導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股市資金流向分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

早期學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)資金流向的研究相對(duì)較少，原因在于對(duì)資金流向數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)存在困難，隨著計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)處理技術(shù)的在股票市場(chǎng)的廣泛運(yùn)用，學(xué)者對(duì)資金流向的研究才日益增多，大部分都認(rèn)為資金流向?qū)蓛r(jià)在短期有一定影響。

Chan和Lakonishok（1995）認(rèn)為資金流向與歷史收益率呈正相關(guān)關(guān)系[55]。Kim（2000）對(duì)資金流向數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)訂單的不平衡性與股票收益率具有負(fù)相性。Bennett和Sia（2001）利用1997年6月至1998年6月期間紐約證券交易所的1622家上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)不僅資金流向與同期收益率正相關(guān)，而且歷史資金流向可以預(yù)測(cè)未來資金流向和收益率。Campbell和Ramadorai（2009）認(rèn)為機(jī)構(gòu)日訂單流對(duì)股票未來收益有明顯作用，特別是機(jī)構(gòu)的委賣訂單對(duì)股票收益的這種負(fù)面作用更為顯著[58]。

侯麗薇，謝赤（2010）通過研究A股市場(chǎng)分鐘級(jí)高頻交易數(shù)據(jù)分析資金流向和當(dāng)期股票收益率以及未來股票收益率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資金流向?qū)善钡氖找媛视幸欢ǖ念A(yù)測(cè)作用。王義和柳會(huì)（2011）從目前中國(guó)股市市場(chǎng)主力（機(jī)構(gòu)投資者）與個(gè)人投資者之間的博弈關(guān)系出發(fā)，研究資金流向?qū)蓛r(jià)短期波動(dòng)的機(jī)理，并總結(jié)提分析驗(yàn)證主力資金進(jìn)出對(duì)滬深股指、板塊指數(shù)以及個(gè)股走勢(shì)的主導(dǎo)作用。

二、資金流向的定義和機(jī)理分析

目前關(guān)于資金流向的統(tǒng)計(jì)方法目前還不統(tǒng)一，主要有根據(jù)主動(dòng)性買盤和賣盤來定義資金流入和流出的資金凈流入數(shù)據(jù)，以及根據(jù)大額報(bào)單來定義市場(chǎng)中主力資金流向的大單動(dòng)向數(shù)據(jù)。

資金凈流入是從外盤內(nèi)盤角度出發(fā)，從價(jià)格角度出發(fā)通過價(jià)格變化反推資金流向。股價(jià)處于上升狀態(tài)時(shí)產(chǎn)生的成交額是推動(dòng)股價(jià)上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入；股價(jià)處于下跌狀態(tài)時(shí)產(chǎn)生的的成交額是推動(dòng)股價(jià)下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出；當(dāng)天兩者的差額即是當(dāng)天兩種力量相抵之后剩下的推動(dòng)股價(jià)上升的凈力，定義為當(dāng)天的資金凈流入。具體到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)而言，是按照成交單的方向和大小來定義資金流向。根據(jù)交易所提供的成交數(shù)據(jù)，如果單筆成交的成交價(jià)在現(xiàn)價(jià)之上，即主動(dòng)性買盤（外盤），表明買方的意愿更強(qiáng)烈，該筆成交定義為資金流入；如果單筆成交的成交價(jià)在現(xiàn)價(jià)之下，即主動(dòng)性賣盤（內(nèi)盤），表明賣方的意愿更強(qiáng)烈，該筆成交定義為資金流出。這種計(jì)算資金流向的具體計(jì)算方法表述為：

資金凈流入=主動(dòng)性買入成交金額-主動(dòng)性流出成交金額

大單動(dòng)向是從成交單的金額大小出發(fā)，將市場(chǎng)中的大金額成交單作為市場(chǎng)中的主力資金。在股票市場(chǎng)中，由于機(jī)構(gòu)投資者資金集中度高，持有資金量大，其交易必然與一般投資者會(huì)有很大不同。資金量小的投資者不可能報(bào)出大金額訂單，只有資金量大的機(jī)構(gòu)投資者可能提交大金額報(bào)單。大金額成交單一般是市場(chǎng)中的主力（主要是機(jī)構(gòu)投資者）的成交單，由于他們具有信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)了股價(jià)的走勢(shì)。大金額成交單賣出視為資金流出，大金額資金買入視為資金流入。這種計(jì)算資金流向的計(jì)算方法表述為：

大單動(dòng)向=大金額成交單買入金額-大金額成交單賣出金額

三、資金流向?qū)蓛r(jià)影響的實(shí)證研究

（一）變量選取及數(shù)據(jù)說明

深證成份指數(shù)是我國(guó)證券市場(chǎng)在理論界和實(shí)務(wù)界運(yùn)用廣泛的并且具有代表性的股價(jià)指數(shù)，本文選取深證成份指數(shù)指數(shù)的日漲幅值作為研究的因變量，符號(hào)為RIndex。

本文選取了2015年1月1日至2016年4月30日的日漲幅值，資金凈流入，大單動(dòng)向數(shù)據(jù)，共計(jì)323期數(shù)據(jù)。其中資金凈流入符號(hào)為Netinflow，大單動(dòng)向符號(hào)為L(zhǎng)argeamount，大單標(biāo)準(zhǔn)為成交量大于50萬股或者成交金額大于100萬元的成交單金額，單位均為億元。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

運(yùn)用單位根檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性，分析宏觀層面資金信息各變量的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

四、結(jié)論及分析

通過實(shí)證研究可以得出以下結(jié)論：1、資金流向?qū)蓛r(jià)具有一定的正向影響作用，大單動(dòng)向與股價(jià)漲幅互為格蘭杰因果關(guān)系。2、資金凈流入不是股價(jià)漲幅的格蘭杰原因，股價(jià)漲幅是資金凈流入的格蘭杰原因；3、大單動(dòng)向?qū)蓛r(jià)有較為顯著的正向影響作用。

資金凈流入是投資者在股票投資過程中常用的參考指標(biāo)，但是它不是股價(jià)漲幅的格蘭杰原因。從理論上看，這種以價(jià)格方向推定資金流動(dòng)方向顛倒了資金與價(jià)格的因果關(guān)系，這種以價(jià)格方向定資金方向的資金流向信息不是股價(jià)變動(dòng)的原因，只是股價(jià)變動(dòng)時(shí)同步運(yùn)用資金數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)行情的一種描述而已，雖然它對(duì)投資者分析股價(jià)有一定的參考意義，但是它不是股價(jià)在交易層面上引起股價(jià)變動(dòng)的影響因素，我們需要另外的途徑解析資金流向。

股價(jià)的波動(dòng)從交易層面看就是買賣雙方資金博弈的結(jié)果，大單動(dòng)向是大金額成交資金綜合結(jié)果，大金額資金成交是市場(chǎng)中的主力機(jī)構(gòu)資金博弈產(chǎn)生的，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)股價(jià)的波動(dòng)方向。

另外，股價(jià)漲幅是大單動(dòng)向的格蘭杰原因，是因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)大單動(dòng)向有一定的反饋?zhàn)饔茫袌?chǎng)中的主力資金一定程度上是順應(yīng)股價(jià)的走勢(shì)進(jìn)行交易，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)對(duì)大金額資金交易產(chǎn)生影響。

因此，雖然關(guān)于股票資金流向的定義沒有一致的規(guī)定，但是實(shí)證結(jié)果表明以大單動(dòng)向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)確定資金流向更為科學(xué)合理，投資者在進(jìn)行投資時(shí)要密切關(guān)注市場(chǎng)中主力資金的動(dòng)向。（作者單位：集美大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]Chan K.and Lakonishok J.The Behavior of Stock Prices around Institutional Trades[J].Journal of Finance，1995，1147-1174.

[2]Kim，Jung-Wook An Analysis of the Impact of Trades on Stock Returns Using Money Flow Data[J].Harvard University Paper，2000.

篇2

一、資金流策略的意義

資金流是一種反映股票供求關(guān)系的指標(biāo)，是指證券價(jià)格在約定的時(shí)間段中處于上升狀態(tài)時(shí)產(chǎn)生的成交額是推動(dòng)指數(shù)上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入；證券價(jià)格在約定的時(shí)間段中下跌時(shí)的成交額是推動(dòng)指數(shù)下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出；若證券價(jià)格在約定的時(shí)間段前后沒有發(fā)生變化，則這段時(shí)間中的成交額不計(jì)入資金流量。當(dāng)天資金流入和資金流出的差額可以認(rèn)為是該證券當(dāng)天買賣兩種力量相抵之后，推動(dòng)價(jià)格變化的凈作用量，被定義為當(dāng)天資金凈流量。

有效市場(chǎng)假說的概念是說證券價(jià)格已經(jīng)能夠完全反映所有可獲得的信息，即在有效的證券市場(chǎng)中，不論選擇何種證券，投資者只能獲得與證券風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找?。然而完美的有效市?chǎng)存在的可能性是很小的，同樣對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)而言，市場(chǎng)并不十分有效，并且股價(jià)在短期內(nèi)可能受到某些消息的影響，或者某些市場(chǎng)內(nèi)在因素的改變從而產(chǎn)生劇烈波動(dòng)帶來的差價(jià)投資機(jī)會(huì)，因而在市場(chǎng)中經(jīng)常存在交易性機(jī)會(huì)，從而在量化投資選股方面也有很多種選股策略，根據(jù)資金流選股便是其中一種。

資金流策略是指根據(jù)資金流這一指標(biāo)進(jìn)行選股的一種量化投資策略。該模型使用資金流向主要通過衡量當(dāng)前市場(chǎng)上的股指或股票的資金流入或者流出的狀態(tài)，從而進(jìn)一步去衡量未來股票的漲跌情況：如果是資金流入的股票，則股價(jià)在未來一段時(shí)間可能會(huì)上漲；如果是資金流出的股票，則股價(jià)在未來一段時(shí)間可能會(huì)下跌。這樣就可以根據(jù)資金流向來構(gòu)建相應(yīng)的投資策略。

二、資金流策略具體操作及結(jié)果分析

（一）資金流策略指標(biāo)含義及操作步驟

對(duì)于資金流向的判斷，根據(jù)買賣雙方的力量對(duì)比來衡量。資金流分為流入流出兩個(gè)方向，如果當(dāng)前的成交價(jià)格在買方，則認(rèn)為是賣方出賣股票的意愿較強(qiáng)，資金流出；如果當(dāng)前的成交價(jià)格是在賣方，則認(rèn)為是買方買股票的意愿較強(qiáng)，資金流入。對(duì)于資金流的測(cè)算，采取日數(shù)據(jù)計(jì)算，即當(dāng)日價(jià)格上漲全部計(jì)算為流入，若當(dāng)日價(jià)格下跌則計(jì)算為流出。本文采用的選股指標(biāo)包括：1. 資金流信息含量IC（資金流中有效信息含量），將資金流向標(biāo)準(zhǔn)化，用當(dāng)天的資金流凈額除以當(dāng)天的股票成交量，即資金流凈額/交易額。2. 資金流強(qiáng)度MFP，資金流凈額/流通市值，即標(biāo)準(zhǔn)化資金流的強(qiáng)度。3. 資金流杠桿倍數(shù)MFL，流通市值/資金流凈額，即衡量資金流的撬動(dòng)效應(yīng)。

操作步驟：選股策略基于滬深300指數(shù)成分股，并將股票按照各指標(biāo)進(jìn)行排序，去除數(shù)據(jù)計(jì)算無效的股票；研究的時(shí)間從2014年10月1日到2016年8月31日，共6期；組合調(diào)整的日期為4月30日（一季報(bào)披露完成）、8月31日（二季報(bào)披露完成）、10月31日（三季報(bào)披露完成）；剔除在組合調(diào)整日前后長(zhǎng)期停牌的股票；組合構(gòu)建時(shí)為等權(quán)重；組合構(gòu)建時(shí)股票的買入賣出價(jià)格為組合調(diào)整日收盤價(jià)，若調(diào)整日為非交易日，則向前順延；在持有期內(nèi)，若某只成分股被調(diào)出滬深300指數(shù)，不對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整；將各成分股的季收益率與其相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行合并，去除無效數(shù)據(jù)；將已合并好的滬深300成分股按照指標(biāo)按照從高低的順序排列；分為6組：排名前10的成分股、排名前20的成分股、排名前50的成分股、排名在50～100的成分股、排名在100～200的成分股、排名在200以后的成分股；計(jì)算出各組平均季收益率，將各組平均的季收益率與同期滬深300指數(shù)的收益率作對(duì)比，考察跑贏概率。在2014年10月1日至2016年8月31日共進(jìn)行了12期組合的調(diào)整，不計(jì)交易成本。

（二）資金流信息含量假說及檢驗(yàn)

1. 資金流信息含量假說

信息無效――回歸擬合優(yōu)度很差

信息泄露――回歸擬合優(yōu)度很好，資金流系數(shù)為正

信息反應(yīng)過度――回歸擬合優(yōu)度很好，資金流系數(shù)為負(fù)

R■=MFPt，iβ1，j+MFLt，iβ2，j+R■β3，j+αi

其中，R■表示第t期股票i的超額收益率；R■表示第t+1期股票i的超額收益率；β表示各公示因子的回歸系數(shù)；MFPt，i表示第t期股票i的標(biāo)準(zhǔn)化資金流；MFLt，i表示資金流杠桿倍數(shù)。

2. 對(duì)資金流信息含量假說的檢驗(yàn)

本文以浦發(fā)銀行（600000）為例，設(shè)第t期為2016年3月10日到20日，則第t+1期為2016年3月20日到30日，對(duì)于非交易日順延并剔除無效數(shù)據(jù)信息；首先計(jì)算出第t期的資金流強(qiáng)度MFP和資金流杠桿倍數(shù)MFL；然后計(jì)算出第t期和第t+1期浦發(fā)銀行的超額收益率；最后用Eviews進(jìn)行多元回歸分析檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

由表1可知，線性回歸系數(shù)為0.965963，擬合系數(shù)為0.933085，接近于1，說明擬合程度很好，第t期的股票超額收益率、資金流強(qiáng)度和資金流杠桿倍數(shù)這三個(gè)自變量對(duì)于第t+1期的股票超額收益率的解釋程度很高。

由表2可知，F(xiàn)值為6.97219，F(xiàn)>F0.01（5.64），即方程極其顯著，各自變量對(duì)因變量有很顯著的影響，方差值很小，比較穩(wěn)定。

由表3可知，資金流信息含量IC的回歸系數(shù)為-1.05399，與t+1期超額收益率呈負(fù)相關(guān)，資金流強(qiáng)度MFP的回歸系數(shù)為257.5974，與t+1期超額收益率呈正相關(guān)，資金流杠桿倍數(shù)MFL為-4.6E-07，與t+1期超額收益率呈負(fù)相關(guān)。從而回歸方程為：

R■=257.5974MFPt，i-（4.6E-07）MFLt，i β2，j-2.05606+R■+αi

綜上所述，當(dāng)期的超額收益率、資金流強(qiáng)度、資金流杠桿倍數(shù)這三個(gè)指標(biāo)對(duì)于下一期的股票有著很好的預(yù)測(cè)效果。

3. 根據(jù)資金流信息含量IC選股策略結(jié)果

由表4可知，整體上看，資金流信息含量較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流信息含量排名200之后的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合IC（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合IC（200）年化收益率為8.97%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合IC（200）有5期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為83.33%。

（三）資金流強(qiáng)度MFP

1. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFP選股策略結(jié)果

2. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFP選股策略結(jié)論

由表5可知，整體上看，資金流強(qiáng)度較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流強(qiáng)度排名200之后的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合MFP（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFP（200）年化收益率為10.62%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合MFP（200）有5期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為83.33%。

（四）資金流杠桿倍數(shù)

1. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFL選股策略結(jié)果

2. 根據(jù)資金流強(qiáng)度MFL選股策略結(jié)論

由表6可知，整體上看，資金流杠桿倍數(shù)較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流強(qiáng)度排名100～200的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合MFL（100，200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFL（100，200）年化收益率為-2.93%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合MFL（100，200）有4期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為66.67%。

三、各策略比較分析

將根據(jù)不同指標(biāo)所選股的結(jié)果放到一起進(jìn)行比較，時(shí)間是從2014年10月1日到2016年8月31日，由進(jìn)一步的比較分析可知，按照低資金流強(qiáng)度選股的策略表現(xiàn)最好，年化收益率達(dá)10.62%，在6期的分析中有5期的收益率超過大盤，跑贏概率為83.33%。

四、資金流策略的有效性分析

正因?yàn)橹袊?guó)的A股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng)，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化的優(yōu)點(diǎn)而不惑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。相比定性分析，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的特點(diǎn)更適合采用客觀、公正而理性的量化投資風(fēng)格。股票市場(chǎng)復(fù)雜度和有效性的增加已對(duì)傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短，有效性偏弱，市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多，留給量化投資策略去發(fā)掘市場(chǎng)的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實(shí)上，盡管在國(guó)內(nèi)發(fā)展歷程較短，從國(guó)內(nèi)已有的采用了量化投資方法并且已經(jīng)運(yùn)作了一段時(shí)間的基金來看，量化基金可以被證明是適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的。

本文采用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法研究了從2014年10月1 日到2016年8 月31 日間滬深300成分股的情況，探討了資金流信息含量的預(yù)測(cè)作用，研究了根據(jù)資金流三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股所做策略組合的收益情況。主要涉及資金流信息含量IC、資金流強(qiáng)度MFP、資金流杠桿倍數(shù)MFL這三個(gè)指標(biāo)，分別根據(jù)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，觀察其組合走勢(shì)情況，得出的主要結(jié)論有：第一，資金流信息含量對(duì)下一期的股價(jià)走勢(shì)有一定的預(yù)測(cè)作用；第二，根據(jù)上述的三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股所做策略，在一定程度上是可以獲得超過大盤的收益率。

作為量化投資的一個(gè)組成部分――策略指數(shù)基金已經(jīng)發(fā)展起來，其中選股策略就包括本文所論述的資金流策略。不僅能夠做到有的放矢，而且可以滿足投資者不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資需求。

參考文獻(xiàn)：

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[8]石建輝，基于資金流的股指期貨投資策略[J].中國(guó)證券期貨，2014（01）.

篇3

企業(yè)貸款變成存款，如果主要是活期存款，問題不會(huì)很大，活期存款可能是項(xiàng)目的總體貸款分期投資的一個(gè)臨時(shí)性資金管理行為，可能成為下

階段的投資而進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。但如果企業(yè)長(zhǎng)期信貸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓黾拥亩ㄆ诖婵?，?duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就很難有直接拉動(dòng)效應(yīng)了。如此，我們?cè)谂袛喾治鲂刨J增長(zhǎng)和投資增長(zhǎng)拉動(dòng)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)時(shí)，可能就要打折扣，那將大大降低適度寬松貨幣政策的作用。換句話說，如果是后一種情況，7.37萬億元的信貸增長(zhǎng)，不會(huì)帶來正常情況下信貸增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)。

其次，資金流入股市，樓市隱藏銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資推高房?jī)r(jià)，顯示資金流入投資性房地產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在上半年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中，國(guó)內(nèi)貸款為5381億元，同比增長(zhǎng)32.6％，個(gè)人按揭貸款2829億元，同比增長(zhǎng)63.1％。由此估計(jì)，上半年金融房地產(chǎn)信貸資金超過8000億元。

最近各地房?jī)r(jià)不斷上漲，已接近2007年的高峰水平，如此高房?jī)r(jià)絕對(duì)不是所謂“剛性需求”群體所能承受的。所以，近期房地產(chǎn)的繁榮應(yīng)該是投資性活動(dòng)，或者是投機(jī)性活動(dòng)所致。而投機(jī)性活動(dòng)的目的是為了賺錢或轉(zhuǎn)手賣出，并不是為了居住，只不過是把空置率從發(fā)展商手中轉(zhuǎn)移到投資人手中，對(duì)實(shí)際拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如裝修業(yè)的投資和消費(fèi)沒有實(shí)際意義。因此，投機(jī)性房貸不能算進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

更嚴(yán)重的是，房?jī)r(jià)高漲，發(fā)出了房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的錯(cuò)誤信號(hào)，開發(fā)商又開始高價(jià)拿地，銀行判斷房地產(chǎn)又成為優(yōu)質(zhì)貸款，因而放寬信貸條件，會(huì)大大增加信貸風(fēng)險(xiǎn)。誰是將來的買家呢?如果到時(shí)候賣不出去，所有的風(fēng)險(xiǎn)就要銀行承擔(dān)。

管住銀行資金對(duì)投機(jī)性活動(dòng)的支持，是確保房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，回歸正常調(diào)整的關(guān)鍵，也是避免金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的關(guān)鍵。

現(xiàn)在沒有官方數(shù)據(jù)顯示有信貸資金流入股市。但看看當(dāng)下滬深股市資金流進(jìn)流出的變化，特別是貨幣政策變化受高度關(guān)注的情況；從貨幣政策變數(shù)的“權(quán)重”不斷被強(qiáng)化的市場(chǎng)氛圍中，可以判斷，也可能有一部分巨額信貸進(jìn)入股市，其正是股市近期上漲的動(dòng)力之一。

銀行資金推動(dòng)股市上漲，就存在巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果說去年股市下跌近70％，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系沒有太大影響，那么其最重要的原因也是上一輪泡沫的形成不是由大規(guī)模銀行資金推動(dòng)的。銀監(jiān)會(huì)在泡沫形成過程中盡心盡職地充當(dāng)了“watching Dog”，使銀行系統(tǒng)避開了泡沫危機(jī)的沖擊，也使經(jīng)濟(jì)體系沒有受到本土市場(chǎng)泡沫破滅的影響。

再次，還應(yīng)該值得注意的是，若資金和信貸沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能帶來三方面的問題。

從微觀層面看，銀行信貸可能主要給了國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)不缺錢，信貸返存銀行變身存款，不能達(dá)成貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定目標(biāo)。所以，銀行信貸應(yīng)該更多向有資金需求的中小企業(yè)和民曹企業(yè)傾斜，拉動(dòng)民間投資，才能真正發(fā)揮新增貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)。

從宏觀層面看，6月份貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)28.46％，比上月末高2.72個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)新高。如果以8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上2％的通脹預(yù)期，代表經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣需求，那6月份貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣增長(zhǎng)18個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，那些超出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣供應(yīng)量，流進(jìn)了資產(chǎn)市場(chǎng)，推高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，進(jìn)而可能產(chǎn)生銀行風(fēng)險(xiǎn)。所以，貨幣政策應(yīng)該有必要收回“過?！钡呢泿殴?yīng)，以避免將來不必要的麻煩。

從政策層面看，如果不把資金流向分析清楚，僅從巨額信貸增長(zhǎng)的角度判斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，就會(huì)誤判將來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，誤導(dǎo)可能的經(jīng)濟(jì)政策。

以上分析表明，政策取向，至少貨幣政策溫和調(diào)整的必要性凸顯。不過，在經(jīng)濟(jì)還未真正復(fù)蘇，民間資本的投資意愿還不足的大背景下，調(diào)整基準(zhǔn)利率有百弊而無一利，相信貨幣政策不會(huì)大動(dòng)干戈。但是，公開市場(chǎng)操作，定向票據(jù)發(fā)行，必要的時(shí)候調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，還有新增貸款規(guī)?？刂频攘炕凸ぞ撸瑧?yīng)該都是下半年收回過量貨幣可能動(dòng)用的政策手段。

相關(guān)鏈接

專家視點(diǎn)：信貸流向與結(jié)構(gòu)

魏加寧(國(guó)務(wù)院研究中心研究員)：

2009年上半年，大約有20％的信貸資金流入股市，這就意味著僅在今年1～5月，就有大約1.6萬億元的信貸資金流入到股市。

張明(社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任)：

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，如果銀行信貸資金流入企業(yè)固定資產(chǎn)領(lǐng)域，那么企業(yè)存款也將伴隨銀行信貸資金的增長(zhǎng)而大致同步增長(zhǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)將貸款全部用掉。然而，今年上半年中國(guó)企業(yè)存款增加5.27萬億元，如果再考慮到企業(yè)自身盈利增長(zhǎng)，則企業(yè)存款增量與企業(yè)部門信貸增量之間存在一個(gè)顯著的缺口。

與此同時(shí)，2009年上半年新增票據(jù)融資1.71萬億元，占信貸總量的四分之一左右。票據(jù)融資屬于流動(dòng)資金貸款，如此大的票據(jù)融資增量令人疑惑。

此外，去年10月份人民銀行與銀監(jiān)會(huì)取消商業(yè)銀行的信貸額度管理而引發(fā)的信貸飆升，恰好與去年11月以來的A股市場(chǎng)指數(shù)飆升完美地重疊在一起，“令人不能不懷疑信貸資金在股市上漲背后的推手作用”。

篇4

資金再次流入，似乎是第二季亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)之一。政策風(fēng)險(xiǎn)紓緩，刺激資金流入亞洲市場(chǎng)。就香港而言，資金持續(xù)流入構(gòu)成港元升值壓力，為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度，香港金管局自7月初起多番入市，購入美元并沽出港元。迄今，金管局合共向銀行體系注資 437 億港元，以免港元匯價(jià)突破強(qiáng)方兌換保證水平。今次是金管局逾 18 個(gè)月來首次干預(yù)外匯市場(chǎng)，引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。

資金流入不只于金管局注資

隨著金管局多番注資，香港銀行體系總結(jié)余――即商業(yè)銀行在金管局開設(shè)的結(jié)算戶口結(jié)余總額――亦在 7 月上旬顯著上升。部分意見認(rèn)為，如果單從銀行體系總結(jié)余的每日變幅判斷資金流向，今年上半年資金流入香港的規(guī)模不值一提。但要注意的是，銀行體系總結(jié)余之變化，并不能全面反映香港的實(shí)際資金流向。我們要指出，以銀行體系總結(jié)余變化來量度資金流向，至少存在兩大局限：

其一，有關(guān)指標(biāo)未能過濾金管局公開市場(chǎng)操作所帶來的雜音。由于金管局可視乎需要，隨時(shí)發(fā)行或贖回外匯基金票據(jù)及債券，而銀行可憑外匯基金票據(jù)及債券作抵押，向貼現(xiàn)窗借取流動(dòng)資金，故外匯基金票據(jù)及債券被視為組成貨幣基礎(chǔ)的一部分。因此，單以銀行體系總結(jié)余變化來計(jì)算港元流動(dòng)性存有偏差。

其二，商業(yè)銀行亦可選擇容許貨幣錯(cuò)配，接受外來資金而不與金管局平盤。2012 年的情況便為一例，當(dāng)時(shí)外來資金涌進(jìn)香港，但銀行體系總結(jié)余卻無甚變化，主要因?yàn)殂y行增持外幣資產(chǎn)以作抵銷。換言之，只有商業(yè)銀行不愿意增加外幣資產(chǎn)，而把外幣敝口轉(zhuǎn)讓予金管局，銀行體系總結(jié)余方會(huì)隨著資金流入而上升。

怎樣量度資金流向？

總括而言，與一般認(rèn)知不同，金管局沒有對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，或者銀行體系總結(jié)余維持不變，均并非代表沒有資金流入。為掌握金管局公開市場(chǎng)操作及商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)變化之影響，我們根據(jù)兩項(xiàng)指標(biāo)，包括貨幣基礎(chǔ)（由銀行體系總結(jié)余、外匯基金票據(jù)及債券結(jié)余額、負(fù)債證明書及流通貨幣所組成）變幅及認(rèn)可機(jī)構(gòu)持有的外幣資產(chǎn)凈額變幅，判斷資金流向。

據(jù)我們估算，在夏季來臨前香港已見資金明顯流入。雖然1月份、2月份香港曾出現(xiàn)資金外流的情況，但自3月起資金便持續(xù)流入，每月平均達(dá) 510 億港元，為 2013 年9月以來最高。今年首五個(gè)月合計(jì)，凈流入資金為 452 億港元，高于金管局約 437 億港元的注資規(guī)模。然而，相對(duì)現(xiàn)存金融體系流動(dòng)性的規(guī)模，迄今資金流入的規(guī)模仍相當(dāng)有限，故其直接影響只屬輕微。

另一值得留意的趨勢(shì)，是近月流入的資金，似乎都被商業(yè)銀行以增持外幣資產(chǎn)的形式吸納，而非反映于銀行體系總結(jié)余之上。今年首五個(gè)月資金流入規(guī)模為 452 億港元，其中446 億港元已反映在商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)凈值的升幅上。商業(yè)銀行增持外幣資產(chǎn)的意欲增加，相信與過去兩年本地銀行外幣貸款快速增長(zhǎng)有關(guān)。

推動(dòng)資金流入的真實(shí)原因

既然肯定資金在較早時(shí)間已開始流入香港，接下來的問題是資金流入的原因?；蛟S資金流入與以下因素有關(guān)：海外投資者風(fēng)險(xiǎn)胃納增加；股票價(jià)值被低估；季節(jié)性融資需求及首次公開招股活動(dòng)引起海外投資者的興趣；被人民幣升值潛力所吸引；港元與美元息差輕微擴(kuò)闊。

透過分析 2000 年 1 月至 2014 年 5 月的月度數(shù)據(jù)，我們嘗試尋找左右資金進(jìn)出香港的主要因素。我們的研究顯示，恒生指數(shù)市盈率對(duì)資金流向起重要作用，但港元與美元的息差未對(duì)資金流向產(chǎn)生重要影響。這可能反映選擇把資金停泊于香港的投資者，并非被息差所吸引，而更看重實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)前景。我們認(rèn)為，市場(chǎng)參與者預(yù)期內(nèi)地經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，是吸引資金流入的重要誘因。

當(dāng)然，資金流向亦受其他因素影響。根據(jù)我們的分析，人民幣匯率預(yù)期走勢(shì)改變，亦是資金流向出現(xiàn)變化的原因之一。雖然央行官員對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)論與此前相若，但 4 至 6 月份公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)及采購經(jīng)理指數(shù)均較市場(chǎng)預(yù)期理想，令市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期已逐漸減弱。

篇5

實(shí)際上，違規(guī)違法流入股市的信貸資金正面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，并通過放大效應(yīng)令銀行處于危機(jī)的邊緣。――這正是當(dāng)前銀行監(jiān)管當(dāng)局高度關(guān)注銀行信貸資金流入股市的原因所在。

一般來說，流入股市的信貸資金按主體可分為兩類：一類是企業(yè)信貸資金；另一類是個(gè)人信貸資金。無論是企業(yè)信貸資金，還是個(gè)人信貸資金，從其“合法”取得銀行貸款資金，到資金成功進(jìn)入“證券公司”，這一路線往往是隱蔽和曲折的。當(dāng)事主體通常借助第三方或通過多家銀行的過渡會(huì)計(jì)科目、跨行跨地區(qū)多次轉(zhuǎn)移達(dá)到信貸資金流入股市的目的。從涉及的銀行貸款品種來看，企業(yè)類涉及的貸款包括：短期流動(dòng)資金貸款、中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款、票據(jù)貼現(xiàn)等；而個(gè)人類涉及的貸款則包括：存單質(zhì)押貸款、個(gè)人綜合經(jīng)營(yíng)貸款、二手房按揭貸款、個(gè)人信用貸款等。其涉及的會(huì)計(jì)科目則有個(gè)人貸款、企業(yè)貸款、企業(yè)存款、儲(chǔ)蓄存款、開出銀行承兌匯票、貼現(xiàn)、同城代轉(zhuǎn)戶、同業(yè)往來、匯兌款項(xiàng)等九種之多。

通過對(duì)有關(guān)案例進(jìn)行調(diào)查分析，銀行信貸資金流入股市大致可以歸納為以下六種類型：

1、不經(jīng)過第三方，直接進(jìn)入股市

企業(yè)或個(gè)人，通過虛擬貸款用途或者挪用貸款資金，將銀行發(fā)放的用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或個(gè)人生活消費(fèi)的信貸資金直接投入股市。這一路線不涉及第三方，有時(shí)甚至也不會(huì)涉及到第二家銀行，路線比較清晰，也容易被識(shí)別。

2、借助關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶隱蔽入市

這里有兩種情況：

第一種情況，企業(yè)借款人從甲行取得貸款資金；然后將貸款資金轉(zhuǎn)入在乙行開戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)賬戶；再由關(guān)聯(lián)企業(yè)將貸款資金轉(zhuǎn)入在丙行開戶的證券股份有限公司。有些情況可能要更加復(fù)雜，涉及多家關(guān)聯(lián)企業(yè)、多家銀行。

第二種情況，企業(yè)借款人在甲銀行借款，獲得貸款后，將資金轉(zhuǎn)移到在無借款關(guān)系的乙銀行開立的存款賬戶，再從該賬戶將資金轉(zhuǎn)移到證券公司賬戶。

圖1 借助關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶隱蔽入市（第一種情況）

圖2 借助關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶隱蔽入市（第二種情況）

3、企業(yè)通過高管人員名義間接入市

借助高管人員名義入市的企業(yè)往往是擁有較多關(guān)聯(lián)企業(yè)的集團(tuán)客戶，他們?cè)诓僮餍刨J資金入市時(shí)，往往先以企業(yè)高管人員的名義在異地（或者當(dāng)?shù)?，更多的則是在異地）注冊(cè)若干關(guān)聯(lián)公司。在關(guān)聯(lián)公司名下，以自然人名義在多家大城市開立資金賬戶和股票賬戶。通過資金在多家子公司之間匯進(jìn)、匯出的串賬方式，將信貸資金間接轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)公司及自然人名下賬戶，再轉(zhuǎn)入證券公司，從事股票買賣。

圖3 企業(yè)借助高管人員間接入市

4、借助“票據(jù)業(yè)務(wù)”曲線入市

采用票據(jù)貼現(xiàn)資金流入股市的企業(yè)，往往利用多頭開戶，多家銀行借款，以及對(duì)貼現(xiàn)資金用途審查不嚴(yán)的漏洞，采用先在一個(gè)銀行簽發(fā)銀行承兌匯票到其他銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金再轉(zhuǎn)到另一個(gè)金融機(jī)構(gòu)資金賬上，然后再將資金劃入證券公司。

圖4 借助“票據(jù)業(yè)務(wù)”曲線入市

5、個(gè)人從銀行貸款后套取現(xiàn)金并轉(zhuǎn)移入市

借款人以資金周轉(zhuǎn)（或消費(fèi)貸款、信用貸款）的名義從銀行取得貸款后，采用取現(xiàn)的方式終止銀行跟蹤資金流向的線索。然后，該借款人再以自己或他人名義以現(xiàn)金方式存入其銀證通或者銀證轉(zhuǎn)賬賬戶，達(dá)到進(jìn)入股市的目的。由于銀行對(duì)大額現(xiàn)金的支出有詳細(xì)記錄，這種方式很容易被識(shí)別。比如，有案例顯示，某借款人獲得貸款并取現(xiàn)后，其家人在同一銀行用“現(xiàn)金繳款單”交等額現(xiàn)金給另一行開戶證券公司；在償還貸款的路線上，該借款人用現(xiàn)金歸還貸款，其還貸現(xiàn)金來源于其家人的“銀證通”賬戶。

圖5 個(gè)人從銀行貸款后套取現(xiàn)金并轉(zhuǎn)移入市

6、證券公司從銀行融資后進(jìn)入股市

篇6

美國(guó)近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂觀，比如，去年四季度GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁，今年1月份ISM制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)創(chuàng)下2004年8月以來的新高，去年12月份個(gè)人收入環(huán)比增長(zhǎng)幅度高于市場(chǎng)預(yù)期，2009年12月份美國(guó)舊房簽約銷售數(shù)字出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。這些數(shù)據(jù)都有助于增強(qiáng)投資者的信心。

雖然上市公司公布的去年第四季度業(yè)績(jī)好壞參半，但一批公司如福特汽車、?？松梨?、UPS等的業(yè)績(jī)超出投資者預(yù)期，為市場(chǎng)提供了上漲的動(dòng)力。

不過，美股出現(xiàn)的此次調(diào)整已在市場(chǎng)人士的預(yù)料之中。道指自去年3月探底以來，在美國(guó)政府的刺激措施下，至今年1月19日，漲幅高達(dá)64％。當(dāng)投資者開始擔(dān)心未來流動(dòng)性將出現(xiàn)收縮的情況下，投資者傾向于獲利了結(jié)，保留前期的投資成果。

美國(guó)研究機(jī)構(gòu)Bn-inyi Associates表示，過去歷次的大反彈都會(huì)經(jīng)歷4個(gè)階段：第一個(gè)階段平均漲幅為37％，第二階段為10％，第三階段為12％，第四階段為22％。其認(rèn)為美股在完成10％以內(nèi)的階段性調(diào)整后將重返上升通道。

但不可否認(rèn)，美國(guó)股市仍面臨考驗(yàn)。美國(guó)總統(tǒng)的首席經(jīng)濟(jì)顧問勞倫斯?薩默斯近日表示，理論上美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但由于失業(yè)率高企，所以美國(guó)正遭受“人力衰退”。

最新公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)不跌反增，這導(dǎo)致美股再次出現(xiàn)大跌。

港股集資引來熱錢

近期港股走勢(shì)反復(fù)，主要原因是受到了內(nèi)地政策調(diào)整的影響。

香港金融管理局總裁陳德霖近日對(duì)熱錢涌入香港問題提出警告。他指出，去年第二季度至今，流入香港的外資總額達(dá)4200億港元。這些資金主要由股票集資活動(dòng)所帶動(dòng)，其中內(nèi)地公司的集資額達(dá)3400億港元。大部分資金仍未兌換成外幣，以港元方式留在香港或內(nèi)地銀行體系內(nèi)。有關(guān)公司如果有資金需要，資金則會(huì)被抽走，金額可能高達(dá)2600億港元。不過，今年如果香港股市仍然暢旺，股市的集資活動(dòng)持續(xù)，美元利率依然低企，資金流入香港的壓力可能持續(xù)。

篇7

在過去股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中得到反復(fù)驗(yàn)證，M1增速變化已經(jīng)成為目前股票市場(chǎng)投資策略選擇的先前指標(biāo)之一，股票市場(chǎng)投資者不妨借助這一指標(biāo)變化特點(diǎn)，進(jìn)行短、中、長(zhǎng)線投資策略的把握都將有很大幫助。

從去年11月6日國(guó)家宣告4萬億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，隨后央行宣布信貸規(guī)?？刂平饨?，當(dāng)月銀行信貸資金增長(zhǎng)為4769億元，12月份銀行信貸資金新增為7718億元，到今年1月份銀行信貸資金新增為1.62萬億元，累計(jì)近3個(gè)月銀行信貸資金規(guī)模達(dá)到2.86萬億，在節(jié)節(jié)攀升貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，今年1月份廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)18.79%，是近5年來最高。與此同時(shí)，滬深股票市場(chǎng)也走出了一波反彈行情，如滬市綜合指數(shù)11月6日1703點(diǎn)，振蕩反彈到今年2月17日2402.81點(diǎn)，升幅為700點(diǎn)，現(xiàn)在股市呈現(xiàn)出反復(fù)震蕩格局，后市何去何從，有必要從貨幣供應(yīng)量變化這一角度加以分析，因?yàn)樨泿刨Y金流向、流量和流速變化，比股票市場(chǎng)上通常用基本面分析方法和技術(shù)分析方法更為貼近市場(chǎng)，借鑒價(jià)值更高，波段操作指導(dǎo)作用甚為有效。

從公布今年1月份信貸資料看，當(dāng)前市場(chǎng)貨幣資金流動(dòng)性的確出現(xiàn)局部性寬裕，但是M1同比增長(zhǎng)僅為6.68%，這是歷史上最低水平，1月份M1與M2增速差距迅速擴(kuò)大到12.11個(gè)百分點(diǎn)，M1與M2“剪刀差”是1996年9月以來新高，表示貨幣資金存款定期化特征甚為明顯。M1與M2增長(zhǎng)方向一減一增，意味著活期存款與定期存款增速一減一增趨勢(shì)，正是反映企業(yè)投資需求下降，利潤(rùn)減少，居民消費(fèi)意愿下滑，市場(chǎng)投資和消費(fèi)信心趨弱，貨幣資金更多以定期存款等形式被企業(yè)和個(gè)人通過銀行進(jìn)行“窖藏”，從公布1月份居民儲(chǔ)蓄（主要是定期儲(chǔ)蓄）增加1.53萬億，創(chuàng)下多年新高，就可見一斑了。說明大量流動(dòng)性資金沉淀滯留在銀行體系內(nèi)，充裕寬松的貨幣資金量沒能夠有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而流向了虛擬經(jīng)濟(jì)，如果缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)的支持，虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格上漲，很可能是一種“虛胖”，尤其是1月份M1增速減慢，對(duì)資產(chǎn)和資本價(jià)格推動(dòng)作用較為有限，對(duì)股市短期演繹則不利，所以講，M1增速變化對(duì)股市運(yùn)行影響較大。

根據(jù)人民銀行公布2008年貨幣信貸資金統(tǒng)計(jì)資料顯示：去年新增貸款為4.91萬億，按照往年貸款慣例，每年第一季度新增貸款投放占全年比例60%到70%，按此推算今年第一季度貸款信貸資金投放應(yīng)該約有3.15萬億元，而1月份新增信貸資金又往往占第一季度投放總額一半，也就是說應(yīng)該約在1.58萬億元，那么今年1月份新增貸款1.62萬億元，是符合往年新增信貸資金慣例，不是被一些媒體渲染為暴增現(xiàn)象，現(xiàn)在市場(chǎng)紛紛預(yù)測(cè)2月份信貸資金投放可能縮至5000至8000億元左右，又讓市場(chǎng)人士擔(dān)心，實(shí)際上也是屬于正?，F(xiàn)象，盡管今年2月份新增貸款數(shù)據(jù)肯定會(huì)大幅度下降，可與2008年、2007年、2006年的2月份新增貸款2470億元、4137億元和1528億元相比，仍然高于往年同期新增貸款規(guī)模，可見信貸資金投放量依然處于較高水平，問題關(guān)鍵1月份票據(jù)融資快速增長(zhǎng)應(yīng)引起有關(guān)部門注意，日前央行已經(jīng)得到關(guān)注并召集商業(yè)銀行開會(huì)討論，提醒商業(yè)銀行注意這樣問題。因此要密切關(guān)注3月份中旬公布2月份金融數(shù)據(jù)，現(xiàn)在有市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，2月份M1增速可能大幅反彈9%以上，如果預(yù)測(cè)成立，對(duì)后股市行情演繹又會(huì)構(gòu)成重要參照作用。

1月份M2增速加快與M1和M0增速明顯放慢背離格局，“剪刀差”擴(kuò)大到12.11%，是近12年來從未出現(xiàn)過現(xiàn)象，反映市場(chǎng)中相對(duì)活躍資金減少，貨幣流通速度放慢，會(huì)致使貨幣承數(shù)作用降低。顯示貨幣資金流向、流量和流速發(fā)生變化，當(dāng)這一組金融數(shù)據(jù)在市場(chǎng)上公布后，兩市大盤指數(shù)也就開始出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，波段格局甚為明顯，似乎M1增速變化，在過去股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中得到反復(fù)驗(yàn)證，已經(jīng)成為目前股票市場(chǎng)投資策略選擇的先前指標(biāo)之一，不妨股票市場(chǎng)投資者借助這一指標(biāo)變化特點(diǎn)，進(jìn)行短、中、長(zhǎng)線投資策略的把握都將有很大幫助。

篇8

數(shù)據(jù)公布之后，在預(yù)示了好的市場(chǎng)前景和信心之外，關(guān)于資金流向和隱藏風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，對(duì)于上半年度次高的新增信貸，央行立即著手進(jìn)行了密集的專題調(diào)研，以解背后謎題。

流向之偏

1.3萬億的信貸，有多少流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有多少流入了虛擬經(jīng)濟(jì)?在今年上半年，樓市重拾2007年高峰，且有過之而無不及；滬指飆漲一倍有余，遠(yuǎn)勝實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度。這不能不讓人猜疑有相當(dāng)一部分信貸資金直接或者間接地流入了股市和樓市。

就在此前，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)魏加寧分析，今年前五月近6萬億的信貸，約1.16萬億的信貸資金流入到了股市上。如果按照這個(gè)比例，上半年7.3萬億的信貸，至少有1.5萬億左右的資金流入了虛擬經(jīng)濟(jì)，占比20％左右。

這也是市場(chǎng)對(duì)于信貸激增的最大擔(dān)憂。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生說，現(xiàn)在并沒有權(quán)威的數(shù)字表明究竟有多少信貸資金流入了股市，但是可以肯定的是，有一部分信貸資金直接或間接地進(jìn)入了股市。分析人士稱，有些企業(yè)由于對(duì)生產(chǎn)前景不看好，肯定會(huì)把部分資金用于非主業(yè)投資，其中不排除一些大型企業(yè)把信貸資金放入集團(tuán)“資金池”后投入股市和樓市。

從放貸比例來看，中小銀行占到了6月新增貸款的絕大多數(shù)。如工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行，它們6月份新增貸款是4970億，6月份貸款一共是1.53萬億，中小銀行貸款在6月份的新增貸款當(dāng)中占了1萬億以上。分析人士張鴻認(rèn)為，這些錢大多流向了地方政府的融資平臺(tái)。

“地方政府苦于刺激經(jīng)濟(jì)所需資金的捉襟見肘，于是一些縣、市級(jí)的政府，搭建自己的融資平臺(tái)、成立了類似建司，以類似財(cái)政擔(dān)保的形式取得貸款，進(jìn)行公共事業(yè)、市政項(xiàng)目的建設(shè)?！?/p>

同時(shí)，也不排除另外一些可能。據(jù)中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼透露，存在部分企業(yè)，包括銀行，擔(dān)心貨幣政策可能會(huì)收緊，遂提前放貸以做后用。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、太平洋研究院院長(zhǎng)向松祚表示，盡管今年每次公布的信貸增長(zhǎng)數(shù)字都大大超乎了人們的預(yù)料，但在配套4萬億和“雙防”政策松綁后的背景下，天量增長(zhǎng)也有一部分的合理性。

然而，關(guān)鍵問題是在信貸的流向和結(jié)構(gòu)上，它過度集中到了國(guó)家的大項(xiàng)目，很少流到一些真正對(duì)于就業(yè)，或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有最大幫助的這些中小企業(yè)里面去。

事實(shí)上，為刺激經(jīng)濟(jì)而放開的信貸，有接近20％的份額進(jìn)入了虛擬經(jīng)濟(jì)而催生經(jīng)濟(jì)泡沫，只有5％的份額進(jìn)入了解決70％以上就業(yè)的中小企業(yè)，這本身就是不合理的。

風(fēng)險(xiǎn)之辯

今年上半年，新增信貸已經(jīng)達(dá)到了7.3萬億的巨量，長(zhǎng)此以往，一系列問題將隨之浮現(xiàn)。中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年擔(dān)憂，天量貸款有可能變成壞賬，投資效益和風(fēng)險(xiǎn)堪憂?！昂芏嚆y行都是在壓力下放款，而不是根據(jù)投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡來放款，應(yīng)該讓商業(yè)銀行，根據(jù)商業(yè)上收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡的原則，讓它自主地選擇貸款項(xiàng)目和貸款額度?！?/p>

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘博士認(rèn)為，因?yàn)橘J款投放多數(shù)是給中長(zhǎng)期項(xiàng)目融資，所以叫停很難，預(yù)計(jì)這種勢(shì)頭還將持續(xù)。預(yù)計(jì)2009年全年貸款總額將過10萬億元。

某股份制銀行信貸部門負(fù)責(zé)人對(duì)媒體表示，6月貸款增加較多，與季度效應(yīng)有關(guān)，尤其是部分股份制銀行在第二季度出現(xiàn)爭(zhēng)放貸款沖業(yè)績(jī)勢(shì)頭。而存款增長(zhǎng)則與貸款增長(zhǎng)直接體現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性最大。因?yàn)樘炝啃刨J有可能與票據(jù)融資和個(gè)人房貸增長(zhǎng)有關(guān)，如果房?jī)r(jià)一旦下跌，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

貨幣信貸的迅猛增長(zhǎng)對(duì)保增長(zhǎng)功不可沒，但是也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)能過剩、通貨膨脹預(yù)期等。因此，在未來貨幣政策適度寬松的基調(diào)不改變的前提下，應(yīng)對(duì)貨幣政策適時(shí)適度作些微調(diào)。

若要未雨綢繆，就要尋根溯源。至于信貸，就是流向哪里去，就要在哪里監(jiān)管。對(duì)于流入股市的資金，需要特殊監(jiān)管，以免動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基，滋生泡沫；對(duì)于流入房市的資金，則應(yīng)根據(jù)具體形式加以調(diào)控，不能肆意放貸，加劇呆賬壞賬之險(xiǎn)，日前披露的某國(guó)有銀行被房產(chǎn)商虛假騙貸數(shù)億元的本金損失就是一個(gè)典型的例子。

交通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平將這些風(fēng)險(xiǎn)歸納為六個(gè)方面，第一，交通運(yùn)輸、電力煤炭行業(yè)集中過高，第二，大銀行放貸傾向大客戶，對(duì)小型微型客戶信貸增量小，第三，在單一客戶上集中度過高，有些銀行超過15％甚至更高，第四，對(duì)中長(zhǎng)期集中提高，第五，不同銀行集中在同一家客戶上過高，第六，地方政府融資平臺(tái)集中過高。顯而易見，結(jié)構(gòu)矛盾與后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)皆存。

政策之判

上半年的7.3萬億，使貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)。從去年11月開始的適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策已連續(xù)推行半年有余，是不是到了該適當(dāng)調(diào)整的時(shí)候了?信貸投向是不是要重新設(shè)置調(diào)節(jié)?

近日，中國(guó)人民銀行黨委委員、行長(zhǎng)助理李東榮在浙江省調(diào)研時(shí)表示，下半年央行將堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，繼續(xù)加強(qiáng)貨幣信貸管理，合理把握貨幣信貸的投向。

他坦承，下一步的貨幣信貸工作面臨新挑戰(zhàn)。“一方面，國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的政策實(shí)施還受到一些條件制約，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然很艱巨：另一方面，國(guó)際上受金融危機(jī)沖擊的影響仍在延續(xù)，致使外部需求尚未走出低迷的狀況?！?/p>

申銀萬國(guó)宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，下半年貸款增速預(yù)計(jì)將有所放緩?！皩?shí)際上，現(xiàn)在的信貸情況完全處于預(yù)料之中。因?yàn)槟瓿蹙兔鞔_了“早貸款，早上項(xiàng)目，早受益”的方針，這是避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的辦法之一。李慧勇說，從目前的情況來看，一切都還是處于可控范圍之內(nèi)。

華生分析說，今年上半年特殊的寬松貨幣政策主要是為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的步伐，在經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)回升以后，貨幣政策要逐步地收緊，這肯定是一個(gè)趨勢(shì)?！傲硗猓?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從下降轉(zhuǎn)為回升已經(jīng)明朗，但是希望今年有特別高的增長(zhǎng)或者明年有特別高的增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)?！?/p>

數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，央行便開始重啟91天期正回購以及一年期央票。興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受媒體采訪時(shí)表示，本次1年期央票重出江湖，明確表示了貨幣政策的強(qiáng)勢(shì)微調(diào)。如果站在未來兩年回望，則很可能是貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的最早期信號(hào)?！?年及以上期限央票的重啟，將是貨幣政策趨緊的標(biāo)志?！?/p>

篇9

一、投資者資金流

股票市場(chǎng)的非理性追漲殺跌、板塊頻繁輪動(dòng)以及市場(chǎng)的投機(jī)行為，造成資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。如何揭示資本市場(chǎng)投資者的資金流向，捕捉投資轉(zhuǎn)移方向，有效地選擇投資股票和投資板塊，降低劇烈波動(dòng)下的投資風(fēng)險(xiǎn)，建立資金流向沖擊下的投資策略，是我國(guó)學(xué)者和投資者普遍關(guān)注的問題。

資金流向預(yù)示著投資者投資轉(zhuǎn)移方向的選擇，定單流是捕捉資金流向的重要指標(biāo)。本項(xiàng)目以定單流衡量個(gè)股的資金流向，以板塊加總的定單流衡量板塊的資金流向，以各市場(chǎng)加總的定單流衡量各市場(chǎng)的資金流向。通過對(duì)投資者頻繁投資轉(zhuǎn)移的“共同因素”檢驗(yàn)，挖掘投資者頻繁轉(zhuǎn)移的共同影響因素和對(duì)各類市場(chǎng)產(chǎn)生影響的特殊因素，采取有針對(duì)性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，避免資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，提高政策實(shí)施的有效性。首先，通過本項(xiàng)目研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量和政策等共同因素對(duì)投資轉(zhuǎn)移行為的影響，分析和檢驗(yàn)投資者投資轉(zhuǎn)移行為及其內(nèi)在機(jī)理，揭示我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)之間的相互作用機(jī)制，為國(guó)家政府部門制定宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策提供理論依據(jù)。其次，通過“共同因素”檢驗(yàn)，分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票、債券等資本市場(chǎng)的不同程度影響，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)，幫助投資者根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，選擇投資方向。另一方面，根據(jù)定單流的信息含量，選擇投資品種（如股票、債券等），指導(dǎo)投資者的投資決策。

資金持續(xù)流入預(yù)示著投資者的投資方向選擇、板塊輪動(dòng)和投資轉(zhuǎn)移，是投資者關(guān)注的重要信息，也是投資者選擇投資品種考慮的主要因素。

二、安全性和流動(dòng)性視角下的投資轉(zhuǎn)移行為

當(dāng)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增加時(shí)，投資者往往會(huì)將投資轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更小的市場(chǎng)（如債券市場(chǎng)），即“安全性轉(zhuǎn)移”行為；在安全性相同的情況下，投資者偏好于流動(dòng)性更好的市場(chǎng)（如短期債券等），即“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為。Underwood（2009）分析了不同市場(chǎng)條件下，美國(guó)股票和國(guó)債市場(chǎng)定單流對(duì)收益率的相互影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)不確定性較高時(shí)，股票市場(chǎng)收益率與國(guó)債市場(chǎng)收益率負(fù)相關(guān)，投資從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)到了國(guó)債市場(chǎng)；相反，當(dāng)股票市場(chǎng)收益較高時(shí)，更多的投資從國(guó)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。Goyenko和Ukhov（2009）分析了1962-2003年間美國(guó)國(guó)債與股票市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系，其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況具有預(yù)測(cè)能力，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的流動(dòng)性存在領(lǐng)先滯后關(guān)系和雙向因果關(guān)系，與投資者“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”和“安全性轉(zhuǎn)移”行為一致。 Dungey等（2009）建立理論模型研究了新興國(guó)家股票市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的沖擊，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者存在從新興國(guó)家股票市場(chǎng)到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的“安全性轉(zhuǎn)移”行為。Beber等（2009）使用歐洲地區(qū)10個(gè)國(guó)家債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)研究了債券市場(chǎng)的安全性轉(zhuǎn)移與流動(dòng)性轉(zhuǎn)移。實(shí)證結(jié)論表明，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)（stress）時(shí)，投資者通常選擇流動(dòng)性更好的資產(chǎn)，“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為更加明顯。Hammed等（2010）通過研究股票市場(chǎng)下跌與流動(dòng)性的關(guān)系發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性水平和流動(dòng)性共性對(duì)股票市場(chǎng)正收益率和負(fù)收益率存在非對(duì)稱反應(yīng)。伴隨著股票市場(chǎng)下跌，流動(dòng)性成本上升，投資者將增加流動(dòng)性需求，追求高流動(dòng)性的股票。國(guó)內(nèi)學(xué)者黃峰和楊朝軍（2007）對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究表明我國(guó)股市和國(guó)外一樣存在對(duì)非流動(dòng)水平的收益補(bǔ)償和“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象。譚地軍等（2008）討論了我國(guó)債券市場(chǎng)的“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為，發(fā)現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)部不同債券之間的“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為顯著，國(guó)債市場(chǎng)與企業(yè)債券市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為比較微弱。靳飛等（2009）對(duì)股票之間投資轉(zhuǎn)移的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)定單流上升、流動(dòng)性變好時(shí)，由于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等共同因素的影響，高市值股票和低市值股票之間存在投資轉(zhuǎn)移。

三、投資轉(zhuǎn)移下的股票選擇、板塊輪動(dòng)及投資組合

不同的投資者有不同的股票選擇方式，資金的流入流出是目前比較流行的選股方式之一。在理論上，也有一些學(xué)者研究了股票選擇方式。王中魁，楊繼平和張力健（2009）以Arrow-Pratt風(fēng)險(xiǎn)厭惡度來度量期望效用-熵平衡系數(shù)以改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)型決策的期望效用-熵模型；根據(jù)改進(jìn)的期望效用-熵模型以及期望效用準(zhǔn)則選擇股票，構(gòu)造投資組合。杜江和史天雄（2010）通過分析公司內(nèi)在和外在價(jià)值之間的聯(lián)系，即財(cái)務(wù)指標(biāo)與其真實(shí)市值的關(guān)系，構(gòu)建了基于市值管理理論的選股方式。王燕鳴和楚慶峰（2009）研究了IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，新股IPO對(duì)同行業(yè)板塊的其他股票的影響，導(dǎo)致板塊輪動(dòng)，通過板塊的輪動(dòng)選擇股票。

參考文獻(xiàn)

[1]譚地軍，田益祥，黃文光.流動(dòng)性補(bǔ)償、市場(chǎng)內(nèi)及跨市場(chǎng)“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為[J].金融研究，2008（09）： 23-43.

篇10

一是無風(fēng)險(xiǎn)利率的繼續(xù)下行，居民資產(chǎn)再配置。2014年以來，由于監(jiān)管部門對(duì)非標(biāo)的控制，以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟所導(dǎo)致的資金需求不足，社會(huì)融資成本出現(xiàn)了下降。而央行在公開市場(chǎng)上調(diào)低14天期中標(biāo)利率，更是在引導(dǎo)利率下行。

2014年11月21日，央行出人意料地下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25%、貸款基準(zhǔn)利率0.4%，這無疑打開了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)入寬松的預(yù)期空間。2015年，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟的預(yù)期，繼續(xù)降息、降準(zhǔn)的預(yù)期濃厚。隨著利率的下行，社會(huì)融資成本將繼續(xù)下行，各寶寶類理財(cái)產(chǎn)品的收益率也將繼續(xù)下行，居民的資產(chǎn)配置將發(fā)生變化――存款進(jìn)入股市將帶來資金面上的充沛。同時(shí)，在寬松貨幣政策的影響下，整體社會(huì)流動(dòng)性也將趨好，因此股市的估值就會(huì)上移。

二是改革帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。雖然在2014年中，很多層面已經(jīng)開始改革，金融市場(chǎng)更是邁出了一大步，無論是利率市場(chǎng)化還是滬港通等都是可圈可點(diǎn)的奪目之筆，但是市場(chǎng)翹首以盼的國(guó)企改革整體進(jìn)程還是慢于市場(chǎng)預(yù)期。在新的一年中，國(guó)企改革、、收入分配體制改革等或都將提速，這對(duì)于市場(chǎng)而言，無疑又是一大利好。隨著改革的落實(shí)，企業(yè)、社會(huì)整體效率會(huì)得到提高，股市作為投資者情緒和預(yù)期的載體，必會(huì)使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)抬升，從而使得股市的估值出現(xiàn)上升。

三是金融杠桿的提升。自2014年7月起，融資余額突然放量。隨著兩融門檻的降低，兩融標(biāo)的的增多，以及后知后覺者的紛紛加入，至2014年12月初，融資余額已經(jīng)突破9300億元，直奔萬億元大關(guān)。投資者加杠桿成為了時(shí)髦的詞匯，富人帶領(lǐng)著窮人一起在股市加杠桿成為看多股市的又一大理由。

此外，從股市上漲的目的來看，資產(chǎn)證券化、盤活國(guó)有資產(chǎn)、注冊(cè)制以及鼓勵(lì)企業(yè)通過直接融資來完成轉(zhuǎn)型發(fā)展等都需要一個(gè)朝氣蓬勃、蒸蒸日上的股市環(huán)境。這一切均指向2015年將是一個(gè)讓投資者愉快的收獲大年。

同時(shí)，2014年10～12月的連續(xù)大漲、每日近萬億的成交量，說明市場(chǎng)情緒亢奮。而情緒會(huì)傳染，基金經(jīng)理、研究員、交易員、分析師等都是這個(gè)市場(chǎng)的一分子，同樣也會(huì)受到樂觀情緒的影響。

未知的變量

但在這歲末年初之際，挑燈思索之時(shí)，筆者激動(dòng)的情緒隨著思緒逐漸平復(fù)?；貞洿饲埃覀兎治鰩熢谧鲱A(yù)測(cè)的時(shí)候，通常容易將事物進(jìn)行線性外推，然而事物的發(fā)展均是非線性的。一個(gè)變量發(fā)生脫離軌跡的變化，那么結(jié)果就會(huì)發(fā)生偏離，甚至可能是相反的方向。

筆者認(rèn)為，2015年的市場(chǎng)同樣存在著未知的變量，或是已知變量發(fā)生超預(yù)期變化的可能。因此，2015年的投資更像是走在獨(dú)木橋上，走過去了，投資者將獲得豐厚的回報(bào)，然而任何可能出現(xiàn)的閃失，都會(huì)讓投資者損失慘重。

國(guó)際資金流向

國(guó)際資金流向就是其中一個(gè)變量，這或可從外匯市場(chǎng)各國(guó)匯率的變化一見端倪。2014年年初，人民幣持續(xù)貶值，這一方面或是央行為了刺激出口有意為之，但另一方面也顯示出國(guó)際資金在流出中國(guó)。直到2014年二季度末，這種情況發(fā)生了改變。人民幣匯率在經(jīng)過了近1個(gè)多季度的貶值之后，開始重新震蕩走高。從EPRF公布的資金流向變化上來看，也是如此，2014年整個(gè)一、二季度，國(guó)際資金以流出為主，直到二季度末，國(guó)際資金開始重新流入國(guó)內(nèi)。似乎國(guó)際資金的流入、流出和股市的上漲、下跌存在著一些正相關(guān)的關(guān)系。

2015年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊復(fù)雜，尤其是美國(guó)加息的時(shí)間點(diǎn)對(duì)國(guó)際資金的流向影響較大。而中國(guó)此時(shí)則處在降息周期之中，兩國(guó)間利差減少或引發(fā)的資金變化是需要格外注意的一個(gè)變量。

融資余額增量

按照當(dāng)前主流券商的預(yù)測(cè)，2015年兩融余額將達(dá)到1.5萬億元，也就是說從當(dāng)前9300億元的基礎(chǔ)上還將有5000多億元的空間。從絕對(duì)量上看，5000多億元的融資量并不少。但是從相對(duì)量上看，2014年6000多億元的融資增量大部分是在下半年完成的，這說明2015年5000多億元的融資量較2014年下半年的增量在增速上將會(huì)出現(xiàn)下行。這似乎和2014年的9、10月份的情況有所不同。

今天加杠桿，或許在明天就是去杠桿。因此，需要持續(xù)觀察兩融的變化。另外，政策對(duì)兩融的態(tài)度也是非常關(guān)鍵的一個(gè)變量因素。因此，融資余額的增量是否能夠?qū)_國(guó)際資金外流，從目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上來看，是難以下定論的。

從庫存周期看A股周期

除了資金外逃之外，還需要觀察庫存周期變化情況。2002年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了三輪庫存周期，分別是2002年10月～2006年4月（43個(gè)月）、2006年5月～2009年8月（40個(gè)月）、2009年9月～2013年8月（47個(gè)月），平均時(shí)長(zhǎng)43個(gè)月律。其中庫存周期的上升期為26～28個(gè)月，大體占周時(shí)長(zhǎng)期的2/3。研究庫存周期對(duì)于股市的意義在于，在2006年之后，股市的重要拐點(diǎn)提前庫存周期約8個(gè)月。由于上證指數(shù)存在著明顯的結(jié)構(gòu)性問題，因此主要參考了深圳綜指。譬如庫存周期底部2006年5月對(duì)應(yīng)股市底部2005年10月，庫存周期底部2009年8月對(duì)應(yīng)股市底部2008年11月，庫存周期底部2013年8月對(duì)應(yīng)股市底部2012年12月;同樣庫存周期頂部2008年8月對(duì)應(yīng)股市頂部2008年1月，庫存周期頂部2011年10月對(duì)應(yīng)股市頂部2011年3月。