導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇金融危機(jī)定義，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

金融穩(wěn)定指金融體系能夠有效地發(fā)揮關(guān)鍵作用，即使在出現(xiàn)沖擊、遭遇壓力和發(fā)生嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性變化時(shí)仍然能夠?qū)崿F(xiàn)這一點(diǎn)。

（一）原目標(biāo)體系下的貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定

1、貨幣穩(wěn)定并非金融市場(chǎng)穩(wěn)定

金融不穩(wěn)定的誘因可能在短期內(nèi)造成交易主體的短視預(yù)期，造成金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定出現(xiàn)沖突，導(dǎo)致貨幣穩(wěn)定的同時(shí)金融不穩(wěn)定。鈴木淑夫在總結(jié)日本資產(chǎn)泡沫原因時(shí)說(shuō)：“因?yàn)槲飪r(jià)穩(wěn)定日本銀行容忍了貨幣的過(guò)剩供應(yīng)，沒(méi)有想到資產(chǎn)膨脹的重要性。”

2、金融不穩(wěn)定傳導(dǎo)至貨幣不穩(wěn)定的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格迅速提高時(shí)，人們預(yù)期收入增加，財(cái)富增加刺激當(dāng)前消費(fèi)支出，使得貨幣需求上升，客觀要求貨幣供給隨之增加，形成通脹壓力。若根據(jù)貨幣需求增加貨幣供給就會(huì)使通脹壓力超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力，所以會(huì)有相應(yīng)的貨幣政策執(zhí)行，通過(guò)針對(duì)貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的途徑達(dá)到同時(shí)穩(wěn)定金融的目標(biāo)。但這個(gè)作用過(guò)程相當(dāng)長(zhǎng)，基于貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策就很難完全為金融穩(wěn)定進(jìn)行預(yù)警并有效化解風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)造成貨幣穩(wěn)定而出現(xiàn)金融不穩(wěn)定。

（二）金融創(chuàng)新使貨幣政策難以忽略金融穩(wěn)定的因素

金融創(chuàng)新給市場(chǎng)注入推動(dòng)力的同時(shí)也帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑，從而大大降低金融體系的穩(wěn)定性和安全性。以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具加強(qiáng)了貨幣與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，商業(yè)銀行可以將各類貸款證券化，通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)借助證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移給投資者的方式，強(qiáng)化商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能，加強(qiáng)了貨幣與資產(chǎn)在價(jià)格穩(wěn)定方面的關(guān)聯(lián)度，而市場(chǎng)約束機(jī)制也限于金融創(chuàng)新所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體界限越來(lái)越模糊，會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)失靈而誘發(fā)金融不穩(wěn)定。

（三）央行負(fù)有實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)的職責(zé)

銀行信貸資金和金融市場(chǎng)間以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或其他渠道關(guān)聯(lián)度不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系轉(zhuǎn)移和集中，而金融市場(chǎng)由于投資者眾多，單個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)極易蔓延至其他市場(chǎng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)共振。這種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)非局部市場(chǎng)所能控制，需要央行宏觀把握。金融市場(chǎng)的價(jià)格變化隱含和預(yù)示未來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，央行有責(zé)任運(yùn)用貨幣政策工具加以調(diào)控。

（四）金融不穩(wěn)定對(duì)貨幣穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅

1、金融市場(chǎng)狀況影響人們心理預(yù)期

證券在家庭持有資產(chǎn)中所占的比例越來(lái)越高，而金融市場(chǎng)的不確定性使得投資者心理預(yù)期短期內(nèi)變化迅速并蔓延，市場(chǎng)的無(wú)序調(diào)整造成金融不穩(wěn)定，僅占美國(guó)金融市場(chǎng)極小比例的次級(jí)按揭抵押證券化產(chǎn)品引發(fā)的次貸危機(jī)就是例證。資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)財(cái)富效應(yīng)或其他渠道影響總需求和總供給，并隨著人們手中證券形式資產(chǎn)比例和金融產(chǎn)品品種的增加，影響程度增強(qiáng)。故央行制定貨幣政策需要兼顧資本市場(chǎng)。

2、金融不穩(wěn)定極易破壞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

在貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)過(guò)程中，重要的載體就是銀行體系?，F(xiàn)代市場(chǎng)金融不穩(wěn)定所表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳導(dǎo)使得銀行體系在金融不穩(wěn)定中所體現(xiàn)的脆弱性大大加強(qiáng)。一旦銀行體系面臨困難，會(huì)使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，使央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)極為艱難。

（五）將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具有可操作性

長(zhǎng)期看，利率、貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)行情有相關(guān)性，反過(guò)來(lái)資產(chǎn)價(jià)格也在一定程度上反映公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。這使得將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具備最基本的條件，也具有可操作性。對(duì)于設(shè)定金融穩(wěn)定目標(biāo)，目的不是積極干預(yù)資本市場(chǎng)或市場(chǎng)行情，而是對(duì)金融不穩(wěn)定進(jìn)行有效預(yù)警從而消化風(fēng)險(xiǎn)和解決危機(jī)。如出現(xiàn)重大外部沖擊導(dǎo)致貨幣金融環(huán)境惡化時(shí)，通過(guò)貨幣政策進(jìn)行逆向操作，統(tǒng)籌考慮對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)的影響以穩(wěn)定金融避免危機(jī)；當(dāng)危機(jī)形成時(shí)，運(yùn)用貨幣政策為市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性以保證資本市場(chǎng)不至于陷入崩盤。

二、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的影響

（一）積極影響

1、為央行預(yù)警和化解金融不穩(wěn)定提供有利工具

將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系后，央行可以考察對(duì)金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響后實(shí)施各項(xiàng)貨幣政策，有效達(dá)到避免貨幣政策對(duì)單一市場(chǎng)沖擊而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，并利用貨幣政策來(lái)促進(jìn)金融穩(wěn)定。當(dāng)央行監(jiān)測(cè)到金融體系存在某種市場(chǎng)無(wú)法自動(dòng)修正的扭曲所導(dǎo)致的狂熱市場(chǎng)情緒時(shí)，可采取先發(fā)性的貨幣政策操作（如提高利率），引導(dǎo)市場(chǎng)交易者預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩而進(jìn)行相應(yīng)操作，使資本市場(chǎng)降溫。當(dāng)金融不穩(wěn)定形成危機(jī)時(shí)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，為央行利用不同的貨幣政策化解危機(jī)提供有利工具，如通過(guò)向金融體系注資的政策手段，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性不足，防止相關(guān)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞。

2、長(zhǎng)期有利于社會(huì)總體福利的提高

隨著金融市場(chǎng)的日趨活躍發(fā)達(dá)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的相互聯(lián)系和影響越來(lái)越大。例如，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩階段，過(guò)剩資金通過(guò)消費(fèi)和投資進(jìn)行消化的利潤(rùn)率低于金融市場(chǎng)投資回報(bào)率，導(dǎo)致大量資金流入金融市場(chǎng)。這在減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生通脹壓力的同時(shí)卻加大了金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響未來(lái)消費(fèi)和投資，最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)。因此，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，可在商品和勞務(wù)價(jià)格并不存在通脹壓力的情況下，處于金融穩(wěn)定目標(biāo)，針對(duì)金融市場(chǎng)難以持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，利用利率等貨幣政策工具，通過(guò)及時(shí)化解金融發(fā)展過(guò)程中不穩(wěn)定因素的累積，消除金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)隱患對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系長(zhǎng)期運(yùn)行的影響，達(dá)到使社會(huì)總體福利有所提高。

（二）消極影響

1、可能出現(xiàn)短期內(nèi)影響其他目標(biāo)最優(yōu)實(shí)現(xiàn)的情況

短期內(nèi)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系中各目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)存在出現(xiàn)沖突的情形，金融穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能損害其他目標(biāo)的最優(yōu)實(shí)現(xiàn)。第一種情形，央行兼顧金融穩(wěn)定目標(biāo)前提下，為實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)。如當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱存在通脹壓力時(shí)，央行采取緊縮貨幣政策，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格縮水造成一些部門金融脆弱風(fēng)險(xiǎn)，可能降低政策執(zhí)行力度，從而降低貨幣政策保持價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的效率。第二種情形，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，通脹率較低但金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格非理性上漲時(shí)。若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)而實(shí)行緊縮政策，會(huì)造成通貨緊縮，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。第三種情形，當(dāng)金融危機(jī)出現(xiàn)，央行挽救陷入困境的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，央行投放基礎(chǔ)貨幣，并通過(guò)貨幣乘數(shù)導(dǎo)致貨幣供給量更大幅度的上升，可能與貨幣穩(wěn)定目標(biāo)形成短期內(nèi)的沖突。

2、伴生道德風(fēng)險(xiǎn)

金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的危機(jī)是對(duì)資本市場(chǎng)中扭曲投資行為的一種懲罰，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，為避免單一金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)市場(chǎng)，利用貨幣政策替扭曲投資的操作主體承擔(dān)后果，將會(huì)伴生道德風(fēng)險(xiǎn)并可能催生下次的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積。央行對(duì)危機(jī)中陷入困境的金融機(jī)構(gòu)的救援，對(duì)于機(jī)構(gòu)幾乎零成本，甚至可被機(jī)構(gòu)看作可利用的金融資源，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)管理層或股東出于爭(zhēng)奪這項(xiàng)資源的考慮，不再單一以自身風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制為基礎(chǔ)，使經(jīng)營(yíng)蘊(yùn)含更高風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融穩(wěn)定目標(biāo)反而對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理形成負(fù)向激勵(lì)。

三、結(jié)論

原目標(biāo)體系下貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定而埋下金融風(fēng)險(xiǎn)，在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的新環(huán)境下，有必要將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系，且具有可操作性，這樣貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)更為有效，有助于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行，提高社會(huì)總體福利。但也帶來(lái)短期目標(biāo)相互沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)滋生的消極影響。因此應(yīng)充分權(quán)衡金融穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)體系中所占的權(quán)重和衡量金融穩(wěn)定的指標(biāo)體系的有效性。

參考文獻(xiàn)：

①黃達(dá)．金融學(xué) [M]．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005

②段小茜. 金融穩(wěn)定界說(shuō)：定義、內(nèi)涵及制度演進(jìn) [J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007（1）

篇2

押資金并承擔(dān)進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行的風(fēng)險(xiǎn),直接導(dǎo)致我出口企業(yè)不愿接單。

對(duì)貿(mào)易融資而言,針對(duì)上述第一種情況,國(guó)內(nèi)銀行屬于無(wú)單可做,從而導(dǎo)致貿(mào)易融資需求下降。針對(duì)上述第二種情況,通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行提供貿(mào)易融資服務(wù),特別是對(duì)進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行提供貿(mào)易融資,可以有效拉動(dòng)“外需”,從根本上緩解外貿(mào)出口難問(wèn)題。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行體系雖資金充足,但商業(yè)銀行不愿承擔(dān)境外進(jìn)口商和進(jìn)口商銀行的信用風(fēng)險(xiǎn),尤其是針對(duì)半年以上期限的延付合同出于流動(dòng)性考慮,不愿提供融資,從而導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)領(lǐng)域存在巨大融資缺口。

當(dāng)前通過(guò)政府層面加大貿(mào)易融資力度來(lái)提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成為各國(guó)共識(shí)。如日本政府已通過(guò)日本國(guó)際協(xié)力銀行設(shè)立了緊急融資制度并向其提供資金支持,動(dòng)用外匯基金特別賬戶貸款給國(guó)際協(xié)力銀行用于援助日本在海外投資的企業(yè)。美國(guó)進(jìn)出口銀行除傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)外,也開(kāi)始發(fā)放直接融資,如有資金需要,可直接使用美國(guó)政府救市計(jì)劃的資金。印度政府向印度進(jìn)出口銀行提供10億美元緊急援助等。我國(guó)政府針對(duì)已簽約的大型成套設(shè)備出口,給予了出口信用保險(xiǎn)和出口信貸專項(xiàng)安排,目前大部分已簽約項(xiàng)目融資安排已確定了承貸銀行。

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),促進(jìn)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展,當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住機(jī)遇,積極采取有效應(yīng)對(duì)措施,建議如下:

第一,應(yīng)積極發(fā)揮政策性銀行作用來(lái)“穩(wěn)定外需”,如應(yīng)加強(qiáng)與外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、多邊組織、大型企業(yè)的貿(mào)易融資合作,通過(guò)向其提供授信、資金、擔(dān)保等手段來(lái)穩(wěn)定外需,反對(duì)貿(mào)易保護(hù),以擴(kuò)大我國(guó)商品和服務(wù)的出口。

第二,第二,應(yīng)積極使用具有貿(mào)易背景真實(shí)、融資具有“自償性”等特征的貿(mào)易融資業(yè)務(wù),來(lái)支持中小企業(yè)及港澳臺(tái)資企業(yè)發(fā)展。

篇3

一、建立以中央銀行為主體的金融穩(wěn)定長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制的必要性與可行性

作為我國(guó)的中央銀行，中國(guó)人民銀行承擔(dān)著制定和執(zhí)行貨幣政策、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)，這是由其作為最后貸款人的角色、負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的職能以及支付、清算體系正常運(yùn)行的維護(hù)者等諸多因素所決定的，其防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)政策措施能否有效發(fā)揮作用取決于財(cái)政部門及銀行、證券、保險(xiǎn)等監(jiān)管部門對(duì)相關(guān)政策措施的協(xié)調(diào)配合。因此，為確保央行的各項(xiàng)貨幣政策措施落實(shí)到位，切實(shí)承擔(dān)起《中國(guó)人民銀行法》賦予的金融穩(wěn)定職責(zé)，建立以中央銀行為主體的金融穩(wěn)定長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制己刻不容緩。

（一）央行貨幣政策有效傳導(dǎo)的要求

以國(guó)有商業(yè)銀行為主體的銀行體系是央行貨幣政策的最主要的傳導(dǎo)者，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率尤其是商業(yè)銀行存貸款利率未完全市場(chǎng)化的情況下，由于央行貨幣政策一般具有逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控的特點(diǎn)，其與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等其他監(jiān)管部門在經(jīng)濟(jì)周期中的管理措施存在矛盾性及局部目標(biāo)沖突性，如在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)會(huì)面臨大量不良資產(chǎn)，銀行監(jiān)管部門對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性和安全性指標(biāo)較高要求，與央行此時(shí)采取的逆周期調(diào)控的寬松貨幣政策存在局部沖突，沒(méi)有監(jiān)管部門的積極配合，央行維護(hù)金融穩(wěn)定的貨幣政策很難起到良好傳導(dǎo)效果。

（二）適應(yīng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的需要

目前，在我國(guó)現(xiàn)行銀行、證券及保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，已出現(xiàn)諸如中國(guó)平安等大型綜合性金融機(jī)構(gòu)，從事銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式初見(jiàn)端倪，是未來(lái)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，符合市場(chǎng)資金流動(dòng)的客觀規(guī)律，因而在目前分業(yè)監(jiān)管模式下，客觀上要求建立長(zhǎng)效穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制，以協(xié)調(diào)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的監(jiān)督管理，推進(jìn)銀行、證券、保險(xiǎn)配套改革與協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）各監(jiān)管部門依法履行職責(zé)和提高工作效率的需要

中央銀行作為金融穩(wěn)定的維護(hù)者，通過(guò)實(shí)施貨幣政策、管理支付系統(tǒng)、提供流動(dòng)性支持以及發(fā)揮最后貸款人職能等方式防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。它與銀行、證券、保險(xiǎn)等監(jiān)管部門維護(hù)所轄行業(yè)合法穩(wěn)健運(yùn)行、防范化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的局部管理目標(biāo)一致。各監(jiān)管部門日常業(yè)務(wù)工作必然會(huì)有所交叉并互為補(bǔ)充，客觀上要求建立一種穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制，明確何種信息由誰(shuí)收集、相互交叉的檢查工作如何進(jìn)行、相關(guān)信息如何交流與共享等一系列問(wèn)題，減少不必要的重復(fù)監(jiān)管工作，提高各監(jiān)管部門工作效率，降低監(jiān)管部門和被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本。

（四）央行承擔(dān)金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)權(quán)具有其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可比的優(yōu)勢(shì)

一是銀監(jiān)會(huì)分設(shè)之前，中央銀行在長(zhǎng)期實(shí)施監(jiān)管過(guò)程中，在對(duì)有關(guān)違法違規(guī)問(wèn)題的處理方面，成功地進(jìn)行了關(guān)閉、接管、注資、收購(gòu)等嘗試，積累了較為豐富的監(jiān)管和協(xié)調(diào)經(jīng)驗(yàn)。

二是由人民銀行作為中央銀行的特殊性即其作為最后貸款人角色、負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的職能以及支付、清算體系正常運(yùn)行的維護(hù)者等諸多因素所決定的。

三是銀行、證券、保險(xiǎn)三家專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然都對(duì)各自監(jiān)督管理的金融機(jī)構(gòu)的合法穩(wěn)健運(yùn)行負(fù)有法定職責(zé)，但由于其監(jiān)管范圍的局限性以及缺乏相應(yīng)的資源，每一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)都難以從整體角度承擔(dān)整個(gè)金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行以及金融市場(chǎng)的高效、有序、平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)的職責(zé)，缺乏協(xié)調(diào)的經(jīng)驗(yàn)和手段。

二、建立金融穩(wěn)定長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制的幾點(diǎn)建議

盡管《中國(guó)人民銀行法》明確了“當(dāng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了維護(hù)金融穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有權(quán)對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查監(jiān)督”等一系列央行維護(hù)金融穩(wěn)定可采取的措施，但由于維護(hù)金融穩(wěn)定還涉及銀行、證券及保險(xiǎn)等專業(yè)監(jiān)管部門以及國(guó)家財(cái)政等部門，且缺乏一套法定的、系統(tǒng)有效的金融穩(wěn)定程序和協(xié)調(diào)措施，沒(méi)有相對(duì)獨(dú)立的、依法對(duì)相關(guān)政策措施進(jìn)行專門協(xié)調(diào)的權(quán)力部門，沒(méi)有形成系統(tǒng)、科學(xué)、涵蓋整個(gè)金融業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息網(wǎng)絡(luò)，使央行的維護(hù)金融穩(wěn)定職能極易流于形式。為此筆者建議：

（一）盡快以法定形式明確中央銀行為金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)主體， 并賦予相應(yīng)協(xié)調(diào)權(quán)

監(jiān)管職能從央行分離出去以后，人民銀行專門成立了旨在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融穩(wěn)定部門。雖然修訂的后《中國(guó)人民銀行法》從防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)角度，設(shè)計(jì)了近10個(gè)條文，也明確了中國(guó)人民銀行為維護(hù)金融穩(wěn)定可采取的各種法律手段，但相對(duì)于其所承擔(dān)的職能來(lái)說(shuō)是“小馬拉大車”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，必須盡快賦予人民銀行金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)的權(quán)力，有權(quán)對(duì)證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)三家金融類監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)措施予以協(xié)調(diào)，并通過(guò)立法方式確定下來(lái)。

（二）盡快制定《金融穩(wěn)定法》，使長(zhǎng)效的、操作性強(qiáng)的、程序性的金融穩(wěn)定工作協(xié)調(diào)機(jī)制獲得法律保障

篇4

■

其中，E（ri）表示某種證券的預(yù)期收益，rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，E（rM）表示分散化的投資組合的預(yù)期收益，也就是說(shuō)，有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益等于該證券的β系數(shù)乘以投資組合的預(yù)期收益。

但是該模型并沒(méi)有考慮到投資者的價(jià)值取向，在現(xiàn)實(shí)中，投資者的世界觀、生活方式、生活狀態(tài)、心態(tài)情緒都可能影響到資產(chǎn)的定價(jià)，噪聲交易者的存在也表明了許多依據(jù)CAPM模型進(jìn)行的證券定價(jià)并非有效，與之相比，行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）有更大的優(yōu)勢(shì)。

二、文獻(xiàn)綜述

Shefrin and Statman提出了財(cái)富的單一驅(qū)動(dòng)力來(lái)解釋價(jià)格有效市場(chǎng)與價(jià)格無(wú)效市場(chǎng)的區(qū)別，他們認(rèn)為，單一的驅(qū)動(dòng)因素影響均值方差有效邊界、證券投資組合收益分布、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期權(quán)定價(jià)以及期限結(jié)構(gòu)等，這個(gè)單一的驅(qū)動(dòng)因素就是使證券投資組合收益最大化所需的信息的最小量，而噪聲交易者作為第二驅(qū)動(dòng)因素會(huì)在很大程度上對(duì)價(jià)格進(jìn)行干擾。1991年，F(xiàn)erson and Harvey發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使收益曲線和市場(chǎng)投資組合之間產(chǎn)生聯(lián)系；1992年，Chopra，Lakonishok and Ritter發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使市靚潞統(tǒng)常收益之間產(chǎn)生聯(lián)系；1993年，Canina and Piglewski發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使期權(quán)定價(jià)的主動(dòng)波動(dòng)和客觀對(duì)等物之間產(chǎn)生差距；1994年，Brown and Schaefer發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)利率和長(zhǎng)期利率的波動(dòng)加劇，以上研究均表明，財(cái)富的單一驅(qū)動(dòng)力不符合證券市場(chǎng)的實(shí)際。

CAPM模型成立的基礎(chǔ)之一是市場(chǎng)完全是由信息交易者構(gòu)成的，然而噪聲交易者的存在使CAPM模型難以成立。1994年，Shefrin and Statman針對(duì)證券市場(chǎng)上的噪聲現(xiàn)象提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）。該模型將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，信息交易者符合CAPM的模型標(biāo)準(zhǔn)，不同個(gè)體間有良好的均值-方差特性，而噪聲交易者經(jīng)常會(huì)對(duì)證券價(jià)格進(jìn)行高估或低估，從而擾亂證券市場(chǎng)的平衡，噪聲交易者之間存在明顯的異方差特點(diǎn)。

三、理論分析

設(shè)ρ*為均值―方差有效邊界上的投資收益率，是市場(chǎng)投資組合的函數(shù)，β*（Z）是相對(duì)于ρ*衡量的證券Z的β系數(shù)，i1為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，EΠρ（Z）為證券Z的期望收益率，A（Z）為證券的反常收益率，當(dāng)價(jià)格有效時(shí)，Z（Z）為0，則證券Z的期望收益為：

■ （1）

在市場(chǎng)上存在噪聲交易者的情況下，設(shè)ρMV為市場(chǎng)投資組合均值―方差有效邊界的收益率，ρ（Z）為這種情況下證券的均值―方差，β（Z）是行為β，且■，β（ρ*）是度量ρ*有效程度的指標(biāo)，且■。假設(shè)ρ*與ρMV的標(biāo)準(zhǔn)差相同，所以β（ρ*）≤1。β*（Z）衡量與有效市場(chǎng)因素ρ*有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，■衡量與證券Z相對(duì)于ρ*有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此行為資產(chǎn)定價(jià)模型的公式為：

■ （2）

當(dāng)證券市場(chǎng)價(jià)格有效時(shí)，反常收益A（Z）為0，該公式反映了市場(chǎng)β與反常收益A（Z）之間的線性關(guān)系：證券反常收益與該證券均值―方差有效邊界的β系數(shù)成正比，與證券市場(chǎng)的β系數(shù)成反比。鑒于β（ρ*）≤1，在■相同的情況下，證券市場(chǎng)的β與反常收益成正比。

在CAPM中的標(biāo)準(zhǔn)β取決于公司規(guī)模、賬面價(jià)值、以及市場(chǎng)組合，而BAPM中的行為β更多的考慮到了投資者的價(jià)值特征。一般情況下，傳統(tǒng)的β值大于行為的β值，定義噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)為NTR，用NTR來(lái)表示傳統(tǒng)β與行為β之間的關(guān)系，其表達(dá)式為：

■ （3）

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

鑒于15山水SCP001、11云維債、12云煤化MTN1、10中鋼債、10英利MTN1這五種公司債券在近期發(fā)生違約，這五種債券的發(fā)行情況勢(shì)必會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成噪聲現(xiàn)象，從而引起債券市場(chǎng)的波動(dòng)，本文從這五種違約債券發(fā)行時(shí)的區(qū)間成交量、區(qū)間成交金額、凈資產(chǎn)平均收益率（ROE）、總資產(chǎn)平均報(bào)酬率（ROA）出發(fā)，研究違約公司債券對(duì)其他公司債券收盤價(jià)的影響，由于證券市場(chǎng)中發(fā)行的公司債券數(shù)目較多，本文選取了收據(jù)較為全面、代表性較強(qiáng)的50家公司債券作為研究對(duì)象。所以的數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，全文采用SPSS軟件輔助分析。

（二）SPSS軟件的實(shí)現(xiàn)

表一 其他公司債券收盤價(jià)與違約公司債券相關(guān)因素的相關(guān)性

■

由上表可得，其他公司債券的區(qū)間收盤價(jià)與違約公司債券的Pearson相關(guān)系數(shù)分別為：0.884、0.884、0.904、0.907，相關(guān)度較高。顯著性分別為0.046、0.047、0.035、0.033，均小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，其他公司的區(qū)間收盤價(jià)與違約公司的區(qū)間成交量、區(qū)間成交金額、凈資產(chǎn)平均收益率、總資產(chǎn)平均報(bào)酬率有極大的相關(guān)性。因此，違約公司債券的噪聲效果會(huì)影響到整個(gè)債券市場(chǎng)的定價(jià)情況。

（三）數(shù)據(jù)分析

凈資產(chǎn)收益率ROE又稱股東權(quán)益回報(bào)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，是凈利率與平均股東權(quán)益的百分比，使公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，它衡量了股東權(quán)益的收益水平以及公司運(yùn)用自由資本的效率。ROE值與投資收益正相關(guān)，ROE值越高，自有資本獲得凈收益的能力越強(qiáng)。上述違約公司債券的凈資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，其中，12云煤化MTN1的ROE值為-46.25%，11云維債的ROE值為-749.75%。因此，以上發(fā)行違約公司債券的公司的公司資本結(jié)構(gòu)有較大的漏洞，持續(xù)盈利能力不強(qiáng)，短期盈利能力也普遍較弱，由于上述違約公司的凈資產(chǎn)收益率與普通的公司差距明顯，ROE對(duì)證券市場(chǎng)的噪聲影響也因此會(huì)非常明顯，對(duì)一般公司債券的收盤價(jià)也有極大的相關(guān)性。

總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA是衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少利潤(rùn)的指標(biāo)，又稱投資盈利率、企業(yè)資金利潤(rùn)率，使企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)與同期資產(chǎn)平均占用額的比率，它繼續(xù)深入的分析了資產(chǎn)盈利能力以及經(jīng)營(yíng)負(fù)債的能力。上述發(fā)行違約公司債券的公司中，除了10中鋼債的ROA值為證書外，其他的違約公司均為負(fù)數(shù)，其中，11云維債的ROA值最低，低至-5.55%，由此可得，這些違約公司的資產(chǎn)利用效率較低，資金平均占用率過(guò)高，成本費(fèi)用過(guò)高，利潤(rùn)總額下降過(guò)快，經(jīng)營(yíng)管理水平較差，由此反映出這種違約公司債券的噪聲影響較大，會(huì)很容易引發(fā)證券市場(chǎng)的波動(dòng)。

（四）違約公司債券產(chǎn)生噪聲的原因

15山水SCP001是第一起超短融違約事件，所謂超短融，是指銀行間市場(chǎng)發(fā)行的期限在270天以內(nèi)的債務(wù)融資工具。本文以該違約公司債券為例，分析違約公司債券噪聲產(chǎn)生的原因。

1.基本面角度。2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，然而水泥業(yè)的發(fā)展前景卻不容樂(lè)觀。首先，與水泥業(yè)相關(guān)的固定投資增速指標(biāo)創(chuàng)13年來(lái)的新低，房地產(chǎn)投資增速也下滑至17年以來(lái)的最低水平；其次，水泥價(jià)格行情下降，水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，水泥市場(chǎng)逐步衰退，從而導(dǎo)致從事該行業(yè)的各公司盈利水平產(chǎn)生波動(dòng)。

2.噪聲交易者角度。母公司內(nèi)部產(chǎn)生股東控制權(quán)的紛爭(zhēng)，權(quán)力的混亂致使母公司拒絕繼續(xù)為子公司輸入資金，票據(jù)提前到期條款頻繁發(fā)生導(dǎo)致該公司的資金鏈斷裂，最終形成全面的資不抵債的情況，流動(dòng)性危機(jī)逐步產(chǎn)生并繼續(xù)惡化，由此可見(jiàn)，公司治理環(huán)境是導(dǎo)致公司債券違約的重要原因之一。

根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)顯示，最近幾期15山水SCP001的平均成本費(fèi)用利潤(rùn)率為-5.3453%，這表明該公司的經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，然而，該公司的平均區(qū)間收盤價(jià)為103.0314元/股，累計(jì)區(qū)間成交量為5，280，000，000股，累計(jì)區(qū)間成交金額為5，360，965，895.364元，并不低于市場(chǎng)平均水平，這說(shuō)明該公司債券對(duì)市場(chǎng)造成的噪聲影響過(guò)大，對(duì)投資者的投資策略產(chǎn)生了過(guò)多的干擾，因此該種債券違約的影響范圍也^大。

篇5

一、金融危機(jī)內(nèi)涵的確定

國(guó)際金融危機(jī)傳染一般指金融危機(jī)在國(guó)家間的傳播。目前，對(duì)金融危機(jī)傳染內(nèi)涵的界定分歧較大。我們把學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中有代表性的定義歸納為6種：“概率說(shuō)”、“溢出說(shuō)”、“凈傳染說(shuō)”、“過(guò)度聯(lián)動(dòng)說(shuō)”、“極值說(shuō)”和“折衷說(shuō)”。下面按界定范圍由大到小對(duì)這些定義進(jìn)行歸納和評(píng)述。

“概率說(shuō)”一般被認(rèn)為是較早的現(xiàn)代傳染定義之一。這種傳染定義最為寬泛，遭受貨幣攻擊可能性增加的國(guó)家并不必然發(fā)生危機(jī)，因而不能說(shuō)明一國(guó)危機(jī)是否傳染到其他國(guó)家。

“溢出說(shuō)”彌補(bǔ)了“概率說(shuō)”的上述弱點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)傳染源與傳染對(duì)象之間的沖擊溢出效應(yīng)。溢出說(shuō)將傳染定義為由于危機(jī)傳染國(guó)與被傳染國(guó)之間的實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系或者金融聯(lián)系而發(fā)生的沖擊。

“凈傳染說(shuō)”從行為金融學(xué)角度對(duì)傳染進(jìn)行了界定，認(rèn)為危機(jī)傳染與傳染源國(guó)、被傳染國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他經(jīng)濟(jì)人的行為導(dǎo)致危機(jī)在國(guó)家之間的蔓延才能稱為“傳染”，并稱之為凈傳染。

“過(guò)度聯(lián)動(dòng)說(shuō)”是近年來(lái)被廣為接受的一種實(shí)證定義，他們將傳染定義為一國(guó)所引發(fā)的沖擊造成他國(guó)與該國(guó)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)的顯著上升。按照這種定義，貿(mào)易聯(lián)系和金融聯(lián)系造成的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性被解釋為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互依賴，除此之外的聯(lián)動(dòng)性增加才是由傳染造成的，被認(rèn)為是真正的危機(jī)溢出效應(yīng)。

“極值說(shuō)”將傳染定義為可觀測(cè)到的各國(guó)金融市場(chǎng)之間同時(shí)實(shí)現(xiàn)高額收益概率的增加而非金融市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性的增加，認(rèn)為只有各國(guó)金融市場(chǎng)收益率極值同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，才能說(shuō)明危機(jī)從一國(guó)蔓延到了他國(guó)，因?yàn)槭找媛蕵O值出現(xiàn)是金融泡沫或破滅或發(fā)生流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志。

“折衷說(shuō)”從宏觀和微觀結(jié)合的視角，將傳染定義為一地區(qū)、一國(guó)或者某金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的危機(jī)向其他地區(qū)、國(guó)家或者金融機(jī)構(gòu)蔓延的過(guò)程。這種定義是在世界銀行定義的基礎(chǔ)上從宏觀領(lǐng)域到微觀領(lǐng)域的擴(kuò)展，也為研究危機(jī)傳染的微觀機(jī)制提供了基礎(chǔ)。

二、國(guó)際金融危機(jī)傳染的根源

金融危機(jī)的起因可歸納為兩個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的不穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)的脆弱性及其他因素造成的自我實(shí)現(xiàn)；二是全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和他國(guó)金融危機(jī)對(duì)本國(guó)的傳染。對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳染根源的研究至今仍存在較大的分歧，主要有危機(jī)傳染的“全球化說(shuō)”、“國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性說(shuō)”、“微觀基礎(chǔ)說(shuō)”三派觀點(diǎn)。

（一）危機(jī)傳染的“全球化說(shuō)”

該理論的觀點(diǎn)是，兩國(guó)之間經(jīng)濟(jì)與金融一體化程度越高，資產(chǎn)價(jià)格和其他經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的同步性越強(qiáng)，基本面沖擊和投資者行為沖擊造成的傳染程度也會(huì)越深。而多數(shù)人認(rèn)為金融一體化僅僅是危機(jī)傳染的條件，而不是危機(jī)傳染的原因。他們認(rèn)為，傳染的原因有兩大類：一類是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沖擊，分為國(guó)家之間的貿(mào)易聯(lián)系、金融聯(lián)系和共同沖擊等。另一類是其他非基本面的偶然因素，包括流動(dòng)性因素、投資者因素、政治因素、政策因素和文化因素等。

（二）危機(jī)傳染的“國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性說(shuō)”

沿著金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在脆弱性理論和金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性理論思路，林毅夫認(rèn)為一場(chǎng)危機(jī)之所以能夠從一國(guó)爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟(jì)體，其共同外因是由下述三方面因素導(dǎo)致的國(guó)際金融市場(chǎng)內(nèi)在不穩(wěn)定性：一是全球經(jīng)濟(jì)一體化和資金流動(dòng)容易受到市場(chǎng)預(yù)期和信心變化的影響；二是科技進(jìn)步使得大規(guī)?？缇辰灰籽杆?；三是出現(xiàn)大量國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金、投資銀行等杠桿交易者的投資或投機(jī)行為。

（三）危機(jī)傳染的“微觀基礎(chǔ)說(shuō)”

對(duì)危機(jī)傳染的研究著眼于微觀角度，一是為危機(jī)傳染的根源尋找微觀基礎(chǔ)，二是研究微觀主體金融機(jī)構(gòu)之間的危機(jī)傳染機(jī)制。流動(dòng)性不足和資產(chǎn)價(jià)格的變換被認(rèn)為是導(dǎo)致危機(jī)傳染的原因。

三、金融危機(jī)的傳染機(jī)制

危機(jī)的傳染在概念上可分為兩類：第一類強(qiáng)調(diào)不同市場(chǎng)間的相互依賴所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)。這種相互依賴是指由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者金融方面的鏈接，使得局部的或全球性的沖擊在國(guó)際間的傳播。第二類則指危機(jī)的傳染與可觀測(cè)到的宏觀經(jīng)濟(jì)或其他基本面無(wú)關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他金融經(jīng)紀(jì)人的行為結(jié)果。

學(xué)者們對(duì)傳染的定義不同，而且對(duì)傳染機(jī)制的分類研究也大相徑庭，主要有以下研究成果：

（一）實(shí)體傳染機(jī)制

實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染是指通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機(jī)在國(guó)家間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。其具體形式有：

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個(gè)國(guó)家的危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而令其陷入金融危機(jī)，這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑：其一是直接的進(jìn)出口傳染；其二是間接價(jià)格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家貨幣大幅貶值，進(jìn)口減少而出口增加，從而導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少，成為投機(jī)者對(duì)其貨幣沖擊的對(duì)象，最終淪為危機(jī)傳染的受害者。后者是指一個(gè)國(guó)家金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國(guó)的價(jià)格水平下降，同時(shí)促使其消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下降，居民對(duì)本幣的需求量減少，而要求兌換外幣的數(shù)量增加，導(dǎo)致央行外匯儲(chǔ)備減少，誘發(fā)金融危機(jī)。

2.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。如果危機(jī)發(fā)生國(guó)和非危機(jī)發(fā)生國(guó)的出口市場(chǎng)相同，互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則會(huì)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。在通常情況下一國(guó)與危機(jī)發(fā)生國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系越緊密，危機(jī)傳染的概率就越大。

（二）金融市場(chǎng)傳染機(jī)制

金融傳染是指由于金融市場(chǎng)自身特征及市場(chǎng)主體行為所導(dǎo)致的危機(jī)通過(guò)金融關(guān)聯(lián)由某一金融市場(chǎng)向另一金融市場(chǎng)、某一國(guó)家向另一國(guó)家的傳染。金融傳染主要是以資本市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)等金融渠道為傳染渠道。

當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)被迫向退出投資者提供貨幣，金融機(jī)構(gòu)在一個(gè)市場(chǎng)上面臨流動(dòng)性問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)減少在其他市場(chǎng)的拆借頭寸來(lái)滿足流動(dòng)性需求，將導(dǎo)致其他市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣危機(jī)。如果兩國(guó)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)具有高度的相關(guān)性，則金融危機(jī)會(huì)通過(guò)跨市場(chǎng)的套期保值迅速地傳染。投資者在某個(gè)市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，會(huì)重新調(diào)整他們的證券組合，從而把沖擊傳播到其他市場(chǎng)。

（三）凈傳染機(jī)制

凈傳染也可以算作是預(yù)期傳染機(jī)制的一種，即兩個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)系薄弱的國(guó)家，一國(guó)發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)并沒(méi)有惡化另一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但如果投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，也會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。凈傳染是由經(jīng)濟(jì)中的多維平衡點(diǎn)及投機(jī)者的“自促成”因素導(dǎo)致的，由于一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，投資者對(duì)其他類似國(guó)家的心理預(yù)期變化和信心危機(jī)造成了投資者情緒的改變，結(jié)果產(chǎn)生了對(duì)這些國(guó)家的自我實(shí)現(xiàn)的投機(jī)攻擊，產(chǎn)生了凈傳染效應(yīng)。它通常被認(rèn)為是非理性的結(jié)果，如金融恐慌、羊群行為、信心喪失及風(fēng)險(xiǎn)厭惡的增加等。

1.“羊群效應(yīng)”

投資者在市場(chǎng)上常常根據(jù)其他投資者的行為決定自己的選擇，投資者具有一種從眾心理。當(dāng)投資者無(wú)法獲取充分信息來(lái)區(qū)分不同市場(chǎng)的基本情況時(shí)，即使金融狀況不同，一國(guó)的危機(jī)也可能導(dǎo)致對(duì)其他市場(chǎng)的貨幣投機(jī)。

2.“示范效應(yīng)”

當(dāng)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，如果投資者掌握危機(jī)發(fā)生國(guó)與所投資國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融方面的較為充分的信息，投資者會(huì)根據(jù)掌握的情況將所投資國(guó)家與危機(jī)發(fā)生的國(guó)家進(jìn)行對(duì)比，重新評(píng)價(jià)所投資國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此改變之間的資產(chǎn)組合。

四、我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融傳染的政策建議

（一）積極擴(kuò)大內(nèi)需，抵消外部需求減弱的不利影響

為了防范外需過(guò)快下降帶來(lái)過(guò)大的需求缺口，要努力擴(kuò)大內(nèi)需，引導(dǎo)消費(fèi)方式和方向，調(diào)控好投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，不斷提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，努力化解世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能產(chǎn)生的不利影響。通過(guò)多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費(fèi)預(yù)期。

（二）繼續(xù)完善人民幣匯率機(jī)制，合理引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期

在目前形勢(shì)下，應(yīng)該維持人民幣穩(wěn)定，在國(guó)際市場(chǎng)需求疲弱背景下，人民幣繼續(xù)升值將進(jìn)一步惡化外貿(mào)企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境。在面臨外部需求不足的情況下，不少國(guó)家采取本幣貶值的方法來(lái)促進(jìn)出口。但是大幅度的進(jìn)行本幣貶值容易引發(fā)市場(chǎng)恐慌，引起資本外逃。綜合各方面的因素，保持幣值的相對(duì)穩(wěn)定有利于減輕金融風(fēng)暴對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的影響。

（三）加強(qiáng)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)測(cè)和防范力度

在危機(jī)爆發(fā)前，一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)可能會(huì)發(fā)生某些變化，應(yīng)加強(qiáng)各經(jīng)濟(jì)管理部門和金融管理部門的信息聯(lián)動(dòng)，建立危機(jī)預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制，及早提示潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)金融日益全球化的今天，要特別加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，還要加強(qiáng)跨境資金監(jiān)測(cè)的國(guó)際合作，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，加大對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)異常的打擊力度。

（四）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，提高經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性

信息不完全是金融危機(jī)不理性傳染的一個(gè)主要原因。危機(jī)發(fā)生時(shí)，由于投資者無(wú)法充分掌握全面的信息，導(dǎo)致投資者無(wú)法將基本面健康的國(guó)家和有問(wèn)題的國(guó)家區(qū)別開(kāi)來(lái)，出于避險(xiǎn)考慮，往往采取相同的逃離策略，并使得非理性的恐慌情緒蔓延。所以建立規(guī)范統(tǒng)一的信息披露制度，提高經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，有利于投資者掌握全面的情況，并且做出合理的判斷，防止恐慌性心理預(yù)期的形成，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫.金融一體化和亞洲金融危機(jī)[M].金融經(jīng)濟(jì),2004年第10期.

篇6

一、引言

2008年愈演愈烈的美國(guó)次貸危機(jī)升級(jí)為了一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)，大量銀行面臨嚴(yán)重虧損甚至倒閉。隨后歐洲債務(wù)危機(jī)又接連爆發(fā)，希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙相繼向歐盟請(qǐng)求援助，歐洲多個(gè)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)接連被下調(diào)。

面對(duì)這接踵而至的危機(jī)，我們需要再次去認(rèn)識(shí)歷次金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的特征及兩者之問(wèn)的關(guān)系。雖然世界各國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)在表面上看各不相同，但從歷次危機(jī)中通常都表現(xiàn)出以下規(guī)律：債務(wù)危機(jī)是一個(gè)周期性發(fā)生的現(xiàn)象；銀行危機(jī)常先于或者伴隨債務(wù)危機(jī)發(fā)生；私人債務(wù)和短期債務(wù)比重會(huì)在銀行危機(jī)前上升，政府常常存在遠(yuǎn)高于記錄水平的隱性債務(wù)。

二、債務(wù)危機(jī)

債務(wù)危機(jī)是一種周期性發(fā)生的現(xiàn)象，歷次危機(jī)本質(zhì)上是相同的。Wynne(1951)通過(guò)對(duì)八個(gè)國(guó)家的研究，即指出這些國(guó)家的違約雖然從表面上看各不相同，但本質(zhì)上是一致的結(jié)論。Lindert和Morton(1989)從19世紀(jì)以來(lái)國(guó)家債務(wù)違約的歷史數(shù)據(jù)中也同樣發(fā)現(xiàn)了這種周而復(fù)始的違約現(xiàn)象并分析了國(guó)際借款行為的長(zhǎng)期規(guī)律。Reinhart和Rogoff(2008)從70個(gè)國(guó)家兩個(gè)世紀(jì)的債務(wù)違約歷史中更加全面清晰地描述了這一現(xiàn)象。

政府常常存在遠(yuǎn)高于記錄水平的隱性債務(wù)。winkler(1933)關(guān)于外債的經(jīng)典研究中就提到了隱藏債務(wù)的問(wèn)題。Kletzer(1984)解釋了由于借貸雙方信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

三、金融危機(jī)

金融危機(jī)主要包括貨幣危機(jī)(通脹和貶值)和銀行危機(jī)，如何定義這兩者是一項(xiàng)重要的研究工作。Cagan(1956)在其經(jīng)典研究中將超級(jí)通脹定義為月通脹率高于50％的情況。Frankel和Rose(1996)只用(名義)匯率貶值來(lái)定義貨幣危機(jī)。Kaminsky和Reinhart(1999)則對(duì)貨幣危機(jī)進(jìn)行了詳細(xì)的定義，把外匯儲(chǔ)備損失與實(shí)際匯率貶值也作為衡量貨幣危機(jī)的因素。Caprio和Klingebiel(2005)以事件的發(fā)生為標(biāo)志對(duì)1970年后的銀行危機(jī)進(jìn)行了權(quán)威性的定義。Reinhart和Rogoff(2008)把銀行危機(jī)具體的定義為發(fā)生銀行擠兌或者重要金融機(jī)構(gòu)倒閉、合并、被接管或受到政府的援助。

Karainsky和Reinhart(1998)指出銀行危機(jī)通常會(huì)先于貨幣危機(jī)而發(fā)生，而貨幣危機(jī)會(huì)則進(jìn)一步加深銀行危機(jī)。

四、金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)關(guān)系的研究

銀行危機(jī)通常先于或者伴隨債務(wù)危機(jī)發(fā)生。20世紀(jì)80年代拉美國(guó)家爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)，對(duì)此Diaz Alejandro(1985)認(rèn)為在拉美金融自由化之后，由于金融市場(chǎng)的不完善，政府大量依靠從私人銀行借款削弱了其償還能力，因此當(dāng)銀行危機(jī)發(fā)生時(shí)往往會(huì)伴隨著發(fā)生債務(wù)危機(jī)。Velasco(1986)指出南方共同市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)銀行部門是外資流入的中介，政府向這些銀行大量借款導(dǎo)致了當(dāng)外資撤離時(shí)銀行危機(jī)與政府債務(wù)危機(jī)的先后發(fā)生。

在銀行危機(jī)之前，通?？梢园l(fā)現(xiàn)私人債務(wù)激增的現(xiàn)象。Rodrik和Velasco(2000)通過(guò)外部借款期限與成本的聯(lián)立模型指出，短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備的比例可以有效地預(yù)測(cè)銀行危機(jī)。Calvo，Izquierdo和Loo-Kung(2006)對(duì)銀行危機(jī)前資本流入陡增的現(xiàn)象進(jìn)行了論證。

篇7

目前，各國(guó)對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的概念歸納不同，李世忠在他的《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)概念析》中對(duì)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分別有了定義的歸納。他指出對(duì)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義，世界各國(guó)基本都沿用了2001年英國(guó)出臺(tái)的《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)圖錄報(bào)告》（CreativeIndustriesMappingDocuments）中所定義的：“源于個(gè)體創(chuàng)意、技巧及才干，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生成與利用，而有潛力創(chuàng)造財(cái)富和就業(yè)機(jī)會(huì)的產(chǎn)業(yè)”。而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)則在2008年北京市政府通過(guò)的《北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》中被作出了最權(quán)威的定義：“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是指以創(chuàng)作、創(chuàng)造、創(chuàng)新為根本手段，以文化內(nèi)容和創(chuàng)意成果為核心價(jià)值，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)或消費(fèi)為交易特征，為社會(huì)公眾提供文化體驗(yàn)的具有內(nèi)在聯(lián)系的行業(yè)集群?！?/p>

如今，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展釋放的巨大生產(chǎn)力、推動(dòng)力和影響力,都超乎了人們的想象。曹新卓在他的《全球文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)巡覽》中較為全面地介紹了全球主要國(guó)家的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展。英國(guó)是第一個(gè)政策性推動(dòng)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的國(guó)家，并最早提出了創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義和內(nèi)容。1997年5月布萊爾上任的第一件事就是成立英國(guó)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組以及一系列推動(dòng)政策，用文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為拯救英國(guó)經(jīng)濟(jì)困難的重要方法。自1997年起，英國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)年均增長(zhǎng)率為9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)工業(yè)的2.8%的增長(zhǎng)率，英國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸從制造型轉(zhuǎn)向了創(chuàng)意服務(wù)型。喻翠玲在《英美創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)中國(guó)的啟示》中歸納了英國(guó)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)：1.政府的大力推動(dòng)；2.因地適宜的發(fā)展模式；3.有針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)支持政策。曹新卓介紹到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家是美國(guó)，其中最重要的是它的版權(quán)產(chǎn)業(yè)，在2001年為國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了5.24%的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值?！队⒚绖?chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)中國(guó)的啟示》中歸納美國(guó)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)為：1.用政策促使投資主體多元化；2.用科技推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新；3.用國(guó)際影響力促進(jìn)文化產(chǎn)品的出口；4.用教育培養(yǎng)文化產(chǎn)業(yè)管理人才；5.用法律保護(hù)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！度蛭幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)巡覽》中介紹了其他國(guó)家的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，日本以發(fā)展資源消耗低、附加值高的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為一項(xiàng)基本國(guó)策。特別是日本的動(dòng)漫藝術(shù)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為了日本的第二大支柱產(chǎn)業(yè)。韓國(guó)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)則是以在10年期間在全國(guó)建設(shè)10個(gè)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以形成全國(guó)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈。新加坡也早在1998年就將創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)定為該國(guó)21世紀(jì)的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

席卷全球的金融危機(jī)下，全球各產(chǎn)業(yè)都受到各種影響，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也在根據(jù)自身的特點(diǎn)尋求發(fā)展。例如長(zhǎng)沙市委常委、宣傳部長(zhǎng)陳澤琿在《金融危機(jī)之際正式文化雄起之時(shí)》一文中，用各國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出宏觀經(jīng)濟(jì)的蕭條期往往是文化產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇期。其中，他把美國(guó)、日本、韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)描述為文化產(chǎn)也是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的寶貴財(cái)富和精神支柱；是打破資源瓶頸的戰(zhàn)略支點(diǎn)和動(dòng)力引擎；是走出發(fā)展困局的本土根基和國(guó)際名片。

同樣的觀點(diǎn)還在李光斗的《創(chuàng)意經(jīng)濟(jì)迎戰(zhàn)蕭條寒冬》提到：“蕭條年代，要想突出重圍，用創(chuàng)意振興經(jīng)濟(jì)是最快的捷徑”。他認(rèn)為創(chuàng)意具有巨大的改造力量，它可以改變競(jìng)爭(zhēng)格局、改變國(guó)家、改變歷史，它有力量迎戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)寒冬。

同時(shí)，中國(guó)人民全國(guó)委員會(huì)的厲無(wú)畏2009在《中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)》發(fā)表的一片文章《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟(jì)寒冬里的一股暖流》中，對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在金融危機(jī)下的發(fā)展也持樂(lè)觀態(tài)度。文中指出，創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)可以將文化資本重新組合引入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的新興綠色產(chǎn)業(yè)，它在金融危機(jī)背景下，面臨著的更多是發(fā)展機(jī)遇，它可以通過(guò)文化含量較高的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足人們的精神需求從經(jīng)濟(jì)另一面實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崛起。

另外，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)的埃德蒙•菲爾普斯在《世界金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的挑戰(zhàn)》中認(rèn)為創(chuàng)新與消費(fèi)和競(jìng)爭(zhēng)是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)變化的三個(gè)主要市場(chǎng)力量。他指出了創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，并特別給出建議，呼吁中國(guó)需要在創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上自給自足，不依賴其他國(guó)家獨(dú)立生產(chǎn)出更具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。

學(xué)界中也有持保守太度，提醒大家要認(rèn)真分析情況以應(yīng)變嚴(yán)峻形勢(shì)的，例如黃志祥在《金融危機(jī)對(duì)傳媒業(yè)的影響和對(duì)策》一文中，以傳統(tǒng)報(bào)刊業(yè)的身份就不同形態(tài)的傳媒業(yè)在金融危機(jī)中的表現(xiàn)做了說(shuō)明。他提到了在同樣屬于傳媒業(yè)的不同形態(tài)的媒體們，在金融危機(jī)中的表現(xiàn)是具有差異的。就廣告收入這一項(xiàng)為例，以網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)為代表的新興媒體，在金融危機(jī)中能夠逆風(fēng)飛揚(yáng)，獲得了傲人的廣告收入業(yè)績(jī)。而固守傳統(tǒng)媒體產(chǎn)品、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的報(bào)業(yè)，廣告收入增長(zhǎng)極為困難，已經(jīng)面臨著嚴(yán)峻的形勢(shì)。

中國(guó)傳媒大學(xué)博士、首都師范大學(xué)文學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)系教研室主任、副教授李艷在《職業(yè)》雜志的《在金融危機(jī)中做創(chuàng)意》的采訪中提出了對(duì)金融危機(jī)下文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的觀點(diǎn)。李艷認(rèn)為金融危機(jī)是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機(jī)。采訪稿中提到歷史的經(jīng)驗(yàn)證明，往往在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，文化產(chǎn)業(yè)能得到更多的發(fā)展，因?yàn)槿藗冊(cè)谖C(jī)中，需要通過(guò)文化消費(fèi)來(lái)緩解精神壓力，從而調(diào)整再金融危機(jī)中的心態(tài)，并且增強(qiáng)信心。

面對(duì)金融危機(jī)中國(guó)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也積極應(yīng)對(duì)，相關(guān)部門也提出了針對(duì)金融危機(jī)的新形勢(shì)下劃以及扶持政策，如《領(lǐng)導(dǎo)決策信息》中了《10城市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較》的文章，該文提到了在《國(guó)家“十一五”時(shí)期文化發(fā)展規(guī)劃綱要》中提出發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的主要任務(wù)后，各地都響應(yīng)號(hào)召，推出規(guī)劃發(fā)展藍(lán)圖以及相關(guān)政策，以促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。文中總結(jié)了中國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展前十名的城市目前文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及政府支持力度。從文中的數(shù)據(jù)及表格中可以看出，這10城市都以各自的方式和政策大力促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

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篇8

2011年5月，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）共同了關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量和披露的最新規(guī)定。在會(huì)計(jì)計(jì)量中，公允價(jià)值從提出到應(yīng)用，一直存在著各種各樣的爭(zhēng)議，尤其是在全球金融危機(jī)下，公允價(jià)值面臨各種質(zhì)疑，本文立足于后危機(jī)時(shí)代對(duì)公允價(jià)值相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，探討公允價(jià)值的定義、所面臨的質(zhì)疑以及未來(lái)發(fā)展。

一、有關(guān)公允價(jià)值定義的探討

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值作出的定義的不斷變化可以看到公允價(jià)值的發(fā)展歷程。目前會(huì)計(jì)界關(guān)于公允價(jià)值本質(zhì)有“獨(dú)立計(jì)量屬性觀”、“復(fù)合計(jì)量屬性觀”、“計(jì)量目標(biāo)觀”和“檢驗(yàn)尺度觀”等多種不同的觀點(diǎn)，這些觀點(diǎn)的形成與不同時(shí)期各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的不同理解和規(guī)定密切相關(guān)。

對(duì)公允價(jià)值本質(zhì)的研究和認(rèn)定并不影響公允價(jià)值發(fā)揮計(jì)量屬性的作用。一方面，公允價(jià)值的內(nèi)涵和范圍本身就比公允價(jià)值計(jì)量要廣泛；另一方面，公允價(jià)值作為計(jì)量屬性引入會(huì)計(jì)計(jì)量中，發(fā)揮了計(jì)量工具的作用，對(duì)公允價(jià)值本質(zhì)的深入研究勢(shì)必推動(dòng)公允價(jià)值作為計(jì)量工具的發(fā)展，會(huì)計(jì)理論存在的現(xiàn)實(shí)意義也是促進(jìn)更好的履行會(huì)計(jì)職責(zé)，發(fā)揮會(huì)計(jì)的作用。結(jié)合葛教授對(duì)公允價(jià)值定義的質(zhì)疑，我們可以發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值在定義上的不成熟，在應(yīng)用方面，準(zhǔn)則的制定還需改進(jìn)，準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值定義和應(yīng)用的規(guī)定直接影響了公允價(jià)值作為計(jì)量屬性的應(yīng)用；在理論方面，公允價(jià)值的界定還有待進(jìn)一步研究，對(duì)于哪些要素需要考慮劃入公允價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量范圍進(jìn)行不斷研究將在一定程度上降低公允價(jià)值計(jì)量的主觀性。這兩個(gè)方面都是公允價(jià)值作為計(jì)量屬性應(yīng)用所亟待規(guī)范的問(wèn)題，而目前所謂的公允價(jià)值僅僅只是停留在估計(jì)價(jià)格的層面上，定義和界定還有待完善。從宏觀方面來(lái)看，市場(chǎng)參與者所信賴和接受的價(jià)格究竟應(yīng)該如何決定？是市場(chǎng)還是準(zhǔn)則或者是會(huì)計(jì)主體？這還有待進(jìn)一步探索。

二、公允價(jià)值特點(diǎn)

根據(jù)公允價(jià)值的特點(diǎn)，公允價(jià)值是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，公平交易是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則之一，而公允價(jià)值的計(jì)量環(huán)境主要是在市場(chǎng)環(huán)境下，公允價(jià)值計(jì)量的適用和公允價(jià)值計(jì)量下會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)，且其“公允性”是建立在公平交易的基礎(chǔ)之上的；公允價(jià)值下交易雙方遵循平等自愿原則，交易必須是在平等自愿的前提下進(jìn)行的，沒(méi)有這個(gè)前提，公允價(jià)值計(jì)量是毫無(wú)意義的。在平等自愿的情況下，交易雙方地位平等是指雙方不存在隸屬關(guān)系、利害關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系，在對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格確定上具有同等的決定權(quán)，只有這樣，交易雙方才能達(dá)成協(xié)議；公允價(jià)值具有動(dòng)態(tài)變化的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在順周期性和后續(xù)計(jì)量，這是公允價(jià)值顯著的特點(diǎn)。所謂順周期性是指價(jià)格與市場(chǎng)的景氣與否成正相關(guān)，順周期性從宏觀方面解釋了公允價(jià)值動(dòng)態(tài)變化的特點(diǎn)。

三、金融危機(jī)下公允價(jià)值面臨的挑戰(zhàn)

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)觸發(fā)了學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界和監(jiān)管部門對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)空前激烈的大辯論，金融界對(duì)公允價(jià)值的質(zhì)疑主要針對(duì)公允價(jià)值所具有的順周期特點(diǎn)。但這種指責(zé)是不公平的，公允價(jià)值只是金融危機(jī)根源的替罪羊。原因如下：

首先，作為計(jì)量屬性的公允價(jià)值，直接作用于報(bào)表，反映市場(chǎng)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。與所有的計(jì)量屬性一樣，公允價(jià)值計(jì)量首先表現(xiàn)的是其計(jì)量和確認(rèn)作用，是對(duì)過(guò)去經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的反映和對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。這一特性說(shuō)明公允價(jià)值對(duì)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況是一種消極反映作用，對(duì)現(xiàn)在和未來(lái)的決策僅僅只是參考作用而不是決定作用。從這個(gè)角度看，金融危機(jī)的爆發(fā)和蔓延，公允價(jià)值不可能成為最根本的原因。

其次，此次金融危機(jī)的導(dǎo)火索是次貸危機(jī)，次貸危機(jī)是由貸款政策不嚴(yán)格引發(fā)的， 再因次貸證券化風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全世界。追根溯源，問(wèn)題出在信貸政策上，那么，為什么信貸政策不嚴(yán)格會(huì)給金融界乃至全球的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)這么大的震蕩呢？一方面，全球金融體系在投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)對(duì)外部信用評(píng)級(jí)依賴程度很高，而信用評(píng)級(jí)業(yè)由少數(shù)幾家大型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，它們提供了幾乎全部重要的評(píng)級(jí)服務(wù)。三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的具體評(píng)級(jí)相關(guān)性較高，它們疊加在一起產(chǎn)生足夠強(qiáng)大的周期性力量。經(jīng)濟(jì)繁榮促使樂(lè)觀情緒產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)衰退則導(dǎo)致悲觀情緒產(chǎn)生。眾多市場(chǎng)參與者使用三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，在機(jī)構(gòu)層面產(chǎn)生大量的“羊群行為”。另一方面，是經(jīng)濟(jì)全球化的影響，使全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，局部的危機(jī)就可能造成牽一發(fā)而動(dòng)全身的效果。如此來(lái)看，此次金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)急過(guò)快的過(guò)程中所存在的問(wèn)題積累起來(lái)的結(jié)果，是一個(gè)泡沫從產(chǎn)生到破裂的過(guò)程，而在此過(guò)程中，公允價(jià)值始終不是主導(dǎo)因素，并不能成為此次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

最后，公允價(jià)值在金融危機(jī)下消極反映金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，加速了行業(yè)不景氣的狀況的惡化，在一定程度上對(duì)金融危機(jī)有推波助瀾的作用。從中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川提出的金融危機(jī)下“價(jià)格下跌—資產(chǎn)減計(jì)—恐慌性拋售—價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)鏈來(lái)看，公允價(jià)值推波助瀾的作用也是通過(guò)恐慌性拋售實(shí)現(xiàn)的，導(dǎo)致恐慌性拋售，一方面是公允價(jià)值計(jì)量下資產(chǎn)減計(jì)造成對(duì)未來(lái)形勢(shì)的悲觀預(yù)期，另一方面也與市場(chǎng)規(guī)范和管理不嚴(yán)有密切關(guān)系。從公允價(jià)值定義上看，一旦進(jìn)入惡性循環(huán)，公允價(jià)值應(yīng)用所要求的正常有序的交易環(huán)境就不存在了，而在非活躍市場(chǎng)，運(yùn)用公允價(jià)值缺乏適當(dāng)?shù)闹敢觿×耸袌?chǎng)的動(dòng)蕩，因此，公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)推波助瀾的作用是公允價(jià)值在運(yùn)用層面上不成熟造成的，而不是公允價(jià)值本身的問(wèn)題。從另一個(gè)角度來(lái)看，歷史成本計(jì)量下資產(chǎn)或負(fù)債的賬面價(jià)值一直保持不變；然而，在交易真實(shí)發(fā)生的時(shí)候，資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值的變化瞬間體現(xiàn)出來(lái)，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和震蕩遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公允價(jià)值順周期性帶來(lái)的負(fù)面影響，公允價(jià)值計(jì)量定期通過(guò)假想交易將資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值變化體現(xiàn)出來(lái)，減弱了資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值瞬間變化的影響和沖擊，從這一角度來(lái)說(shuō)，公允價(jià)值的應(yīng)用一定程度上減輕了這次金融危機(jī)的危害程度。

公允價(jià)值應(yīng)用下會(huì)計(jì)信息存在一定程度的失真，是目前無(wú)法避免的，我們能做的是不斷改進(jìn)公允價(jià)值的使用方法，將會(huì)計(jì)信息的失真控制在一定范圍內(nèi)，盡可能地降低公允價(jià)值使用不當(dāng)造成的負(fù)面影響。

四、后危機(jī)時(shí)代公允價(jià)值應(yīng)用展望

目前，我國(guó)對(duì)公允價(jià)值采用持慎重態(tài)度。運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量首先面臨的是操作性問(wèn)題，公允價(jià)值計(jì)量相對(duì)于之前我國(guó)占主流地位的歷史成本計(jì)量要復(fù)雜得多，在確認(rèn)和計(jì)量的技術(shù)上也更為復(fù)雜，再加上公允價(jià)值計(jì)量對(duì)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷能力要求也較高，這對(duì)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)素質(zhì)有相當(dāng)高的要求。將公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)入當(dāng)期損益，可能會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的可靠性降低，保證公允價(jià)值確定的合理性，避免成為企業(yè)隨意操縱的工具，提高會(huì)計(jì)信息的可靠性是一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。最后，在我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)處理和稅收處理分別遵循不同的原則，服務(wù)于不同的目的，兩者之間有出入的地方還需要很好的處理。

經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的洗禮，公允價(jià)值未來(lái)的發(fā)展前景看好，但其應(yīng)用還需要進(jìn)行許多改進(jìn)。首先，需要為公允價(jià)值的運(yùn)用創(chuàng)造良好的環(huán)境，較完善的經(jīng)濟(jì)體制、活躍的交易市場(chǎng)、開(kāi)放的信息平臺(tái)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的確認(rèn)和質(zhì)量都是十分必要的。其次，政府和行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范需要進(jìn)一步加強(qiáng)。公允價(jià)值在假想交易下交易主體不明確，存在假想交易發(fā)生而企業(yè)一直持有資產(chǎn)或負(fù)債的矛盾，這為虛增利潤(rùn)、夸大虧損提供了有利的掩護(hù)。政府發(fā)揮宏觀調(diào)控作用加強(qiáng)監(jiān)管，在市場(chǎng)中引導(dǎo)企業(yè)合法經(jīng)營(yíng)、科學(xué)管理。加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)規(guī)范的發(fā)展與完善，切實(shí)地制定科學(xué)、合理、可行的規(guī)范和準(zhǔn)則。最后，高水平、高素質(zhì)、高操守的會(huì)計(jì)、審計(jì)隊(duì)伍的培養(yǎng)也是必不可少的。金融危機(jī)下公允價(jià)值所面臨的挑戰(zhàn)雖然有些夸大了消極作用，但這些問(wèn)題的提出都不是毫無(wú)道理的，特別是由于使用公允價(jià)值計(jì)量主觀性強(qiáng)，對(duì)從業(yè)人員職業(yè)判斷能力要求較高而產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息可靠性質(zhì)疑的問(wèn)題。通過(guò)培養(yǎng)“三高”會(huì)計(jì)人員、審計(jì)人員，可以在實(shí)務(wù)中準(zhǔn)確地把握公允價(jià)值的確認(rèn)和計(jì)量。

隨著對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的研究不斷加深，其中存在爭(zhēng)議最突出的幾點(diǎn)：高質(zhì)量、透明度及公允性的認(rèn)識(shí)也越來(lái)越深刻，美國(guó)SEC和FASB制定準(zhǔn)則時(shí)在這方面也會(huì)更加完善，公允價(jià)值與具體實(shí)務(wù)的契合度也會(huì)有很大的發(fā)展，公允價(jià)值的應(yīng)用將更為規(guī)范和科學(xué)，從而更好的服務(wù)于會(huì)計(jì)職能，在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮積極作用。

參考文獻(xiàn)：

篇9

20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球范圍內(nèi)金融危機(jī)頻繁發(fā)生。1992一1993年，歐洲貨幣危機(jī)爆發(fā)；1994一1995年，墨西哥Tequila危機(jī)爆發(fā)；1997一1998年，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)。金融危機(jī)不僅對(duì)本國(guó)的銀行信用體系、貨幣金融市場(chǎng)、對(duì)外貿(mào)易以及國(guó)際收支造成嚴(yán)重破壞。而且隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融危機(jī)還會(huì)在世界范圍內(nèi)蔓延，帶來(lái)持續(xù)性的破壞與影響。因此，建立一套科學(xué)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，及時(shí)預(yù)測(cè)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

金融危機(jī)預(yù)警概述

（一）金融危機(jī)的定義

國(guó)外多數(shù)學(xué)者都將金融危機(jī)分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危機(jī)三種主要類型。

1.貨幣危機(jī)

Esquivel和Larrain(1998)把貨幣危機(jī)定義為實(shí)際匯率連續(xù)3個(gè)月累計(jì)貶值大于等于15%。Goldstein、Kaminsky和 Reinhart (2000)把貨幣危機(jī)定義為：“對(duì)貨幣的攻擊導(dǎo)致了儲(chǔ)備大量流失，或貨幣急劇貶值（若投機(jī)攻擊最終成功），或者兩者兼而有之[亞洲開(kāi)發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006：26-27.]。”

2.銀行危機(jī)

Denirgiic- Kunt和Detragiache(1998)認(rèn)為“只要符合下列三個(gè)條件之一就可定義為銀行危機(jī)：(1)銀行體系中不良貸款與所有貸款的比率超過(guò)了10%；(2)銀行的救助成本至少是GDP的2%；(3)銀行救助涉及銀行機(jī)構(gòu)的大規(guī)模國(guó)有化，或者大量的銀行存款擠兌，或者其他諸如存款凍結(jié)、延長(zhǎng)銀行假期，以及政府對(duì)所有的存款進(jìn)行擔(dān)保的緊急措施[亞洲開(kāi)發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006:26—27.]?！?/p>

3.債務(wù)危機(jī)

債務(wù)危機(jī)是指國(guó)家無(wú)法償還其主權(quán)債務(wù)或私人債務(wù)。

（二）金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的含義

金融危機(jī)預(yù)警, 是指對(duì)金融運(yùn)行過(guò)程中可能發(fā)生的金融資產(chǎn)損失和金融體系遭受破壞的可能性進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)，為金融安全運(yùn)行提供對(duì)策和建議。而金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是通過(guò)某種統(tǒng)計(jì)學(xué)方法預(yù)測(cè)某國(guó)或某經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)間范圍內(nèi)發(fā)生的貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)及股市崩盤可能性大小的宏觀金融監(jiān)測(cè)系統(tǒng)[唐旭，張偉.論建立中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2002(6)：73-73.]。

（三）國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究

目前國(guó)際上比較流行的金融危機(jī)預(yù)警模型包括FR概率模型、STV橫截面回歸模型以及KLR模型。

1.FR概率模型

1997年，F(xiàn)rankel和Rose以100個(gè)發(fā)展中國(guó)家在1971—1992年這段時(shí)間發(fā)生的貨幣危機(jī)為樣本，以各個(gè)國(guó)家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計(jì)貨幣危機(jī)發(fā)生可能性的概率模型。Frankel和Rose認(rèn)為，貨幣危機(jī)是由多種因素引發(fā)的，他們所選擇的變量包括：GDP的增長(zhǎng)率、國(guó)外的利率、國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率、政府預(yù)算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度。

2.STV 橫截面回歸模型

Sachs、Tornel和Velasco在1996年利用線性回歸的方法建立預(yù)警模型。他們認(rèn)為實(shí)際匯率貶值、國(guó)內(nèi)私人貸款增長(zhǎng)率、國(guó)際儲(chǔ)備/M2 是判斷一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)與否的重要指標(biāo)。

3.KLR模型

KLR模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1997年創(chuàng)立并經(jīng)過(guò)Kaminsky(1999)的完善。KLR信號(hào)分析法的理論基礎(chǔ)是研究經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折的信號(hào)理論，其核心思想是首先通過(guò)研究貨幣危機(jī)發(fā)生的原因來(lái)確定哪些經(jīng)濟(jì)變量可以用于貨幣危機(jī)的預(yù)測(cè)，然后運(yùn)用歷史上的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，確定與貨幣危機(jī)有顯著聯(lián)系的變量，以此作為貨幣危機(jī)發(fā)生的先行指標(biāo)。然后為每一個(gè)選定的先行指標(biāo)根據(jù)其歷史數(shù)據(jù)確定一個(gè)安全閾值。當(dāng)某個(gè)指標(biāo)的閾值在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某段時(shí)間被突破，就意味著該指標(biāo)發(fā)出了一個(gè)危機(jī)信號(hào)。危機(jī)信號(hào)發(fā)出越多，表示某一個(gè)國(guó)家在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)爆發(fā)危機(jī)的可能性就越大。閾值是使噪音—信號(hào)比率(即錯(cuò)誤信號(hào)與正確信號(hào)之比值)最小的臨界值。

國(guó)內(nèi)關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究則主要基于FR概率模型、STV橫截面分析模型和KLR信號(hào)分析法而展開(kāi)。陳松林（1997）從金融風(fēng)險(xiǎn)的形成與傳導(dǎo)機(jī)理出發(fā)，建立了包括非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和度量模型；劉志強(qiáng)(1999)設(shè)計(jì)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系主要由兩部分構(gòu)成：一是反映國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、信貸增長(zhǎng)和利率等的指標(biāo)；二是反映外債投向、償還能力和匯率等方面的指標(biāo)[ 劉志強(qiáng).金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，1999（4）：18-19.]；唐旭、張偉(2002)在分析比較三種模型的基礎(chǔ)上提出了建立中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，并且討論了預(yù)警模型的局限性，指出如何通過(guò)制度安排來(lái)彌補(bǔ)預(yù)警模型的不足。

構(gòu)建切實(shí)可行的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系

（一）金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選取

本文在借鑒前人研究基礎(chǔ)上，根據(jù)KLR信號(hào)分析法，設(shè)計(jì)出以下九個(gè)判斷金融危機(jī)發(fā)生可能性的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)。

1.國(guó)內(nèi)信貸增量/GDP

若國(guó)內(nèi)信貸量增量與GDP的比率過(guò)高，信貸增長(zhǎng)量超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資資金的需求，將會(huì)引起游資過(guò)多并產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期。而且過(guò)度投資會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，一旦泡沫破滅，銀行就會(huì)產(chǎn)生巨額的呆壞賬，導(dǎo)致銀行危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。

2.M2/GDP

貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度如果超過(guò)實(shí)際的貨幣需求，將會(huì)引發(fā)通貨膨脹，而且貨幣供應(yīng)量的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)使得外資撤離，政府會(huì)拋出外匯，導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備急劇下降，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。

3.實(shí)際匯率

實(shí)際匯率是將名義匯率扣除通貨膨脹因素，本幣實(shí)際匯率升值，促進(jìn)進(jìn)口，抑制出口，從而使得貿(mào)易條件惡化，造成經(jīng)常賬戶赤字，國(guó)際收支平衡被破壞，進(jìn)而引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)。

4.經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重

經(jīng)常項(xiàng)目差額是反映國(guó)際收支狀況的主要指標(biāo), 若一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài)，且逆差額占GDP比重過(guò)大，則說(shuō)明該國(guó)出口不暢，進(jìn)口過(guò)速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金不足，對(duì)國(guó)外資本流入依賴性較強(qiáng)，容易導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

5.外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間

外匯儲(chǔ)備，指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，外匯儲(chǔ)備對(duì)于調(diào)節(jié)國(guó)際收支，保證 對(duì)外支付，干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本幣匯率有重要作用。通常用外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間長(zhǎng)短衡量一國(guó)的國(guó)際收支運(yùn)行狀態(tài)。

6.短期外債/外匯儲(chǔ)備

若一個(gè)國(guó)家外債結(jié)構(gòu)不合理，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比率過(guò)大，一旦外資流出超過(guò)外資流入，而本國(guó)的外匯儲(chǔ)備又不足以彌補(bǔ)其不足，就會(huì)造成該國(guó)家的貨幣貶值，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。

7.外債/國(guó)外資產(chǎn)

一國(guó)的償債能力不僅與外匯儲(chǔ)備有關(guān)，而且與整個(gè)國(guó)家的實(shí)力有關(guān)。若一個(gè)國(guó)家外債總額與國(guó)外資產(chǎn)的比例過(guò)高，說(shuō)明該國(guó)的償債能力不足，容易誘發(fā)債務(wù)危機(jī)。

8.資本金充足率

銀行資本金與總資產(chǎn)之比即為資本金充足率，它能反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。資本金充足率嚴(yán)重不足將增大外部沖擊給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

9.不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重是指國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)呆賬壞賬與其總資產(chǎn)之比。銀行等金融機(jī)構(gòu)高的不良資產(chǎn)會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定運(yùn)行，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，引發(fā)銀行危機(jī)。

（二）指標(biāo)臨界值的確定

臨界值是指金融指標(biāo)的數(shù)據(jù)變化達(dá)到預(yù)兆金融危機(jī)發(fā)生的這一水平。臨界值的確定即要考慮國(guó)際上公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，也要考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊情況。以上所選取的九個(gè)指標(biāo)的臨界值如表1所示。

表1  預(yù)警指標(biāo)及其臨界值序號(hào)

指標(biāo)名稱

臨界值

1

國(guó)內(nèi)信貸增量/GDP

10%

2

M2/GDP

15%

3

實(shí)際匯率

-

4

經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重

在0-5%之間

5

外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間（月）

3-4個(gè)月

6

短期外債/外匯儲(chǔ)備

45%

7

外債/國(guó)外資產(chǎn)

10%

8

資本金充足率

8%

9

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

10%

數(shù)據(jù)來(lái)源：張?jiān)?孫剛《金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的理論透析與實(shí)證分析》

亞洲開(kāi)發(fā)銀行《金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用》 

金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在我國(guó)的實(shí)證分析

根據(jù)搜集的我國(guó)在2003-2009年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)警我國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的可能性。如表2所示：

表2  中國(guó)2003-2009年各類指標(biāo)數(shù)據(jù)指標(biāo)名稱

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

評(píng)價(jià)

國(guó)內(nèi)信貸增量/GDP（%）

23.83

12.25

16.13

18.07

19.79

13.21

34.74

不正常

M2/GDP(%)

16.92

13.16

18.20

13.26

12.17

19.31

23.04

正常

實(shí)際匯率

8.26

8.24

8.17

7.96

7.56

6.89

6.83

-

實(shí)際匯率升值幅度（%）

-0.1

0.24

0.85

2.57

5.03

8.86

0.80

正常

經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重（%）

2.80

3.55

7.19

篇10

一、引言

2007年8月，由美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)引起的金融風(fēng)暴席卷全球，給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了巨大的創(chuàng)傷。在這次危機(jī)中，人們紛紛反思災(zāi)難發(fā)生的根源，除了金融過(guò)度創(chuàng)新與監(jiān)管缺乏以外，人們還把矛頭指向了會(huì)計(jì)計(jì)量屬性—公允價(jià)值計(jì)量，一些金融學(xué)家認(rèn)為公允價(jià)值在這次金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用。因?yàn)楦鶕?jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)(SFAS157)，要求對(duì)所有金融工具按照市值計(jì)價(jià)。由于公允價(jià)值計(jì)量是在前一公允價(jià)值的基礎(chǔ)上計(jì)算損益的，當(dāng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升時(shí)，投資者便對(duì)市場(chǎng)信心大增;相反，在這次金融危機(jī)中金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降，企業(yè)管理層為了不讓財(cái)務(wù)報(bào)表過(guò)于難看，選擇拋售金融資產(chǎn)，從而引起市場(chǎng)恐慌，使得金融資產(chǎn)進(jìn)人下一輪減值的惡性循環(huán)。因此，公允價(jià)值計(jì)量屬性是不是導(dǎo)致這次金融危機(jī)加劇的因素，以及是否應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行變動(dòng)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、公允價(jià)值定義及本質(zhì)

公允價(jià)值，亦稱盯市計(jì)價(jià)，它是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)時(shí)同一金融產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格作為金融資產(chǎn)的估值人賬的一種會(huì)計(jì)計(jì)量方法。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值的定義按照規(guī)范對(duì)象的不同可以分為兩種:

I.從資產(chǎn)角度上的定義。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(FASB)在SFAS133《衍生工具和套期保值會(huì)計(jì)》中僅從資產(chǎn)角度定義公允價(jià)值，指“自愿的雙方在當(dāng)前的交易(而不是被迫清算或銷售)中購(gòu)買或出售一項(xiàng)資產(chǎn)的金額。”

2.從資產(chǎn)和負(fù)債角度進(jìn)行的公允價(jià)值定義。SFAC7《在會(huì)計(jì)計(jì)量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值》中將公允價(jià)值的定義擴(kuò)大到資產(chǎn)和負(fù)債的角度，“在自愿的當(dāng)事人之間進(jìn)行的現(xiàn)行交易中，即不是在被迫或清算的銷售中，能夠購(gòu)買(或發(fā)生)一項(xiàng)資產(chǎn)域負(fù)債)或售出域清償)一項(xiàng)資產(chǎn)(或負(fù)債)的金額?！?/p>

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)在IAS32《金融工具:列報(bào)和披露》中將公允價(jià)值定義為“指在公平交易中，熟悉情況的交易各方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~?！?/p>

根據(jù)公允價(jià)值的定義、學(xué)者們普遍認(rèn)為，公允價(jià)值從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是從市場(chǎng)角度進(jìn)行的評(píng)價(jià)，是對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值認(rèn)定?！肮蕛r(jià)值的本質(zhì)是一種基于市場(chǎng)信息的評(píng)價(jià)，是市場(chǎng)而不是其他主體對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值的認(rèn)定。”和公允價(jià)值是一個(gè)廣義的概念，最能代表公允價(jià)值的，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，是可以觀察到的、由市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制所決定的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)交易各方承認(rèn)和接受的?！佟耙豁?xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值是指:在自愿交易的雙方之間進(jìn)行現(xiàn)行交易，在交易中所達(dá)成的資產(chǎn)購(gòu)買、銷售或負(fù)債清償?shù)慕痤~。這就是說(shuō)，這項(xiàng)交易不是被迫的或清算的銷售，交易的金額是公平的，雙方一致同意的?！?，②由此可見(jiàn)，公允價(jià)值的主體是公平有效的市場(chǎng)，而由市場(chǎng)評(píng)價(jià)反映的市場(chǎng)中各類資產(chǎn)或負(fù)債作為客體，其反映的市場(chǎng)價(jià)格就是公允價(jià)值的表現(xiàn)。公允價(jià)值在本質(zhì)上是對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值的一種體現(xiàn)和度量，在完全、有效的市場(chǎng)中，公允價(jià)值就是資產(chǎn)或負(fù)債的內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，而不是指某個(gè)具體交易的價(jià)格。

三、采用公允價(jià)值計(jì).的原因

與其他會(huì)計(jì)針量方法相比，以公允價(jià)值計(jì)量的優(yōu)越性在于它可以反映該企業(yè)(主體)的財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)告日的價(jià)值(市值)，而這是以傳統(tǒng)的歷史成本為計(jì)量基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)報(bào)表所做不到的。試想一家企業(yè)擁有的一塊土地20年前價(jià)格是5000萬(wàn)元，這就是歷史成本，但現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值是2億元，那么如果還是采用歷史成本計(jì)量的話就不能完全反映企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)情況。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融工具的大量應(yīng)用，利率和資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定這一假定不再成立，會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性要求提高，而公允價(jià)值恰好可以滿足會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)相關(guān)性會(huì)計(jì)信息的要求。所謂相關(guān)性，就是要求會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)與財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的經(jīng)濟(jì)決策需要相關(guān)。能幫助信息使用者對(duì)過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的發(fā)生作出預(yù)測(cè)或是驗(yàn)證，并且維持或改變之前的決策。“公允價(jià)值是金融工具最相關(guān)的計(jì)量屬性，是衍生金融工具唯一相關(guān)的計(jì)量屬性”(SFAS133>para.316)0

四、金融危機(jī)與公允價(jià)值準(zhǔn)則

20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融衍生工具的大量產(chǎn)生以及隨之而來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)使得公允價(jià)值成為唯一能夠被認(rèn)可的計(jì)量模式。在美國(guó)證券交易管理委員會(huì)(SEC)及投資者的推動(dòng)下，“公允價(jià)值”逐漸得到接受，由下表我們可以看到，在2006年以前越是新近頒布的準(zhǔn)則公允價(jià)值運(yùn)用程度越高。與歷史成本不同，公允價(jià)值計(jì)量模式面向現(xiàn)在和未來(lái)，人們認(rèn)為，公允價(jià)值會(huì)計(jì)能讓金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及其他財(cái)務(wù)報(bào)告使用者更早地獲知金融機(jī)構(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)困境。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)于1991年10月正式接手制定這方面的準(zhǔn)則;與此同時(shí)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)于1991年亦開(kāi)始公允價(jià)值對(duì)金融工具確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告和披露的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。截至2004年12月底，F(xiàn)ASB共了153份財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中與公允價(jià)值有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就有60個(gè)，2006年FASB的SFAS157號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將公允價(jià)值計(jì)量推向了。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(SFAS)要求對(duì)金融資產(chǎn)按照公允價(jià)值計(jì)量，并將變動(dòng)計(jì)人當(dāng)期損益表。這就使得美國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有的證券化資產(chǎn)，即使沒(méi)有出售，沒(méi)有已實(shí)現(xiàn)虧損，也必須根據(jù)最新的消息及市場(chǎng)報(bào)價(jià)調(diào)整相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值，并且計(jì)人損益。

這次金融危機(jī)暴露了公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則的一大缺陷，就是公允價(jià)值在由市場(chǎng)活躍轉(zhuǎn)為不活躍時(shí)，對(duì)有關(guān)資產(chǎn)應(yīng)如何定價(jià)沒(méi)有提供足夠的說(shuō)明指引?！坝绕涫窃谫Y產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值急劇縮水的情況下，如果仍采用以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量，反映在資產(chǎn)負(fù)債表里的金融資產(chǎn)賬面價(jià)值也會(huì)急劇縮水。’心企業(yè)為維護(hù)投資者信心，會(huì)出售這些市值不斷減少的資產(chǎn)，但這種做法將進(jìn)一步加劇資產(chǎn)的貶值。這是因?yàn)樵谇捌诠蕛r(jià)值的基礎(chǔ)上計(jì)量下一期的損益，而不是在歷史成本的基礎(chǔ)上計(jì)量損益，所以當(dāng)公允價(jià)值在高位下調(diào)時(shí)就增加了人們的恐慌心理，“從而使市場(chǎng)陷人交易價(jià)格下跌—資產(chǎn)減計(jì)—核減資本金—恐慌性拋售一一價(jià)格進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)之中’，⑤，正是公允價(jià)值的運(yùn)用，使得其賬面數(shù)字螺旋式地減少，企業(yè)資產(chǎn)縮水。

以可供出售金融資產(chǎn)為例，假設(shè)某項(xiàng)可供出售金融資產(chǎn)1月份公允價(jià)為2001)萬(wàn)元，2月份公允價(jià)值下降為1800萬(wàn)元，其會(huì)計(jì)處理如下(單位:萬(wàn)元):借:資本公積一其他資本公積200

貸:可供出售金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)200如果3月份持續(xù)下跌至1200萬(wàn)元，會(huì)計(jì)處理:

借:資產(chǎn)減值損失800

貸:資本公積一其他資本公積200

可供出售金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)600

可見(jiàn)，公允價(jià)值對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值下降時(shí)企業(yè)的資產(chǎn)，尤其是金融資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品的價(jià)值會(huì)造成多么巨大的沖擊。而如果不采用公允值計(jì)量，則不論市場(chǎng)價(jià)格增加多少，都不影響其賬面價(jià)值。