導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇次貸危機原因分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.失控發(fā)放的次級貸款

（1）次級抵押貸款

次級貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務(wù)，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟不發(fā)達的地區(qū)很受歡迎。與此同時，次級貸款對放貸機構(gòu)來說也是一項高回報業(yè)務(wù)。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動了次級抵押貸款的蓬勃發(fā)展。

（2）“掠奪式”的放貸

2001~2005年的房市繁榮帶來了次級抵押貸款市場的快速發(fā)展，房貸金融機構(gòu)在利益的驅(qū)使下，紛紛將次級和次優(yōu)住房貸款作為新的利潤增長點。金融機構(gòu)之所以大力發(fā)展這一業(yè)務(wù)，還由于不斷上漲的房價使金融機構(gòu)認為，一旦出現(xiàn)嚴重違約，他們可以通過沒收抵押品，并通過拍賣而收回貸款本息。

次級住房貸款的發(fā)放達到了失控的局面。次級房貸規(guī)模從1994年的350億美元、約占4.5%的美國一到四家庭住房貸款總額，發(fā)展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占20%。

2.資產(chǎn)證券化工具推動次貸膨脹

資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，已經(jīng)成為全球主要金融市場和金融機構(gòu)的重要業(yè)務(wù)構(gòu)成和收入來源，也是各發(fā)達國家有效管理經(jīng)濟和金融風(fēng)險、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進社會和經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上也出現(xiàn)了快速的增長勢頭。

(二)信用評級機構(gòu)——利益沖突與制度漏洞

1.評級機構(gòu)的利益沖突

（1）利益沖突首先產(chǎn)生于發(fā)行方付費的業(yè)務(wù)模式。

據(jù)統(tǒng)計，評級機構(gòu)90%的收入來自發(fā)行方支付的評級費用。這使得評級機構(gòu)有動力為大型的證券發(fā)行機構(gòu)提供評級咨詢或給予更高的評級。證券化產(chǎn)品的評級量大價高，其收費標準為傳統(tǒng)公司債評級業(yè)務(wù)的兩倍，成為近年來驅(qū)動評級公司評級收入增長的主要動力和收入的主要來源（占評級總收入的一半）。

（2）評級機構(gòu)同時提供的咨詢、風(fēng)險管理等服務(wù)，使評級可能會受到相關(guān)利益的影響。

投資銀行在構(gòu)建證券化產(chǎn)品的過程中往往會購買評級機構(gòu)公司的咨詢服務(wù)，尋求獲得較高評級的方式。評級機構(gòu)一方面收取咨詢手續(xù)費，另一方面又對這些產(chǎn)品進行評級，存在利益沖突，喪失了獨立性。評級機構(gòu)不僅評估信用風(fēng)險，還參與證券化產(chǎn)品的構(gòu)建過程，發(fā)行方會獲得評級機構(gòu)的建議或者至少能運用評級機構(gòu)的評級模型進行預(yù)構(gòu)建。達到信用增級的目的。

2.評級制度缺陷

（1）操作不透明，造成監(jiān)管失靈。

證券化產(chǎn)品的評級方法和數(shù)據(jù)對監(jiān)管部門、公眾和使用者都極不透明，造成市場和監(jiān)管的部分失靈。其次，評級方法和數(shù)據(jù)對評級公司自身也存在透明度問題。此外，評級機構(gòu)使用的抵押支持債券評級模型過度依賴基礎(chǔ)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和假設(shè)，這些模型假設(shè)及參數(shù)設(shè)定未經(jīng)過長時間完整周期的驗證，評級結(jié)果存在較高的模型風(fēng)險。

（2）缺乏嚴密的跟蹤評級

由于跟蹤評級制度不夠嚴密，評級機構(gòu)對潛在危機的預(yù)警嚴重滯后。評級機構(gòu)的遲緩反映加劇了次貸危機，使風(fēng)險不斷積累，影響面不斷擴大其內(nèi)部的跟蹤評級制度并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，使投資者因為相信高評級產(chǎn)品的投資價值而受到了巨大的損失。評級機構(gòu)這一市場自我調(diào)節(jié)監(jiān)管者的疏漏，使得高風(fēng)險資產(chǎn)在投資者與金融機構(gòu)之間泛濫，市場配置被嚴重扭曲，危機不可避免。三、總結(jié)

在美聯(lián)儲持續(xù)低息的政策背景下，美國房價持續(xù)上漲，從而刺激了次級抵押貸款市場的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化作為提高貸款資產(chǎn)流動性同時分散風(fēng)險的金融創(chuàng)新工具在這一市場中起到了融通資金，擴大參與面的刺激作用。在全球流動性泛濫的大背景之下，各金融中介機構(gòu)操縱著手中流動性過剩的美元，不斷的創(chuàng)造新的衍生品，追求利益。而作為市場自發(fā)調(diào)節(jié)機制的定價機制在這一環(huán)境下嚴重失靈，評級機構(gòu)評估偏差直接導(dǎo)致了定價的錯位和市場的非理性追捧。生產(chǎn)關(guān)系不能適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，制度和認識跟不上創(chuàng)新的步伐，資金泛濫累積這矛盾和隱患，縱觀危機的形成和原因，我們可以清楚的認識到，危機的大爆發(fā)只是時間的問題。

參考文獻：

［1］《中國財經(jīng)報道》欄目組.磁帶颶風(fēng)的未解之謎.北京：機械工業(yè)出版社.2008

篇2

中圖分類號：F832.59文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)10-048-04

一、 美國次級房貸危機的情況及影響

（一）次級房貸危機爆發(fā)的基本情況

3月13日，紐約股市遭遇了2007年第二個“黑色星期二”，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)暴跌242.66點，收于12075.96點，跌幅達1.97%，下跌幅度僅次于2月27日，是美國4年來第二大單日跌幅，全球股市隨之下挫。標普500指數(shù)和NASDAQ指數(shù)的跌幅分別達到了2.04%、2.15%。在所有行業(yè)中，金融和建筑股受創(chuàng)最重，標普金融股指數(shù)下跌3.2%，住房建筑股指數(shù)下跌4.6%。新世紀金融公司（New Century Financial Corp）因瀕臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，是這次股市暴跌的導(dǎo)火索。

3月12日，美國證券交易委員會公布的一份文件顯示，美國第二大次級房貸機構(gòu)――新世紀金融公司必須在短時間內(nèi)償還84億美元的債務(wù)，但該公司表示并無足夠的現(xiàn)金流支付這些債務(wù)，而且已經(jīng)停止接受新的房貸申請。3月13日，美國抵押貸款銀行家協(xié)會2006年第四季度房貸市場季度報告，稱2006年第4季度美國抵押貸款違約率（逾期30天或30天以上償付貸款的比率）創(chuàng)四年來新高，達4.95%。其中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款違約率從2.4%提高到2.57%，面向低信用客戶的次級抵押貸款違約率從12.56%增長到13.33%。

此后，紐約股市因次級房貸危機多次出現(xiàn)波動。特別是2007年7月以來，隨著企業(yè)和投資機構(gòu)公布業(yè)績，次級抵押貸款市場越來越多的問題被曝光，8月6日美國第十大抵押貸款機構(gòu)――美國房屋抵押貸款投資公司（American Home Mortgage Investment）正式向法院申請破產(chǎn)保護，股市又遭遇重創(chuàng)。8月9日紐約股市收盤時，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)比前一個交易日下跌387.18點，收于13270.68點，跌幅達2.83%，同日，歐洲及拉美主要股市全線暴跌，10日亞太地區(qū)主要股市開盤后也是跌聲一片,亞太股市正經(jīng)歷著2001年911恐怖襲擊以來的最嚴重下跌。

（二）次級房貸危機的傳導(dǎo)效應(yīng)及影響

以新世紀金融公司申請破產(chǎn)為標志，美國次級房貸危機爆發(fā)，由此引發(fā)市場一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致投資者對房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)以及美國經(jīng)濟的擔(dān)憂。甚至眾多投資者已經(jīng)開始擔(dān)心由此可能引發(fā)全球更大的經(jīng)濟、金融危機。據(jù)有關(guān)資料顯示，次級房貸危機逐漸顯現(xiàn)或可能帶來的負面影響主要有：

1、伴隨次級房貸危機的出現(xiàn)，遭受沖擊最大的是一些從事次級抵押貸款業(yè)務(wù)的放貸機構(gòu)。如美國最大次級抵押貸款公司――全國金融公司，業(yè)績嚴重縮水，第二季度利潤比2006年同比下降了33%，財務(wù)報告顯示該公司被拖欠的貸款占全部非優(yōu)先級貸款的比例達到20%,該公司也面臨破產(chǎn)的危險。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2006年11月至今，在美國的100余家次級貸款公司中已有80余家宣布停業(yè)，其中11家宣布破產(chǎn)。8月6日美國房屋抵押貸款投資公司申請破產(chǎn)，成為繼新世紀金融公司之后又一家申請破產(chǎn)的大型住房抵押貸款機構(gòu)。與新世紀金融公司不同，該公司并非次級抵押貸款商，這表明美國的房貸違約現(xiàn)象已波及到信用等級較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶，預(yù)示次級抵押貸款危機已經(jīng)開始擴散。

2、持有次級抵押貸款資產(chǎn)的公司以及與抵押貸款二級市場相關(guān)的銀行機構(gòu)，包括共同基金、對沖基金、大型銀行與保險公司等，將面臨資產(chǎn)減值損失。2007年8月5日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司宣布，由于次級房貸危機拖累，旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元，負責(zé)此項業(yè)務(wù)的共同總裁和共同首席運營官澳倫.斯佩克特被迫當(dāng)天宣布辭職。目前，始于美國的次級房貸危機已經(jīng)波及其他西方市場。法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金的交易。受次級房貸危機的連累，我國部分直接或間接投資于美國“資產(chǎn)證券化”的次級抵押貸款的金融機構(gòu)也將遭受不同程度的損失。

3、相關(guān)次級房貸機構(gòu)的停業(yè)或者虧損，可能進一步引發(fā)銀行等最終貸款者快速收緊信貸或進一步提高貸款利率，致使主要金融市場局部出現(xiàn)流動性不足危機，從而影響金融業(yè)的經(jīng)營與穩(wěn)定。次級房貸危機如果進一步升級，并擴大至更多金融領(lǐng)域，將會導(dǎo)致全球金融市場出現(xiàn)更加劇烈動蕩。

4、房地產(chǎn)是影響美國經(jīng)濟走向最敏感的產(chǎn)業(yè)之一，雖然目前還沒有跡象表明次級房貸危機正在危害美國經(jīng)濟主體,但如果在美國經(jīng)濟中具有舉足輕重地位的個人消費開支也因資產(chǎn)縮水而受到擠壓，則會對美國整體經(jīng)濟增長造成不利影響，世界經(jīng)濟也必然受到一定的沖擊。

目前，為防止次級房貸危機進一步擴大，針對紐約股市暴跌，歐洲、亞太股市被波及的情況，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行等紛紛采取注資措施，希望通過向貨幣市場和銀行系統(tǒng)提供巨額資金恢復(fù)投資者信心，保持金融市場穩(wěn)定。甚至8月17日為促進恢復(fù)金融市場秩序，美聯(lián)儲大幅度降低再貼現(xiàn)率，下調(diào)0.5個百分點。但收效究竟如何，這次次級房貸風(fēng)暴的后勁還有多大，會不會繼續(xù)蔓延并演繹“蝴蝶效應(yīng)”，現(xiàn)在還有待進一步觀察。

二、美國次級房貸危機爆發(fā)的原因分析

（一）美國次級抵押貸款市場簡介

1996年新世紀金融公司成立之初，只是一家位于美國加州的小銀行，成立當(dāng)年的貸款總額僅為3.6億美元。1997年，新世紀金融在NASDAQ上市，至2005年，其貸款額已上升到560億美元，成為全美第二大次級抵押貸款公司。新世紀金融公司的快速擴張源于美國具有一個活躍的次級房地產(chǎn)抵押貸款市場和抵押貸款的二級市場。為了準確把握次級房貸危機爆發(fā)的原因，有必要首先對美國的次級抵押貸款市場進行了解。

美國房地產(chǎn)貸款市場大致可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款(Prime)市場、次優(yōu)級的貸款市場、次級貸款(Subprime)市場?！按渭墶奔啊皟?yōu)惠級”是以借款人的信用條件為劃分界限的。信用是申請貸款的先決條件，美國人一般都有個人的信用評級，大多數(shù)人的信用得分處于300-900的范圍內(nèi)，越高越好。依據(jù)信用的高低，放貸機構(gòu)對借款人區(qū)別對待?！皟?yōu)惠級”貸款市場面向信用額度等級較高（通常信用得分大于660分）、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶。而“次級”貸款市場則是面向信用程度較差（通常信用得分低于620分）和收入不高的借款人提供貸款。由于優(yōu)質(zhì)抵押貸款門檻較高，大量信用程度較差的借款者只能在次級抵押貸款市場尋求貸款。但即使是在次級市場，信用特別低的人仍然無法獲得貸款。因?qū)π庞靡蟪潭认鄬^低，次級抵押貸款利率比一般抵押貸款高出2－3個百分點。

在美國，向信用較低的人提供貸款的機構(gòu)有多種，有的放貸機構(gòu)是獨立的，有的則是提供優(yōu)惠貸款的金融機構(gòu)的附屬業(yè)務(wù)部門，一些大金融公司也為次級放貸機構(gòu)提供貸款支持。由于利率相對較高，次級貸款對放貸機構(gòu)來說是一項高回報的業(yè)務(wù)，但由于次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低，借款者信用記錄較差，逾期還款比例較高，因此次級房貸機構(gòu)面臨的風(fēng)險也更大。

此外，除了存在次級房地產(chǎn)抵押貸款市場，美國還有一個活躍的抵押貸款二級市場，即抵押貸款的轉(zhuǎn)讓市場?？煞譃樽C券化市場和非證券化市場兩部分。個人貸款者向抵押貸款公司申請抵押貸款，然后商業(yè)銀行或者投資銀行從抵押貸款公司手中購買抵押貸款，并將它重新打包成抵押貸款證券后在資本市場出售給投資者來分散風(fēng)險，這一過程稱為抵押貸款的證券化過程。而非證券化市場則通常是指由投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等機構(gòu)投資人直接買斷住房抵押貸款，從而實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)主體的直接轉(zhuǎn)換。

抵押貸款的二級市場除了可以為抵押貸款公司提供融資功能外，還有一個重要功能就是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移與分散。在非證券化的轉(zhuǎn)讓過程中，購買貸款的機構(gòu)投資人從抵押貸款公司手中承接了大部分風(fēng)險；而在證券化市場上，貸款風(fēng)險則被分解成一個個小的資產(chǎn)包，被部分或全部轉(zhuǎn)讓給證券化產(chǎn)品的投資人，從而在轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時也相對地分散了風(fēng)險。

（二）次級房貸危機爆發(fā)的原因分析

從表面上看，美國第二大貸款抵押機構(gòu)――新世紀金融公司和第十大抵押貸款機構(gòu)――美國住房抵押貸款投資公司破產(chǎn)的直接原因是有關(guān)大銀行收緊信貸，大銀行停止向其繼續(xù)提供融資。在沒有大銀行支持的情況下，這兩家抵押貸款機構(gòu)現(xiàn)金流斷裂，既不能接受新的貸款申請，也無力滿足以前的全部貸款承諾，正常經(jīng)營難以為繼，只有申請破產(chǎn)保護。但是，從根本上看，次級房貸危機爆發(fā)的偶然性中卻孕育著自身的必然性。這些原因主要可以歸納為以下幾點：

1、貸款機構(gòu)之間盲目降低貸款條件，惡性競爭，埋下了危機的種子。為了能在激烈的競爭之中不斷擴大市場份額，許多放貸機構(gòu)調(diào)低了針對所有借款人的信用門檻。不少放貸機構(gòu)開始向一些信用等級較低的借貸人推出次級抵押貸款。一些次級貸款公司受利益驅(qū)使，開始了更加激進的信貸擴張，甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息使不合格借貸人的借貸申請獲得通過。在這種情況下，本來根本不可能借到錢或者借不到那么多錢的“邊緣貸款者”，也意外地獲得了貸款。美國近年來次級抵押貸款市場可謂非理性快速擴張，2006年次級房貸總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到6400億美元,相當(dāng)于2001年的5.3倍。過于寬松的貸款資格審核雖然活躍了房地產(chǎn)交易，但也埋下了危機的種子，積累了較多的風(fēng)險隱患。

2、房地產(chǎn)市場膨脹過后持續(xù)降溫，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得新的融資。自2000年美國經(jīng)濟不景氣時起，布什政府用低利率再配合減稅措施，鼓勵大家購房，從而逐步帶動了一波以住房為標的的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場。從2000年－2006年，美國全國房價上漲了80%，漲幅為歷史之最。其中，據(jù)美國聯(lián)邦住房企業(yè)和觀察辦公室統(tǒng)計，僅2004年一年，美國房價平均漲幅就高達11%，為1979年以來最高紀錄。在這期間，房地產(chǎn)銷售人員是把房子當(dāng)成“印鈔機”的概念進行推銷的。

但從2006年開始, 美國房地產(chǎn)市場逐步出現(xiàn)降溫跡象,房屋價格開始持續(xù)走低。據(jù)美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會公布的調(diào)查結(jié)果顯示，2007年第二季度美國單戶住宅中間價格為22.38萬美元，比上年同期下跌1.5%,連續(xù)第四個季度下跌。在房地產(chǎn)價格不斷攀升的時候，放貸機構(gòu)和借款人以為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進行抵押再融資就可以了。但事實上，一旦整個住房市場存在降價預(yù)期，借款人很難再將自己的房屋賣出去，房屋價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。而逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的情況一旦大幅增加，次級市場就可能發(fā)生嚴重震蕩，并波及整個房貸市場。對于放貸機構(gòu)來說，更需要的是還本付息，在房市低迷的情況下，第二還款來源的抵押房產(chǎn)的拍賣不僅需要較長時間，而且通常售價較低，難以彌補貸款損失。

3、持續(xù)不斷的加息，加重了購房者的還貸負擔(dān)。在美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退以后，美聯(lián)儲的降息力度很大，從而刺激了消費者的借錢欲望。但從2004年6月到2006年6月間美聯(lián)儲連續(xù)17次調(diào)高利率水平，基準利率從1%調(diào)到5.25%，導(dǎo)致以浮動利率為主的次級抵押貸款利率不斷提高，借款人的還款負擔(dān)逐漸加重，還款壓力迅速增大。在不堪重負的情形下，違約現(xiàn)象大量出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，在2005年辦理的次級貸款利率現(xiàn)已普遍升至12％左右，一些人的利率甚至高達20％，借貸人每月的還貸數(shù)額也因此上升了30％至50％。很多貸款者，成為名符其實的“房奴”，特別是那些“次級信用”的人，如打零工、新移民和年輕單身母親等類人，如今就面臨著沒法付出利息的窘境，更別說償還本金了，于是抵押貸款市場違約率不斷上升。

4、高風(fēng)險房貸產(chǎn)品創(chuàng)新對房貸市場泡沫形成推波助瀾。美國次級房貸在2003年推出時，曾被認為是一項了不起的金融創(chuàng)新，因為它圓了沒有充分財力置業(yè)且信用欠佳人的購房夢想。在眾多次級市場貸款公司 “創(chuàng)新精神”的推動下，各種新的房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。比較有名的如：無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調(diào)整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調(diào)整利率貸款，與7年可調(diào)整利率貸款, 選擇性可調(diào)整利率貸款(Option ARMs)等。這些貸款的共同特點是，降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力陡增。上述新產(chǎn)品深受追捧的主要原因在于：一是借款者想當(dāng)然地認為房價至少在他們認為的“合理”的時段內(nèi)會繼續(xù)上漲，而且房價上漲的速度會快于利息負擔(dān)的增加。二是放貸機構(gòu)極力推廣這類產(chǎn)品，并有意忽視向借款人說明風(fēng)險和確認其償還能力的工作。更變本加厲的是，隨著偏好高風(fēng)險的對沖基金及其他投資者進入這一市場，放貸機構(gòu)推出了多種多樣的更高風(fēng)險的貸款新品。很多炒房地產(chǎn)短線的“信用優(yōu)質(zhì)”人士認定房價短期內(nèi)只會上升，自己完全來得及出手套現(xiàn)，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負擔(dān)遠超過自己實際支付能力的房屋。但當(dāng)房價持平或下跌時，這些貸款就可能變成高危品種，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

5、次級抵押貸款二級市場轉(zhuǎn)讓過程中風(fēng)險并未完全轉(zhuǎn)移，利益相關(guān)者一損俱損，一榮俱榮。抵押貸款二級市場成就了新世紀金融公司等次級抵押貸款公司的規(guī)模擴張，但證券化過程中的風(fēng)險殘留最終導(dǎo)致了該公司的破產(chǎn)命運，對其而言，不徹底的證券化可謂“成也蕭何、敗也蕭何”。這是因為在抵押貸款證券化后，各行業(yè)的聯(lián)系更加千絲萬縷。抵押貸款公司將手中的抵押貸款出售給銀行，銀行將它重新打包成抵押貸款證券后出售給投資者來分散風(fēng)險。但同時，銀行還會與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司應(yīng)取得最低業(yè)績指標（否則可視為違約），在個人貸款者拖欠還貸的情況下，必須回購抵押貸款。在這種情況下，次級貸款公司的風(fēng)險并未完全、徹底轉(zhuǎn)移出去。另一方面，銀行也難逃干系。如果要求回購抵押貸款的公司本身陷入困境無力回購抵押貸款，那么銀行將不得不承擔(dān)最后的損失。

三、對我國銀行業(yè)房貸業(yè)務(wù)的啟示及應(yīng)對建議

綜觀這場由美國次級抵押貸款引發(fā)的危機，對我國的房地產(chǎn)和金融市場有何啟示呢？不幸的是，對照美國次級房貸發(fā)生的背景和原因，似乎在我國局部地區(qū)也能找到它未來可能或者必然發(fā)生的影子。雖然美國次級房貸危機對我國影響有限，但次級房貸危機是我們的前車之鑒，為我們敲響了警鐘，我們應(yīng)該及時采取措施未雨綢繆，防患于未然。

（一）我國局部地區(qū)具有次級房貸危機發(fā)生的可能性

1、我國將進入持續(xù)加息周期，房地產(chǎn)業(yè)面臨利率上升的風(fēng)險。我國經(jīng)濟從2003年開始就出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象，于今更是愈演愈烈，特別是2007年以來全國居民消費物價總指數(shù)（CPI）一直持續(xù)上揚,居高不下，其中6月份為4.4%，7月份為5.6%，創(chuàng)十年來新高，可以說現(xiàn)階段經(jīng)濟已經(jīng)面臨通貨膨脹的威脅。下半年以至今后一段時期內(nèi)我國宏觀調(diào)控的措施可能更大，收緊流動性的力度也會越來越強。實踐證明，貨幣政策總體從緊最可能采取的措施就是調(diào)高存貸款利率。2007年初至今我國已連續(xù)四次上調(diào)人民幣存貸款基準利率，一年期貸款利率9年來首度升至7%以上，而且還將繼續(xù)加息。在這種情況下，無疑個人住房按揭貸款利率將不斷走高，一定程度上成為個人住房貸款信用惡化和房價下跌的催化劑。

2、針對房地產(chǎn)的調(diào)控仍是未來一段時期的主基調(diào)，對長期房地產(chǎn)市場將產(chǎn)生深刻影響，房價后市不容樂觀。出于房市健康發(fā)展的考慮，我國陸續(xù)出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施，但未能有效落實。今后將會出臺更加綜合化、具體化的措施，以使房價及炒賣活動有效地被壓制。在此情況下，房市有可能進入震蕩整理，甚至出現(xiàn)下滑。如果仍“調(diào)而不控”，房市繼續(xù)過快上漲，最終也極有可能出現(xiàn)衰退或崩盤情況，如同90年代的日本或亞洲金融危機爆發(fā)后的香港。屆時，這兩種情況最終都將引致銀行住房貸款面臨巨大的信用風(fēng)險。其實這種教訓(xùn)在我國是有前車之鑒的，海南房地產(chǎn)因1993年宏觀調(diào)控“泡沫”破裂留下的廢墟，至今仍在海南金融業(yè)留下了深重的烙印。

3、房價過快上漲，加大了房地產(chǎn)抵押貸款的價值風(fēng)險。當(dāng)前，在全球美元泛濫、人民幣升值預(yù)期、流動性過剩等各種內(nèi)、外部因素作用下，我國房地產(chǎn)業(yè)無論在投資、交易以及價格方面均出現(xiàn)強勁增長。根據(jù)建設(shè)部的統(tǒng)計，2007年1-5月，全國40個重點城市有17個城市商品住房平均價格同比漲幅超過10%，特別是深圳等城市甚至超過40%。深圳房價幾年來持續(xù)過快上漲，2006年均價達到9956元，比2005年上漲32%，2007年上半年同比又上漲15%以上。另外據(jù)調(diào)查顯示，當(dāng)前過快增長的房市已是亂象叢生、泥沙混雜、投機盛行。部分開發(fā)企業(yè)、中介機構(gòu)和個人，策劃、參與或直接炒房進行房地產(chǎn)投機，加劇了市場緊張。房地產(chǎn)市場同股票市場一樣，若陷入不規(guī)范、非理性繁榮，存在過熱，甚至泡沫，當(dāng)前在我國至少局部地區(qū)房價出現(xiàn)了“虛熱”已是不爭的事實。在房價泡沫上漲的情況下，銀行以房地產(chǎn)為標的的抵押資產(chǎn)價值攀升，但一旦諸如人民幣升值、美元貶值預(yù)期、奧運情結(jié)等國內(nèi)外因素出現(xiàn)拐點，房市出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房價出現(xiàn)大幅下調(diào)，銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量就會惡化。因為雖然這些貸款都有抵押，但銀行要的是還本付息，而不是土地或房產(chǎn)等抵押物。

4、在房貸快速增長的同時，由于科學(xué)管理仍不到位，銀行面臨的風(fēng)險也在日益累積。這些年我國個人住房貸款普遍增長很快，以深圳為例，2002年末，全市個人消費貸款（其中絕大部分為個人住房按揭貸款）余額僅為786億元，而2006年末則達到1785億元，年平均增長率為31.78 %。2007年上半年個人消費貸款余額為2256億元，比年初增加471億元，增幅26.39%。但是在房貸快速增長的同時，卻隱藏著不容忽視的潛在風(fēng)險。

一是近幾年我國銀行業(yè)在向零售銀行轉(zhuǎn)型過程中，普遍視住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在激烈的市場競爭下，個別銀行過度迎合客戶需求，放松業(yè)務(wù)辦理條件，貸前審查流于形式，貸中向客戶提供不合理的便利，貸后疏于跟蹤管理，從而為不良個貸增長埋下隱患。

二是我國的住房抵押貸款市場雖然沒有次級抵押貸款之分，但對一些按揭貸款者來說，估計其中很大部分人甚至連“次級信用”都沒有，風(fēng)險并不比美國低。近幾年的個人房貸現(xiàn)場檢查也表明，存在大量用假收入證明等虛假文件到銀行進行虛假按揭、套貸、騙貸等現(xiàn)象。這部分住房按揭貸款者所具有的信用，可想而知。只不過在房價上漲期間，上漲的房價會把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險掩蓋起來。

三是為了爭奪市場份額，近年來許多銀行在個人房貸方面紛紛推出刺激消費的新品種，如“房貸通”、“循環(huán)貸”、“氣球貸”等，其中如“氣球貸”等具有類似美國可調(diào)整利率貸款（ARMs）的特征，這種按揭產(chǎn)品實際上隱藏了一定風(fēng)險。銀行在營銷貸款時對借款人可能的風(fēng)險調(diào)查也不充分。

四是一些不良房地產(chǎn)開發(fā)商、房產(chǎn)中介、評估機構(gòu)等相關(guān)利益者串謀，高估房價、虛構(gòu)交易，套取、騙取銀行房貸資金。一些中介在二手房交易過程中甚至憑借信息優(yōu)勢，挑動銀行之間競相壓低按揭門檻，形成無序競爭，既加大了銀行的經(jīng)營成本，也給銀行帶來極大的信用風(fēng)險。

綜上分析，我國有些方面和局部地區(qū)與美國次級房貸危機發(fā)生以前的情況比較相像，造成美國次級房貸危機的因素不同程度地存在于我國當(dāng)前的住房抵押貸款市場中。對于我國房貸市場來說，住房抵押貸款風(fēng)險其實比我們想象的要大得多，只不過在目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場依然繁榮時大家視而不見而已。因此，各銀行業(yè)對此都要保有高度的警惕，避免重蹈美國次級房貸危機的覆轍。

（二）必須采取措施積極、審慎應(yīng)對，防患于未然

1、各銀行應(yīng)重視對住房信貸市場的監(jiān)測和分析預(yù)警，準確判斷房地產(chǎn)價格變化趨勢，提前采取措施避免房價回落的不利影響。要積極開展“房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險壓力測試”，模擬在房價下跌或者其他政策改變的各種情況下，給銀行帶來的風(fēng)險，提防住房信貸危機因素的累積。各銀行應(yīng)進一步健全房地產(chǎn)信貸風(fēng)險管理的長效機制，在業(yè)務(wù)拓展與風(fēng)險管控之間取得平衡，未雨綢繆。

2、各銀行應(yīng)嚴格保證現(xiàn)行按揭貸款首付政策的執(zhí)行，并適時對銀行按揭首付比例進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對90平方米以上、按揭第二套房等情況，可考慮將首付比例提高到40-50%。當(dāng)前應(yīng)有步驟、有計劃地通過增加首付比例、嚴格資產(chǎn)評估、提高貸款門檻等方式提前將銀行的信貸風(fēng)險加以釋放。同時，各銀行應(yīng)采取嚴格的貸前調(diào)查杜絕虛假按揭，并加強貸后的跟蹤管理。

3、各銀行應(yīng)重新審視“住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念，從美國次級房貸危機的教訓(xùn)來看，不要把個人住房按揭貸款一味看作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而應(yīng)當(dāng)視為一種風(fēng)險較高的貸款，只不過這種貸款的風(fēng)險具有周期性、滯后性等特征而已。現(xiàn)在要居安思危，在形勢表面大好的情況下，清醒認識到潛在的系統(tǒng)風(fēng)險。當(dāng)前，各銀行要打好基礎(chǔ)，扎好籬笆，按照貸款數(shù)量足額提取撥備，對該核銷的要及時加以核銷。

4、各銀行在貸款過程中首先應(yīng)注重借款人的信用狀況和實際還款能力，而不能僅僅依賴抵押的房產(chǎn)等第二還款來源。在發(fā)放貸款時僅考慮抵押物的變現(xiàn)價值這本身就是一個誤區(qū)，因為銀行不是當(dāng)鋪，抵押不應(yīng)也不能替代對借款人實際還款能力的評估。

5、各銀行應(yīng)開拓思路，積極探索并嘗試利用衍生品或證券化分散風(fēng)險，避免房貸風(fēng)險高度集中于銀行體系。銀行在房貸創(chuàng)新產(chǎn)品的推銷過程中，應(yīng)切實堅持“買者自負”與“賣者有責(zé)”的原則，讓借款人充分權(quán)衡自己的收入水平和償付能力，避免不自量力，過度舉債。

篇3

一、美國次級債市場概述

美國房地產(chǎn)貸款系統(tǒng)里面分為三個層次，即優(yōu)質(zhì)貸款市場、次優(yōu)級的貸款市場、次級貸款市場。第一層次貸款市場面向信用額度等級較高、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶，這些客戶的個人信用分數(shù)在660分以上，貸款主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款；第二層次貸款也稱“ALT-A”貸款市場，這個市場面向信用分數(shù)在620到660之間的主流階層，也包括少數(shù)分數(shù)高于660的高信用度客戶，但是不能或不愿意提供收入證明的客戶；而第三類貸款市場是面向收入證明缺失、負債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%～3%，但其利潤是最高的，所以風(fēng)險也是最大的。

前些年，在美國樓市火熱的時候，許多按揭貸款公司和投資銀行為擴張業(yè)務(wù)而介入次級房貸業(yè)務(wù)。為分散美國抵押貸款機構(gòu)的信用風(fēng)險及流動性風(fēng)險，美國的投資銀行通過資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合,對其風(fēng)險、收益要素進行分離和重組，同時實施一定的信用增級，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級較高的債券或收益憑證型證券。這樣雖然初始資產(chǎn)是次級房地產(chǎn)抵押貸款，但優(yōu)先級抵押貸款權(quán)證依然可以獲得較高的信用評級，從而被商業(yè)銀行、保險公司、共同基金和養(yǎng)老基金等穩(wěn)健型的機構(gòu)投資者所購買。在市場繁榮時期，信用評級機構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù),常常通過提高信用評級的方式來討好客戶,這意味著信用評級機構(gòu)主觀上降低了信用評級的標準。最終的結(jié)果是證券化產(chǎn)品偏高的信用評級導(dǎo)致機構(gòu)投資者的非理性追捧，導(dǎo)致金融信用風(fēng)險的累積。

二、美國次級債危機的原因分析

1.美國刺激經(jīng)濟政策是主導(dǎo)誘因

2001年美國經(jīng)濟跌入了近十年來的低谷，經(jīng)濟的不景氣導(dǎo)致失業(yè)率激增，當(dāng)年的失業(yè)率創(chuàng)下1994年7月以來的最高紀錄。新上任的小布什總統(tǒng)為了刺激投資和消費、防止經(jīng)濟衰退，采取大幅度減免稅收的做法來刺激經(jīng)濟，并期望通過大力發(fā)展房地產(chǎn)市場來帶動相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。為了刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國房地產(chǎn)按揭市場通過放松個人信用政策，包括對于“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等，前美聯(lián)儲主席格林斯潘的超低利率政策更是為次級抵押債危機的產(chǎn)生提供了適宜的條件。

2.抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

房價的不斷上漲刺激了金融房貸機構(gòu)的逐利性，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場接近飽和后，房地產(chǎn)金融機構(gòu)把目光投向了信用等級低的購房群體，次級抵押貸款市場應(yīng)運而生并迅速發(fā)展壯大，次級貸款規(guī)模占抵押貸款市場總規(guī)模的比率也從2001年的5.6%上升到2006年的20%。但美國次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房價不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔(dān)心風(fēng)險。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負擔(dān)到了極限時，大量違約客戶出現(xiàn)。此時，次級債危機就產(chǎn)生了。

3.市場利率的不斷提高

美聯(lián)儲的13次降息和17次加息是促使房地產(chǎn)市場由熱變冷的動因。2001年1月～2003年6月，為了刺激美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，過剩的流動性刺激了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格的持續(xù)快速攀升，次級抵押貸款市場也隨著房價的上漲迅速繁榮起來。然而從2004年6月以來，美國進入了加息通道，到2006年6月美聯(lián)儲第17次加息，聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，購房者的負債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國房價下挫。由于抵押品價值的相對下降，對于大部分困難家庭來說惟一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)，最終釀成抵押貸款市場危機。

4.監(jiān)管的缺失和滯后

在美國，雖然全方位、多層次的監(jiān)管體系比較健全，但對次級債市場的監(jiān)管幾乎是空白的。直到2003年底，美國金融監(jiān)管者開始關(guān)注到房貸機構(gòu)放松了的貸款標準，但是，金融監(jiān)管部門并沒有及時給予干預(yù)。由于宏觀經(jīng)濟政策鼓勵通過房地產(chǎn)行業(yè)來拉動美國經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展，加上對次級抵押貸款市場產(chǎn)生后果的忽視和對資產(chǎn)證券化金融手段的放縱，導(dǎo)致了對次級債市場的監(jiān)管的力度遠遠落后于次級債市場的發(fā)展。正因為對次級債市場監(jiān)管的缺失使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時的糾正，當(dāng)風(fēng)險積累到一定程度時最終引發(fā)次貸危機。

三、美國次級債危機對我國啟示

雖然中國和美國由于實行不同社會政治經(jīng)濟制度而存在巨大的差異，但我們也發(fā)現(xiàn)兩個國家在經(jīng)濟的某些方面還是存在一定的相似性，比如流動性過剩導(dǎo)致股票和房屋為代表的資產(chǎn)價格虛增，投資與投機行為盛行等。有幸的是美國的次級債危機給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性地認識到次級債危機的嚴重后果，對我國的金融市場的健康、有序發(fā)展具有積極的借鑒作用。

1.嚴防資產(chǎn)價格過度攀升的負面影響

美國次級債危機始于房地產(chǎn)市場泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后引發(fā)了危機的爆發(fā)。目前資產(chǎn)價格虛高的中國更應(yīng)該從中得到啟示，資產(chǎn)價格過快攀升可能會積聚資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。市場不會永遠高漲，一旦泡沫破滅就會影響實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。而且資產(chǎn)價格的大幅上漲迅速擴大了居民財產(chǎn)性收入的差距，加劇低收入群體的不公平感，從而引發(fā)一系列尖銳的社會問題。目前，我國以房價和股價為代表的資產(chǎn)價格迅猛上漲，同時隨著我國流動性過剩不斷增加，央行的貨幣政策不斷趨緊，這會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速回調(diào)，其背后隱藏的風(fēng)險應(yīng)予以高度重視。

2.商業(yè)銀行要警惕個人住房貸款的風(fēng)險性

首先商業(yè)銀行要改變“住房按揭貸款是無風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念。由于住房抵押貸款的低風(fēng)險性特征，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中更加偏好于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是導(dǎo)致我國近年來房地產(chǎn)價格快速上漲的重要原因之一。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，住房抵押貸款的確是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是一旦房地產(chǎn)市場持續(xù)走低，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很可能演化成不良貸款。隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力越來越大，當(dāng)違約行為大規(guī)模出現(xiàn)時就會導(dǎo)致金融風(fēng)險的積累和暴發(fā)。因而，正確地認識和看待個人住房貸款的風(fēng)險對我國有效規(guī)避市場風(fēng)險有積極的意義。

3.要充分認識到資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

為什么美國次級債危機會演變?yōu)橘Y本市場全面危機？這是因為資產(chǎn)證券化的風(fēng)行造成信用風(fēng)險從次級債供應(yīng)商傳遞給了資本市場上的機構(gòu)投資者。從而造就次級債供應(yīng)商和次級債持有者一榮俱榮、一損俱損的局面。通過證券化操作，房地產(chǎn)金融機構(gòu)就可以把抵押貸款的違約風(fēng)險轉(zhuǎn)移給資本市場，最后讓抵押貸款支持證券的購買者來承擔(dān)相應(yīng)的違約風(fēng)險。因而我們應(yīng)該警惕金融創(chuàng)新過程中隱藏的風(fēng)險。證券化既是貸款者降低風(fēng)險的一種手段，同時又增加了機構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險。

4.要建立和健全個人誠信系統(tǒng)，提高對風(fēng)險的防范能力

美國此次次級債危機其本質(zhì)就是信用的危機。在美國，不同信用等級的人和機構(gòu)享受社會資源和成本是不一樣的。信用等級較高的貸款者可以享受比較優(yōu)惠貸款利率，信用等級較低的貸款者可以通過次級抵押市場來獲得貸款，但必須接受相對較高的貸款利率。這種健全的信用體系和市場化手段對不同信用資產(chǎn)間的風(fēng)險隔離在一定程度上起到對風(fēng)險過濾的作用，最大程度地減少了各個層次貸款之間的相互傳染與影響。目前我國的信用體系還不夠健全，金融產(chǎn)品的開發(fā)不能與個人信用緊密聯(lián)系在一起，這樣就不能有效區(qū)分不同的信用等級貸款者的貸款風(fēng)險。所以建立健全個人誠信系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上研發(fā)結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品，對我國商業(yè)銀行控制風(fēng)險有重大的借鑒意義。

5.政府要建立風(fēng)險防范機制保障金融市場的穩(wěn)定發(fā)展

金融市場是信息高度不對稱的不完全市場，而且金融風(fēng)險具有傳染性和蔓延性。為了維護金融市場的穩(wěn)定，政府需要完善法律和制度建設(shè)，加強對市場的監(jiān)管，提高市場信息的公開性和透明度，降低市場信息的不對稱性。但是這種調(diào)控方式的有效性卻依賴于市場投資者的理性判斷。在資產(chǎn)價格劇烈波動的時期，由于羊群效應(yīng)和信息不對稱，投資者經(jīng)常會出現(xiàn)非理性波動。此時必須要有一套健全的金融風(fēng)險防范機制，抑制和化解可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險。因而政府應(yīng)當(dāng)嚴格金融監(jiān)管，警惕實體經(jīng)濟中的泡沫膨脹風(fēng)險，防止出現(xiàn)失控局面，從而確保我國金融市場的長期穩(wěn)定、健康發(fā)展。

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篇5

前言

次貸危機自2007年初從美國次級抵押貸款市場爆發(fā)后，先是蔓延至整個金融行業(yè)，而后波及到實體經(jīng)濟，成為真正意義的經(jīng)濟危機。作為進入21世紀后最為嚴重的一次經(jīng)濟危機，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟法作為“國家干預(yù)經(jīng)濟的基本法律形式”，是應(yīng)對次貸危機，避免危機影響擴大的有力武器。本文是在經(jīng)濟法的語境下論述次貸危機中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟法語境下的國家干預(yù)應(yīng)該包括國家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟法中的國家干預(yù)核心是行政機關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點進行分析。

一、次貸危機爆發(fā)的根本原因

對于次貸危機的原因，經(jīng)濟學(xué)界內(nèi)部百家爭鳴，其中主流觀點認為本次危機產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場的不規(guī)范，上述的觀點如果從經(jīng)濟法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場失靈。

1、次貸危機的爆發(fā)是典型的市場失靈的表現(xiàn)

在市場經(jīng)濟產(chǎn)生以來的幾百年里，個體本位和社會本位這對范疇之間的矛盾與對立逐步尖銳。本次次貸危機就是市場經(jīng)濟中個人主義極度膨脹的結(jié)果，次級抵押貸款市場的參與者主要有金融貸款機構(gòu)、借款人、中介機構(gòu)和評級機構(gòu)，通過對這些市場參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會利益的極端個人主義行為。首先金融機構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識的專家，在進行每次金融創(chuàng)新時都會很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險。面對次級抵押貸款帶來的高額利潤，貪婪使華爾街金融機構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，同時為了掩蓋風(fēng)險，創(chuàng)新出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實現(xiàn)廣大低收入人群住房夢，但是面對房價持續(xù)上漲，經(jīng)濟形勢良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時由于級抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級抵押貸款市場，使次貸規(guī)模持續(xù)擴大。最后，次貸市場中的中介人和評級機構(gòu)的道德風(fēng)險行為也是導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機構(gòu)將錢貸給不符合標準的借款人，增加了貸款機構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機構(gòu)的運營風(fēng)險；評級機構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報酬也采取迎合需要評級的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級。通過對本次次貸危機原因的分析，極端的個人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對利益，金融機構(gòu)的高管、中介入，評級機構(gòu)，借款人都把社會公共利益，經(jīng)濟安全拋到九霄云外。

此外次貸市場參與者面對利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機行為無疑是市場經(jīng)濟盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的又一主因

不僅市場存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟運行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場失靈的過程中。政府失靈的影響與市場失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場與國家》中就指出：政府的缺陷至少與市場一樣嚴重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯位在本次危機中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場陷入混亂的主要原因。美國作為世界第一號經(jīng)濟強國，現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會爆發(fā)如此嚴重的金融信貸危機?比較有力的解釋就是政府在市場惡化的過程中放任市場自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒有到位。上世紀三十年代的經(jīng)濟大蕭條使堅持自由放任市場經(jīng)濟的美國遭受重創(chuàng)，從此各國開始注重強調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國出現(xiàn)滯脹，此時與凱恩斯主義對立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國家?？梢哉f，新自由主義的泛濫是美國政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅持新自由主義思想的政府相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場自由發(fā)展，對于市場中的種種過度冒險行為坐視不管，放任金融機構(gòu)大肆進行金融創(chuàng)新。同時對于一些金融機構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。

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二、次貸危機中經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性分析

1、導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性

前文已經(jīng)論述過，導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的兩大主因是市場失靈和政府失靈。經(jīng)濟法的產(chǎn)生即是為了克服市場失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因為經(jīng)濟法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟的法律，對于幫助市場平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟法的這種作用在此次危機中得到了突出反映，只不過是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的原因，經(jīng)濟法都能通過制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險，不僅持續(xù)監(jiān)控本國金融企業(yè)的經(jīng)營運作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營運作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級的意識表現(xiàn)，通過頒布法律可以向民眾傳達一定的社會理念，針對市場中的投機行為和個人主義，政府可以通過經(jīng)濟法律宣傳社會本位的理念，同時通過對極端個人主義和存在嚴重影響的投機行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會本位理念。

2、從次貸危機中經(jīng)濟法干預(yù)的成效看經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性

次貸危機爆發(fā)后，各國政府都對本國的經(jīng)濟運行模式進行過反思，認為自由放任的市場經(jīng)濟不能保證經(jīng)濟長期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟不出現(xiàn)大動蕩的情況下實現(xiàn)市場和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟法律不僅可以擴大政府干預(yù)經(jīng)濟的權(quán)利，也可以為市場經(jīng)濟的自由運行劃定一定范圍，規(guī)定市場經(jīng)濟基礎(chǔ)地位的同時，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟的權(quán)力。總之，無論是專注于長遠發(fā)展的經(jīng)濟法還是力圖減小損失的經(jīng)濟法，在幫助各國走出危機陰影的過程中都起到了一定作用。各國經(jīng)濟開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。

三、應(yīng)對危機的經(jīng)濟法干預(yù)措施建議

1、加強對金融機構(gòu)的審慎經(jīng)營的監(jiān)管

審慎經(jīng)營是使金融機構(gòu)在經(jīng)營過程中避免不必要的風(fēng)險和降低因為企業(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險的重要經(jīng)營準則。審慎經(jīng)營規(guī)則側(cè)重于通過金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營運所面臨的風(fēng)險。美國作為當(dāng)今世界頭號經(jīng)濟強國，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險控制機制完備，但最終還是因為金融企業(yè)沒有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則而導(dǎo)致危機的發(fā)生，這說明要使審慎經(jīng)營規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險控制機制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營執(zhí)行框架，還需要政府對金融企業(yè)的審慎經(jīng)營進行有力監(jiān)管，對金融企業(yè)的業(yè)績、各項指標進行定期檢查。對發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進行罰款，嚴重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。

我國政府歷來對審慎經(jīng)營規(guī)則給與高度重視，但也不排除會存在少數(shù)金融機構(gòu)面對當(dāng)前類似于美國危機爆發(fā)前的經(jīng)濟形勢而采取冒險行動，發(fā)放規(guī)模過大的房屋貸款，降低貸款審查標準等。所以，在當(dāng)前的形勢下，我國政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，進一步加強貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則，引導(dǎo)我國金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營的道路。

2、弘揚“社會利益本位”理念，建立相應(yīng)機制抑制“個人主義”的膨脹

市場經(jīng)濟奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個人市場行為，但是發(fā)展到極端就是個人為了一己利益去損害社會利益。次貸危機的爆發(fā)使我們不得不提高對個人主義膨脹的警惕。個人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個人主義膨脹，一是時間周期長，二是很難針對問題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會相當(dāng)廣泛。所以針對這個問題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過法律法規(guī)為個人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個人利益與社會利益的界限。其次，筆者認為應(yīng)該繼續(xù)弘揚“社會本位”理念，加大“社會本位”理念的宣傳力度，加強民眾有關(guān)“社會本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會“社會本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個人主義膨脹的有效機制，對實施損害社會利益行為的企業(yè)和個人進行嚴厲打擊。在這方面，我國還落后于美國，美國在危機爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟，待經(jīng)濟發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問責(zé)行動，調(diào)查部門陸續(xù)對一些在危機中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進行質(zhì)詢，并且在認定有罪后，對他們實施罰款，甚至監(jiān)禁，中國在維護社會利益方面做得還不夠。“公益訴訟”制度作為能夠維護社會利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國越來越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國家機關(guān)(檢察機關(guān))、社會組織(或社會團體)和公民個人，根據(jù)法律的授權(quán)，對違反法律法規(guī)，侵犯國家利益、社會利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動。公益訴訟制度的建立將會為維護社會利益提供訴訟程序的制度保障，使社會利益的維護逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時，可以將市場中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹真，不再輕易冒險。

3、次貸危機再次證明經(jīng)濟運行模式不能走極端

歷史已經(jīng)對經(jīng)濟運行應(yīng)該采取市場運行與政府干預(yù)均衡的模式有過多次證明：蘇聯(lián)的計劃經(jīng)濟致蘇聯(lián)經(jīng)濟發(fā)展嚴重失衡，人民生活陷入窘境；美國長期的自由放任市場經(jīng)濟傳統(tǒng)使美國歷經(jīng)多次經(jīng)濟危機，其中以1929－1933年的經(jīng)濟大蕭條最為嚴重；2007年初爆發(fā)的次貸危機也是美國政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場經(jīng)濟發(fā)展模式的結(jié)果，因為危機爆發(fā)前，政府過于相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國次級抵押貸款市場中違規(guī)違約行為不斷，市場秩序持續(xù)混亂，市場風(fēng)險不斷累積，進而因為外部經(jīng)濟的小小波動使得市場問題暴露，整個市場崩潰，所以此次次貸危機是對自由放任的市場經(jīng)濟的極端性、錯誤性的又一次證明。

[參考文獻]

[1]李昌麒：經(jīng)濟法——國家干預(yù)經(jīng)濟的基本法律形式[M]，四川人民出版社，1999

[2]董成惠：探析金融危機下經(jīng)濟法國家干預(yù)的本質(zhì)[J]，經(jīng)濟法年會資料，2009

篇6

次貸危機自2007年初從美國次級抵押貸款市場爆發(fā)后，先是蔓延至整個金融行業(yè)，而后波及到實體經(jīng)濟，成為真正意義的經(jīng)濟危機。作為進入21世紀后最為嚴重的一次經(jīng)濟危機，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟法作為“國家干預(yù)經(jīng)濟的基本法律形式”，是應(yīng)對次貸危機，避免危機影響擴大的有力武器。本文是在經(jīng)濟法的語境下論述次貸危機中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟法語境下的國家干預(yù)應(yīng)該包括國家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟法中的國家干預(yù)核心是行政機關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點進行分析。

一、次貸危機爆發(fā)的根本原因

對于次貸危機的原因，經(jīng)濟學(xué)界內(nèi)部百家爭鳴，其中主流觀點認為本次危機產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場的不規(guī)范，上述的觀點如果從經(jīng)濟法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場失靈。

1、次貸危機的爆發(fā)是典型的市場失靈的表現(xiàn)

在市場經(jīng)濟產(chǎn)生以來的幾百年里，個體本位和社會本位這對范疇之間的矛盾與對立逐步尖銳。本次次貸危機就是市場經(jīng)濟中個人主義極度膨脹的結(jié)果，次級抵押貸款市場的參與者主要有金融貸款機構(gòu)、借款人、中介機構(gòu)和評級機構(gòu)，通過對這些市場參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會利益的極端個人主義行為。首先金融機構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識的專家，在進行每次金融創(chuàng)新時都會很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險。面對次級抵押貸款帶來的高額利潤，貪婪使華爾街金融機構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，同時為了掩蓋風(fēng)險，創(chuàng)新出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實現(xiàn)廣大低收入人群住房夢，但是面對房價持續(xù)上漲，經(jīng)濟形勢良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時由于級抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級抵押貸款市場，使次貸規(guī)模持續(xù)擴大。最后，次貸市場中的中介人和評級機構(gòu)的道德風(fēng)險行為也是導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機構(gòu)將錢貸給不符合標準的借款人，增加了貸款機構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機構(gòu)的運營風(fēng)險；評級機構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報酬也采取迎合需要評級的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級。通過對本次次貸危機原因的分析，極端的個人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對利益，金融機構(gòu)的高管、中介入，評級機構(gòu)，借款人都把社會公共利益，經(jīng)濟安全拋到九霄云外。

此外次貸市場參與者面對利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機行為無疑是市場經(jīng)濟盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的又一主因

不僅市場存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟運行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場失靈的過程中。政府失靈的影響與市場失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場與國家》中就指出：政府的缺陷至少與市場一樣嚴重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯位在本次危機中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場陷入混亂的主要原因。美國作為世界第一號經(jīng)濟強國，現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會爆發(fā)如此嚴重的金融信貸危機?比較有力的解釋就是政府在市場惡化的過程中放任市場自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒有到位。上世紀三十年代的經(jīng)濟大蕭條使堅持自由放任市場經(jīng)濟的美國遭受重創(chuàng)，從此各國開始注重強調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國出現(xiàn)滯脹，此時與凱恩斯主義對立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國家?？梢哉f，新自由主義的泛濫是美國政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅持新自由主義思想的政府相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場自由發(fā)展，對于市場中的種種過度冒險行為坐視不管，放任金融機構(gòu)大肆進行金融創(chuàng)新。同時對于一些金融機構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。

二、次貸危機中經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性分析

1、導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性

前文已經(jīng)論述過，導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的兩大主因是市場失靈和政府失靈。經(jīng)濟法的產(chǎn)生即是為了克服市場失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因為經(jīng)濟法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟的法律，對于幫助市場平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟法的這種作用在此次危機中得到了突出反映，只不過是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的原因，經(jīng)濟法都能通過制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險，不僅持續(xù)監(jiān)控本國金融企業(yè)的經(jīng)營運作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營運作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級的意識表現(xiàn)，通過頒布法律可以向民眾傳達一定的社會理念，針對市場中的投機行為和個人主義，政府可以通過經(jīng)濟法律宣傳社會本位的理念，同時通過對極端個人主義和存在嚴重影響的投機行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會本位理念。

2、從次貸危機中經(jīng)濟法干預(yù)的成效看經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性

次貸危機爆發(fā)后，各國政府都對本國的經(jīng)濟運行模式進行過反思，認為自由放任的市場經(jīng)濟不能保證經(jīng)濟長期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟不出現(xiàn)大動蕩的情況下實現(xiàn)市場和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟法律不僅可以擴大政府干預(yù)經(jīng)濟的權(quán)利，也可以為市場經(jīng)濟的自由運行劃定一定范圍，規(guī)定市場經(jīng)濟基礎(chǔ)地位的同時，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟的權(quán)力?？傊瑹o論是專注于長遠發(fā)展的經(jīng)濟法還是力圖減小損失的經(jīng)濟法，在幫助各國走出危機陰影的過程中都起到了一定作用。各國經(jīng)濟開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。

三、應(yīng)對危機的經(jīng)濟法干預(yù)措施建議

1、加強對金融機構(gòu)的審慎經(jīng)營的監(jiān)管

審慎經(jīng)營是使金融機構(gòu)在經(jīng)營過程中避免不必要的風(fēng)險和降低因為企業(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險的重要經(jīng)營準則。審慎經(jīng)營規(guī)則側(cè)重于通過金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營運所面臨的風(fēng)險。美國作為當(dāng)今世界頭號經(jīng)濟強國，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險控制機制完備，但最終還是因為金融企業(yè)沒有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則而導(dǎo)致危機的發(fā)生，這說明要使審慎經(jīng)營規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險控制機制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營執(zhí)行框架，還需要政府對金融企業(yè)的審慎經(jīng)營進行有力監(jiān)管，對金融企業(yè)的業(yè)績、各項指標進行定期檢查。對發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進行罰款，嚴重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。

我國政府歷來對審慎經(jīng)營規(guī)則給與高度重視，但也不排除會存在少數(shù)金融機構(gòu)面對當(dāng)前類似于美國危機爆發(fā)前的經(jīng)濟形勢而采取冒險行動，發(fā)放規(guī)模過大的房屋貸款，降低貸款審查標準等。所以，在當(dāng)前的形勢下，我國政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，進一步加強貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則，引導(dǎo)我國金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營的道路。

2、弘揚“社會利益本位”理念，建立相應(yīng)機制抑制“個人主義”的膨脹

市場經(jīng)濟奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個人市場行為，但是發(fā)展到極端就是個人為了一己利益去損害社會利益。次貸危機的爆發(fā)使我們不得不提高對個人主義膨脹的警惕。個人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個人主義膨脹，一是時間周期長，二是很難針對問題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會相當(dāng)廣泛。所以針對這個問題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過法律法規(guī)為個人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個人利益與社會利益的界限。其次，筆者認為應(yīng)該繼續(xù)弘揚“社會本位”理念，加大“社會本位”理念的宣傳力度，加強民眾有關(guān)“社會本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會“社會本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個人主義膨脹的有效機制，對實施損害社會利益行為的企業(yè)和個人進行嚴厲打擊。在這方面，我國還落后于美國，美國在危機爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟，待經(jīng)濟發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問責(zé)行動，調(diào)查部門陸續(xù)對一些在危機中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進行質(zhì)詢，并且在認定有罪后，對他們實施罰款，甚至監(jiān)禁，中國在維護社會利益方面做得還不夠?！肮嬖V訟”制度作為能夠維護社會利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國越來越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國家機關(guān)(檢察機關(guān))、社會組織(或社會團體)和公民個人，根據(jù)法律的授權(quán)，對違反法律法規(guī)，侵犯國家利益、社會利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動。公益訴訟制度的建立將會為維護社會利益提供訴訟程序的制度保障，使社會利益的維護逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時，可以將市場中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹真，不再輕易冒險。

3、次貸危機再次證明經(jīng)濟運行模式不能走極端

歷史已經(jīng)對經(jīng)濟運行應(yīng)該采取市場運行與政府干預(yù)均衡的模式有過多次證明：蘇聯(lián)的計劃經(jīng)濟致蘇聯(lián)經(jīng)濟發(fā)展嚴重失衡，人民生活陷入窘境；美國長期的自由放任市場經(jīng)濟傳統(tǒng)使美國歷經(jīng)多次經(jīng)濟危機，其中以1929－1933年的經(jīng)濟大蕭條最為嚴重；2007年初爆發(fā)的次貸危機也是美國政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場經(jīng)濟發(fā)展模式的結(jié)果，因為危機爆發(fā)前，政府過于相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國次級抵押貸款市場中違規(guī)違約行為不斷，市場秩序持續(xù)混亂，市場風(fēng)險不斷累積，進而因為外部經(jīng)濟的小小波動使得市場問題暴露，整個市場崩潰，所以此次次貸危機是對自由放任的市場經(jīng)濟的極端性、錯誤性的又一次證明。

[參考文獻]

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[2]董成惠：探析金融危機下經(jīng)濟法國家干預(yù)的本質(zhì)[J]，經(jīng)濟法年會資料，2009

篇7

次貸危機及應(yīng)對措施

次貸是指美國次級抵押貸款，主要是抵押貸款機構(gòu)對沒有達到優(yōu)惠住房抵押貸款放貸條件的貸款。一般認為借款者債務(wù)與收入比超過55％，或者貸款價值比超過85％的住房抵押貸款為不符合優(yōu)惠住房抵押貸款條件。因為支持抵押貸款的資產(chǎn)評級欠佳，貸款機構(gòu)給定一個專門的級別，稱其為次級抵押貸款（Subprime Mortgage）。

次級抵押貸款相比優(yōu)惠抵押貸款而言，其違約預(yù)期率更高，所以風(fēng)險較大，但是其貸款利率一般高于優(yōu)惠抵押貸款2％－3％，利潤豐厚，并且大部分風(fēng)險通過證券化分散給了購買證券的廣大投資者，因此吸引了大量的私營機構(gòu)從事此項金融服務(wù)。

透視次貸危機成因

觀點一：樓市的下跌和利率的上揚

在關(guān)于次貸危機的各種研究討論中，大部分觀點分析認為，危機產(chǎn)生的原因在于2006年美國樓市的下跌和利率的上揚。20世紀90年代中期至2001年美聯(lián)儲降息以來，美國房價快速上漲。房價的大幅上升導(dǎo)致住房次級抵押貸款需求的快速增加，而低利率政策和資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提高了次級借款的供給。

盡管次級貸款利率高于優(yōu)惠貸款，但并未影響次貸的需求。一方面購房者付出的高利息被房價不斷上漲帶來的資產(chǎn)升值所抵消，另一方面從事次貸的機構(gòu)通過復(fù)雜的次貸品種使購房者不能客觀估計自己的還款能力。如一種貸款方式允許貸款者本月未償還的利息可以積累到下月，還款額度像滾雪球一樣越滾越大，從而失去控制。

觀點二：不斷降低的居民儲蓄率

有學(xué)者分析認為，樓價和利率對次貸的影響只是表面現(xiàn)象，深層原因則在于美國國內(nèi)居民儲蓄率的嚴重不足。眾所周知，在美國，高昂的違約成本會制約貸款人的隨意違約行為。如果說樓價漲幅的放緩和利率的有限上升給貸款人造成了無法承受的風(fēng)險，次貸危機的根源應(yīng)該在貸款人的還款能力上。

判斷貸款人的還貸能力主要是兩方面：一是貸款人當(dāng)期的可支配收入，二是貸款人的儲蓄。從數(shù)據(jù)上來看，事實上美國的個人可支配收入一直在慣性增長。因此可以初步判斷次貸危機的根源不在可支配收入。20世紀90年代，美國的個人儲蓄率在5％左右，2000年以來則一直在逐步下降，2004年甚至出現(xiàn)過負儲蓄率。美國中低收入階層的個人儲蓄率預(yù)計應(yīng)該比這一數(shù)字更低。因此，美國很多次貸的貸款人根本沒有抵御任何風(fēng)險的能力，這是次貸危機發(fā)生的根本原因。

觀點三：次貸市場的扭曲繁榮

另有觀點認為，美國次貸危機的本質(zhì)在于次級住房抵押貸款市場各主體的收益激勵結(jié)構(gòu)和貸款品種設(shè)計帶來的市場扭曲繁榮。

貸款機構(gòu)將抵押貸款打包出售給特殊目的的機構(gòu)，降低了貸款機構(gòu)對貸款者信用資歷、還款能力以及對貸款進行監(jiān)督的動力。同時，由于貸款機構(gòu)的收益與貸款數(shù)量相關(guān)而與貸款質(zhì)量無關(guān)的收益激勵結(jié)構(gòu)使得貸款機構(gòu)放松對貸款人的貸款標準。由于高級證券對擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán)，高級證券的投資者在資產(chǎn)違約率較高時也不會蒙受損失，所以對資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)督也缺乏動力。上述兩者對資產(chǎn)質(zhì)量的漠不關(guān)心導(dǎo)致次貸市場業(yè)務(wù)的迅速擴大和資產(chǎn)質(zhì)量的迅速下滑。

另外，美國次貸市場現(xiàn)有的各種貸款產(chǎn)品設(shè)計也是旨在通過降低貸款人初期的償付額而誘使低收入家庭借款買房。貸款者寄希望于利用由于房價上漲帶來的房產(chǎn)權(quán)益增值進行再融資來彌補自己未來可支配收入不足產(chǎn)生的償付能力缺口，因此就使得投資者對自己的未來還款能力的過度高估。而實際上確定的償還額度的上升與不確定的償付能力必然導(dǎo)致了風(fēng)險的過度積累。因此次貸危機的爆發(fā)是市場過度扭曲繁榮的必然現(xiàn)象。

面對逐步蔓延的次貸危機，美國及一些國家都采取了多項措施來增強市場流動性，挽救投資者信心。具體措施見表1。

這 兩項措施，在一定程度上緩解了金融機構(gòu)通過出售手中其他金融資產(chǎn)來獲取流動性，從而導(dǎo)致整個金融市場的資產(chǎn)平均價格大幅度下降，也就是金融危機的發(fā)生。美聯(lián)儲將注資的“小錢”進行“熱炒”，在一定程度上放緩了危機的擴大速度及影響層面。后兩項措施則更多的是在干預(yù)市場心理層面的穩(wěn)定預(yù)期，很難從根本上解決次貸危機。

次貸危機對中國的啟示

縱觀美國次貸危機爆發(fā)的各種分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國同樣存在著房價上漲過快、央行頻繁加息、貸款機構(gòu)金融風(fēng)險意識不強、市場監(jiān)管不到位等諸多問題。如何避免類似美國次貸危機的金融風(fēng)暴在中國出現(xiàn)，現(xiàn)在應(yīng)該分析總結(jié)。

糾正樓市“只漲不跌”的錯誤預(yù)期，引導(dǎo)購房者客觀評價自己的償付能力。中國房地產(chǎn)市場自2005年底開始進入了價格快速上升的時期，房價在讓普通民眾望樓興嘆的同時也對早期投資樓市的獲利者羨慕不已，很多普通人加入到樓市投資者的行列中。

篇8

自2007年以來，次貸危機正影響著美國乃至全球金融市場和經(jīng)濟發(fā)展，美國次貸危機已經(jīng)成為全球投資者關(guān)注的焦點。而從中反思其成因，則對我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理具有重大意義。

1次貸危機與次貸的概念

次貸危機(SubprimeLendingCrisis)又稱次級房貸危機，是指在美國爆發(fā)的，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。

次貸也稱為次級抵押貸款，指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。此類借款人沒有穩(wěn)定可靠的收人來源，沒有信用記錄或信用級別低，債務(wù)負擔(dān)沉重，還款能力低。

次級抵押貸款是一個高風(fēng)險、高收益的行業(yè)。相對于優(yōu)質(zhì)貸款，次貸存在很大的風(fēng)險，但是美國的金融貸款機構(gòu)，采取的是一種資產(chǎn)證券化方式，將次貸證券化，將風(fēng)險通過證券市場轉(zhuǎn)移和分擔(dān)給了下家。所謂資產(chǎn)證券化，就是將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。其形成的金融產(chǎn)品就是資產(chǎn)支持證券。商業(yè)票據(jù)、抵押債券、股票等都屬于資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品。而次貸證券化就是將次級抵押貸款與其他類住房抵押貸款一起打包，通過發(fā)行抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押債券等方式，出售給境內(nèi)或境外的投資者。

2次貸危機的成因

次貸危機爆發(fā)的偶然性中孕育著自身的必然性，分析其原因如下：

(1)利率上升和住房市場持續(xù)降溫是引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因。

美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔(dān)大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發(fā)“次貸危機”。

(2)部分金融機構(gòu)違規(guī)操作是引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的根本原因。

在美國次級房貸的持續(xù)繁榮期間，為了能在激烈的競爭中不斷擴大市場份額，許多金融機構(gòu)在做房屋價值評估時運用電腦自動化評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經(jīng)過驗證。還有部分銀行和金融機構(gòu)為了自身利益，利用房貸證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上，使得這些高風(fēng)險資產(chǎn)進入投資市場，進而引發(fā)“次貸危機”。

3次貸危機對銀行風(fēng)險管理的啟示

次貸危機從某種意義上看就是銀行內(nèi)部風(fēng)險控制的失效。在次貸危機發(fā)生前，充足的市場流動性和良好的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境使得一些機構(gòu)高估了市場吸收風(fēng)險的能力，很多機構(gòu)的風(fēng)險管理政策、流程和技術(shù)出現(xiàn)了不足，尤其是集團層面的全面風(fēng)險管理缺失，導(dǎo)致機構(gòu)未能對主要風(fēng)險加以識別或有效管理。次貸危機對全球銀行業(yè)界來說都是一個深刻的教訓(xùn)，我國銀行業(yè)應(yīng)充分借鑒。

(1)培育良好的風(fēng)險管理文化，時刻將風(fēng)險控制放在工作的首要位置。

一個好銀行，必須要樹立一個好的風(fēng)險管理文化；一個合格的金融工作者，頭腦中始終要將風(fēng)險控制放在第一位。我國商業(yè)銀行應(yīng)認真吸取美國次貸危機遭受損失的教訓(xùn)，從預(yù)防經(jīng)濟周期波動和外部沖擊的角度出發(fā)充分評估風(fēng)險，在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險防范之間取得平衡，必須進一步提高風(fēng)險管理能力，注重長遠利益，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展。尤其要注重住房按揭貸款的風(fēng)險。金融風(fēng)險最主要的還是信用風(fēng)險，如果放棄了對客戶自身還款來源和信用審查的話，那信用風(fēng)險的閘門就打開了。目前，我國各家銀行對房貸申請人的把關(guān)較為嚴格，也沒有次級貸款。但是，我國尚沒有較為完整的個人信用記錄和較為嚴格的個人信用評價體系；一些地區(qū)房市也存在較為嚴重的泡沫；此外，還存在定數(shù)目的假按揭貸款。因此，加強風(fēng)險管理是商業(yè)銀行發(fā)展的重中之重。

(2)建立和完善全面風(fēng)險管理體系，推行全面風(fēng)險管理模式。

全面風(fēng)險管理是指對銀行各部門和各敞口的風(fēng)險進行通盤管理，依據(jù)統(tǒng)一標準進行風(fēng)險測量，并根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)性進行主體的風(fēng)險控制。目前，許多外國銀行已經(jīng)開始使用新一代風(fēng)險測量模型，風(fēng)險管理部每天用風(fēng)險價值VAR測算市場風(fēng)險、跟蹤信用風(fēng)險、分析收益與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，計算邊際收益和違約概率，并據(jù)此確定準備金數(shù)額和配置經(jīng)濟資本。全面風(fēng)險管理需要有良好的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管理組織體系、風(fēng)險管理流程設(shè)計等多方面的制度基礎(chǔ)。

篇9

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對其概念、原理、參與者和運作流程進行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機，主要闡述了次貸危機產(chǎn)生的相關(guān)機制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國在次貸危機背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險，并利用Credit PoIrtfolio View經(jīng)濟計量模型對我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險進行實證研究。最后通過借鑒次貸危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)，針對我國實際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機的相關(guān)建議和策略。

 

一. 緒論

 

1研究背景與意義

 

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

3基本框架與思路

 

二. 住房抵押貸款證券化概述

 

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

 

2住房抵押貸款證券化的運作機制

 

三. 美國次貸危機的歷程與成因

 

1美國次貸危機產(chǎn)生的相關(guān)機制

 

2美國次貸危機的發(fā)展歷程

 

3美國次貸危機發(fā)生的內(nèi)在原因

 

四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險

 

1我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展狀況

 

2我國開展住房抵押貸款證券化的意義

 

3我國開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險研究

 

五.國開展住房抵押貸款證券化的策略

 

1加強商業(yè)銀行個人住房抵押貸款風(fēng)險管理

 

2建立健全相關(guān)法律制度

 

3建立健全信用評級體系

 

4建立完善的證券定價機制

 

5擴大投資者范圍

 

篇10

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國金融危機爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實務(wù)界已形成三點共識:

(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標準和信貸質(zhì)量下降方面進行了探討,認為美國次貸危機的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標準和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標準和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房價格的持續(xù)上漲不無關(guān)系。一方面,2001-2006年房價不斷上漲,金融機構(gòu)發(fā)放了大量次級貸款。其中,次級貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機構(gòu)幾乎難以及時發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實狀況及其高風(fēng)險,因此,這段時期美國抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機。

另一方面,由于房產(chǎn)價格不斷上升,大量新的信貸機構(gòu)進入抵押貸款市場,追逐高收益,加劇了機構(gòu)之間的競爭,導(dǎo)致信貸標準下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險提高,而抵押市場上存在的信息不對稱和欺詐行為進一步加劇了風(fēng)險的上升,過高的風(fēng)險也造成金融市場的動蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對實際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國次債市場數(shù)據(jù)進行的實證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機的發(fā)生機理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動性貸款轉(zhuǎn)化為流動性債券,金融機構(gòu)對借款者的評估和監(jiān)測動力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負相關(guān),過度證券化對于美國次貸危機的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機的爆發(fā)

美國的眾多財政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點,紛紛提出改革美國金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主之一的埃里克?馬斯金教授認為這一危機發(fā)生主要應(yīng)是美國政府的錯誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實際上其中很多根本不應(yīng)該批準。馬斯金說,金融業(yè)有一個很大的特點就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個危機就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國金融危機爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進一步剖析了金融危機產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營,缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降加劇了金融危機的爆發(fā)

關(guān)于這場危機的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認為美國抵押信貸市場違約率的上升導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場萎縮,引發(fā)了次貸危機,隨著市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降,危機蔓延到整個金融體系,乃至成為全球性的金融危機。

亞洲公眾知識分子(API)獎學(xué)金計劃高級研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認為,道德風(fēng)險問題激勵了銀行的風(fēng)險承擔(dān),弱化了風(fēng)險約束機制。2001-2005年美國的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費者拉入抵押信貸市場。與此同時,快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險的迅速積累和房產(chǎn)價格溢價上升,進一步提高了消費者的風(fēng)險偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險上升所引起的抵押貸款市場非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場危機的重要誘因。

隨著研究進一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對美國人過度超前的消費理念及消費行為引致的全球經(jīng)濟失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負責(zé)任的消費理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無度的消費行為是構(gòu)成這場危機背后最深層次的道德原因。同時進一步指出,過度的消費理念和方式使社會各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場危機背后另一道德層面的原因。

以上三點均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機產(chǎn)生的原因,但金融危機根源于實體經(jīng)濟,并作用于實體經(jīng)濟。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機構(gòu)或注入流動性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險,甚至可能催生下一次金融危機。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機的實體經(jīng)濟的深層次原因。

二、基于實體經(jīng)濟視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

由美國次貸危機引發(fā)的大范圍的金融危機使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實體經(jīng)濟也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實體經(jīng)濟的角度來剖析危機產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件。

此次金融危機爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟學(xué)家和權(quán)威人士從消費方式角度進行了反思。美國前國務(wù)卿基辛格博士,在接受我國央視記者采訪時就談到,此次金融危機的發(fā)生與美國人過度消費的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費方式,美聯(lián)儲不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進口石油和日用消費品,以填補國內(nèi)供給缺口,由此使美國長期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機最基本的一個問題,就是美國居民過去幾年消費過多。美國通過從中國、從全球的金融機構(gòu)借款來為居民的消費提供融資,并且美國居民對未來很樂觀,認為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機,信貸供給減少,消費者失去信心,減少了消費,繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價格,這又反過來進一步加劇了居民收入及消費支出的下滑。所以,我認為美國會經(jīng)歷一個螺旋式的通貨緊縮周期。我國天則經(jīng)濟研究所學(xué)術(shù)委員會主席光研究員和張弛認為:“長期以來,美國人依靠舉債來投資和消費。隨著儲蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險,構(gòu)成這次危機的基因?！?/p>

同樣,基于實體經(jīng)濟的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進一步剖析了危機產(chǎn)生的原因,他們認為:美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫是孕育金融危機的搖籃;21世紀初美聯(lián)儲先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟失衡支撐的美國過度消費是金融危機爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國貨幣地位的不平等加速了金融危機在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

與實體經(jīng)濟相比,虛擬經(jīng)濟具有高度流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險和高投機性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動性滿足了投機需求,投機需求具有交易成本低、資金占用時間短、可導(dǎo)致巨大的財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點虛擬經(jīng)濟都可實現(xiàn);二是高風(fēng)險高收益帶來的財富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機行為。高風(fēng)險伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價格的不斷上漲必然帶來的是巨大財富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險,也會因為投機博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴重的投機行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機性特征帶來的高杠桿化為人們的投機行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實施保證金制度,因而投機資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進行投機操作,極大地推動了投機熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟因素影響,加大了市場波動,在泡沫破裂時危害迅速擴散。

實際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟或?qū)嶓w經(jīng)濟單方面來研究金融危機產(chǎn)生的原因,只強調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟,但這并不是說與實體經(jīng)濟無關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟中的泡沫因素大多是實體經(jīng)濟引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實體經(jīng)濟所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機構(gòu)為市場提供了大量的信貸資金,過量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟中出現(xiàn)了泡沫。實體經(jīng)濟的持續(xù)增長能有效化解虛擬經(jīng)濟中的泡沫。反之,脆弱的實體經(jīng)濟則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時難以及時制止;三是實體經(jīng)濟中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實體經(jīng)濟引致經(jīng)濟泡沫,虛擬經(jīng)濟過度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟。由此,次貸危機變?yōu)榻鹑谖C。

四、運用金融危機理論考察金融危機產(chǎn)生的原因

對于金融危機的成因及防范問題,很多學(xué)者進行了細致的研究。李偉杰(2008)從金融危機的三代模型的演變過程分析了金融危機理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機制研究美國金融危機的成因及傳導(dǎo)機制。張宇和劉洪玉(2008)從美國公共住房政策角度分析了次貸危機的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機理論的發(fā)展和次貸危機的成因,但是并沒有將歷代危機理論與美國次貸危機相結(jié)合,對這一問題進行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機理論與美國次貸危機相結(jié)合,運用金融危機理論分析了美國金融危機的生成機理。文中運用費雪的金融危機理論,指出貨幣供應(yīng)量擴張,利率不斷降低,孕育了金融危機;運用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過度擴張,使得信用風(fēng)險不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價格下降,經(jīng)濟步入下行區(qū)間,因此金融危機爆發(fā);運用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國監(jiān)管機構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運用金融危機理論來分析美國危機的生成機理,有助于從危機的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國此次金融危機的發(fā)生,不是某個單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國次貸危機發(fā)生原因尚未形成一致的認識。但事實上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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