導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資基金的方式，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、研究背景

房地產私募股權投資基金（下文中亦簡稱為私募房基）作為私募股權基金的一種類型，其通過向機構投資者或者高凈值客戶個人發(fā)行收益憑證來募集資金，再通過專業(yè)的私募房基投資管理機構進行管理。國內房地產市場宏觀調控的大背景，將會私募房基成為房企新的融資渠道，此市場也會迎來巨大的機遇和發(fā)展（陳瑛2014）。中國大部分房地產私募股權投資基金發(fā)展萌芽于2010年，所以這年被認為是我國私募房基的元年。截至目前，除少部分基金結束了續(xù)存期外，大部分都未完成“募-投-管-退”的完整基金管理周期。因此大多數國內私募房基的投資水平、盈利能力和管理水平尚未可知和明確。因此我國私募房基在退出方式的選擇上的研究仍屬較新的研究領域，缺乏成熟的判嘁讕鶯托卸準則。

二、國內私募房基的退出方式

從國際市場的經驗來看，私募房基的退出方式有許多種，主要與其投資模式相關聯，包括IPO、單純的物業(yè)出售、股權轉讓、REITs、（針對債權投資的）收回本息、項目公司清算和強制贖回等方式。國內私募房基主要用于投資房地產項目（住宅、寫字樓、商業(yè)等），退出方式以物業(yè)出售和股權轉讓兩種為主流。實際操作形式有以下幾種：有輔助重資產運作的，如私募房基管理公司參與買地、通過自身的開發(fā)團隊或聯合其他開發(fā)商合作開發(fā)，建成后出售物業(yè)實現退出；也可以用較低價格收購物業(yè)，通過對其進行資產改善工作，再以較高價格出售獲利；也有輕資產方式運作的，通過股權或債權的形式給資金短缺的房企提供過橋融資，幫助其收購土地、籌措建設資金等，在達到約定期限和一定條件后通過股權回購或股權第三者轉讓的方式退出。投資于公司的基金，一般可通過資本市場退出，包括以IPO退出，或在二級市場出售已上市公司股票退出。在國外，商業(yè)地產還可以采用發(fā)REITs的方式退出，但國內的法律法規(guī)尚不成熟，仍不能采用。

由于本文篇幅所限，且根據國內外關于私募股權投資基金的退出研究（章超斌2012），本文只討論且涉及兩種主流退出方式：首次公開發(fā)行上市（IPO）及股權轉讓。IPO的退出方式在我國仍然是PE退出的最主要渠道之一，相比其他的退出方式，其通常可以獲得較高的投資收益（印露2009）。IPO退出方式也有利于提高PE的品牌知名度和社會認可度，為其未來的投資提供便利。雖然，在我國由于IPO的門檻限制及房地產宏觀政策的調控，國內私募房基IPO之路基本無望，已有的資本市場不能用來容納這類產品，但是新三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等二級市場的建立，都預示我國的資本市場環(huán)境會得到逐步完善，分級類證券市場會越來越多。因此本文選取IPO方式更多的是一種前瞻性的考量。另一種退出方式股權轉讓是指私募房基公司通過非公開上市的方式將其所持被投資企業(yè)的股份轉讓給其他投資者，從而實現資本撤出獲得收益的退出方式。由于是非公開發(fā)行，因此時間和經濟成本較IPO少，私募房基能夠迅速的退出，因此在近年來成為私募房基退出的首要選擇，占有較大比例。

三、博弈論模型構建

（一）博弈理論

博弈論是研究多個參與主體之間在特定的條件下，根據對方的策略來執(zhí)行實施對應策略的學科，也稱為對策論（張維迎2004）。

私募房基的退出方式選擇的本質是私募房基管理公司和被投房企之間的收益博弈。私募房基管理公司以期獲得較高的投資回報率和社會聲譽，被投企業(yè)以期獲得可持續(xù)快速發(fā)展；各自都會選擇自身受益最大化的策略。

（二）模型基本假設及構建

本文的私募房基退出方式博弈模型遵循以下基本假設：

假設1：博弈的參與兩方主體為私募房基管理公司和被投房企；

假設2：對于私募房基公司而言可以考慮可轉換證券和不轉換證券兩種方式，而被投房企可以選擇IPO和股權轉讓；

假設3：通過IPO或者股權轉讓方式退出的預期總收益為I；被投企業(yè)選擇通過IPO方式退出，需要支付保薦費、承銷費等中間費用，因為此費用與經濟周期有關，為便于理解，本博弈模型假設其平均值為C；股權轉讓相對于IPO方式，成本可忽略不計，此處假設為0；

假設4：選擇IPO退出后，私募房基公司和被投房企獲得聲譽和IPO溢價為R1和R2，為計算簡便，其收益以總收益為底數計算，即Ri=aiI（ai>0，i=1or2）；股權轉讓的聲譽收益為零；

假設5：當私募房基公司選擇不轉換證券方式退出時，可從被投房企獲得收益P1；當私募房基公司選擇轉換證券方式退出時，控制權轉移到被投房企，被投房企獲得收益P2，假設轉換后被投房企所占股份份額b，那么私募房基公司持有股份份額為1-b；

基于以上五個假設，本文的我國私募房基退出方式選擇博弈的收益矩陣構建如下：

從上述博弈矩陣可以發(fā)現，對私募房基公司而言，選擇不轉換證券時，IPO的方式顯然可以得到聲譽收益和溢價收益a1I；選擇轉換證券時，比較（1-b）（I-C）+a1I和（1-b）I，如果a1I>（1-b）C時，則選擇IPO方式可獲得更高收益，反之則選擇股權轉讓。同理，對于被投房企而言，選擇不轉換證券時，比較I-C+a2I+P2-P1與I-P1，如果a2I+P2>C，則選擇IPO，反之IPO成本高企，應選擇股權轉讓；選擇轉換債券時，比較b（I-C）+a2I+P2與bI，如果a2I+P2>bC，則選擇IPO，反之應選擇股權轉讓。

對博弈雙方而言，其效益之和達到最大化時可以選擇最優(yōu)退出策略。對IPO方式而言，博弈雙方的效益之和為：

U=（1+a1+a2）I+P2-C （1）

對于股權轉讓退出方式而言，博弈雙方的效益之和為：

V=I （2）

無論是選擇IPO還是股權轉讓，可轉換證券和不可轉換證券都不影響總效益，只是對雙方的收益進行分配有所不同。因此對于雙方總體而言，比較（1）式與（2）式，當U>V，即（a1+a2）I+P2>C時，通過IPO方式退出所帶來的聲譽收益和溢價收益與被投房企所獲得的控制權收益之和大于IPO成本時，私募房基公司會選擇IPO作為最佳的退出方式；反之，則應選擇股權轉讓。

四、對我國私募房基退出方式的啟示

總體而言，與國外的私募房基以IPO退出為主流的情形不同，國內私募房基退出的主要方式是股權轉讓；以IPO方式退出受到諸多政策限制，目前仍未放開。因此反映到上述模型中，中國私募房基IPO成本是無窮大的，這和我國分類多級資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)入市門檻高企，成交量低等因素有很大相關性。在我國房地產私募股權投資基金可展望成櫬蠖嗍房企新的融資工具的趨勢下，急需建立適合房地產私募股權投資基金的資本交易市場，實現資本市場運營體系的閉環(huán)，這才是我國形成成熟房地產金融市場的根本前提。

對股權轉讓的方式而言，因為其相對于IPO方式的交易成本可以忽略不計，因此可以實現快速且高效的資金流轉。但是，此方式的信息獲取方面的隱性成本相比于公開市場而言相對較高，為了簡便因此也為在模型中提及。因此在實際的業(yè)務操作中，股權轉讓方式相比IPO更少可能獲得高收益或者額外收益。有的時候，賣家尋找不到可以提供可獲取高收益的買家，買家也尋找不到可獲取的優(yōu)質標的。因此為了完善這種退出方式，仍然需要建立公開化的產權交易市場，減少信息獲取成本，同時加強監(jiān)管和規(guī)章建設。

參考文獻

[1]陳瑛.中國房地產私募股權基金的運作分析與思考[D].上海外國語大學，2014.

[2]章超斌.私募股權基金退出方式博弈分析[J].時代金融，2012（07X）：241-242.

篇2

證券投資基金簡稱基金，基金發(fā)源于英國，興盛于美國，現已成為金融市場不可缺少的一種證券投資工具?；鸢凑者\作方式不同，分為開放式基金和封閉式基金。中國基金業(yè)相對于發(fā)達國家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開元和基金金泰拉開了中國證券投資基金試點的序幕，2010年9月隨著中國第一只開放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開放式基金的歷史，開放式基金越來越成為基金中的主流。

目前，開放式基金已成為國際基金市場的主流品種，美國、英國、香港和臺灣的基金市場均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國開放式基金已達到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問題。

一、正確認識開放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金單位而間接投資于證券市場。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數隨時增減，投資者可以按照基金的報價在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點：

1．專業(yè)管理，提高收益?；鹂堪l(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來進行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢明顯。避免了單個投資者因資金有限、交易量小而產生交易成本較高的問題?；鸸疽簿褪腔鸸芾砣?，配備了大量的投資專家，由投資專家來運作、管理，并專門投資于證券市場。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而且在投資領域也積累了豐富的實踐經驗，能夠正確把握市場脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風險。法律規(guī)定，基金必須通過投資組合，達到分散風險的目的，以保證投資人相對穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實力。可以同時把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價造成的損失可以用其他股票漲價的盈利來彌補，分散了投資風險。

3．利益共享，風險共擔。基金投資者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關費用后的盈余，按照各個投資者所持份額比例進行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發(fā)行數量沒有限制、買賣價格以資產凈值為準、在柜臺上買賣和風險相對較小等特點，特別適合于中小投資者進行投資。在中國，每份基金單位面值為人民幣1元。基金最低投資額一般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問題。對開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購或贖回基金，也可以通過證券公司等銷售機構申購或贖回，或委托投資顧問機構代為買賣。 正是因為這些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢想，結果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細分析，發(fā)現有以下原因：

1.選擇基金公司失誤?；鸸緦鸬墓芾恚揽抗就堆袌F隊的操作，主要由基金經理和幫基金經理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團隊的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學，基金經理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉的基金公司，勢必損害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會有理想的投資收益。 選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無歷史業(yè)績可供參考，基金的管理者是否有投資經驗，能否給你一個驚喜，這些還都是未知數?；鹨?guī)模大小也是基金選擇的一個重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認為大規(guī)模的基金保險可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經營的靈活性會受到限制。小規(guī)模的基金，有時雖然可能面臨清盤的危險，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢。 進出場時機選錯。追高殺跌是股民的一貫錯誤做法，在基金投資方面，當然也不例外。有些投資者盲目進出，必然要因盲目而付出代價[1]。股票、債券型開放式基金，申購和贖回遵循“未知價”交易原則，因此，投資者在申購或贖回時，并不能及時獲得成交價格。選錯進出場時間，買進價格高于理想的價格，賣出價格低于希望的價格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購，份額贖回”原則，高價格買進的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會降低。 投資期限選錯。沒有正確把握買入和賣出時機，投資期限選錯，自然會增加投資成本，降低投資收益?；鹗且环N中長期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說不要這周買，下周賣。受中國2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產生了急于獲利的情緒，把基金當股票來操作。

三、投資基金的對策

1.科學選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實表明，中國股市在特定階段的投資理念都會出現輪動，在恰當時機實現理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對市場的判斷。選擇正規(guī)的、有經驗的基金團隊，更要選擇好的基金經理?；鸾浝硎翘嫱顿Y者代雇代管理負責操盤的投資高手，他的操作，對基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來源包括兩部分，一部分是基金凈值增長：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導致基金單位凈值的增長，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數時所得到的凈值差價，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時的申購費和贖回費用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經營過程中的風格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計凈值和分紅狀況結合起來，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 。有專家認為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績保持在同類基金排名的1/3以內，基本上就屬于信得過的基金公司和基金經理。投資者還需要分析基金的經營風格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績表現，雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來收益水平。 科學選擇進出場時機。與股票、債券相比，基金投資的費用較高。認購或申購時，要付認購費（申購）費，贖回還要付贖回費，而且費率較高。所以反復的買進賣出，無形中就加大了基金投資成本。投資者要經常了解經濟信息，了解宏觀市場，不要頻繁的買進賣出。但也不是說，持有時間越長，收益就越大。2008年那場金融危機，果斷清倉的基民們就收入不菲。真是“該出手時就出手”。進出場時機選擇正確，會提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進場時，希望價格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實際操作就需要結合股票市場來分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢，而當天股市又在下跌，就可以大膽的買進。當股市漲到高點了，后市又有大幅調整趨勢時，明智的選擇就是“落袋為安”了。 選擇適合自己的基金。基金類別很多，不同的投資理念，不同的經營風格，會讓投資者眼花繚亂。投資者要根據自己的資金實力和風險耐受能力，科學選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風險，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應選擇債券基金或收入型基金。 選擇基金資產組合，分散風險?；旌洗钆洳煌愋汀⒉煌鸸?、不同風格的基金，構建低風險定投組合，可以有效分散投資風險。投資者根據自己的風險承受力確定一個明確的投資目標，選擇業(yè)績較穩(wěn)定的基金構成核心組合 。一般來說，大盤平衡型基金較適合長期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進一些行業(yè)基金、新興基金，以實現投資多元化并增加整個基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據自身的風險偏好持有三至五只優(yōu)質而投資風格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來理想的收益，同時也會伴隨一定的風險。投資者只有正確把握市場脈搏，學會理性的分析，科學地選擇，才可能在變幻莫測的基金市場獲得理想的收益。

參考文獻

[1]孫可娜.證券投資理論與實務[M].北京：高等教育出版社，2009：230. 轉貼于

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證券投資基金簡稱基金，基金發(fā)源于英國，興盛于美國，現已成為金融市場不可缺少的一種證券投資工具?；鸢凑者\作方式不同，分為開放式基金和封閉式基金。中國基金業(yè)相對于發(fā)達國家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開元和基金金泰拉開了中國證券投資基金試點的序幕，2010年9月隨著中國第一只開放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開放式基金的歷史，開放式基金越來越成為基金中的主流。

目前，開放式基金已成為國際基金市場的主流品種，美國、英國、香港和臺灣的基金市場均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國開放式基金已達到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問題。

一、正確認識開放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金單位而間接投資于證券市場。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數隨時增減，投資者可以按照基金的報價在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點：

1．專業(yè)管理，提高收益。基金靠發(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來進行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢明顯。避免了單個投資者因資金有限、交易量小而產生交易成本較高的問題?；鸸疽簿褪腔鸸芾砣?，配備了大量的投資專家，由投資專家來運作、管理，并專門投資于證券市場。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而且在投資領域也積累了豐富的實踐經驗，能夠正確把握市場脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風險。法律規(guī)定，基金必須通過投資組合，達到分散風險的目的，以保證投資人相對穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實力。可以同時把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價造成的損失可以用其他股票漲價的盈利來彌補，分散了投資風險。

3．利益共享，風險共擔?；鹜顿Y者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關費用后的盈余，按照各個投資者所持份額比例進行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發(fā)行數量沒有限制、買賣價格以資產凈值為準、在柜臺上買賣和風險相對較小等特點，特別適合于中小投資者進行投資。在中國，每份基金單位面值為人民幣1元。基金最低投資額一般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問題。對開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購或贖回基金，也可以通過證券公司等銷售機構申購或贖回，或委托投資顧問機構代為買賣。 正是因為這些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢想，結果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細分析，發(fā)現有以下原因：

1.選擇基金公司失誤?；鸸緦鸬墓芾?，依靠公司投研團隊的操作，主要由基金經理和幫基金經理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團隊的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學，基金經理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉的基金公司，勢必損害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會有理想的投資收益。

2.選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無歷史業(yè)績可供參考，基金的管理者是否有投資經驗，能否給你一個驚喜，這些還都是未知數?；鹨?guī)模大小也是基金選擇的一個重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認為大規(guī)模的基金保險可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經營的靈活性會受到限制。小規(guī)模的基金，有時雖然可能面臨清盤的危險，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢。

3.進出場時機選錯。追高殺跌是股民的一貫錯誤做法，在基金投資方面，當然也不例外。有些投資者盲目進出，必然要因盲目而付出代價[1]。股票、債券型開放式基金，申購和贖回遵循“未知價”交易原則，因此，投資者在申購或贖回時，并不能及時獲得成交價格。選錯進出場時間，買進價格高于理想的價格，賣出價格低于希望的價格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購，份額贖回”原則，高價格買進的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會降低。

4.投資期限選錯。沒有正確把握買入和賣出時機，投資期限選錯，自然會增加投資成本，降低投資收益?；鹗且环N中長期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說不要這周買，下周賣。受中國2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產生了急于獲利的情緒，把基金當股票來操作。

三、投資基金的對策

1.科學選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實表明，中國股市在特定階段的投資理念都會出現輪動，在恰當時機實現理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對市場的判斷。選擇正規(guī)的、有經驗的基金團隊，更要選擇好的基金經理。基金經理是替投資者代雇代管理負責操盤的投資高手，他的操作，對基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來源包括兩部分，一部分是基金凈值增長：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導致基金單位凈值的增長，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數時所得到的凈值差價，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時的申購費和贖回費用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經營過程中的風格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計凈值和分紅狀況結合起來，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 [2]。有專家認為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績保持在同類基金排名的1/3以內，基本上就屬于信得過的基金公司和基金經理。投資者還需要分析基金的經營風格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績表現，雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來收益水平。

2.科學選擇進出場時機。與股票、債券相比，基金投資的費用較高。認購或申購時，要付認購費（申購）費，贖回還要付贖回費，而且費率較高。所以反復的買進賣出，無形中就加大了基金投資成本。投資者要經常了解經濟信息，了解宏觀市場，不要頻繁的買進賣出。但也不是說，持有時間越長，收益就越大。2008年那場金融危機，果斷清倉的基民們就收入不菲。真是“該出手時就出手”。進出場時機選擇正確，會提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進場時，希望價格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實際操作就需要結合股票市場來分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢，而當天股市又在下跌，就可以大膽的買進。當股市漲到高點了，后市又有大幅調整趨勢時，明智的選擇就是“落袋為安”了。

3.選擇適合自己的基金?；痤悇e很多，不同的投資理念，不同的經營風格，會讓投資者眼花繚亂。投資者要根據自己的資金實力和風險耐受能力，科學選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風險，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應選擇債券基金或收入型基金。

4.選擇基金資產組合，分散風險。混合搭配不同類型、不同基金公司、不同風格的基金，構建低風險定投組合，可以有效分散投資風險。投資者根據自己的風險承受力確定一個明確的投資目標，選擇業(yè)績較穩(wěn)定的基金構成核心組合 [3]。一般來說，大盤平衡型基金較適合長期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進一些行業(yè)基金、新興基金，以實現投資多元化并增加整個基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據自身的風險偏好持有三至五只優(yōu)質而投資風格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來理想的收益，同時也會伴隨一定的風險。投資者只有正確把握市場脈搏，學會理性的分析，科學地選擇，才可能在變幻莫測的基金市場獲得理想的收益。

參考文獻

篇4

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-01

一、證券投資基金的風險

1.市場風險

我國的證券市場還很年輕，與西方已有百年發(fā)展歷史的證券市場相比，并不完善，我國的證券市場是在計劃經濟向市場經濟轉變過程中在政府的指導下建立起來的，政策市場的特征很明顯，從企業(yè)開始融資上市到二級市場的監(jiān)管等都明顯的受到國家政策的調控。

基金的組織結構和運作方式不規(guī)范，基金關系人的概念不清晰，管理人與托管人之間沒有嚴格的分離。我國的基金管理公司普遍的存在委托的問題，在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色，從而無法有效的對管理人進行監(jiān)督，雖然基金資產的所有權、經營權、監(jiān)督權三權基本分離，但基金持有人沒有相應的訴訟、追償權利，持有人大會虛設，基金持有人對基金管理人不擁有實質性的決定權，由于法律法規(guī)上的不健全，給基金投資者帶來了潛在的風險。

2.投資者自身風險

基金投資對于我國居民還處在一個陌生的階段，缺乏必要的認識和了解，認為基金的收益性不如股票，安全性又低于債券，對基金投資持保守態(tài)度，致使基金無法更多的募集社會閑置資金，不能形成有效的規(guī)模進行投資組合來分散風險。

每個投資者的風險、收益偏好也不同，不同品種基金的風險收益也不同，由于基金是一種中長期的投資理財工具，不存在任何一種基金在任何市場上都能保持良好的收益情況，所以投資者沒有一個自身的理性認識，也就無法正確選擇一個適合自己的基金，從而會給自己帶來較大的風險。

3.管理者風險

我國基金管理中的持有人和管理人只是法律形式上的關系，持有人無法通過法律手段和制度規(guī)范來防范管理人的道德風險，當管理人未能履行誠信義務的時候，如基金管理人將固有資產或他人資產混同于基金資產從事證券投資；對其管理的不同基金財產進行區(qū)別對待；利用基金財產為基金份額持有人之外的第三人牟取利益等，持有人的利益損失將不可避免，當利益損失發(fā)生后，沒有相應的法律制度來保障持有人追償由于管理人行為不當所造成的損失。

目前國內證券投資基金的從業(yè)人員從業(yè)時間還不長，負責過的主要投資品種較少，視野不夠寬廣，投資技巧及防范風險能力等方面都缺乏經驗，還不能很好地認識風險的性質、來源及種類來準確度量風險，不能構造有效的證券組合來應變市場的變動，整個管理人員隊伍還有待提高，我國的基金管理公司成立時間也比較低，運作機制和管理體系都還有待完善，這些都對投資者帶來了潛在的風險。

二、證券投資基金的風險防范措施

1.規(guī)范內部結構，加強監(jiān)管控制

規(guī)范證券投資基金的內部結構，加強托管人對管理人的監(jiān)管，我們也可以借鑒德國的經驗，把對基金托管人的監(jiān)督及選擇權交由監(jiān)管機構處理，此外建立一套托管人監(jiān)督責任制度的法律法規(guī)，如因托管人的監(jiān)管不力甚至與基金管理人串謀損害投資者的利益，托管人就要承擔相應的責任，進行賠償，也可以引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監(jiān)督效率。加強證券市場監(jiān)管力度，著力加強對基金管理機構的信息披露，樹立機構在公眾心中的形象，做到公開、公平、公正、透明。隨著基金行業(yè)的發(fā)展，我國需要從封閉式基金為主轉向開放式基金，使其流動性風險逐漸變小，與股票和封閉式基金相比，開放式基金的流動性風險要小一些，由于基金管理人必須以基金資產凈值為基準承擔贖回義務，投資者不存在由于在適當價格賣不出去的流動性風險。

2.提高從業(yè)人員的專業(yè)水平及職業(yè)道德

建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加入到基金行業(yè)來，人才才是基金公司的第一生產力，基金管理人不但是一個優(yōu)秀的經紀人，一個優(yōu)秀的操盤手，更是基金經營管理的掌門人，一個好的基金管理人，將給基金帶來良好的經營業(yè)績，為投資者謀取更多的收益。進一步完善基金從業(yè)人員資格管理制度，定期組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證，提高基金從業(yè)人員的專業(yè)水平，不斷提高從業(yè)人員自身素質、道德操守和行為規(guī)范，建立有效的監(jiān)督管理機制，在基金管理公司年度考核中加入基金管理人道德品質評估，以督促從業(yè)人員恪守職業(yè)道德。

3.進一步完善相關法律法規(guī)

健全完善我國證券投資基金法律法規(guī)體系，以《證券投資基金法》為核心法律制度體系，使基金持有人、基金管理人、基金托管人的關系通過法律形式得以確認，并受法律的規(guī)范和約束，以實現我國基金業(yè)發(fā)展的法制化和規(guī)范化。

4.品種創(chuàng)新，實現產品多元化發(fā)展

目前我國的證券投資基金全部采用的是契約型基金，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當成熟的國家主要采用的是公司型基金，公司型基金的投資者對基金運作的影響比契約型基金的投資者多，所以可以更好地維護自身的利益。

積極促進基金產品品種的創(chuàng)新，實現產品的多元化發(fā)展，豐富基金的投資策略，優(yōu)化產業(yè)結構，滿足不同投資者的多樣化要求，推動基金的良性發(fā)展。

三、結語

證券投資基金作為一種大眾化的信托投資工具，能夠提供專業(yè)的理財服務，多元化的投資組合可以有效地降低風險，由于我國證券投資基金自身的局限性，阻礙了我國證券基金的發(fā)展，所以我們應該規(guī)范基金結構，健全監(jiān)管機構的檢查制度，完善證券投資基金的法律法規(guī)建設，才能發(fā)揮證券投資基金支持市場和穩(wěn)定市場的作用，降低市場風險，從而促進證券市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，正確地認識我國證券投資基金的風險并進行有效的防范，對我國證券市場以及國民經濟發(fā)展有著重要的意義，從而保證了我國經濟的健康發(fā)展，發(fā)揮了基金引導市場的積極作用。

篇5

一、引言

房地產投資信托基金（簡稱REITs）源于20世紀60年代美國，目前REITs在全球各國家法應用。REITs屬于資產證券化的一種方式。1965年，首只REITs 在紐約證券交易所上市交易。同時，歐洲市場上也出現了REITs。日本、韓國、新加坡相繼在2001年、2002年發(fā)行REITs；2003年，香港證監(jiān)會頒布了《房地產投資信托基金守則》推出REITs。在REITs資產證券化中各國根據自身的特點在運作模式，投資目標，收入分配等方面做出相應的調整，制定出符合自身國家特點的REITs。我國目前REITs尚處于起步階段并無上市發(fā)行，產品設計還在進一步完善中，并且對其發(fā)行和法規(guī)的制定要進行雙重的考慮和考驗。近年來，REITs的主要研究集中在運作模式、業(yè)務性能多樣化投資管理戰(zhàn)略化和投資收益問題上，完善的運作組織模式和良好的業(yè)績及投資回報決定了房地產信托基金的規(guī)模和效績，業(yè)務性能多樣化投資管理戰(zhàn)略化保證了REITs的穩(wěn)定收益及資產增值。在REITs產品不斷演變的的過程中這三大核心將對地產融資起到推進作用，以此來吸引投資和流動性資金。因此，通過對REITs的研究可以給房地產企業(yè)的發(fā)展打開融資大門，真正實現不動產資產的流通，為房地產企業(yè)謀求更大發(fā)展提供堅實的資金支持，同時還能帶動其他產業(yè)鏈的發(fā)展，創(chuàng)造新的財富空間。本文以嘉德商用中國信托基金為案例，從投融資的角度來研究REITs的運作模式問題。

二、中國信托基金（CRCT）的基本情況

（ 一 ）嘉德商用中國信托基金的背景 嘉德商用中國信托基金，簡稱CRCT，是新加坡嘉德置地旗下一只私幕基金，于2006年12月8日在新加坡上市。該基金的目標是長期投資于由中國零售商場組成的多樣化資產組合，由戰(zhàn)略性地布局于中國五個城市的7所零售商場組成。總可出租面積約為41.3萬平方米?；饐挝怀钟蟹矫妫珻RCT的基金單位中有不超過46.7%的份額，將公開發(fā)售給海內外的機構和其他投資者，以及新加坡國內公眾。其余部分由國際戰(zhàn)略投資者認購，包括嘉德置地、嘉茂商產信托、大東人壽保險有限公司、荷蘭養(yǎng)老基金等大股董。投資回報方面，目前新加坡本土的股息派發(fā)回報率大約是4%、5%，CRCT所提供的股息派發(fā)回報率約6%至7%，嘉德方面認為兩個百分點的溢價將足以彌補新加坡和中國兩地在稅務、匯率等方面的差距。

（ 二 ）CRCT的基本運作 CRCT是REITs品種中的特殊化，我國目前還沒有完善的投資基金信托法，但其在我國具有限制性的信托法律的特殊背景下，以契約型運作模式為主導，采用離岸、在岸兩極操作的新型運作模式，這種運作模式的關鍵在于采用了在岸特殊目的載體，即在中國先成立一家外商獨資企業(yè)，持有凱德置地的零售概念物業(yè)，再以在巴巴多斯成立的離岸公司SPV持有這家外商獨資公司股權，CRCT則通過收購在巴巴多斯注冊的SPV持有的這些在岸公司的權益，把這SPV內的七個物業(yè)納入資產池內，繼而包裝上市。這種運作模式很好的規(guī)避了我國171號文件中禁止離岸控股公司直接持有國內物業(yè)的規(guī)定，既而得以成功上市。CRCT在業(yè)務性能方面，資產持有人所持有的投資組合中所有的商場都處于交通便利，人口稠密的聚集區(qū)，并為當地提供獨特及一站式的家庭購物，餐飲及娛樂場所，這些商場租戶大多為簽下整租租約或長期租約的國際及國內知名零商，為基金單位持有人提供穩(wěn)定及可增長回報。投資管理戰(zhàn)略方面，基金資產管理者的主要目標是通過有效的資產管理為基金單位持有人的每個基金單位帶來穩(wěn)的分紅收入，且這些分紅具備可長期持續(xù)增長的潛力。同時資產管理人擬通過多樣化的投資策略，將分布于中國的房地產資產投資組合發(fā)揮最大的經濟效益。CRCT的回報率是相當可觀的，2006年至2007年年底基金單位持有人所得到的總回報達96.3%，在其投資價值的匯報中明顯顯示承租率的攀升，體現了投資者對該基金是未來收益是相當看好的，此外增值策略的評估更加顯示了其超值的投資回報。通過對案例的介紹我們可以看到CRCT這個成功的案例充分體現了REITs的未來可行性。它的建立充分反映了嘉德如何成功將其完整的房地產價值鏈配置到不同地區(qū)，并將為外資如何成功收購、發(fā)展、管理商用物業(yè)提供有效范本。下面我們就對CRCT進行具體的刨析。

三、中國信托基金（CRCT）模式的案例分析

（ 一 ）CRCT運作模式現狀 CRCT的運作模式是由新加坡S-REITs運作模式演變而來的，通過對新加坡S-REITs的運作模式的了解能夠使我們更好的對案例進行分析。圖（1）為新加坡S-REITs的運作模式。CRCT運作模式為房地產投資信托基金契約模式，總部設在新加坡通過直接或間接的持有一個或一個以上SPVS后組成信托產品，向投資者發(fā)放信托單位。融資后的資金投資與房地產業(yè)務及項目資產相關產業(yè)。CRCT無獨立法人資格，聘任CRCT資產管理有限公司為信托管理人主要負責CRCT的投資策略、財務管理以及房地產資產的收購和出售等。同時聘任凱德華聯及凱德商業(yè)房地產管理公司管理所購房地產及相關資產，主要是負責物業(yè)的出租及維修等日常管理。CRCT的委托匯豐機構信托服務有限公司為受托人持有CRCT資產，并代表投資者的利益。CRCT持有，管理房地產及相關資產的收入，扣除支付給受托人，信托管理人，房地產管理人的費用后，100%全部作為股利形式發(fā)放給投資者。

（ 二 ）CRCT運作模式分析 REITs融資化道路中運作組織模式的設計規(guī)劃起決定性的作用，CRCT與以往的REITs不同，在我國特殊的制度背景下采用了離岸，在岸的雙重特殊運作模式。

（1）CRCT的組織運作模式圖。

由于CRCT的制度背景特殊，決定了其運作模式也不同于新加坡以往的REITs。復雜的運作模式同時也將CRCT推向了。

（2）CRCT運作模式中信托關系的運作分析。CRCT信托關系中具體分為三大部分：一是基金持有人?；鸪钟腥艘彩鞘芤嫒?，為CRCT資產的最終擁有人，義務為在申購基金份額時足額支付認購款項并對資產負有限責任，即一切投資風險均由投資者自行負擔；同時享有贖回或者轉讓持有的基金份額；分享基金收益；向基金管理機構查詢有關資料，如公開說明書、財務報告等信息資料；通過基金份額持有人大會參與一些涉及切身利益的重大問題的決策，并行使表決權。二是基金管理人。CRCT資產管理公司為CRCT的基金管理人。CRCT資產管理公司負責CRCT的房地產資產項目的投資、融資、收購、處置，主要物業(yè)內容包括：物業(yè)管理（建立經營預算和年度工作計劃，為經營管理、銷售和維修的有關財產提供業(yè)務預算和年度計劃統籌，審查和保障資產安全，維護會計賬簿和資產記錄方面的有關財產運作），租賃管理（提供租賃策略和租約洽談，具有資產租賃許可權和特許權，監(jiān)督和控制所有收賬務和收據及應收與應付的有關財產記錄），營銷和促銷方案（每一項目的物業(yè)經理人將有專責人員，為每一個相關的財產和銷售團隊的人員提供專業(yè)知識，統籌計劃銷售方案與主要租戶建立戰(zhàn)略統籌關系）。CRCT支付的經理人管理費基礎費用為每半年基金交割后價值的0.025%，除此之外還包括業(yè)績費用和授權投資管理費分別為0.4%和0.05%。業(yè)務管理費用是根據0.1%的CRCT資產相應收取一定的管理費用。三是基金托管人?；鹜泄苋艘卜Q基金管理受托人，匯豐機構信托服務（新加坡）有限公司，作為CRCT的受托人，獨立與CRCT資產管理公司，具有穩(wěn)健的財務狀況，實繳資本達100萬，對CRCT的基金單位具有控股性，保障投資者及基金單位持有人的一切利益。此外CRCT還對受托人的其他職能權利和義務做了規(guī)定。新加坡金融管理局代表公司登記機構負責信托的審批。匯豐機構信托服務（新加坡）有限公司受托人的管理費用最多為每半年基金價值的0.003%，最低為每月15000美圓。從以上分析可看出：在CRCT運作模式的信托關系中投資人與基金管理人之間的關系是委托人、受益人與受托人之間的關系，基金管理人和基金托管人為委托人和受托人之間的關系，投資人和基金托管人的關系是收益人與受托人的關系，基金托管人和基金投資人分別作為受托人和受益人，決定了基金托管人對保障基金投資人的權益負有不可推卸的責任。在契約型基金出現問題、基金持有人利益遭受非市場風險、投資風險而導致損失的時候，基金投資人除向基金管理人索償外，還可以向基金托管人提出索償。

（3）運作模式中在岸、離岸股權關系的運作分析。在岸股權關系運作模式：在岸公司顧名思義是指外商投資者在我國投資設立的外商投資企業(yè)。CRCT運作模式中，新加坡嘉德置地為了能夠進入中國地產零售市場對其進行投資并打包上市，根據中國有關規(guī)定在中國境內設立了在岸具公司（項目公司），其為在中國境內收購資產業(yè)務的特殊載體。項目公司分別對中國境內的一個投資組合中的六項資產物業(yè)和另外單獨的一項資產物業(yè)持有相應的股權。境內設立的外商企業(yè)載體中嘉德置地華聯管理與咨詢（深圳）有限公司（嘉德置地華聯）外商獨資企業(yè)，在中國境內注冊的時間為2005年5月31日，為北京安貞華聯商廈、北京望京購物中心、鄭州華聯商廈、呼和浩特金宇購物中心的物業(yè)管理經理人，其與北京華聯各持有所管理資產項目及業(yè)務的50%的股權。嘉德商業(yè)（上海）管理與咨詢有限公司外商獨資企業(yè)，在中國境內注冊時間為2002年12月10日，為北京九龍購物中心、上海七寶嘉茂購物廣場的物業(yè)管理經理人，間接全資擁有這兩大資產物業(yè)項目100%的股權。嘉德置地SZITIC中外合資經營企業(yè)，在中國境內注冊時間為2005年8月29日，對蕪湖凱德商業(yè)零售資產項目間接持有51%的控股股權，余下的49.0 %的股權由深國投持有。設立的3家外商投資企業(yè)，對所持有股權的資產物業(yè)項目進行物業(yè)管理服務和租賃管理服務。在我國的特殊制度背景下，CRCT要想收購我國的房地產資產股權必須先設立外商投資企業(yè)，而且投資總額超過 1000 萬美元（含 1000 萬美元）的，注冊資本不得低于投資總額的 50%，這使得CRCT將無法規(guī)避33%的企業(yè)所得稅，并且大幅度的提高了在岸注冊的資本而這部分資金在短期內是無法抽離中國市場的。換個角度來說，雖然新運作模式下內地房地產信托稅率高達33%，但計算基準是扣除所有費用之后純利的33%，收益也是相當可觀的。而所謂的注冊門檻問題，對于長期投資中國房地產的CRCT來說，50%仍是可以接受的水平，戰(zhàn)略化的投資和中國經濟未來的高速增長將會給CRCT帶來更多的收益。離岸股權關系運作模式：在離岸股權關系中將會涉及到離岸公司，所謂離岸公司為非當地投資者在離岸法域依當地離岸公司法成立的僅能在離岸區(qū)以外區(qū)域進行營業(yè)活動的公司，通常情況下，這類被注冊離岸公司的地區(qū)和國家與世界發(fā)達國家有很好的貿易關系。在這些國家中均具有高度的保密性、減免稅務負擔、無外匯管制三大特點，因而吸引了眾多商家與投資者選擇海外離岸公司的發(fā)展模式。CRCT離岸設立公司的特殊目的就是要進行對境內物業(yè)進行資產證券化打包上市，所以對在巴巴多斯設立的離岸公司稱為SPV。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體也稱為特殊目的機構/公司，其職能是在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發(fā)行資產化證券，向國外投資者融資，即接受發(fā)起人的資產組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。CRCT運作模式中在境外設立的巴巴多斯公司 （SPV）通過收購CRCT在中國境內設立的外商投資企業(yè)持有的資產物業(yè)分別擁有其100%和51%的股權。CRCT則通過收購三個在巴巴多斯注冊的SPV持有的這些在岸公司的權益，把這三個SPV內的七個物業(yè)納入資產池內，繼而包裝上市。其中巴巴多斯的SPV對凱德華聯及凱德商業(yè)的六項業(yè)務持有100%的股權，項目公司的收入也將100%的歸與巴巴多斯SPV，對與蕪湖凱德商業(yè)零售資產項目巴巴多斯SPV采取控股方式對其51%的產權進行控股，51%收入歸巴巴多斯SPV所有。巴巴多斯SPV的是具有國家信用中介的資產證券化的特殊載體，把境內資產進行購買包裝證券化所有職能都預先安排外派給在境內的三項業(yè)務公司為其進行管理，其資產和負債基本相等，在CRCT中巴巴多斯SPV是一個專門為實現資產證券化而設立的信用級別較高的機構，在資產證券化中扮演著重要角色?；静僮髁鞒叹褪菑馁Y產原始權益人（即發(fā)起人凱德置地）處購買證券化資產，以自身名義發(fā)行資產支持證券進行融資，再將所募集到的資金用于償還購買發(fā)起人基礎資產的價款。巴巴多斯SPV不僅通過一系列專業(yè)手段降低了證券化的成本，解決了融資困難的問題，關鍵的是通過風險隔離降低了證券交易中的風險。（4）CRCT與以往REITs運作模式對比分析結論。通過對比分析可以看出，CRCT與以往REITs的運作模式的不同之處為，在我國特殊制度背景下，其利用在岸設立特殊載體的方式對我國的資產物業(yè)進行股權收購，很好的規(guī)避了政策的條令，但由于存在境內注冊的公司，會產生人員成本和營運費用等支出，這種兩極機構所承擔的成本比較高。高額投資不得撤回也將使其資金長期停留在中國，但對于長期投資的CRCT來說未嘗不是一件好事?？傮w來說，CRCT的運作模式有利于其在海外的長期融資，同時更有利于其在國內市場的發(fā)展。CRCT的運作模式成功在于結合了中國特殊的制度背景來設計了運作模式。

四、CRCT運行模式的成功經驗與啟示

隨著經濟的日益發(fā)展，銀行貸款壓力劇增且地產融資變的相當困難，房地產投資信托基金作為一種新的地產投融資渠道在地產行業(yè)中越來越顯的重要。CRCT的案例的成功在一次說明了一個好的REITs產品以運作模式為基礎，可以使資產產業(yè)的性能大幅度的提升，良好的投資管理戰(zhàn)略理念，對產品未來的回報和資產的增值起到推動的作用。REITs產品的運作模式與產品運營的結構框架類似，根據不同的發(fā)行背景情況設立不同的運作模式，但最終的目的是能夠在運作模式下大規(guī)模、高效率的進行投融資，實現資產的快速流動與運轉為業(yè)務性能提供良好的保障。業(yè)務性能的強化和投資管理的戰(zhàn)略是REITs的關鍵，沒有一個好的資產，投資者是不會長期持有的，只有不斷的強化業(yè)務性能才能使投資者長期的持有基金，將來才能給投資者更好的回報，只有不斷的開拓自己的物業(yè)，建立良好的投資管理戰(zhàn)略系統，才能讓投資者滿意。REITs產品的好壞最后由其投資回報與未來價值所鑒定總體來說REITs產品的一般年收益率都在5%以上，而且穩(wěn)定性強、風險低，是一種很好的投資產品。因此，在這個房地產經濟高速發(fā)展的階段中，REITs無論從投資還是融資都將是一個非常好的金融衍生品種。從CRCT案例中我們除了充分的肯定其投資回報和價值外還應該學習其完善的運作模式、良好的業(yè)務性能、長遠的投資管理戰(zhàn)略理念，為我國未來REITs上市打下基礎，這才是最重要的。CRCT運行模式的成功經驗對我國房地產投資信托基金選擇帶來的啟示：從CRCT運行模式在中國的成功，可以看出，只有結合國際REITs成功經驗和我國房地產經濟、金融制度與房地產金融工具的發(fā)展現狀，去設計RETIs的運作模式，才能促進RETIs在我國的成功發(fā)展。我國房地產投資基金應首選信托型運作組織形式。在具體實施上，REITs的投資項目周期一般較長且需較強的穩(wěn)定性，而且開放式REIT在發(fā)行新股時必須對現存資產進行評估以確定股價，多次的評估又比較困難（特別是權益型REITs），加之我國己有封閉式證券投資基金管理經驗，所以封閉式REIT更適合其發(fā)展。

參考文獻：

[1]田金信、胡乃鵬、楊英杰：《基于優(yōu)勢分析原理的房地產金融深化研究》，《中國管理科學》2007年第10期。

[2]張寒燕：《房地產投資信托（REITs）研究》，《中國社會科學院研究生院》（2005年）。

篇6

房地產投資信托基金(簡稱REITs)是一種采取基金或信托的組織形式，集合眾多投資者的資金，收購并持有收益類房地產或抵押貸款以獲得投資收益，并享受稅收優(yōu)惠的投資機構。其股票或收益憑證一般在證券交易所或柜臺市場進行自由交易。投資者的收益主要來源于股息、利息等及在二級流通市場交易產生的資本增值。近年來，隨著中國房地產業(yè)的迅速發(fā)展，越來越多的人將資金投向房地產業(yè)。然而，我國房地產投資體系不完善，且投資方式單一。大部分投資者采用購買、出租、出售房地產的方式，希望通過短期內房地產價格上漲帶來的買賣價差而獲益。這種方式雖然可能帶來較高的收益，但資產流動性差、風險大。而且，由于投資者的“羊群效應”，容易為房地產泡沫的形成推波助瀾。此時，作為房地產的專業(yè)投資機構——房地產投資信托基金的引入就非常必要。它不僅可為投資者提供一種專業(yè)的、流動性好的、收益更加穩(wěn)定的房地產投資工具，而且可引導投資者更加理性地投資，在一定程度上達到穩(wěn)定房地產價格、推動房地產業(yè)健康發(fā)展的效果。

一、美國房地產投資信托基金的發(fā)展經驗

(一)美國房地產投資信托基金的發(fā)展歷史。1960年，美國通過了《房地產投資信托法案》，標志著美國房地產投資信托基金的正式設立。此法案的初衷是使中小投資者通過房地產投資信托基金投資于大型商業(yè)房地產，獲得與直接投資房地產類似的投資收益。因此，早期的信托基金不允許超大股東的存在，且都是直接投資于房地產的“股權類信托”。上世紀60年代后期，隨著投資于房地產抵押貸款的“抵押類信托”的出現，REITs得到進一步發(fā)展。但進入上世紀70年代中期，美國經濟開始衰退，房地產價格的大幅下降和利率的上升，使REITs的資產水平急劇下降，從1974年的200億美元下降到1976年底的97億美元。之后，REITs的發(fā)展陷入長期低迷狀態(tài)。這種情況一直到1986年《稅收改革法案》出臺后才有所改觀。該法案放松了房地產投資信托基金的限制，允許REITs直接擁有和經營房地產，而不必交由第三方管理。之后，美國又進一步修改了REITs的法律框架和產品結構，特別是“UPRE—ITs”的引入及對機構投資者要求的放松，使RE—ITs在上世紀90年代后獲得迅猛發(fā)展。

(二)美國房地產投資信托基金的產品種類。經過40多年的發(fā)展，美國房地產投資信托基金已形成了豐富、多樣化的產品系列。按照持有資產的性質劃分，房地產投資信托基金可分為：股權類信托、抵押類信托、綜合類信托。從歷史看，股權類信托不僅收益率普遍高于其他兩種信托，波動率即風險也小于其他兩者。這也是股權類信托現今占據美國絕大部分REITs份額的原因。截至2005年，在美國共有197支REITs。其中，股權類信托為152支，所管理的資產占所有REITs總資產的91％。

(三)美國房地產投資信托基金的主要特點：第一，房地產投資信托基金通過將房地產證券化，為中小投資者提供了一種流動性好、投資靈活的房地產投資工具。以前，中小投資者對房地產的投資主要通過抵押貸款形式，購買、出租、出售房地產以賺取差價，存在資金耗費大、流動性差等缺點。而投資REITs，投資金額根據認購份額的不同而靈活變化。且基金份額通常在交易所上市，可隨時變現，保證了資金較強的流動性。第二，相對低風險、高收益。據統計，1971年12月31日至2002年12月31日期間，股權類REITs的收益率為12．35％，超過同期道瓊斯平均工業(yè)指數(7．25％)、納斯達克綜合指數(7．79％)及標準普爾500．指數(10．68％)。同時，其波動性(13．46％)卻低于其它三種股票指數。第三，享受一定的稅收優(yōu)惠政策。為鼓勵REITs的發(fā)展，美國稅法規(guī)定，對滿足一定條件的PElTs可免收公司所得稅。且如果投資者以自身所有的房地產入股REITs，以換取“合伙經營份額”，稅法將不做稅收處理，直到投資者將這種份額變現。這種遞延稅收的辦法吸引了眾多投資者的參與。

(四)美國房地產投資信托基金發(fā)展的主要經驗。總的說，主要有以下四點：

1．法律法規(guī)的大力支持為REITs發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。體現政府支持的一個方面是每當REITs面臨重大困境時，政府都會通過出臺新的稅收改革法案來幫助REITs健康發(fā)展。以1976年的稅收改革法案(TRA76)為例，由于1973年至1975年間房地產投資信托基金的極度蕭條，造成該行業(yè)的巨額負債，大量資產被迫投放到市場上進行低價處理。針對這種情況，TRA76對以下內容進行了重大調整：取消對非故意違反75％和90％總收入規(guī)則的房地產信托公司進行處罰的條款；允許8年期的虧損結轉；給予房地產投資信托公司持有待銷物業(yè)的權利。上述措施為房地產投資信托公司處置資產和保留納稅優(yōu)惠資格創(chuàng)造了有利條件。另外一項影響REITs發(fā)展的重大法案是1993年通過的《綜合預算調整法案》(以下簡稱《調整法案》)。在該《調整法案》之前，養(yǎng)老基金只能算作一個投資者對REITs進行投資。由于REITs對股權結構的要求使養(yǎng)老基金只能占較小的份額，這自然使養(yǎng)老基金對RE—ITs投資的熱情不高。而《調整法案》改變了這種情況，允許養(yǎng)老基金按其持有人來計算投資人數，也就是養(yǎng)老基金從此可占有REITs的絕大部份份額，這為養(yǎng)老基金投資REITs鋪平了道路。

2．REITs自身的不斷改革和創(chuàng)新使產品更加適應市場的需求。首先，REITs在所有權形式上不斷完善。從最初成立時唯一的股權投資信托，到抵押投資信托和綜合投資信托，之后又陸續(xù)推出參與型抵押房地產投資信托基金、專項貸款、聯合物業(yè)投資等多種基金形式，以適應市場的不同需求。其次，PElTs投資管理的專業(yè)化程度不斷提高。專門從事投資某一類型物業(yè)，如住宅、寫字樓、工業(yè)物業(yè)、商業(yè)中心等的房地產投資信托基金的數量不斷增加，提高了管理效率和盈利能力。為更好地解決投資人和管理者間的成本問題，REITs在管理結構上也有重要創(chuàng)新。1986年以前，PElTs的運營僅限于擁有房地產，自身不參與房地產運營，而是委托獨立的第三方運營和管理PElTs所持有的資產。之后，人們意識到這種形式下PElTs股東和管理資產的管理者間存在嚴重的利益不一致。為減少這種成本，PElTs開始廣泛采用自我管理的組織形式，即基金自己運營和擁有房地產。

3．機構投資者的廣泛參與促進了PElTs的

迅速發(fā)展。初始設立房地產投資信托基金的目的之一，是為小型投資者投資房地產提供方便。1981年機構投資者所持有的房地產投資基金的交易量，約占全部交易量的10％。但到1999年，這個比例則上升到39％。這表明機構投資者對PElTs越來越關注。研究表明，機構投資者的引入，提高了房地產投資基金公司管理決策的質量，提高了PElTs的績效，減少了反常的投資波動，提高了市場的透明度，促進房地產投資信托基金的健康發(fā)展。

4．一系列保護投資者利益的措施為PElTs的長期健康發(fā)展提供了保障。為保護投資者的利益不受損害，美國對PElTs的許多方面都有嚴格的規(guī)定，主要包括：在收益分配方面，要求將每年絕大部分收入以現金股利的方式分配給股東；在股權結構方面，不允許超大股東的存在；在收入結構方面，要求PElTs的收入主：要來源于房地產的經營收益和4年以上的房地產處置收益，防止PElTs頻繁的短期操作。這些措施保證了PElTs的規(guī)范化運作，降低了大股東侵犯小股東利益的風險，從而鼓勵了更多投資者的參與。

二、美國pelts的發(fā)展經驗對我國的啟示

篇7

引言

QFII和開放式基金都是通過一定的途徑籌集到一定數量的資金以后，在既定的證券市場上買賣股票、債券等有價證券進行投資，以獲得最大的投資收益為目的，從性質上來說都屬于機構投資者，但不論是從投資規(guī)模上，還是投資理念上，QFII和開放式基金都明顯區(qū)別于普通的中小投資者，因此從他們進入中國國內證券市場的那一刻開始，就注定會吸引廣大市場參與者和關注者的目光。然而，中國之所以要在證券市場上引入這兩類機構投資者，是為了健全優(yōu)化我國證券市場的結構，促進我國證券市場更健康地發(fā)展。在這樣的背景下，對投資的關鍵因素進行規(guī)范的投資制度就顯得尤為重要。QFII和開放式基金都不是起源于中國證券市場，與中國證券市場的實際情況也必定有不相適應之處，要成功實現引入開放式基金和QFII的預期目標，就不能忽視能夠將他們與我國證券市場實際情況聯系在一起的相關投資制度的作用。

2QFII和開放式基金資格條件的比較研究

資格條件是對機構投資者“合格”狀況的描述，一般包括：注冊資本數量、財務狀況、經營期限、是否有違約紀錄等等。世界上有各種證券投資機構，其投資風格各不相同，如養(yǎng)老基金、保險公司等，都比較注重長期投資，而對沖基金則投機性頗強，因此，選擇不同的證券投資機構進入市場，就是選擇不同的資金來源，對市場的穩(wěn)定性會產生不同的效果。設置機構投資者的進入門檻，可以甄選適合境內資本市場發(fā)展狀況的機構，如對資本市場開放度不高的國家，就可以通過這一限制篩選出資信高、實力強的長期投資者。

我國《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》規(guī)定申請QFII資格，需要具備下列條件：

（1）申請人的財務穩(wěn)健、資信良好，達到中國證監(jiān)會規(guī)定的資產規(guī)模等條件，風險監(jiān)控指標符合所在國家或者地區(qū)法律的規(guī)定和證券監(jiān)管機構的要求；

（2）申請人的從業(yè)人員符合所在國家或者地區(qū)的有關從業(yè)資格的要求；

（3）申請人有健全的治理結構和完善的內控制度，經營行為規(guī)范，近三年未受到所在國家或者地區(qū)監(jiān)管機構的重大處罰；

（4）申請人所在國家或者地區(qū)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機構已與中國證監(jiān)會簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監(jiān)管合作關系；

（5）中國證監(jiān)會根據審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。

上面第（一）條中所說的資產規(guī)模等條件是指：

（1）基金管理機構：經營基金業(yè)務達五年以上，最近一個會計年度管理的資產不少于一百億美元；

（2）保險公司：經營保險業(yè)務達三十年以上，實收資本不少于十億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少于一百億美元；

（3）證券公司：經營證券業(yè)務達三十年以上，實收資本不少于十億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少于一百億美元；

（4）商業(yè)銀行：最近一個會計年度，總資產在世界排名前一百名以內，管理的證券資產不少于一百億美元。

而我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定申請設立基金，須具備下列條件：

（1）主要發(fā)起人為按照國家有關規(guī)定設立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司；

（2）每個發(fā)起人的實收資本不少于3億元，主要發(fā)起人有3年以上從事證券投資經驗、連續(xù)盈利的記錄，但是基金管理公司除外；

（3）發(fā)起人、基金托管人、基金管理人有健全的組織機構和管理制度，財務狀況良好，經營行為規(guī)范；

（4）基金托管人、基金管理人有符合要求的營業(yè)場所、安全防范設施和與業(yè)務有關的其他設施；

（5）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

（6）必須在人才和技術設施上能夠保證每周至少一次向投資者公布基金資產凈值和申購、贖回價格。

由以上QFII和開放式基金各自的資格條件可以看出，前者的申請設立條件要比后者嚴格得多，我國對QFII的經營時間，實收資本，資產規(guī)模等都提出了具體標準，而且?guī)缀跛械臉藴识歼h遠超過對開放式基金的要求。所有類型的QFII管理的證券資產的規(guī)模都不能低于一百億美元，經營時間要達到三十年以上，實收資本不得少于十億美元（基金管理機構和商業(yè)銀行除外）。而相比之下，開放式基金的實收資本只須達到三億元，經營時間只須在三年以上，其中基金管理機構甚至可以更少。我國對QFII的申請資格條件的限制的嚴格可見一斑。

3. QFII和開放式基金投資對象的比較研究

QFII和開放式基金從本質上來說都是投資者，他們都會在證券市場上從事投資活動，而投資對象則是投資活動的重要組成部分之一，他們各自可投資的品種、可投資的行業(yè)等都是廣大投資者關注的重點，下面本文將就這些問題對QFII和開放式基金進行一個研究和比較。

3.1可投資品種的比較研究

《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》規(guī)定，QFII在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：

（1）在證券交易所掛牌交易的除境內上市外資股以外的股票；

（2）在證券交易所掛牌交易的國債；

（3）在證券交易所掛牌交易的可轉換債券和企業(yè)債券；

（4）中國證監(jiān)會批準的其他金融工具。

而《證券投資基金管理暫行辦法》則明令禁止開放式基金從事下列行為：

（1）基金之間相互投資；

（2）基金托管人、商業(yè)銀行從事基金投資；

（3）基金管理人以基金的名義使用不屬于基金名下的資金買賣證券；

（4）基金管理人從事任何形式的證券承銷或者從事除國家債券以外的其他證券自營業(yè)務；

（5）基金管理人從事資金拆借業(yè)務；

（6）動用銀行信貸資金從事基金投資；

（7）國有企業(yè)違反國家有關規(guī)定炒作基金；

（8）將基金資產用于抵押、擔保、資金拆借或者貸款；

（9）從事證券信用交易；

（10）以基金資產進行房地產投資；

（11）從事可能使基金資產承擔無限責任的投資；

（12）將基金資產投資于與基金托管人或者基金管理人有利害關系的公司發(fā)行的證券；

（13）中國證監(jiān)會規(guī)定禁止從事的其他行為。

由此可見，在可投資品種的限制上，開放式基金和QFII幾乎沒有什么區(qū)別，兩者的投資品種都集中于在中國境內上市的股票、國債、可轉換債券、企業(yè)債券和其他一些被批準的金融工具上。

3.2可投資行業(yè)的比較研究

QFII由于其屬外資性質的緣故，其能夠投資的行業(yè)也受到一定的限制?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》明確規(guī)定，QFII所投資的行業(yè)必須符合《外商投資產業(yè)指導目錄》的要求，而根據《外商投資產業(yè)指導目錄》的要求，其中禁止QFII投資的行業(yè)主要集中在以下幾個行業(yè)：

（1）我國稀有和特有的珍貴優(yōu)良品種的開發(fā)和生產，以及管轄水域內的水產品捕撈

（2）稀土礦產和放射性礦產的勘查、開采、選礦

（3）我國傳統工藝的綠茶及特種茶加工(名茶,黑茶等)

（4）列入《野生藥材資源保護條例》和《中國珍稀,瀕危保護植物名錄》的中藥材加工

（5）中藥飲片的蒸、炒、灸、煅等炮灸技術的應用及中成藥保密處方產品的生產

（6）電力,煤氣及水的生產和供應業(yè)

（7）交通運輸、倉儲和郵政業(yè)

（8）重要動植物保護區(qū)及動植物資源的開發(fā)和利用

（9）文化、體育和娛樂業(yè)

由以上可以看出，我國對QFII投資行業(yè)的限制并不是很多，主要集中在對我國特有的珍貴資源和保密工藝的保護和對關系到國民經濟命脈的重要行業(yè)的控制上，而且在我國目前的上市公司中涉及到以上限制行業(yè)的公司的數量和規(guī)模都是比較小的，對QFII的投資行業(yè)選擇并不會造成太大的束縛。

4 QFII和開放式基金投資制度的異同分析

我國QFII和開放式基金在投資制度上的差異并不止于以上幾點，他們在細節(jié)上還存在著很多的差異，但上述幾點基本包括了他們在投資制度上的主要區(qū)別。綜合上述開放式基金和QFII在投資制度上的幾點區(qū)別，可以得到如下結論：

（1）在投資對象方面QFII幾乎與開放式基金同享國民待遇

從本文QFII與開放式基金在投資對象上的比較中可以看出，他們幾乎是沒有區(qū)別的。在可投資的品種方面，他們都可以投資于股票、國債、企業(yè)債券、可轉換債券等金融工具；在可投資行業(yè)方面，對開放式基金沒有限制，而對QFII除了一些涉及我國珍貴動植物和礦產資源以及關乎國民經濟命脈的行業(yè)外，QFII都可以進行投資，由于這些行業(yè)在我國上市公司中所占的比重很小，并不會對QFII的投資選擇造成嚴重的束縛。

（2）希望以高素質的國外機構投資者來穩(wěn)定和培育國內證券市場

從QFII和開放式基金的申請設立條件可以看出，QFII的資格審查條件要比開放式基金的資格審查條件嚴格的多。QFII的經營時間至少要達到五年以上，管理的證券資產不得少于一百億美元，除銀行和證券公司外實收資本也要達到十億美元，相比之下，對開放式基金三年的經營時間和三億人民幣的實收資本的要求就顯得寬松的多。其用意也很明顯：國家之所以給QFII設置近乎苛刻的進入標準，是為了篩選出經營時間較長，運作比較規(guī)范，資產管理經驗豐富的境外機構投資者。通過這樣的方式可以將一些素質較高的境外機構投資者引入國內證券市場，國家寄希望于這些境外機構投資者也能夠將他們成熟的價值投資理念帶進中國市場，起到穩(wěn)定市場的作用，同時能夠以此影響和引導國內的機構投資者，讓開放式基金在同QFII的競爭中不斷學習對方，以此來促進國內機構投資者素質的提高和投資理念的成熟，從而形成一個良好的投資環(huán)境和一個成熟穩(wěn)定的證券市場。

5結論

通過上述分析，相對與于開放式基金而言，我國設立的QFII的投資制度可以形象地概括為：門檻高，限制少。即國外機構投資者要想進入我國證券市場需要符合較高的條件，但其一旦進入，就可以在幾乎平等的條件下與國內機構投資者展開競爭。其目的也很明確：國家要引進高素質的國外機構投資者，與國內機構投資者產生競爭，讓國內的機構投資者在競爭中發(fā)展壯大。那么，在這樣的投資制度下，QFII和開放式基金在我國證券市場上的投資是否存在區(qū)別，存在哪些區(qū)別：采用了什么樣的投資策略；呈現出什么樣的投資風格；是否堅持了其一貫所倡導的價值投資理念。這些問題是對QFII和開放式基金進行比較研究的重點，可以在以后針對具體的研究需要進行展開研究。

參考文獻

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篇8

    2、申購、贖回價格未知風險。對于基金單位資產凈值在自上一交易日至交易當日所發(fā)生的變化,投資人通常無法預知,在申購或贖回時無法知道會以什么價格成交。

篇9

還是舉個例子吧。你準備花1000元購買有8.5%銷售費用的基金，那么你實際上得到的基金股份只有915元，而其中的85元作為手續(xù)費付給了銷售基金的經紀商或公司。當然如果你投資于無銷售費用型基金，就無須支付手續(xù)費，也就沒有所謂進入基金的成本了。換句話說，如果你以1000元投資于無銷售費用型基金，在基金凈值同樣不變的情況下，你隔日賣出基金便又得到1000元。

當然，就基金發(fā)起人而言，它希望提供銷售費用來鼓勵基金銷售公司（或人）能多賣基金，有些基金甚至把紅利分配再投資基金的部分也算作銷售費用給了經紀商，以提供更大的銷售動力。

(2)保管費用。這種費用是指你一旦購買了基金，基金公司對你提供一些服務時收取的服務費用。當然，并不是所有的基金都收取這些費用。例如美國證管會在1980年規(guī)定，允許基金用其資產來償付一些配銷成本，這些成本包含促銷文件的印制、寄送費用及銷售人員的報酬。這種費用每年可能高達資產的1.25%，如果抱著長期持有基金的態(tài)度來投資則其累積成本將很龐大。有很多基金將上述的成本由投資顧問或基金管理公司來吸收，而不是由基金本身來負擔。所以，投資者可以選擇不用負擔此成本的基金來投資，以節(jié)省成本。

(3)其他費用和成本

①投資管理費。該費用是根據投資顧問契約而收取的，基金在它的公開說明書上會有所說明，如果基金操作得好，事實上等于沒有付此費用，因為從基金的增值就可以補償回來，如果基金操作得更好則有超額利潤。當然，如果基金操作不好則相當于收費更多。投資顧問的費用并沒有公開表示收費，通常是包含在其他費用項下，從投資收益項中扣除。

②其他費用。這一費用包括托管費用、法律費用、會計費用及轉換成本，每年約占凈資產的1%左右。美國的法令規(guī)定，基金的財務報表必須表示每股總費用以及占基金凈資產的百分比；同時規(guī)定投資管理費加上其他費用之總額不得超過基金凈值的1.25%。

③經紀成本?；鹪谫I入、賣出證券時必須付經紀商傭金、手續(xù)費。誰都希望找一個能享受較低手續(xù)費的基金，但由于這項成本并沒有在基金財務報表上單獨列出來，所以你并不知道該基金是否真的享受到較低的傭金。一個可行的方法就是找一個周轉率較低的基金，因為周轉率就表示交易量，當交易量大時不論其傭金率高或低，其傭金就比較高。100%的周轉率就表示該基金在一年內將所有投資的證券全部換過一次。平均來說，60%～70%的周轉率是比較合適的，投資者可以用這一標準來選擇較低周轉率的基金。

④所得稅?；鹂赡軙嬉恍┦侄伟讯嘤嗟某杀巨D嫁到你身上。比如，基金必須分配其凈投資收益與一些資本利得給其股東，但這樣基金就不用付所得稅，這就相當于把稅轉移到投資者身上。

⑤退出基金的成本。原則來講，你退出基金的成本只有一項，那就是你實現利潤的所得稅。但是，有些基金要收取贖回費用，且此費用可能達到凈資產的4%，有些基金對這項費用的收取是依基金投資年數的不同而訂不同的贖回費用率，投資持有期愈長，費率愈低。同樣地也有很多業(yè)績很好的基金是不收贖回費用的，或是只對一二個月內即要求贖回的人收取費用。當然，你可以盡可能選擇那些不用付贖回費用的基金。

2.基金是代你理財的專家，但把錢給了他不代表你就沒風險了

不管是做股票還是基金，你必須始終記住這是一種投資行為，而不是福利的分配。有投資必有風險，投資基金雖然可以憑借它合理的機制，可以，而且能夠避免很多經營風險，但它并不能完全消除風險，正如基金公開說明書上所說的，基金單位的價格及收益程度時時會隨著基金單位資產凈值和市場因素的變化而升降。因此，要想得到比銀行存款利率更高的回報，就一定要承擔一定的風險。機遇與風險并存，這條鐵律永遠支配著各種投資活動的運轉。所以準備玩基金就得先知道你將要面臨哪些風險：

(1)財務風險。財務風險有時也叫拖欠風險，也稱為公司風險，主要是由于基金所投資的公司經營不善而帶來的風險。我們知道，如果你投資于股票或債券，在公司經營不善時，常會因為股票狂跌而無法分配股利，或使債券持有人無法收回本金加利息，更有甚者，公司破產倒閉而使投資者血本全無。投資于開放式基金有著同樣的風險，但由于基金公司有著雄厚的資金、有經驗的管理人才，他們會仔細分析，謹慎投資，力求避免對可能有問題的公司投資，所以一般投資基金的財務風險較小。當然世界上基金如此之多，不可能是同一層次上的高水平投資組合，故財務風險也就在所難免了。

(2)利率風險。利率風險是由于市場利率的波動而導致某種證券收益率的潛在變動。比如債券的價格與銀行利率的高低成反比，利率上升會使債券價格下跌，使債券持有人蒙受損失。所以，在利率上升時，投資者應選擇專生利息的貨幣市場基金，在利率下跌時，情況恰好相反，應該考慮返回投資股票或債券的基金，以此來減免利率風險。這一點無論對于封閉式還是開放式的基金都是適用的。

(3)購買力風險。購買力風險是由價格總水平變動而引起的資產的總購買力的變動。通貨膨脹及物價上漲會使投資者手中的錢貶值，喪失原有的購買力，如果投資者在投資基金的投資收益率不及通貨膨脹率的水平，事實上就會導致投資者虧損。

(4)市場風險。市場風險是指證券交易市場的波動對投資收益帶來的風險，由于基金往往不是投資于一種股票，而是一個投資組合，各個基金的投資組合不同，因而所受到的市場風險也不相同。

3.你知道何時購買基金嗎？

任何投資都應把握住有利的契機，這就是說投資要講求時效。

投資的時效性無非四個字：低買高賣。然而，市場行情瞬息萬變，難以預測，對于開放式基金，什么是入市的最佳時機呢？

在基金初次發(fā)行時認購能獲得較高回報，這跟我們平常在一級市場申購新股是一樣的。初次發(fā)行基金時，除了打一定的折扣以外，主要還是新的投資基金的推出，通常是配合市場上升之際，且新基金一般來講，其前景處于上升之勢，那么購買了初次發(fā)行的基金，就很有可能獲得基金單位的價值。

4.從單純的買賣基金跳出去，怎樣選擇正確的投資時機呢？

篇10

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.04.38文章編號：1672-3309（2011）04-85-03

自2001年9月首只開放式基金基金華安發(fā)行，到2010年二季度，我國開放式基金累計發(fā)行已達到558只，已經成為我國證券市場的主流機構投資者和主要金融產品。在我國有效性較低的證券市場上，開放式基金通過發(fā)現市場的錯誤定價，采用集中投資的方式曾經大獲其利，充當了市場的價值發(fā)現者。曾成功地挖掘出汽車、鋼鐵、石化、電力和銀行等五朵金花，通過重倉五朵金花，基金收益率遠遠超過大盤的平均收益率。

從傳統理論上來說,機構投資者較個人投資者更具專業(yè)優(yōu)勢與信息優(yōu)勢且更加理性,會減少股市的波動性(Froot etal,1992)。這種集中投資方式也可以起到價格穩(wěn)定器作用，甚至可以一定程度上降低風險。但實際的情況是,在機構投資者不斷得到發(fā)展壯大的同時,股市的整體運行依然不是很穩(wěn)定,股指波動的幅度不僅明顯高于歐美等成熟市場,也頻頻高于其他新興市場,追漲殺跌的投機炒作氣氛仍很濃厚。

進入21世紀后，我國經濟保持著較高的增長速度，但A股市場大幅單邊上揚至6124點，再急速下跌至2319點。尤其在2007年三四季度我國證券市場大幅調整過程中，基金重倉股股價大幅波動，嚴重擴大了基金資產組合的流動性風險，使基金集中投資行為的可行性受到人們越來越多的質疑。

那么,開放式基金的集中投資究竟是穩(wěn)定了股市,還是加劇了股市的波動?本文就這一問題進行了研究。本文將對2007年第三季度和2008年第一季度基金持有的重倉股的流動性風險進行測度，探索開放式基金集中投資對重倉股的流動性風險的影響。

一、資產流動性風險測度指標

證券資產的流動性風險測量最早由Garbade-Silber(1979)提出，利用證券變現前價格于變現后價格之間差值的方差作為流動性風險的度量。1994年JP摩根提出VAR（Value at risk）模型后，Hisata和Yamai(2000)將流動性因素加入VAR模型提出了L-VaR(Liquidity-adjusted Value at Risk)模型。

本文將借助L-VaR方法測量開放式基金重倉股的流動性風險，對L-VaR值的定義為，假設正常市場波動，在一定的置信水平下，在未來特定的時間內，每變現一定金額的證券資產或資產組合所引起的最大可能損失率。

L-VaR的指標可以設計為:

L=■ (2-1)

其中，Pmax代表資產當日最高價格，Pmin代表資產當日最低價格，V代表資產當日的成交金額，分子部分代表了一天里價格的波動率，則L可以表示一個交易日內單位成交金額所導致的價格波動率。如果在一個交易日內變現資產V，則變現交易成本則為LV，為處理方便，對Lt取自然對數，重新定義L*:

L*=ln(Lt)=Ln[(Pmax-Pmin)/Pmin]-Ln(V) （1）

這樣對L擬合統計分布轉化為對L*的擬合統計分布。

那么在95%的置信水平下，P(L>exp(μ-1.65σ))=95%。為方便橫向比較，我們采用相對于均值的L-VaR： ①

L-VaR=E(L)-Lα （2）

其中E(L)為L的均值，Lα為置信水平為α時的最大損失值，如果α=95%，那么：

L-VaR=exp(μ+0.5σ2)-exp(μ-1.65σ)（3）

二、開放式基金對重倉股的集中持有對其流動性風險影響的實證分析

我們選取2008年1月1日至3月31日之間59個交易日，上證指數單邊上揚時基金重倉前20只股票，和2007年7月1日至9月30日之間63個交易日，上證指數震蕩下行基金重倉股20只股票作為流動性風險測量對象，兩個區(qū)間研究開放式基金集中投資對重倉股流動性的研究。

1、上證指數震蕩下行時重倉股流動性表現

以2007年第四季度末開放式基金重倉前20股中的招商銀行為例，計算個股的L*指標并進行總體分布的正態(tài)性檢驗。

以招商銀行第一季度的Pmax、Pmin、V（單位：萬）共59組數據做為樣本數據，計算L*=ln(Lt)=Ln[(Pmax-Pmin)/Pmin]-Ln(V)。當α=95%時運用公式（3），計算招商銀行的L-VaR值為2.26E-07，由于V的單位是萬，所以此L-VaR值表示在未來一天內拋售一萬元的招商銀行股票，由于流動性風險所造成的損失超過2.26E-07萬元的可能性為5%。

運用此方法，除上實發(fā)展股價波動異常，沒有通過J-B檢驗外，其他19只股票的L*序列均服從正態(tài)分布，剔除上實發(fā)展后計算另外20只股票的流動性風險值，結果見表1：

在EVIEWS5.0軟件里分別計算基金持股比例、基金覆蓋數和基金持股比例分別與L-VaR值的相關系數，結果見表2。

從表2可以看出，基金持股占該股流通市值的比例與L-VaR值的相關系數為-0.389，基金覆蓋面與L-VaR值的相關系數為-0.49445,均呈一定的弱的負相關，基金覆蓋面數越多或者基金持股占該股流通市值比例越大，則該股流動性風險值可能越小。說明基金集中持股確實在一定程度上可以略微降低個股流動性風險，起到穩(wěn)定價格的作用。如招商銀行、浦發(fā)銀行等股票，多數基金重倉，但基金平均持有比例很小，這樣的集中投資行為可以穩(wěn)定價格，成為開放式基金的避風港。

另外，觀察基金平均持股比例這一指標，該指標與L-VaR的相關系數達到0.9158，兩者之間具有高度的正相關性。說明當單只基金持股比例高時，非但不能起到穩(wěn)定器的作用，反而助長了其價格的波動，造成重倉股流動性嚴重不足。如藍星新材，僅6只基金卻持有了總流通市值的29.78%，一季度該股平均換手率不足0.4%，基金平均持股比例接近5%，即如果需要出清該股也至少需要10天以上的時間。

所以，只有在多數基金持有，并且平均持有比例很小的情況下，開放式基金的集中投資行為才能夠使重倉股流動性風險降低。不滿足此條件的基金集中投資行為還是會使重倉股的流動性變差。

2、上證指數單邊上揚時重倉股流動性表現

選取2007年第二季度末開放式基金重倉的前20只股，計算L*指標并進行總體分布的正態(tài)性檢驗。結果見表3。

在EVIEWS5.0軟件里分別計算基金持股比例、基金覆蓋面和基金平均持股比例分別與L-VaR值的相關系數，結果見表4。

從表4可以看出，基金持股占該股流通市值的比例、基金覆蓋面與L-VaR值呈一定的弱的負相關，基金平均持股比例與L-VaR的相關系數達到0.547，兩者之間具有中度的正相關性。但是這3個指標明顯低于2008年第一季度大盤震蕩下行時的情況。這是因為在牛市進入下半場后，各基金對后市保持謹慎態(tài)度，雖然仍然集中投資，但是對重倉股是否價值低估這一問題出現分歧。這說明相比于大盤上升行情，在下跌行情中，基金的集中持股更能夠引起重倉股流動性風險的增大。

三、結論與對策

本文用L-VaR方法衡量了開放式基金集中投資行為對重倉股流動性風險的影響，并對比了在不同的大盤走勢背景下影響的程度，得出了以下主要結論：

開放式基金集中持股可以穩(wěn)定價格的情況是有假設條件的，即基金投資者均為理性投資者，并且市場環(huán)境穩(wěn)定，信息完全對稱。然而，在我國政策干預頻繁、信息不對稱的市場環(huán)境下，開放式基金投資理念趨同，有一定羊群效應，尤其在大盤下行過程中尤為明顯，基金重倉對個股流動性風險的影響在此時比單邊上行時更大。

針對以上結論，特提出幾點相應的建議：

第一，加強對個股流動性風險的檢測和控制。開放式基金的流動性風險主要還是由個股決定，所以對個股加強流動性風險的檢測和控制是管理的重點?？梢赃\用L-VaR指標來測度單個股票或股票組合的流動性風險值，并且在流動資金不足需要變現時可以運用此指標尋找變現損失最小的最優(yōu)解。

第二，獨立自主發(fā)現市場價值。各家基金公司旗下的研究平臺應該擔當起獨立自主發(fā)現價值的角色，給理性配置資產提供基礎，給自家基金公司旗下不同投資風格的基金提供數據，減少盲從和羊群效應。

第三，加強對上市公司的監(jiān)管，增加優(yōu)質上市公司的供應。增加供給，則可以在一定程度上分散基金的投資注意力，從整體市場上降低投資集中程度。

第四，更科學地衡量開放式基金的業(yè)績表現。倡導風險調整指標如夏普指數、詹森指數等，從而促使基金管理者更為關注基金的風險水平，增強風險意識。

注釋：

① 杜海濤在《中國股市流動性測度研究》一文中指出，指標L受單個股票市值的影響，相對于均值的L-Var值可以進行橫向比較。

參考文獻：

［1］ 貝政新.證券投資學[M].上海:復旦大學出版社,2005.

［2］ 杜海濤.中國股市流動性風險測度研究[J].證券市場導報,2002,(11).

［3］ 趙海焰.開放式基金流動性風險管理的實證研究[D].西南財經大學,2006.

［4］ 薛強軍.開放式基金及其流動性風險管理[D].浙江大學,2007.

［5］ 段斌、夏新平.我國開放式基金流動性風險問題研究[J].統計與決策,2004,(01).

［6］ 路志剛.開放式基金流動性風險及管理研究――基于轉型時期中國證券市場的研究[D].暨南大學，2005.

［7］ 吳濤.開放式基金的風險及其風險控制研究[J].中央財經大學學報,2003,(01).