導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇股票投資可行性分析，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、影響可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值因素

成交量、正股漲跌幅、純債價(jià)值、到期收益率、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率、平價(jià)低價(jià)溢價(jià)率、剩余期限、債券余額、轉(zhuǎn)股價(jià)值、主題評(píng)級(jí)、債券評(píng)級(jí)、久期以及凸性都可以來(lái)分析可轉(zhuǎn)債債券的投資價(jià)值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來(lái)計(jì)算該債券在利率風(fēng)險(xiǎn)下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一般來(lái)說(shuō)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

二、數(shù)據(jù)分析

下面是2012年8月16日數(shù)據(jù)（久期，凸性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，純債溢價(jià)率）：

（1）石化轉(zhuǎn)債4.4223.070.14620.0822

（2）工行轉(zhuǎn)債3.9519.340.02870.1286

（3）中行轉(zhuǎn)債3.7116.550.21170.0332

（4）國(guó)投轉(zhuǎn)債4.3523.240.18290.1618

（5）國(guó)電轉(zhuǎn)債4.9029.200.12110.224

（6）唐鋼轉(zhuǎn)債0.320.392.1537-0.006

（7）川投轉(zhuǎn)債4.5023.860.40050.0888

（8）新鋼轉(zhuǎn)債0.981.800.5239-0.0108

從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資規(guī)律分析：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=（轉(zhuǎn)債當(dāng)前價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值）/轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一直是可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，更是其產(chǎn)品能在“股”與“債”之間取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。如果該指標(biāo)正值越大，轉(zhuǎn)股虧損越高。轉(zhuǎn)債溢價(jià)率指純債溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，純債溢價(jià)率昭示轉(zhuǎn)債價(jià)超過(guò)純債價(jià)值的程度，以提示債性的強(qiáng)弱。假設(shè)全部轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率40%，較上期提高3個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)股性有所下降，債性支撐加強(qiáng)。從到期收益率角度看，目前有唐鋼、中行、石化三個(gè)品種到期收益率為正，債性將對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)債價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)有力支持。

三、運(yùn)用股票組合以及可轉(zhuǎn)債各影響因子（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率、久期、凸性）分析以上8種可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值

（一）石化轉(zhuǎn)債

石化轉(zhuǎn)債凸性良好，受利率風(fēng)險(xiǎn)影響較小，但純債溢價(jià)率和過(guò)去相比有所上升，故債性減弱，從此層面講風(fēng)險(xiǎn)比過(guò)去升高，但到期收益率和正股走勢(shì)尚可，故絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不是太大，但近期轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走低，可以考慮暫時(shí)穩(wěn)定倉(cāng)位或減少倉(cāng)位.

（二）工行轉(zhuǎn)債

由于其股性較強(qiáng)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率比較低，純債溢價(jià)率相對(duì)較高），其走勢(shì)和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以減少倉(cāng)位。

（三）中行轉(zhuǎn)債

應(yīng)該買(mǎi)入，注意其博弈條款，最近轉(zhuǎn)股價(jià)格有所下降，所以對(duì)價(jià)格具有修正作用。

（四）國(guó)投轉(zhuǎn)債

國(guó)投轉(zhuǎn)債的凸性較大，對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能起到一定作用，且電力公司一向轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)看好，國(guó)投電力股票近日行情看好，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較為平穩(wěn)，且相對(duì)其他可轉(zhuǎn)債較低，故走勢(shì)隨股票上漲趨勢(shì)明顯，故應(yīng)增持。

（五）國(guó)電轉(zhuǎn)債

國(guó)電轉(zhuǎn)債自發(fā)行以來(lái)，行情一直看好，和國(guó)投轉(zhuǎn)債相似，所處行業(yè)具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)，國(guó)電電力股票價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，但成交量最近低迷，近期沒(méi)有國(guó)投轉(zhuǎn)債走勢(shì)強(qiáng)勁，凸性良好，短期不會(huì)有太大震蕩，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，純債溢價(jià)率較高，故股性較強(qiáng)，建議維持倉(cāng)位，待機(jī)而動(dòng)。

（六）唐鋼轉(zhuǎn)債

唐鋼轉(zhuǎn)債債性較強(qiáng)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：2.1537轉(zhuǎn)債溢價(jià)率：-0.0061今日漲）可以重倉(cāng)買(mǎi)入，這種債性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債債券風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，久期只有0.32，債底保護(hù)充分，純債價(jià)值很高。

（七）川投轉(zhuǎn)債

經(jīng)歷了年初的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，近期價(jià)格有所回落，川投能源股票價(jià)格比較平穩(wěn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所上漲，可是價(jià)格卻略微走低，所以并不是說(shuō)一定要債性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債走勢(shì)良好，還要結(jié)合相應(yīng)正股價(jià)格具體分析，川投轉(zhuǎn)債處于股性債性的平衡位置，未來(lái)走勢(shì)還要看純債溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的變動(dòng)趨勢(shì)，因?yàn)楣善眱r(jià)格上漲，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下跌，反而不利于該可轉(zhuǎn)債行情，目前投資風(fēng)險(xiǎn)較小，建議適當(dāng)增持。

（八）新鋼轉(zhuǎn)債

建議增持倉(cāng)位，其久期較短，利率風(fēng)險(xiǎn)較低，8月20日有息，故有利息稅，為了避稅可以暫時(shí)出來(lái)，帶利息稅征繳后可再入倉(cāng)，此種債券債性較強(qiáng)，債底保護(hù)充分，純債價(jià)值很高，最近指導(dǎo)方向應(yīng)該增持債性強(qiáng)的債券。

四、精選個(gè)券策略

基金應(yīng)采用基本分析以及技術(shù)分析分析相關(guān)上市公司的市盈率、成長(zhǎng)能力、市凈率、負(fù)債水平、現(xiàn)金償債能力、資產(chǎn)重置價(jià)格、運(yùn)營(yíng)能力以及現(xiàn)金流貼現(xiàn)值等。其中債券久期和凸性可以用來(lái)計(jì)算該債券在利率風(fēng)險(xiǎn)下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

五、投資建議

可減持石化轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債，增持唐鋼轉(zhuǎn)債、新鋼轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、國(guó)電轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債以及國(guó)投轉(zhuǎn)債。未來(lái)正股修復(fù)將利于轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)，注重轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。關(guān)注絕對(duì)價(jià)格相對(duì)不高而正股彈性較大的轉(zhuǎn)債品種，利用新券發(fā)行上市機(jī)會(huì)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，股票方面，自上而下精選個(gè)股，以絕對(duì)收益為導(dǎo)向。

六、總體評(píng)述

由于前期股票市場(chǎng)大跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中多只轉(zhuǎn)債又面臨下修轉(zhuǎn)股價(jià)的良機(jī)，轉(zhuǎn)債下跌幅度有限。因此，無(wú)論是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)可能最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，從大類資產(chǎn)配置的角度分析，目前債券資產(chǎn)仍相對(duì)安全，受益于轉(zhuǎn)債質(zhì)押功能的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)轉(zhuǎn)債正股估值水平不高，強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債估值較低，未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)給轉(zhuǎn)債品種的收益提供了空間。相比而言，股指出現(xiàn)深度調(diào)整后，正股對(duì)轉(zhuǎn)債負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)得以釋放。當(dāng)前大部份轉(zhuǎn)債分別獲得純債價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值的有力支撐，因此供給壓力不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈，最近一段時(shí)間轉(zhuǎn)債要嚴(yán)控久期，為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)要縮短久期，低等級(jí)轉(zhuǎn)債要注意其風(fēng)險(xiǎn)，由于已基本無(wú)太大下行風(fēng)險(xiǎn)故轉(zhuǎn)債未來(lái)可能有所反彈。

參考文獻(xiàn) 

篇2

關(guān)健詞：股票市場(chǎng)　股指期貨　市場(chǎng)交易制度

2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國(guó)股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。

    一、股指期貨的概念及功能

股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣(mài)空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。

    隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票的同時(shí)，勢(shì)必通過(guò)境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國(guó)自己的股指期貨顯得尤為重要。

    二、推出我國(guó)本土股指期貨的可行性分析

    理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國(guó)目前已基本其備了開(kāi)設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。

1.我國(guó)已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來(lái)很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。

    2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。

    3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。

   三、對(duì)我國(guó)順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議

    從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，針對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:

(1)通過(guò)指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣(mài)出指數(shù)成份股，同時(shí)買(mǎi)人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國(guó)等開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國(guó)1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國(guó)開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。

    (2)過(guò)度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國(guó)引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉(cāng)限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

    (3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門(mén)的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣(mài)空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定國(guó)家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。

篇3

2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國(guó)股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣(mài)空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。

隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票的同時(shí)，勢(shì)必通過(guò)境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國(guó)自己的股指期貨顯得尤為重要。

二、推出我國(guó)本土股指期貨的可行性分析

理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國(guó)目前已基本其備了開(kāi)設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。

1.我國(guó)已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來(lái)很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。

2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社保基金的人市，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。

3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。

三、對(duì)我國(guó)順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議

從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，針對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:

(1)通過(guò)指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣(mài)出指數(shù)成份股，同時(shí)買(mǎi)人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國(guó)等開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國(guó)1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國(guó)開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。

(2)過(guò)度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國(guó)引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉(cāng)限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門(mén)的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣(mài)空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定國(guó)家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。

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1.1財(cái)務(wù)管理概述。學(xué)生通過(guò)會(huì)計(jì)學(xué)原理的學(xué)習(xí)，對(duì)財(cái)務(wù)知識(shí)有了一定的了解。財(cái)務(wù)管理是站在企業(yè)管理一個(gè)更高的角度來(lái)審視資金的運(yùn)作。在能力目標(biāo)方面學(xué)生能對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)與財(cái)務(wù)關(guān)系有比較清晰的理解，并對(duì)財(cái)務(wù)管理所面臨的各種環(huán)境和財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有清楚的認(rèn)識(shí)。知識(shí)目標(biāo)培養(yǎng)方面，財(cái)務(wù)管理的五個(gè)工作環(huán)節(jié)：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)分析，學(xué)生應(yīng)該熟練掌握。

1.2理解資金時(shí)間價(jià)值的含義。資金時(shí)間價(jià)值的概念，對(duì)于一般人來(lái)講，是一個(gè)比較新鮮的名詞。在教學(xué)能力目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠?qū)Y金時(shí)間價(jià)值進(jìn)行各種運(yùn)算。知識(shí)目標(biāo)培養(yǎng)方面，能夠進(jìn)行單利的計(jì)算、復(fù)利的計(jì)算、年金的計(jì)算和貼現(xiàn)率的計(jì)算。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①演示：?jiǎn)卫默F(xiàn)值和終值計(jì)算；②演示：復(fù)利的現(xiàn)值和終值計(jì)算；③演示：各種年金的計(jì)算：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金，重點(diǎn)是普通年金的計(jì)算；④演示：貼現(xiàn)率的計(jì)算。可展示的結(jié)果是居民買(mǎi)房的計(jì)算。

二、籌資管理實(shí)踐教學(xué)

2.1財(cái)務(wù)預(yù)算。在能力目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中最重要的環(huán)節(jié)，同時(shí)學(xué)生要能夠掌握財(cái)務(wù)預(yù)算的基本理論知識(shí)。在知識(shí)目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠掌握固定預(yù)算和彈性預(yù)算、增量預(yù)算和零基預(yù)算、定期預(yù)算和滾動(dòng)預(yù)算的編制方法，熟練掌握現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)算財(cái)務(wù)報(bào)表的基本編制程序。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①分析：各種財(cái)務(wù)預(yù)算的方法；②分析：現(xiàn)金預(yù)算和財(cái)務(wù)報(bào)表的編制。

2.2企業(yè)籌資方式分析。在學(xué)生能力目標(biāo)方面，能對(duì)企業(yè)籌資的相關(guān)理論和各種籌資的方式有詳細(xì)理解，并且對(duì)企業(yè)的籌資渠道有深刻認(rèn)識(shí)。在知識(shí)目標(biāo)培養(yǎng)方面，學(xué)生能夠詳細(xì)了解各種權(quán)益資金的籌集和負(fù)債資金的籌集。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①分析：各種權(quán)益資金的籌集；②分析：各種負(fù)債資金的籌集；③比較：各種權(quán)益資金和負(fù)債資金籌集的優(yōu)缺點(diǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是大企業(yè)籌資與學(xué)生自己創(chuàng)業(yè)籌資的不同。

2.3資本成本及資本結(jié)構(gòu)。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠闡述資本成本的概念，熟悉資本結(jié)構(gòu)的含義以及如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)。在知識(shí)目標(biāo)方面，學(xué)生能夠計(jì)算個(gè)別資本成本、加權(quán)資本成本，了解經(jīng)營(yíng)杠杠、財(cái)務(wù)杠杠和總杠杠的含義和計(jì)算與分析。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①分析：個(gè)別資本成本、加權(quán)資本成本的計(jì)算；②討論：經(jīng)營(yíng)杠杠、財(cái)務(wù)杠杠和總杠杠對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響；③討論：資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)籌資成本的影響?？烧故镜慕Y(jié)果是大企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與學(xué)生自己創(chuàng)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的不同。

三、投資管理實(shí)踐教學(xué)

3.1項(xiàng)目投資管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能了解投資的概念和種類，熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本內(nèi)容，掌握投資回收期、平均報(bào)酬率的計(jì)算和運(yùn)用。在知識(shí)目標(biāo)方面，學(xué)生能夠重點(diǎn)掌握凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算和運(yùn)用，了解投資決策指標(biāo)的基本運(yùn)用。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①認(rèn)識(shí)：投資的含義和種類；②分析：現(xiàn)金流量分析；③計(jì)算：項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算。可展示的結(jié)果是學(xué)生創(chuàng)業(yè)的投資可行性分析。

3.2營(yíng)運(yùn)資金管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能了解營(yíng)運(yùn)資金的含義，認(rèn)識(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的類型以及在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的重要地位，懂得各種營(yíng)營(yíng)運(yùn)資金的基本內(nèi)容。在知識(shí)目標(biāo)方面，掌握各種營(yíng)運(yùn)資金的作用、成本與風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)掌握企業(yè)信用政策的制定。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①現(xiàn)金管理；②應(yīng)收賬款管理；③存貨管理。選取一家上市公司進(jìn)行分析，可展示的結(jié)果是能對(duì)某一上市公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的基本分析。

3.3證券投資管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能認(rèn)識(shí)股票、債券、基金的概念和種類，了解證劵投資的基本理論和方法。在知識(shí)目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握股票投資、債券投資及基金投資的價(jià)格確定和收益計(jì)算，教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①認(rèn)識(shí)：股票、債券、基金；②計(jì)算：股票、債券、基金投資的收益計(jì)算；③分析：股票、債券、基金投資收益評(píng)價(jià)。可展示的結(jié)果是不同的證券產(chǎn)品適合不同企業(yè)的投資。

四、收入與利潤(rùn)分配管理實(shí)踐教學(xué)

4.1收入管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠認(rèn)識(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要性。在知識(shí)目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握銷售預(yù)測(cè)分析和銷售定價(jià)管理的基本內(nèi)容。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①全班同學(xué)分組進(jìn)行討論：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要性；②各小組討論各種銷售預(yù)測(cè)方法；③各小組討論銷售定價(jià)管理的影響因素及定價(jià)方法和策略?？烧故镜慕Y(jié)果是學(xué)生今后自己創(chuàng)業(yè)應(yīng)注意的問(wèn)題。

4.2利潤(rùn)分配管理。在能力目標(biāo)方面，學(xué)生能夠掌握幾種比較常見(jiàn)的利潤(rùn)分配政策以及利潤(rùn)分配原則，現(xiàn)金股利和股票股利的基本內(nèi)容。在知識(shí)目標(biāo)方面，學(xué)生應(yīng)了解我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)分配的一般步驟以及影響利潤(rùn)分配的一些因素，了解股利分配支付的程序。教學(xué)訓(xùn)練步驟是：①利潤(rùn)分配的基本原則和內(nèi)容②利潤(rùn)分配的股利理論和股利政策；③股利形式和股利分配程序?？烧故镜慕Y(jié)果是各種股利分配的優(yōu)缺點(diǎn)。

五、財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)實(shí)踐教學(xué)

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中圖分類號(hào)：C29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

一.前言

要成為優(yōu)秀的企業(yè)公民，必須有良好的企業(yè)文化及在此基礎(chǔ)上形成的道德價(jià)值。企業(yè)是由人組成的，企業(yè)道德價(jià)值狀況由企業(yè)家及其員工的行為所體現(xiàn)。道德價(jià)值高尚的企業(yè)一定存在具有相當(dāng)約束力的道德管理機(jī)制。因此，科學(xué)地建設(shè)和完善企業(yè)道德管理機(jī)制，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)道德管理工作必須認(rèn)真思考的命題。通過(guò)的完善投資機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)以及采取分段合約的辦法可以一定程度上解決人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

二.委托項(xiàng)目管理（PM）模式的涵義

1.根據(jù)建市[2003]30號(hào)文，委托項(xiàng)目管理（即項(xiàng)目管理服務(wù)，PM）是指工程項(xiàng)目管理企業(yè)按照合同約定，在工程項(xiàng)目決策階段，為業(yè)主編制可行性研究報(bào)告，進(jìn)行可行性分析和項(xiàng)目策劃；在工程項(xiàng)目實(shí)施階段，為業(yè)主提供招標(biāo)、設(shè)計(jì)管理、采購(gòu)管理、施工管理和試運(yùn)行（竣工驗(yàn)收）等服務(wù)，代表業(yè)主對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行質(zhì)量、安全、進(jìn)度、費(fèi)用、合同、信息等管理和控制。工程項(xiàng)目管理企業(yè)一般應(yīng)按照合同約定承擔(dān)相應(yīng)的管理責(zé)任。

從上述PM的涵義可以看出，在PM企業(yè)為業(yè)主提供的全過(guò)程或部分階段項(xiàng)目管理服務(wù)中，投資控制和設(shè)計(jì)管理都是較為常見(jiàn)的服務(wù)內(nèi)容。而設(shè)計(jì)管理作為項(xiàng)目管理的重要組成部分，是聯(lián)系業(yè)主需求和現(xiàn)場(chǎng)施工的橋梁，對(duì)整個(gè)工程的質(zhì)量、進(jìn)度、造價(jià)控制和業(yè)主功能需求的滿足存在重大的影響和作用。因此，作為PM企業(yè)和PM現(xiàn)場(chǎng)管理人員來(lái)說(shuō)，如何通過(guò)有效的設(shè)計(jì)管理去實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)優(yōu)化，從而達(dá)到為業(yè)主控制投資的目的，就顯得尤為重要。

三.企業(yè)投資道德風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

1.制度缺陷

投資是人的一種牟利行為，而人的利益追求是沒(méi)有止境的，人的欲望一般是無(wú)限的，因此，在沒(méi)有制度約束的條件下，行為主體有可能為了達(dá)到自己的目的而不惜違背道德準(zhǔn)則，因而形成道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)有制度，但是制度有缺陷時(shí)，有缺陷的部分與沒(méi)有制度相比，其效果是一樣的。

現(xiàn)實(shí)情況是有投資制度但不完善。投資制度體現(xiàn)在法律法規(guī)、行政規(guī)章、行業(yè)規(guī)則與企業(yè)制度之中。例如，投資項(xiàng)目審批制度，股票發(fā)行與上市的審核制度，投資資金審計(jì)制度，工程招投標(biāo)制度，等等。但是，投資制度并不完美。例如，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》、《中華人民共和國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法》等法律還沒(méi)有出臺(tái)，使得投資領(lǐng)域的一些活動(dòng)沒(méi)有相關(guān)的法律依據(jù)。

再如，投資損失賠償制度尚在探討過(guò)程之中，投資決策責(zé)任追究制度也不完善。制度缺陷還表現(xiàn)在監(jiān)督制度不健全上。例如，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)需要行業(yè)協(xié)會(huì)在制定行業(yè)規(guī)范、培訓(xùn)從業(yè)人員、加強(qiáng)信息交流等多個(gè)方面發(fā)揮作用。但目前，我國(guó)僅在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)才成立有風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，而許多地區(qū)并沒(méi)有成立風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)。各行為主體所獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量有差異

各行為主體所獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量之所以不同，主要有以下原因：一是參與投資活動(dòng)的主體所處的位置不同；二是各主體獲取信息的能力不同；三是各主體的道德素質(zhì)不同，其的信息數(shù)量和質(zhì)量以及信息的時(shí)間不同；四是各主體均有獨(dú)立的利益，有時(shí)這些利益此消彼長(zhǎng)，互不相容，他們必然按照對(duì)自己有利而對(duì)他人不利的原則來(lái)處理有關(guān)信息。

例如，股票發(fā)行人為了維持本公司股票的高價(jià)格，會(huì)選擇那些有利于維持股價(jià)的信息甚至編造虛假信息，而隱瞞那些不利于維持股價(jià)的信息，加之股票投資者處在股票發(fā)行人大門(mén)之外甚至遠(yuǎn)離股票發(fā)行人，因此，股票投資者只能掌握股票發(fā)行人的一部分真實(shí)信息。在各行為主體所獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量有差異的情況下，如果掌握較多信息的主體違背道德準(zhǔn)則，則其他主體往往難以察覺(jué)，因而違背道德準(zhǔn)則的一方有可能達(dá)到自己謀取不當(dāng)利益的目的，這就會(huì)刺激行為主體進(jìn)一步違背道德準(zhǔn)則，道德風(fēng)險(xiǎn)得以形成。由于信息不對(duì)稱是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的一種常態(tài)，因而道德風(fēng)險(xiǎn)普遍存在。

假如不存在信息非對(duì)稱性，投資活動(dòng)中的相關(guān)主體彼此完全知悉對(duì)方所處的環(huán)境及與投資運(yùn)作有關(guān)的一切信息，并可以觀測(cè)到對(duì)方的行動(dòng)及行動(dòng)結(jié)果，則由信息不對(duì)稱而引致的道德風(fēng)險(xiǎn)就不存在了。

2.示范效應(yīng)

在企業(yè)投資過(guò)程中違背道德準(zhǔn)則的各主體，得到的回報(bào)有所不同。有的受到了懲處，而有的則并未受到懲處，或者與其獲利相比，受到的懲處較輕，因而產(chǎn)生“違規(guī)利潤(rùn)”。違規(guī)利潤(rùn)的存在有其客觀性，因?yàn)檫`背道德準(zhǔn)則的行為一般具有隱蔽性的特點(diǎn)，成功的概率不為零。由于違規(guī)利潤(rùn)具有少付出而多收益的特點(diǎn)，因此，具有較強(qiáng)的誘惑力。當(dāng)一部分違背道德準(zhǔn)則的主體未受到應(yīng)有的懲處、反而獲得違規(guī)利潤(rùn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生不良的示范效應(yīng)，加之人們所具有的僥幸心理，使一些人選擇違背道德準(zhǔn)則的行動(dòng)方案。

3.社會(huì)公眾的價(jià)值取向

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)，也是經(jīng)濟(jì)主體充分展示其才能的經(jīng)濟(jì)，而人們衡量競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果和能力大小的標(biāo)準(zhǔn)往往是財(cái)富的占有量。在此大背景下，人們的價(jià)值取向往往是追求金錢(qián)的積累，而對(duì)于追求的手段卻不愿意甄別正當(dāng)與否，加之人們的收入差距不斷擴(kuò)大，社會(huì)分配不公的加劇，社會(huì)上對(duì)高消費(fèi)生活有意無(wú)意的渲染，使得一些人產(chǎn)生心理不平衡，從而強(qiáng)化了人們不擇手段追求貨幣財(cái)富的價(jià)值取向。當(dāng)社會(huì)公眾中持此價(jià)值取向的人數(shù)足夠多時(shí)，影響所及，就會(huì)有一部分人在企業(yè)投資活動(dòng)中違背道德準(zhǔn)則，從而給利益相關(guān)者帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。

四.企業(yè)道德自律機(jī)制

1.企業(yè)道德自律機(jī)制及其表現(xiàn)形式

所謂企業(yè)道德自律機(jī)制就是指企業(yè)道德自律的一種結(jié)構(gòu)和活動(dòng)原理。企業(yè)道德自律是企業(yè)自覺(jué)履行對(duì)于他人和社會(huì)責(zé)任的道德意識(shí)。企業(yè)道德自律既是體現(xiàn)在企業(yè)文化中的一種強(qiáng)烈的職業(yè)道德責(zé)任感，又是員工在潛意識(shí)中依據(jù)企業(yè)道德準(zhǔn)則進(jìn)行自我約束的能力。

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正常情況下，股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)是有章可循的，其中存在著一個(gè)價(jià)值中樞，股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價(jià)值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動(dòng)性一般不會(huì)太劇烈。“平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國(guó)股市，另一方面，各方對(duì)中國(guó)是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。

一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵

所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買(mǎi)進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場(chǎng)投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣(mài)出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，熨平市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購(gòu)買(mǎi)的投資者配售。

從平準(zhǔn)基金作用的市場(chǎng)來(lái)分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國(guó)債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場(chǎng)穩(wěn)定這個(gè)目標(biāo)，因此它有其自身的特點(diǎn)。

目前國(guó)際市場(chǎng)上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國(guó)家和地區(qū)并不多，主要有中國(guó)香港、日本和中國(guó)臺(tái)灣。從運(yùn)作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國(guó)際熱錢(qián)的襲擊，韓國(guó)政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國(guó)臺(tái)灣省的5000億新臺(tái)幣安定基金，在當(dāng)時(shí)也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說(shuō)上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。

二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處

股票市場(chǎng)是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要場(chǎng)所。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場(chǎng)發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場(chǎng)，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年?duì)顩r來(lái)看，由各種原因造成的股票市場(chǎng)的非理性的大起大落，在股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行和發(fā)展。本來(lái)股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場(chǎng)運(yùn)行的需要的。但是，超過(guò)正常范圍的大起大落不僅不會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，反而會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來(lái)重大的損失，社會(huì)財(cái)富被無(wú)情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒(méi)有投資者的參與，國(guó)家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會(huì)消費(fèi)受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場(chǎng)的非理性暴跌已經(jīng)帶來(lái)一系列問(wèn)題。在未來(lái)的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，股票市場(chǎng)的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：

1.豐富政府平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對(duì)股票市場(chǎng)的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國(guó)股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國(guó)股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國(guó)企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場(chǎng)封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時(shí)，也存在著只能做多，無(wú)法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來(lái)說(shuō)，2007年大牛市時(shí)，大盤(pán)漲瘋了卻無(wú)人顧及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場(chǎng)。盡管市場(chǎng)管理層一再表示同時(shí)也在行動(dòng)旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場(chǎng)存在的一系列問(wèn)題，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。在這些問(wèn)題得到徹底解決以前，市場(chǎng)的大起大落將仍然伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。

2.推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是股票市場(chǎng)建設(shè)的一部分。從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平準(zhǔn)基金的存在對(duì)于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，為了股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)的股票仍是新生兒，市場(chǎng)充滿缺陷，充滿問(wèn)題。如果我們不及時(shí)解決這些問(wèn)題，我們將無(wú)法走向成熟，無(wú)法面向世界。只有不斷完善股票市場(chǎng)的建設(shè)，中國(guó)的證券市場(chǎng)才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性沖擊。

3.夯實(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國(guó)股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入及中國(guó)加入WTO的影響，中國(guó)的股票市場(chǎng)已逐步向國(guó)外投資者開(kāi)放，即股票市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。眾所周知，國(guó)際資本對(duì)一國(guó)股票市場(chǎng)的影響正日益加大，國(guó)際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場(chǎng)，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)。在此情況下，中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要自覺(jué)地以WTO的基本原則為參照體系，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國(guó)次貸危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重災(zāi)難的國(guó)際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無(wú)疑對(duì)中國(guó)股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國(guó)際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場(chǎng)“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對(duì)沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地?cái)[脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個(gè)很好的成功案例。綜合以上分析，未來(lái)市場(chǎng)可能面臨前所未有的困難，市場(chǎng)的運(yùn)行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險(xiǎn)，減少或緩沖市場(chǎng)沖擊，已成為目前股票市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。

4.通過(guò)股市平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場(chǎng)資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺(tái)的許多措施，比如說(shuō)大型國(guó)企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬(wàn)億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問(wèn)題也不是“四萬(wàn)億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場(chǎng)條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對(duì)平準(zhǔn)基金的需求并沒(méi)有因此而減少。中國(guó)股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過(guò)股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國(guó)股市，需要平準(zhǔn)基金。三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端

1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費(fèi)巨額資金。現(xiàn)在，中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無(wú)功而返。據(jù)有關(guān)估計(jì)，要將上證指數(shù)上托200點(diǎn)預(yù)計(jì)要耗費(fèi)資金2000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問(wèn)題。如一次性籌集巨額資金，若臨時(shí)籌集，恐難滿足時(shí)效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時(shí)到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。

2.股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時(shí)機(jī)是一個(gè)很難把握的問(wèn)題。近來(lái)股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價(jià)值的回歸，還是股市的不合理崩盤(pán)，存在著很大的爭(zhēng)議。正確判斷中國(guó)股市真實(shí)客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問(wèn)題，而我們對(duì)這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題卻沒(méi)有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)。

3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會(huì)滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價(jià)走向，引起股市波動(dòng)，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢(shì)為尋租腐敗提供了可能性。

4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會(huì)造成市場(chǎng)扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過(guò)于頻繁的入市干預(yù)可能對(duì)資本市場(chǎng)正常價(jià)格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對(duì)設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。

5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺(tái)灣“國(guó)安基金”到2004年底按12個(gè)月的月均價(jià)計(jì)算，2004年持有股票價(jià)值為543億元新臺(tái)幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺(tái)幣，2003年度的跌價(jià)損失為221億元新臺(tái)幣。中國(guó)運(yùn)作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會(huì)背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場(chǎng)的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對(duì)者對(duì)香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評(píng)，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對(duì)香港國(guó)際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭(zhēng)斗”來(lái)看，這也是管理層不得不慎重考慮的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]張兵.中國(guó)股票市場(chǎng)有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.

篇7

“你沒(méi)到30吧，28、29歲？”，吳強(qiáng)工作中經(jīng)常遇上的詢問(wèn)。

“24歲”，吳強(qiáng)總是微笑著坦然回答。

“是嗎？！”，剛剛還與吳強(qiáng)愉快溝通的客戶一下子變得有些遲疑。

……

“其實(shí)我最害怕客戶問(wèn)及自己年齡，但我有自信在專業(yè)服務(wù)中讓他們忘記這一點(diǎn)，而只記住我是一名成熟的理財(cái)顧問(wèn)。”

一年前，中信奧運(yùn)村支行開(kāi)始籌建“個(gè)人理財(cái)中心”，大學(xué)畢業(yè)不久的吳強(qiáng)主動(dòng)請(qǐng)纓，邁出了職業(yè)理財(cái)師的第一步。只用了不到一年的時(shí)間，他就取得了良好的成績(jī)。一批手持重金的高端人群成了他穩(wěn)定的服務(wù)對(duì)象，客戶們真的開(kāi)始忘記關(guān)注他的年齡和資歷，而只是放心享受中信貴客理財(cái)?shù)捏w貼與優(yōu)越。

相信真誠(chéng)

自己的選擇，自己的最愛(ài)。在吳強(qiáng)眼中，個(gè)人理財(cái)師是一份專業(yè)素質(zhì)與道德素質(zhì)并重的職業(yè)，他們應(yīng)該為客戶設(shè)身處地著想，不僅提供方便快捷的財(cái)務(wù)服務(wù)，還應(yīng)該主動(dòng)為客戶提供體貼細(xì)致的個(gè)人服務(wù)。理財(cái)師不能急功近利，首先要尊重客戶的隱私，得到客戶心理上的信任，才有機(jī)會(huì)進(jìn)一步施展自己的專業(yè)才能。

細(xì)心與周到，是吳強(qiáng)的長(zhǎng)項(xiàng)。他發(fā)現(xiàn)貴賓客戶對(duì)私密性的要求比較高，不愿意在公眾場(chǎng)合辦理大額存取業(yè)務(wù)，就向行里建議重新布置個(gè)人理財(cái)中心的硬件環(huán)境。在行領(lǐng)導(dǎo)的安排下，安靜獨(dú)立的點(diǎn)鈔室、配有電視沙發(fā)的貴賓室、擺滿中信出版物的閱讀空間、綠色植物營(yíng)造下的交流平臺(tái)……這些成為中信奧運(yùn)村支行亮麗的風(fēng)景線，這贏得了不少客戶的歡心，他們沒(méi)事就過(guò)來(lái)坐坐，休息一下，在松馳溫馨的環(huán)境下和自己的理財(cái)師一起打點(diǎn)錢(qián)財(cái)，精神和物質(zhì)得到雙重滿足。

慢熱升溫，真誠(chéng)有分寸是吳強(qiáng)的特點(diǎn)。有一位客戶，搬家后離吳強(qiáng)所在的支行較遠(yuǎn)，準(zhǔn)備將其在中信的存款全部轉(zhuǎn)走。吳強(qiáng)了解到他是一位自由投資者，比較偏好股票和房產(chǎn)投資，就依然堅(jiān)持定期和客戶用電子郵件聯(lián)系，給他發(fā)一些最新的金融資訊和房產(chǎn)資訊，并經(jīng)常打電話拜訪他，與其交流。這樣持續(xù)了半年多，最后客戶感受到了他的真誠(chéng)，寧愿舍近求遠(yuǎn)，接受吳強(qiáng)的理財(cái)服務(wù)。

經(jīng)過(guò)與吳強(qiáng)一段時(shí)間的交往，不少客戶把他視作可以信賴的朋友，有的請(qǐng)他上門(mén)取現(xiàn)，吳強(qiáng)曾經(jīng)一次替客戶背過(guò)五個(gè)沉甸甸的現(xiàn)金大包；有的開(kāi)始只是請(qǐng)吳強(qiáng)幫助打理“私房錢(qián)”，后來(lái)在家庭財(cái)產(chǎn)、公司財(cái)產(chǎn)的管理上也征求吳強(qiáng)的意見(jiàn)；有的習(xí)慣了外資銀行、IFA、私人銀行等機(jī)構(gòu)服務(wù)的外籍人士，也將自己在大陸的理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到吳強(qiáng)所在的理財(cái)中心?！拔艺J(rèn)為有一些國(guó)際人士作為客戶也是我的驕傲，這樣我也能與國(guó)外的理財(cái)專員一樣，以國(guó)際化的視野來(lái)安排客戶的國(guó)際資金結(jié)算與投資理財(cái)。”

堅(jiān)守專業(yè)

如果說(shuō)“設(shè)身處地”體現(xiàn)的是理財(cái)師人性化親和服務(wù)的能力，那么，“度身定做”則體現(xiàn)出理財(cái)師的專業(yè)品質(zhì)和職業(yè)操守。

吳強(qiáng)在大學(xué)里學(xué)的是財(cái)務(wù)管理，觸類旁通，認(rèn)為個(gè)人理財(cái)和企業(yè)理財(cái)有著很大的相似性，從客戶的生活目標(biāo)中得出理財(cái)總目標(biāo)，并把短期子目標(biāo)和全面預(yù)算管理結(jié)合起來(lái)。每個(gè)人都有自身特點(diǎn)，都有不同的個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。報(bào)表不同，當(dāng)然結(jié)論不同，理財(cái)師的職能就是根據(jù)每個(gè)客戶不同的理財(cái)目標(biāo)、資金流狀況、投資偏好、以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)計(jì)理財(cái)方案，通過(guò)可行性分析、預(yù)測(cè)、決策、監(jiān)控、反饋五個(gè)環(huán)節(jié)幫助客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。

為客戶提供個(gè)性化理財(cái)方案，推薦合適的金融產(chǎn)品是其中重要的內(nèi)容。吳強(qiáng)很清楚，當(dāng)金融產(chǎn)品承載了理財(cái)功能，當(dāng)理財(cái)功能與金融市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān)的時(shí)候，就不能只用單純的信任來(lái)承載它的風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡了。雖然是國(guó)內(nèi)依托銀行背景的理財(cái)客戶經(jīng)理，但吳強(qiáng)希望自己能夠像海外的獨(dú)立理財(cái)機(jī)構(gòu)（IFA）一樣，關(guān)注客戶的需求甚于關(guān)注產(chǎn)品的銷售，在客觀中立的原則基礎(chǔ)上，幫助客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)最大限度的保值增值?！拔艺J(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)規(guī)劃師首要具備的是客觀、中立、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆殬I(yè)操守，要把客戶真正當(dāng)成自己的親人，而不是當(dāng)成購(gòu)買(mǎi)多種金融產(chǎn)品的消費(fèi)者。”

吳強(qiáng)有一位客戶年初集中購(gòu)買(mǎi)了三四百萬(wàn)元的國(guó)債，到了四五月，已經(jīng)與吳強(qiáng)建立起良好關(guān)系的客戶向他透露了這一情況，并要求為其額外的200多萬(wàn)的銀行存款提出一份有針對(duì)性的理財(cái)建議。

當(dāng)時(shí)，我國(guó)股市正在非理性上漲階段，基金也全部在相對(duì)高位，在國(guó)內(nèi)掀起了購(gòu)買(mǎi)開(kāi)放式基金的狂潮。客戶有意向?qū)⑷抠Y金購(gòu)買(mǎi)股票型基金。吳強(qiáng)根據(jù)自己對(duì)資本市場(chǎng)大勢(shì)的綜合判斷，認(rèn)為此時(shí)A股價(jià)值中樞在基本面和技術(shù)面都得不到支持。因此建議這位客戶將銀行存款中的10%至20%用來(lái)購(gòu)買(mǎi)平衡型而非股票型基金，留出30%用于日?，F(xiàn)金性支出和保險(xiǎn)儲(chǔ)備，剩余的用來(lái)購(gòu)買(mǎi)人民幣理財(cái)產(chǎn)品。而客戶購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債太多，并且都是3～5年的，面臨著巨大的利率和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，吳強(qiáng)建議他至少應(yīng)在半年后提前支取有1/3，分段計(jì)息扣除提前支取的手續(xù)費(fèi)后還能有一定節(jié)余，關(guān)鍵是能夠避免風(fēng)險(xiǎn)?？蛻袈?tīng)取了吳強(qiáng)的意見(jiàn)，不久股市大跌，基金凈值也隨之下降。長(zhǎng)期國(guó)債提前支取不久后央行加息?？蛻魬c幸自己找到了一個(gè)優(yōu)秀的理財(cái)顧問(wèn)。

這位客戶還把吳強(qiáng)稱作“第一位向他宣傳第三方產(chǎn)品的理財(cái)顧問(wèn)”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)吳強(qiáng)向他推薦了中信基金管理公司的一只平衡型基金，同時(shí)也向他介紹了一只其他銀行新推的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。吳強(qiáng)說(shuō)，這兩只產(chǎn)品確實(shí)適合這位客戶，出于為客戶利益著想，向客戶推薦。因?yàn)槔碡?cái)師有責(zé)任向客戶解釋產(chǎn)品所承載的理財(cái)目標(biāo)、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)因素，并且讓客戶成為明明白白的消費(fèi)者，成為自已財(cái)務(wù)管理的主人。

計(jì)劃自己

篇8

股利政策直接影響公司股東的切身利益，我們要分析我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題及其成因，以尋求適合我國(guó)國(guó)情的上市公司股利分配方案。加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配政策的引導(dǎo)和監(jiān)管，使中國(guó)股利分配政策趨于合理，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、股利分配政策概述

（一）股利分配政策的含義。

所謂股利分配政策是指公司稅后利潤(rùn)在股東所得股利和企業(yè)內(nèi)部投資以及留存之間的分配選擇，是公司融資和投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，換而言之，指公司何時(shí)發(fā)、是否發(fā)、發(fā)多少、怎么發(fā)股利的政策。最常見(jiàn)的傳統(tǒng)股利分配方式有現(xiàn)金股利、股票股利、負(fù)債股利和財(cái)產(chǎn)股利，它們都有各自的特點(diǎn)，適用于不同的公司狀況。

（二）股利分配政策的類型。

1.剩余股利政策。

剩余股利政策是指上市公司將稅后利潤(rùn)先滿足公司的資金需要，剩余部分才用于股利發(fā)放。公司一旦遇到較好的投資機(jī)會(huì)，就會(huì)將企業(yè)的留存收益在保證最佳資本結(jié)構(gòu)的情況下運(yùn)用于投資，而將剩余的進(jìn)行股利發(fā)放，這是一種低股利發(fā)放政策。由于留存收益是一種內(nèi)部融資，所以這種政策會(huì)降低企業(yè)的資本成本，有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。當(dāng)然企業(yè)用留存收益融資，其并非無(wú)成本，其資本成本是股東將資金留在企業(yè)的必要報(bào)酬率，也可以說(shuō)是投資項(xiàng)目的必要報(bào)酬率。

2.固定股利政策。

固定股利政策是指在一定時(shí)期內(nèi)公司保持每股股利金額的相對(duì)穩(wěn)定并呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，這種股利政策具有一定的靈活性，能夠增加投資者對(duì)公司的信任，向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的訊息，刺激企業(yè)有效發(fā)展；還能夠使公司股價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定的水平，該方法適合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，為公司的融資以及投資都拓展了空間。

3.固定股利支付率政策。

固定股利支付率政策是以一固定股利支付率來(lái)支付股利的政策。這種支付方式將企業(yè)股利與凈利潤(rùn)緊密結(jié)合起來(lái)，根據(jù)公司的盈利來(lái)決定股利發(fā)放的多少，在一定程度上可以緩解公司的經(jīng)營(yíng)壓力。但是這種股利政策會(huì)使公司股票價(jià)格隨企業(yè)業(yè)績(jī)不斷波動(dòng)讓投資者覺(jué)得企業(yè)業(yè)績(jī)不好或認(rèn)為企業(yè)操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，必將使公司股價(jià)下降。

4.低正常股利加額外股利政策。

這種股利政策就是公司一般情況下只支付較低的基本股利，若公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，則會(huì)發(fā)放額外的股利作為報(bào)酬。這種股利政策具有一定靈活性和彈性，能夠有效緩解上市公司的資金壓力。

三、我國(guó)上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題

（一）股利分配形式多樣化且不穩(wěn)定。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)的上市公司不注重投資者的利益，即使是一些連續(xù)發(fā)放股利的公司，其發(fā)放數(shù)額在各年度分配也很不均衡。

對(duì)滬深兩市2004至2012的上市公司1 038家的股利支付水平以及形式進(jìn)行分析，如表1所示，可以看出在這八年中上市公司連續(xù)兩年發(fā)放現(xiàn)金股利的為248家，占比23.89%，配股即發(fā)放股票股利為65家，總占比6.26%，即發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的為62家，總占比5.97%。同理，連續(xù)三年發(fā)放現(xiàn)金股利的為172家，占比16.57%，配股即發(fā)放股票股利為18家，總占比1.73%，即發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的為15家，總占比1.45%。連續(xù)四年發(fā)放現(xiàn)金股利的為91家，占比8.77%，配股即發(fā)放股票股利為7家，總占比0.67%，即發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的為5家，總占比0.48%。連續(xù)四年發(fā)放現(xiàn)金股利的為87家，占比8.38%，配股即發(fā)放股票股利為和發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利的均為0家。在2009年進(jìn)行現(xiàn)金分配的640家公司中，到2013年僅有300家連續(xù)5年現(xiàn)金分配，比例僅有51%。而且，我國(guó)企業(yè)缺乏年中和季度分配，2014年上半年，即使在證監(jiān)會(huì)分配新規(guī)的促進(jìn)下，也只有33家公司選擇了在上半年進(jìn)行現(xiàn)金分配。

（二）個(gè)別公司異常高派現(xiàn)。

依據(jù)理論的觀點(diǎn)，公司分派股利是為了減少成本、減小委托矛盾。股權(quán)越集中的話，大股東對(duì)企業(yè)控制越大，其成本就越小，對(duì)現(xiàn)金股利要求就越小。但是，我國(guó)股權(quán)高度集中，存在一股獨(dú)大以及內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，對(duì)現(xiàn)金股利卻要求更多，這種現(xiàn)象，也稱為“異常高派現(xiàn)”。

這種現(xiàn)象不但用本年的收益發(fā)放現(xiàn)金股利還用了往年的收益發(fā)放股利。以用友軟件為例：其股票2001年上市，王文京幾乎擁有用友所有的法人股，占總股本的55.2%。當(dāng)年用友公司的凈資產(chǎn)值是1.12元/股，上市的第一年就推出10派6元的高派現(xiàn)的股利政策。因此，非流通股股利收益率為53.57%，只要兩年就可以收回其全部初始投資。而流通股是以高溢價(jià)36.68元每股認(rèn)購(gòu)的原始股，其股利收益率僅有1.64%，100年也收不回其初始投資。

大股東通過(guò)上市公司實(shí)施高派現(xiàn)的行為把上市公司的可分配利潤(rùn)分盡，或者一方面實(shí)施高派現(xiàn)，另一方面又像流通股股東進(jìn)行再融資。因此，現(xiàn)金分紅也常常成為大股東掏空上市公司的一種手段。

（三）股利分配政策波動(dòng)性大，缺乏連續(xù)性。

一般來(lái)講，上市公司的股利政策應(yīng)該是平穩(wěn)、連續(xù)的，這樣才有利于發(fā)揮股利政策的信息傳遞功能，維持公司的良好形象，而我國(guó)股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩(wěn)定性。下面以萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司為例，根據(jù)公開(kāi)資料顯示：萬(wàn)科A 2006年度分紅派息和資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為：每10股派現(xiàn)金1.5元（含稅），轉(zhuǎn)增5股。在房產(chǎn)市場(chǎng)火熱的2007年，萬(wàn)科每股收益是0.45元，分配方案是：向全體股東每10股派1.00元（含稅）。在2008年每10股派0.5元（含稅），2009年每10股派現(xiàn)0.7元（含稅）。由此可見(jiàn)，我國(guó)大多數(shù)上市公司沒(méi)有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導(dǎo)致股利政策波動(dòng)性較大，不連續(xù)。

四、我國(guó)上市公司股利分配政策的問(wèn)題原因分析

（一）股利分配決策不科學(xué)，隨意性較大。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)和股票市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)，很多投資者都不是“投資”而是“投機(jī)”，他們大部分缺乏理論知識(shí)以及實(shí)踐總結(jié)，相比于資本利得，投資收益即現(xiàn)金股利收益有限且稅率較高，會(huì)增加投資者的稅負(fù)，所以很多投資者對(duì)發(fā)放股利不是很看重，這樣就造成上市公司沒(méi)有把股利分配政策放在很重要的地位，忽視投資者的利益，只一心最求自身利益最大化。所以很多公司操縱盈余，以少發(fā)放或者不發(fā)放股利。

（二）上市公司粉飾報(bào)表，利潤(rùn)表質(zhì)量不高。

上市公司為了維護(hù)自身利益，而忽視投資者利益，他們經(jīng)常通過(guò)操作盈余來(lái)粉飾報(bào)表。使實(shí)際利潤(rùn)與賬面利潤(rùn)差距很大，從而達(dá)到自身目的。根據(jù)滬深兩市2013年披露的情況，部分上市公司通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)減值損失的轉(zhuǎn)回、資產(chǎn)處置利得、股票或債券的短期投資收益以及政府補(bǔ)貼等非日常收益來(lái)增加稅后利潤(rùn)。上市公司為了追求華麗的“外表”，而過(guò)分的粉飾報(bào)表，這種人為的操控利潤(rùn)的行為導(dǎo)致后面制定股利分配政策的時(shí)候，失去了主控權(quán)，最后企業(yè)便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀。

（三）股市不規(guī)范，市場(chǎng)不成熟。

我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展較遲，相比于西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言無(wú)論從制度規(guī)范還是管理理念方面都要落后很多年，中國(guó)的股票市場(chǎng)目前為止還是投機(jī)而不是真正意義上的投資市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)監(jiān)控層不成熟、能力有限，投資者不成熟，基金券商保險(xiǎn)等操作不規(guī)范，尤其大小非的問(wèn)題最不規(guī)范。從管理和穩(wěn)定發(fā)展的角度來(lái)講，穩(wěn)定規(guī)范的市場(chǎng)，更符合大多數(shù)中小投資者的利益。我國(guó)很多散戶投資者，所以為了保護(hù)中小投資者必須完善股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。

五、我國(guó)上市公司股利分配政策的改善建議

（一）從政府監(jiān)管部門(mén)層面規(guī)范的建議。

1.對(duì)股票股利的規(guī)范。

目前許多上市公司通過(guò)配股而使留存收益用于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，這當(dāng)然是可行的。但是有些上市公司即使沒(méi)有良好的投資項(xiàng)目，依然不將利潤(rùn)返還給投資者。長(zhǎng)期如此將帶來(lái)不良后果。針對(duì)有些公司不考慮公司的股本情況以及是否存在好的在投資項(xiàng)目而將利潤(rùn)留存、任意發(fā)放股票股利的現(xiàn)象，應(yīng)對(duì)送股的公司要求其在年度報(bào)表中披露轉(zhuǎn)作股本的可分配利潤(rùn)的用途和投資方面的信息。這樣，既可以讓投資者對(duì)送股公司的股利分配進(jìn)行評(píng)價(jià)，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者的利益，還可以規(guī)范送股公司的行為，督促其充分考慮股東的利益，使其行為符合股東利益最大化的目標(biāo)。

2.對(duì)現(xiàn)金股利的規(guī)范。

上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于投資者對(duì)股票市場(chǎng)持有正確的態(tài)度，即通過(guò)投資股票獲取現(xiàn)金股利收入的方式取得投資回報(bào)，從而糾正我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)的傾向，有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。目前，我國(guó)現(xiàn)金股利收入要交納20%的所得稅，而資本利得暫時(shí)不需納稅的稅收政策無(wú)疑制約了股東對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，鼓勵(lì)股東從股票的資本利得中獲得收益。由此可見(jiàn)，通過(guò)稅收減免稅收政策培養(yǎng)股東的現(xiàn)金股利偏好，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，有著重要意義。另外對(duì)于實(shí)行分配股利的上市公司，應(yīng)規(guī)定最低的派現(xiàn)比率。這樣，一方面保證進(jìn)行分紅派現(xiàn)需要的真實(shí)利潤(rùn)，減少上市公司粉飾報(bào)表，虛增利潤(rùn)；另一方面，通過(guò)派現(xiàn)可為股市注入一部分新增資金，以利于完善股市自身的造血功能。

3.對(duì)不分配的規(guī)范。

由于上市公司不分配現(xiàn)象越來(lái)越普遍，從而使得廣大的投資者的利益受到損害。為了保護(hù)廣大投資者的利益，真正做到讓上市公司及時(shí)分配，證券監(jiān)督部門(mén)現(xiàn)階段應(yīng)首先規(guī)范股利分配行為，明確規(guī)定上市公司的分紅時(shí)間，限制公司通過(guò)過(guò)分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資。當(dāng)公司每股未分配利潤(rùn)達(dá)到一定金額時(shí)，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國(guó)家將對(duì)其課以一定程度的稅賦，以改變上市公司將權(quán)益資金作為“免費(fèi)午餐”的不道德理念。

（二）從上市公司層面規(guī)范的建議。

上市公司首先應(yīng)對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)密的可行性分析論證，確定合理的資金需求量，并根據(jù)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，做出正確的股利政策抉擇。得當(dāng)?shù)墓衫呒瓤梢詾槠髽I(yè)提供低成本的資金來(lái)源，又可以為企業(yè)樹(shù)立良好的社會(huì)形象，激發(fā)廣大投資者對(duì)公司的投資熱情，從而使公司更能穩(wěn)定健康的發(fā)展。積極引導(dǎo)上市公司根據(jù)企業(yè)自身狀況制定適度股利政策，可以避免資本的盲目擴(kuò)張，適度股利政策目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的較大幅度的提高，滿足公司盈利性投資需求的同時(shí)減低融資成本、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。選擇正確的股利政策對(duì)企業(yè)、投資者、市場(chǎng)健康都是有好處的。

篇9

中圖分類號(hào)：F293.3　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003－3890(2012)02－0091－04

相關(guān)資料顯示，截至2011年10月，全國(guó)住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％。可以預(yù)見(jiàn)，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，住房公積金將成為中國(guó)規(guī)模最大的基金。如何保證中國(guó)住房公積金制度設(shè)計(jì)得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過(guò)程中存在的矛盾

按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報(bào)，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報(bào)增加，必然對(duì)應(yīng)著投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，這就產(chǎn)生了公積金投資領(lǐng)域的矛唇――公積金增值收益最大化與資金安全性風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。

按照現(xiàn)在的住房公積金投資政策，公積金管理部門(mén)只能用公積金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現(xiàn)在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風(fēng)險(xiǎn)控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內(nèi)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個(gè)：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。

二、增加股票投資的博弈分析

假定現(xiàn)在用住房公積金100元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，根據(jù)調(diào)查得知，通常公積金管理部門(mén)購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債為1年期或3年期。1年期記賬式國(guó)債的票面年利率為3.66％，3年期國(guó)債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現(xiàn)有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。

如果國(guó)家允許住房公積金投資采取新的政策，擴(kuò)大投資渠道，而投資必然存在風(fēng)險(xiǎn)。投資的最終結(jié)果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關(guān)于基金公司股票投資管理能力分析的研究報(bào)告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態(tài)，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據(jù)新浪網(wǎng)2011年11月的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查結(jié)果顯示，2011年前三季度，超過(guò)88％的被訪者聲稱自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過(guò)50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結(jié)果(見(jiàn)圖1)。

1　不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；

2　增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：

3　增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。

在這個(gè)博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據(jù)新浪的調(diào)查結(jié)果，認(rèn)定委托金融機(jī)構(gòu)盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。

E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門(mén)的最優(yōu)選擇。即針對(duì)公積金投資領(lǐng)域的矛盾，管理部門(mén)應(yīng)該側(cè)重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

三、增加保障性住房建設(shè)投資的博弈分析

投資項(xiàng)目的低風(fēng)險(xiǎn)必然對(duì)應(yīng)于低投資回報(bào)，此時(shí)，就應(yīng)該比較低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資回報(bào)與國(guó)庫(kù)券投資回報(bào)的高低。選擇高回報(bào)項(xiàng)目投資，這是最簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。但是如果我們選擇的投資項(xiàng)目是特殊項(xiàng)目，判斷標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。以利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房議案進(jìn)行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門(mén)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時(shí)，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報(bào)增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會(huì)收益。

在進(jìn)行博弈分析時(shí)，我們將研究對(duì)象分為兩類：一類是買(mǎi)得起房、不符合保障性住房申請(qǐng)條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類是買(mǎi)不起房、符合保障性住房申請(qǐng)條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關(guān)注的是二者受益程度合計(jì)數(shù)的比較(見(jiàn)圖2)。

在現(xiàn)有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國(guó)庫(kù)券進(jìn)行計(jì)算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴(kuò)大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)中，低收入者符合保障性住房申請(qǐng)條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無(wú)法按期支付房租的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)三種情況：申請(qǐng)并且按期支付房租、申請(qǐng)并且不按期支付房租、不申請(qǐng)。而高收入者由于不符合保障性住房申請(qǐng)條件，始終只有一個(gè)選擇：不申請(qǐng)。

如果低收入者申請(qǐng)保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報(bào)。按照現(xiàn)有保障性住房政策，投資回報(bào)率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來(lái)自于高收入者的住房公積金存款，50％來(lái)自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報(bào)。根據(jù)現(xiàn)有的房?jī)r(jià)以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無(wú)法購(gòu)得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對(duì)低收入者的自我認(rèn)同、滿足感以及社會(huì)穩(wěn)定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請(qǐng)保障性住房能獲得的總收益為10元。

如果低收入者選擇申請(qǐng)保障性住房但到期無(wú)法支付租金時(shí)，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設(shè)的公積金存款全部無(wú)法收回，則收益程度為－50元。對(duì)于低收入者而言，由于沒(méi)有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠(chéng)信受損，喪失了再次申請(qǐng)保障性住房的可能，我們假定誠(chéng)信受損給低收入者帶來(lái)的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。

如果低收入者不申請(qǐng)保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無(wú)人居住，沒(méi)有形成收入，投資全部虧損，此時(shí)投資回報(bào)為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔(dān)50元，高收入者承擔(dān)

50元。

我們假定低收入者申請(qǐng)保障性住房的概率為95％，不申請(qǐng)的概率為5％。雖然低收入者的收入較低，有無(wú)法按期支付租金的可能，但是按照我們課題設(shè)計(jì)的方案，允許低收入繳存職工使用其繳存住房公積金支付租金。這樣，低收入繳存職工無(wú)法按期支付租金的可能性較低，我們假定低收入者申請(qǐng)住房后能夠按期支付租金的概率為90％，不能償還的概率為10％。這樣，如果低收入者與高收入者同時(shí)行動(dòng)，高收入者可能的收益以及發(fā)生概率如下：u1(不申請(qǐng)，不申請(qǐng))=－50，概率=5％；u1(申請(qǐng)，按期支付，不申請(qǐng))=2.5，概率=95％×90％=85.5％；u1(申請(qǐng)，不支付，不申請(qǐng))=50，概率=95％×10％=9.5％。這樣，高收入者在增加投資渠道情況下的預(yù)期收益為：

E1(增加)=50×5％+2.5×85.5％+(-50)×9.5％=5.1125元

由于高收入者不符合保障性住房的申請(qǐng)條件，在博弈中只能做出不申請(qǐng)的選擇。因此，低收入者的預(yù)期收益不受高收入者的影響，直接由其自身選擇決定。這樣，低收入者可能的收益以及發(fā)生概率如下：給定低收入者不貸款的效用u：(不申請(qǐng))=50，概率=5％；給定低收入者申請(qǐng)并且按期支付租金的效用u2(申請(qǐng)，按期支付)=10，概率=95％×90％=85.5％；給定低收入者申請(qǐng)并且不支付租金的效用u2(申請(qǐng)，不支付)=54，概率=95％×10％=9.5％。這樣，低收入者在增加投資渠道情況下的預(yù)期收益為：

E2(增加)=50×5％+10×85.5％+54×9.5％=11.18元

全部繳存職工的收益為高收入者的預(yù)期收益與低收入者的預(yù)期收益之和，即E(增加)=-5.1125+11.18=6.0675元。

E(增加)>E(不增加)，因此，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)是均衡情況下公積金管理部門(mén)的最優(yōu)選擇。

四、利用住房公積金閑置資金支持保障性住房思路設(shè)計(jì)

按照上述的投資博弈分析，中國(guó)住房公積金管理部門(mén)應(yīng)該允許公積金管理中心使用公積金建設(shè)保障性住房，這樣將可有效地解決保障性建設(shè)資金不足的問(wèn)題，使城市中等偏下收入住房困難家庭、新就業(yè)職工和外來(lái)務(wù)工人員的居住條件得到明顯改善。

(一)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房的基本思路

利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房可以分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是保障性住房建設(shè)階段。由城市政府確定使用住房公積金建設(shè)公共租賃住房和廉租住房建設(shè)項(xiàng)目，住房公積金管理中心擁有項(xiàng)目的最終確定權(quán)。項(xiàng)目確定后，公積金管理中心向項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商提供資金并對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行監(jiān)管。所建公共租賃住房、廉租住房的產(chǎn)權(quán)歸住房公積金管理中心，即廣大繳存職工所有。

第二階段是保障性住房的使用階段。項(xiàng)目建成后，由住房公積金管理中心整體租賃給城市政府。城市政府以市場(chǎng)價(jià)格向住房公積金管理中心支付租金，城市政府支付的市場(chǎng)價(jià)與實(shí)際租金收入之間的差價(jià)由城市政府列入本級(jí)財(cái)政預(yù)算予以補(bǔ)貼。公共租賃住房、廉租住房由城市住房保障部門(mén)按有關(guān)規(guī)定出租給中低收入住房困難家庭，并且該住房?jī)?yōu)先出租給符合條件的住房公積金繳存職工，如果有剩余，再提供給其他低收入家庭。廉租住房、公共租賃住房的日常管理由城市住房保障部門(mén)總負(fù)責(zé)。租賃保障性住房的低收入繳存職工，可以使用其繳納的住房公積金支付房租。

(二)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房的可行性分析

1　利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房可以達(dá)到“雙贏”的結(jié)果。2008年以來(lái)，中國(guó)加大了保障性住房建設(shè)力度，規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，未來(lái)5年，中國(guó)計(jì)劃建設(shè)城鎮(zhèn)保障性安居工程3600萬(wàn)套。除各級(jí)地方政府按規(guī)定落實(shí)土地出讓凈收益的一定比例、住房公積金部分增值收益、一般財(cái)政預(yù)算安排等配套資金和由企業(yè)或社會(huì)投資建設(shè)部分保障性住房外，資金缺口仍將達(dá)到近萬(wàn)億元。

與此相對(duì)應(yīng)的是，截至2011年10月，全國(guó)住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額21639.45億元。由于中國(guó)住房公積金制度的限制，有大量公積金余額閑置在銀行。一邊是資金緊缺，一邊是資金閑置。如果能把二者很好地結(jié)合在一起，就能達(dá)到共贏的狀態(tài)。住房公積金新增歸集余額逐年持續(xù)增長(zhǎng)，每年能夠給公共租賃住房、廉租住房建設(shè)提供穩(wěn)定的資金量，使保障性住房所需資金得以充分保障。這既能幫助政府建設(shè)更多的保障性住房，滿足中低收入住房困難群體的需要；又能使住房公積金資金得到最有效的使用，獲得更多的增值收益。

2　中國(guó)大部分地區(qū)具備使用住房公積金閑置資金建設(shè)保障性住房的基本條件。自2002年《住房公積金管理?xiàng)l例》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)住房公積金管理的通知》以來(lái)，在國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)和各省(區(qū)、市)人民政府的共同努力下，住房公積金制度從管理體制、監(jiān)管體系、運(yùn)行規(guī)則、業(yè)務(wù)發(fā)展速度等方面有了較大的發(fā)展，為改善職工住房條件、建立住房保障制度、推動(dòng)住房金融體系建設(shè)、促進(jìn)住宅與房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

首先，中國(guó)住房公積金管理體制趨于完善。住房公積金決策機(jī)制逐步形成，擬訂了管理委員會(huì)章程，健全了議事規(guī)則和決策程序，完善了管委會(huì)決策體制，初步形成了民主決策、科學(xué)決策和自主決策的機(jī)制；管理機(jī)構(gòu)調(diào)整基本到位，按照“統(tǒng)一決策、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一制度、統(tǒng)一核算”的原則，管理中心基本建立了對(duì)分中心、管理部的內(nèi)部授權(quán)管理制度，制定了住房公積金歸集、提取、使用、核算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理制度，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步提升了住房公積金管理水平，住房公積金個(gè)人貸款率均達(dá)到50％以上。

其次，中國(guó)住房公積金監(jiān)管體系基本形成。行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本設(shè)立，各省(自治區(qū))建設(shè)廳都明確了住房公積金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，基本落實(shí)了住房公積金行政監(jiān)管職能。監(jiān)管制度不斷完善，工作機(jī)制逐漸健全，管理透明度明顯提高。

再次，中國(guó)住房公積金管理運(yùn)行逐漸規(guī)范。進(jìn)一步完善住房公積金繳存、提取、個(gè)人貸款辦法和操作規(guī)程，規(guī)范住房公積金管理和使用。良好的管理水平和運(yùn)行環(huán)境，為中國(guó)使用住房公積金建設(shè)保障性住房提供了基本條件。

3　利用住房公積金閑置資金建立保障性住房的風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效控制。方案中所設(shè)計(jì)的保障性住房建成后，房屋所有權(quán)歸住房公積金管理中心，由管理中心整體租賃給城市政府，城市政府以市場(chǎng)價(jià)格向住房公積金管理中心支付租金。公積金管理中心所獲得的租金收入得到保障，穩(wěn)定的現(xiàn)金流使公積金投資風(fēng)險(xiǎn)得到控制，并且拓寬了公積金投資渠道，增加了公積金投資增值收益。同時(shí)，穩(wěn)定的租金收入可以加快公積金現(xiàn)金回收，使公積金管理中心能夠?qū)⑹栈氐馁Y金再次投入到新的保障性住房建設(shè)上，幫助政府較快地增加房源，提高保障能力。

五、結(jié)論

綜上，無(wú)論從博弈論角度通過(guò)數(shù)字分析，還是通過(guò)制度可行性分析，中國(guó)均應(yīng)該利用住房公積金閑置資金建設(shè)保障性住房。通過(guò)拓寬公積金投資渠道，可以增加公積金增值收益，使廣大繳存職工獲得更多的回報(bào)，并且該方案的制度設(shè)計(jì)也可以有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，使廣大職工需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在可以承受的范圍內(nèi)。通過(guò)支持保障性住房建設(shè)，可以為政府提供更多的資金和房源，有助于解決保障性住房建設(shè)資金缺口，幫助更多的低收入家庭解決住房困難，實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的宏偉目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]叢誠(chéng)中國(guó)住房和公積金制度發(fā)展大綱[M]，上海：上海辭書(shū)出版社，2008

篇10

任何資金的運(yùn)作方向都是錢(qián)生錢(qián)，這是資本追逐利潤(rùn)的本能。然而從歷史上赫赫有名的郁金香危機(jī)，到近些年來(lái)的鋼鐵、股票、房地產(chǎn)，還有近兩年種種怪異的市場(chǎng)炒作，總能把某種商品的價(jià)格推上極致，甚至就連最普通的大蒜也暴漲了100倍。暴漲必有暴跌，客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用是任何人都無(wú)法阻擋的。價(jià)格的上揚(yáng)促使眾多的投機(jī)者介入，而長(zhǎng)時(shí)間居高不下的價(jià)格又促使眾多的投機(jī)者謹(jǐn)慎從事。此時(shí)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都有可能導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的崩潰。08年的金融危機(jī)便是如此，金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化是造成美國(guó)住房次貸危機(jī)，進(jìn)而演變成國(guó)際金融危機(jī)的直接原因，國(guó)內(nèi)深受其害的企業(yè)也大有所在。近年來(lái)不少企業(yè)為了追逐投資性收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、短期投機(jī)套利等目的，投資于具有高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。其中確有企業(yè)達(dá)到了自己的投資目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則發(fā)生嚴(yán)重的虧損，教訓(xùn)深刻。反省每次付出的高昂代價(jià)時(shí)，總漏不了投機(jī)這條教訓(xùn)----追逐高額利潤(rùn)套利投機(jī)是要害所在，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全、監(jiān)管不力等原因也值得深刻反思。在這樣的情況下，我們不得不認(rèn)真來(lái)探討如何界定投資與投機(jī)的區(qū)別與聯(lián)系，當(dāng)前有關(guān)二者到底應(yīng)該如何區(qū)分還有爭(zhēng)議，本文將對(duì)此提出自己的觀點(diǎn)。

投資與投機(jī)內(nèi)涵的界定

（一）投資（investment）

《辭?！分?，投資是指“企業(yè)或個(gè)人以獲得未來(lái)收益為目的，投放一定量的貨幣或?qū)嵨?，以?jīng)營(yíng)某項(xiàng)事業(yè)的行為”。

《現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典》中，投資是“為達(dá)到一定目的而注入資金”。

《簡(jiǎn)明西方經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》中，投資是“以一定的資金或?qū)嵨锝?jīng)營(yíng)某事業(yè)或轉(zhuǎn)移于他人作為生產(chǎn)的資本以謀取未來(lái)利益的經(jīng)濟(jì)行為。投資是社會(huì)的、實(shí)際的、資本的凈增長(zhǎng)，不同于日常語(yǔ)言中的'投資'概念。日常語(yǔ)言中的'投資'指人們購(gòu)買(mǎi)一塊土地、一張現(xiàn)有有價(jià)證券或任何其他財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，只是現(xiàn)有財(cái)富的轉(zhuǎn)移”。

《中國(guó)房地產(chǎn)投資全書(shū)》中，“墊支貨幣或其他資源以獲得價(jià)值增值手段或非營(yíng)利性固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為投資”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中寫(xiě)道：“現(xiàn)行投資的意義必定是現(xiàn)行的生產(chǎn)活動(dòng)對(duì)資本設(shè)備造成的遞增的價(jià)值”。

巴菲特的老師格雷厄姆曾指出：投資，就是在經(jīng)過(guò)詳盡的調(diào)研分析之后，根據(jù)本金安全、回報(bào)穩(wěn)定有保障的原則進(jìn)行操作的活動(dòng)。如果不是這樣，就是投機(jī)。

從以上定義可以看出，現(xiàn)實(shí)生活中投資的含義非常豐富，覆蓋生活的方方面面，如政治投資、感情投資、智力投資、股票投資等等，這是廣義上的投資概念。狹義的投資常常局限于上述廣義投資概念所涉及的某種或幾種資產(chǎn)的投資行為。迄今為止，我們更多探討的是局限于狹義的投資概念。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資一般是指投入資金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)財(cái)物，然后進(jìn)行生產(chǎn)、服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，最終從這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中獲得收入、利潤(rùn)的過(guò)程，是一種能夠直接帶來(lái)社會(huì)財(cái)富凈增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)行為。這種投資的定義，是嚴(yán)格的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資定義。在這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)中同樣伴隨著風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)股東投入資本，期待的是收入、利潤(rùn)，通常情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常順利基本就可以獲得預(yù)期的收入、利潤(rùn)；但是，遇上環(huán)境不好、經(jīng)營(yíng)不善，就有可能出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可以看出，投資活動(dòng)具有如下要點(diǎn)：第一，必須投入資金，并且把資金通過(guò)交易變成資本；第二，通過(guò)交易獲得的資本必須具備穩(wěn)定的獲利功能，同時(shí)也存在較小概率虧損的風(fēng)險(xiǎn)；第三，投資的風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)自于投資者自身經(jīng)營(yíng)不善，其次才是一些不可測(cè)的環(huán)境因素；第四，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資的成功率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投機(jī)。

（二）投機(jī)（speculation）

《辭海》中，“投機(jī)”一詞見(jiàn)于《新唐書(shū)?張公謹(jǐn)傳贊》，書(shū)中指出：“投機(jī)之會(huì)，間不容”，其意思是說(shuō)，機(jī)會(huì)難得，稍縱即逝?！巴稒C(jī)”一詞，原無(wú)貶義，只是以后隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“投機(jī)”一詞才被賦予貶義的含意，被認(rèn)為是“乘時(shí)機(jī)謀取個(gè)人名利”，如投機(jī)取巧、投機(jī)倒把。

《遠(yuǎn)東英漢大詞典》中，“speculation”在英文中有兩個(gè)含義，一是思索、推測(cè)，二是指投機(jī)、投機(jī)買(mǎi)賣(mài)。

《現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典》中，“投機(jī)”有兩種含義：一是作形容詞講是意趣相和、見(jiàn)解相同，二是作動(dòng)詞講是利用時(shí)機(jī)謀取私利。

《簡(jiǎn)明西方經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》中，“投機(jī)”的定義是“在商業(yè)或金融交易中，甘冒特殊風(fēng)險(xiǎn)，企圖獲取特殊利潤(rùn)的行為。投機(jī)通常用于那些期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)”。

著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯曾指出，“所有純粹以市場(chǎng)心理作出估計(jì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都算是投機(jī)”。

《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》中，“投機(jī)”的定義是“預(yù)期商品價(jià)格變動(dòng)以賺取利益的一種手段”，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的必然產(chǎn)物。

薩繆爾森1996年指出：“投機(jī)者從贏利的目的出發(fā)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種商品，而后再將其賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)……投機(jī)商們對(duì)使用這些商品或用它們制作什么東西并不感興趣，他們只是想以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)、高價(jià)賣(mài)出”。

從以上定義可以看出，現(xiàn)實(shí)生活中投機(jī)的含義也非常豐富，有政治投機(jī)、經(jīng)濟(jì)投機(jī)等多種，但經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說(shuō)的投機(jī)是通過(guò)交易對(duì)象在短期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)而謀取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的經(jīng)濟(jì)行為，投機(jī)者為了獲利而依據(jù)其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期進(jìn)行各種買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。如房地產(chǎn)投機(jī)，就是投機(jī)者通過(guò)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，謀求買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的經(jīng)濟(jì)行為。投機(jī)，不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投機(jī)，而且可以是其他各種商品、市場(chǎng)的投機(jī)，如證券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的投機(jī)等。

投機(jī)是利用價(jià)格的變動(dòng)，甘冒風(fēng)險(xiǎn)，以獲得資金收益為目的而從事買(mǎi)賣(mài)交易行為。其基本特征有二：1.冒險(xiǎn)，不具有冒險(xiǎn)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不屬于投機(jī)的范圍；2.只有靠?jī)r(jià)格變動(dòng)，才能產(chǎn)生利潤(rùn)或獲得資金收益。

從投資與投機(jī)的定義，我們還能夠更清晰地看到，有很多表面上看起來(lái)像投機(jī)的行為，卻是真正的投資行為。很多民間高手，鉆研股價(jià)短期運(yùn)行的規(guī)律，在買(mǎi)入之前做了非常詳盡的分析，深刻地把握住通過(guò)股價(jià)波動(dòng)獲得穩(wěn)定回報(bào)的規(guī)律，最終獲得很高的成功率，他們的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，難道因?yàn)樽霾顑r(jià)、做短線，就不是投資嗎？同樣，還有很多人，善于做中線投資，做波段投資，持續(xù)不斷地獲得成功，他們也是成功的投資者。

投資與投機(jī)的聯(lián)系分析

投資與投機(jī)都是市場(chǎng)參與主體表現(xiàn)出的行為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中均有其發(fā)現(xiàn)價(jià)格、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的功能。二者的關(guān)系實(shí)際上是一對(duì)矛盾統(tǒng)一體，其本質(zhì)是相同的，就是賺錢(qián)，這是資本追逐利潤(rùn)的本能。但投資行為執(zhí)行不到位，就會(huì)變成投機(jī)行為；投機(jī)行為遇到巧合，給外人的印象就會(huì)變成一種投資行為。

投資是將閑置資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本進(jìn)而獲得投資收益的重要形式。但一提起投機(jī)，很多人就會(huì)把它看作是用作描述自私自利的投機(jī)鉆營(yíng)分子利用不正當(dāng)手段謀取私利的貶義詞，至今仍習(xí)慣上將投機(jī)與倒把聯(lián)系在一起。實(shí)質(zhì)上這是一種狹隘的偏見(jiàn)，在分析二者的關(guān)系之前，正確評(píng)價(jià)投機(jī)非常必要。

由于投機(jī)者承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，且維持了市場(chǎng)的活躍和相當(dāng)部分成交量，因此，適度投機(jī)在市場(chǎng)投資中具有很重要的作用。

首先，適度投機(jī)加強(qiáng)了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。正常的投機(jī)易具有保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的功能。例如，當(dāng)股市中存在相當(dāng)多的投機(jī)易時(shí)，任何人企圖對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行壟斷性的控制就顯得非常困難，從而對(duì)壟斷產(chǎn)生一定的抑制作用，抑制股價(jià)的巨幅波動(dòng)。其他市場(chǎng)亦是如此。

其次，促進(jìn)交易的活躍。例如，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)起步初期發(fā)展緩慢，房地產(chǎn)投機(jī)的出現(xiàn)，使很多人意識(shí)到投資房地產(chǎn)有利可圖，并且房地產(chǎn)還具有保值增值的特性，是一種非常好的投資產(chǎn)品，在這種情況下，房地產(chǎn)投機(jī)在一定程度上激發(fā)了人們的房地產(chǎn)商品意識(shí)，使房地產(chǎn)市場(chǎng)中的交易活動(dòng)趨于活躍，在一定程度上促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展。

第三，調(diào)節(jié)市場(chǎng)的需求。證券市場(chǎng)中的投機(jī)者不注重利息和股息收入，而是利用價(jià)格變動(dòng)來(lái)獲取收益，他們?cè)趦r(jià)格較低時(shí)買(mǎi)進(jìn)，價(jià)格上升后賣(mài)出，有利于調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的需求。

第四，使市場(chǎng)更具流動(dòng)性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本的本質(zhì)就是追求最大利潤(rùn)，哪里利潤(rùn)最大，投機(jī)資本就會(huì)以其敏銳的觀察力，分析市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)暴利所在，加入其中，打破人為的市場(chǎng)分割。只要有投機(jī)資本存在，它就能利用各種關(guān)系迂回前進(jìn)，使市場(chǎng)實(shí)際向投機(jī)資本“開(kāi)放”。此外，由于投機(jī)的存在，市場(chǎng)參與者可以隨時(shí)在市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，使得流動(dòng)性加強(qiáng)。

以上所說(shuō)都是對(duì)適度投機(jī)而言，但過(guò)度投機(jī)則不然。適度投機(jī)在市場(chǎng)中的積極作用不可忽視，然而，任何事物的發(fā)展都有一個(gè)量的限度，投機(jī)活動(dòng)只能在有限的市場(chǎng)份額內(nèi)才能發(fā)揮積極的作用。一旦市場(chǎng)的主要參與者以追求買(mǎi)賣(mài)的短期差價(jià)為目標(biāo)，為了攫取利潤(rùn)而不擇手段，進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)的話，那么過(guò)度投機(jī)和伴隨投機(jī)的違規(guī)行為就會(huì)出現(xiàn)，必然產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。過(guò)度投機(jī)危害極大，必須及時(shí)采取措施進(jìn)行遏制，加大宏觀調(diào)控力度，否則必將影響到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。充分認(rèn)識(shí)投資與投機(jī)的關(guān)系，擺正投資與投機(jī)在市場(chǎng)投資中的地位，才能更好地探索市場(chǎng)規(guī)律，做好投資。

首先，采取投資行為的投資者與采取投機(jī)行為的投機(jī)者，二者是相輔相成，互為依存的。

投資行為是成熟市場(chǎng)的主導(dǎo)行為，投資群眾在增加市場(chǎng)規(guī)模，特別是在市況比較低迷但具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的時(shí)候，往往是維持行情的主要力量；投機(jī)者則處于被動(dòng)、從屬的地位。

投資者是市場(chǎng)中的基礎(chǔ)和“穩(wěn)定器”，投機(jī)者是市場(chǎng)中不可缺少的“劑”。沒(méi)有投機(jī)者的參與暴發(fā)，市場(chǎng)沒(méi)有生命力，就沒(méi)有穩(wěn)定的或不斷壯大的投資者隊(duì)伍；沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資者參與，投機(jī)者就沒(méi)有生存的土壤。

其次，投資者和投機(jī)者在一定條件下可以互相轉(zhuǎn)化。

投機(jī)者雖然敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，但在收益和風(fēng)險(xiǎn)的比較中，也會(huì)在追求高收益的同時(shí)盡可能回避風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格差價(jià)不盡人意時(shí)，初始的投機(jī)行為可能會(huì)演變?yōu)橥顿Y行為。投資者在獲取正常經(jīng)營(yíng)收入時(shí)也會(huì)有投機(jī)心理，如果時(shí)機(jī)合適，例如市場(chǎng)價(jià)格暴漲暴跌時(shí)，也會(huì)難以抗拒高額利潤(rùn)的誘惑，不知不覺(jué)加入投機(jī)的行列。

再如，用期限長(zhǎng)短作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，投機(jī)者購(gòu)買(mǎi)證券本就是為了頻繁買(mǎi)賣(mài)獲取差價(jià)，假如短期內(nèi)證券價(jià)格不漲反跌，只好繼續(xù)持有，待過(guò)一、二年后，價(jià)格回升，才得以賣(mài)出。此種情況下，投機(jī)者也就被迫變成投資者了。同樣地，有些投資者購(gòu)買(mǎi)證券后，如果短期內(nèi)市價(jià)暴漲，短期內(nèi)已經(jīng)獲得甚至超過(guò)自己預(yù)計(jì)的利潤(rùn)，就會(huì)提前把股票出手，落袋為安。此時(shí)，投資者又變成了投機(jī)者。

因此，投機(jī)可分為純粹的投機(jī)、投資中的投機(jī)，投資也可分為純粹的投資、投機(jī)中的投資。雖然投資和投機(jī)有區(qū)別，但現(xiàn)實(shí)中很難把二者嚴(yán)格地區(qū)分開(kāi)來(lái)。投資與投機(jī)并存，哪里有投資，哪里就有投機(jī)。投資是投機(jī)的基礎(chǔ)，只有投機(jī)而無(wú)投資的市場(chǎng)是絕對(duì)不存在的，而投機(jī)行為活躍了市場(chǎng)，提高了投資者們的信心，刺激投資者進(jìn)行再投資。

投資與投機(jī)的區(qū)別分析

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活是非常復(fù)雜的，很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有時(shí)并沒(méi)有非常明顯的界限，投資和投機(jī)也是如此。人們很難將交錯(cuò)在一起的“投資”和“投機(jī)”嚴(yán)格的區(qū)分開(kāi)來(lái)。正如前文所述，有的投機(jī)活動(dòng)動(dòng)機(jī)比較明顯，容易區(qū)別；有的則是帶有不同程度的投機(jī)性的投資，這種投資在一定條件下可以變成投機(jī)，因此有些資金投入到底是投機(jī)還是投資，在投入初期是很難正確區(qū)分判斷的。一般地，投資與投機(jī)可以從以下幾個(gè)方面稍作區(qū)分：

1）資金歸屬。區(qū)別在于是用自己的資金還是用借入的資金從事交易，用自己的資金進(jìn)行交易的行為是投資，而用從他人借入資金進(jìn)行交易的行為就是投機(jī)。

2）期限長(zhǎng)短。投資著眼于在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)期望得到較高的報(bào)酬，而投機(jī)則以短期買(mǎi)賣(mài)獲取利潤(rùn)。

3）換手率高低。多適用于證券市場(chǎng)，股票換手率高，表明股民大多想從股票買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格變動(dòng)中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認(rèn)為股票分紅不如從股票價(jià)格變動(dòng)中獲利來(lái)得大。一般認(rèn)為投機(jī)行為的換手率較高。

4）持倉(cāng)與需求是否一致。多適用于金融衍生產(chǎn)品。一般要看所簽合約與實(shí)際需求是否為同一商品，持有倉(cāng)位是否超出其實(shí)際需求量。如果場(chǎng)內(nèi)期貨品種有限，無(wú)法找到與需求完全相對(duì)應(yīng)的同品種商品，則至少也應(yīng)選擇相關(guān)性較強(qiáng)的相近產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行投資，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這樣才是投資。如果交易商品與實(shí)際需求不相關(guān)，則可認(rèn)為是投機(jī)。同理，持有倉(cāng)位在實(shí)際需求量以內(nèi)的是投資，一旦超過(guò)預(yù)期的最大需求量，則就有投機(jī)的成分。

5）基礎(chǔ)因素關(guān)心程度。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)主體的營(yíng)業(yè)狀況、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等投資價(jià)值影響因素的預(yù)測(cè)及評(píng)價(jià)，而進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的是投資；完全根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走向的判斷進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的是投機(jī)。

6）風(fēng)險(xiǎn)大小。投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，所承受的風(fēng)險(xiǎn)有一定限度，因此預(yù)期收入比較確定而本金相當(dāng)安全，對(duì)投資報(bào)酬率的預(yù)見(jiàn)也比較可靠；投機(jī)者為了賺大錢(qián)愿意冒較大的風(fēng)險(xiǎn)，既可能獲得巨大收益，也可能遭受巨大損失，投資報(bào)酬率有極大的不可靠性。

7）分析方法。投資通常采用基本分析法或組合投資，而采用技術(shù)分析法或憑謠言、人氣變化而盲目采取冒險(xiǎn)行動(dòng)的是投機(jī)。

8）利潤(rùn)目標(biāo)。投資通常鎖定一定的利潤(rùn)，而投機(jī)則以追求高額利潤(rùn)為目標(biāo)，受利潤(rùn)最大化的驅(qū)動(dòng)。

上述從不同角度區(qū)別投資與投機(jī)行為的做法，部分符合實(shí)際情況。但是，具有這些特點(diǎn)的不一定就是投資。這些區(qū)別準(zhǔn)則并不是絕對(duì)的，也并不是獨(dú)立的，而且在相當(dāng)大的范圍內(nèi)有互相重疊的情況。

從短期來(lái)看，投資可能虧損，投機(jī)也可能盈利；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資與投機(jī)帶來(lái)的結(jié)果可能是一樣的，但這絕不能抹煞二者的區(qū)別。由于投資與投機(jī)是密不可分的辯證統(tǒng)一關(guān)系，在當(dāng)前二者還不能嚴(yán)格地區(qū)分開(kāi)來(lái)。但筆者認(rèn)為，持倉(cāng)與需求是否一致、對(duì)利潤(rùn)的追求目標(biāo)應(yīng)該是當(dāng)前區(qū)別投資與投機(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

如果持有商品正是投資者所需要的，持有量也不超過(guò)需求量，那么就可以合理認(rèn)定該交易為正常的投資活動(dòng)；反之自然可以認(rèn)定為投機(jī)。如房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)資源的高度稀缺性決定了房地產(chǎn)極易成為投機(jī)的對(duì)象，假如個(gè)人擁有1-2處房產(chǎn)，即便多出一套房產(chǎn)，只要不是頻繁易手、倒買(mǎi)倒賣(mài)，則該套房產(chǎn)主要還是用來(lái)保值增值，就可認(rèn)定為投資活動(dòng)。而如果個(gè)人持有的房產(chǎn)過(guò)多，則有理由認(rèn)定其為投機(jī)。

從對(duì)利潤(rùn)的追求來(lái)說(shuō)，在高額利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，投機(jī)活動(dòng)往往導(dǎo)致資金膨脹甚至投機(jī)者個(gè)人信心膨脹，最終付出慘痛的代價(jià)。因此，能夠鎖定利潤(rùn)的就是投資活動(dòng)，追求利潤(rùn)最大化的是投機(jī)活動(dòng)。

嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，正確把握投資投機(jī)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，投資已經(jīng)變成了高度復(fù)雜的事物，其表現(xiàn)形式多種多樣，可選擇的投資對(duì)象也越來(lái)越多，如債券、股票、期貨、外匯、房地產(chǎn)等等。同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也增加了。特別是近年來(lái)，隨著金融國(guó)際化和自由化的發(fā)展，金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)的金融衍生工具性質(zhì)復(fù)雜，具有高度的財(cái)務(wù)杠桿作用，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。一方面它易于形成投資者所需要的資產(chǎn)組合，更能滿足使用者的特定需要，具有更充分的彈性，另一方面也導(dǎo)致大量的金融衍生工具難以為一般投資者所理解，難以掌握和駕馭。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)由于建設(shè)時(shí)間短，這就決定了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不規(guī)范、不完善、不成熟，從而也導(dǎo)致了中國(guó)資本市場(chǎng)的投機(jī)性相當(dāng)濃厚。

在實(shí)踐中，每項(xiàng)具體的投資都必須依靠人去判斷、操作和管理，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀判斷或評(píng)價(jià)以及采取的措施對(duì)投資的成敗非常重要。因此在各項(xiàng)投資活動(dòng)中，我們可以從決策、運(yùn)作、管理方式等方面加以約束，以抑制過(guò)度的投機(jī)行為。

（一）決策

投資決策是投資的第一個(gè)環(huán)節(jié)，也是最重要的環(huán)節(jié)。投資決策正確與否，直接關(guān)乎投資的成敗。一般來(lái)講，企業(yè)的投資程序包括：發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，確定投資目標(biāo)；進(jìn)行調(diào)查研究；設(shè)計(jì)各種解決問(wèn)題、滿足目標(biāo)的備選方案，并估測(cè)各個(gè)方案的投資、收益等指標(biāo)；評(píng)價(jià)各個(gè)方案的可行性；選擇相對(duì)最優(yōu)方案；綜合評(píng)價(jià)，做出可行性分析報(bào)告，并找出一個(gè)切實(shí)可行的資金籌措計(jì)劃。通過(guò)這一系列過(guò)程使決策人了解該投資項(xiàng)目以便做出科學(xué)的投資決策。公司的重大決策要由董事會(huì)進(jìn)行責(zé)任監(jiān)管。

投機(jī)的決策完全不同于投資決策，往往缺少必要和規(guī)范的決策程序，有很大的隨意性，由少數(shù)人甚至個(gè)別人決策、瞬間決策，屬于“賭一把”式。投機(jī)只需要依據(jù)少數(shù)數(shù)學(xué)和金融專才們根據(jù)模型預(yù)測(cè)出的數(shù)據(jù)做出投機(jī)決策，不需要像投資活動(dòng)那樣按照相應(yīng)的投資程序來(lái)進(jìn)行決策。

（二）運(yùn)作

從運(yùn)作方式來(lái)看，投資是一種長(zhǎng)期行為，需要經(jīng)歷一套復(fù)雜的流程，而投機(jī)往往期限短，收益波動(dòng)大，需要有較高的流動(dòng)性準(zhǔn)備；投資有較高的進(jìn)出壁壘，進(jìn)入和退出都會(huì)受到相關(guān)條件的限制，資產(chǎn)轉(zhuǎn)換較慢，而投機(jī)則可以通過(guò)快速而頻繁的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，放大收益；投資受到的管制較少，而投機(jī)由于對(duì)社會(huì)的影響較大，往往會(huì)受到較為嚴(yán)格的限制；投資需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期培養(yǎng)和磨合形成專業(yè)的技術(shù)人才、管理人才，經(jīng)歷極其復(fù)雜的周而往復(fù)的運(yùn)作過(guò)程，而投機(jī)不需要通過(guò)艱苦細(xì)致的工作漸進(jìn)式地獲取收益，而是通過(guò)例如有價(jià)證券或金融衍生品的價(jià)格變動(dòng)獲得利潤(rùn)，抓住有利機(jī)會(huì)一夜暴富。

（三）管理

投資活動(dòng)的管理包含4種職能，分別是：計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)和控制，這些體系和制度流程相互影響，相互依存，相互關(guān)聯(lián)，構(gòu)成企業(yè)投資管理的完整體系。企業(yè)通過(guò)穩(wěn)健的投資管理，取得投資收益。投資管理是人對(duì)物、人對(duì)組織、人對(duì)流程的管理。

投機(jī)活動(dòng)完全不需要投資活動(dòng)所需要的基礎(chǔ)管理、系統(tǒng)管理，僅是人對(duì)人的直接控制。今朝有酒今朝醉是最形象的反映。管理則缺乏戰(zhàn)略性和系統(tǒng)性，只顧眼前利益，單一追求利潤(rùn)，缺乏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃，短期行為突出。

總結(jié)

投資是高度復(fù)雜的事物，認(rèn)識(shí)投資的復(fù)雜性，了解投資與投機(jī)的區(qū)別，可以提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。收益自得、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，這是每個(gè)投資者應(yīng)有的清醒認(rèn)識(shí)。也許，投機(jī)本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)的是投機(jī)背后人的欲望，當(dāng)投機(jī)上升到純賭博的層面時(shí)，它必然會(huì)導(dǎo)致那些賺過(guò)錢(qián)卻不及時(shí)離場(chǎng)的投機(jī)者最后的覆滅。當(dāng)我們準(zhǔn)確地界定了投資與投機(jī)之后，我們應(yīng)該知道，如何成為一個(gè)成熟的投資者。

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