候要考慮各方的責，權(quán)、利之間的平衡，還須注意風險責任與權(quán)利之間的平衡，風險責任與機會的相稱等。

總之，風險分擔合理與否是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的關(guān)鍵，參與方應(yīng)事先在合同中規(guī)定各方的責、權(quán)、利及合理的風險分擔以求整體利益，但不排斥各方維護自己的正當利益。

4 設(shè)計風險分擔機制需注意的問題

設(shè)計風險分擔機制最終愿望是通過人如創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用最大化行為來實現(xiàn)自己的目標。但是風險分擔要注意以下一些問題：

（1）在分擔機制情況下，需盡量采用市場手段和自身的專業(yè)優(yōu)勢來降低風險，而不是靠互相轉(zhuǎn)移風險。由于創(chuàng)業(yè)資本市場不具備證券市場在信息的高度公開性與資產(chǎn)的高度流動性特征下的近似于有效而均衡，股權(quán)的私下談判、風險難以度量性導(dǎo)致無法通過資本市場來迅速實現(xiàn)信息的公開性與價格的均衡。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是理性的風險規(guī)避者或風險中性者，所以風險分擔原則應(yīng)體現(xiàn)了目前國際上提倡的一些思想，如雙贏的思想、伙伴關(guān)系和團隊精神。因為要使一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功，特別是像創(chuàng)業(yè)投資這種參與方眾多、周期很長的項目，需要投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其他投資主體之間根據(jù)各自的能力和優(yōu)勢實現(xiàn)強強聯(lián)合，因此各方首先要有合作和雙贏的思想，也就是說在考慮利益分配與風險分擔時，不但考慮自己一方，也應(yīng)該仔細考慮對方對風險的承受能力和對方應(yīng)得到的權(quán)益。

（2）分擔機制的設(shè)立要有利于各方降低風險控制成本，提高各方控制風險的積極性。不管是對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的激勵約束，還是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間雙向關(guān)系的互動激勵約束機制都要在風險分擔合理下設(shè)計下進行，即各方承擔的風險應(yīng)與承擔的能力相適應(yīng)，以降低控制成本。

（3）避免過度的風險分擔。在涉及風險分擔契約安排下，要了解各個參與方期望效用函數(shù)以及風險承受能力，充分利用各方利益的互動機制下的熱情與追求，避免過分的追求風險分擔與降低融資成本而造成某些參與者謀生退意，導(dǎo)致整個投資鏈條的脫節(jié)，勢必影響創(chuàng)業(yè)投資的投資效率。

參考文獻

篇2

    創(chuàng)業(yè)投資是一種結(jié)合技術(shù)、管理與創(chuàng)業(yè)精神的特殊投資方式。作為委托人(princi pal),創(chuàng)業(yè)資本家,其目標是追求投資回報最大化,而作為人(agent)的創(chuàng)業(yè)家卻追求自身效益的最大化,兩者目標不能一致。創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家之間存在信息不對稱(asymmdtricinfoumation),創(chuàng)業(yè)家許多狀態(tài)和行動保持著非觀測性和非核實性,因而導(dǎo)致了道德風險問題。道德風險普遍存在于創(chuàng)業(yè)投資整個過程之中,是造成創(chuàng)業(yè)投資風險的主要原因之一。

    如何防范創(chuàng)業(yè)投資中的道德風險,關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)資本家要設(shè)計一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約。創(chuàng)業(yè)資本契約的安排中,適當?shù)募s束與激勵機制可以有效地激發(fā)創(chuàng)業(yè)家向有利于創(chuàng)業(yè)資本家目標的方向努力,從而減少了創(chuàng)業(yè)家道德風險。

    一、設(shè)計一套最佳監(jiān)控模式

    如果創(chuàng)業(yè)家的努力水平與監(jiān)督的敏感度較高,創(chuàng)業(yè)家就會提高努力水平。創(chuàng)業(yè)家對企業(yè)的監(jiān)控主要內(nèi)容有:全過程監(jiān)測、績效判斷、逆境診斷及對策以及危機管理。

    1.全過程監(jiān)測:即創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、融資決策等重要環(huán)節(jié)進行全過程監(jiān)測,以了解企業(yè)真實發(fā)展狀況。創(chuàng)業(yè)資本家監(jiān)測企業(yè)的方式有:(1)參加企業(yè)董事會;(2)查閱企業(yè)財務(wù)資料、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設(shè)備資料及經(jīng)營計劃;(3)向會計師、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)咨詢并委托會計師事務(wù)所對企業(yè)財務(wù)報告進行審計;(4)了解宏觀經(jīng)濟及行業(yè)競爭情況以及產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿?(5)了解企業(yè)管理者團隊及員工素質(zhì);(6)向科研機構(gòu)了解企業(yè)創(chuàng)新情況。

    2.績效判斷:即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評價指標對企業(yè)運行的績效進行判斷。其主要指標是利潤、投資回報率、銷售額、市場占有率現(xiàn)金流量等。這幾個指標在相當大的程度上反映了企業(yè)生產(chǎn)、管理、資金及技術(shù)狀況。

    3.逆境診斷:即在過程監(jiān)測和績效判斷中,對各種已識別的逆境現(xiàn)象進行成因分析、過程分析及發(fā)展趨勢預(yù)測。技術(shù)問題和管理失誤是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難的兩個關(guān)鍵因素。如是技術(shù)問題,要分析原因,技術(shù)問題主要包括:產(chǎn)品成本過高,缺乏競爭力;新技術(shù)出現(xiàn),產(chǎn)品過時;替代產(chǎn)品出現(xiàn);后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)失敗。如是管理失誤,要分析是錯誤的營銷策略、不當?shù)呢攧?wù)控制還是管理團隊內(nèi)部斗爭所致等等。創(chuàng)業(yè)資本家對企業(yè)出現(xiàn)的每一個問題,都要仔細診斷,找出問題癥結(jié)所在,從而對癥下藥。

    4.一般對策及危機管理:創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上,針對企業(yè)存在的主要問題,采取相應(yīng)的對策。當企業(yè)發(fā)展的障礙是技術(shù)問題,創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)判斷技術(shù)有無更新的必要和可能或有無可能開發(fā)新技術(shù),否則創(chuàng)業(yè)資本家考慮適時撤除資本。當企業(yè)管理出現(xiàn)問題,創(chuàng)業(yè)資本家利用自已的管理優(yōu)勢向企業(yè)提供財務(wù)、營銷等管理方面的資助。如創(chuàng)業(yè)資本家發(fā)現(xiàn)企業(yè)陷入危機狀態(tài),一般對策已不能解決問題,創(chuàng)業(yè)資本家可通過撤換創(chuàng)業(yè)家管理集團,執(zhí)行特別計劃等應(yīng)急措施介入企業(yè)管理。如創(chuàng)業(yè)資本家所有措施失效,應(yīng)立即撤出創(chuàng)業(yè)資本。

    二、設(shè)計一套有效的激勵機制

    創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層的能力和努力程度是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。為防止創(chuàng)業(yè)家憑借信息優(yōu)勢進行“內(nèi)部人控制”,除采取有效的監(jiān)督措施以外,創(chuàng)業(yè)資本家需給予創(chuàng)業(yè)家適當?shù)募疃鴾p少他們之間的利益差距和一定的監(jiān)控成本。創(chuàng)業(yè)資本家可通過剩余索取權(quán)的分享形成激勵機制,將創(chuàng)業(yè)家的努力誘導(dǎo)出來,從而克服創(chuàng)業(yè)家的偷懶行為。優(yōu)先購股權(quán)(employeestockoptinons)是一種買入式股票期權(quán),作為一種金融創(chuàng)新工具,具有風險優(yōu)先而收益無限的機制,它的期限性能夠使期權(quán)持有人適時將收益實現(xiàn)。它把購買股權(quán)的行為放在若干年后,份額多少,則由這幾年的工作業(yè)績和企業(yè)成長狀況決定。這種未來的包含不確定性的制度安排能夠調(diào)動創(chuàng)業(yè)家的熱情和能力,應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的基本制度安排。

    1.建立有利于優(yōu)先購股權(quán)制度實現(xiàn)的外部條件。實行優(yōu)先購股權(quán)制度對企業(yè)的管理要求較高,它要求企業(yè)具有明晰的產(chǎn)權(quán)制度、透明的財務(wù)制度、完善的績效考核和配套的企業(yè)文化。(1)明晰的企業(yè)產(chǎn)

權(quán)是實行優(yōu)先購股權(quán)的基礎(chǔ)。優(yōu)先購股權(quán)的實施必然帶來企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。首先,企業(yè)的所有者必須明確,才能夠作出優(yōu)先購股權(quán)的決策;其次,創(chuàng)業(yè)資本家要保障自身利益,應(yīng)把購股權(quán)的額度控制在一定的比例范圍內(nèi)。這就要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)有明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。(2)透明的財務(wù)制度是實施優(yōu)先購股權(quán)的必要條件,優(yōu)先購股權(quán)實施的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是期權(quán)執(zhí)行價格(exerciseprice)的確定。對非上市企業(yè),應(yīng)以授予日企業(yè)評估價值(appraisedprice)為基礎(chǔ),會計師事務(wù)所對公司的財務(wù)報告進行審計,投資銀行再以此為依據(jù)計算創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。企業(yè)的價值應(yīng)經(jīng)常評估,一方面使創(chuàng)業(yè)資本家看到企業(yè)的成長,愿意和創(chuàng)業(yè)家分享財富;另一方面以企業(yè)業(yè)績激勵創(chuàng)業(yè)家。這些都要求企業(yè)有透明的財務(wù)制度。(3)績效考核是優(yōu)先購股權(quán)的配套政策。一方面,績效考核可以用來監(jiān)督創(chuàng)業(yè)家的努力程度;另一方面企業(yè)的績效考核應(yīng)和優(yōu)先購股權(quán)的實行緊密掛鉤。企業(yè)的業(yè)績和個人的業(yè)績決定著能否獲得優(yōu)先購股權(quán),以及獲得優(yōu)先購股權(quán)的數(shù)量和價格。實行優(yōu)先購股權(quán)的企業(yè)都要有完善的考核制度,這樣優(yōu)先購股權(quán)的實施可以做到公平和公正,從而使激勵效應(yīng)最大化。

    2.優(yōu)先購股權(quán)的實施方案。(1)由創(chuàng)業(yè)資本家成立薪酬委員會,同時聘請會計師、律師事務(wù)所等權(quán)威中介機構(gòu)。(2)根據(jù)創(chuàng)業(yè)團隊的管理能力和各項財務(wù)指標的表現(xiàn)確定對創(chuàng)業(yè)家優(yōu)先購股權(quán)的授予系數(shù)。(3)聘請中立、專業(yè)的機構(gòu)進行評估,評估時應(yīng)以數(shù)量指標為主,質(zhì)量指標為輔,并根據(jù)企業(yè)情況選擇適當指標。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的評估可以使用多種方法,作為對比參考,確定企業(yè)虛擬股本總額和虛擬股價。(4)確定優(yōu)先購股權(quán)的執(zhí)行期限(國外認股權(quán)有效期限為10年,視國內(nèi)具體情況,可定為5-10年)、執(zhí)行價格、以及優(yōu)先購股權(quán)的執(zhí)行方式。優(yōu)先購股權(quán)執(zhí)行之前,創(chuàng)業(yè)家只能從企業(yè)分取紅利。

    三、采用階段性融資減緩道德風險的機制

    一般情況下,創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進行的,這樣可根據(jù)企業(yè)的進展情況決定后續(xù)融資的時機與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本,融資分為多輪次,而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。只要創(chuàng)業(yè)資本家提供資本,幾乎所有的創(chuàng)業(yè)家都有熱情讓企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營下去,企業(yè)績效對創(chuàng)業(yè)家支付的影響,加上非盈利項目有被終止的威脅,可以有效地避免創(chuàng)業(yè)家的道德風險。此外,在階段性融資條件下,創(chuàng)業(yè)家有動力使企業(yè)成功,并為了達到較小的股份攤薄而投入更多的努力。創(chuàng)業(yè)開始時期,創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家不能在好壞項目之間辨別,隨著時間推移,創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)家對項目質(zhì)量了解會逐步深刻。項目不成功的概率,受投資額的影響,如果一些時期創(chuàng)業(yè)家將資金轉(zhuǎn)向其私人消費,從而壓低項目成功概率,由于信息不對稱,創(chuàng)業(yè)資本家不能觀察到這種轉(zhuǎn)移,項目存在著被過早終止的危險。因此創(chuàng)業(yè)資本家就創(chuàng)業(yè)家的優(yōu)先購股權(quán)應(yīng)隨時間、項目進展情況進行安排,使創(chuàng)業(yè)家終保持推動項目成功的動力,從而有效地防范道德風險。

    綜上所述,創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)結(jié)合項目發(fā)展的階段性以及信息不對稱程度,有效設(shè)計監(jiān)督機制與股權(quán)激勵機制相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)資本契約,使雙方利益趨于一致的同時,降低監(jiān)督和激勵的成本,把道德風險控制在最低的范圍內(nèi)。

    四、結(jié)束語

    我國的創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步,許多關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的法律體系和社會服務(wù)體系仍是空白,防范創(chuàng)業(yè)投資道德風險的外部環(huán)境亟待改善。

    1.建立配套的法律法規(guī)體系迫在眉睫:國家法律中要有購股權(quán)方案注冊和批準以及股份變更的特別條款。如企業(yè)可在全部股份中預(yù)留一部分,待企業(yè)執(zhí)行購股權(quán)后,再轉(zhuǎn)為實收資本。另外,法律上應(yīng)采取優(yōu)惠稅收措施,以提高優(yōu)先購股權(quán)的激勵作用,如確認優(yōu)先購股權(quán)時,征收資本利得稅,而不是普通的個人所得稅。

    2.建立相應(yīng)的社會服務(wù)體系:優(yōu)先購股權(quán)的設(shè)計方案非常復(fù)雜,涉及財務(wù)、法律等多個環(huán)節(jié),需要投資銀行、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所共同努力。我國應(yīng)培育和從國外引進此方面專家,使投資銀行、律師行盡快開展此項業(yè)務(wù)。此外,我國會計師事務(wù)所的信譽有待進一步提高。

    3.建立中國的二板市場:首次公開上市(initialpublicoffering)是創(chuàng)業(yè)投資最有效的退出方式。通過ipo,創(chuàng)業(yè)家與創(chuàng)業(yè)資本家存在這樣一個隱性契約:ipo后創(chuàng)業(yè)家可獲得企業(yè)的控制權(quán),從而獲取更大收益。隱性契約的激勵,可有效降低創(chuàng)業(yè)家的道德風險。

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篇3

風險管理的權(quán)威專家威廉姆斯和漢斯指出：風險管理，是指通過對風險的識別、衡量和控制，以合理的成本將風險導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。在對風險因素進行考察、預(yù)測、收集、分析的基礎(chǔ)上制定出識別風險、評估風險、控制風險等一整套系統(tǒng)而科學(xué)的方法。

創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，它主要是指對未上市的企業(yè)進行資本投資并提供增值服務(wù)，幫助這些企業(yè)快速成長的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)投資的對象和其獨特的運作方式?jīng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和高風險性，并具有有以下幾個特點：

創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資，創(chuàng)投機構(gòu)對企業(yè)投入資金并占取股份，與企業(yè)家一起風險共擔、收益共享。若被投企業(yè)不斷地提升企業(yè)價值，那么創(chuàng)投機構(gòu)所持有的股份對應(yīng)的權(quán)益也會增加。若被投企業(yè)未能充足利用風險投資資金或者利用后能為達到企業(yè)價值的飛躍，那么對于創(chuàng)投機構(gòu)來說就是投資失敗。

創(chuàng)業(yè)資本通過適時退出獲得回報。投資機構(gòu)對企業(yè)的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業(yè)，而是在企業(yè)做大做強后通過退出而實現(xiàn)資本增值。投資機構(gòu)的主要退出方式:企業(yè)上市后出售股份、并購、轉(zhuǎn)讓或者是破產(chǎn)清算。

創(chuàng)業(yè)投資具有高風險高收益的特性。

一個完整的創(chuàng)業(yè)投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風險管理。

籌資階段是創(chuàng)業(yè)投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同，先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金，然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)?；I集風險就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風險。

在籌資階段中，投資人籌集創(chuàng)業(yè)資本，組成創(chuàng)業(yè)投資公司。發(fā)起人的資歷和經(jīng)驗決定了籌資難易和金額，發(fā)起人和投資人之間的關(guān)系除了法律上的契約關(guān)系外，彼此間的信任也對創(chuàng)業(yè)投資公司的運作影響重大。

創(chuàng)投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機構(gòu)，有的來自于個人和政府等。有些創(chuàng)投機構(gòu)是由上市公司、銀行機構(gòu)等通過自有資金設(shè)立下屬創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創(chuàng)投機構(gòu)。

在籌資階段有三個方面的風險因素要考慮。首先，風險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風險因素。其次，要考慮風險資本的結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例構(gòu)成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風險因素進行分析。

（一）風險資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業(yè)的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規(guī)避風險，偏好穩(wěn)健的企業(yè)。政府引導(dǎo)資金由于受政策導(dǎo)向隊市場風險和預(yù)期收益較少關(guān)注，在投資運作的過程中滿足引導(dǎo)資金的要求后才能享受相應(yīng)的政策優(yōu)惠。機構(gòu)投資者資金實力雄厚，運作靈活，有利于風險投資公司運營，但機構(gòu)投資者更關(guān)注收益率。如若項目的收益率表現(xiàn)不佳，機構(gòu)投資者對投資機構(gòu)失望而導(dǎo)致減資或撤資。

（二）風險資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是指風險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。它主要由短期負債、長期負債和所有者權(quán)益等資產(chǎn)負債表中的基本內(nèi)容構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬和負債率。風險資本的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與標的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機構(gòu)的首要籌資決策就應(yīng)該確定資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的加權(quán)平均成本。風險投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發(fā)生。

（三）風險資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機構(gòu)正常運作。當前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運作管理，而實質(zhì)區(qū)別是通過對風險資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的制度的安排來有效地降低風險投資者與管理層之間的風險。信息的不對稱是風險的根源，投資機構(gòu)掌握一手投資機構(gòu)信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機構(gòu)的管理層。若風險資本的組織形式?jīng)]有與投資者商量妥當，資金不能如期如數(shù)供給，經(jīng)導(dǎo)致投資機構(gòu)無法正常運作。

籌資階段投資風險的控制，下文將針對籌資階段的風險提出相應(yīng)的風險管理建議。

1.從如下兩點拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導(dǎo)的風險資本供給機制

作為各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風險投資意識也較非上市公司強。通過參與建立風險投資基金的形式，由專業(yè)的風險投資公司來負責資本的運營。一方面可發(fā)展中小型科技企業(yè)；另一方面又可通過中小企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)資本的增值。

（2）積極引進國外風險投資基金

國外風險投資機構(gòu)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，資本規(guī)模大、投資運作水平高、專業(yè)人才齊備。引進國外風險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風險投資機構(gòu)有資金規(guī)模大投資水平高，經(jīng)驗豐富；第三為投資機構(gòu)的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優(yōu)化風險資本結(jié)構(gòu)：在低籌資成本下，實現(xiàn)相對較高的收益的目的：

（1）長短期籌資的比例要根據(jù)標的企業(yè)的合理配置。投資機構(gòu)應(yīng)該根據(jù)長短期籌資本身的特點和風險性質(zhì)來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。一般，短期負債的利率較長期負債要低，但短期負債面臨著大得償債壓力。長期負債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點相吻合。風險投資公司在籌集資金時，根據(jù)現(xiàn)有項目資金需求的情況，預(yù)測投資機構(gòu)對資金的使用進度。根據(jù)項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量?；I資期限與投資期限的脫離會增加投資運作的困難與成本，加大投資風險。

（3）優(yōu)化債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。風險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風險資本的流動性，因此更需要一個穩(wěn)健的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，我們以企業(yè)市場價值最大化作為評價投資機構(gòu)債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評價標準，使公司資產(chǎn)價值達到最大的資本結(jié)構(gòu)同時也是使公司資本加權(quán)成本達到最小的資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

篇4

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是指自身具備一定資金，通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資的方式，幫助所投資企業(yè)實現(xiàn)自身發(fā)展，并在所投資企業(yè)發(fā)展相對成熟時，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲取資本收益的企業(yè)組織。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有助于高新技術(shù)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，在推動高新技術(shù)發(fā)展方面起到重要作用。但是，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)受多方面因素影響，導(dǎo)致自身企業(yè)經(jīng)營方面存在較多的風險。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)從風險影響因素出發(fā)，通過完善企業(yè)風險管理制度，保障企業(yè)經(jīng)營方面的良性發(fā)展。太湖新城處于長江三角洲地區(qū)，成立于2012年1月，是蘇州“一核四城”的南部板塊，屬于我國典型的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)集中區(qū)，更要完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營風險管理機制。

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所面對的主要風險因素

（一）投資項目因素

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資項目主體是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，投資項目存在的風險多數(shù)是由高新技術(shù)特性決定的，其風險主要包括以下幾點。第一，高新技術(shù)的研發(fā)成功率是不可確定因素。第二，高新技術(shù)產(chǎn)品由于自身新奇性市場認知度差，當高新技術(shù)產(chǎn)品投入市場時，具備一定的市場風險。第三，由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)需求大量資金，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)僅會提供部分資金，如創(chuàng)業(yè)公司不能籌集足夠資金就會出現(xiàn)資金危機。

（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)因素

創(chuàng)業(yè)企業(yè)所具備的技術(shù)水平、營銷能力以及企業(yè)運營和管理能力，都決定著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實際資產(chǎn)收益。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)能力和發(fā)展情況，也是造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營風險的主要因素，其內(nèi)容主要包括以下幾點。

第一，技術(shù)水平風險影響。創(chuàng)業(yè)企業(yè)如不具備相應(yīng)的技術(shù)水平，極有可能導(dǎo)致技術(shù)科研失敗或產(chǎn)品生產(chǎn)失敗等現(xiàn)象，進而造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營虧損。

第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)營銷能力風險影響。只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較高的營銷能力，才能獲取更多的經(jīng)濟效益實現(xiàn)發(fā)展，進而提升創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)收益，反之就會造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營風險。

第三，創(chuàng)業(yè)企業(yè)運營和管理能力風險影響。一個企業(yè)發(fā)展不僅需要過硬的技術(shù)和營銷能力，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)在運營和管理方面存在較大缺陷，將會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)人才流失、資金問題等企業(yè)問題，進而造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營風險。

二、完善風險管理機制的實際措施

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)受多方面因素影響，導(dǎo)致其企業(yè)經(jīng)營存在多種風險。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)繼續(xù)完善自身風險管理機制，以確保企業(yè)經(jīng)營工作的順利進行，而科學(xué)、系統(tǒng)的風險管理機制，必須涵蓋風險評估、風險控制、經(jīng)營保證以及資本退出四部分內(nèi)容。

（一）風險評估機制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)想降低多種風險的不良影響，首要任務(wù)即是對風險進行評估。風險評估內(nèi)容主要包括，第一，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建，符合自身企業(yè)使用要求，及相關(guān)風險評估標準的風險評估管理體系。第二，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行任何投資工作前，依據(jù)風險評估管理規(guī)定進行風險評估。第三，結(jié)合投資項目和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實情，制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營最大風險值，作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資工作的參考依據(jù)。

（二）風險控制機制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過風險評估明確風險后，可從以下幾方面入手，制定相關(guān)風險控制措施。

第一，優(yōu)化投資對象的選取工作。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接決定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)收益，因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)對創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)具備的技術(shù)水平、營銷能力等進行實際調(diào)研，進而確定是否投資。

第二，加強投資項目的可行性研究工作。這部分工作主要要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對投資項目的市場前景、效益性等進行調(diào)研，從而保障自身的實際收益。

第三，投資決策限制機制。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的重要投資決定，應(yīng)由公司高層共同商討決定，并明確個人對投資決策意見應(yīng)承擔的責任，避免因個人因素造成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營風險。

第四，采取多樣化投資策略。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資資金不應(yīng)集中在一個投資項目上，應(yīng)采取分散投資的形式。同時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行投資時，應(yīng)注意尋求合作伙伴分擔風險，并且按創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展進度，分批進行資金的投入工作，最大化降低風險影響。

（三）經(jīng)營保證機制

經(jīng)營保證機制是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，通過提升自身能力，進而達到降低風險的目的，其主要內(nèi)容包括人才保證和資金保證兩方面內(nèi)容。人才保證是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)始終保證企業(yè)內(nèi)部員工，具備相應(yīng)的專業(yè)技能和專業(yè)素質(zhì)。資金保證是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，對企業(yè)總資本、流動資本以及投資資本，進行科學(xué)的規(guī)劃統(tǒng)籌，進而實現(xiàn)企業(yè)資金的統(tǒng)一規(guī)劃。

（四）資本退出機制

資本退出是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)所投資企業(yè)，實現(xiàn)自身投資收益可能性小或不可能時，撤回資金保證企業(yè)不受風險影響的方式。資本退出機制是指，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對資本退出的條件、時機、流程等做出規(guī)定的管理機制。

三、結(jié)語

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以對創(chuàng)業(yè)公司投資的形式，實現(xiàn)自身企業(yè)資產(chǎn)收益的企業(yè)組織。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的企業(yè)經(jīng)營受到：投資項目和創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險因素的共同影響，易發(fā)生企業(yè)經(jīng)營問題。因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)加強企業(yè)經(jīng)營風險管理力度，通過制定相應(yīng)的風險評估、風險控制、經(jīng)營保證以及投資退出制度，全面降低風險影響，進而促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。（作者單位：江蘇省蘇州吳江太湖新城組織人事勞動局）

參考文獻：

篇5

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）是指通過向那些處于起步和發(fā)展的企業(yè)，甚至僅僅處于構(gòu)思的企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供管理經(jīng)營服務(wù)，期望在企業(yè)發(fā)展到相對成熟后，投資者可以通過股票市場出售股票，獲取高額回報。

2.創(chuàng)業(yè)投資的特點

2.1高風險

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）通常被稱為“風險投資”，創(chuàng)業(yè)投資總是把資金投向蘊藏著較大失敗風險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，目的是主要是為了開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)，投資對象是那些風險大，但潛在效益高的企業(yè)，該種企業(yè)往往在技術(shù)和產(chǎn)品的可行性、管理經(jīng)營運作、商業(yè)化進程等方面具有不確定性，各方面信息都很匱乏，因此，創(chuàng)業(yè)投資的失敗率也是極高的。

2.2高收益

創(chuàng)業(yè)投資之所以熱衷于投資高新技術(shù)，是因為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠創(chuàng)造出高額利潤收益。一旦創(chuàng)業(yè)投資成功，其回報率或許會高達十倍以上，這遠遠超過了金融市場的平均回報率。正是因為如此大的收益吸引，投資者愿意冒著高風險進行創(chuàng)業(yè)投資。

2.3分層性和循環(huán)性

創(chuàng)業(yè)投資者并不是一次性支付或按時間分期支付，而是按照企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的不同階段把總投資資金分幾個層次投資，企業(yè)上一階段目標的完成是下一階段資金投資的前提。投資者分層投入資金，在這個過程中一旦發(fā)現(xiàn)存在風險，便可立即撤回資金，通過這種方法來把風險降到最低；但如果發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品獲益并且發(fā)展良好，企業(yè)逐漸步入正軌，投資者便不斷的跟進投入資金投入。

2.4周期長，資本流動性小

企業(yè)的產(chǎn)品從構(gòu)想框架、研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、投放市場到盈利，從創(chuàng)業(yè)投資到企業(yè)盈利再經(jīng)過股權(quán)持有期，投資者才能變現(xiàn)投資，獲得資本收益，一般需要3-6年的時間，甚至10年以上，在這段時間中，由于資本在企業(yè)進行生產(chǎn)時在進行不斷的運動，其變現(xiàn)退出流程困難，所以資本流動性差。

2 風險

1.風險的概念與特征

對風險一詞的理解各學(xué)派與不同人的理解不盡相同。風險經(jīng)濟學(xué)中定義風險為在人類生活和社會經(jīng)濟活動中發(fā)生"不理想事態(tài)"的程度以及這種不確定性的大小。但不同定義的風險都有以下特征：

1.1風險的二重性

風險是客觀存在的，它不以人的意志而轉(zhuǎn)移，風險無時不有，無處不在，我們無法消滅風險，只能想辦法降低風險；風險又是主觀存在的，不同的主觀判斷可以對未發(fā)生或者將要發(fā)生的事物持不同的態(tài)度，有的人認為這是風險，而有的人則不認為這是風險。

1.2風險的不確定性

風險是一定存在的，但風險何時發(fā)生，風險的發(fā)生時間、影響范圍、影響程度和產(chǎn)生結(jié)果都是無法事先預(yù)測的，這使我們對風險的防范更加困難，因此在風險發(fā)生之前，我們只能對風險進行預(yù)測。

1.3風險的可識別性和可控性

風險的可識別性指可以通過之前發(fā)生過的類似風險來估計可能發(fā)生風險的概率和造成后果的嚴重程度。風險的可控性指運用技術(shù)和適當?shù)氖侄蝸砜刂瓶赡馨l(fā)生的風險，使風險發(fā)生的概率降低或者使產(chǎn)生的不利后果降到最低。

2.風險控制

2.1含義：

風險總是存在的，作為企業(yè)的管理者，應(yīng)該采取措施來減小風險發(fā)生的可能性，或者把風險所造成的損失控制在一定的范圍，以避免在風險發(fā)生時帶來的難以承受的損失。

2.2風險控制的基本方法

（1）回避風險

回避風險是指投資者有意識的放棄了投資行為，完全避免了投資風險，但與此同時，投資者沒有進行投資行為，也放棄了潛在的目標收益。

（2）風險防治

風險防治是制定計劃或采取措施使風險發(fā)生而造成的損失降低或者減少實際損失。在進行投資行為前，要先仔細研究企業(yè)的經(jīng)營情況、資金周轉(zhuǎn)情況、企業(yè)員工工作狀態(tài)是否正常等綜合因素，避免造成信息不對稱，引起不必要的后果。

（3）風險轉(zhuǎn)移

通過契約的方法，將讓渡人的風險轉(zhuǎn)移給受讓人來承擔。主要形式是合同和保險。

（4）風險自留

即發(fā)生損失時，經(jīng)濟主體以發(fā)生損失時能利用的任何資金來自己支付損失。嚴重的風險自留措施還可能造成資金周轉(zhuǎn)困難等后果。

3 創(chuàng)業(yè)投資中的風險控制

1.創(chuàng)業(yè)投資風險定義與表現(xiàn)形式

創(chuàng)業(yè)投資又稱風險投資，在創(chuàng)業(yè)投資中對風險的研究是不可避免的，企業(yè)對風險必須有計劃、有目的、進行有效的控制和管理。

表現(xiàn)形式有：

（1）投資項目未得到收益；

（2）投資項目得到的收益低于預(yù)期收益；

（3）投資者資金短缺，為了變現(xiàn)資金而拋售投資項目；

（4）企業(yè)在完成投資項目前放棄投資項目或改變投資項目；

（5）由于通貨膨脹而導(dǎo)致貨幣貶值或其他因素產(chǎn)生的投資風險。

2.創(chuàng)業(yè)投資風險的特點

創(chuàng)業(yè)投資的主體是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了具有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中存在的風險外，本身還存在更新快、創(chuàng)新性強的特點，電子行業(yè)如手機行業(yè)還具有替代性強的特點，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風險性使其成功率比其他產(chǎn)業(yè)低得多，在滿足大眾需求的同時還要求其具有創(chuàng)新性。

創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)的投資者具有更高要求，在產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售階段需要大量的資金去維持產(chǎn)品生產(chǎn)的正常進行，而一項創(chuàng)業(yè)投資項目周期長，并且隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，資金也要隨之增長。創(chuàng)業(yè)資金流動性小，這造成了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性。

3.創(chuàng)業(yè)投資的風險類型

（1）技術(shù)風險

創(chuàng)業(yè)投資項目主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而新技術(shù)能否滿足市場的需要，達到其應(yīng)有的功能和效果，有很大的不確定性。并且新技術(shù)一旦研發(fā)成功，還面臨著技術(shù)更新后風險、售后服務(wù)等風險。

（2）決策風險

企業(yè)要對不斷變化的市場有不同的經(jīng)營方案，在這些方案中進行對比分析，選擇最佳、最適合市場的方案，選擇正確的實施方案是成功的前提。

（3）管理風險

又稱經(jīng)營風險。指企業(yè)因為管理不善而導(dǎo)致的經(jīng)營失敗的風險。在投資者投資之前，首先要了解企業(yè)經(jīng)營者的管理能力和經(jīng)驗是否合格，企業(yè)的團隊是否團結(jié)，是否具有創(chuàng)新能力。

（4）資金風險

指由于利率及價格水平的變化而引起的資金收益的不確定性。企業(yè)運營過程中要注意國家政策和利率的變化。避免因為利率的改變而造成不必要的損失。

（5）市場風險

指新技術(shù)、新產(chǎn)品與市場要求不匹配所造成的風險。企業(yè)無法確定新產(chǎn)品的適應(yīng)能力，無法預(yù)測新產(chǎn)品的擴散速度，面對競爭者的威脅，政策法律等未知的變化都有可能導(dǎo)致市場風險。

4 規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資中的風險

4.1在進行創(chuàng)業(yè)投資時，投資者不是盲目的投資，投資者也要進行一系列措施來控制風險。目前有許多投資機構(gòu)，這些行業(yè)有專業(yè)的投資團隊和對該行業(yè)有深刻理解的專家，他們能夠迅速對新產(chǎn)品在市場上的適應(yīng)能力、發(fā)展狀況和競爭優(yōu)勢進行判斷，有他們的幫助，企業(yè)和投資者都能更好的發(fā)展。

4.2謹慎選擇投資項目，理性投資。盡量選擇投資者熟悉或擅長的項目，使自己能夠盡快適應(yīng)此行業(yè)，縮短摸索時間，降低投資風險；盡量選擇享受政府優(yōu)惠與保護的項目，促進項目更好的發(fā)展。

篇6

從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風險投資基金公司，積極實現(xiàn)風險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風險投資之中去。

從機構(gòu)組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習國外先進風險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當風險企業(yè)進展順利時，風險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當風險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預(yù)先確定的價格向風險企業(yè)追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風險投資者向風險企業(yè)提供貸款，在風險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風險企業(yè)歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當風險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風險資本憑借其較早進入風險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業(yè)的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風險企業(yè)的管理是根據(jù)風險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進行風險控制

對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風險、規(guī)避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風險

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發(fā)生的概率和風險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風險

風險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風險

篇7

從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風險投資基金公司，積極實現(xiàn)風險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風險投資之中去。

從機構(gòu)組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習國外先進風險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二　為風險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當風險企業(yè)進展順利時，風險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當風險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預(yù)先確定的價格向風險企業(yè)追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風險投資者向風險企業(yè)提供貸款，在風險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風險企業(yè)歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當風險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風險資本憑借其較早進入風險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業(yè)的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三　為風險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風險企業(yè)的管理是根據(jù)風險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

篇8

隨著經(jīng)濟的發(fā)展以及國家政策的支持，有越來越多的年輕人開始了創(chuàng)業(yè)之路。而創(chuàng)業(yè)板在深交所的推出，為我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存與發(fā)展帶來了更多的機會，加快了我國建設(shè)創(chuàng)新性國家的腳步。風險投資的急速發(fā)展的特點使得它迅速得成為具有強大競爭力的權(quán)益資本。與其他權(quán)益資本相同的是，創(chuàng)業(yè)者在接受風險投資的同時不用背負債務(wù)，也沒有太大的風險，因此許多中國創(chuàng)業(yè)者爭先恐后得爭取風投的加入?？梢哉f，風險投資的加入推動了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮了市場選擇機制。

創(chuàng)業(yè)板可以支持有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，促進其成長，因此，創(chuàng)業(yè)板選擇上市對象的標準主要為企業(yè)的成長能力。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2009年到2015年這七年的營業(yè)收入的增長率為37.72%，超過了主板市場的17.33%以及中小板市場的20.26%。同時，創(chuàng)業(yè)板市場這七年的凈利率復(fù)合增長率也表現(xiàn)出了優(yōu)越性，與主板的差距有所下降。可以說，當今的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出了極大的成長能力。而有著極高參與度的風投機構(gòu)也極其看重企業(yè)的成長能力，但是風險投資的哪些方面會對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力產(chǎn)生影響，并且產(chǎn)生什么樣的影響，還沒有定論，本文將就這兩個問題進行探究。

中國的風險投資急速發(fā)展使得風險投資備受關(guān)注，得到了充分的理論以及經(jīng)驗研究。但是對于風投與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力這兩者關(guān)系的研究則很少，而且僅有的研究也只是圍繞著滬深主板以及中小企業(yè)的板的數(shù)據(jù)進行的。因為在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有著高科技、高附加值、高起點、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等特點，而且主板以及中小企業(yè)板塊的法規(guī)制度較為成熟，所以這些研究并不能很好地代表創(chuàng)業(yè)板市場。同時，這些研究結(jié)果并不能具體說明是哪些與風投有關(guān)的因素會影響到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長能力，也無法說明影響能力的大小。

二、假設(shè)提出

1.風險投資聲譽高低對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長能力的影響

聲譽是一個企業(yè)的重要的無形資產(chǎn)，對于風投機構(gòu)這一重復(fù)博弈者就顯得更為重要。聲譽越高的風投機構(gòu)可以更明智更仔細地衡量、選擇被投資企業(yè)，同時也可以給被投資企業(yè)帶來更多的增值效應(yīng)。因此我們可以提出假設(shè)1：風險投資聲譽越高，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長能力就越強。

2.風險投資是否有政府背景對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長能力的影響

在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，政府對于企業(yè)的干預(yù)從未減少。具有政府背景的風投機構(gòu)有實力向更多其他民營風投機構(gòu)無法觸及的具有巨大潛力的企業(yè)進行投資，引領(lǐng)社會閑置資金向被投資企業(yè)流動。同時，政府也會對該行業(yè)進行扶持，幫助該行業(yè)快速成長。因此我們可以提出假設(shè)2：有政府背景的風投機構(gòu)更能提高被投資企業(yè)的成長能力。

為了驗證本部分所提出的假設(shè)是否合理，下面本文將進行實證探究。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

（1）穎狙∪

本文以2011年到2015年間在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為初始樣本，剔除ST公司和數(shù)據(jù)不完整的公司以及金融行業(yè)的公司，并且按照上市前是否有風險資本投資將樣本分為有風險投資參與（VC）及無風險投資參與（NonVC）兩組（以企業(yè)的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之上市公告書》中的“十大股東名稱”為標準）。界定標準為：如果某上市公司的十大股東里有“創(chuàng)業(yè)投資”、“風險投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)新投資”、“投資公司”等字樣的公司，本文就認為這家上市公司為有風險投資參與的公司。

（2）數(shù)據(jù)來源

對于自變量數(shù)據(jù)，我們從上市公司的上市公告書中選取。對于上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，本文從國泰安數(shù)據(jù)庫以及瑞思數(shù)據(jù)庫選取。對于公司治理數(shù)據(jù)，本文從巨潮網(wǎng)進行獲取。

2.變量的定義與計量

（1）自變量定義

①風險投資的政府背景（VCgov）

若投資企業(yè)的風投機構(gòu)有政府背景，則改變量就設(shè)置為“1”，否則為“0”。

②風險投資的聲譽（VCrep）

該變量依據(jù)由清科數(shù)據(jù)企業(yè)上市當年的風險投資年度排名為標準，排名前十的則為聲譽高的風險投資，變量設(shè)置為“1”，否則為“0”。

（2）因變量的選取

本文選用“主營業(yè)務(wù)收入增長率”和“凈利潤增長率”作為衡量企業(yè)成長能力的標準。

（3）控制變量的選取

除了風險投資的聲譽以及政府背景之外，其他的因素也會影響企業(yè)成長能力。本文把這些其他的因素作為模型當中的控制變量。

①是否有風險投資機構(gòu)的支持（VC）

得到風險投資支持的上市公司的該變量值設(shè)置為“1”，而如果上市公司沒有獲得風投機構(gòu)的投資，那么該變量值就為“0”。

②風險投資機構(gòu)對被投資企業(yè)的股票的持有比例（VChold）

風險投資為了保證獲得高額的收益，會極大程度地介入企業(yè)的管理活動當中，對企業(yè)進行監(jiān)管，同時也會盡力向企業(yè)提供企業(yè)所需的幫助，以期企業(yè)快速成長，進而使自己所投入的資本得到增值。風投機構(gòu)持有的股票占比越大，風投機構(gòu)對于被投資機構(gòu)的監(jiān)管能力就越強，所提供的建議的采納率就越大，企業(yè)就更傾向于快速成長。風投機構(gòu)會促使企業(yè)向有利于自己的方向發(fā)展，即有利于提高企業(yè)的成長能力。

③聯(lián)合投資（VCn）

一方面風投機構(gòu)進行聯(lián)合投資能夠有效的降低風險，聯(lián)合投資會使風投機構(gòu)之間評定自己的決策是否可行。另一方面，聯(lián)合投資可以為企業(yè)提供更好地增值服務(wù)，使企業(yè)的經(jīng)營獲得優(yōu)勢。為了分散投資風險，風險投資機構(gòu)通常會與其他的風投機構(gòu)聯(lián)合進而開展組合投資。本文將該變量替換為“前十大股東中風投機構(gòu)的個數(shù)”。從公司的上市公告書中獲得。

④風投是否派駐董事會

雖然風投參與董事會與提供建議這兩種參與方式對企業(yè)成長能力影響大小差異不多，但是作為董事會成員，風投機構(gòu)有責任為企業(yè)提供專業(yè)化的建議，因此，風投機構(gòu)參與董事會會有助于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提高其成長能力。

⑤上市公司規(guī)模（S）

本文取創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市前一年的主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù)作為衡量上市公司規(guī)模的標準。

⑥股權(quán)集中度（SHARE）

風險投資為了保證獲得高額的收益，會極大程度地介入企業(yè)的管理活動當中，對企業(yè)進行監(jiān)管，同時也會盡力向企業(yè)提供企業(yè)所需的幫助，以期企業(yè)快速成長，進而使自己所投入的資本得到增值。風投機構(gòu)持有的股票占比越大，風投機構(gòu)對于被投資機構(gòu)的監(jiān)管能力就越強，所提供的建議的采納率就越大，企業(yè)就更傾向于快速成長。本文將十大股東的持股比例的總和作為股權(quán)集中度的衡量標準。

3.選取模型

（1）探索性因子分析模型（EFA）

為了使企業(yè)成長能力的表示可以科學(xué)的用主營業(yè)收入增長率以及凈利潤增長率表示出來，本文采用EFA來提取企業(yè)成長能力因子，數(shù)學(xué)模型如下：

X=A*F+ε，復(fù)合后的指標可以緩和不同成長階段的企業(yè)在同一時期的財務(wù)指標的差異，使研究結(jié)果能夠更客觀地反映企業(yè)的成長能力。

企業(yè)成長能力（G）=β1主營業(yè)務(wù)收入增長率（MBIRI）+β2凈利潤增長率（NPIR）

（2）多元回歸模型

四、財務(wù)數(shù)據(jù)的描述性分析

由于不同行業(yè)的財務(wù)指標表現(xiàn)各有特點，同時為了保證分組的可行性以及樣本個數(shù)的充足性，我們選用在創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量較多的制造業(yè)（175家）的數(shù)據(jù)做一下描述性分析

制造業(yè)中有風險投資公司參與的企業(yè)與無風投參與的企業(yè)的財務(wù)指標平均值由表一所示。從下表我們可以看出，整體來說，在償債能力這個方面，有風投參與的企業(yè)在2013年到2015年這三年都好于沒有風投參與的企業(yè)；在盈利指標方面，有風投參與的企業(yè)同樣在三年間都優(yōu)于無風投參與的企業(yè)；而在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，無風險投資參與的企業(yè)在2013年與2015年這兩年好于有風投企業(yè)，在2013年低于有風投企業(yè)；資產(chǎn)負債比在不同年份也呈現(xiàn)不同表現(xiàn)，在2015年有風投參與的企業(yè)的資產(chǎn)負債率低于無風投參與企業(yè)。

經(jīng)過以上分析，我們可以看出，風險投資的參與的確可以提高在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的成長能力。那么，下文將進行實證探究來驗證本文第二部分提出的假設(shè)。

五、探索性因子分析以及回歸分析

1.探索性因子分析及其檢驗

我們將在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率以及凈利潤增長率及兩者的復(fù)合變量企業(yè)成長能力進行探索性因子分析，驗證其可信度。通過SPSS統(tǒng)計學(xué)軟件得出，KMO值為0.72，大于0.70，而且Bartlett球形度檢驗的sig值為0.000，說明這個變量數(shù)據(jù)適合進行因子分析。

該因子建設(shè)總體方差為86.572%，Alpha值為0.812，這說明企業(yè)成長能力測量數(shù)據(jù)有可信度。

2.對于模型的回歸分析

為了檢驗上文提出的模型中是否有多重線性關(guān)系，我們利用SPSS統(tǒng)計學(xué)軟件得出容差和VIF來測量。

對于風投機構(gòu)聲譽以及風投機構(gòu)有無政府背景這兩個自變量來說，都與企業(yè)的成長能力在5%的水平上呈顯著的正相關(guān)，因此可以驗證假設(shè)一和假設(shè)二。風險投資持股比例這一控制變量與企業(yè)的成長能力（即因變量）有著明顯的負相關(guān)關(guān)系，說明風投機構(gòu)持股比例越多，企業(yè)的成長能力反而越低，原因可能是，風險投資持股比例過高，則風投機構(gòu)對被投資企業(yè)的控制就越強，風投機構(gòu)為了提高IPO折價率來獲利往往會對企業(yè)進行包裝，進而導(dǎo)致企業(yè)不能持續(xù)的成長。對于風投機構(gòu)聲譽以及風投機構(gòu)有無政府背景這兩個自變量來說，都與企業(yè)的成長能力呈顯著的正相關(guān)，因此可以驗證假設(shè)一和假設(shè)二。

六、結(jié)束語

根據(jù)以上的分析，風險投資機構(gòu)對在創(chuàng)業(yè)上市的企業(yè)的成長能力有積極的推進作用，具體表現(xiàn)在風投機構(gòu)的兩個作用機制上。而這些機制是由于風投機構(gòu)的特性才得以發(fā)揮。通過實證研究，本文得出了結(jié)論：風投機構(gòu)的政府背景，聯(lián)合投資，聲譽，參與董事會等行為會提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長能力。隨著創(chuàng)業(yè)板的不斷壯大，風投機構(gòu)在其中發(fā)揮的作用也會越來越大。但是風投機構(gòu)在中國的發(fā)展還不算成熟，還有很多方面需要完善。通過社會多方面的努力，風險投資行業(yè)一定會在我國健康發(fā)展，進而為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展提供資金支持，推動我國的經(jīng)濟發(fā)展。

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篇9

一、引言

近年來在政府大力支持下，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長，但新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力較弱和金融支持力度不強的問題仍然未能得到較好的解決。為解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新問題，發(fā)展多元金融尤其是科技銀行及風險投資成為學(xué)者們的共識，對此政府層面也出臺了一系列政策對金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的問題進行政策調(diào)控，如2016年4月21日，銀監(jiān)會、科技部、央行三部委聯(lián)合的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》以及2016年9月20日國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》等。風險投資作為一種重要的金融創(chuàng)新機構(gòu)，其專業(yè)性、高風險偏好和投資長期性的特點對解決我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)融資難和創(chuàng)新能力薄弱問題具有高度針對性，二者在資金、管理、企業(yè)發(fā)展等多個方面的配合，可以極大促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。迄今為止，理論層面上學(xué)者關(guān)于風險投資對新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究較為豐富，從資源互補性、公司治理機制的適應(yīng)性等多個角度出發(fā)，論證了風險投資對新興企業(yè)發(fā)展不可或缺的重要作用和作用機制[1-3]。實證方面學(xué)者研究主要集中在宏觀和產(chǎn)業(yè)層面，企業(yè)層面研究較少。并且由于各國金融市場與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，在企業(yè)研究方面意見并不統(tǒng)一[4-6]。借鑒于眾多學(xué)者在理論上關(guān)于風險投資對新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論研究和實證分析，本文力圖通過對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，從企業(yè)層面上論證風險投資對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、文獻評述與假設(shè)

目前國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)層面上風險投資與新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的文獻較少。理論上，對于風險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也有著不一致的看法。1.風險投資能夠促進新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。認為風險投資能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論主要有以下幾個：一是認證、監(jiān)督理論，風險投資通過對新興企業(yè)資金注入和提供增值服務(wù)，有對被投企業(yè)進行監(jiān)督的需求，并且聲譽越佳的風投所產(chǎn)生的對企業(yè)的背書越能吸引其它資金方對被投企業(yè)進行資本注入和服務(wù)提供[7]；二是逐名理論，風險投資一般的存續(xù)期為7—10年，新成立風險投資為了向其資金供給方證明自身實力，會有動力為新興企業(yè)盡快上市，并在企業(yè)IPO時證明企業(yè)價值[8]。2.風險投資對新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負面影響。持有負面影響觀點的學(xué)者們認為：第一，受市場上信息不對稱的影響，容易產(chǎn)生檸檬市場效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)更傾向于選擇內(nèi)源融資，而較差的新興企業(yè)才會選擇風險投資[9]；第二，風險投資為了讓企業(yè)快速上市，會加快新興企業(yè)商業(yè)化步伐的同時減少企業(yè)創(chuàng)新投入以達到較好的經(jīng)營績效，破壞企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿10]。實證研究上，受限于各國金融市場和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，關(guān)于風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發(fā)，認為風險投資能夠提高企業(yè)的動態(tài)吸收能力和靜態(tài)吸收能力，吸收能力的增強能夠提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風險[4]。陳偉（2013）利用創(chuàng)業(yè)板前280家上市公司的數(shù)據(jù)，也得出了類似的結(jié)論，風險投資有利于企業(yè)創(chuàng)新資源的增加，但只有民營背景的風險投資能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[5]。國外方面則以認為風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響為中性的學(xué)者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國274個風險投資支持企業(yè)和50574個對照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獲得風險投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出并沒有增加，但表現(xiàn)出了更高的成長率，作者認為這是風險投資為了企業(yè)價值最大化，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)將精力更多地投入到已有創(chuàng)新的商業(yè)化方面，而不是放在繼續(xù)創(chuàng)新上[2]?；趯ΜF(xiàn)有文獻的總結(jié)，本文認為風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚存在較大分歧。分歧主要在于對風險投資家投資新興產(chǎn)業(yè)的動機問題，若風險投資家過度短視，追求短期利益則有損企業(yè)創(chuàng)新，反之若風險投資家擁有長遠的戰(zhàn)略眼光和資源則有利于企業(yè)自主創(chuàng)新。事實上基于理性經(jīng)濟人的角度，風險投資出于對高投資回報的要求，有理由讓人相信風險投資家會做出對將上市公司自主創(chuàng)新不利的舉措?；诖?，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市后仍留在上市公司內(nèi)部的風險投資家為研究對象，有理由相信這些在被投企業(yè)上市后仍留在上市公司的風險投資家，具有較為長遠的眼光且無資本迅速變現(xiàn)的壓力。因此本文假設(shè)：上市公司上市后仍留在公司的風險投資能夠提升該上市公司的技術(shù)創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)處理

（一）數(shù)據(jù)來源

本文通過WIND數(shù)據(jù)庫中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念中個股分類，挑選出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司306家，在剔除了數(shù)據(jù)缺失、極端值樣本點后獲取了2004—2015年12年間306家企業(yè)有效年樣本點1700個。

（二）研究指標

1.被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新指標的選取上出于數(shù)據(jù)的可得性問題，多數(shù)學(xué)者研究都是選取公司的專利數(shù)據(jù)和研發(fā)投入數(shù)據(jù)。專利數(shù)據(jù)有一定滯后性但較之研發(fā)投入數(shù)據(jù)更能反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新水平，因此本文選取公司專利數(shù)據(jù)（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對控制變量的處理，將控制變量分為三個維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）五個指標，分別使用公司資產(chǎn)規(guī)模、公司存續(xù)期、是否國企和專利數(shù)表示；二是公司內(nèi)部治理機制，本文選取董事長和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨立董事數(shù)量（Ibr）兩個指標；三是公司財務(wù)特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率（Gros）、資產(chǎn)負債率（Dar）三個指標。

（三）變量的描述性統(tǒng)計分析

表1是7大戰(zhàn)略行新興產(chǎn)業(yè)概念上市公司數(shù)量和風投介入次數(shù)，1700個年樣本中風投介入次數(shù)為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計分析，1700個年樣本平均專利數(shù)量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營企業(yè)，獨立董事數(shù)量均值為36.28%，董事長和總經(jīng)理兩職兼任的情況平均占比28.24%。

（四）上市公司風險投資內(nèi)生性問題處理

研究風險投資對上市公司創(chuàng)新效應(yīng)需要注意兩個問題：一是風險投資與企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性問題；二是反事實樣本缺失問題。對此本文采用目前多數(shù)學(xué)者的對該問題的處理方法，采用傾向匹配得分對風投樣本進行匹配，將風投是否介入上市公司由非隨機性問題轉(zhuǎn)換為隨機性問題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業(yè)是否被風險投資介入的Logit模型，確定哪些因素對風投介入企業(yè)有影響；二是對企業(yè)被風險投資介入的概率進行打分；三是通過各樣本評分值對風投介入樣本進行匹配，使得風投介入上市公司的行為具有隨機性。本文采用stata對樣本進行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時間（Year）、公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）、董事長和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨立董事數(shù)量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率(Gros)、資產(chǎn)負債率（Dar）等11個變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結(jié)果，變量均采用相應(yīng)變量滯后一期值?？傮w而言，表3的結(jié)果表明，風投是否介入與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負債率、專利數(shù)量、公司規(guī)模、公司年齡、銷售增長率、銷售凈利率等公司基本指標和財務(wù)指標基本沒有關(guān)聯(lián)，上市公司性質(zhì)為國有股東會較大地影響風投介入，但是統(tǒng)計結(jié)果不夠顯著。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，董事長和總經(jīng)理兩職兼任情況和獨立董事數(shù)量占比與風投介入顯著負相關(guān)，說明風險投資的介入更多的是看重公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在對風投是否介入上市公司進行l(wèi)ogit回歸打分后，需要按照一定的規(guī)則對樣本進行匹配。本文根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對樣本進行匹配消除風投介入的非隨機性問題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對樣本進行臨近匹配后，各項指標都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長率、所屬新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)指標差異變化情況不明顯，說明風險投資是否進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司與公司年齡、銷售增長率及所屬新興產(chǎn)業(yè)沒有關(guān)聯(lián)。

四、實證分析

（一）模型設(shè)定

在對樣本進行傾向值得分匹配后，風投介入上市公司大致滿足隨機性分布。本文采用分步滯后模型對風險投資與上市公司專利關(guān)系進行分析。模型設(shè)定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數(shù)（Pat），μt為個體固定效應(yīng)虛擬變量，εit為隨機擾動項。本文采用stata軟件對該固定效應(yīng)面板模型進行回歸分析。

（二）模型結(jié)果分析

從分布滯后模型的結(jié)果來看，vc介入當年直至介入的第4年，其對上市公司的專利產(chǎn)出情況均有負向作用，其中第三年數(shù)據(jù)較為顯著。但在VC介入后的第5年其對企業(yè)專利狀況影響明顯改善，顯著正相關(guān)，并且從風投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來說風險投資企業(yè)的存續(xù)時間為7年左右，4年時間投資加上3年時間推出。也就是說在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對企業(yè)的專利影響才較為顯著，因此我們可以認為VC在進入上市公司后，促使上市公司加大了對創(chuàng)新的投入，這種投入使得風險投資在推出的時候上市公司已經(jīng)有了較好的創(chuàng)新產(chǎn)出，從而使得風險投資獲得較好的退出溢價。

篇10

一、引言

近年來，全球范圍內(nèi)開始掀起了新一輪的風險投資熱浪。據(jù)道瓊斯風險資源（DowJonesVentureSource）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年美國風險投資的投資規(guī)模已經(jīng)突破483億美元，創(chuàng)造了2000年以來的新高，并且較上年的增長幅度達61%。同年，歐洲和中國的風險投資的投資規(guī)模分別為89億美元、155億美元，也都是繼2001年之后的新高，而且風險資本主要集中投資于計算機軟件、生物醫(yī)藥、電子通訊等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。事實上，高科技的研發(fā)能夠發(fā)展為成熟產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動力就在于風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動，即風險投資通過為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新各階段提供資金、增值服務(wù)等各種資源，來促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新理念轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新成果，并最終實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化?；诖?，本文首先探討風險投資和技術(shù)創(chuàng)新這兩者的本質(zhì)聯(lián)系，闡述了風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機理，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的提高提供理論依據(jù)。

二、風險投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系分析

（一）風險投資與技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)涵

風險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，主要是指基金管理人通過把募集過來捐贈基金、退休基金、保險基金、富有個人和投資銀行的資金等進行有效的管理，即對成長性、有著遠大發(fā)展前景的企業(yè)進行資本投資，并對其提供一些有效的增值服務(wù)幫助其快速發(fā)展，最后在該企業(yè)的發(fā)展進入成熟穩(wěn)定階段退出并獲得巨大收益的一種創(chuàng)新投資方式。技術(shù)創(chuàng)新概念最早是由著名經(jīng)濟學(xué)家熊彼特（J.A.Schumpotcr）在1912年出版的《經(jīng)濟發(fā)展理論》一書中提出的，創(chuàng)新是指對原有生產(chǎn)要素的重新組合活動，包括如構(gòu)建新商業(yè)模式、研發(fā)新技術(shù)、開發(fā)新市場等活動。熊彼特雖然最早提出了創(chuàng)新的一概念，但他并沒有對技術(shù)創(chuàng)新進行定義，因此，學(xué)者紛紛從不同的視角嘗試對技術(shù)創(chuàng)新進行界定。索羅（S.C.Solo）從技術(shù)創(chuàng)新的前提條件出發(fā)，認為技術(shù)創(chuàng)新至少包括兩方面：創(chuàng)新思想的產(chǎn)生以及創(chuàng)新成果的實現(xiàn)。伊諾斯（J.L.Enos）從技術(shù)創(chuàng)新的行為表現(xiàn)出發(fā)，認為技術(shù)創(chuàng)新是由發(fā)明創(chuàng)造、資金投入、組織管理和拓展市場等各事項的綜合過程?？姞柸≧.Mueser）從技術(shù)創(chuàng)新的本質(zhì)特征出發(fā)，將其定義為將新穎思維轉(zhuǎn)化為技術(shù)應(yīng)用的間斷性活動。通過系統(tǒng)整理相關(guān)學(xué)者的觀點，本文將技術(shù)創(chuàng)新定義為企業(yè)以利潤最大化為導(dǎo)向，通過對企業(yè)各種可利用的生產(chǎn)要素的重新整合，研發(fā)出具有市場需求的新產(chǎn)品、新工藝等的一種實踐活動?？梢?，技術(shù)創(chuàng)新并非純粹的新技術(shù)開發(fā)過程，其終極目標是將技術(shù)創(chuàng)新成果服務(wù)于社會需求，從而完成了從創(chuàng)新理念到創(chuàng)新產(chǎn)品的飛躍。從以上定義可以看出，風險投資擁有的最重要的一個生產(chǎn)要素便是資金，而致力于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)則擁有創(chuàng)新人才和創(chuàng)新產(chǎn)品兩大生產(chǎn)要素，這為風險投資和技術(shù)創(chuàng)新能夠有效地結(jié)合資本、技術(shù)、管理和商業(yè)信息等最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際生產(chǎn)力提供了可能。

（二）風險投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

一方面，技術(shù)創(chuàng)新為風險投資的發(fā)展創(chuàng)造了前提條件。從理性人假設(shè)的角度看，風險投資如果愿意承擔技術(shù)創(chuàng)新所帶來的高風險，就必然期望獲得相應(yīng)的風險價值補償。換言之，倘若一個地區(qū)沒有足夠的技術(shù)創(chuàng)新活動，技術(shù)創(chuàng)新項目的可選擇性也就會減弱，那么風險投資的投資機會就會大大減少，因此風險投資業(yè)的繁榮程度與其所在地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新能力息息相關(guān)。另一方面，風險投資為技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展起到了推動作用。大多數(shù)企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)往往有自己的研發(fā)團隊，不乏有很多新穎的技術(shù)創(chuàng)新想法，而將這些技術(shù)創(chuàng)新設(shè)想最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的關(guān)鍵就是解決好巨大的資金需求問題，因為在企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的過程當中，無論是對新技術(shù)的開發(fā)還是對技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化，都有可能遇到技術(shù)研發(fā)失敗、產(chǎn)品市場推廣受阻等風險，而且企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的周期往往較長，需要有資金對其的持續(xù)投入。然而在傳統(tǒng)的融資方式下，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項目往往由于得不到足夠的資金支持而半途而廢。風險投資的存在，不僅在資金方面給予了企業(yè)很大的幫助，還為企業(yè)提供了增值服務(wù)，這就極大地促進了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展?？傊L險投資與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系密不可分，即技術(shù)創(chuàng)新是風險投資發(fā)展的前提條件，風險投資是技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的重要保障，兩者是一個相互作用、相互依賴、相互促進的共同體。

三、風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機理

對于企業(yè)而言，其既作為風險投資的投資對象，同時又作為技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)主體，因此企業(yè)成為了風險投資和技術(shù)創(chuàng)新之間相互作用的“紐帶”。具體而言，風險投資通過為企業(yè)提供資金支持和增值服務(wù)，并間接為企業(yè)建立了風險分擔機制、激勵監(jiān)督機制以及市場定價機制，有效地提高了企業(yè)對創(chuàng)新資源的協(xié)同能力以及利用效率，最終促進了技術(shù)創(chuàng)新的成果化和產(chǎn)業(yè)化（如圖1所示）。從提供的資源來看，風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用主要體現(xiàn)在兩大方面：一是資金支持；二是增值服務(wù)。資金支持是風險投資與技術(shù)創(chuàng)新相互結(jié)合的原始動因，而增值服務(wù)卻是兩者之間博弈的結(jié)果，即風險投資為了降低技術(shù)創(chuàng)新的風險，提供一些資金之外的增值服務(wù)，以保證技術(shù)創(chuàng)新的順利進行，企業(yè)雖然失去了一部分的控制權(quán)，但是風險投資的參與確實能夠解決技術(shù)創(chuàng)新過程中的諸如組織管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、市場計劃等問題，從而雙方真正地實現(xiàn)了共贏。

（一）資金支持

若企業(yè)的融資問題無法得到解決，其技術(shù)創(chuàng)新根本就無從談起。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的各個階段（如圖2）都離不開資金的支持，一旦遇到資金瓶頸，技術(shù)創(chuàng)新活動就難以繼續(xù)進行。在技術(shù)導(dǎo)入階段，企業(yè)的首要目標是對技術(shù)的研發(fā)，相應(yīng)的科研經(jīng)費是必不可少的，因此風險投資在該階段對其進行了第一筆資金注入。在技術(shù)成長階段，企業(yè)已經(jīng)成功地為技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化了成果，其面臨的困難主要是將創(chuàng)新成果逐步推廣從而能夠得到廣大消費者的認可，創(chuàng)新成果的潛在的應(yīng)用領(lǐng)域還無法確定，企業(yè)此時的目標轉(zhuǎn)為擴大生產(chǎn)規(guī)模和率先搶占市場份額，因此迫切需要足夠的資金來作為技術(shù)創(chuàng)新的支撐點，風險投資在該階段的資金投入使得創(chuàng)新成果源源不斷地為企業(yè)創(chuàng)造了新的生產(chǎn)力。在技術(shù)成熟階段，新技術(shù)的應(yīng)用趨于普通化，市場需求達到了飽和狀態(tài)，而市場競爭卻越發(fā)變得激烈，企業(yè)要想保持核心競爭力就必須對原有的生產(chǎn)方法和生產(chǎn)工藝進行改造，風險投資的參與再次給企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新補充了巨大的資金需求。在技術(shù)衰退階段，風險投資獲得了技術(shù)創(chuàng)新所帶來的巨額回報并退出了對企業(yè)的控制，其目標是尋找下一個技術(shù)創(chuàng)新項目并對它進行投資，風險資本再次循環(huán)流入到社會的技術(shù)創(chuàng)新項目?？梢?，風險投資對企業(yè)的資金支持滲透于技術(shù)創(chuàng)新的每個階段，正是風險投資這臺“發(fā)動機”為企業(yè)提供了不竭的動力，技術(shù)創(chuàng)新才會成功推動技術(shù)變革并使得技術(shù)成果普遍運用于人類社會的生產(chǎn)活動之中。

（二）增值服務(wù)

（1）風險投資改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供好的制度環(huán)境。公司治理指企業(yè)股東對企業(yè)管理層的一種監(jiān)督與制衡機制，以促使企業(yè)股東和企業(yè)管理層的利益趨向一致。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要企業(yè)大量的人力資源和財務(wù)資源的投入，并且在短期并不一定能給企業(yè)帶來利潤。然而，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)未來發(fā)展有著非常重要的影響，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入是企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)企業(yè)委托理論，企業(yè)股東和企業(yè)管理層的效用函數(shù)并不一致，導(dǎo)致企業(yè)股東和企業(yè)管理層對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入方面的分歧。風險投資可以改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)股東和企業(yè)管理層對企業(yè)投術(shù)創(chuàng)新投入的意見趨向一致，促進企業(yè)的長遠發(fā)展。（2）風險投資能夠提高企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過程中的管理效率。風險投資往往有著豐富的社會閱歷，其高級管理人員往往擔任過其他企業(yè)的高層管理人員，有的甚至是赫赫有名的企業(yè)家，能夠幫助企業(yè)解決技術(shù)創(chuàng)新所帶來的生產(chǎn)經(jīng)營、資金運作、員工培訓(xùn)和營銷策略等管理層面上的問題。企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新初始階段，雖然擁有很多技術(shù)型人才，但是管理經(jīng)驗的不足導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部資源不能很好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，風險投資的參與使得企業(yè)將技術(shù)與管理有效地結(jié)合，既改善了企業(yè)的運營管理環(huán)境又提高了資源配置效率。風險投資對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)管理上的幫助主要體現(xiàn)在：第一，風險投資會幫助企業(yè)建立有利于專業(yè)化管理的組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營決策的效率；第二，風險投資可以直接派遣或者間接幫助企業(yè)尋找專業(yè)管理人才，使得企業(yè)能夠更加專心致力于技術(shù)創(chuàng)新；第三，在企業(yè)發(fā)展的中后期，風險投資會幫助解決其在生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)制定、戰(zhàn)略管理、市場推廣等方面的困難，為企業(yè)運營管理清除了諸多障礙?？梢哉f，風險投資為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供的管理方面的服務(wù)，在很大程度上降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的失敗率，即技術(shù)創(chuàng)新效率在風險投資的參與下得到了顯著的提高。（3）風險投資能夠為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供知識共享平臺。知識作為技術(shù)創(chuàng)新的核心要素，其重要地位不言而喻。除融資困難之外，企業(yè)還會因自身的知識水平限制使得技術(shù)創(chuàng)新在某個階段處于停滯狀態(tài)，這就間接地增加了技術(shù)創(chuàng)新的成本。由于風險投資在相關(guān)行業(yè)擁有相當豐富的信息資源，其可以通過行業(yè)技術(shù)交流平臺幫助企業(yè)獲得與技術(shù)創(chuàng)新項目相關(guān)的重要信息，企業(yè)的創(chuàng)新理念便能得到進一步完善，從而提高了其技術(shù)創(chuàng)新能力。（4）風險投資可以為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造廣闊的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)立階段，自身的實力基礎(chǔ)非常薄弱，同時又缺乏外界的扶持。作為商業(yè)中的一個“新生兒”，企業(yè)往往很難快速地融入到商業(yè)網(wǎng)絡(luò)之中，因而企業(yè)的發(fā)展變得舉步維艱。在風險投資的幫助下，企業(yè)能夠成功地打開一個有效的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)的發(fā)展營造了良好的市場條件。

四、風險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用機理的制度安排

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動往往風險很高，因此風險投資為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動提供資金支持，本質(zhì)上是為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供一種風險分擔機制，否則企業(yè)自身往往難以承擔技術(shù)創(chuàng)新的高風險。另外，從風險投資為技術(shù)創(chuàng)新提供的增值服務(wù)中可以看出，其能夠提高企業(yè)的管理效率原因就在于幫助企業(yè)建立了一套行之有效的激勵監(jiān)督機制，同時，風險投資的參與還使得企業(yè)形成了市場定價機制，從而幫助企業(yè)順利地建立了商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

（一）風險分擔機制

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有高風險和高收益的特征，技術(shù)創(chuàng)新活動的不確定性使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動全過程的高風險性。首先，企業(yè)需面臨技術(shù)創(chuàng)新未能研發(fā)出新技術(shù)產(chǎn)品或者研發(fā)出的產(chǎn)品未能達到預(yù)期效用的風險，其次，即便企業(yè)成功研發(fā)出新技術(shù)產(chǎn)品，仍面臨創(chuàng)新產(chǎn)品無法產(chǎn)業(yè)化的風險。由于技術(shù)創(chuàng)新活動的投入成本非常巨大，若最終未能通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，那么該項技術(shù)創(chuàng)新便是失敗的?？梢?，無法承擔技術(shù)創(chuàng)新的高風險性是企業(yè)固有的局限性，而風險投資的存在價值也就得以體現(xiàn)出來。雖然風險投資能夠承受技術(shù)創(chuàng)新帶來的高風險，但是面對各種投資項目，理性投資者自然傾向于選擇風險相對更低和收益相對更高的投資項目。事實上，風險投資會根據(jù)企業(yè)的創(chuàng)新理念、潛在市場、骨干成員素質(zhì)等因素嚴格篩選出其認為的技術(shù)創(chuàng)新成功率高的投資項目，這對技術(shù)創(chuàng)新帶來的高風險起到了很好的規(guī)避作用。另外，風險投資機構(gòu)為了分散風險會對多個項目進行投資，盡可能降低投資項目的非系統(tǒng)性風險?？傊?，風險投資為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動扮演了分擔風險的角色，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新“保駕護航”，以期取得高額收益。

（二）激勵監(jiān)督機制

從委托的角度來看，風險投資作為資金的委托者，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)作為資金的者，兩者之間存在信息不對稱，即企業(yè)更加了解技術(shù)創(chuàng)新的實施方案、項目可行性、商業(yè)價值等具體情況，而風險投資卻無法保證企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是否能夠按照預(yù)期進行。在委托的關(guān)系下，風險投資自然會面臨著一些委托問題，因為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)可能會濫用資金造成不必要的資金浪費或者企業(yè)高管的不作為導(dǎo)致管理效率低下。為了對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動進行激勵與監(jiān)督，風險投資往往會與企業(yè)簽訂一份契約，根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)出績效來對其控制權(quán)進行分配，即企業(yè)如果未能達到預(yù)期績效，風險投資將會增加其對現(xiàn)金流管理、董事會投票等控制權(quán)，企業(yè)只有在技術(shù)創(chuàng)新過程中不斷地取得階段性成果才能夠避免失去控制權(quán)。實踐中我們也可以發(fā)現(xiàn)，風險投資具有參與董事會和監(jiān)事會的決策權(quán)、對管理層的監(jiān)督權(quán)等公司治理層面的權(quán)利，其還能通過分階段投資促使企業(yè)合理有效地利用資金，這種投資方式的另一個好處就是可以避免企業(yè)的股權(quán)控制權(quán)直接被風險投資所剝奪，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面才會激起更高的熱情度。