導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇風(fēng)險投資市場，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險投資業(yè)造成很大影響。

2我國風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風(fēng)險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險投資飛速發(fā)展的時期，各家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險，即便這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險資本的需求與供給、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國風(fēng)險投資業(yè)的應(yīng)對措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財務(wù)回報，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險投資下有上市公司，可以把風(fēng)險投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時，風(fēng)險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會

我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項目，尋找適合的投資機(jī)會。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風(fēng)險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險投資首要目的則是獲得最大財務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風(fēng)險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]劉志陽.創(chuàng)業(yè)資本的金融政治經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005，(4).

[2]高成亮.風(fēng)險投資運作[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008，(6).

篇2

一、引言

隨著時代的不斷發(fā)展，風(fēng)險投資在上世紀(jì)八十年代走入了中國，并且風(fēng)險投資的發(fā)展過程與我國改革開放以及市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐基本一致，因此風(fēng)險投資的發(fā)展即依賴于改革開放的發(fā)展，同時也受制于轉(zhuǎn)型期的市場機(jī)制。因此我國要想快速發(fā)展自己的風(fēng)險投資，就應(yīng)該對其運行機(jī)理以及市場建設(shè)加以重視，根據(jù)市場環(huán)境變化積極采取相應(yīng)措施，以此來使我國的風(fēng)險投資得以長久發(fā)展。

二、中國資本市場中風(fēng)險投資的運行機(jī)理

1.風(fēng)險投資的運行主體。從廣義上來講風(fēng)險投資是指風(fēng)險性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來說就是指以高新科技為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的產(chǎn)品投資。此外在大環(huán)境以及金融體系的支撐下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以通過特定的方式以及途徑向個人或者是某些機(jī)構(gòu)籌備風(fēng)險資本，并將其投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險企業(yè)當(dāng)中，然后通過參與管理和協(xié)助相關(guān)企業(yè)發(fā)展的方式得到高回報，以此來使科學(xué)技術(shù)商品化的進(jìn)程不斷加快，從而進(jìn)一步改宏觀的經(jīng)濟(jì)效益。在風(fēng)險投資的具體運行中，其主體通常有三方構(gòu)成，分別是風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險企業(yè)。其中就風(fēng)險投資者而言，它的主要供給對象十分復(fù)雜，可以是養(yǎng)老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類的金融機(jī)構(gòu)。2.風(fēng)險投資的對象選擇。風(fēng)險投資與一般意義上的投資不同，它能夠?qū)①Y金資本以及知識資本進(jìn)行有效結(jié)合，并且風(fēng)險投資的投資對象主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，在去年美國所有風(fēng)險投資中電腦以及計算機(jī)軟件行業(yè)約占31%，然后是醫(yī)療保健行業(yè)約占20%，通訊產(chǎn)業(yè)以及電子信息產(chǎn)業(yè)約占10%，生物科技約占14%。由此可見它承擔(dān)著投資項目中市場開拓以及技術(shù)開發(fā)的雙重風(fēng)險。因此風(fēng)險投資在選擇對象時應(yīng)該對項目進(jìn)行嚴(yán)格的把控以及仔細(xì)的分析，從而在最大程度上規(guī)避風(fēng)險。每一家風(fēng)險投資公司都有其特有的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及運作程序，但是總的來說都應(yīng)該包含以下幾個方面：初審、協(xié)商、面談、責(zé)任審查以及清單條款，完成了這些就可以進(jìn)行合同的簽訂，以及投資生效后的及時監(jiān)管。

三、中國資本市場中風(fēng)險投資運行機(jī)理的宏觀調(diào)控與市場建設(shè)

1.建立具有中國特色風(fēng)險投資運行機(jī)理原則。1.1市場主導(dǎo)與政府引領(lǐng)相結(jié)合。將風(fēng)險投資進(jìn)行市場化運作就是其內(nèi)在要求以及本質(zhì)特征，并且還是建立具有中國特色的風(fēng)險投資運行機(jī)理過程中必須時刻遵守的一項基本原則。同時，要想風(fēng)險投資可以在我國持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須有政府的及時引導(dǎo)，因此相關(guān)人員就應(yīng)該正確處理市場主導(dǎo)和政府引導(dǎo)之間的關(guān)系。在風(fēng)險投資健康、快速的發(fā)展過程中，市場化運作以及政府引導(dǎo)兩者之間應(yīng)該做到相互協(xié)調(diào)，以此來從根本上避免風(fēng)險投資的畸形發(fā)展。其中政府應(yīng)該明確其職責(zé)，引導(dǎo)并不是主導(dǎo)，更不是政府包辦。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險、高投入、高回報的一種投資，并且在整個投資過程中，非市場因素的侵入對于整個風(fēng)險投資的實際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國當(dāng)前的市場環(huán)境中，社會服務(wù)體系的不健全，就使得風(fēng)險投資完全是靠市場來培育，因此在這情況下，政府就因該對此進(jìn)行積極的引導(dǎo)，以此來推動風(fēng)險投資的進(jìn)程。1.2借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合。在美國，“硅谷”的成功引發(fā)了全世界的關(guān)注，但是實踐證明，這個現(xiàn)象是不可復(fù)制的。不同的市場環(huán)境、不同的制度條件以及不同的國情所形成的區(qū)域特色對于風(fēng)險投資發(fā)展模式的影響非常大，根據(jù)相關(guān)研究表明，日本、美國以及歐洲等國家的風(fēng)險投資發(fā)展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個國家文化理念、商業(yè)環(huán)境以及民族習(xí)慣的不同。就我國而言，我國的社會制度以及國情與歐美等發(fā)達(dá)國家有著比較大的區(qū)別，因此，我們就不能將他們的發(fā)展模式照搬，應(yīng)該對其進(jìn)行仔細(xì)的分析，找出其中對我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，這樣的方式可以使我們在風(fēng)險投資的發(fā)展過程中少走彎路，并且以堅持中國特色為前提，走出一條與眾不同的發(fā)展道路。2.構(gòu)造多元化風(fēng)險投資體系。2.1風(fēng)險資本來源多元化。在風(fēng)險投資的過程中，資本來源是其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。就目前我國的發(fā)展來說，風(fēng)險投資的主體單一，并且其發(fā)展主要依賴于政府的引導(dǎo)，無法適應(yīng)風(fēng)險投資不斷發(fā)展的需求，也就是說不符合風(fēng)險投資的發(fā)展規(guī)律。因此要改變這一現(xiàn)狀，政府就應(yīng)該對其進(jìn)行及時并且充分的引導(dǎo)，以此來不斷吸引社會資本的進(jìn)入，達(dá)到風(fēng)險資本多元化的目的。首先，我們就應(yīng)該盡快實現(xiàn)由重直接投資到重間接投資的轉(zhuǎn)變，使政府充分發(fā)揮其有限資金的引導(dǎo)以及啟動作用，然后通過間接投資的形式吸引產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本進(jìn)入到風(fēng)險投資的領(lǐng)域。此外，隨著我國社會保障制度的不斷完善，以及保險事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使得我國保險公司的經(jīng)濟(jì)實力不斷上升。但是由于我國實施的管理模式為金融分業(yè)管制，因此就會受到投資增值方式的一些限制，導(dǎo)致國內(nèi)保險公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現(xiàn)象。2.2風(fēng)險資本組織形式多樣化。風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)鍵因素為機(jī)制，而機(jī)制的核心內(nèi)容為制度，由此可見，風(fēng)險投資主體高效運行的前提就是科學(xué)、合理的組織制度。從國外的發(fā)展情況分析，有三種適用于風(fēng)險投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點以及優(yōu)勢。在進(jìn)行形式選擇時，主要依據(jù)為所處的社會制度、市場環(huán)境以及自身的發(fā)展特點，由此可見，組織形式的多樣化是風(fēng)險資本來源多元化的必然因素，并且也是建立完善風(fēng)險投資機(jī)制的具體要求。3.構(gòu)建多層次資本市場支撐體系。3.1創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)建要點。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具用一定的特殊性，因此創(chuàng)業(yè)板市場的要求通常來說都是要低于主板市場。因此在設(shè)計創(chuàng)業(yè)板市場機(jī)制的時候應(yīng)該要充分考慮我國的具體國情，從而使創(chuàng)業(yè)板市場逐漸成為具有中國特色的投資板塊，以此來使其逐漸成長為風(fēng)險投資中最為有效的支撐系統(tǒng)。3.2場外市場構(gòu)建。就目前而言，我國的證券和其他商品交易大都采用會員制，但是就當(dāng)前的發(fā)展形勢而言，場外市場的組織應(yīng)該采用公司制。其原因有以下兩點：第一點是公司制交易所的決策效率相對較高，第二點是公司制交易所的融資成本相對較低。因此為了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的不斷變化，交易所就應(yīng)該在市場推廣、技術(shù)設(shè)備以及創(chuàng)新產(chǎn)品等方面進(jìn)行大量的投資，并且還可以引進(jìn)外部股東，從而使其適應(yīng)市場的發(fā)展需求。4.構(gòu)建法律法規(guī)和政策扶持體系。4.1稅務(wù)政策。在風(fēng)險投資中，其承擔(dān)的主要稅種為所得稅，按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，主要由兩個部分組成，分別是投資過程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。在具體的實施過程中，當(dāng)投資方企業(yè)的所得稅稅率比被投資方高的時候，除了相關(guān)法律規(guī)定的定期減免優(yōu)惠之外，其取得的所有資金都應(yīng)該還原為稅前受益，并添加到投資方的應(yīng)稅所得額中，然后根據(jù)法規(guī)補(bǔ)繳所得稅。當(dāng)被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業(yè)優(yōu)惠政策來執(zhí)行，雙方的稅率就會拉開差距，這就使得投資方需要填補(bǔ)的稅收差額越來越大。因此，為了使這種矛盾現(xiàn)象不再發(fā)生，在風(fēng)險投資之前必須要在稅法上充分考慮風(fēng)險投資的優(yōu)惠問題，從而使兩者的所得稅不發(fā)生矛盾。4.2財政政策。在財政政策方面，首先需要利用政府的采購，從而進(jìn)一步刺激對風(fēng)險投資的有效要求。以《購買美國產(chǎn)品法》為例，其中指出美國聯(lián)邦基金購買供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會利益，或者是國內(nèi)產(chǎn)量不足、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，都應(yīng)該購買美國的商品。然后到了上世紀(jì)五十年代，美國的政府采購直接推動了“硅谷”的崛起，從而使美國的風(fēng)險投資以及高新技術(shù)企業(yè)得到了快速發(fā)展。其次，國家以及各地地方財政每年都應(yīng)該針對新增的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行專項撥款，然后通過貼息、墊息以及財政擔(dān)保等方式進(jìn)一步支撐高新技術(shù)企業(yè)以及風(fēng)險投資的發(fā)展，并且在專項撥款的基礎(chǔ)之上，增設(shè)專門的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

四、結(jié)語

綜上所述，我國的風(fēng)險投資還處在發(fā)展階段，運行機(jī)理以及市場建設(shè)還不夠完善，因此我們就需要對風(fēng)險投資的理論進(jìn)行不斷探索以及深入研究，從而找出風(fēng)險投資的特點，然后完善市場建設(shè)，使風(fēng)險投資在我國可以持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬曄.資本賬戶開放背景下影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險及監(jiān)管模式研究[D].上海社會科學(xué)院,2015.

[2]袁中美.中國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可行性的理論與實證分析[D].西南財經(jīng)大學(xué),2014.

[3]鄭秀田.風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)聲譽對投資行為的影響機(jī)制研究[D].浙江工商大學(xué),2015.

篇3

1.1我國礦業(yè)資本市場發(fā)展歷程

我國資本市場經(jīng)過多年的曲折歷程,已取得了顯著成效,為我國礦業(yè)資本市場的發(fā)展提供了很好的借鑒。礦業(yè)是高風(fēng)險、高回報的行業(yè),我國礦業(yè)資本市場經(jīng)過較大的發(fā)展和變遷,走過了一條政府撥款股市融資多元化并存的發(fā)展之路。

(1)在計劃經(jīng)濟(jì)體制下,礦業(yè)企業(yè)僅是政府投資的外殼和載體,其資金的主要來源是政府撥款,其他途徑的來源很少,僅有部分的銀行貸款。

(2)在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的時期,礦業(yè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,由過去單一的政府撥款發(fā)展為利用外資、自籌資金和其他融資(如債券、股票)等多種方式;但由于資本市場的不成熟,礦業(yè)企業(yè)上市受到很大限制,想從資本市場上長期融到大額資金比較困難,從而導(dǎo)致了礦業(yè)企業(yè)走向了多元化的融資道路。

(3)市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善為礦業(yè)資本市場的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,以多元化并存的模式進(jìn)入資本市場。新型資本運營與結(jié)構(gòu)為礦業(yè)類公司持續(xù)發(fā)展提供資金保證,促進(jìn)了礦業(yè)企業(yè)價值鏈重新組合完善,資本運作與重組提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)業(yè)集中度,礦業(yè)公司資本或股權(quán)結(jié)構(gòu)類型多樣化格局已經(jīng)形成。

1.2我國礦業(yè)資本市場還需進(jìn)一步完善

隨著我國人民風(fēng)險投資意識的加強(qiáng),對礦業(yè)的投資也已大大加強(qiáng),2007年我國礦業(yè)出現(xiàn)了并購整合資源熱潮,新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成,加速發(fā)展我國礦業(yè)資本市場已迫在眉睫。

(1)在礦業(yè)產(chǎn)業(yè)整合與做大做強(qiáng)的過程中,利用資本市場是礦業(yè)發(fā)展的必然選擇。我國礦業(yè)集中度低,相對而言只有鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高,有色金屬、煤炭等行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度還很低,在全國礦業(yè)整合的過程中,必然需要企業(yè)擁有迅速融資的能力,這部分能力只有通過資本市場才能夠簡單、快捷地解決。

(2)完善我國礦業(yè)資本市場的時機(jī)已成熟。A股回歸新趨勢使國內(nèi)投資者同時分享礦業(yè)企業(yè)成長的成果、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定向增發(fā)募集注入礦業(yè)整合與規(guī)模經(jīng)濟(jì)前景、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)境內(nèi)上市促進(jìn)國內(nèi)礦業(yè)興旺與金融市場健康發(fā)展、資源注入上市公司改變主營業(yè)務(wù)方向有利于國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整、探礦權(quán)與上市公司跨地域?qū)咏M合新格局初現(xiàn)刺激礦業(yè)權(quán)作為期權(quán)交易平臺探索路徑、境外上市新案例拓展境外資源與資本市場、跨國資源收購與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合、新型礦業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成等都為加速發(fā)展我國礦業(yè)資本市場提供了有利時機(jī)。

2我國風(fēng)險投資現(xiàn)狀

2.1概述

風(fēng)險投資又叫創(chuàng)業(yè)投資,最早源于美國VentureCapital,指由職業(yè)金融家向新興的、迅速發(fā)展的有巨大競爭潛力的企業(yè)投入權(quán)益資本并參與其管理的行為。其實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群,將其中成功的項目進(jìn)行出售或上市,實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn),這時不僅能彌補(bǔ)失敗項目的損失,而且可使投資者獲得高額回報。風(fēng)險投資在我國是近幾年隨著市場經(jīng)濟(jì)體制和科研體制改革的深入發(fā)展才新興起來的,在發(fā)展過程中暴露出不少問題,制約了其進(jìn)一步的發(fā)展。隨著全球化步伐的加快,為了提高我國在世界市場上的競爭力,培育和發(fā)展風(fēng)險投資體系在我國具有非常重大的理論和現(xiàn)實意義。

2.2特點

(1)風(fēng)險投資所追求的是高風(fēng)險、高收益、高增長潛力,但其失敗率高達(dá)70%左右。在美國,風(fēng)險投資的長期年均回報率可達(dá)20%,是股票投資的2倍,是長期債券投資的5倍,成功的風(fēng)險投資甚至可以獲得100倍至1000倍的回報。

(2)投資者與所投資的企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。

(3)風(fēng)險資本一般不以企業(yè)分紅為目的,而是在退出時以資本增值作為回報,退出的時間一般選擇在企業(yè)上市或出售時。

(4)風(fēng)險投資同時投資多個項目,以某些項目的高額回報補(bǔ)償另一些失敗項目的虧損。人們無論進(jìn)行何種形式的投資,其目的都在于獲得一定的預(yù)期收益,當(dāng)然,在投資過程中也會遇到一定的風(fēng)險,即出現(xiàn)虧損。那么,這些投資者進(jìn)行風(fēng)險投資的先決條件就是:進(jìn)行風(fēng)險投資的預(yù)期收益超過投資于安全投資所獲得的預(yù)期收益,并足以補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險。

(5)風(fēng)險投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同,風(fēng)險投資是利用風(fēng)險投資家的經(jīng)驗、學(xué)識、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè),只把資金投在風(fēng)險項目上不能稱之為風(fēng)險投資。

2.3存在的問題[2]

(1)投資主體單一我國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要是國家創(chuàng)辦的,投資主體單一,風(fēng)險資本主要來自財政撥款和銀行貸款。根據(jù)科技部的我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告,2005,從2004年風(fēng)險投資的資本結(jié)構(gòu)比例來看,政府、銀行和國有獨資公司占有46%,外資為21%,個人資金占3%,其余為各類企業(yè)資金。這在一定程度上緩解了資金短缺問題,但很大程度上限制了我國風(fēng)險投資的資金規(guī)模,使風(fēng)險得不到有效分散。

(2)投資運作不成熟風(fēng)險投資項目選擇較難,投資方式和投資結(jié)構(gòu)不合理,運作管理過程不規(guī)范。

(3)資本退出難風(fēng)險投資的成功與否最終取決于風(fēng)險資本能否成功退出。而目前我國風(fēng)險投資項目由于獲得退出的渠道不暢通,成功退出的不到三分之一。

(4)缺乏相應(yīng)激勵和約束機(jī)制許多風(fēng)險投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)管理模式,還沒有建立起適合風(fēng)險投資運行的激勵和約束機(jī)制。這造成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗都很欠缺,大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導(dǎo)跟不上,從而無法與國際上有實力的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)競爭。被投資方與投資方在投資理念方面存在差異,投資效率較低。

(5)法律未給予充分保護(hù)在我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中,有許多地方與風(fēng)險投資運作規(guī)則相沖突。從總體上講,法律法規(guī)不健全和不成體系,仍是政府面臨和應(yīng)解決的現(xiàn)實問題。

3加快發(fā)展我國礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資

3.1我國礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資的發(fā)展現(xiàn)狀

礦業(yè)資本市場是資本市場一個特殊的組成部分,更是整個礦業(yè)市場中最核心、最實質(zhì)的部分,是礦業(yè)行業(yè)中勘查、開采等主要礦業(yè)活動所需資金的融通場所,影響著當(dāng)前我國地質(zhì)勘查業(yè)和礦業(yè)的改革與發(fā)展。礦業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)決定了礦業(yè)資本市場的特殊性,而我國的礦業(yè)資本市場,更是與我國特色的經(jīng)濟(jì)政策密不可分。目前國際礦業(yè)資本市場的資本流動有了新的特點,礦業(yè)資本投入逐步向發(fā)展中國家和地區(qū)傾斜;短期投機(jī)性投資資本活躍,資本流動速度加快;外商直接投資、股權(quán)投資規(guī)模擴(kuò)大。與國際礦業(yè)資本市場相比較,我國礦業(yè)資本市場尚處于全新的發(fā)展時期,上市礦業(yè)類公司在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的地位日益凸現(xiàn),礦產(chǎn)勘探與開發(fā)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。但資源勘探公司仍然缺乏資金支持,上市仍比較困難,礦業(yè)投融資領(lǐng)域中金融工具相對不足,大力建設(shè)和發(fā)展礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資是當(dāng)務(wù)之急。

3.2加快發(fā)展我國礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資的必要性和緊迫性

3.2.1促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)走向成熟

市場經(jīng)濟(jì)走向成熟必須要加快國民經(jīng)濟(jì)的市場化進(jìn)程,盡快建立統(tǒng)一、開放、競爭有序的市場體系,進(jìn)一步發(fā)揮市場對資源配置的基礎(chǔ)性作用。礦業(yè)經(jīng)濟(jì)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,其資本市場的風(fēng)險投資對建立完善的金融體系和成熟的市場環(huán)境有著巨大的促進(jìn)作用。

3.2.2使商業(yè)地質(zhì)勘查活動更加活躍,加快礦業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

礦業(yè)投資本身就屬于風(fēng)險投資,激勵風(fēng)險資本進(jìn)入礦業(yè)領(lǐng)域,為礦業(yè)市場帶來更多風(fēng)險資金,加快新礦產(chǎn)地的發(fā)現(xiàn)和開發(fā),滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)對礦產(chǎn)資源的需求,缺少資金的礦業(yè)權(quán)發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險資本結(jié)合將會帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益和資本收益。

3.2.3縮短礦產(chǎn)資源勘探、開發(fā)周期

我國一般中小型勘查公司技術(shù)力量強(qiáng),但缺乏資金積累,可用于勘探的資金很少,導(dǎo)致了即使有很好找礦前景也無法繼續(xù)深入工作,使得許多礦產(chǎn)資源不能及時勘探、開發(fā)。而風(fēng)險投資的進(jìn)入為礦產(chǎn)資源的進(jìn)一步勘探、開發(fā)提供資金保障,使礦產(chǎn)資源勘探、開發(fā)工作得以順利進(jìn)行。3.2.4加快我國中小型民營勘查業(yè)和礦業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大民營企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中已不再是補(bǔ)充部分,而成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的、有機(jī)的組成部分,為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。但民營企業(yè)很難獲得國家財政的支持,社會融資難度大,只有風(fēng)險資本才能從根本上解決中小型民營勘查業(yè)和礦業(yè)企業(yè)的資金難題,促進(jìn)其迅速成長。

3.2.5加速我國礦產(chǎn)資源的整合,培育具有國際競爭力的礦業(yè)集團(tuán)

由于風(fēng)險投資的不斷投入,企業(yè)擁有了大量的資金,通過企業(yè)間的兼并收購,擁有技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗的礦業(yè)企業(yè)則迅速壯大。這些企業(yè)再通過礦產(chǎn)資源的整合,最終發(fā)展成為具有國際競爭力的礦業(yè)集團(tuán)。4完善和發(fā)展我國礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資對策淺析

4.1發(fā)展成熟的礦業(yè)資本市場[3]

4.1.1開放礦業(yè)資本市場

主要包含兩個方面,一是開放政府服務(wù)性政策,政府真正轉(zhuǎn)變職能,制定有利于資本注入的準(zhǔn)入原則、外商投資的國民待遇原則、礦業(yè)市場透明度原則以及資本市場的自由度加大等原則,為礦業(yè)資本打造自由流通的平臺,疏通每一個流通環(huán)節(jié),保證資本暢通。二是開放礦業(yè)投資。目前我國礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場融資的準(zhǔn)入規(guī)則太高,再加上礦業(yè)本身的高風(fēng)險性,使得很多中小型礦業(yè)企業(yè)沒有辦法上市融資。創(chuàng)業(yè)板市場是礦業(yè)企業(yè)難得的歷史機(jī)遇,創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)入準(zhǔn)則應(yīng)充分考慮礦業(yè)的風(fēng)險、礦業(yè)產(chǎn)品特殊性以及基礎(chǔ)資源行業(yè)的特點。

4.1.2規(guī)范政府行為

我國市場化進(jìn)程要求規(guī)范政府行為,礦業(yè)資本市場尤其需要一個政府來規(guī)范資本流通體制,從我國大的資本市場范疇來看,最突出的問題就是政府與市場職能錯位,行政命令扭曲了市場機(jī)制,在礦業(yè)中這種問題尤其顯得突出。礦業(yè)需要政府做出規(guī)劃,但是很多情況下,政府做出的政策規(guī)劃卻是很多來源于市場的行為,不得已而為之。在我國礦業(yè)經(jīng)濟(jì)運行中,市場要求與政府決策不相適應(yīng),彼此發(fā)展步伐不協(xié)調(diào),從而加大了礦業(yè)的市場風(fēng)險。對于礦業(yè)資本市場來說,政府不應(yīng)該是投資主體,應(yīng)是企業(yè)、個人和外來投資者。政府的職責(zé)是在消除或者緩解信息不對稱問題上發(fā)揮作用,同時要規(guī)范礦業(yè)市場中的操作行為,維持健康的礦業(yè)資本市場,保證市場機(jī)制作用正常發(fā)揮。礦業(yè)資本市場需要一個規(guī)范的政府行為來規(guī)劃和引導(dǎo)市場行為,市場行為同時促進(jìn)政府完善決策,這是一個協(xié)調(diào)性問題,而不是誰領(lǐng)導(dǎo)誰的問題。

4.2完善和發(fā)展礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資

4.2.1發(fā)揮政府對風(fēng)險投資的扶持作用

風(fēng)險投資在我國尚屬新生事物,各方面條件尚不成熟,因此需要政府的大力支持,需要政府在法律方面發(fā)揮保障作用。礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資的健康、快速發(fā)展必須受法律的保護(hù),而目前我國還存在法律不完善、執(zhí)法力度不夠等方面問題,必須盡快完善相關(guān)法律,對礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。

4.2.2實行投資主體多元化,拓寬資金來源

風(fēng)險投資要真正成為礦業(yè)企業(yè)的資金支持體系,必須有雄厚的資本。拓寬資金來源,實行投資主體多元化是發(fā)展礦業(yè)資本風(fēng)險投資的首要條件。結(jié)合礦業(yè)企業(yè)實際情況,必須廣開投資渠道解決其資金短缺難題:獲取中央和地方政府資金用于礦產(chǎn)資源勘查項目,鼓勵企業(yè)特別是大中型企業(yè)把資金投資于礦產(chǎn)資源領(lǐng)域,適度放寬對養(yǎng)老基金的投資限制,積極引導(dǎo)外資參與礦業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資,加大力度吸引民間資金等。

4.2.3培養(yǎng)精通礦產(chǎn)資源和風(fēng)險投資知識的綜合素質(zhì)人才

是否具有礦產(chǎn)地質(zhì)和風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的綜合素質(zhì)人才是決定礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵。礦業(yè)資本市場風(fēng)險投資需要大批既精通礦產(chǎn)地質(zhì)知識,又懂得金融知識的復(fù)合型風(fēng)險投資企業(yè)家,他們素質(zhì)的高低直接影響著風(fēng)險投資的成功與否。

4.2.4實行優(yōu)惠的稅收政策

礦業(yè)資本風(fēng)險投資是將資金投入礦產(chǎn)資源的勘查和開發(fā),這是一種具有巨大風(fēng)險、投資周期長的行業(yè),同時也蘊藏著巨大的收益。風(fēng)險投資者正是以最初確定的風(fēng)險成本來求得更大的收益,國家要使投資者承擔(dān)這部分投資風(fēng)險,必須改革稅收制度,提供更多的優(yōu)惠政策,以降低投資者的投資風(fēng)險,鼓勵風(fēng)險投資者投資礦產(chǎn)資源的勘探與開發(fā),吸引社會閑散資金的投入。

4.2.5建立和發(fā)展風(fēng)險投資的多種退出方式[2]

篇4

二、完善我國市場風(fēng)險投資的策略

1．改善風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道，構(gòu)建民營資本主導(dǎo)的多元化投資格局

目前，我國風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式，大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險投資，放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風(fēng)險資本等投資者介入風(fēng)險資本運營的限制，拓寬風(fēng)險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制

沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的，風(fēng)險投資資本的成功退出代表著高額回報和風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制不僅要重視退出方式的選擇，退出時機(jī)的選擇更為重要。以下對風(fēng)險投資退出時機(jī)決策模型建立進(jìn)行分析。在建立模型時，把風(fēng)險投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風(fēng)險企業(yè)價值，其指標(biāo)函數(shù)為：總而言之，通過建立模型能夠準(zhǔn)確的計算出風(fēng)險投資退出時機(jī)，再加之合理的風(fēng)險投資退出方式，能夠很好促進(jìn)暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制的構(gòu)建。

3．優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境

投資環(huán)境可以促進(jìn)我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展同時也可以阻礙我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展，這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個道理。因此，為了我國市場風(fēng)險投資能夠順利健康的發(fā)展，必須對其進(jìn)行優(yōu)化處理。風(fēng)險投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過制定有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)來實現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資健康發(fā)展實現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見，政府應(yīng)盡快擬定《風(fēng)險投資法》。并且把它作為風(fēng)險投資領(lǐng)域的基本法律。對風(fēng)險投資主體從風(fēng)險資本的籌集投放、管理運作到退出各階段的經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行專門調(diào)整。另外，對風(fēng)險投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改。并逐步完善，同時有關(guān)支持風(fēng)險投資發(fā)展的法律體系也建立起來-“公司制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)”作為風(fēng)險資本組織形式的主體，并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機(jī)構(gòu)提供應(yīng)有的法律地位。風(fēng)險投資的主要目的就是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風(fēng)險投資嚴(yán)格的來說是一種法制化的市場行為，完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此，用相關(guān)的法律法規(guī)對風(fēng)險投資的運營機(jī)制進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范是保證我國市場風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。

4．建立風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制

篇5

一、我國風(fēng)險投資市場狀況

2001年我國大陸本土公司型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項目171個，平均投資規(guī)模1261.6萬元。2001年外資風(fēng)險投資公司共有36家，實際投資額為21.4億元，投資項目45個，平均投資規(guī)模4755.9萬元。在考慮外資公司實際投資額的基礎(chǔ)上，在2001年，我國風(fēng)險投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來源看，政府投入占65%，仍居主導(dǎo)地位，公司型風(fēng)險投資是風(fēng)險投資的主要組織形式，并且大多數(shù)地區(qū)政府均限制風(fēng)險投資資金的跨區(qū)域流動；從投資領(lǐng)域看，IT、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)，占投資總額的79.04%，其中IT行業(yè)最多，而半導(dǎo)體、資源開發(fā)工業(yè)、核應(yīng)用技術(shù)等行業(yè)尚屬冷門；從投資階段看，種子期占10%和創(chuàng)業(yè)期占30％、成長期占30％、成熟期占30％。從投資區(qū)域看，北京、上海、廣東和山東等是風(fēng)險投資最為活躍的區(qū)域。另外，2002年VC公司的成立數(shù)量大幅下降。

據(jù)統(tǒng)計，截止2001年，我國科技型中小企業(yè)已經(jīng)超過7萬家，技工貿(mào)總收入首次突破1萬億元，為1．05萬億元；資產(chǎn)總額1．46萬億元，實現(xiàn)利潤683億元，上繳稅金559億元，成為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要力量。我國每年有3萬多項科技成果，轉(zhuǎn)化率不到10％，與發(fā)達(dá)國家的60－80％以上的科技成果轉(zhuǎn)化率相比，差距很大?？萍夹椭行∑髽I(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的融資渠道主要是通過政策性融資、金融服務(wù)、風(fēng)險信貸、貸款擔(dān)保、直接融資、風(fēng)險投資及私人投資等來解決；全國每年約有200億元左右的擔(dān)保額度仍不能滿足企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化的需求。

另外，相關(guān)法律制度環(huán)境尚不完善，中介機(jī)構(gòu)及服務(wù)體系效率低。目前，VC公司的運作主要依據(jù)《公司法》和七部委文件，尚不能滿足風(fēng)險投資發(fā)展的客觀需求。不完善的中介服務(wù)體系，不能搭建充分的交易平臺。

二、風(fēng)險投資市場績效分析

1、市場結(jié)構(gòu)

市場結(jié)構(gòu)主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業(yè)（含科技成果轉(zhuǎn)化）之間的交易關(guān)系和地位，反映市場的競爭與壟斷程度。風(fēng)險投資市場結(jié)構(gòu)中的市場集中程度和產(chǎn)品差別化主要描述市場中VC公司間相互關(guān)系，及其在市場中的規(guī)模、數(shù)量分布特征；產(chǎn)業(yè)壁壘主要描述市場內(nèi)與市場外潛在進(jìn)入VC公司間的關(guān)系。

（1）市場集中度是指市場中少數(shù)幾個最大VC公司（通常取領(lǐng)先的前4名或者前8名）所占的市場份額,是判斷一個市場的壟斷或者競爭程度的重要指標(biāo)。貝恩曾假設(shè)，市場集中度的提高促進(jìn)了企業(yè)（如VC公司）間的合謀，市場勢力越大，競爭程度越低，從而行業(yè)報酬率越可能高于平均報酬率。根據(jù)登姆塞茨的實證研究結(jié)論：當(dāng)市場集中率超過50％以后，行業(yè)的報酬率與市場集中度成正相關(guān)關(guān)系。本文選用VC公司注冊資本額和投資量兩個參數(shù)來計算市場集中度和赫芬達(dá)爾指數(shù)。

表1： 國內(nèi)外不同行業(yè)的Rm和H指數(shù)比較

Rm % H

中國銀行業(yè)（存/貸） 63.7/61.3 0.405/0.376

發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)（存/貸） 0.4-0.5 0.1-0.25

2001年中國洗發(fā)水市場 57.2 0.12

中國家電業(yè) 60 /

① 市場絕對集中度（Rm）反映領(lǐng)先VC公司的集中度，其計算公式為：

絕對集中度Rm =

其中：m為領(lǐng)先VC公司數(shù)量；qi為領(lǐng)先VC公司的注冊資本額或投資量；Q為市場中全部VC公司的注冊資本額或總投資量。Rm指數(shù)數(shù)值越高，說明該行業(yè)的壟斷性越高。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)（見表2）計算，從全國角度看，當(dāng)m=8時，按注冊資本額計算的Rm值為13%；按投資量計算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場集中度，但低于50%的水平，行業(yè)報酬率與市場集中度未形成正向相關(guān)性，從而說明現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資業(yè)未獲得較高的報酬水平，尚未形成壟斷競爭的市場格局。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域看，按資本額計算的Rm指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業(yè)的市場集中度水平，市場達(dá)到了高的壟斷程度，應(yīng)該具有較高的投資報酬率，但據(jù)調(diào)查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報酬率僅為17.4%，高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。

表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）

VC V1 V2 V3 V4 V5 V6 V7 V8 Rm

資本額 16 12. 8.3 8.3 6 6 6 5 13%

Vq Vq1 Vq2 Vq3 Vq4 Vq5 Vq6 Vq7 Vq8 Rm

投資量 5.4 3.7 1.8 1.6 1.5 1.0 0.8 0.8 38%

資料來源：《中國風(fēng)險投資》2002年6月第1卷2期 資料計算.備注：.v1-8為Vc公司注冊資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。

②赫芬達(dá)爾指數(shù)（H）是反映市場內(nèi)VC公司規(guī)模分布的指標(biāo)，H指數(shù)在0與1之間，其越接近于0，市場競爭度越大；其越接近1，表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高，表明市場壟斷性越強(qiáng)。其計算公式是：

赫芬達(dá)爾指數(shù)H

其中：n為VC公司數(shù)目；Xi為第i位VC公司的規(guī)模；T為VC公司總規(guī)模。據(jù)全國調(diào)查數(shù)據(jù)（見表3）計算，按資本額計算的H值約為0.006；按投資量計算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠(yuǎn)低于其它行業(yè)的水平，說明市場內(nèi)VC公司的規(guī)模分布不均勻度較低，公司之間的規(guī)模差異較小，市場競爭度應(yīng)較大。

另據(jù)統(tǒng)計，分布在北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的VC公司，資本總額占全國的34%，投資量占全國的43%，公司數(shù)量占全國的55%，平均投資規(guī)模均高于其他區(qū)域。

表3： 2001年VC公司地區(qū)分布及投資狀況（單位：億元）

地區(qū) 資本總量 占全國比例% 投資量 所占比例% 平均投資規(guī)模（萬元）

上海 63.8 12 2.9 6 2423.6

廣東 58.4 11 7.5 17 1585.3

北京 51.4 10 5.1 11 821.7

山東 9 1 4.1 9 2888.4

津、浙、陜、川、渝、湘 26.6 3 3.12 5 669.7

其他 281.96 63 20.28 52 /

合計 491.15 100 43 100 /

資料來源：根據(jù)孫尚敏 “2001年風(fēng)險投資回顧：美國與中國” 《中國風(fēng)險投資》2002年3月第1卷1期整理

上述分析可見，從市場總體而言，我國風(fēng)險投資市場的集中度總體仍較低，VC公司規(guī)模分布差異小，投資報酬率較低，市場應(yīng)存在較強(qiáng)的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。從局部市場來看，盡管在北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)，但投資報酬率并未與此市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向相關(guān)性。

（2）產(chǎn)品差別化:是VC公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對金融產(chǎn)品的需求特點而提供的，并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代關(guān)系的產(chǎn)品的情況。一般風(fēng)險投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。在投資方式方面，受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。

（3）市場進(jìn)入和退出壁壘。

除對外資進(jìn)入風(fēng)險投資市場在資本額、合資比例和投資方的資產(chǎn)和經(jīng)驗等方面有較高限制外，本土風(fēng)險投資公司對新進(jìn)入該市場的企業(yè)進(jìn)入，基本無法形成壁壘，比如在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、運營成本、產(chǎn)品差別化和政策法規(guī)等易形成壁壘的領(lǐng)域均未形成相應(yīng)的進(jìn)入壁壘，特別是在風(fēng)險投資人才方面，缺乏對各種風(fēng)險具備度量、預(yù)警、管理和控制專家，現(xiàn)有人員基本上屬于半途出家，知識局限性大，專業(yè)性不強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)驗不足，也造成人才進(jìn)入的低門檻。當(dāng)新的VC公司進(jìn)入市場后，較高的退出壁壘使其進(jìn)退兩難。一方面已投入的資金因資本市場制約與產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的滯后，想退出時卻缺乏適宜的變現(xiàn)手段；另一方面，大量的政府風(fēng)險投資資金退出時又要和政府的政策導(dǎo)向產(chǎn)生矛盾，因而形成低的進(jìn)入門檻，高的退出壁壘。

2、市場行為

市場行為是VC公司在一定的市場結(jié)構(gòu)下，為提高獲利能力和追求市場占有率所采取的各種戰(zhàn)略行為，主要包括：金融產(chǎn)品定價行為與非價格行為控制策略、VC公司的并購等。

(1)產(chǎn)品的定價行為

產(chǎn)品價格水平是反映市場供求關(guān)系的重要指標(biāo)。VC公司以投資形式銷售金融產(chǎn)品的過程實質(zhì)是一種產(chǎn)品預(yù)期定價行為,產(chǎn)品價格是科技型中小企業(yè)(或科技成果)的市場價值反映，也是科技型中小企業(yè)或其它VC公司購買的成本，不同的定價及實現(xiàn)形式直接影響VC公司獲取報酬的水平，即產(chǎn)品價格。較低的市場價格將會對VC公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。VC公司的定價行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業(yè)的市場價值判斷，又要從價格的實現(xiàn)條件考慮。一方面由于市場信息的不對稱，VC公司很難通過自己的判斷和借助現(xiàn)有市場條件下中介機(jī)構(gòu)誠信的評估來確定真實的邊際成本和邊際收入曲線，故無法按照利潤最大化的原理來進(jìn)行定價，因而，市場多以歷史的和現(xiàn)在的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用成本加目標(biāo)利潤的定價行為；另一方面，VC公司的投資報酬是通過科技型中小企業(yè)的成長，實現(xiàn)企業(yè)價值的增加，并通過不同的市場交易渠道而實現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品定價，即通過相應(yīng)的多層次資本市場（包括主板、二板和產(chǎn)權(quán)交易市場等）和其他的交易形式而退出企業(yè),由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響VC公司的產(chǎn)品定價，產(chǎn)品定價行為的不確定性表現(xiàn)為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實現(xiàn)不同的產(chǎn)品價格水平，表4是美國在不同投資退出渠道條件下的價格水平即投資報酬率。

表4：

項目 IPO 并購 股份回購 股份轉(zhuǎn)讓 虧損清償

比例% 30 23 6 9 6

投資報酬率（%） 195 40 37 41 34

資料來源：Bygrave Timmmons(1992)對442項VC調(diào)查的統(tǒng)計結(jié)構(gòu)。

另據(jù)調(diào)查，由于存在對2001年推出“二板市場”的預(yù)期，1998-2000年我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金規(guī)模分別以每年50％和45％高速增長，但在2002年VC規(guī)模卻較去年同期下降了2／3，新設(shè)VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉(zhuǎn)讓約占42．9％，其次為清算和收購各占18％，原股東回購為15．8％，國外公開上市的僅占5．3％，實際上大大降低了VC公司產(chǎn)品的價格水平，影響投資報酬率。盡管如此，市場中產(chǎn)品價格競爭行為即以不同價格爭奪企業(yè)資源和協(xié)調(diào)行為即聯(lián)合投資等也同時存在，只是在不同地區(qū)表現(xiàn)的強(qiáng)弱程度不同而已。

(2)VC公司的非價格行為

非價格行為是指VC公司通過開發(fā)和營銷金融產(chǎn)品而獲得較高利潤的行為。在現(xiàn)有條件下，挖掘增值服務(wù)潛力是開發(fā)新產(chǎn)品的重要手段，實質(zhì)就是風(fēng)險投資人才的開發(fā)問題，通過增值服務(wù)的差別化而形成產(chǎn)品的差別化，在進(jìn)行產(chǎn)品營銷過程中形成一定的競爭力。由于受專業(yè)人才的限制，許多公司尚無產(chǎn)品開發(fā)和營銷的經(jīng)營理念，非價格行為弱化，主動性差。據(jù)調(diào)查，目前VC公司的營銷推廣渠道主要以科技中小企業(yè)上門聯(lián)系為主，達(dá)62．6％。

(3)VC公司的組織調(diào)整行為

公司的組織調(diào)整行為主要是通過并購和聯(lián)合等行為來擴(kuò)大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高市場占有率，進(jìn)而形成公司的核心競爭力。這種行為對改善市場結(jié)構(gòu)和提高市場效率有著重要的影響。從2000年開始，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和國外的VC公司及機(jī)構(gòu)就已開始在一些區(qū)域采用聯(lián)合發(fā)起設(shè)立等方式成立新的區(qū)域性公司，如國內(nèi)最大的VC公司已采用設(shè)立區(qū)域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過30億元人民幣。但是在大多數(shù)區(qū)域的VC公司由于自身能力及區(qū)域政府的政策限制，都尚不具備進(jìn)行擴(kuò)張的能力和條件。

3、市場績效

市場績效是在一定的市場結(jié)構(gòu)下，通過一定的市場行為，實現(xiàn)一定的市場效果，主要表現(xiàn)在市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率、市場配置效率、技術(shù)進(jìn)步、公司的內(nèi)部資源配置效率等方面。從短期看，市場結(jié)構(gòu)影響市場行為，市場行為又決定市場績效；從長期看，它們?nèi)咧g是雙向作用的因果關(guān)系，有利于促進(jìn)市場的動態(tài)發(fā)展。

（1）市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率

它是用市場內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的實現(xiàn)程度來考察資源的利用狀態(tài)，即接近或達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能實現(xiàn)盈虧平衡的VC公司的投資量占整個市場的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過投資的套現(xiàn)獲利，投資又不允許超過自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財、利息收入等來實現(xiàn)；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發(fā)展成為VC基金管理公司。在國外成熟的風(fēng)險投資市場，投資獲利即以營銷VC公司的金融產(chǎn)品為主要的獲利途徑。但據(jù)調(diào)查，我國本土VC公司平均資本規(guī)模1.62億元，平均單項投資規(guī)模1261.5萬元，若以公司資本2%的管理費用作為公司的基本運行成本，參照17.4%的投資報酬率，在不考慮委托理財和利息收入等情況下，單個VC公司年投資量在1800萬元左右才能基本實現(xiàn)VC公司的盈虧平衡，然而，據(jù)2001年的資料測算，年投資量在1800萬元以上的VC公司數(shù)量僅占全國的6%左右，投資量不到全國總量的40%，說明我國風(fēng)險投資市場中，非規(guī)模經(jīng)濟(jì)的VC公司是金融產(chǎn)品的主要提供者，反映出市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率不高，存在著大量低效率的小規(guī)模公司。

（2）資源配置效率

它是指同時從資金需求的科技中小企業(yè)的效用滿足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報酬率指標(biāo)來衡量。從市場結(jié)構(gòu)和行為結(jié)果來看，低的市場集中度和無力的市場行為，較好的VC公司投資報酬率才17%左右，遠(yuǎn)低于市場公認(rèn)的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬元），說明VC公司的產(chǎn)品銷售即不能滿足科技中小企業(yè)的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進(jìn)行有效分配，使得VC公司和科技中小企業(yè)都無法獲得效用滿足，反映出資源配置效率實質(zhì)是較低下的。

另外，從技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)程度看，在VC市場中，利于促進(jìn)市場運行的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移等對促進(jìn)市場發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步應(yīng)貫穿于市場結(jié)構(gòu)和市場行為的各個方面，但產(chǎn)品的同質(zhì)化不能體現(xiàn)技術(shù)的特點，未達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模和形成必要的壁壘，不能促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，VC公司的組織調(diào)整和定價行為不能形成不同的技術(shù)類型和提供一定的技術(shù)進(jìn)步條件，因此，2001年后VC市場低的增長也反映了技術(shù)進(jìn)步對市場的較小貢獻(xiàn)程度。從VC公司運營費用水平看，在低市場集中度的市場結(jié)構(gòu)和失效競爭的市場行為下，VC公司即不能通過價格競爭擴(kuò)大市場占有率，又不能通過非價格手段形成的產(chǎn)品差別化來促進(jìn)有效的競爭，大多數(shù)的VC公司的繼續(xù)生存，仍需保持相應(yīng)的營運費用，對有限的資源是一種不合理的浪費。

三、市場績效評價

綜合上述分析，本文認(rèn)為盡管在局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國風(fēng)險投資市場的投資報酬水平不足以補(bǔ)償創(chuàng)新、投資的成本；產(chǎn)品不能有效地隨市場需求的變化而變化；技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)作用不明顯；存在較高的運營成本；不能更好的滿足市場需求而獲得最高的報酬，遠(yuǎn)未達(dá)到有效競爭的市場格局，因而市場績效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個方面的問題：

（1）VC公司產(chǎn)品價格的實現(xiàn)渠道缺失。無論是總體市場的較低市場集中度，還是局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域市場存在的高市場集中度，由于沒有較好的退出渠道來實現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品價格水平，即投資報酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無法通過有效的市場行為促進(jìn)市場集中度的提高和市場結(jié)構(gòu)的改善，最終影響市場的有效競爭。

（2）區(qū)域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導(dǎo)的VC公司，強(qiáng)化了區(qū)域政府對資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的市場競爭性不顯著，資源配置效率必然受到影響。

（3）市場主體整體質(zhì)量不高。由于發(fā)展歷史短，許多VC公司對市場經(jīng)營理念還缺乏足夠的認(rèn)識，科技中小企業(yè)更是因為自身的環(huán)境和條件所限，許多基本素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到VC公司的要求。

四、建 議

1、加快制定專門化的促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的鼓勵性政策，積極建立和完善促進(jìn)我國風(fēng)險投資市場績效提高的制度體系。如盡快完善風(fēng)險投資退出機(jī)制；努力創(chuàng)造有利于公司并購的環(huán)境；考慮建立風(fēng)險投資市場預(yù)警機(jī)制等。

2、區(qū)域政府應(yīng)積極調(diào)整自身定位，明確職責(zé)，弱化行政干預(yù)，按市場規(guī)則要求，促進(jìn)資源流動。

3、市場主體應(yīng)重新審視和確定自身的市場定位。市場主體在投融資過程中，要注意根據(jù)市場需求調(diào)整市場定位，進(jìn)行目標(biāo)市場細(xì)分，形成有效供給和有效需求的良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn)

1、 [美] 丹尼斯.卡爾頓 《現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織》 上海三聯(lián)書店 上海人民出版社98版

2、 [法]泰勒爾《產(chǎn)業(yè)組織理論》 中國人民大學(xué)出版社

3、 孫尚敏 “2001年風(fēng)險投資回顧：美國與中國” 《中國風(fēng)險投資》2002年3月第1卷1期（6月第1卷2期）

篇6

我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。

“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來，就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非?！坝赂摇?。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。

我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：

一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；

二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；

三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；

四、機(jī)會與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機(jī)器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。

可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強(qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機(jī)會。

美國的風(fēng)險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險企業(yè)，一切從零開始，

三、五個合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。

我們再來看風(fēng)險投資的退出機(jī)制。在中國，沒有納斯達(dá)克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達(dá)克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認(rèn)為，歐洲要有一個納斯達(dá)克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達(dá)克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達(dá)克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強(qiáng)大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。

歐洲和亞洲的二板市場為風(fēng)險投資企業(yè)提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風(fēng)險企業(yè)的價值上升。由于中國沒有納斯達(dá)克，中國的地方風(fēng)險投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。

接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動性較強(qiáng)，而歐洲市場則表現(xiàn)的相對平穩(wěn)。我們再來看風(fēng)險投資在過去十幾二十年發(fā)生了幾個大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關(guān)緊要，因為全球的標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個變化是技術(shù)的流動性，資金的流動性，也就是過去10年里資金的流動更加全球化。第三個變化是人口的流動性增強(qiáng)。比如有很多中國人與印度人到美國留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營銷、管理方面的經(jīng)驗，再回國創(chuàng)業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)增長，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場競爭變得更加激烈時，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費者行為分析和定價策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。

中國的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個小國，人口只有600萬，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內(nèi)市場，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。

一般來說成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國則是另一個極端，風(fēng)險資本只占0.8％。

對于前景良好的成長型中小企業(yè)，風(fēng)險投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。

這里有一份2004年各國風(fēng)險投資總量的數(shù)據(jù)，美國212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風(fēng)險投資排在很后面。我的預(yù)測是，在未來兩年內(nèi)，中國的風(fēng)險投資規(guī)模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險搞風(fēng)險投資。

還有一份2004年風(fēng)險資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國87％的風(fēng)險資本投資于本國的新興成長型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個原因是投資報酬率最高的國家是美國，因為其利潤很高。另一個重要原因是投資于美國的風(fēng)險企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國風(fēng)險投資企業(yè)是如何運作的。

再來比較一下美國、歐洲、以色列的風(fēng)險投資合作情況。美國風(fēng)險企業(yè)平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風(fēng)險企業(yè)也有87％的投資者是來自境內(nèi)，12.9%來自美國；而以色列風(fēng)險企業(yè)的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國際化發(fā)展。這給中國的一個啟示是：如果中國的風(fēng)險投資企業(yè)不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業(yè)的國際化戰(zhàn)略是很艱難的。

要想走向世界，風(fēng)險企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍鴥?nèi)發(fā)展，還是向另一國家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題?？傊?，把前景良好的風(fēng)險企業(yè)引向國際需要更多的時間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進(jìn)行。

風(fēng)險投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗、實體因素相似、地域經(jīng)驗。而在全球環(huán)境下風(fēng)險企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計劃；勸說技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識；獲得融資的能力；營銷技巧；技術(shù)；金融知識；會計知識；等等。

風(fēng)險投資能給企業(yè)帶來哪些價值增值呢？對來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個初創(chuàng)的初創(chuàng)成長型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場營銷、財務(wù)管理等方面獲得很大好處。

在美國，風(fēng)險資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點（7350萬美元），這里有一個泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個國際性的比較：風(fēng)險投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達(dá)97%，中國臺灣為73%；2003年中國的這個比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。

高科技風(fēng)險投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實現(xiàn)的價值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價值增值。

風(fēng)險投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。

董事會管理和公司治理對于想要走向國際的風(fēng)險企業(yè)來說是一個關(guān)鍵問題。尤其在中國，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。

風(fēng)險投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個問題是其缺乏商業(yè)化運作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實驗室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場進(jìn)行商業(yè)化運作，從而獲得最大的收益。

從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風(fēng)險投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險資本運作經(jīng)驗，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。

篇7

我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。

“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來， 就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非?！坝赂摇?。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。

我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。 因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機(jī)器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說 。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的?；I集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out 收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。

可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強(qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機(jī)會。

篇8

［中圖分類號］F833／837 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1672－2426（2012）09－0056－07

一、中國風(fēng)險投資市場發(fā)展中政府干預(yù)的具體形式

1．政府直接投資

政府直接投資是指政府作為一個投資主體直接出資創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司。政府直接投資可以增加風(fēng)險投資的資金來源，并將投資對象、投資區(qū)域、投資階段向依靠市場機(jī)制風(fēng)險資金供給不足的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)、種子期和初創(chuàng)期傾斜。政府直接出資創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司可以增加風(fēng)險資金的供給，可以在一定程度上對因風(fēng)險投資正外部性導(dǎo)致的有效投資不足進(jìn)行彌補(bǔ)，有利于新興企業(yè)的發(fā)展和實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，并最終對國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、國民經(jīng)濟(jì)增長和綜合國民經(jīng)濟(jì)競爭力的提高做出貢獻(xiàn)。此外，政府創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司的支出可以看作是財政政策政府支出的一部分，會直接影響一國均衡的國民收入水平，并能通過乘數(shù)的作用達(dá)到促進(jìn)國民收入增加和就業(yè)增長的目的。

我國1995年至2010年政府科技投資增長率與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額增長率對比情況如圖1所示，從中我們可以看出：第一，關(guān)于政府科技投資增長率。2001年以前，政府科技投入的增長率受政府政策的影響呈現(xiàn)階段式變動，2001年以后，政府科技投入的增長率基本穩(wěn)定，保持在每年20％左右；第二，關(guān)于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額增長率。1997年以來，國家陸續(xù)出臺了促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的政策法規(guī)，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理的資本數(shù)額迅速增長，到2000年達(dá)到了一個頂峰，2000年后增速開始放緩，個別年份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。直到2009年，各國逐漸擺脫了國際金融危機(jī)導(dǎo)致的衰退，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額又出現(xiàn)了大幅增加；第三，兩者之間的關(guān)系。盡管增長率不盡相同，但是兩者變化的基本趨勢是吻合的，說明政府科技投入變化確實對我國風(fēng)險投資發(fā)展有影響，從圖中也可以看到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理的資本總額增長率變動比政府科技投資增長率的變動更為強(qiáng)烈，說明除政府科技投入變動以外，還有其他因素影響風(fēng)險投資的發(fā)展。

2．政府風(fēng)險投資引導(dǎo)基金

所謂政府風(fēng)險投資引導(dǎo)基金是指由政府投入一定數(shù)量的財政資金作為種子基金來吸引其他類型的社會資金，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，以股份制的形式共同組成風(fēng)險投資基金并將其交由專業(yè)的風(fēng)險投資管理公司具體操作的政策性基金。我國當(dāng)前主要的風(fēng)險投資引導(dǎo)基金如表1所示：

3．政府財政政策介入

針對風(fēng)險投資正外部性引起的市場失靈，政府應(yīng)該發(fā)揮積極的作用，采取適當(dāng)?shù)呢斦呤癸L(fēng)險投資的正外部性內(nèi)部化，政府促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的財政金融政策支持主要包括政府貸款、政府補(bǔ)貼、政府擔(dān)保、政府采購等。

政府貸款是指政府通過采取貸款優(yōu)惠的方式對風(fēng)險投資活動給予金融扶持，風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)均在政府貸款的扶持對象之列。具體的優(yōu)惠手段包括利率優(yōu)惠、貸款期限優(yōu)惠、債務(wù)償還優(yōu)惠等。從利率的角度來看，政府提供給風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)的貸款利率要低于商業(yè)貸款的利率，這種利息差也可以看作是政府對風(fēng)險投資活動的補(bǔ)貼；從貸款期限的角度來看，政府貸款一般是中長期貸款，為風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)的發(fā)展和還款提供了一定的時間；從債務(wù)償還的角度來看，當(dāng)風(fēng)險投資公司或新興企業(yè)破產(chǎn)時，可以免予還款。不論是哪種具體的手段，政府貸款都可以降低風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)的融資成本，增加其收益，有助于解決因正外部性而導(dǎo)致的風(fēng)險投資活動不足問題。

政府補(bǔ)貼是指政府向風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)提供的無償或低息有償?shù)难a(bǔ)貼，政府低息貸款也可以看作是政府補(bǔ)貼的一種。除此之外，政府可以使用財政資金為風(fēng)險投資公司和從事高新技術(shù)開發(fā)的新興企業(yè)提供補(bǔ)貼，包括研發(fā)啟動資金補(bǔ)貼、虧損補(bǔ)貼等。政府提供的啟動資金補(bǔ)貼與政府引導(dǎo)基金的作用類似，能帶動民間風(fēng)險資金和外資風(fēng)險資金的投入，增加風(fēng)險投資公司風(fēng)險資金的供給并能促進(jìn)新興企業(yè)研發(fā)行為的增加；政府為風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)提供虧損補(bǔ)貼可以降低其從事高新科技投資和研發(fā)的風(fēng)險，同樣能夠促進(jìn)風(fēng)險投資公司風(fēng)險資金的供給和新興企業(yè)研發(fā)行為的增加。

政府擔(dān)保是指政府對投向風(fēng)險投資領(lǐng)域的資金提供部分擔(dān)保。由于新興企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險巨大，從傳統(tǒng)融資渠道獲得資金困難或融資成本過高，政府貸款擔(dān)?？梢越档推胀ㄍ顿Y者向風(fēng)險投資領(lǐng)域進(jìn)行投資的風(fēng)險，增加了風(fēng)險投資公司和新興企業(yè)獲得風(fēng)險資金的概率并降低了融資成本，同樣能夠增加風(fēng)險資金的有效供給。

1992年沈陽市建立的科技風(fēng)險開發(fā)投資基金是國內(nèi)首只對高新技術(shù)企業(yè)實施貸款擔(dān)保的基金，隨后兩年成立的中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司是國內(nèi)首家以信用擔(dān)保為主要業(yè)務(wù)的全國性專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，具體情況如表2所示：

篇9

一、風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板市場IPO時機(jī)的影響

一個公司如果得知其價值被低估的話，那么他們就會推遲股票的發(fā)行。在熊市中市場可能會對其公司價值估計過低， 這種情況下企業(yè)會推遲IPO直到牛市時市場給出了一個合理的價格為止。我國深圳創(chuàng)業(yè)板從創(chuàng)立之初就被風(fēng)險投資商看好，但是由于主板市場、中小企業(yè)板市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)模限制，在當(dāng)前深圳創(chuàng)業(yè)板市場選擇IPO的時機(jī)上，還存在一些過高估價企業(yè)市場價值的問題，這些問題導(dǎo)致了一些風(fēng)險投資商在企業(yè)尚未達(dá)到獨立運營階段時，就被風(fēng)險投資商選擇在創(chuàng)業(yè)板上IPO，最終可能導(dǎo)致IPO時機(jī)選擇過早和企業(yè)發(fā)展動力不足的問題發(fā)生。根據(jù)深圳創(chuàng)業(yè)板的2010年財務(wù)綜合數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場中，超過30%的具有風(fēng)險投資的企業(yè)中，風(fēng)險投資商會直接參與到企業(yè)正常經(jīng)營決策中，而大多數(shù)風(fēng)險投資商還是在公司重大決策時才直接發(fā)揮決策權(quán)力，這樣風(fēng)險投資既保證了所投資公司的日常運營又滿足了動態(tài)化管理的效果。與此同時，我們發(fā)現(xiàn)IPO前，資本費用的高低受到有無風(fēng)險投資持股組的影響，一般來說，有風(fēng)險投資持股組的資本費用在一定程度上要高于沒有風(fēng)險投資持股組。這一現(xiàn)象表明風(fēng)險投資能起到了監(jiān)督的作用，這種作用表現(xiàn)在公司試圖采用減少資本費用粉飾利潤的行為方面；通過Chang 的研究我們發(fā)現(xiàn)，在一個風(fēng)險投資的組合中，如果公司和戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴籌集到的更多資金以及較高聲望和規(guī)模，這些因素都在一定程度上影響公司的IPO 時機(jī)。

二、風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板市場IPO定價及抑價的影響

在定價上問題上，風(fēng)險投資家在IPO市場上早已投入了一定的聲譽資本并且由于這些風(fēng)險投資家與審計師、投資銀行等的長期合作中早已建立了一定的特殊關(guān)系，因此在這種情況下其就會起到第三方的證明功能。這種功能就在一定程度上降低了信息的不對稱和由此引發(fā)的發(fā)行抑價程度。

在這一方面，根據(jù)西南科技大學(xué)的實證研究，以創(chuàng)業(yè)板57支股票為數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行IPO抑價分析，具體如表1所示：

從表1可以看出：樣本所研究的57支創(chuàng)業(yè)板股票IPOs抑價率的均值為62.432，最高的是205.036，最小值是6.355，標(biāo)準(zhǔn)差是44.814；從樣本抑價率的柱形圖和統(tǒng)計特征可以直觀地看出深圳創(chuàng)業(yè)板確實存在IPOs高抑價現(xiàn)象，并且明顯高于同時期主板和中小板股票抑價率。

用SPSS軟件對表2中的變量進(jìn)行回歸分析，得到如表3、表4所示結(jié)果。

由表3看出，調(diào)整的R2等于0.587，說明自變量和應(yīng)變量之間有比較好的相關(guān)性。由表4看出，顯著性概率（Sig）小于0.05，說明回歸方程有意義。

根據(jù)分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價現(xiàn)象較為嚴(yán)重，造成這一問題的具體原因較復(fù)雜，但可用投機(jī)-泡沫假說和從眾效應(yīng)加以解釋。

面對我國創(chuàng)業(yè)板市場的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險投資對新股具有較大的投資熱情，但新股的供不應(yīng)求和風(fēng)險投資的極大豐饒產(chǎn)生了不協(xié)調(diào)的比例關(guān)系，這就導(dǎo)致了極低的中簽率。此外，由于我國深圳創(chuàng)業(yè)板市場運行的時間較短，市場規(guī)模和體制相對不夠健全，不少風(fēng)險投資商在投資理念上還認(rèn)識不足，這也進(jìn)一步加劇了IPO高抑價現(xiàn)象的發(fā)生。

三、風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板市場IPO過程的影響

一般來說，風(fēng)險投資在受資企業(yè)進(jìn)行IPO過程中具有一定的認(rèn)證功能，這種功能能解決投資者和上市企業(yè)之間的信息不對稱問題。Megginson & Weiss針對美國市場的數(shù)據(jù)展開研究，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的確能具有認(rèn)證功能。如果一個由風(fēng)險投資參與的企業(yè)承銷價格較高，那么風(fēng)險投資可以縮減上市時間、節(jié)省上市成本并吸引聲譽好的承銷商。20世紀(jì)90年代初，Sahlman 和Bar ryetal提出了一個認(rèn)證/ 監(jiān)控模型，該模型認(rèn)為當(dāng)市場缺乏有效途徑時，一個公司真實價值就不能及時準(zhǔn)確的被傳達(dá)，作為發(fā)行公司的認(rèn)證，風(fēng)險投資持股將被投資者視為公司具有良好前途的信號，風(fēng)險投資的積極參與能夠減輕上市公司與投資者之間以及承銷商與上市公司之間那種信息不對稱的程度。

在深圳創(chuàng)業(yè)板市場中，當(dāng)前風(fēng)險投資商對上市企業(yè)存在著認(rèn)證不足的問題，這就導(dǎo)致了IPO過程中監(jiān)管的不當(dāng)或監(jiān)管不力問題的發(fā)生。因此，風(fēng)險投資商應(yīng)充分利用相應(yīng)的權(quán)利參與到風(fēng)險企業(yè)的上市決策中，從自身和投資公司全局角度出發(fā)，認(rèn)真全面把握IPO的整個過程。

四、結(jié)論與建議

風(fēng)險投資是資本市場與上市企業(yè)與的必要連接紐帶，其認(rèn)證功能在實際應(yīng)用中解決信息不對稱問題。風(fēng)險投資對IPO后經(jīng)營業(yè)績與會計事務(wù)所和保薦商的聲譽有一種聯(lián)合效果，風(fēng)險投資持股在公司運營中，影響著發(fā)行公司IPO 時機(jī)的選擇。此外，風(fēng)險投資還有助于會計事務(wù)所和保薦商展望公司的發(fā)展并降低了信息不對稱問題。根據(jù)我國深圳創(chuàng)業(yè)板的實際情況，筆者針對風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)板市場IPO功效發(fā)展提出如下建議：

第一，在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的公司在今后的運營發(fā)展過程中，不能僅關(guān)注那些所謂的高科技行業(yè)，而應(yīng)當(dāng)針對這些公司展開嚴(yán)格控制只有這樣才能在今后的發(fā)展中確保發(fā)行公司的質(zhì)量以及由此帶來的經(jīng)濟(jì)效益。

第二，在建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場的同時，風(fēng)險投資家還應(yīng)當(dāng)加大和保薦商以及會計事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系。因為中介機(jī)構(gòu)的參與不僅能夠規(guī)范發(fā)行公司的行為，還將有助于減輕投資者與發(fā)行公司的信息不對稱等問題，此外，風(fēng)險投資還能參與公司的管理和監(jiān)督，這樣就能為發(fā)行公司提供增值服務(wù)和帶來進(jìn)一步的發(fā)展效益。

第三，在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展中，必須借助科學(xué)有效的措施來抑制發(fā)行公司資金使用效率低下的行為并且要嚴(yán)格控制發(fā)行公司的酬資規(guī)模和以及用途。

參考文獻(xiàn)：

［1］鄭慶偉：《風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)IPO功效研究述評》，《長江大學(xué)學(xué)報》2010年第3期。

［2］鄭慶偉、胡日東：《風(fēng)險投資與我國中小企業(yè)IPO實證檢驗》，《求索》2010年第8期。

［3］寇祥河、潘嵐、丁春樂：《風(fēng)險投資在中小企業(yè)IPO中的功效研究》，《求索》2009年第5期。

［4］唐運舒、談毅、風(fēng)險投資：《IPO時機(jī)與經(jīng)營績效――來自香港創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗證據(jù)》，《系統(tǒng)工程理論與實踐》2008年第7期。

［5］蔣葵、向秀紅：《深圳創(chuàng)業(yè)板IPO抑價現(xiàn)象的實證研究》，《統(tǒng)計與決策》2010年第22期。

［6］Wong C. Venture Capitalists Under- perform in HK IPO market， working paper， 2004， City University of Hong Kong.

篇10

［中圖分類號］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）52-0013-01

風(fēng)險投資(Venture Capital),從廣義上講,包括對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動的資金投放。從狹義上講,是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)(主要是新興高科技企業(yè))做長期股權(quán)投資,旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化,并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。目前,大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員國均采用后一種理解。

現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資真正產(chǎn)生于20世紀(jì)40年代的美國(普遍認(rèn)為其產(chǎn)生標(biāo)志是美國研究與發(fā)展公司ARD的成立),但其興起繁榮是20世紀(jì)80年代的事情。經(jīng)過整整20年的發(fā)展,風(fēng)險投資在美國已成為較為成熟也較為成功的行業(yè)。風(fēng)險投資對美國新經(jīng)濟(jì)的推動作用及巨大貢獻(xiàn),可以說是發(fā)揮得淋漓盡致。美國“二板”Nasdaq的證券市場市值超過倫敦和東京,位居世界第二。有人形象地說,風(fēng)險投資帶動了知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,它代表著一個新的經(jīng)濟(jì)時代。

1 風(fēng)險投資現(xiàn)狀特點

第一,風(fēng)險投資公司(企業(yè))的“能量級別”低(規(guī)模小、數(shù)量少、資金弱),達(dá)不到產(chǎn)業(yè)規(guī)模,因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險投資公司只有上千萬元甚至幾百萬元的資本(1998年美國有3000多家風(fēng)險投資公司,風(fēng)險基金規(guī)模平均達(dá)9000萬美元),只能支持一些投資少、風(fēng)險低的短、平、快項目。受“塊頭”、實力限制,無法通過組合投資來分散風(fēng)險,缺乏抗風(fēng)險能力,資金難以快速地滾動發(fā)展。風(fēng)險資本不足是風(fēng)險投資事業(yè)不能盡快發(fā)展起來的主要原因。

第二,風(fēng)險投資的融資渠道狹窄,資金流量單一、有限,導(dǎo)致了科技風(fēng)險基金的風(fēng)險投資職能很弱,風(fēng)險投資行為也不規(guī)范。國外風(fēng)險投資的資金來源主要有：富有家庭及個人、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。我國目前風(fēng)險投資主體主要是政府,來源主要是銀行的科技開發(fā)貸款。雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風(fēng)險企業(yè)發(fā)展是完全必要的,但隨著風(fēng)險企業(yè)向縱深發(fā)展,開辟多渠道的融資體制更具有長遠(yuǎn)意義。因為在政府財力有限的前提下,風(fēng)險資金無法形成良性循環(huán),同時由政府行為來代替市場的風(fēng)險投資行為,往往也是低效的。

第三,知識產(chǎn)權(quán)制度的不完善及資金市場化程度的脆弱,使我國風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險加劇。一方面,我國國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng),這使得我國的風(fēng)險投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險；另一方面,由于我國資金相對比較短缺,市場化程度不高,投機(jī)者可以利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞,不必冒很高的風(fēng)險便可獲得很高的收益。加之,我國現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄,對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力,損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益,使他們的高投資不能獲得很高的收益。

第四,風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢,使一些潛在的投資者因懼怕“投進(jìn)去,收不回”,而對風(fēng)險投資望而卻步。風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資,其投資對象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長性的新興企業(yè),要求有相當(dāng)高的回報來補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險。若只是為了獲得紅利,那么即便是高成長企業(yè)的很高的利潤和紅利也無法充分補(bǔ)償這種投資的高風(fēng)險,因此只能走退出渠道：高價出售、上市或回購。

但目前我國還沒有形成良好的退出機(jī)制。就風(fēng)險投資的三種退出方式而言,首先，我國股票市場雖然經(jīng)過了一段時間的發(fā)展,但還沒有適宜高科技企業(yè)上市的第二板市場,因此風(fēng)險投資公司很難將成功的風(fēng)險企業(yè)輔助上市；其次,不少高科技公司、企業(yè)脫胎于高校、研究機(jī)構(gòu),它們與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,加上我國產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá),使得我國高科技企業(yè)很難自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán),這又阻礙了轉(zhuǎn)讓股份的道路；再次,風(fēng)險企業(yè)一般是在缺少資金時才會有融資需求,其創(chuàng)立者無法通過回購來滿足這一要求,因此第三條路也行不通。這種狀況造成風(fēng)險投資公司進(jìn)入容易退出難,無論風(fēng)險企業(yè)發(fā)展好壞都不得不繼續(xù)提供管理和融資,因而非常不利于風(fēng)險投資的發(fā)展。

2 我國風(fēng)險投資未來發(fā)展的趨勢

第一,拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化。我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

第二,建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制。由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增加風(fēng)險資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

第三,優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)。建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機(jī)制的法律制度。發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

第四,加快風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展。風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。