導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇貨幣經(jīng)營資本，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號：F2933文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X（2015）10-0095-09

一、引言

企業(yè)維持日常運營和擴大收入，需要固定資產(chǎn)投資和營運資本投資。營運資本投資通常包括給客戶提供商業(yè)信用（應收賬款）和進行存貨投資。

本文所稱存貨投資是指某一時點企業(yè)存貨的持有水平的存量概念，與一些宏觀經(jīng)濟研究中所指的存貨投資的流量概念不同。在營運資本投資期間，企業(yè)一般也會從供貨商獲得一定的商業(yè)信用融資（應付賬款）。營運資本投資一般是指扣除了商業(yè)信用融資之后的凈投資，即通常所稱營運資本需求（Working Capital Requirement），或凈營運資本投資。

本文所稱營運資本需求或運營資本投資是營業(yè)收入標準化之后的相對需求，即維持單位收入所需要的運營資本或凈營運資本，相關(guān)研究文獻都采用類似的定義。后文中出現(xiàn)的營運資本都在這個定義范圍內(nèi)，而不是財務管理和會計教科書所定義的廣義營運資本（即所有固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)）。

收稿日期：2015-05-13

基金項目：國家自然科學基金項目“面向經(jīng)濟復雜性的行為建模與計算實驗及應用研究”（71471177）

作者簡介：呂峻（1970-），男，甘肅靜寧人，副研究員，博士，主要從事財務會計和公司財務研究。E-mail：lj6662@126com

與固定資產(chǎn)投資不同，營運資本投資彈性更大，波動性更強。營運資本投資的增加既可能是企業(yè)為了增加銷售所進行的擴張投資（給予客戶更長信用、增加更多的商品庫存），也可能是因產(chǎn)品銷售不暢、資金周轉(zhuǎn)（應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)）緩慢造成的被動性增加（這種情況下一般稱為資金占用），這會對企業(yè)資產(chǎn)流動性帶來很大的壓力，影響企業(yè)生存。此外，營運資本既涉及資產(chǎn)方，也涉及融資方。因此，營運資本投資的波動比固定資產(chǎn)投資更為復雜。研究營運資本投資波動的宏觀經(jīng)濟效應，有助于我們更加深刻地掌握宏觀經(jīng)濟的微觀運行軌跡和宏觀經(jīng)濟政策的微觀傳導機制，為制定更加有效的經(jīng)濟政策或更為合理地評價經(jīng)濟政策提供幫助。

已有的文獻來看，從微觀層面研究宏觀經(jīng)濟因素對于營運資本投資的文獻非常少。相關(guān)研究主要散見于一些對營運資本內(nèi)外部影響因素的實證研究中。Chiou 等[1]以臺灣企業(yè)為樣本沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟變量對營運資本需求有顯著影響。Mansoori和Muhammad[2]以新加坡企業(yè)為樣本分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期（CCC）

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）和營運資本需求或投資呈正比關(guān)系，是以資金周轉(zhuǎn)期表示的凈營運資本需求。

和GDP成反比，經(jīng)濟越好，營運資本需求越低。Lamberson[3]以美國小企業(yè)為樣本發(fā)現(xiàn)流動資產(chǎn)比總資產(chǎn)和存貨比總資產(chǎn)，與經(jīng)濟景氣度成反比關(guān)系。Baos-Caballero等[4]采用西班牙中小型企業(yè)的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)CCC與貸款利率和GDP沒有顯著關(guān)系。從這些研究中可見，在宏觀經(jīng)濟如何影響營運資本投資方面沒有得出一致的結(jié)論。而且，這些文獻在宏觀經(jīng)濟因素對營運資本投資影響的理論分析方面普遍比較薄弱。

不過，宏觀經(jīng)濟因素對于營運資本投資的融資方――商業(yè)信用融資影響的研究，目前是宏微觀經(jīng)濟領域交叉研究的一個熱點。Einarsson和Marquis[5]與石曉軍和張順明[6]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資具有逆經(jīng)濟周期效應。經(jīng)濟繁榮期，商業(yè)信用融資水平低；經(jīng)濟緊縮期，商業(yè)信用融資水平高。Petersen和Rajan[7]認為企業(yè)在難以從銀行獲得貸款時，會轉(zhuǎn)而求助于商業(yè)信用作為替代。石曉軍與張順明[8]、劉飛[9]研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用融資受到貨幣政策的影響。貨幣政策越緊縮，企業(yè)為維持正常的投資水平和運轉(zhuǎn)要求獲得的商業(yè)信用融資越多，而貨幣政策越寬松，企業(yè)對商業(yè)信用的需求越少。但是，商業(yè)信用融資只是營運資本投資的一個組成部分。Merville和Tavis[10]指出，由于營運資本組成部分的最優(yōu)政策是相互影響的，無論是實際決策還是相關(guān)研究，與營運資本相關(guān)的投資和融資決策應該同時考慮。如果單獨研究宏觀經(jīng)濟因素對于某一部分營運資本的影響，得出的結(jié)論并不一定穩(wěn)健。

本文從經(jīng)濟周期和貨幣政策角度，首先從理論上分析了二者對于營運資本整體（即營運資本投資）和組成部分的影響機理，其次利用2001―2013年我國滬深兩市制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，經(jīng)驗分析了二者對于營運資本投資及其組成部分的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟周期會影響營運資本的動態(tài)調(diào)整成本，從而使營運資本投資逆周期波動；貨幣政策逆周期操作會減弱營運資本經(jīng)濟周期效應，順周期操作會加強營運資本的經(jīng)濟周期效應；貨幣政策本身會在不同經(jīng)濟時期對營運資本投資產(chǎn)生非對稱影響；應付賬款融資的逆周期變動只是企業(yè)對于存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)速度變化的被動性適應，對于營運資本的經(jīng)濟周期效應影響非常有限。

二、理論分析

1營運資本的經(jīng)濟周期效應分析

經(jīng)濟周期的一般特點是經(jīng)濟上行期：經(jīng)濟增長逐步加快，消費和投資逐步旺盛，物價指數(shù)逐漸攀升，市場預期樂觀。由于金融機構(gòu)風險資本降低和企業(yè)信用等級穩(wěn)步提高，整體金融環(huán)境相對寬松，企業(yè)融資渠道相對暢通。經(jīng)濟下行期：經(jīng)濟增長逐步減緩，消費和投資逐步減弱，物價指數(shù)走低，市場預期悲觀。由于金融機構(gòu)風險資本增加和企業(yè)信用等級下降，整體金融環(huán)境相對趨緊，企業(yè)融資難度加大。

企業(yè)營運資本投資增加，則融資需求增加；營運資本投資減少，融資需求減少。企業(yè)營運資本投資的變化首先受到融資成本或難度的影響。但是，融資因素只是企業(yè)考慮營運資本投資水平的一個因素，企業(yè)決定增加或減少營運資本投資，還取決于投資意愿或者預期。因此，這里首先從融資和投資的角度分析經(jīng)濟周期對于營運資本的影響。

從融資角度來說，營運資本投資水平取決于經(jīng)濟周期對于融資成本的影響。經(jīng)濟上行期，由于金融環(huán)境相對寬松和企業(yè)信用等級增加，企業(yè)容易從資金提供者那里獲得資金，同時物價上升也導致企業(yè)實際融資成本（名義利率和通貨膨脹率）下降。不考慮長期資金來源，企業(yè)可以在商業(yè)信用融資和銀行信用融資之間任意選擇。就商業(yè)信用和銀行信用融資的相對成本來說，雖然商業(yè)信用融資通常有一定的免息期（一般不會太長），短期內(nèi)融資成本低于銀行信用融資，但是，一旦超過一定期限，商業(yè)信用融資成本會驟然加大，首先表現(xiàn)為可能失去現(xiàn)金折扣（如以3/10，60/n的商業(yè)信用條件，計算放棄折扣的實際年利率為449%，大大高于銀行融資成本），而后可能存在斷貨、訴訟和信譽損失。因此，除非超短期融資或企業(yè)可以利用市場地位獲取較長的商業(yè)信用免息期，銀行信用融資成本應該低于商業(yè)信用融資。經(jīng)濟下行期，由于金融環(huán)境趨緊，企業(yè)信用等級下降，融資難度加大，物價指數(shù)走低也導致實際融資成本上升。與經(jīng)濟上行期相比，銀行信用融資成本和難度加大。由于產(chǎn)品銷售不暢，商業(yè)信用融資可以獲得相對更長的免息期。企業(yè)可能會用商業(yè)信用融資替代部分銀行信用融資。石曉軍和李杰[11]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行借款替代系數(shù)與GDP之間具有反周期性規(guī)律就說明了這一點。

從投資角度來說，按照一般的財務管理理論，營運資本投資持有水平的高低取決于持有成本、短缺成本和投資預期。經(jīng)濟上行期，由于客戶信用度提高，壞賬風險較低，企業(yè)愿意給客戶提供期限更長的商業(yè)信用（表現(xiàn)為應收賬款增加）。同時，由于存貨銷售通暢、資產(chǎn)價格上升，對經(jīng)濟前景預期樂觀，存貨短缺風險加大，企業(yè)增加存貨庫存更加有利。經(jīng)濟下行期，客戶信用下降，壞賬損失增加，企業(yè)對外提供商業(yè)信用意愿降低。同時由于銷售下滑，物價走低，經(jīng)濟前景預期悲觀，存貨短缺，成本降低，貶值風險加大，企業(yè)應該減少存貨庫存。

因此，無論從融資還是從投資角度，營運資本投資應該順經(jīng)濟周期波動。經(jīng)濟上行期，內(nèi)外部融資通暢，營運資本持有成本下降，短缺成本增加，營運資本投資水平應逐步提高；經(jīng)濟下行期，內(nèi)外部融資趨緊，營運資本持有成本增加，短缺成本下降，營運資本投資水平應逐步下降。

但是，上述分析有一個假設前提，即營運資本投資向上或向下調(diào)整是沒有成本的（或者說只是對于營運資本投資水平的靜態(tài)分析）。現(xiàn)實中，營運資本投資水平向上和向下調(diào)整都會受到調(diào)整成本的影響。

例如，對于存貨來說，經(jīng)濟上行，企業(yè)增持存貨有利，但增持存貨會受原材料和勞動力成本上升以及產(chǎn)能限制。存貨水平向上調(diào)整的邊際成本會隨經(jīng)濟增長的加快逐漸增加，存貨庫存無法和收入同步增長（甚至會下降），實現(xiàn)單位收入所需的存貨投資會下降。經(jīng)濟下行，雖然持有大量存貨對企業(yè)不利，但由于銷售不暢，降低庫存意味工人失業(yè)，社會成本增加。由于材料、人力供應寬松，產(chǎn)能閑置，增持存貨的邊際成本會降低。因此，經(jīng)濟上行期，存貨向上調(diào)整的邊際成本會大于向下調(diào)整的邊際成本；經(jīng)濟下行期，存貨向下調(diào)整的邊際成本會大于存貨向上調(diào)整的邊際成本。存貨向上調(diào)整的邊際成本，在經(jīng)濟上行期隨著經(jīng)濟增速的加快會顯著增加（材料、人工和固定資產(chǎn)的供應更加緊張），在經(jīng)濟下行期隨著經(jīng)濟增速的減緩會顯著降低（材料、人工和固定資產(chǎn)的供應更加寬松）。

對于應收賬款來說，賬期的調(diào)整會影響下游企業(yè)的資金狀況，企業(yè)在不同經(jīng)濟時期調(diào)整信用賬期，產(chǎn)生的邊際收益和成本是不同的。經(jīng)濟上行期，商品暢銷，下游客戶資金相對充裕，賬期向上調(diào)整（延長）的邊際收益（銷售增加的收益）和向下調(diào)整（縮短）的邊際成本（客戶流失成本）都不會顯著增加（即資金問題不會成為影響客戶購買決策的主要因素），企業(yè)可能會選擇向下調(diào)整賬期；經(jīng)濟下行期，商品銷售不暢，下游客戶資金相對緊張，賬期向上調(diào)整的邊際收益和向下調(diào)整的邊際成本都會明顯增加（資金問題會成為客戶購買決策的主要因素），企業(yè)可能會選擇向上調(diào)整賬期。

因此，從調(diào)整成本的角度，企業(yè)營運資本投資應該逆經(jīng)濟周期而動。在經(jīng)濟上行期，盡管增持營運資本有利，但營運資本投資向上調(diào)整的凈邊際成本大于向下調(diào)整的凈邊際成本，隨著經(jīng)濟增速加快，二者比值會顯著增加，從而表現(xiàn)為營運資本周轉(zhuǎn)速度加快。經(jīng)濟下行期，營運資本投資向下調(diào)整的凈邊際成本會大于向上調(diào)整的凈邊際成本，隨經(jīng)濟增速進一步放緩，二者比值會顯著增加，從而表現(xiàn)為營運資本周轉(zhuǎn)速度變慢。

總之，從融資、投資和調(diào)整成本角度分析經(jīng)濟周期對于營運資本投資的影響會得出不同的結(jié)論。實踐中，三種因素可能都會對營運資本調(diào)整起到一定作用。經(jīng)濟周期對于營運資本波動究竟產(chǎn)生何種影響，取決于各種因素對營運資本投資作用的大小，本文將通過經(jīng)驗分析予以確定。

2營運資本的貨幣政策效應分析

經(jīng)濟發(fā)生波動時，中央銀行為了熨平經(jīng)濟波動，往往會采取逆經(jīng)濟周期的貨幣政策。在經(jīng)濟繁榮時期，通過較緊的貨幣政策，減少金融機構(gòu)資金提供數(shù)量或提高資金價格。而在經(jīng)濟衰退時期，通過寬松的貨幣政策，增加金融機構(gòu)資金的提供數(shù)量或降低資金的價格。但在實際政策實踐中，貨幣政策與經(jīng)濟周期的關(guān)系并非是簡單負相關(guān)關(guān)系。陳建斌[12]認為由于信息不完全導致的貨幣當局對經(jīng)濟波動拐點判斷的失誤、政策慣性和政策時滯等因素的影響，貨幣政策與經(jīng)濟周期方向上的錯配并不少見。在經(jīng)濟上升的初期，政府為刺激經(jīng)濟盡快恢復會采用寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟下行過程中，政府如果錯判經(jīng)濟趨勢，也可能采用緊縮的貨幣政策。

貨幣政策作為一種反周期政策，其在經(jīng)濟周期不同階段的作用效果可能并不一樣。世界各國的實踐證明，貨幣政策對經(jīng)濟過熱的調(diào)節(jié)作用比經(jīng)濟蕭條的調(diào)節(jié)作用更有效。不同經(jīng)濟狀態(tài)下經(jīng)濟行為主體的心理預期對貨幣政策效力會產(chǎn)生很大的制約作用。當經(jīng)濟處于衰退時期，經(jīng)濟中的主要矛盾是有效需求不足，企業(yè)家和消費者對未來的悲觀情緒占主導，央行放松銀根、降低利率難以啟動投資和消費，同時，銀行選擇惜貸以規(guī)避風險，因此，擴張性貨幣政策通過金融市場傳導作用于實體經(jīng)濟的努力往往不能達到政策意圖[12-13]。王義中和宋敏[14]研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟上升期，外部產(chǎn)品需求和資金需求都會影響公司的投資行為，而在經(jīng)濟下滑期，只有外部產(chǎn)品需求渠道對投資起作用。若在經(jīng)濟下滑期，實施以擴大貨幣供應量為目標的政策可能并不會有效刺激公司投資，而實施以刺激外部需求的擴張性財政政策效果可能會更好。

因此，貨幣政策的營運資本投資傳導途徑（無論是貨幣渠道還是信貸渠道）受經(jīng)濟周期影響較大。這種影響，可以通過兩方面表現(xiàn)出來：一方面，貨幣政策本身對貨幣供應量影響導致的營運資本投資的變化；另一方面，貨幣政策逆周期操作或者因錯配造成的順周期操作，縮小或擴大經(jīng)濟周期波動，從而使貨幣政策和經(jīng)濟周期一起對企業(yè)營運資本投資產(chǎn)生疊加影響。

就貨幣政策本身的影響來說，在經(jīng)濟上行和下行時期，寬松貨幣政策所起的作用可能并不相同。經(jīng)濟上行時期，由于經(jīng)濟前景預期較好，實行寬松的貨幣政策可以促進企業(yè)增加營運資本投資。而在經(jīng)濟下行時期，由于經(jīng)濟前景預期悲觀，實行寬松的貨幣政策可能并不會增加營運資本投資（即貨幣渠道的利率作用可能會失靈）。但是，經(jīng)濟下行，寬松的貨幣政策即使不會增加投資和產(chǎn)出，但至少會通過信貸渠道降低資金價格，從而使得企業(yè)之間的貨款支付加快。

就貨幣政策對于營運資本經(jīng)濟周期效應的疊加影響來說，在經(jīng)濟上升期實施寬松的貨幣政策，或者在經(jīng)濟下行期實施緊縮的貨幣政策，會進一步加大經(jīng)濟周期對于營運資本波動的影響。在經(jīng)濟上升期實施緊縮的貨幣政策，或者在經(jīng)濟下行期實施寬松的貨幣政策，會在一定程度上減緩或者抵消經(jīng)濟周期對于營運資本波動的影響。

三、數(shù)據(jù)來源和描述性統(tǒng)計

1樣本選擇

本文選取了1998年之前在滬深兩市已經(jīng)上市的230家制造業(yè)公司的2001―2013年數(shù)據(jù)，組成個數(shù)為230、時間序列長度為13年平衡面板數(shù)據(jù)（即2 990個數(shù)據(jù)點），檢驗營運資本的經(jīng)濟周期效應和貨幣政策效應。以這種方式選擇數(shù)據(jù)是因為：首先，營運資本相關(guān)的指標具有極強的行業(yè)特性，為了減輕行業(yè)因素的干擾，本文只采用制造業(yè)公司。其次，為避免公司IPO初期對投資行為產(chǎn)生的影響，刪除了上市不足三年的公司。再次，使樣本期間至少能覆蓋相對完整的經(jīng)濟周期。最后，采用平衡面板數(shù)據(jù)是考慮到回歸結(jié)果的穩(wěn)健性和數(shù)據(jù)去趨勢化。在樣本選取的過程中剔除了符合條件但數(shù)據(jù)不全和財務指標異常（凈資產(chǎn)為負或營業(yè)收入為零）的公司。相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。財務指標按1%比例通過Winsorize進行了縮尾處理。

經(jīng)濟周期劃分：按照“谷―谷”法劃分，參照以往的研究和我國GDP增長率的變化趨勢。將2001―2007年劃分為經(jīng)濟上行期，2008―2013年劃分為經(jīng)濟下行期。在經(jīng)驗分析時，就經(jīng)濟上行期和下行期樣本分別進行比較分析。這兩個經(jīng)濟時期的經(jīng)濟特征與理論分析中對于經(jīng)濟上行期和下行期的定義基本吻合，限于篇幅，這里不展開。

2計量模型的設定

本文采用如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，WC代表營運資本投資及其組成，RGDP代表GDP實際增長率，MP代表反映貨幣政策松緊情況變量，Control代表系列控制變量。β1和β2分別代表經(jīng)濟增長對于營運資本投資的影響程度和營運資本投資受貨幣政策松緊的影響程度，β3反映經(jīng)濟周期和貨幣政策對于營運資本投資的疊加影響，如果β3顯著且符號與β1相反，說明貨幣政策具有減弱營運資本投資的經(jīng)濟周期效應作用，若與β1一致，說明貨幣政策具有加強營運資本投資的經(jīng)濟周期效應的作用。

由于采用固定效應估計，可以有效避免不隨時間變化的遺漏因素（如治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、采購和銷售模式）等對營運資本的影響。本文采用固定效應估計法對計量模型（1）進行估計。為避免內(nèi)生性的影響，在控制變量的選擇上，對于明顯受當年營運資本影響的變量選擇其滯后一期的變量值進行回歸。

3變量的選擇

（1）因變量（WC）

營運資本投資=銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用+存貨-采購材料獲得的凈商業(yè)信用

銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用=應收票據(jù)+應收賬款-預收賬款

采購材料獲得的凈商業(yè)信用=應付票據(jù)+應付賬款-預付賬款

為敘述簡化起見，文中銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用以應收賬款代替，采購材料獲得的凈商業(yè)信用以應付賬款代替。上述變量值都是以當年平均值除以當年營業(yè)收入計算取得。

（2）自變量

經(jīng)濟增長率（RGDP）：為GDP實際增長率。

貨幣政策（MP）變量：由于單獨用利率、貨幣發(fā)行量、信貸增長等單一指標很難判斷貨幣政策究竟是緊縮還是寬松，筆者仿照陸正飛與楊德明[15]的做法，以MP（MP=M2增長率-GDP增長率-CPI增長率）指標來估算貨幣政策松緊程度。如果該指標偏大，則表示貨幣政策偏于寬松；反之，則表示貨幣政策偏于緊縮。從2001―2013年，MP分別為86、86、84、09、45、15、-23、23、191、60、26、41、33。我們選擇6個MP較大的年份，即2001年、2002年、2003年、2005年、2009年和2010年6年作為貨幣政策寬松期，取值為1；其余年份作為貨幣政策緊縮期，取值為0。

（3）控制變量

根據(jù)Hill等[16]的研究，本文采用營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)規(guī)模、長期投資支出、資產(chǎn)負債率、凈利潤率、長期負債融資和股權(quán)融資7個變量作為控制變量。

營業(yè)收入增長率：營業(yè)收入增長影響營運資金的需求。營業(yè)收入增長會相應地減少對營運資本的需求[16]。

公司規(guī)模：以總資產(chǎn)的對數(shù)計算。公司規(guī)模反映了企業(yè)的融資約束程度，公司規(guī)模越大，企業(yè)融資約束越小，營運資本投資越高。

長期投資支出：用現(xiàn)金流量表中投資活動的現(xiàn)金凈流量計算。企業(yè)長期投資水平越高，資金需求量越大，會減少營運資本投資，將流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長期資產(chǎn)[17-18]。

資產(chǎn)負債率：以負債比總資產(chǎn)計算。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)的財務風險，該指標越大，企業(yè)營運資本投資越小。

凈利潤率：以凈利潤比營運收入計算。Deloof [19]研究說明盈利能力和營運資本投資成反比關(guān)系。同時，利潤越高，企業(yè)營運資本投資的資金來源越多。

長期負債融資：以資產(chǎn)負債表中的期末長期負債-期初長期負債計算。長期資金來源越多，可供投資的資金越多，營運資本投資水平越高。

股權(quán)融資：以現(xiàn)金流量表中接受的權(quán)益性投資計算。接受的權(quán)益投資越多，可供投資的資金越多，營運資本投資水平越高。

長期投資水平、長期負債融資和股權(quán)融資均用營業(yè)收入標準化后的值計算。

4相關(guān)性分析

為了直觀了解營運資本投資及其組成（應收賬款、存貨和應付賬款）隨時間變化趨勢以及與GDP增長率的關(guān)系，本文分別做出了四項指標均值的時間趨勢圖（見圖1的左圖）。由圖1所見，在2001―2013年，雖然在經(jīng)濟下行期后幾年，營運資本投資及其組成有一定上升趨勢，但總體來說它們均具有明顯的向上或向下的時間趨勢。實現(xiàn)單位銷售收入所需的平均營運資本投資從2001年的070元，下降到2013年的025元。應收賬款、存貨也有類似趨勢，而應付賬款除2007年之外，有逐年上升的趨勢?？傮w來說，樣本公司營運資本的管理水平逐年提高。

圖1濾波前后營運資本投資時間序列圖

注：圖1左邊為濾波前，右邊為濾波后；圖中虛線為GDP增長率，實線為營運資本投資及其組成部分。

由于營運資本投資及其組成具有明顯的時間趨勢，為了分析營運資本變化與經(jīng)濟周期波動的關(guān)系，需要將營運資本及其組成的時間趨勢過濾掉。如果采用原始數(shù)據(jù)，營運資本的波動不容易觀察，而且在回歸時會產(chǎn)生嚴重的計量問題。

如果不去除營運資本變化的時間趨勢，很明顯經(jīng)濟上行期的營運資本需求大于經(jīng)濟下行期的營運資本需求，從而可能得出營運資本需求順經(jīng)濟周期的變化規(guī)律。本文仿照Fernandez-Corugedo 等[20]的做法，采用HP濾波法，將營運資本投資及其組成部分的時間趨勢過濾掉，得出它們的波動成分，分析營運資本與經(jīng)濟周期和貨幣政策的關(guān)系。過濾掉時間趨勢的營運資本投資及其組成部分和GDP增長率以及時間變化趨勢見圖1的右半部分。由圖1可見，濾波后的營運資本投資波動趨勢和GDP增長率波動趨勢近似相反。在GDP增長率最高的2007年附近，營運資本投資及其組成部分的水平最低，而在GDP增長率較低的年度，凈營運資本投資及其組成部分的水平較高。在2001―2007年的經(jīng)濟上行期，隨著GDP增長率的增加，營運資本投資及其組成部分逐步降低；在2008―2013年的經(jīng)濟下行期，隨著GDP增長率水平的下降，營運資本投資及其組成部分逐步增加?？傮w來說，營運資本投資及其組成部分和GDP增長率應該呈負相關(guān)關(guān)系。

基于此，

本文分別做了經(jīng)濟上行期和下行期，營運資本投資及其組成部分（采用濾波后值，回歸時也采用的是濾波后值）與GDP增長率以及貨幣政策變量的相關(guān)性分析，如表1和表2所示。由表1和表2可知，無論經(jīng)濟上行還是下行，營運資本投資及其組成部分都與GDP增長率呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。貨幣政策變量與營運資本投資及其組成部分的關(guān)系在經(jīng)濟上行和下行期有所不同。在經(jīng)濟上行期，貨幣政策和營運資本投資、應收賬款和存貨具有顯著正相關(guān)關(guān)系，說明寬松的貨幣政策會增加營運資本投資。在經(jīng)濟下行期，貨幣政策和營運資本投資、應收賬款顯著負相關(guān)，與存貨無顯著相關(guān)關(guān)系。即寬松的貨幣政策會降低營運資本投資。這說明經(jīng)濟下行時期，寬松的貨幣政策并不能促進企業(yè)擴大投資，但是會加快應收賬款的周轉(zhuǎn)，并可能改善企業(yè)的流動性水平。

祝繼高和陸正飛（2009）的研究發(fā)現(xiàn)銀根緊縮時，企業(yè)會增加現(xiàn)金持有水平。

表1經(jīng)濟上行期主要變量相關(guān)性系數(shù)

此外，值得關(guān)注的是，營運資本投資的三項組成中，無論經(jīng)濟上行還是下行，應收賬款和應付賬款都存在穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，說明銷售回款的加快（減慢）會縮短（增加）對上游客戶付款周期。應收賬款和存貨在經(jīng)濟上行時期呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明經(jīng)濟上行時應收賬款周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)會同步變化，而在經(jīng)濟下行時期，二者相關(guān)關(guān)系為負，雖然沒有達到顯著性水平，但一定程度上說明由于資金緊張，二者在經(jīng)濟下行時具有競爭關(guān)系，即企業(yè)要么選擇放松商業(yè)信用條件要么選擇增加庫存。存貨和應付賬款無論經(jīng)濟上行還是下行，均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在經(jīng)濟下行時二者的關(guān)系更加密切。以上描述說明商業(yè)信用融資的增加主要取決于應收賬款和存貨的占用水平或周轉(zhuǎn)速度，在經(jīng)濟下行期尤其如此。

四、回歸結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗

1總體回歸分析

表3是模型（1）的回歸結(jié)果。由表3可見，無論是經(jīng)濟上行期還是經(jīng)濟下行期，GDP增長率的系數(shù)均顯著為負。因此，營運資本投資與經(jīng)濟增長率呈負相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟增長越快（慢），實現(xiàn)單位營業(yè)收入所需的營運資本投資越少（多）。經(jīng)濟周期對于營運資本的影響，主要受到調(diào)整成本的影響，而不是投融資因素的影響。不考慮貨幣政策作用，在經(jīng)濟上行期，GDP每增長1個百分點，實現(xiàn)單位營業(yè)收入所需的營運資本投資下降02%；經(jīng)濟下行期，GDP增長率每下降1個百分點，實現(xiàn)單位營業(yè)收入所需的營運資本投資增加57%。這說明，經(jīng)濟下行時期，經(jīng)濟增長率變化對于營運資本的影響更加明

顯（表3的第三列回歸結(jié)果也佐證了這一點

第三列增加了經(jīng)濟狀態(tài)變量（上行期為1，下行期為0）和其與GDP增長率交叉項變量。由于交叉項系數(shù)為正且顯著，與GDP增長率系數(shù)正好相反，說明GDP增長率在經(jīng)濟上升期變動對營運資本投資的影響弱于經(jīng)濟下行期。），這與國內(nèi)外的許多研究結(jié)果一致。Enqvist等[20]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟下行時期營運資本的管理對企業(yè)來說尤為重要。

GDP增長率和貨幣政策MP交叉變量的系數(shù)，在經(jīng)濟上行期顯著為負，與GDP增長率系數(shù)符號一致；在經(jīng)濟下行期顯著為正，與GDP增長率系數(shù)符號相反。由于MP是虛擬變量（貨幣政策寬松時為1）。說明寬松的貨幣政策在經(jīng)濟上行期具有加強營運資本經(jīng)濟周期效應的作用，而在經(jīng)濟下行期，具有減緩營運資本經(jīng)濟周期效應的作用。也就是說，經(jīng)濟上行期，GDP增長1個百分點，如果貨幣政策寬松，實現(xiàn)單位營運收入所需的營運資本下降48%（GDP增長率的系數(shù)+交叉項的系數(shù)）；經(jīng)濟下行期，GDP下降1個百分點，如果貨幣政策寬松，實現(xiàn)單位收入所需營運資本投資則下降02%。換句話說，經(jīng)濟上行期，寬松的貨幣政策可以加強經(jīng)濟增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加速作用，而在經(jīng)濟下行時期，寬松的貨幣政策可以抵消經(jīng)濟下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度減慢的影響，從而有利于企業(yè)減輕財務風險。反過來說，經(jīng)濟上行期，緊縮的貨幣政策會減弱經(jīng)濟增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟下行期，緊縮的貨幣政策會強化經(jīng)濟下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的減慢作用，使得企業(yè)資金面更加緊張。

單獨就貨幣政策變量MP來說，其系數(shù)在經(jīng)濟上行時期顯著為正，而在經(jīng)濟下行時期顯著為負。說明寬松的貨幣政策與緊縮政策相比，在經(jīng)濟上行期，可以增加企業(yè)的營運投資；經(jīng)濟下行期，通過降低資金成本、加速資金周轉(zhuǎn)的方式降低營運資本投資資金占用，改善企業(yè)流動性水平，這一點和相關(guān)性分析結(jié)果一致。

表3以營運資本投資為因變量模型（1）回歸結(jié)果

）。

2分項回歸分析

表4是分別以應收賬款、存貨和應付賬款為因變量的模型（1）回歸結(jié)果，通過表4可以更加具體地了解經(jīng)濟周期和貨幣政策對于營運資本波動的影響。

就GDP增長率的系數(shù)來說，無論因變量是應收賬款、存貨還是應付賬款，經(jīng)濟上行和下行期的系數(shù)都為負，而且除經(jīng)濟上行期因變量是存貨的回歸系數(shù)不顯著外，其余回歸的系數(shù)都達到顯著性水平。說明經(jīng)濟增長加快，實現(xiàn)單位收入所需的應收賬款、存貨和應付賬款都會下降（或者說是應收賬款、存貨和應付賬款的周轉(zhuǎn)都會加快）。這說明，經(jīng)濟上行期，應收賬款周轉(zhuǎn)的加快是引起營運資本投資減少的主要原因；經(jīng)濟下行期，應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)同時變慢是引起營運資本投資增加的主要原因。應付賬款作為對營運資本投資的商業(yè)信用融資，逆經(jīng)濟周轉(zhuǎn)變化會減輕營運資本投資的經(jīng)濟周期效應，但并不能扭轉(zhuǎn)營運資本投資的經(jīng)濟周期效應方向。聯(lián)系到前面的相關(guān)性分析，說明經(jīng)濟增長減緩造成的商業(yè)信用融資的增加，更多的是應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)變慢引起的被動性增長，而不是為了抵消經(jīng)濟周期影響的主動性增長。

如果是主動性融資，營運資本投資在經(jīng)濟下行期至少不會顯著增加。

就GDP增長率和貨幣政策MP的交叉項系數(shù)來說，各個因變量下的回歸結(jié)果有較大差異。經(jīng)濟上行期，寬松的貨幣政策對于營運資本經(jīng)濟周期效應的加強作用表現(xiàn)為存貨占用水平下降（存貨周轉(zhuǎn)的加快）和應付賬款占用水平的增加。在經(jīng)濟下行期，寬松的貨幣政策對于營運資本經(jīng)濟周期效應的抵消作用主要體現(xiàn)在應收賬款的下降（應收賬款周轉(zhuǎn)加快）。

就貨幣政策MP變量的系數(shù)來說，各個因變量下的回歸結(jié)果也有較大差異。相對于緊縮的貨幣政策來說，寬松的貨幣政策在經(jīng)濟上行期主要表現(xiàn)為存貨的增加（也會造成應付賬款下降）；在經(jīng)濟下行期，主要表現(xiàn)為應收賬款的減少。經(jīng)濟下行期，由于企業(yè)資金面緊張，貨幣政策寬松并不會造成商業(yè)信用融資的減少（應付賬款的降低）。也就是說，寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟上行期刺激投資擴張的作用主要體現(xiàn)存貨水平增加上；

這種增加不同于經(jīng)濟下行期的被動增加，是市場預期樂觀引起的主動增加，通常表現(xiàn)在經(jīng)濟上行的初期。而經(jīng)濟下行期，貨幣政策寬松造成營運資本投資下降主要表現(xiàn)在應收賬款的下降。即企業(yè)收縮了對外提供的商業(yè)信用，

由于貨幣供應環(huán)境相對輕松，收縮信用對于收入增長的負面影響較低。但收回的資金并不是用于同比例擴大投資，更有可能用于現(xiàn)金儲備。

表4以營運資本投資組成為因變量模型（1）回歸結(jié)果 （N=1 380）

3穩(wěn)健性檢驗

雖然營運資本投資單個組成可以更加具體地說明營運資本波動，并在一定程度上反映營運資本波動原因。但前面已經(jīng)提及，三個組成的投融資決策從來不是獨立的，而是互相影響的。而將三個組成合在一起的營運資本投資指標雖然更加合理，但由于考慮的因素更多，反映的信息過于總括。而營運資本投資的三個組成之間兩兩組合也具有明確的經(jīng)濟學或財務學含義，在實踐和一些學術(shù)研究中有時更為常用。因此，分析這些組合的宏觀經(jīng)濟效應，可在一定程度上進一步驗證前文所述的營運資本投資的宏觀經(jīng)濟效應。

營運資本投資組成的兩兩組合含義：首先，應收賬款+存貨的組合反映了不受融資因素影響的純營運資本投資。其次，應收賬款-應付賬款組合反映了企業(yè)給予上下游客戶的凈商業(yè)信用。最后，存貨-應付賬款組合反映了企業(yè)支付價款的存貨凈購買。

表5是以三種組合為因變量的模型（1）回歸結(jié)果。由表5可知，純營運資本投資和凈商業(yè)信用明顯受到經(jīng)濟增長率的影響，逆經(jīng)濟周期變化。而存貨的凈購買不受經(jīng)濟周期的影響。寬松貨幣政策對于營運資本投資經(jīng)濟周期效應的疊加作用，在經(jīng)濟上行時主要表現(xiàn)在促進存貨凈購買上，在經(jīng)濟下行時主要表現(xiàn)在抵消純營運資本投資和凈商業(yè)信用的增加方面。貨幣政策本身的影響在經(jīng)濟上行和下行有明顯的不同，在經(jīng)濟上行期，寬松的貨幣政策可以促進企業(yè)增加存貨凈購買，但對于凈商業(yè)信用的影響不顯著；在經(jīng)濟下行期，寬松的貨幣政策可以使得純營運資本投資和凈商業(yè)信用下降，但是對企業(yè)存貨凈購買沒有顯著影響。

總體來說，以營運資本投資組成兩兩組合為因變量的回歸結(jié)果和前文的分析基本一致。

表5以營運資本投資組成的兩兩組合為因變量模型（1）回歸結(jié)果

篇幅所限，將控制變量的回歸結(jié)果略去。（N=1 380）

五、結(jié)論和政策含義

本文的研究發(fā)現(xiàn)，主要受不對稱調(diào)整成本的影響（經(jīng)濟上行期，營運資本投資向上調(diào)整的邊際成本大于向下調(diào)整的邊際成本；經(jīng)濟下行期，營運資本投資向上調(diào)整的邊際成本會小于向下調(diào)整的邊際成本），而不是受常規(guī)投融資因素的影響，使得營運資本投資逆經(jīng)濟周期波動。經(jīng)濟增長越快，實現(xiàn)單位收入所需的營運資本投資越低；經(jīng)濟增長越慢，實現(xiàn)單位收入所需的營運資本投資越高。同時發(fā)現(xiàn)，營運資本投資逆經(jīng)濟周期的變動效應，在經(jīng)濟上行時，主要表現(xiàn)為應收賬款周轉(zhuǎn)速度加快，而在經(jīng)濟下行時，則表現(xiàn)為應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度的同時變慢。經(jīng)濟下行期，經(jīng)濟增速變化對于營運資本投資（或資金占用）的影響相對于經(jīng)濟上行期更加顯著。

貨幣政策對于營運資本的影響，主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，是對于營運資本投資的經(jīng)濟周期效應的疊加影響；另一方面，是其本身通過改變貨幣環(huán)境而對于營運資本投資的影響。

在疊加效應方面，通過經(jīng)驗分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟上行期，寬松貨幣政策可以加強經(jīng)濟增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟下行期，寬松貨幣政策可以抵消經(jīng)濟下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度的減慢作用，從而有利于企業(yè)降低財務風險。

反過來說，經(jīng)濟上行期，緊縮的貨幣政策會減緩經(jīng)濟增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟下行期，緊縮的貨幣政策會強化經(jīng)濟下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的減慢作用，使得企業(yè)資金面更加緊張。

在貨幣政策本身效應方面，理論和經(jīng)驗分析發(fā)現(xiàn)：寬松的貨幣政策和緊縮政策相比，在經(jīng)濟上行時期，主要通過增加存貨投資方式增加企業(yè)的營運投資；經(jīng)濟下行時期，寬松的貨幣政策并不能增加企業(yè)營運資本投資，但以降低資金成本、加速資金周轉(zhuǎn)的方式降低營運資本（主要是應收賬款）的資金占用，從而改善企業(yè)流動性水平。

本文的政策含義在于：首先，經(jīng)濟下行期，經(jīng)濟增長與營運資本占用水平關(guān)系更加密切，經(jīng)濟增長減緩會加大企業(yè)營運資金風險。宏觀經(jīng)濟管理部門應該更加重視對于企業(yè)營運資本指標的監(jiān)控和分析。其次，緩解經(jīng)濟下行對于企業(yè)正常經(jīng)營的影響方法是可以采取寬松貨幣政策，也可以采取降低企業(yè)營運資本占用水平向下調(diào)整的成本（如健全社會保障水平和采取更加靈活就業(yè)政策）。再次，和其他一些研究貨幣政策效應的文獻結(jié)論一樣，經(jīng)濟下行時采取寬松的貨幣政策不會增加企業(yè)的營運資本投資，因此，試圖采用普遍寬松貨幣政策促進經(jīng)濟增長的方法不一定有效，而且有可能使得一些應該被市場淘汰的“僵尸企業(yè)”復活。最后，商業(yè)信用融資可以抵消部分營運資本的經(jīng)濟周期和貨幣政策效應，但這只是企業(yè)對資金周轉(zhuǎn)加快或變慢的一種被動性適應，并不能對于宏觀經(jīng)濟周期或政策的作用產(chǎn)生明顯的影響。

需要說明的是，受數(shù)據(jù)等因素的限制，本文的研究只涵蓋了一個經(jīng)濟上行期和不太完整的經(jīng)濟下行期（本輪經(jīng)濟周期的結(jié)束時間尚不確定），所以本文的結(jié)論尚需要更多完整經(jīng)濟周期數(shù)據(jù)的進一步驗證。

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篇2

1 引言

自2002年以來，隨著境外短期國際資本的大規(guī)模持續(xù)涌入，我國國內(nèi)相繼發(fā)生了房地產(chǎn)市場泡沫、股市上漲、人民幣升值、流動性過剩和通貨膨脹。2007年美國次貸危機爆發(fā)并引發(fā)國際金融危機之后，全球金融機構(gòu)的“去金融杠杠化”趨勢強化，外部沖擊下的國內(nèi)經(jīng)濟形勢劇烈演變，潛入的短期國際資本又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)勢頭，與之伴隨著的是國內(nèi)貨幣政策困境、人民幣匯率波動、股指大跌，以及經(jīng)濟增長放緩。因此，從當前中國的現(xiàn)實國情出發(fā)，分析短期國際資本對我國實體經(jīng)濟的影響及其傳導渠道，科學而前瞻地研究短期國際資本流動和經(jīng)濟增長率波動的關(guān)系，無疑是理論界和實務部門面臨的重要課題，同時也可為妥善應對當前的金融危機提供重要思路。

2 文獻回顧

值得注意的是，國內(nèi)外比較缺乏短期國際資本流動和實體經(jīng)濟關(guān)系的專門性研究成果。國外最新研究成果主要集中在以下兩方面：（1）國際資本流動的影響因素及其多元化資產(chǎn)配置效應。如edwards［1］，papaioannou［2］等。（2）資本流入對東道國宏觀經(jīng)濟變量所產(chǎn)生的影響。研究表明，資本過度流入會導致宏觀經(jīng)濟過熱，具體表現(xiàn)為：一是引起貨幣擴張，增大通貨膨脹壓力［3］；二是導致實際匯率升值，惡化貿(mào)易條件［4］；三是影響總需求［5］。

梳理并綜合目前國內(nèi)關(guān)于短期國際資本的研究文獻，大致分為三類。第一類主要是研究短期國際資本的估算方法。尹宇明、陶海波使用的計量方法為：短期國際資本規(guī)模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+以其它名義通過正常渠道流入的短期投機資本［6］。唐旭、梁猛認為，短期國際資本從貿(mào)易渠道流入的成本較大，短期國際資本主要是通過外資企業(yè)的利潤留存、外國直接投資折舊和外資投資企業(yè)的外債等三個渠道流入中國［7］。

第二類文獻主要分析影響短期國際資本流入我國的影響因素。代表性文獻有：王世華、何帆發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預期是中國短期國際資本流動的決定因素，良好的宏觀經(jīng)濟運行狀況也會吸引短期國際資本流入［8］。張誼浩、裴平、方先明的研究結(jié)論認為大量短期國際資本流入中國大陸除出于“套利”動機外，還出于“套匯”和“套價”動機［9］。

第三類文獻主要分析短期國際資本流入對我國資產(chǎn)價格的影響。劉莉亞研究結(jié)果表明：短期國際資本的大量流入顯著推動住宅價格尤其是豪華住宅價格指數(shù)的上升［10］。張誼浩、沈曉華發(fā)現(xiàn)，人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是短期國際資本流入中國的原因，但短期國際資本流入并不是上證綜合指數(shù)上漲的原因［11］。

國內(nèi)外研究成果對本文的實證分析具有重要啟示與借鑒意義。但考慮到目前的文獻尚缺乏針對短期國際資本流動與國內(nèi)實體經(jīng)濟，特別是與經(jīng)濟增長率波動關(guān)系的專門成果，這與中國當前經(jīng)濟穩(wěn)健運行的現(xiàn)實要求極不相符。為此，本文將從短期國際資本流動對實體經(jīng)濟影響機制，以及短期國際資本流動波動率變化對經(jīng)濟增長率的影響等方面展開研究。

    3 理論模型

根據(jù)貨幣供給的乘數(shù)理論，假設在短期內(nèi)廣義貨幣供應量(m2)為外生變量，貨幣供應量主要由基礎貨幣供應量(h)與貨幣乘數(shù)(λ)共同決定。假設，短期國際資本對廣義貨幣供應量影響的滯后期及廣義貨幣供應量對產(chǎn)出影響的滯后期分別為a、b。在t期，廣義貨幣供應量表達式如下

由（13）式可知：當短期國際資本流動scft-a-b0，若t+1-a-b期短期國際資本流動波動率高于t-a-b期短期國際資本流動波動率，經(jīng)濟增長率會上升；反之，則經(jīng)濟增長率會下降。值得注意的是，本模型推導過程中隱含著短期國際資本對實體經(jīng)濟的影響機制，即短期國際資本主要通過直接影響廣義貨幣供應量來影響產(chǎn)出變化。

4 樣本選擇及其描述

結(jié)合近年來國內(nèi)經(jīng)濟的實際狀況，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選擇2000年第一季度到2008年第四季度的短期國際資本流動、廣義貨幣供應量和實際國民生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)進行實證研究。本文所涉及的數(shù)據(jù)均來源于wind資訊系統(tǒng)。

4.1 實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）與廣義貨幣供應量（m2）

本文運用價格指數(shù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值進行處理得到不變價格國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)。由于不變價格國內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)是一組具有較強季節(jié)特征的時間序列數(shù)據(jù)，這里對其進行季度調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為2000~2008年每季度的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值。同時，考慮到我國目前利率市場化程度低，參照第二部分理論模型的推導結(jié)論，本文選取廣義貨幣供應量m2作為短期國際資本對gdp進行傳導的中間變量。

4.2 短期國際資本流動（scf）

本文參考并改進張誼浩、沈曉華［11］計量短期國際資本流入規(guī)模的方法估算短期國際資本流動規(guī)模。具體測算公式

短期國際資本流動=外匯儲備增量-fdi-正常的貿(mào)易順差

在計算正常的貿(mào)易順差時，本文改用加權(quán)移動平均法。在確定權(quán)重時，首先算出2000~2004年各季度貿(mào)易順差的估計值，貿(mào)易順差估計值的確定方法為：當期季度貿(mào)易順差的估計值=當期季度前四個季度貿(mào)易順差估計值的移動平均值，例如2000年第一季度貿(mào)易順差估計值為1999年四個季度貿(mào)易順差的均值，2000年第二季度貿(mào)易順差的估計值為2000年第一季度貿(mào)易順差估計值和1999年第二季度到第四季度貿(mào)易順差的均值。然后將各季度實際的貿(mào)易順差除以對應時期的貿(mào)易順差的估計值，將這些比率的均值確定為權(quán)重。經(jīng)計算，權(quán)重為1.16?；?000~2004年我國貿(mào)易順差的變化比較平滑，2004年以后我國的貿(mào)易順差出現(xiàn)較大的波動，本文認為2000~2004年統(tǒng)計的貿(mào)易順差額為正常貿(mào)易順差，2004年以后，統(tǒng)計的貿(mào)易順差中含有大量的短期國際資本。此外，考慮到在人民幣升值時，以美元計量的貿(mào)易順差會有所擴大，為消除人民幣升值對所估算的正常貿(mào)易順差額的影響，本文采用匯率修正，以人民幣計價各季度貿(mào)易順差金額。

4.3 經(jīng)濟增長率（gdp_r）和短期國際資本流動波動率（scf_r）

本文中各季度經(jīng)濟增長率（gdp_r）的計算公式是：本期經(jīng)濟增長率=（季度調(diào)整后本期實際國民生產(chǎn)總值/季度調(diào)整后上期實際國民生產(chǎn)總值-1）×100。各季度短期國際資本流動波動率（scf_r）的計算公式是：本期短期國際資本流動波動率=a×本期短期國際資本流動/上期短期國際資本流動（當本期和上一期短期國際資本流動都大于零，或者本期短期國際資本流動小于零且上一期短期國際資本流動大于零時，則a=1；當本期和上一期短期國際資本流動都小于零，或者本期短期國際資本流動大于零且上一期短期國際資本流動小于零時，a=-1）。經(jīng)上述方法計算出的我國經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率走勢參見圖1。

5 實證檢驗

表1給出所有相關(guān)變量的單位根檢驗結(jié)果。由表1可知，對于變量gdp、scf和m2的水平值序列，adf檢驗不能拒絕存在單位根的原假設，這說明三個變量的時間序列都是非平穩(wěn)的；同時，對于這三個變量的一階差分序列，adf檢驗都在1%的顯著性水平下拒絕單位根存在的原假設。根據(jù)以上檢驗結(jié)果，可認為這三個變量都是單整變量。同時，對于變量gdp_r和scf_r的水平值序列，adf檢驗在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的假設，該結(jié)果說明這兩個序列是平穩(wěn)的。

    5.1 短期國際資本流動影響實體經(jīng)濟的傳導機制

由單位根檢驗可知，dgdp、dscf和dm2三變量均為平穩(wěn)序列（見表1），可以進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。根據(jù)sc和aic準則確定滯后期為2，檢驗結(jié)果見表2。

從表2可以看出，短期國際資本流動的變化量（dscf）是廣義貨幣供應量變化量（dm2）的granger原因，但是廣義貨幣供應量變化量（dm2）不是短期國際資本流動的變化量（dscf）的granger原因；廣義貨幣供應量變化量（dm2）與實際國民生產(chǎn)總值變化量（dgdp）互為granger因果關(guān)系；短期國際資本流動的變化量（dscf）和實際國民生產(chǎn)總值變化量（dgdp）之間不存在顯著的granger因果關(guān)系?？梢宰C明：短期國際資本流動不會對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生直接效應，但會通過影響廣義貨幣供應量，進而對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生間接效應。該實證結(jié)論部分可以佐證前文理論模型中短期國際資本對實體經(jīng)濟的影響機制。

5.2 短期國際資本流動波動率與經(jīng)濟增長率

5.2.1 granger因果關(guān)系檢驗

在確定短期國際資本凈流動波動率（scf_r）和經(jīng)濟增長率（gdp_r）這兩個序列平穩(wěn)的基礎上（參見表1），本文運用2000年第二季度到2008年第四季度的數(shù)據(jù)，對兩個變量的granger因果關(guān)系進行檢驗，檢驗結(jié)果見表3。從表3的檢驗結(jié)果可知，短期國際資本流動波動率是經(jīng)濟增長率的granger原因，但是經(jīng)濟增長率不是短期國際資本流動波動率的granger原因。

5.2.2 脈沖響應和方差分解

為分析經(jīng)濟增長率對短期國際資本流動波動突發(fā)性變化的反應，本文利用var（2）模型給出經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率的脈沖響應圖形和方差分解圖形，分別見圖2和圖3。

經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率的交叉響應函數(shù)表明（見圖2），短期國際資本流動波動率的非預期變化將迅速對經(jīng)濟增長率產(chǎn)生正向影響，隨著時間的推移逐漸減弱，直至消失。但是，經(jīng)濟增長率發(fā)生變動對短期國際資本流動波動率影響不顯著。

圖3結(jié)果顯示，造成經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動有20%左右是由短期國際資本流動波動率異動引起；同時，經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動對短期國際資本流動影響不大。

6 結(jié)論

本文構(gòu)建起短期國際資本流動對實體經(jīng)濟影響的理論模型，并運用相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行實證研究。研究結(jié)果表明，短期國際資本流動影響實體經(jīng)濟的渠道是：在短期內(nèi)，短期國際資本流動顯著引起廣義貨幣供應量的變化，廣義貨幣供應量的變化又會顯著導致國內(nèi)生產(chǎn)總值的波動。同時結(jié)合短期國際資本流動波動率與經(jīng)濟增長率的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗發(fā)現(xiàn)短期國際資本流動的變動將引起經(jīng)濟增長率發(fā)生波動，脈沖響應函數(shù)的結(jié)果進一步證實了上述結(jié)論。通過方差分解，本文還發(fā)現(xiàn)造成經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動中有約20%是由于短期國際資本流動波動率發(fā)生異動所致。

參 考 文 獻：

［1］edwards s. capital controls, capital flow contractions, and macroeconomic vulnerability［r］. nber working paper, 2007.

［2］papaioannou e. what drives international financial flows? politics, institutions and other determinants［j］. journal of development economics, 2009, 88(2): 269-281.

［3］filer l h. large capital inflows to korea: the traditional developing economy story［j］. journal of asian economics, 2004, (15): 99-110.

［4］athukorala p c, rajapatirana s. capital flows and the real exchange rate: a comparative study of asia and latin america［r］. the world economy, 2003, 26(4): 613-637.

［5］celasun o, denizer c, he d. capital flows, macroeconomic management and the financial system: the turkish case, 1889-1897［r］. world bank working paper, 1999.

［6］尹宇明,陶海波.熱錢規(guī)模及影響［j］.財經(jīng)科學,2005,(6):131-137.

［7］唐旭,梁猛.中國貿(mào)易順差中是否有熱錢, 有多少［j］.金融研究,2007,(9):1-19.

［8］王世華,何帆.中國的短期國際資本流動［j］.世界經(jīng)濟,2007,(7):12-19.

篇3

Short-term International Capital， Broad Money Supply and Economic Growth

ZHOU Ting-zuo， ZHANG Yi-hao， LUN Xiao-bo

（School of Business， Nanjing University， Nanjing 210093， China）

Abstract:In this paper， a theoretical model concerning the influence of Short-term International Capital flow on the economic growth has been built. In addition， empirical research on the interrelationship of Short-term International Capital flow，broad money supply and economic growth has been conducted. The research shows the transmission mechanism through which Short-term International Capital flow has an effect on economic growth: within a short period， Short-term International Capital flow greatly affects the scale of broad money supply， which subsequently leads to a significant fluctuation in GDP. Furthermore， with the help of impulse response function and variance decomposition， the author analyzes the relationship between volatility of the scale of Short-term International Capital flow and the economic growth rate. The study reveals that the volatility in the scale of Short-term International Capital flow is the 中國整理granger reason for economic growth rate; About 20% of drastic fluctuations in the economic growth rate were due to abnormal volatility of the scale of Short-term International Capital flow.

Key words:short-term international capital; broad money supply; economic growth

1 引言

自2002年以來，隨著境外短期國際資本的大規(guī)模持續(xù)涌入，我國國內(nèi)相繼發(fā)生了房地產(chǎn)市場泡沫、股市上漲、人民幣升值、流動性過剩和通貨膨脹。2007年美國次貸危機爆發(fā)并引發(fā)國際金融危機之后，全球金融機構(gòu)的“去金融杠杠化”趨勢強化，外部沖擊下的國內(nèi)經(jīng)濟形勢劇烈演變，潛入的短期國際資本又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)勢頭，與之伴隨著的是國內(nèi)貨幣政策困境、人民幣匯率波動、股指大跌，以及經(jīng)濟增長放緩。因此，從當前中國的現(xiàn)實國情出發(fā)，分析短期國際資本對我國實體經(jīng)濟的影響及其傳導渠道，科學而前瞻地研究短期國際資本流動和經(jīng)濟增長率波動的關(guān)系，無疑是理論界和實務部門面臨的重要課題，同時也可為妥善應對當前的金融危機提供重要思路。

2 文獻回顧

值得注意的是，國內(nèi)外比較缺乏短期國際資本流動和實體經(jīng)濟關(guān)系的專門性研究成果。國外最新研究成果主要集中在以下兩方面：（1）國際資本流動的影響因素及其多元化資產(chǎn)配置效應。如Edwards［1］，Papaioannou［2］等。（2）資本流入對東道國宏觀經(jīng)濟變量所產(chǎn)生的影響。研究表明，資本過度流入會導致宏觀經(jīng)濟過熱，具體表現(xiàn)為：一是引起貨幣擴張，增大通貨膨脹壓力［3］；二是導致實際匯率升值，惡化貿(mào)易條件［4］；三是影響總需求［5］。

梳理并綜合目前國內(nèi)關(guān)于短期國際資本的研究文獻，大致分為三類。第一類主要是研究短期國際資本的估算方法。尹宇明、陶海波使用的計量方法為：短期國際資本規(guī)模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+以其它名義通過正常渠道流入的短期投機資本［6］。唐旭、梁猛認為，短期國際資本從貿(mào)易渠道流入的成本較大，短期國際資本主要是通過外資企業(yè)的利潤留存、外國直接投資折舊和外資投資企業(yè)的外債等三個渠道流入中國［7］。

第二類文獻主要分析影響短期國際資本流入我國的影響因素。代表性文獻有：王世華、何帆發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預期是中國短期國際資本流動的決定因素，良好的宏觀經(jīng)濟運行狀況也會吸引短期國際資本流入［8］。張誼浩、裴平、方先明的研究結(jié)論認為大量短期國際資本流入中國大陸除出于“套利”動機外，還出于“套匯”和“套價”動機［9］。

第三類文獻主要分析短期國際資本流入對我國資產(chǎn)價格的影響。劉莉亞研究結(jié)果表明：短期國際資本的大量流入顯著推動住宅價格尤其是豪華住宅價格指數(shù)的上升［10］。張誼浩、沈曉華發(fā)現(xiàn)，人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是短期國際資本流入中國的原因，但短期國際資本流入并不是上證綜合指數(shù)上漲的原因［11］。

國內(nèi)外研究成果對本文的實證分析具有重要啟示與借鑒意義。但考慮到目前的文獻尚缺乏針對短期國際資本流動與國內(nèi)實體經(jīng)濟，特別是與經(jīng)濟增長率波動關(guān)系的專門成果，這與中國當前經(jīng)濟穩(wěn)健運行的現(xiàn)實要求極不相符。為此，本文將從短期國際資本流動對實體經(jīng)濟影響機制，以及短期國際資本流動波動率變化對經(jīng)濟增長率的影響等方面展開研究。

3 理論模型

根據(jù)貨幣供給的乘數(shù)理論，假設在短期內(nèi)廣義貨幣供應量(M2)為外生變量，貨幣供應量主要由基礎貨幣供應量(H)與貨幣乘數(shù)(λ)共同決定。假設，短期國際資本對廣義貨幣供應量影響的滯后期及廣義貨幣供應量對產(chǎn)出影響的滯后期分別為a、b。在t期，廣義貨幣供應量表達式如下

由（13）式可知：當短期國際資本流動SCFt-a-b>0，若t+1-a-b期短期國際資本流動波動率高于t-a-b期短期國際資本流動波動率，經(jīng)濟增長率會上升；反之，則經(jīng)濟增長率會下降。值得注意的是，本模型推導過程中隱含著短期國際資本對實體經(jīng)濟的影響機制，即短期國際資本主要通過直接影響廣義貨幣供應量來影響產(chǎn)出變化。。

4 樣本選擇及其描述

結(jié)合近年來國內(nèi)經(jīng)濟的實際狀況，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選擇2000年第一季度到2008年第四季度的短期國際資本流動、廣義貨幣供應量和實際國民生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)進行實證研究。本文所涉及的數(shù)據(jù)均來源于WIND資訊系統(tǒng)。

4.1 實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與廣義貨幣供應量（M2）

本文運用價格指數(shù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值進行處理得到不變價格國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)。由于不變價格國內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)是一組具有較強季節(jié)特征的時間序列數(shù)據(jù)，這里對其進行季度調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為2000~2008年每季度的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值。同時，考慮到我國目前利率市場化程度低，參照第二部分理論模型的推導結(jié)論，本文選取廣義貨幣供應量M2作為短期國際資本對GDP進行傳導的中間變量。

4.2 短期國際資本流動（SCF）

本文參考并改進張誼浩、沈曉華［11］計量短期國際資本流入規(guī)模的方法估算短期國際資本流動規(guī)模。具體測算公式如下：

短期國際資本流動=外匯儲備增量-FDI-正常的貿(mào)易順差

在計算正常的貿(mào)易順差時，本文改用加權(quán)移動平均法。在確定權(quán)重時，首先算出2000~2004年各季度貿(mào)易順差的估計值，貿(mào)易順差估計值的確定方法為：當期季度貿(mào)易順差的估計值=當期季度前四個季度貿(mào)易順差估計值的移動平均值，例如2000年第一季度貿(mào)易順差估計值為1999年四個季度貿(mào)易順差的均值，2000年第二季度貿(mào)易順差的估計值為2000年第一季度貿(mào)易順差估計值和1999年第二季度到第四季度貿(mào)易順差的均值。然后將各季度實際的貿(mào)易順差除以對應時期的貿(mào)易順差的估計值，將這些比率的均值確定為權(quán)重。經(jīng)計算，權(quán)重為1.16?；?000~2004年我國貿(mào)易順差的變化比較平滑，2004年以后我國的貿(mào)易順差出現(xiàn)較大的波動，本文認為2000~2004年統(tǒng)計的貿(mào)易順差額為正常貿(mào)易順差，2004年以后，統(tǒng)計的貿(mào)易順差中含有大量的短期國際資本。此外，考慮到在人民幣升值時，以美元計量的貿(mào)易順差會有所擴大，為消除人民幣升值對所估算的正常貿(mào)易順差額的影響，本文采用匯率修正，以人民幣計價各季度貿(mào)易順差金額。

4.3 經(jīng)濟增長率（GDP_R）和短期國際資本流動波動率（SCF_R）

本文中各季度經(jīng)濟增長率（GDP_R）的計算公式是：本期經(jīng)濟增長率=（季度調(diào)整后本期實際國民生產(chǎn)總值/季度調(diào)整后上期實際國民生產(chǎn)總值-1）×100。各季度短期國際資本流動波動率（SCF_R）的計算公式是：本期短期國際資本流動波動率=A×本期短期國際資本流動/上期短期國際資本流動（當本期和上一期短期國際資本流動都大于零，或者本期短期國際資本流動小于零且上一期短期國際資本流動大于零時，則A=1；當本期和上一期短期國際資本流動都小于零，或者本期短期國際資本流動大于零且上一期短期國際資本流動小于零時，A=-1）。經(jīng)上述方法計算出的我國經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率走勢參見圖1。

5 實證檢驗

表1給出所有相關(guān)變量的單位根檢驗結(jié)果。由表1可知，對于變量GDP、SCF和M2的水平值序列，ADF檢驗不能拒絕存在單位根的原假設，這說明三個變量的時間序列都是非平穩(wěn)的；同時，對于這三個變量的一階差分序列，ADF檢驗都在1%的顯著性水平下拒絕單位根存在的原假設。根據(jù)以上檢驗結(jié)果，可認為這三個變量都是單整變量。同時，對于變量GDP_R和SCF_R的水平值序列，ADF檢驗在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的假設，該結(jié)果說明這兩個序列是平穩(wěn)的。 5.1 短期國際資本流動影響實體經(jīng)濟的傳導機制

由單位根檢驗可知，DGDP、DSCF和DM2三變量均為平穩(wěn)序列（見表1），可以進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。根據(jù)SC和AIC準則確定滯后期為2，檢驗結(jié)果見表2。

從表2可以看出，短期國際資本流動的變化量（DSCF）是廣義貨幣供應量變化量（DM2）的Granger原因，但是廣義貨幣供應量變化量（DM2）不是短期國際資本流動的變化量（DSCF）的Granger原因；廣義貨幣供應量變化量（DM2）與實際國民生產(chǎn)總值變化量（DGDP）互為Granger因果關(guān)系；短期國際資本流動的變化量（DSCF）和實際國民生產(chǎn)總值變化量（DGDP）之間不存在顯著的Granger因果關(guān)系?？梢宰C明：短期國際資本流動不會對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生直接效應，但會通過影響廣義貨幣供應量，進而對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生間接效應。該實證結(jié)論部分可以佐證前文理論模型中短期國際資本對實體經(jīng)濟的影響機制。

5.2 短期國際資本流動波動率與經(jīng)濟增長率

5.2.1 Granger因果關(guān)系檢驗

在確定短期國際資本凈流動波動率（SCF_R）和經(jīng)濟增長率（GDP_R）這兩個序列平穩(wěn)的基礎上（參見表1），本文運用2000年第二季度到2008年第四季度的數(shù)據(jù)，對兩個變量的Granger因果關(guān)系進行檢驗，檢驗結(jié)果見表3。從表3的檢驗結(jié)果可知，短期國際資本流動波動率是經(jīng)濟增長率的Granger原因，但是經(jīng)濟增長率不是短期國際資本流動波動率的Granger原因。

5.2.2 脈沖響應和方差分解

為分析經(jīng)濟增長率對短期國際資本流動波動突發(fā)性變化的反應，本文利用VAR（2）模型給出經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率的脈沖響應圖形和方差分解圖形，分別見圖2和圖3。

經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率的交叉響應函數(shù)表明（見圖2），短期國際資本流動波動率的非預期變化將迅速對經(jīng)濟增長率產(chǎn)生正向影響，隨著時間的推移逐漸減弱，直至消失。但是，經(jīng)濟增長率發(fā)生變動對短期國際資本流動波動率影響不顯著。

圖3結(jié)果顯示，造成經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動有20%左右是由短期國際資本流動波動率異動引起；同時，經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動對短期國際資本流動影響不大。

6 結(jié)論

本文構(gòu)建起短期國際資本流動對實體經(jīng)濟影響的理論模型，并運用相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行實證研究。研究結(jié)果表明，短期國際資本流動影響實體經(jīng)濟的渠道是：在短期內(nèi)，短期國際資本流動顯著引起廣義貨幣供應量的變化，廣義貨幣供應量的變化又會顯著導致國內(nèi)生產(chǎn)總值的波動。同時結(jié)合短期國際資本流動波動率與經(jīng)濟增長率的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗發(fā)現(xiàn)短期國際資本流動的變動將引起經(jīng)濟增長率發(fā)生波動，脈沖響應函數(shù)的結(jié)果進一步證實了上述結(jié)論。通過方差分解，本文還發(fā)現(xiàn)造成經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動中有約20%是由于短期國際資本流動波動率發(fā)生異動所致。

參 考 文 獻：

［1］Edwards S. Capital controls， capital flow contractions， and macroeconomic vulnerability［R］. NBER Working Paper， 2007.

［2］Papaioannou E. What drives international financial flows? Politics， institutions and other determinants［J］. Journal of Development Economics， 2009， 88(2): 269-281.

［3］Filer L H. Large capital inflows to korea: the traditional developing economy story［J］. Journal of Asian Economics， 2004， (15): 99-110.

［4］Athukorala P C， Rajapatirana S. Capital flows and the real exchange rate: a comparative study of asia and latin america［R］. The World Economy， 2003， 26(4): 613-637.

［5］Celasun O， Denizer C， He D. Capital flows， macroeconomic management and the financial system: the turkish case， 1889-1897［R］. World Bank Working Paper， 1999.

［6］尹宇明，陶海波.熱錢規(guī)模及影響［J］.財經(jīng)科學，2005，(6):131-137.

［7］唐旭，梁猛.中國貿(mào)易順差中是否有熱錢， 有多少［J］.金融研究，2007，(9):1-19.

［8］王世華，何帆.中國的短期國際資本流動［J］.世界經(jīng)濟，2007，(7):12-19.

篇4

邏輯即因果關(guān)系。商業(yè)邏輯也就是企業(yè)所獲得的商業(yè)成果與其所秉承的商業(yè)理念及其執(zhí)行方法有著互為推導的關(guān)系。換句話說，企業(yè)的結(jié)果和策略是互為充要條件。我們既可以從目前企業(yè)所倡導的價值觀、采用的戰(zhàn)略等等對企業(yè)的未來做出預測；也同樣可以從企業(yè)的現(xiàn)狀追溯其過去的策略與執(zhí)行是否一致。因此，架構(gòu)商業(yè)邏輯的概念非常必要。

讓我們回到三百多年前看看支撐喬家百年輝煌的商業(yè)邏輯到底是什么？本文將從企業(yè)經(jīng)營哲學、組織形式和人力資源管理三個方面進行闡述。

1.喬家經(jīng)營哲學：

1.1價值觀：誠信義利、和諧共贏

喬氏家業(yè)在其風雨百年中能夠堅若磐石的根基，應當就是其一直秉承的“誠信義利”的價值觀。這個價值觀不僅多次救喬家于危難之中，也同時在這兩百年間貫穿指導喬家的企業(yè)經(jīng)營和管理。

“誠信義利”其實表達了兩個層面的含義。誠信對客戶，信用第一。義利對同行，同舟共濟。

喬家視商譽為命根，堅持信用第一，做買賣必須腳踏實地，不冒險取巧，寧可賠本也不做玷污商號招牌的事。

喬家篤信”和氣生財”，重視與社會各方的和諧，尤其在同業(yè)往來中既保持平等競爭，又保持相互支持和關(guān)照。

喬家通過對客戶的誠信，對同行的義利，為自己營造了一個和諧的經(jīng)營環(huán)境。

1.2經(jīng)營理念：不斷創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打

喬家從身無分文到聞名于世的晉商，經(jīng)歷多次業(yè)務重組。從賣豆芽到草料鋪，從茶葉貿(mào)易到開商號、票號，充分體現(xiàn)出喬家不斷創(chuàng)新、與時俱進的經(jīng)營理念。

不安于現(xiàn)狀也不貿(mào)然前進，喬家曾用十年的時間試運營票號經(jīng)營，十年的臥薪嘗膽幫助喬家積累了大量的經(jīng)驗和儲備了大量的人才，使得票號經(jīng)營一旦展開，勢不可擋。

2.喬家商號的組織形式和經(jīng)營模式

喬家的創(chuàng)新精神也體現(xiàn)在其組織形式的建立，其中尤其以“分號制和聯(lián)號制”最為有名。這兩種組織形式幾乎成為現(xiàn)代企業(yè)組織架構(gòu)的雛形。

2.1組織形式：“分號制”和“聯(lián)號制”

在商業(yè)企業(yè)組織形式上，采用了“分號制”，類似近代西方資本主義國家通過控制股權(quán)形成的母子公司。

另外還實行聯(lián)號制，即投資辦若干個不同行業(yè)的各自獨立核算和經(jīng)營的商號或票號，在業(yè)務上相互聯(lián)系，相互服務，相互支持。這種網(wǎng)絡體系近似現(xiàn)代企業(yè)集團。

而這種聯(lián)號制更源于喬家的混業(yè)經(jīng)營，也就是現(xiàn)代的企業(yè)多元化經(jīng)營。

2.2經(jīng)營模式：商品經(jīng)營資本與貨幣經(jīng)營資本混合經(jīng)營

貨幣經(jīng)營資本是隨著商品經(jīng)營資本的發(fā)展而發(fā)展起來的。隨著喬家資本的發(fā)展，逐漸辦起了不同業(yè)務形式的金融商號。開始時，這些業(yè)務在商號內(nèi)附設，以后逐漸成為獨立經(jīng)營的貨幣商號――金融業(yè)?？梢哉f喬家以商業(yè)和金融業(yè)相互滲透、混合生長的形式，形成了高效融資的機制，加速了資本周轉(zhuǎn)和增值。

通過喬家的組織形式和經(jīng)營模式我們既不得不慨嘆喬家的銳意進取的創(chuàng)新精神，又不得不臣服其將“和諧”理念的全面運用。組織架構(gòu)與經(jīng)營模式的匹配和諧，和混合經(jīng)營內(nèi)部相互支持的和諧。

3.喬家的人力資源管理

一個企業(yè)真正的財富是人才，喬家深諳此理，不僅積極儲備人才梯隊還創(chuàng)新地采用了有效的激勵機制，此后還設立經(jīng)理人制度。

3.1用人理念：

培養(yǎng)人才梯隊，喬家的票號職員從挑選到入號，再到學徒，至最后成才必須經(jīng)歷商號嚴格的考驗。同時票號也有清晰的職務規(guī)劃，從伙計到大掌柜要逐步提拔，以確保其今后在各地票號獨當一面的能力。

知人善任，雖然喬家為其職員設定了嚴格的培養(yǎng)機制和升遷制度，但是對于人才的任用從來都不拘一格。原復盛公的馬公甫只是一個伙計，因為被派去向東家匯報經(jīng)營情況，被東家發(fā)現(xiàn)此人能力甚強，后直接提升為復盛公的大掌柜，可謂一步升天。

3.2激勵機制--身股制

身股制并不是喬家首創(chuàng)，但是在其他票號只有掌柜才能以身入股，伙計是沒有資格的。喬家改制，普通伙計也能以身入股，同時股份的增加是根據(jù)當年的業(yè)績決定提升幅度。此外，在喬家票號效力30年以上的掌柜一律保留身股養(yǎng)老。

通過這種改善后的激勵機制，員工動力源自于員工利益，大大提高了喬家的凝聚力和工作效率。

3.3規(guī)章制度

嚴格的家規(guī)是喬家經(jīng)營真正的聚寶盆。喬家訂了六條家規(guī)，這無疑是喬氏家業(yè)強有力的精神和道德的支持。

嚴格號規(guī)，以規(guī)矩成方圓。喬家為確保其票號的經(jīng)營，多次完善號規(guī)。以大德通票號為例，曾議號規(guī)5次，涉及號規(guī)74條。

通過集權(quán)體制和經(jīng)理人制度實現(xiàn)管理的收放自如。喬家的大掌柜都是經(jīng)過嚴格挑選出來的德才兼?zhèn)涞木?，因此，他們集?quán)管理字號的人財物權(quán)利，使得他們的才干得以充分地發(fā)揮。

4.商業(yè)邏輯

企業(yè)商業(yè)邏輯的根基在于其經(jīng)營哲學，其他的諸如企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)都應當圍繞著經(jīng)營哲學展開，并保持一致性和持續(xù)性。這樣的企業(yè)才能基業(yè)長青。

喬家的企業(yè)經(jīng)營哲學是：誠信義利、和諧共贏、不斷創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

篇5

從職業(yè)分類上說，商業(yè)雇傭勞動者也是商人，但就本節(jié)的目的來說，需要嚴格區(qū)分出資經(jīng)商的獨立商人和受雇于人的商業(yè)勞動者。本文的“商人”一詞專指出資經(jīng)商的獨立商人。另外需要明確，在商業(yè)活動中，資本是商人藉以獲取利潤、同時承擔虧損的資源，它不限于貨幣，商品、財產(chǎn)、勞務、技藝、信用等等都可成為資本。商人的資本可以是自有資本，也可以是借貸資本，商人用借貸資本經(jīng)商是以利息為代價取得了資本的使用權(quán)、收益權(quán)。

一 獨資形態(tài)下的資本類型與經(jīng)營體制

商業(yè)資本的獨資形態(tài)是指，個人單獨出資，商業(yè)經(jīng)營或企業(yè)歸個人所有，享受全部利潤和承擔全部虧損，承擔無限責任，其所有財產(chǎn)都可以用來償付經(jīng)商債務。[7] 清代中國獨資商業(yè)的特征與近代西方經(jīng)濟學和商事法學的規(guī)定并無不同。這種資本形態(tài)出現(xiàn)最早，古今中外普遍存在，清代也大量存在，毋庸一一舉例。

（一）獨資形態(tài)下的資本類型

清代獨資形態(tài)下的資本類型，除貨幣資本外，還有商業(yè)設施、商品，并且出現(xiàn)了商業(yè)信譽的資本化，具有一定商業(yè)信譽的字號招牌成為商人的經(jīng)營資本。

1、商業(yè)經(jīng)營需要采購商品，購置商業(yè)設施，一般需要以貨幣資金為資本，獨資形態(tài)下尤其如此。除了商人自有資本，也有借用他人資本，即“貸本經(jīng)商”?！百J本經(jīng)商”應產(chǎn)生很早，但到明代才引起注意，清代已很普遍，并且形式多樣，反映了商業(yè)經(jīng)營和商人資本的。

“貸本經(jīng)商”，這實際是指商人的資本來源，商人缺乏經(jīng)商資本而向他人借貸。如畿輔李遇春，有“商人某貸遇春將及萬金，大其業(yè)”。[8] 宛平查容端“嘗假人鉅資，權(quán)子母為生計”。[9] 永清劉瑚因永定河沖決，家道中落，“從人乞貸，權(quán)子母錢”。[10] 康熙時長蘆鹽商張霖承辦陳州等七處引鹽，系借權(quán)臣明珠本銀。[11] 康熙間山東單縣李之玉“因家揭貸資本，貨賣絨線雜貨延生”；道光七年二月十六日兗州孔傳成向李克恭借京錢二百千，“買羊絨作氈帽生理”，立有揭約，“注明每月二分行息，言明十月初一日本利全清”。[12] 河南內(nèi)黃縣山西商人“有借人本銀經(jīng)營者”。[13] 山西長治秦功德曾“揭債二十金在本村開設錢桌”，又曾因經(jīng)商虧本，向在安徽霍邱縣開店的堂叔秦晉齊借本錢一百余千文“往來貿(mào)易”。[14] 江寧范文聯(lián)因家道中落經(jīng)商，“親戚多奇君者，則共資佐之走京師，用蠡[石兒]之術(shù)屢致千金，輒遭火，負貸且累鉅萬，……二十年中三火，而家益豐，業(yè)已成”，將借貸全部還清。[15] 無錫錢琭少時“貸子錢負重貿(mào)易為生”。[16] 清初四川鹽商多為小販“借本”行鹽。[17] 乾隆時巴縣劉榮“與五姐借了一千文在外做生意，每月認他利錢一百文”；[18] 嘉慶時劉萬成“陸續(xù)約借”劉仙玉銀1150余兩，廖德隆銀780兩，“辦運木植來渝發(fā)賣”；朱清順“揭本販靛生理”，“原屬無本，系三友、曾玉興等血本銀六百余兩”；張志德“籍隸湖廣，來渝小貿(mào)營生”，因“缺乏資本”，同鄉(xiāng)李本忠等“遂共湊銀四千一百兩給張志德頂充磁器行”，“議明所幫銀兩陸續(xù)在行用扣還”；王興元開油蠟鋪系“借本小貿(mào)”；道光間黃有成“先后立票”向客民邱費源等借銀3900余兩，“作本往合江縣買靛來渝發(fā)售，原言把貨賣了給還客民銀兩”。[19] 雍正七年貴州正安殷漢鼎將田一塊暫典與溫洪漠耕種，得價銀90兩，往四川營生；乾隆二十五年貴州開泰縣毛來廷“因生理短少”，向穆姓醮上眾人穆連生等借紋銀48兩，以曲尺田一丘作抵。[20] 徽商貸本經(jīng)商也很多，在明代就有人說：徽商“雖挾資行賈，實非己資，皆稱貸于四方之大家，而償其什二三之息”，[21] 清代也是如此，清人方承風說：“黟俗尚貿(mào)易，凡無資者，多貸于大戶家，以為事業(yè)蓄計”，[22] 如歙人王大善，其世父業(yè)鹽失敗，他到揚州，“稱貸籌什一，業(yè)以大興”；[23] 胡梧“假資置湖絹，往來揚州，又置茶，皆獲利”；[24] 歙縣鮑尚志曾為人“司鹺務”，其舅氏程明遠借給他二百金“自營，弗較息”，鮑尚志“乃往丹陽販米”，后又業(yè)鹽；[25] 鮑士臣“少孤貧”，“或貸之金，居積稱素封”；[26] 康熙三十三年祁門汪允彥因“在邑開店生理”，將田當本紋10兩，每月每兩貳分行息；[27] 康熙四十七年張羽侯因“店中缺用”，將屋八間當九五銀40兩。[28] 嘉道時兩淮鹽商資本緊缺，常?！敖栀Y以濟運”。[29] 清代商人貸本經(jīng)商極為普遍，乾隆間的商業(yè)書《商賈便覽》卷六就有多種為經(jīng)商而借銀、托人借銀及討銀、代討、托人討銀的尺牘格式。

除以借貸資本作為啟動資金開始經(jīng)商外，清代商人在經(jīng)商過程中也有借貸資本的。有的以借貸資本償還商業(yè)債務，如嘉慶十一年巴縣羅長友帽鋪欠山西商人賈天順氈片等貨價銀一百余兩，羅長友“將伊得當伊母舅馬光明熟土柴山房屋當約一紙，計當價銀六十兩”，折抵賈天順貨銀，[30] 是以房屋當價償還欠債。還有經(jīng)營過程中因資本不足而借貸?？滴醵昊丈掏糁畟悶椤暗曛猩鉅I運”，將屋一間、菜園一處當銀20兩整，利息每年二分五厘；[31] 康熙三十三年祁門汪允彥“因在邑開店生理”，將田出當與叔名下銀10兩，言定每月每兩二分行息。[32] 徽商王大善因“世父某業(yè)淮北鹺，算絀多負”，命他“振之”，他改至揚州經(jīng)營“世鹺業(yè)”，“稱貸籌什一，業(yè)以大興”。[33] 清代皇商、鹽商常因資本不足領借官帑。[34] 清代商人有一種稱為“囤當”的經(jīng)營方式，以所購商人向典鋪質(zhì)當，取得當價更番購買商品，以增加流動資金，[35] 也是因資本不足而借貸。

清代史料中有“領本”經(jīng)營，有的也屬于借貸?？滴跏荒昊罩萆倘撕鷳N在湖廣桂陽縣病故，“僅存本銀伍拾兩整”，由其兄應綬“領營運生息，每年硬包利銀壹拾伍兩”，“其本候侄汝梓、（汝）格二侄長大，將伯領約付本繳還”，至二十一年“因連年生意失利，本耗無存”，應綬子汝楫將土庫一所、田一丘“抵還叔本”。[36] 這里“每年硬包利”15兩，即是年息30％，胡應綬實際是借了其弟銀50兩“營運生息”。

貸本經(jīng)商屬于主動借貸，而清代有些商人店鋪接受他人存款。清代官僚往往將銀兩寄存于商人，如乾隆時協(xié)領諾穆三寄存帽鋪銀1000兩，錢鋪銀2000兩，托蒙阿寄存泰來當鋪1000兩，雜貨鋪500兩。[37] 又如金陵有金姓香蠟鋪“偶有外來客存錢數(shù)百緡”；[38] ；太倉“有開南貨店某，……有遠商存千金某店”[39] 。陜西渭南焦承祥在四川成都溫江縣開設泰和昌號放賬生理，有焦承武在成都李氏幫貿(mào)，道光十四年“焦承祥念系同宗，將承武攜入號內(nèi)為夥，伊【焦承武】從李氏號中帶過銀八百兩，寄存生息”。[40] 有一商人收債而還，夜間遇盜，請求盡醉全尸而死，并拿出一張證券說：“此項現(xiàn)存某行，執(zhí)券往索可得”。[41] 廣東十三行商人也接受親友和外國商人的存款。[42] 商人接受存款需要支付利息，但這些存款也成為他的經(jīng)營資本，可以說，存款是商人的一種被動借貸。

2、除了貨幣資金，獨資商人的資本形態(tài)還具有多種類型。

有的商人以產(chǎn)品實物為啟動資本開始經(jīng)商。如農(nóng)民以收獲的莊稼為資本，山西夏縣“民俗赴末者眾，每新谷登場，量存一家口食，余即糶賣，以作資本，外出貿(mào)易”。[43] 紹興陳天隱亦是如此，其祖、父均為佃農(nóng)，他不愿為農(nóng)，“私糶”其父準備交租的稻谷，曰：“某貨可居”，“旬日間，獲利數(shù)倍。父奇之，聽其居積。不十年，富甲一鄉(xiāng)”。[44] 湖南臨湘曾毓璉康熙末隨父興韓到四川云陽，日為人傭，夜開荒種瓜，瓜實“積數(shù)年至十余石，運湘貨之，復買土物來蜀，皆得高價。懋遷逾一紀，獲利轉(zhuǎn)豐”，[45] 曾氏父子是將收獲的莊稼直接作資本投入商業(yè)經(jīng)營。有的地主將實物地租作資本經(jīng)商?？滴醯墼f：“富饒業(yè)戶，陳陳相因，賤買貴賣，每獲厚利”，[46] 山東濟南“民業(yè)耕桑，富者積棉儲粟，相時糴糶”，[47] 掖縣“富室殷客一撤，咸思囤糧規(guī)利，即非販運出境，而累百盈千，坐待翔騰”。[48] 曲阜孔府衍圣公的店 鋪也出賣其收取的實物地租，如芝麻等物。[49] 有的則以手工產(chǎn)品為資本，如慈溪沈周行“少時嘗失業(yè)家居，母氏施持門戶，集鄰嫗里媼，出紡絲成織貝之會［邀會］，得布若干丈，命周行出貿(mào)山縣”。[50] 又如上海王文瑞、文源兄弟幼習索陶，“比長聚所絞索為肆”，“至業(yè)稍裕，販渤海、遼沈間，多億中，家累鉅萬”。[51]

有的商人以借貸商品為資本經(jīng)商，也是“貸本經(jīng)商”。如清初徽商洪宗曠經(jīng)商景德鎮(zhèn)，“嘗舟載器往外江”，遇客被竊本銀百余兩，洪宗曠將“舟上瓷貨值百金外”相贈，而客販于三月后將本利兌還。[52]

商業(yè)設施屬于固定資本，也有商人租用商業(yè)設施，也是“貸本經(jīng)商”。康熙三十二年徽商陳某因岳父自明公“病篤孫幼”，“以隆記染坊相托料理”，“遂代隆記染坊事，其店向與程履吉合開，清查店本，所存無幾”，陳某“復挈本重興店業(yè)”，“因包利過厚，致虧予【陳某】本千金”，后仍交程姓管理，[53] 這里雖然說是“相托”、“代事”，但實際是以“包利”即固定利息租借了隆記染坊，陳某并注入自有資本，獨自承擔經(jīng)營虧損。康熙五十七年休寧吳隆九“包攬”到汪嘉會、全五“新創(chuàng)汪高茂字號”開張雜貨布店，“計本紋銀五百兩整”，年息一分六厘，規(guī)定“其店中各項買賣貨物等務，俱在隆九一力承管”，“其房租、客俸、店用、門差，悉在本店措辦無異；凡店中事務以及賒押并年歲豐歉盈虧等情，盡在隆九承認，與汪無涉；但每年獲利盈余，盡是隆九獨得，銀主照議清息，不得分受”，在“議墨”后有“領約”說：吳隆九“憑中領到汪嘉會、全五二位相公名下巢平九三紋銀五百兩整”，[54] 這也是“領本經(jīng)營”，但實際是吳隆九以年息一分六厘租用了價值五百兩的汪高茂字號，原店主汪嘉會、全五成為“銀主”，只能取得借貸利息，所有經(jīng)營業(yè)務、利潤盈虧都由吳隆九承認，與原店主無關(guān)，吳隆九成為汪高茂字號的實際經(jīng)營主體，這個字號成為他的經(jīng)營資本。這兩例都是租用包括店名在內(nèi)的整個店鋪，至于租借店鋪房屋、家具等商業(yè)設施的也很多。乾隆三十一年巴縣方既和“短佃秦富庶鋪面一間賣茶生理，每日佃錢四十文現(xiàn)交”，另借“日行打錢八千文，包利四千文，共十二千文”；嘉慶十六年王時榮曾租天后宮房屋開設同聲花行，押佃銀100兩，每年佃銀60兩，王時榮并對房屋進行修造；道光五年王時榮將屋另佃與陳億順開花行，每年佃銀100兩，至道光十一年陳億順欠王家“佃銀三百余金，外租家具銀四百余兩”，“其行家具等件”均系王時榮所留。王時榮原向天后宮租得店鋪房屋，陳億順又向王時榮租用了鋪面房屋、家具等商業(yè)設施，只有招牌是他自己的。又如道光三年江西商人程合盛租得李萬仙鋪房一間及家具開設布店，每年租金銀25兩。[55]

巴縣還有出租牙行牙帖的，乾隆四十一年楊瑞龍分別以銀91兩、44兩、錢50千文押到周天順、王洪仁、馮兆元竹行，規(guī)定“其銀無利，行無租”，“銀到行回”；道光七年方曰剛租用屠際昌牙帖，每年租銀一百兩，“其每年帖課，惟屠姓承納；至若驗帖編審等費，方姓承辦”；道光二十三年帖戶譚春和招到鐘斗垣“掛平開設寶源靛行”，將牙帖出租給鐘姓，收取押平老銀一百五十兩，“其銀無利”，租佃結(jié)束時退還鐘姓，規(guī)定買賣所獲傭金，每百斤帖戶得分九扣銀一分七厘，其余房租和驗帖驗平等官費雙方分攤，但“凡行內(nèi)出入銀錢客貨帳項，鐘姓自行料理，不與佃戶春和相涉”，春和新舊帳項自行填還，不與鐘姓相涉。[56] 這些出租的牙行牙帖也成為承租人的經(jīng)營資本，承租人藉此獲取利潤，也承擔虧損，“自行料理”“行內(nèi)出入銀錢客貨帳項”，成為經(jīng)營主體，原帖戶則收取押租和租銀。各地還有出租鹽引的，如兩浙“各處商家本多引少者向系租賃本少乏商配掣，每張分銀五六七八分不等?！盵57]

康熙時徽商陳某經(jīng)營布業(yè)及染坊，創(chuàng)立萬孚、京梓、惇裕、萬森、廣孚五號，他自訴五號“皆殫盡心血，操成一店”，店屋及“重造字號五個，計值萬金”，要子孫只可合做，不可同號分開，“開老字號每年貼不在內(nèi)者招牌銀”；后陳某之子麗友撥本另做，雍正九年兄弟公議“招牌印租”每年貼九五銀160兩，“嗣后兄弟中或有撥本者均照此議，不另立議”；乾隆二十一年兄弟九人分家，“字號招牌六扇（萬孚浩記、惇裕豐記、廣孚仁記、京祥生記、成裕孚記、本善立記）計作價銀捌千兩，九股均分”，這次分家后“將全業(yè)暫并長房，計價作本生息”，各家可按分得的招牌銀分取利潤。[58] 這一事例說明，清代商人已經(jīng)認識到字號招牌是一種無形資產(chǎn)，可以藉此獲利，具有一定的價值，并已估算它的價格。因此也就出現(xiàn)了假冒著名字號招牌謀利的行為，“乃有射利之徒，并不自立字號，覬覦他人字號盛行之時，或以字音相同，或以音同字異，竊冒壟斷，以偽亂真”，順治十六年、康熙四十二年松江府就因假冒字號招牌立碑示禁，乾隆元年又因“蘇郡布商冒立字號招牌”，立碑禁止，并說：“從前盛行之字號，可以租價頂售，償招牌，即成資本”，[59] 明確指出，著名的字號招牌已成為“資本”，“可以租價頂售”。北京也有假冒著名字號招牌，乾隆時“京師市肆扁【？匾】榜，標識百出。一家擅名，必有數(shù)家假借，希以竊之”。[60] 乾隆二十一年北京萬全堂藥鋪原東家樂氏與孫姓、姜姓、菅姓合伙時規(guī)定，樂氏每日小鋪中取“字號錢大制錢壹千文，不在賺賬之內(nèi)，風雨勿欠”，[61] 這里的“字號錢”實際是四姓合伙的萬全堂給原樂家老鋪萬全堂的租金，反映了對原萬全堂商業(yè)信譽價值的認定?；丈虆鞘嫌性磪R店是一個合伙商店，由朱步云、汪殿熙二人“包做”，乾隆五十一年吳氏分家時，朱、汪二人“欠招牌銀四兩”，[62] 這里的“招牌銀”也是朱、汪二人給吳氏一家的租金。又如道光九年巴縣王燦奎“與朱姓合伙租到周義合名下捆縛糖包招牌一塊，當交押租老銀一百兩正【？整】同貿(mào)一載”，[63] 周義合的招牌也是有價值的。這些事例說明商業(yè)信譽已經(jīng)資本化，成為商人的資本組成部分。

上述獨資形態(tài)下的資本類型，除貨幣外，還有實物、商品、商業(yè)設施及屬于無形資產(chǎn)商譽，實物、商品和商業(yè)設施都是貨幣的物化形態(tài)；商人除自有資本外，還以借貸方式取得經(jīng)營資本，借貸方式取得資本有主動借貸與被動接受存款兩種。不管以什么方式取得資本，是哪種資本類型，商人都藉以獲取利潤，同時也承擔全部虧損，乃至以其所有財產(chǎn)支付債務。在貸本經(jīng)商下，商人需從利潤中分出一部分作為利息支付給資本所有者，但資本所有者所取得的是借貸利息而不是利潤，并且不承擔經(jīng)營虧損，因而不是經(jīng)營主體。

注釋

[1] 史尚寬：《債法各論》，臺北1981年7月第5版，第399頁。

[2] 參見史尚寬：《債法各論》，第713~714頁。

[3] 徐棟：《保甲書》卷二，葉世倬《為編實審保甲事》。葉世倬乾隆甲午（三十九年）舉人。

[4] 參看汪士信：《明清時期商業(yè)經(jīng)營方式的變化》，《史》1988年第2期；《中國十大商幫》有關(guān)等；劉秋根：《論中國古代商業(yè)、高利貸資本組織方式中的“合資”與“合伙”》則論述整個古代，見《河北學刊》1994年第5期。

[5] 薩繆爾森：《經(jīng)濟學》上冊，商務印書館1988年11月，第141頁；張國鍵：《商事法論》，第67~75頁。

[6] 羅一星：《試論明清時期的佛山商人資本》，載《廣東》1985年第3期。

[7] 薩繆爾森：《經(jīng)濟學》上冊，第141~142頁；張國鍵：《商事法論》第67~68頁。

[8] 光緒《畿輔通志》卷228，第6冊，第8050頁。

[9] 《章學誠遺書》卷16，《文集一》，《裴母查宜人墓志銘》，第157頁。

[10] 《章學誠遺書·外編》卷12，《永清縣志七》，第499頁。

[11] 康熙四十八年四月十九日直隸巡撫趙弘燮奏，《宮中檔康熙朝奏摺》第二輯，第165頁。

[12] 《曲阜孔府檔案史料選編》第3編第15冊，第51、27頁。

[13] 《河北采風錄》卷4，《河內(nèi)縣水道圖說》，轉(zhuǎn)見李華：《試論清代前期的山西幫商人》，載《論叢》第三輯，第325頁。

[14] 《史料旬刊》第28期，乾隆四十年閏十月二十一日調(diào)補安徽按察使農(nóng)起奏；乾隆四十年十一月初十日護理安徽巡撫李質(zhì)穎奏。

[15] 朱筠：《笥河文集》卷13，《國子監(jiān)生范君墓碣銘》。

[16] 黃卬：《錫金識小錄》卷7，《稽逸三·封君·錢堠山》。

[17] 張德地：《四川鹽課疏》，《清經(jīng)世文編》卷50，第1245~1246頁。

[18] 《清代巴縣檔案匯編(乾隆卷)》，第143頁。

[19] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》上冊，第323、350、372、、393、352頁。

[20] 《清代土地占有關(guān)系與佃農(nóng)抗租斗爭》上冊，第231、172頁。

[21] 康熙《徽州府志》卷8，（明）金聲與徐按院書。

[22] 方承風：《訓導汪庭榜墓志銘》，轉(zhuǎn)見《徽商研究》第69頁。

[23] 程恩澤：《程侍郎遺集》卷8，《王君元長墓志銘》?！秴矔沙蹙帯繁?。

[24] 俞正燮：《癸巳存稿》卷15。

[25] 歙新館《鮑氏存著堂宗譜》卷2，《鮑尚志行狀》，轉(zhuǎn)見《明清徽商資料選編》第70頁。

[26] 嘉慶重修《兩淮鹽法志》卷43，《人物一》。

[27] 《康熙祁門汪姓謄契簿》，“屯溪資料”，置424。

[28] 《康熙四十七年張羽侯當屋契》，《徽州千年契約文書》清民國編第一卷，第158頁。

[29] 李澄：《淮鹺備要》卷7。

[30] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》上冊，第220頁。

[31] “屯溪資料”，置248。

[32] 《康熙祁門汪姓謄契簿》，“屯溪資料”，編號424。

[33] 程恩澤《程侍郎集》卷8，《王君元長墓志銘》。

[34] 韋慶遠、吳奇衍：《清代著名皇商范氏的興衰》，《歷史研究》1981年第3期；封越健：《論清代商人資本的來源》，《中國經(jīng)濟史研究》1997年第2期。

[35] 封越?。骸墩撉宕倘速Y本的來源》，《中國經(jīng)濟史研究》1997年第2期。

[36] 康熙《胡氏鬮書》，“屯溪資料”，編號：分185。

[37] 《清高宗實錄》卷1446，乾隆五十九年二月乙丑。

[38] 甘熙：《白下瑣言》卷6。

[39] 鄭光祖：《醒世一斑錄》，《雜述三》。

[40] 樊增祥：《樊山公牘》卷2，武生焦振國等上控焦繼華一案詳稿。

[41] 袁枚：《新齊諧·續(xù)新齊諧》卷1，《伏波灘義犬》，人民文學出版社1996年12月，第578頁。

[42] 梁嘉彬：《廣東十三行考》，第228~229頁。

[43] 魯九皋：《魯山木先生集》，稟后中水平糶事宜，轉(zhuǎn)見《明清晉商資料選編》，第25頁。

[44] 俞蛟：《夢廠雜著》卷2，上海古籍出版社84年7月，第24頁。

[45] 民國《云陽縣志》卷28，《士女·耆舊四》。

[46] 《清圣祖實錄》卷142，康熙二十八年九月甲午。

[47] 宣統(tǒng)《山東通志》卷40，《疆域志·風俗》，引《濟南志》，第一冊，第1500頁。

[48] 乾隆《掖縣志》卷6。

[49] 何齡修等：《封建貴族大地主的典型——孔府研究》，第360頁。

[50] 尹元煒：《溪上遺聞集錄》卷8，轉(zhuǎn)見彭澤益：《中國近代手史資料》第一卷，第236頁。

[51] 同治《上?？h志》卷21，《人物三》。

[52] 婺源《燉煌洪氏通宗譜》卷58，《儒俠永旦洪公傳》，轉(zhuǎn)見：《明清徽商資料選編》，第209頁。

[53] 中國社會科學院經(jīng)濟所藏屯溪資料，編號：分B017。

[54] 《休寧潛溪汪姓置產(chǎn)簿》，“屯溪資料”，編號：075。

[55] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》下冊，第141、62、60頁。

[56] 《清代乾嘉道巴縣檔案選編》上冊，第327~328、341、359頁。

[57] 雍正八年七月戶部覆浙江總督管理鹽政李衛(wèi)疏，嘉慶欽定重修《兩浙鹽法志》卷11，《奏議二》。

[58] “屯溪資料”，編號：分B017。

[59] 《上海碑刻資料選編》，第86頁。

[60] 阮葵生：《茶余客話》卷18，《著名市肆》，第548頁。

篇6

清廷對傳統(tǒng)的朝貢、馬市、民市采取較為寬容的政策，給山西商人創(chuàng)造了越過長城，大踏步向漠南、漠北等地區(qū)及俄國進軍的機遇，促成了山西旅蒙商幫的崛起。清代的山西旅蒙毛皮商，是由清康熙時的隨軍貿(mào)易演變而來的。清政府規(guī)定旅蒙商須領取政府頒發(fā)的“龍票”后方可到蒙古經(jīng)商。

在清代，旅蒙商中主要是山西商人。他們根據(jù)蒙古人的日常生活所需，用較為廉價的綢布、茶葉、煙酒和金屬器皿及工具等，換取各類毛皮、牲畜等畜產(chǎn)品，山西旅蒙毛皮業(yè)由此興盛起來。這些毛皮商還根據(jù)畜牧業(yè)經(jīng)濟的生產(chǎn)特點，在春夏之交，走串帳篷，把商品賒銷給蒙古牧民，當面以貨物折合毛皮數(shù)量，先不收取，待至秋冬之際，蒙古牧民把牲畜養(yǎng)得膘滿肥壯時，再收取毛皮和畜產(chǎn)品以及賒銷的利息，來獲取高額商業(yè)利潤和高利貸收入。

旅蒙毛皮商經(jīng)營的地域有前營、后營之分，前營即烏里雅蘇臺，后營即科布多，均在今蒙古地區(qū)。另外還有呼倫貝爾地區(qū)。山西旅蒙毛皮商號著名的有大盛魁、興隆魁、長盛川、大昌川等。而始終活躍在蒙古大草原上最著名的旅蒙毛皮商則是介休人王相卿和祁縣人張杰、史大學。清大將費揚古率軍西征時，他們?nèi)诉€只是隨軍伙夫和雜役。清軍進駐烏里雅蘇臺、科布多后，他們在烏里雅蘇臺合伙建“吉盛堂”商號，開始小本經(jīng)營毛皮業(yè)，稍后改稱“大盛魁”。到乾隆年間極盛時，“大盛魁”發(fā)展到員工六七千、大小分號聯(lián)號二十個左右、商隊足力駱駝近兩萬峰、用于看守羊群馬群帳篷和傳送情報的狗1200余條。他們把采自全國各地的貨物集中歸化城，然后行銷蒙古；再將從蒙古族購來的皮毛集中歸化城，轉(zhuǎn)販全國各地。山西旅蒙毛皮商在蒙古臺站的基礎上開辟了三條商道：一條經(jīng)多倫諾爾通往漠南錫林郭勒、察哈爾、昭烏達、呼倫貝爾、喀爾喀蒙古、車臣汗部、土謝圖汗部：一條經(jīng)張家口通往烏蘭察布、錫林郭勒、察哈爾、昭烏達、庫倫、恰克圖、科布多、迪化(烏魯木齊)、伊犁(今霍城)、塔爾巴哈臺；一條經(jīng)歸化城通往烏蘭察布、伊克昭、阿拉善、額濟納、庫倫、恰克圖、烏里雅蘇臺、唐努烏梁海、科布多、伊犁、塔爾巴哈臺。山西旅蒙毛皮商在多倫諾爾、歸化城(今呼和浩特)、庫倫(今烏蘭巴托)、烏里雅蘇臺、科布多等地設有商號，這些地點是他們的固定性商業(yè)網(wǎng)點和集中活動的城鎮(zhèn)。大盛魁極盛時同蒙古的貿(mào)易額年約900――1000萬兩白銀，時人形容“大盛魁”的財產(chǎn)，可以用50兩重的銀元寶從庫倫(烏蘭巴托)到北京鋪一條路。

對俄貿(mào)易

山西毛皮商人對俄貿(mào)易的主市場在恰克圖。中俄恰克圖國際貿(mào)易市場從雍正初年到清末，一直持續(xù)180多年。清人何秋濤《朔方備乘》卷46稱：“所有恰克圖貿(mào)易商民，皆晉省人，商民俗尚勤儉，故多獲利。”恰克圖位于庫倫(烏蘭巴托)北，色楞格斯克附近。雍正五年(1727年)中俄兩國簽訂《恰克圖條約》后，確定此處為中俄貿(mào)易點。恰克圖中方商人由山西人壟斷，毛皮是雙方交換的最重要的商品之一。在恰克圖對俄貿(mào)易的山西毛皮商號中，最早到恰克圖進行貿(mào)易的是山西汾陽商人朱成龍，經(jīng)營歷史最久、規(guī)模最大的首排榆次車輞常家。常家從乾隆朝始，在恰克圖建有大升玉、大泉玉、大美玉等商號。其次是太谷縣曹家，在此設有錦泰亨、錦泉涌商號。汾陽牛允寬的璧光發(fā)商號也頗具規(guī)模，極負盛名。嘉慶五年(1800年)始，恰克圖進入繁榮時期，山西商人開辦的商號有60余家。中方銷售的主要是茶葉，其次是綢緞和棉布；俄方銷售的主要是毛皮。一般來說，俄商用毛皮換取中國的商品，再由山西毛皮商轉(zhuǎn)運全國和世界各地。恰克圖貿(mào)易給雙方商人帶來了很大利潤，恰克圖一處，在道光年間(1821年―1850年)俄國對華貿(mào)易額就占中國全部對外貿(mào)易的40％―60％，最高時達到60％以上。而中國對外輸出商品的16％和19％是通過這里進入俄國和歐洲市場的。恰克圖已成為與廣州遙相呼應的北部外貿(mào)碼頭，俄國也成為清政府僅次于英國的第二貿(mào)易國。后來，山西毛皮商人除進行恰克圖邊界貿(mào)易外，還逐漸深入到俄國的克拉斯諾亞斯克、新西伯利亞、伊爾庫茨克、彼得堡等地，設立山西商業(yè)分號。另外東部的海拉爾和西部的塔爾巴哈臺也是中俄貿(mào)易的重要市場，山西毛皮商人在該地也很活躍。

毛皮：清京城時尚

山西自古有經(jīng)商和貿(mào)易的傳統(tǒng)。從先秦起山西商人就遍跡天下，到明代，晉商成為與徽商相匹敵的最大的兩個商幫。作為晉商十分重要的一部分，山西毛皮商也由此達到了鼎盛。就其興起的緣由，除了晉商的興起、山西所處的地理環(huán)境外，還有一個非常重要的原因就是清政府對毛皮的政策。

清初，由于戰(zhàn)爭軍需，對毛皮、馬匹需求非常龐大，因此采取了較為寬容的政策。雍正皇帝對毛皮生產(chǎn)予以格外呵護，雍正九年(1731年)正月，他在朝廷采購皮襖的奏折上批示：“果親王敕令采買軍需皮襖，因所需要量頗大……恐其事聲張而使市價哄抬，謂其不得語與他人?！鼻逶缙趯γさ氖褂糜兄鴩栏竦囊?guī)定，毛皮作為富貴的象征，并不是可以隨意穿戴的，后來由于官商的出現(xiàn)，政府對毛皮的管制才逐漸松弛。

清內(nèi)務府的皮貨買賣與京城時尚

看過《紅樓夢》的人大約都為第五十二回那段“勇晴雯病補雀金裘”動情。事實上在《紅樓夢》中有關(guān)毛皮的蹤影隨處可見。甚至下人們都有穿著的，由此可知，清時京城對毛皮的使用情形了。

清朝統(tǒng)治者起源于東北地區(qū)，以獵取毛皮動物為業(yè)。東北所產(chǎn)的貂皮足以讓北京充斥皮貨，但由于十八世紀俄國占領西伯利亞、阿拉斯加，動物毛皮產(chǎn)量豐盛，種類遠遠超過東北。因此，清政府派人采購珍貴的銀針海龍皮等，而俄國商人亦大量出售動物毛皮，并將狐皮背部、腿部、尾巴、腹部和頸部分開來賣，以獲取更高價格。

《俄中兩國外交文獻匯編》記載，1722年康熙的國庫里已經(jīng)堆滿了貂皮，有許多貂皮可能會因此損壞，因此就獲準公開出售國庫貂皮，結(jié)果在兩個星期內(nèi)出售了兩萬對最上等的貂皮。毛皮為恰克圖商人輸出的主要貨物。1768年―1785年，俄國商人經(jīng)恰克圖輸出的毛皮占總輸出貨物總值的85％，1792年―1800年占70％―75％。恰克圖貿(mào)易給俄國政府提供了大量的稅收，1755年為193173盧布，1800年增加到715364盧布。大量毛皮輸入，使中國北方地區(qū)居民的衣著變得豐富多彩，尤其是在北京，用俄國毛皮做的衣服非常時髦，從宮廷顯貴到平民百姓都爭相穿戴。作為赴恰克圖貿(mào)易的毛皮商人中占絕對多數(shù)的山西毛皮商來說，其獲利可見一斑。如大盛魁，清中期大盛魁并不收購運銷一般皮毛，而僅采集狐、狼、豹、灰鼠、猞猁、旱獺等各種珍貴皮張，轉(zhuǎn)運內(nèi)地銷售。

乾隆皇帝曾派遣內(nèi)務府的官員和商人等到恰克圖采買皮貨。“1790年11月，通過商人從俄羅斯等處購進黑狐皮等項皮張花費白銀60746.29兩……”《內(nèi)務府奏銷檔》詳細記載采購的數(shù)量和價格。不僅如此，恰克圖的皮貨除了供給宮廷皇室之用，還交由商人轉(zhuǎn)賣變價，所得歸內(nèi)務府。乾隆年間內(nèi)務府開設有專賣毛皮的帽鋪，“由崇文門稅務于銀內(nèi)借領銀3500兩，交給廣儲司買賣人作本開設帽鋪，由此購買帽檐，選其上好者預備內(nèi)廷傳用，每頂照例領價銀5.5兩，其次等者賣給各鋪戶?！鼻〕秲?nèi)務府奏銷檔》還記載內(nèi)務府皮貨的另一重要來源為唐努烏梁海，“1793年12月，通過商人從烏里洋海購入黃貂皮等33179.09兩花費……”唐努烏梁海自乾隆二十三年貢貂皮等，烏梁海共一千一百余戶，內(nèi)五百余戶尚能交納貢賦。乾隆朝每年須向唐努烏梁海征收貂皮3000張，貂皮不足，可用其他毛皮代替，這些貂皮的總值為60000盧布。此地所產(chǎn)的黃貂皮在清朝皇帝眼中還不及五等貂皮，因此奏銷檔記載內(nèi)務府將唐努烏梁海進貢貂皮拿出來變賣。東北地區(qū)各民族也向清朝政府進貢貂皮，這些毛皮是不變賣的。

皮張流入京城市場，逐漸打破了使用毛皮的階層限制。如康熙三十九年(1700年)規(guī)定：“民公侯伯以上，不入八分公，閑散宗室，四品官，三等侍衛(wèi)以上，貂皮、猞猁猻、蟒緞、妝緞皆得用，五六七品官，不得用蟒緞、妝緞、貂皮、猞猁猻。”可是雍正年間，官員軍民以及家奴等俱濫行服用黑狐皮等，乾隆年間也一再規(guī)定：“衙門輿隸等役及民間奴仆長隨，不得濫用緞紗及各樣細皮……市井小民，仆隸優(yōu)伶涼帽上戴有紅絨頂，又或穿貂皮海龍等皮及各樣細皮者，查拿從重治罪?！笔聦嵣?，毛皮服飾在民間廣為流傳。龔煒《巢林筆談》記載吳俗說：“余少時，見士人僅僅穿裘，今則里巷婦孺皆裘矣；大紅線頂十得一二，今則十八九矣?！鼻宄踅故朔玫钠?，到乾隆朝變成里巷婦孺皆穿輕裘，可見毛皮服飾已經(jīng)大為流行。京城毛皮服飾之流行，由夏仁虎《舊京瑣記》可見一斑，他說：“北京外城東有東小市，西有西小市，俱賣皮服、椅桌、玩器等物。東市皮服尤多，平壤數(shù)十畝，一望如白臥?！?/p>

毛皮市場的繁榮大大刺激了毛皮業(yè)的發(fā)展。作為清朝財富及商業(yè)的巨擘，晉商紛紛以自己在各地的商號、當鋪為據(jù)點，大量開展毛皮交易。其中，北京、天津、河北張家口、東北等地的毛皮市場大多為山西毛皮商主持或參與其中，山西皮商由此興起。

紐帶：各地繁榮

中俄恰克圖國際貿(mào)易市場從雍正初年到清末，始終被山西毛皮商人壟斷。在馬克思的《俄國的對華貿(mào)易》中有這么一段，“由于這種貿(mào)易的增長，位于俄國境內(nèi)的恰克圖就由一個普通的要塞和集市地點發(fā)展成一個相當大的城市了。它變成了這一帶邊區(qū)的首府，榮幸地駐上了一位軍事指揮官和一位民政官。同時，恰克圖和距離它約900英里的北京之間，最近建立了直接的、定期的郵政交通來傳遞公文?！闭怯捎诿そ灰滓约捌渌袠I(yè)的興起，從而極大地促進了恰克圖在當時成就了國際性都市的地位。同時，北京、天津、張家口、廣州等各大商埠也成為山西毛皮商集中活躍的地方。

張家口因山西旅蒙毛皮商而成為皮都

從乾隆年間始，張家口的毛皮作坊已鱗次櫛比，從業(yè)毛皮的工人已數(shù)以萬計。咸豐十年俄國商人首次出現(xiàn)在張家口，之后英、美、日、德等西方數(shù)十個國家的商人也紛紛進入張家口，他們大量收購旅蒙山西商人從蒙古換回的各類毛皮。外國人開的皮店、皮局隨處可見。這個時期的張家口，毛皮業(yè)的聲譽已響徹海內(nèi)外，由此出現(xiàn)了一個這樣的現(xiàn)象：即全國各地的皮市價格，非張家口定價不進入交易。張家口的毛皮業(yè)在中國毛皮業(yè)發(fā)展史上的地位由此可見一斑。1909年，京張鐵路通車，1918年張庫公路通車，張家口毛皮貿(mào)易和毛皮加工也進入了鼎盛時期。其時，張家口的毛皮業(yè)已自覺進入社會分工，白裘皮、白皮、制革、蒙靴、皮件、毛氈、豬鬃等12個行業(yè)組成“皮都”龐大的生產(chǎn)體系，這12個行共有商號769家，從業(yè)人員達3萬多人，年營業(yè)額達六七百萬兩白銀，占全市各業(yè)營業(yè)總額的26％，居百業(yè)之首。一些大皮坊商號如“公記”、“信義德”、“恒興義”、“恒天源”、“恒興源”等，都分別在天津、上海、廣州、南京、北平、武漢、沈陽等全國十幾個大城市開了分號，張家口“潔白如雪”、“柔軟如緞”的皮衣、皮筒，在“老上海”、“老北平”、“老武漢”……人們心里留下了深深的印記。

蔚縣自古就是山西的地方

在張家口從事皮毛行業(yè)的人員多半來自今天由張家口市轄的尉州。民國以前，尉州也屬山西所轄。當年，僅蔚縣城內(nèi)的皮毛商號就達百余家，從事毛皮行業(yè)的人多達半個城。在晉商風云天下的時候，蔚縣下平油村田旺高開設的“謙生義”皮號，從咸豐、同治、光緒、宣統(tǒng)、民國一直經(jīng)營了下來，生產(chǎn)的羔皮百分之八十銷往山東，當年，濟南皮貨商們非“謙生義”貨不買“元昌”皮號生產(chǎn)的鼠皮、紅狐皮、白狐皮、沙狐皮、黃鼬皮等細皮貨一直遠銷歐美；而“德巨生”皮號生產(chǎn)的皮褲、坎肩等一直是撫順、大連、內(nèi)蒙、新疆、庫侖、恰克圖的搶手貨；蒙古活佛、四十八家王爺每年輪流去北京朝貢，路過宣化時都住在李鹽房家，一律免費吃?。鹤铒@赫的毛皮商要數(shù)王樸(當?shù)乜谝裟頿o)。蔚縣城鄉(xiāng)流傳著一句俗話：“不吃不喝，趕不上王樸?！蓖鯓愕摹暗潞吐　逼へ浬烫柺钱敃r張家口、北京、天津最大的商號之一。

交城毛皮業(yè)為山西省之首

明末清初，交城皮業(yè)對外影響日益擴大，毛皮成為名優(yōu)特產(chǎn)，交城向清廷禮部、工部、兵部“起解”之物品中就有“羊價、胖衣、翎毛、麂皮”等物，以至于蒙古、北京一帶皮客絡繹不絕。為此，清康熙九年(1670年)，縣令趙吉士呈文字于上申請“憲禁”。山西巡撫達樂布并不茍同，批示“不準冒充旗人”，允許“民間商販往來交易”，毛皮業(yè)得到了官員認可。此后到乾隆時期是交城毛皮業(yè)、商業(yè)大發(fā)展的時期。當時交城商人已遠赴東北、江蘇一帶進行商貿(mào)活動。由于交城毛皮業(yè)迅速擴展，蒙古、西伯利亞、陜北、寧夏、甘肅等地毛皮源源運入，產(chǎn)品銷出輻射全國各地。大宗資金與貨物的流動促成了晉商駝幫、騾幫、車幫、鏢局、皮店、錢莊、票號匯兌業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展。其時，清廷除向交城收取毛皮貢品外，還需額外征收。據(jù)《山西外貿(mào)志稿》記，自清代天津開埠建關(guān)以后，山西羊皮即為傳統(tǒng)的大宗出口商品，大部分集中交城等地經(jīng)皮商加工制作，然后運往天津出口英美等國。清光緒二十一年至二十四年交城境內(nèi)毛皮作坊百余家，所制皮筒銷售總量達白銀百萬兩，為山西省之首。以至于“洋行及買辦紛至沓來，競相收購攫取，囊括而去”。光緒末到民國初期，當時來往交城采購皮貨的各國洋行有：德國瑞記、順發(fā)、禮和、 魯麟、瑞豐、禪臣、克羅斯、世昌、志誠、地亞士、仁記、美最時、德義、乾昌、興隆14家：英國高林、平和、太古、良濟、隆茂、仁記、德隆、明義、新泰興、聚立、普爾、仁泰、涌玉、華泰14家：美國隆茂、怡和、平和、益昌、安利、仁和、永豐、古寶財、興隆、立新、德泰、德記、茂生13家；法國拔維晏、立興2家；日本三井1家，荷蘭恒豐一家?！督蜷T雜記》、《天津商會檔案匯編》載，清光緒時，山西商人在天津有12幫商，其中之一即為“皮貨幫四合源”。

在北京，山西毛皮商人把持壟斷了整個毛皮行業(yè)。在內(nèi)蒙古有“先有復盛西，后有包頭城”的傳奇：在東北，山西毛皮商人最早到黑龍江貿(mào)易，各類史籍所載晉商足跡所至吉林、沈陽等地也屢見不鮮，時有“先有曹家號，后有朝陽縣”之說；在西北，山西毛皮商人隨處可見，且有“先有晉益老，后有西寧城”之說奔赴新疆的山西毛皮商及其他行業(yè)的晉商共同開辟了“大草地路”(又稱“駝路”、“大北路”)。總之，清朝中葉，晉商進入鼎盛，不僅成為足跡遍地稱雄國內(nèi)的最大商幫，還由內(nèi)商發(fā)展成了外商，走出國門，踏上安息(今伊朗)、俄國、朝鮮、日本的國土。大大促進了當時的經(jīng)濟繁榮與發(fā)展。

資本：不朽基業(yè)

馬克思在談到商人資本時說：“商人資本或商業(yè)資本分為兩個形式或兩種，即商品經(jīng)營資本和貨幣經(jīng)營資本。”山西商人正是這樣，其商品經(jīng)營資本(如綢緞莊、茶莊、毛皮莊等)和貨幣經(jīng)營資本(如票號、錢莊、賬局、當鋪)，相互滲透，相互支持，混合生長。至清代則上通清廷，下給官紳，商路達數(shù)萬里之遙，款項可“匯通天下”。從蒙古草原的駱駝商隊到揚州起錨出海的商船，南起香港、加爾各答，北到伊爾庫茨克、西伯利亞、莫斯科、彼得堡，東到大阪、神戶、橫濱、仁川，西達塔爾巴哈臺、什噶爾、阿拉伯國家，都留下山西商人的足跡。他們中有不少人可以用蒙古語、維吾爾語、俄語，與北方少數(shù)民族和俄國人洽談貿(mào)易。晉商自稱： “凡是有麻雀能飛到的地方都有山西人?！?/p>

發(fā)揮貨幣經(jīng)營資本靈動性

貨幣經(jīng)營資本是隨著商品經(jīng)營資本的發(fā)展而發(fā)展起來的。隨著晉商資本的發(fā)展，山西商人逐漸辦起了不同業(yè)務形式的金融商號，如經(jīng)營銀錢兌換的錢莊，經(jīng)營貨幣信貸的賬局，經(jīng)營異地匯款的票號，經(jīng)營消費信用的當鋪，經(jīng)營小額短期借款的印局等等。開始時，這些業(yè)務在商號內(nèi)附設，以后逐漸成為獨立經(jīng)營的貨幣商號――金融業(yè)。這些商號被西方人稱為“山西銀行”。山西毛皮商人投資毛皮業(yè)也投資“銀行”，往往一個財東既有商店，又有票號、錢莊。如介休冀家有皮毛商號，又有賬局、錢莊、票號、當鋪等金融機構(gòu)。經(jīng)營地點，南起湖北，北到喇嘛廟和庫倫。可以說晉商以商業(yè)和金融業(yè)相互滲透、混合生長的形式，形成了高效融資的機制，加速了資本周轉(zhuǎn)和增值。

利用有利經(jīng)商環(huán)境

一個有利的經(jīng)商環(huán)境，不僅在顧客、交通諸方面，更在于政府及其官員對商號的態(tài)度及管理。清太宗皇太極未入關(guān)之前占領撫順時，山西毛皮商人就與其建立了聯(lián)系、進行貂皮交易。清入關(guān)時、曾以招撫山西商人為一大急務。入關(guān)后順治皇帝召見介休商人范永斗等，賜張家口房產(chǎn)，隸內(nèi)務府籍?？滴跞迥?1694年)平定噶爾丹事件時，山西祁縣、太谷人張杰、史大學、王相卿等一批商人隨軍進入外蒙烏里雅蘇臺和科布多地區(qū)從事隨軍貿(mào)易，以服務軍需為要務。得清廷賞識，后得以受“龍票”從事蒙俄貿(mào)易。這是封建社會的山西商人能在競爭中取勝并不斷開拓業(yè)務的重要特色。

重視重商立業(yè)觀念

山西商人自宋元以來，逐漸在民間形成了―種重商觀念，即“以商致財，用財守本”的立業(yè)思想，這就是通過經(jīng)商獲得金錢。然后置房產(chǎn)買田地，再以土地出租和放高利貸、經(jīng)商獲取收入，以其商業(yè)收入發(fā)展商業(yè)和金融業(yè)，建立以商業(yè)為始點的價值循環(huán)和增值過程。同時，山西毛皮商人同全國各地人一樣受孔孟之道影響，崇尚信義，在其重商立業(yè)的創(chuàng)業(yè)思想指導下，在“義”和“利”的問題上，有其獨特的理解和行為規(guī)范，主張“君子愛財，取之有道”。清末民初，歸化城內(nèi)同鄉(xiāng)社中蔚州、交城社都崇祀關(guān)帝。同時存在的毛皮行會也供奉關(guān)帝，以關(guān)帝為偶像，聯(lián)結(jié)行會，保衛(wèi)集團利益。

擁有審時度勢眼光

山西毛皮商在經(jīng)營中很重視審時度勢，深思遠謀，深入調(diào)查研究，看長遠，穩(wěn)步前進，不貪圖近期利益，甚少短期行為。別人不注意經(jīng)營的業(yè)務，他們卻銳意經(jīng)營，常能出奇制勝，而在資產(chǎn)負債管理中又能謹慎行事。如既要發(fā)行錢帖，擴大資金來源，又要現(xiàn)金準備充足，防御憑帖擠兌、存戶提現(xiàn)，當票質(zhì)典。甚至還要準備地方政府財政亟待周濟時的立即墊付。這樣做，使客戶感到是“相與”，信用卓著，樂與往來，以擴張業(yè)務。他們在業(yè)務經(jīng)營中堅持人棄我取的戰(zhàn)術(shù)，首先是“封閉”山西毛皮市場，使外省商人無法進入，并且壟斷了北方毛皮貿(mào)易。另潮商面南出海，徽商占據(jù)長江流域和江浙地區(qū)，對蒙、俄、西北苦寒之地及沙漠瀚海，多駐足不前，山西毛皮商人便利用地理優(yōu)勢，吃苦耐勞，艱苦創(chuàng)業(yè)，緊緊抓住漢民族農(nóng)業(yè)地區(qū)和北方游牧民族地區(qū)商品交換的有利地帶，發(fā)展了自己的業(yè)務“領地”。

確立雙贏意識

山西毛皮商以服務周到和薄利實惠，獲得客戶歡喜，這是其擴大營業(yè)額，增加利潤的基本辦法。如旅蒙毛皮商為了適應草地牧民缺醫(yī)少藥的環(huán)境和生活習慣，從業(yè)人員學習針灸，在蒙古遇到牧民一般疾病，可以幫助治療，取信于牧民，牧民便不問其價格，爭相購貨，沒錢可以賒銷，或用羊牛交換，商人換得羊羔牛犢，還委托牧民無償代養(yǎng)。他們在內(nèi)地采購牧民需要的磚茶、煙絲、布匹、鐵器、銀器、白酒、食糖、炒米、糕點、木桶、木碗、茶壺、藥包、蒙靴、馬氈以及寺院喇嘛用品等等。將布料拉成不同尺寸的蒙古袍料，任蒙古人選用，按蒙醫(yī)習慣用藥分72味、48味、36味、24味四種，分別做成藥包，用蒙、漢、藏文注明藥名、效用，充分滿足了客戶的生活需要。為了保證商品質(zhì)量，他們選定手工業(yè)作坊，特別定制，保證了商品齊全，質(zhì)量可靠，上門供貨，關(guān)系協(xié)調(diào)，業(yè)務擴大，利潤自豐。

以銷聯(lián)產(chǎn)銷運結(jié)合

山西毛皮商從事異地毛皮販運貿(mào)易，為了保證商譽，提高服務質(zhì)量，擴大業(yè)務，穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系十分重要。他們采取以銷聯(lián)產(chǎn)的辦法，實行銷產(chǎn)掛鉤，或直接組織生產(chǎn)加工，統(tǒng)一包裝，加蓋自己商號的商標。到銷地后，信譽很高?？蛻糁徽J商標，不加檢驗，從而保證了客戶穩(wěn)定、市場穩(wěn)定、業(yè)務穩(wěn)定，如交城皮貨，因其固定購銷，不僅貨源充足，而且質(zhì)量也有保障。另外，運輸十分重要，為了保證供貨及時，貨物 完好，并賺取運輸費用，采取銷運結(jié)合，自運自銷。大盛魁始建于康熙初年，停業(yè)于1929年，經(jīng)營了250多年，總號設在外蒙古科布多，采買茶葉和其他農(nóng)產(chǎn)品、手工業(yè)制品于江南和中原地區(qū)，船載、車拉于河南，改騾馱北上庫倫、恰克圖、喀什噶爾四大部、唐努烏梁海，進入俄國西伯利亞、莫斯科和歐洲市場，去換取毛皮等物品?；蚪?jīng)科布多西行，到新疆古城、塔爾巴哈臺，進入西亞。在其長途跋涉販運中基本不依靠鋪面做生意，而是用自己的駝隊在草原上流動售貨，其駝隊的行動路線和銷售業(yè)務由總號和兩個分號直接調(diào)度。

嚴格號規(guī)機制

篇7

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)和綜合類這兩個行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時，各個行業(yè)的資產(chǎn)負債率指標也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策影響下，中小板上市公司通過債務融資來取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對投資者負債的償還保障，增大自有資金負債率，但總體上來看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負債率并不高，風險還處于可控的范圍內(nèi)。短期負債比例和長期負債比例，分別反映了企業(yè)短期和長期負債的風險水平，任何公司不論是長期或短期債務均不能過重，否則除了可能引發(fā)財務危機外，還會因不能還債而錯失更好投資機會，導致業(yè)務萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長期負債和短期負債的數(shù)額，其中長期負債比例的均值增加2%，短期負債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點和國內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴重的現(xiàn)象形成了鮮明的對比，說明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場的認可。對負債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動負債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動負債比例均值達25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動負債比例則達到了40%以上。通過和資產(chǎn)負債率的均值比較可以得到無論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負債來源還是短期負債。而長期負債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應行業(yè)外，其他行業(yè)的長期負債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務期限的構(gòu)成并沒有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負債經(jīng)營率是企業(yè)長期負債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營資本中長期負債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負債經(jīng)營率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負債經(jīng)營率，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機期間，債務結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負債率和負債經(jīng)營率平均水平明顯升高，長期負債比例增速明顯大于短期負債比例，且兩者都有顯著提高。說明企業(yè)提高負債，犧牲風險獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負債風險減小，而長期負債風險更小，增大負債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負債表計算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實施后，3年來資產(chǎn)負債率差距比較明顯:資產(chǎn)負債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負債率低的公司數(shù)量減少。說明金融危機后，我國宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟大環(huán)境下普遍采用增大負債維持企業(yè)的經(jīng)營。需要指出的是，由于我國宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負債率逐漸增大，債務結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負債率的變化來看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風險的態(tài)度，因而經(jīng)營模式也產(chǎn)生了不同。在我國宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營狀況進行相應的財務結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國民經(jīng)濟整體增速降低的情況下，通過增大資產(chǎn)負債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務風險依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會從自身風險和收益出發(fā)，采用不同的財務風險控制模式，籌集經(jīng)營發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國中小板上市公司雖然在有史以來最為嚴厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過長短期債務融資來籌集發(fā)展資金，并得到市場的認可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒有對這類企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國石油化工股份有限公司上海高橋分公司

篇8

    當前來說,我國商業(yè)銀行普遍面臨的是資金籌措現(xiàn)狀不佳,主要體現(xiàn)為投資成本偏高,故而在實踐經(jīng)營中很難獲取價高效益。另外由于商業(yè)銀行的經(jīng)營特點,主要以貨幣為業(yè)務拓展對象,所以其業(yè)務相對集中、面臨的風險就更大。雖然在國家行政政策的主導下我國四大國有商業(yè)銀行機構(gòu)在貨幣存貸方面占據(jù)較大優(yōu)勢,但是由于我國經(jīng)濟迅速發(fā)展及計劃經(jīng)濟體制的變革作用,不少傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型類的工業(yè)企業(yè)在建設過程中向銀行借貸中出現(xiàn)較多客觀問題,使得商業(yè)銀行積聚大量不良貸款,從而致使商業(yè)銀行實則盈利能力大幅度下調(diào)、核心資本比例過大,甚至連帶商業(yè)銀行的附屬資本產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)管理不善的現(xiàn)象,并且銀行的各項資源、資本等也在不斷損益;而商業(yè)銀行僅僅憑借貨幣展開的信貸業(yè)務來源維持自身經(jīng)營顯然是不夠的,同時僅憑借股票融資去解決現(xiàn)有問題有很難使資金籌措獲得應有的主動局面。

    (二)自身發(fā)展為主、國家利益為后

    可以說我國商業(yè)銀行的發(fā)展及規(guī)模壯大與國家下達的政策密切相關(guān)。而伴隨當前計劃經(jīng)濟體制改革及作用深化,我國商業(yè)銀行在競爭浪潮中多數(shù)處于被動局面,為了使自身在金融界立足并穩(wěn)定經(jīng)營與發(fā)展,就要加強自身執(zhí)行管理效能。同時,由于商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)務是始終圍繞貨幣業(yè)務展開,所以商業(yè)銀行是經(jīng)營風險較大的機構(gòu),它理應比其他行業(yè)更要具備風險管理觀念。但是當前國內(nèi)不少商業(yè)銀行機構(gòu)在管理方面的服務質(zhì)量體現(xiàn)常常令人堪憂,加之內(nèi)部管理執(zhí)行能力不強,并且多數(shù)商業(yè)銀行均是國有控股,為了維持自身經(jīng)營資本的穩(wěn)定,多數(shù)依賴國家填補一些舊賬、壞賬、呆賬等,給國家發(fā)展帶來了阻礙作用,同時自身發(fā)展由于內(nèi)部控制管理不善使得自身管理效率與質(zhì)量始終處于低下狀態(tài),即發(fā)展道路任重道遠。

    (三)操作風險的意識及觀念不足

    不管國有企業(yè)、還是工商企業(yè)或是金融企業(yè)等,每個企業(yè)的終極目標都是以盈利為主,這同時也就是財務管理的目標,尤其是對于商業(yè)銀行這類資本運作性較強的企業(yè),更應該認識到財務管理目標的應用的重要性,而且要規(guī)劃長期的財務管理目標。由于我國處于發(fā)展中國家,經(jīng)濟相較于發(fā)達國家來說相差很大,所以較長的時間內(nèi)我國企業(yè)的財務目標只能確定為“追求利潤最大化”。當前,國內(nèi)金融機構(gòu)競爭越來越激烈,金融機構(gòu)內(nèi)部的追求利潤也越來越強烈,但是我們必須意識到追求利潤不能忽視風險。我國的商業(yè)銀行在操作風險管理方面起步較晚,導致對操作風險的研究和認識還比較淺,被動式、防御性的操作風險控制仍占主導。

    二、解決對策

    (一)強化融資渠道、尋求利潤點

    在當前我國的激烈金融市場背景下,銀行應當改變被動的股票融資局面,這不僅是由于當前負載型資本過剩,同時為了良好控制自身經(jīng)營也應當規(guī)范我國債券市場不良風氣,努力尋求利潤點,實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行可結(jié)合地方自身商業(yè)銀行經(jīng)營管控特點細致研究《巴塞爾協(xié)議III》,以此逐步改善自身經(jīng)營方式;另外《協(xié)議》中也明確指出我國在2019年會逐步進入資本消耗較少的經(jīng)營時代,因此為了處理好經(jīng)營融資籌措難題,就要改變當前經(jīng)營模式,加強操作風險強化與控制,樹立科學風險管理觀念。

    (二)加強現(xiàn)代管理、提高綜合競爭力

    現(xiàn)代企業(yè)管理高度重視人力資源管理。為此商業(yè)銀行機構(gòu)應當結(jié)合自身企業(yè)文化及金融經(jīng)營理念,建立科學績效測評獎懲機制,以此實現(xiàn)監(jiān)督與管理的促進作用,利用定期業(yè)績考核方式調(diào)動員工的工作積極性與自我約束性。另外,當前時勢要求所需,商業(yè)銀行務必要重點培養(yǎng)業(yè)務處理能力靠前、風險管理能力的綜合性人力,以此才能在根本上提高核心競爭勝利。一方面是要設法留住人才,加強業(yè)務技能深化及培養(yǎng),另一方面要后續(xù)儲備人才,結(jié)合現(xiàn)有人才的各項工作處理能力展開明確分工、安排部署、提高其薪酬待遇,并以具體的績效測評獎懲管理機制去約束與鼓勵,以此在滿足人才的工作創(chuàng)造力與豐厚待遇的情況下,實現(xiàn)商業(yè)銀行與員工的共贏發(fā)展。

    (三)強化內(nèi)控機制、提升自身風險規(guī)避能力

篇9

資產(chǎn)管理之“資”字的涵義

在《說文解字》中，資字的解釋“資者貨也”，貨字的解釋“貨者財也”。貨幣的發(fā)明為了交易的方便，因此其有變易的性質(zhì)。

在企業(yè)成立之前，資本只是以貨幣的形式存在，其范疇指向較為單一，而當這些貨幣資本投入成立企業(yè)之后，其性質(zhì)已發(fā)生變化，范疇亦已擴展。資本已不是狹義的貨幣資本，而是廣義的經(jīng)營資本。一類指可以令初始投資的貨幣增值的資源，包括由貨幣直接轉(zhuǎn)換成的生產(chǎn)技術(shù)、設備、配方、人力資源、產(chǎn)品、商標等等，此類資源是透過貨幣的形式轉(zhuǎn)換而成。這較為我們熟悉及關(guān)心。而另外一類資源也是令原始的貨幣資本投資得以增值的資源，更值得我們?nèi)リP(guān)注，去運用。此類資源包括政府的行業(yè)政策及政策走勢、政府行政管理部門、消費者、流通之路、公共傳播媒介、競爭對手狀況、企業(yè)外部的智慧及工具資源 (如廣告公司、企業(yè)經(jīng)營管理顧問公司、市場研究公司等等)、銀行及其他的融資機構(gòu)等等。亦即與經(jīng)營活動相關(guān)的元素都應被視為資本。

資產(chǎn)管理之“產(chǎn)”字的涵義

《說文解字》對產(chǎn)字的解釋是“產(chǎn)者生也”。放在我們對資本的層面來看，就是要做資本增生。

在實際的情形下有些資本是需要用貨幣資本置換的，譬如：廠房、設備、聘請員工等都必須花掉我們的現(xiàn)金。另一類是以預期的利潤進行置換貨幣資本，譬如：出讓股權(quán)。更有另一類最值得我們重視的資本是不用貨幣而獲得，即使你想花錢買也是買不來的，最明顯的是人力資本。

資產(chǎn)管理之“管”字的涵義

《說文解字》對“管”字的解釋：”管，如篪六孔。十二月之音，物開地牙，故謂之管”。原來管字與中國的音律、節(jié)氣有關(guān)。王筠《句讀》：”十二月律中大呂”?！犊滴踝值洹分袑茏钟腥缡墙猓骸叭∫岁柦痖T之竹為管，河內(nèi)葭草為灰，以候陽氣”。

照此看來，管字對企業(yè)而言有三義：一者有約束之義，再者有集中之義，三者有通之義。

資產(chǎn)管理之“理”字的涵義

《說文解字》對“理”字如是解釋：“理，治玉也”。朱駿聲《通訓定聲》：“順玉之文而剖析之”。由此可見，理字有順勢而為之義。

說到民族藥，說到玉，想起了韓非子說的一個凄美的故事：”楚人和氏得玉璞楚山中，獻之勵王。玉人相之，曰：石也。王以為誑，刖其左足。復獻之于武王。玉人相之，又曰：石也。王又刖其右足。文王即位，和抱其璞而哭于楚山之下，三日三夜，淚盡，繼之以血。王使人間之，和曰：吾非悲刖也，悲手寶玉而題之以石，貞士而名之以誑，此吾所以悲也。王乃使人理其璞而得寶焉，遂命曰和氏之壁?！泵褡逅幱热绾褪现?，世人不識，真真可惜。若然有和氏之精神，當有重光之日，世人倚重之時。這是一理。

中藥現(xiàn)代化目的有二，一者建立理性標準使之更易于被監(jiān)管部門所監(jiān)管；再者中藥要走向世界，賺取外匯，是故必須要使用世界通行的西藥標準作為衡量尺度。其實，中藥與西藥是兩個不同的哲學觀點所發(fā)展的結(jié)果，難以以一把尺去衡量其長短。假若火星有生物，而身形又較我人類為矮小，人類要到火星上去，是否把腿削去一段以求與其相同，以因應其尺度？標準并無好壞之分，只是經(jīng)濟與文化的強勢造成其標準被廣泛認同。理上所言，中藥現(xiàn)代化必失去其精華，形似而神非，藥效必有所下降。加之其它種種因素，中藥已出現(xiàn)嚴重的信用危機。而民族藥所幸者未受現(xiàn)代化的污染，尚保存?zhèn)鹘y(tǒng)的精神與形式。眾人皆鄙視民族藥的落后，我反而認為，這“落后”正是在當今藥品市場上競爭的利器，皆因其更能保證藥效，更符合消費者的心理趨勢。此又是一理。

大眾對民族醫(yī)藥是陌生的，只是覺得既傳統(tǒng)又神秘，對其充滿了好奇心。這種好奇心對民族藥進入市場是一個良好的基礎。因為購買行為是循著：注意好奇了解比較判斷決定行動理性及感性的使用感受重復購買形成使用習慣這樣一個模式。大眾對民族藥從未接觸過、使用過，直接的使用感受一片空白，這一點相較于其他誠信缺失的品類而言，傳統(tǒng)、神秘、好奇、空白的使用感受就是天生的優(yōu)勢。但這并不等于后天不用做工夫。這又是一理。

篇10

我國經(jīng)濟在1982年前基本上處于供給約束型或賣方市場經(jīng)濟階段；1982年開始進入需求約束型經(jīng)濟階段。1978—1996年，從總體上說來，農(nóng)民人均消費和城鄉(xiāng)居民人均消費增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步走勢，居民消費曲線低于經(jīng)濟增長曲線，并且城鄉(xiāng)居民人均消費和農(nóng)民人均消費增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長呈正相關(guān)關(guān)系，它們的相關(guān)系數(shù)分別0.46和0.63.就目前而言，我國經(jīng)濟正處于以下特征階段：

（一）積累過度，消費不足，市場疲軟。居民儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重由1978年的5.81％，增大到1996年的56.16％； 居民儲蓄增長速度一直高于經(jīng)濟增長速度，但居民消費增長又與經(jīng)濟增長呈同步走勢。并且消費增長大大低于經(jīng)濟增長，消費呈疲軟狀態(tài)。說明我國經(jīng)濟增長相當程度上（相關(guān)系數(shù)為0.46）依靠國內(nèi)人民消費水平的增長，特別是廣大農(nóng)民消費水平的增長（相關(guān)系數(shù)達0.63），或者說，我國現(xiàn)在經(jīng)濟增長主要受制于城鄉(xiāng)居民消費水平，特別是農(nóng)民消費水平變化。所以，目前促進我國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素不是擴大出口，而是增加內(nèi)需，特別是增加農(nóng)村商品市場有效需求量。居民儲蓄增長過快，消費增長弱于儲蓄和經(jīng)濟增長，引起市場有效需求不足，造成商品滯銷，庫存積壓增多。如國內(nèi)批發(fā)零售貿(mào)易企業(yè)的年末商品存量，1995年為6705.5 億元， 1996年增加到7227.3億元，庫存率由1995年的18.13％上升到1996 年的18.75％。

（二）國民經(jīng)濟收入分配中，個人收入比重偏大，政府收入比重偏小，國家財政對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控力度被嚴重削弱。居民儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重由1978年的5.81％增加到1996年的56.16％， 而同期財政預算收入比重卻由1978年的31.24％逐年下降到1996年的10.8％。 說明我國這階段經(jīng)濟發(fā)展過程中，政府采取了寬松的輕稅富民政策，調(diào)整了國民收入分配結(jié)構(gòu)，讓利于民，達到民富國昌。個人收入增長的原因在于：一是我國人民具有節(jié)儉的優(yōu)良傳統(tǒng)，還沒有貸款消費、超前消費的習慣；二是居民儲蓄中有相當一部分收入是通過不正當手段由國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為私人儲蓄的，他們?nèi)藬?shù)少，個人消費水平總量有限，對整個社會消費水平影響小，因為多數(shù)居民消費水平受制于其收入水平，而大多數(shù)人的收入水平大體上與國家經(jīng)濟增長水平同步發(fā)展。所以，一方面由于政府的輕稅富民政策，另一方面由于少數(shù)人通過偷稅漏稅、廉價購買國有資產(chǎn)、行賄受賄等不法手段，侵占國有資產(chǎn)，造成私人收入、儲蓄非正常增長，從而導致我國財政收入在國民經(jīng)濟收入分配中的比重逐年下降，政府對國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力逐漸削弱，相應增強市場對經(jīng)濟的自發(fā)調(diào)控能力。

二、財政政策

隨著財政收入占國民收入的比重逐年下降，國家財政調(diào)控經(jīng)濟的手段有所削弱，而市場自發(fā)調(diào)控力度逐年增強，但是，國家財政政策對國民經(jīng)濟發(fā)展仍有較強的影響。如1978—1996年財政預算內(nèi)收入增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長相關(guān)系數(shù)達0.59，即國家通過政府公共收入（稅收政策）和支出（財政支出）兩個基本手段，可以能動地引導、調(diào)控經(jīng)濟發(fā)展方向、增長速度。如在經(jīng)濟增長過熱、消費過度、供給不足階段，國家可以通過提高稅收、緊縮消費過度；供給不足階段，國家可以通過提高稅收、緊縮財政支出，減少公共開支，相應控制私人消費和投資的盲目增長，縮小市場有效需求量，引導經(jīng)濟走上健康、穩(wěn)定增長軌道；反之，當經(jīng)濟處于市場疲軟、消費不足、生產(chǎn)相對過剩階段，此時適當增加政府公共開支、減少私人消費及投資的稅收，激發(fā)私人消費、投資熱情，來增加市場有效需求總量，從而刺激生產(chǎn)，增加供給，促進經(jīng)濟增長。

（一）降低存貸款利率，征收存款利息所得稅。由于近年來市場疲軟，消費不足，企業(yè)效率下降，工業(yè)資金利潤率逐年降低。根據(jù)資本市場原則，一般情況下，經(jīng)營資本利潤率是金融資本貸款利息率的2倍，金融資本貸款利息率應隨經(jīng)營資本利潤率的降低而應降低。具體地說，根據(jù)我國目前經(jīng)營資本平均利潤率偏低（1996年全國工業(yè)平均資金利潤率為7.11％）現(xiàn)狀，金融資本年貸款利息率應降低到經(jīng)營資本年平均利潤率的二分之一左右，即一年期貸款率應降低到3.5％左右為宜， 年存款利息率也應相應降低（降到2.5％左右為宜）。同時， 對居民存款利息收入可以開征累進分級所得稅（即存款額度越大，對應所得稅率為消費、投資，擴大市場有效需求。為防止資本非法轉(zhuǎn)移國外，一是嚴格控制外匯兌換、流轉(zhuǎn)，二是對轉(zhuǎn)移資本征收資本轉(zhuǎn)移稅，稅率高于國際資本市場一年期存款利息率。

（二）降低一般投資、消費稅率，開征、提高高檔消費稅率。在多數(shù)人解決溫飽問題后，住房改善成了大家的首要目標。為改善絕大多數(shù)工薪階層的住房條件。促進房地產(chǎn)業(yè)復蘇、發(fā)展，使房地產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟新的增長點，應適當降低中低檔房地產(chǎn)交易稅率、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和土地占用稅率。同時，降低其他中低檔消費稅率；另一方面，對星級飯店、夜總會、高爾夫球等高檔消費場所，可開征特別消費稅，提高延席稅稅率，加強對個人所得稅征收力度。

（三）將所有基金、行政事業(yè)性收費全部改為稅收，納入財政預算管理，強化國家財政對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力。國家財政對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力遭到削弱的一個重要因素是預算外收入逐年增加（特別是地方預算外收入幾乎達到與預算內(nèi)收入相等程度），相應預算內(nèi)收入比重逐年降低。如1978—1992年，我國預算內(nèi)外總收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重高達27％—40％，平均達33.17％。其中預算內(nèi)收入比重只有13％—31 ％，平均為18％，1996年則降到10.8％，而預算外收入比重則平均高達15.16％。而同期美國預算內(nèi)外收入占國民生產(chǎn)總值比重只有18％—20 ％，其中預算外收入比重一直控制在4％—5％之間，預算內(nèi)收入比重則高達15％—17 ％（注：摘于財政部綜合司譯《美國政府預算收支統(tǒng)計（1934—1994年）》，中國財政經(jīng)濟出版社出版。），雖然美國的企業(yè)、 私人公共經(jīng)濟負擔小于我國企業(yè)、私人負擔，但其國家財政對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力與我國相關(guān)無幾。所以，為增強我國政府財政對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控手段，應將分散與各部門掌握的各種基金、行政事業(yè)性收費，全部轉(zhuǎn)化為稅收，納入國庫，增加財政預算內(nèi)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，將預算內(nèi)收入比重提高到15％左右，預算外收入比重嚴格控制在5％以內(nèi)，直至完全取消。

（四）適當增加中央財政赤字和國家債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。為彌補降低一般投資、消費稅收所減少的財政收入，可適當提高中央財政赤字比重。與歐美發(fā)達工業(yè)國家相比，我國財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重偏小，歐美國家高達2％—5％，而我國，1995年為0.99％，1996年只有0.77％。因地方隱形財政赤字大，所以，嚴格控制地方財政赤字比重，適當提高中央財政赤字比重，將中央財政赤字比重提高到20％左右，則每年可增加中央財政支出700多億元。另外， 我國目前國家債務收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重一直偏小，至1996年僅達2.8％，1997 年達到歷史最高水平才5％左右。 而西方發(fā)達國家目前國家債務收入占其國內(nèi)生產(chǎn)總值比重大多在40％以上，其中德國已超過70％。所以，適當提高我國國家債務收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重，將之提高到10％—20％，則每年可增加5，000—10，000億元國家收入。

（五）增加財政社會福利支出，提高中低收入階層的市場有效購買力。隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，社會貧富差距逐年拉大，出現(xiàn)“強者愈強，弱者愈弱”的兩極分化現(xiàn)象。如重慶市，1996年人均最高收入與最低收入之比為3.02∶1，而1997年兩者之比則擴大到3.65∶1.從全國看，1995年人均收入最高與最低之差為6035.59元。1996年則擴大到6796.82元。從人均支出占收入比重看，1995年最低收入者支出占其收入比重為94.64％，1996年又進一步提高到94.85％；而1995年最高收入者支出占其收入比重僅為73.29％，1996年又進一步降到70.11％，比同期最低收入者比重低24.74個百分點。 這說明低收入者比高收入者消費欲望強、儲蓄欲望弱，或者說，低收入者的潛在購買力強于高收入者。所以，提高最低生活標準（現(xiàn)在大中城市最低生活費每人每月應提高到300 元以上，縣級城市最低生活費標準每人每月應提高到200元以上）， 增加最貧困人口的生活補助和失業(yè)補貼，可以將他們的潛在購買力轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實有效購買力，在擴大市場有效需求的同時，也縮小兩極分化，減少社會矛盾，確保社會經(jīng)濟穩(wěn)定增長。