導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要特點，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

所謂住房抵押貸款證券化，是指發(fā)放住房抵押貸款的金融機構(gòu)將其持有的抵押債權(quán)通過拆卸、整合、重組、匯集成為抵押組合,經(jīng)過政府機構(gòu)或私人機構(gòu)的擔(dān)保和信用加強，轉(zhuǎn)化成為可在金融市場上流通的證券，進而通過發(fā)行證券在資本市場上進行融資，完成住房抵押貸款機構(gòu)將抵押貸款債權(quán)變現(xiàn)的過程。從本質(zhì)上講，發(fā)行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發(fā)放機構(gòu)的一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對住房貸款借款人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券投資者。在實踐中，銀行將缺乏流動性的長期住房抵押貸款所形成的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，形成貸款組合，賣給從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)機構(gòu)的特殊目的公司，從該項目公司獲取出售抵押貸款的資金，特殊目的公司以這些資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，再由二級市場的中介機構(gòu)(即承銷商)將這些證券銷售給投資者，從最終投資者處獲得銷售資金。這樣，住房抵押貸款就可以通過現(xiàn)金流重組和信用增級實現(xiàn)收益的提升，而且證券流通可以實現(xiàn)風(fēng)險的分散。在實踐中，各國已經(jīng)形成了各具特色的住房抵押貸款證券化模式，由于證券化模式不同，住房抵押貸款證券化程度在各國也有所差異。

按照政府的參與程度不同，歐美發(fā)達國家的住房抵押貸款證券化模式可以分為三種類型：

政府主導(dǎo)型

這種類型以美國為代表，主要特點是由政府出面建立一個特別目的公司，在住房抵押貸款證券化中發(fā)揮主導(dǎo)作用。1970年，美國推出第一張住宅抵押貸款證券，其發(fā)行者是新成立的政府機構(gòu)――政府國民抵押協(xié)會，該機構(gòu)為以聯(lián)邦住宅局、退伍軍人管理局和聯(lián)邦農(nóng)場主管理局擔(dān)保的抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行的抵押證券提供擔(dān)保，保證按時向證券投資者支付貸款本金和利息。由于政府出面提供擔(dān)保，抵押貸款的違約風(fēng)險大大降低，這為抵押住房支持的證券為廣大投資者所接受創(chuàng)造了條件。此后，聯(lián)邦政府又出資設(shè)立了聯(lián)邦國民貸款聯(lián)合會、政府國民抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司，它們的主要業(yè)務(wù)是在二級市場上購買抵押貸款。政府國民抵押貸款協(xié)會是最典型的政策性機構(gòu)，主要收購由聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局發(fā)放或擔(dān)保的貸款。聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局是專門為特定的中低收入者購房提供貸款，他們95%以上的貸款都被政府國民抵押貸款協(xié)會收購或者證券化，從而保證他們有足夠的資金為更多的購房者服務(wù)。由于美國政府的擔(dān)保，政府國民抵押貸款協(xié)會發(fā)行或擔(dān)保的證券被市場廣泛持有，目前抵押貸款債券余額約為6000億美元。美國所采取的抵押貸款證券化模式帶有濃厚的政府色彩，但又與商業(yè)性緊密結(jié)合，政府通過二級市場發(fā)揮杠桿作用，實現(xiàn)商業(yè)化操作。即使是政府性的公司，在操作上仍遵循市場化運作原則。美國的住房金融體系的基本特征是以政府支持為杠桿，政策性和商業(yè)性各司其職，各盡所能，高效的市場化運作。

這種模式設(shè)有處于主導(dǎo)地位的政府型特別目的公司，有利于建設(shè)二級市場和規(guī)范一級市場，實現(xiàn)住房抵押貸款的“真實出售”，達到破產(chǎn)隔離的目的。由于政府支持和擔(dān)保不需要更多的信用增級措施，因此可以降低資產(chǎn)證券化的成本。但是這種模式也存在一些不足，主要體現(xiàn)在法律方面，包括現(xiàn)行法律對設(shè)立政府型的特別目的公司以及對住房抵押貸款的“真實出售”等方面的限制。

市場主導(dǎo)型

這種類型的住房抵押貸款證券化代表是澳大利亞和英國，特點是資產(chǎn)證券化過程通過市場化運作，政府只起到管理和規(guī)范功能，并不發(fā)揮主導(dǎo)作用。這些國家現(xiàn)有的金融中介機構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主力，主要由商業(yè)銀行和投資銀行等機構(gòu)實施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在澳大利亞住房抵押貸款證券化過程中，麥格里證券化有限公司發(fā)揮著重要作用。麥格里證券化有限公司是麥格里銀行的全資子公司，成立于1991年。目前該公司已發(fā)行的以住房抵押貸款為抵押的債券總額在全澳大利亞證券化市場中近三分之一。為推進住房抵押貸款證券化的進程，麥格里證券化有限公司建立了一套相對完善的運作機制。這套機制的主要特點有:一是住房貸款由證券化公司發(fā)放或由證券化公司委托其他非銀行機構(gòu)發(fā)放;二是住房貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化;三是嚴(yán)格的信用審核制度和健全的保險制度;四是有效的債券信用增級措施;五是有效的風(fēng)險管理機制;六是管理者費用最后支付制度。這樣，麥格里證券化公司通過住房貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化等措施使貸款中的各類風(fēng)險得以控股，同時對常規(guī)貸款的信用增級措施和管理者費用最后支付制度增強了投資者的信心。

英國的住房抵押貸款證券化是在沒有政府推助情況下，在私人部門追求抵押貸款二級市場盈利機會的利益驅(qū)動下自發(fā)形成。1987年3月，為拓寬住房資金來源，英國國家住房貸款局首次在歐洲市場上發(fā)行住房抵押證券。此后，經(jīng)營此項業(yè)務(wù)的機構(gòu)逐步建立，主要是住房信貸銀行、住房協(xié)會和其他抵押房貸機構(gòu)。英國政府對住房抵押貸款證券化的作用僅限于從管理的角度對其發(fā)展予以規(guī)范。具體說來主要包括：英國會計標(biāo)準(zhǔn)委員會第五號財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)解決證券化的會計處理問題；監(jiān)管機構(gòu)方面，銀行與住房協(xié)會進行住房抵押貸款證券化要遵守金融服務(wù)局的有關(guān)指南與規(guī)定，其中金融服務(wù)局提出的“徹底隔離”原則是主導(dǎo)性的監(jiān)管原則。由于抵押貸款證券的推出沒有得到政府強有力的支持，多數(shù)是金融機構(gòu)以自己持有的住房貸款為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券，歐洲各國抵押貸款證券化的信用等級相對比較低，市場投資者對證券的認(rèn)同度也不高，因此各國抵押貸款證券化市場的發(fā)展大大落后于北美國家。

市場主導(dǎo)型模式實際上是利用現(xiàn)有成熟的金融中介機構(gòu)作為特別目的公司進行資產(chǎn)證券化，這樣既可以規(guī)避國內(nèi)法律的限制，又可以將特別目的公司注冊到“避稅地”，從而降低運營成本。但是由于缺少政府的支持，證券的信用等級不高，影響了住房抵押貸款的證券化程度。

政府與市場混合型

政府與市場混合型的代表是加拿大，其主要特點是：通過設(shè)立一家公司，由這家公司代替政府參與住房抵押貸款證券化過程，但是這家公司不直接收購住房抵押貸款并發(fā)行證券，而是為所有的住房抵押貸款提供全額擔(dān)保，由住宅抵押貸款的發(fā)放機構(gòu)――商業(yè)銀行來發(fā)行抵押貸款支持的證券。這家公司主要作為擔(dān)保人介入其中，抵押貸款二級市場上的運作仍是以市場化為主。

加拿大住房貸款擔(dān)保機構(gòu)是加拿大抵押住房公司，它成立于1944年，屬于聯(lián)邦政府獨資擁有的皇家公司，注冊資本金為2500萬加元，全部來自聯(lián)邦政府財政撥款。在建立初期，它的主要職能是建造住房向退伍軍人出售，以及為社會住房建設(shè)項目提供貸款。為降低抵押貸款首期支付比例，提高中低收入家庭的購房能力，1954年加拿大議會重新修訂了《全國住房法》，授權(quán)加拿大抵押住房公司向低首付款的住房貸款提供100%的擔(dān)保，以鼓勵金融機構(gòu)發(fā)放低首付比例的住房抵押貸款。為使更多的投資者進入住房抵押貸款市場，穩(wěn)定住房抵押資金的供給，1986年，加拿大抵押住房公司實施了住房抵押貸款證券化，創(chuàng)立了《國家住房法》下的抵押證券。這一舉措的推出，為金融機構(gòu)形成了長期、穩(wěn)定的住房抵押貸款資金供給，同時為加拿大居民提供了一條安全可靠、收益較高的投資渠道。隨后加拿大政府又于1992年推出了首次購房擔(dān)保計劃，完善了資產(chǎn)證券化保險基金制度，成功地幫助無數(shù)加拿大人實現(xiàn)了他們擁有住房的夢想。

混合型模式由于不需要建立特別目的公司，縮短了資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)，同時也可以規(guī)避法律對于特別目的公司的限制；但是由于沒有特別目的公司發(fā)行抵押支持證券，這勢必造成各抵押貸款支撐證券的發(fā)放銀行各自為政，會加劇抵押貸款一級市場的不規(guī)范。

對中國的啟示

目前我國個人住房抵押貸款發(fā)展迅猛，為住房抵押貸款證券化的推行奠定了良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。通過分析各種住房抵押貸款證券化模式，可以得到一些有益的啟示。

篇2

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化(asset securitization)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，起源于20世紀(jì)70代的美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款的證券化。雖然出現(xiàn)較晚但是卻以其融資方面的強大功能而成為目前國際上發(fā)展最快、最具活力的金融創(chuàng)新工具。

（一）資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給spv①，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。②而按照美國證券交易委員會對資產(chǎn)證券化的定義則是：創(chuàng)立主要由一組不連續(xù)的應(yīng)收款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐的證券，它可以是固定的或循環(huán)的，并可根據(jù)條款在一定的時期內(nèi)變現(xiàn)，同時附加其他一些權(quán)利或資產(chǎn)來保證上述支撐或按時向持券人分配收益。簡單來講就是將一組流動性較差的金融資產(chǎn)通過一系列的組合和信用增級，使其轉(zhuǎn)變成具有流動性的資產(chǎn)進而產(chǎn)生新的收益。用圖表簡單表示如下：圖1-1資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)③

（二）資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式與傳統(tǒng)融資方式相比，具有鮮明的特點，主要表現(xiàn)在：（1）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是一個由眾多原始權(quán)益人的流動性較差的資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)池，通過一系列的結(jié)構(gòu)性重組并進行證券化，從而使這些資產(chǎn)實現(xiàn)流動性和可轉(zhuǎn)讓性。（2）證券化后的資產(chǎn)仍然繼續(xù)為該籌資資產(chǎn)服務(wù)，其地位和隸屬關(guān)系沒有變化。（3）資產(chǎn)證券化的原理是將一組流動性較差的資產(chǎn)通過相關(guān)的重組而使其變成流動性較強的資產(chǎn)，是一種融資方式，而這些融到的資金是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，一方面拓寬了原始權(quán)益人的融資渠道，降低了原始權(quán)益人的融資成本；另一方面使原始權(quán)益人在獲得了所需資金的同時，并未增加負(fù)債率。（4）資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，應(yīng)用范圍十分廣泛，凡是有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可以進行證券化。

二、資產(chǎn)證券化的三種基本模式

現(xiàn)在國際上通行的資產(chǎn)證券化有很多的形式，但是其基本的組織結(jié)構(gòu)只有三種，即過手證券、資產(chǎn)擔(dān)保證券和轉(zhuǎn)付證券。

（一）過手證券過手證券是資產(chǎn)證券化是最典型、最普遍的形式，也是國際上資產(chǎn)證券化采用最多的形式。在過手證券中，發(fā)起人把擬證券化的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給spv，由spv將證券發(fā)行給投資者，每份證券按比例代表整個資產(chǎn)組合的不可分割的權(quán)益，也就是說投資者擁有該資產(chǎn)組合的直接所有權(quán)。這種資產(chǎn)證券化模式的關(guān)鍵是發(fā)起人把資產(chǎn)"真實出售"給了投資者。發(fā)起人要把源自資產(chǎn)組合的所有權(quán)利和收益以及源自信用增級合約的所有權(quán)利都轉(zhuǎn)讓給spv，再由spv轉(zhuǎn)讓給投資者，通過這樣的安排過手證券融資不是發(fā)起人的一項償付義務(wù)，不視為發(fā)起人的一項負(fù)債，它只是在其資產(chǎn)負(fù)債表上以現(xiàn)金形式取代了被證券化了的資產(chǎn)，由此而產(chǎn)生的損益直接在利潤表上反應(yīng)。因此稱為表外融資業(yè)務(wù)。④

（二）資產(chǎn)擔(dān)保債券資產(chǎn)擔(dān)保債券是資產(chǎn)證券化發(fā)展的雛形，它實際上是傳統(tǒng)的有擔(dān)保債務(wù)工具的一種延伸。傳統(tǒng)債券發(fā)行方式中，償債的主要資金來源是發(fā)起人未來的整體收益，而在資產(chǎn)擔(dān)保債券這一資產(chǎn)證券化融資方式下，償債資金來源從本質(zhì)上講是特定資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，或由第三方提供信用支持來清償特定債務(wù)。在資產(chǎn)擔(dān)保債券融資時，spv往往被設(shè)計成由發(fā)起人控制的實體，通常是采取以發(fā)起人的財務(wù)子公司形式存在。這樣，當(dāng)發(fā)起人向spv轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)組合時，從合并會計報表來講，屬于內(nèi)部交易，對等業(yè)務(wù)應(yīng)相互抵銷。因為該業(yè)務(wù)的"真是銷售"特性不明顯，所以它的性質(zhì)更應(yīng)該屬于一項負(fù)債，西方的會計實務(wù)一般都將其視為擔(dān)保融資業(yè)務(wù)，該擔(dān)保資產(chǎn)組合仍然留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。因為該資產(chǎn)組合作為一項擔(dān)保仍然在發(fā)起人的控制之下，所以它們一般都是按債券本金部分的110%-200%超額擔(dān)保。

（三）轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)付證券是一種結(jié)合了過手證券與資產(chǎn)擔(dān)保證券的某些特征的證券。這主要表現(xiàn)在以下方面：首先，轉(zhuǎn)付證券作為一種債券是發(fā)行機構(gòu)的債券，投資者購買后就成為了發(fā)行機構(gòu)的債權(quán)人，這點與資產(chǎn)擔(dān)保債券是相同的；另一方面，發(fā)行機構(gòu)用于償還轉(zhuǎn)付證券本息的資金來源與相應(yīng)抵押貸款組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這又與過手證券相同。但是同時三者的區(qū)別又是明顯的：轉(zhuǎn)付證券和過手證券的主要區(qū)別在于，抵押貸款組合的所有權(quán)是否移給投資者；與資產(chǎn)擔(dān)保債券的區(qū)別在于兩者償還本息的資金來源不同?，F(xiàn)在，轉(zhuǎn)付證券的結(jié)構(gòu)形式已被廣泛用于非抵押關(guān)系的資產(chǎn)上了，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款、無擔(dān)保的消費者信貸等。在私募中，轉(zhuǎn)付證券被用于首先投保人貸款的證券化。三、我國資產(chǎn)證券化的基本模式選擇我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以溯及到1992年三亞市的地產(chǎn)投資券。在資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)十分充分的發(fā)達資本主義國家，資產(chǎn)證券化的主要模式是過手證券，因此對于我國的資產(chǎn)證券化形式有學(xué)者建議也應(yīng)該采取這種典型的模式作為主要形式。對此本人有不同的觀點。過手證券的最主要特點就是將擬證券化的資產(chǎn)"真實出售"給spv，以此來保證證券的價值，降低風(fēng)險，但是基于我國的國情本人認(rèn)為資產(chǎn)擔(dān)保證券更應(yīng)該成為我國資產(chǎn)證券化模式的主流選擇。原因主要有以下幾點：第一，我們民眾對政府信用的肯定。我國目前開展的資產(chǎn)證券化形式主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施或市政建設(shè)等項目，而這些項目的背后是強大的政府信用。因此，對這些優(yōu)良資產(chǎn)進行證券化即使采取資產(chǎn)擔(dān)保證券的形式也會取得非常好的效果。第二，資產(chǎn)擔(dān)保證券在資金利用方面的優(yōu)勢。資產(chǎn)擔(dān)保證券的特點就是資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸發(fā)起人支配，這樣發(fā)起人就可以用這些款項進行再投資，從而有效提高資產(chǎn)的利用率。對于我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)嚴(yán)重欠缺資金的情況來講這樣的安排有利于良性的循環(huán)發(fā)展。第三，我國國有資產(chǎn)管理的形式。我國的國有資產(chǎn)由各個層級的國資委進行管理，如果采取資產(chǎn)擔(dān)保證券的形式，那么只需要由國資委出自設(shè)立全資子公司形式的spv既可以進行相應(yīng)的資產(chǎn)證券化，具有可操作性。

四、結(jié)語隨著我國經(jīng)濟改革程度的不斷加大，投資、融資體制急需改革。近期國家批準(zhǔn)的各種經(jīng)濟特區(qū)，金融的創(chuàng)新都是其中重要的主題，例如武漢的"1+8"城市圈的獲批，資產(chǎn)證券化被明確作為了金融創(chuàng)新的切入點。本人相信，利用資產(chǎn)證券化這一新的融資途徑，不但可以引入民間資本和外國資本參與武漢的經(jīng)濟建設(shè)，改善武漢現(xiàn)如今的依賴銀行貸款的單一融資模式，可以提前收回資金用于再投資和基礎(chǔ)建設(shè)，同時也可以為投資者帶來良好的投資收益。

參考文獻：

①spv（specialpurposevehicle）:中文翻譯為特定的交易機構(gòu)，是發(fā)起人在實現(xiàn)其預(yù)期財務(wù)目標(biāo)過程中，為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上的實體，但是它近乎一個"空殼公司"，只擁有名以上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理和控制均委托他人進行。

篇3

次貸危機是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展周期的必然結(jié)果，是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)物。次債危機的發(fā)生，為我國的資產(chǎn)證券化的方向和路徑帶來啟示，同時也為我國資產(chǎn)證券化的進程敲響了警鐘，其警示我們在追求資產(chǎn)使用率高效化的同時，不能忽略其潛在的風(fēng)險，一定要積極防范風(fēng)險的發(fā)生。

一、資產(chǎn)證券化概述

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)， 通過一定的結(jié)構(gòu)安排， 對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組， 并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券， 據(jù)以融通資金的技術(shù)和過程（如圖1所示）。其主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。正是由于這種特點，使貸款機構(gòu)將目光由優(yōu)質(zhì)的抵押貸款轉(zhuǎn)向信用記錄交叉的次優(yōu)抵押貸款人群，次級抵押貸款就成了信用條件達不到優(yōu)惠級貸款要去的購房者的選擇，導(dǎo)致次級房貸迅速發(fā)展。

然而這種次級抵押貸款并不能保障貸款能如約還款，一旦出現(xiàn)大量違約，以這些次級貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品的投資者就會遭受重大損失。如果這些投資者是銀行機構(gòu)，那么會由于這些重大損失而導(dǎo)致銀行信用危機和流動性問題，造成大量不良貸款，危機整個金融體系和社會穩(wěn)定。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化的探索與實踐。由于我國在上世紀(jì)九十年代才開始推行住房體制改革，因而銀行住房按揭貸款業(yè)務(wù)起步較晚。同時，當(dāng)時我國的銀行基本處于資產(chǎn)擴張階段，風(fēng)險意識淡薄，資產(chǎn)證券化研究動力不足。因而，我國資產(chǎn)證券化沒有像國外一樣從銀行MBS開始，而是從企業(yè)資產(chǎn)證券化開始。

1992 年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物， 以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券，開始了我國資產(chǎn)證券化的探索。而隨后的1996 年至2003 年初， 我國又間斷性進行了幾個資產(chǎn)證券化的項目， 如中遠集團資產(chǎn)證券化項目、珠海公路交通收費資產(chǎn)證券化項目、中集集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項目、信達資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目等。

（二）金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化的探索與實踐。對我國的金融機構(gòu)而言， 資產(chǎn)證券化真正開始于2005 年12 月兩項試點交易的成功發(fā)行。2005 年4 月20 日，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，隨后又頒布了相關(guān)配套規(guī)則。于是，在該年的12月，在各有關(guān)部門的配合與推動下國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別在全國銀行間債券交易市場公開發(fā)行了國內(nèi)首單41.7727 億元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）和30.19 億元個人住房抵押支持證券（MBS），為我國探索推進不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度的基礎(chǔ)，意味著我國已經(jīng)真正啟動了信貸資產(chǎn)證券化項目。

三、次貸危機對我國資產(chǎn)證券化的影響

（一）我國外債資產(chǎn)價值大幅縮水。我國商業(yè)銀行在美國房地產(chǎn)泡沫興起之時，也涉足了美國的房產(chǎn)債券市場，在此次的危機發(fā)生后，都不同程度地承受了損失。

（二）對我國股市的影響。受美次債危機的影響，我國股市也在各經(jīng)濟面的影響下呈現(xiàn)跌勢。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾2007 年7 月10 日宣布降級聲明，恒生指數(shù)下跌1.22%;8 月9 日，巴黎銀行卷入次債危機，引發(fā)全球股市下跌，恒生指數(shù)跌0.43%;全球金融市場陷入流動性危機浪潮，各央行紛紛注資救市，8 月16 日亞太股市暴跌，上證綜合指數(shù)跌2.14%，恒生指數(shù)跌3.29%。隨著次債危機影響的擴大，全球各主要股市以及我國股市都在隨經(jīng)濟形勢的變化總體呈現(xiàn)出下跌的趨勢，上證指數(shù)一度降至2，319.87 點，創(chuàng)全年最低。

四、次貸危機對我國資產(chǎn)證券化的啟示

（一）要正確認(rèn)識資產(chǎn)證券化。次貸危機的產(chǎn)生是因為風(fēng)險的控制不當(dāng)， 因此資產(chǎn)證券化不僅不是風(fēng)險源， 反而是銀行分散信貸風(fēng)險有效手段， 可以有效防止房地產(chǎn)市場風(fēng)險向金融體系高度聚積。建議在完善市場監(jiān)管的基礎(chǔ)上， 建立金融風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)嫁、分擔(dān)、分散機制， 從而使資產(chǎn)證券化正常地運轉(zhuǎn)， 與此同時國民也可以分享房地產(chǎn)行業(yè)高成長性帶來的收益。

（二）要完善資產(chǎn)證券化制度。制度從來是健康安全、健全有序的保障。從次債危機映射出的資產(chǎn)證券化制度的重要性，也應(yīng)當(dāng)引起我國政策制定者的注意。制度在資產(chǎn)證券化過程中的作用不僅體現(xiàn)在未雨綢繆，也體現(xiàn)在危機發(fā)生時的化解措施。我國的資產(chǎn)證券化處在初始階段，在探索的初始，積極借鑒他國的經(jīng)驗，建立完善的資產(chǎn)證券化制度，我國的資產(chǎn)證券化將最終受益。

（三）要加強對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。在次債危機中， 資產(chǎn)證券化技術(shù)特有的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制使得貸款發(fā)放者不必承擔(dān)相應(yīng)的信貸風(fēng)險就能獲取發(fā)放貸款的收益，這無形中就在鼓勵貸款者不顧信貸質(zhì)量的努力擴大貸款規(guī)模。這種風(fēng)險收益的不匹配導(dǎo)致的是總體貸款質(zhì)量的下降，相關(guān)證券化產(chǎn)品市場基礎(chǔ)的脆弱， 以及抗風(fēng)險能力的不足。為克服這種市場運作中出現(xiàn)的問題， 就需要監(jiān)管機構(gòu)制定嚴(yán)格的貸款條件， 并對貸款者發(fā)放貸款情況及時審核。

（四）要規(guī)范信用評級和擔(dān)保體系。信用評級機構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用。次債危機爆發(fā)的原因之一，就是信用評級機構(gòu)對次級抵押借款人的信用，以及證券產(chǎn)品的評級缺乏嚴(yán)格的制度約束。而我國的信用評級制度仍舊不完善， 評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求， 缺乏經(jīng)驗和專業(yè)特長， 難以保證信用評級的準(zhǔn)確性。因此， 當(dāng)務(wù)之急是著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的資信評級機構(gòu)。

（五）要強化信息披露制度。次貸危機中，眾多投資機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，很大部分的原因就歸結(jié)于對投資產(chǎn)品認(rèn)識不清，只是憑借一些發(fā)行商的數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)做出投資決策，而真實的信息卻無法準(zhǔn)確得到。這樣，盡管投資者做足了投資評估工作，但實際效果與最初的預(yù)測卻不啻天淵。

加強證券化產(chǎn)品的信息披露， 不僅包括與各類金融工具風(fēng)險相關(guān)的描述性信息和數(shù)量信息， 還要披露信用風(fēng)險、流動風(fēng)險、市場風(fēng)險等方面的信息， 提高該類業(yè)務(wù)的透明度; 對于證券化衍生產(chǎn)品， 僅僅通過表內(nèi)確認(rèn)或者表外披露均不能充分揭示其風(fēng)險， 應(yīng)當(dāng)將兩者結(jié)合; 除了要報告衍生工具的財務(wù)信息， 還應(yīng)當(dāng)加強非財務(wù)信息的披露; 評級體系建設(shè)要把內(nèi)部評級和外部評級綜合起來考慮， 復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評級加以區(qū)分; 證券化產(chǎn)品評價的基本標(biāo)準(zhǔn)、依據(jù)與方法要向投資者公開， 使投資者能對結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品的風(fēng)險進行充分評估。

目前， 我國第三方信用評級市場尚不完善， 試點的證券化產(chǎn)品也僅有一個評級， 信息不對稱引致投資者難以正確判斷投資風(fēng)險。解決這一問題， 從長期看，需要加強對信用評級公司的監(jiān)管， 發(fā)展并提高我國信用評級公司的業(yè)務(wù)能力。從短期來看， 可借鑒美國的“雙評級”制度， 以弱化信息不對稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險。

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如今，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為銀行一種重要及有效的資產(chǎn)負(fù)債管理工具。在歐美，許多銀行利用資產(chǎn)證券化來管理其風(fēng)險及資金。此外，資產(chǎn)證券化還為銀行提供了充足的貸款資金來源，成為解決銀行流動性不足的一大對策。

在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行運用一定的融資方式和手段，將其資產(chǎn)負(fù)債表中的各類資產(chǎn)進行重新配置和組合，然后轉(zhuǎn)換成可以重新在資本市場向投資者出售的證券。這樣一來，銀行可以通過證券化把之前并不適銷的資產(chǎn)變得適銷對路起來，從而增加了銀行資產(chǎn)的流動性。

此外，資產(chǎn)證券化為銀行提供了有效的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，使伴隨資產(chǎn)的風(fēng)險從發(fā)起銀行里剝離開來。這樣一來，既保護了發(fā)起銀行免受資產(chǎn)風(fēng)險的影響，又保護了投資者免受銀行整體風(fēng)險的影響。

一、銀行資產(chǎn)證券化的動因

從歐美銀行的實踐中發(fā)現(xiàn)，銀行進行資產(chǎn)證券化的動因相當(dāng)復(fù)雜，但總體上具有以下普遍性。

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

從資產(chǎn)管理的方面來看，證券化是銀行一個不錯的策略選擇。例如，銀行通過資產(chǎn)證券化，將某些貸款打包并出售，提高了銀行資產(chǎn)的流動性，同時也改善了銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，當(dāng)銀行發(fā)現(xiàn)由于某類貸款導(dǎo)致銀行風(fēng)險頭寸過高時，可以將其全部或部分進行證券化轉(zhuǎn)移，從而降低銀行的風(fēng)險頭寸。

此外，銀行還會不斷開發(fā)新的金融產(chǎn)品及服務(wù)，使其業(yè)務(wù)更加多元化。在過去，銀行是通過擴大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模來獲取利潤以達至此目標(biāo)。但是現(xiàn)在，由于資金的限制和行業(yè)的競爭，此方法越來越缺乏可行性。與此同時，銀行也意識到一些另類貸款（如可選擇按揭貸款）的利差比其現(xiàn)有的表內(nèi)貸款更高。因此，銀行通過資產(chǎn)證券化將現(xiàn)有的貸款向表外轉(zhuǎn)移出售，在不擴大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下，實現(xiàn)了總體貸款利差的增加。這樣一來，資產(chǎn)證券化提高了資本的杠桿效應(yīng)，銀行能以較少的資本獲取較大的利潤。

（二）資本約束

隨著《巴塞爾協(xié)議》對資本充足率的不斷上調(diào)，商業(yè)銀行的資本約束不斷加強。一般情況下，如果銀行的資本充足率較低，可以通過增加資本或削減資產(chǎn)的方法來提高。然而，由于銀行業(yè)競爭加劇等因素，資本成本不斷增加，銀行偏向于選擇削減資產(chǎn)這一方法來提高資本充足率。而銀行削減資產(chǎn)的一般做法就是將其部分表內(nèi)資產(chǎn)進行證券化出售，從而釋放資本，提高資本充足率。

然而，從許多歐美銀行的經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)，部分銀行在進行資產(chǎn)證券化的同時也償還了股東資本。顯然，這與上述兩種動因有所違背。在這種情況下，銀行進行資產(chǎn)證券化，其動因更多的是出于競爭的壓力。由于歐美銀行業(yè)競爭激烈，銀行某些資產(chǎn)（如貸款）的利潤率已經(jīng)下降至非常低的水平，從另一角度來看，這意味著資產(chǎn)的收益率越來越不足以抵償資本的必要報酬率，銀行的表內(nèi)資產(chǎn)缺乏盈利性。而資產(chǎn)證券化在某種程度上可以幫助銀行改善資產(chǎn)的盈利性，減輕資本約束對銀行的壓力。

（三）融通資金

資產(chǎn)證券化有利于銀行進行融資。首先，資產(chǎn)證券化豐富了銀行的資金來源。由于資產(chǎn)抵押證券是以銀行某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，具有特定風(fēng)險收益，往往成為專業(yè)投資者的目標(biāo)對象，而他們通常卻不會直接提供資金給銀行本身。因此，資產(chǎn)證券化有利于銀行拓寬融資渠道，挖掘新的資金來源。

其次，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的融資成本。由于資產(chǎn)抵押證券能夠滿足特定投資者的投資需求，減少銀行開辟新融資渠道的資源投入。這樣一來，銀行的融資成本得以降低。此外，通過對不同資金來源的細(xì)分，資產(chǎn)證券化可以使銀行籌集新資金的邊際成本得以下降。這樣，銀行不必再通過提高存款利率來吸引資金，降低其融資成本。另外，銀行通過資產(chǎn)證券化，將其部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，這也意味著銀行不必持有過多的資本來滿足資本充足率的要求，因此，銀行的整體融資成本得以減少。由于資產(chǎn)證券化使銀行的融資成本得到有效的控制，銀行能以更具競爭性的貸款利率吸引客戶貸款，尤其是優(yōu)質(zhì)客戶的貸款，有利于銀行維持與顧客之間的關(guān)系并實現(xiàn)規(guī)模的擴大，從而提升競爭力。

然而，銀行融資成本的降低，還要取決于證券化后銀行投資組合的風(fēng)險水平。隨著銀行資產(chǎn)證券化的進行，資產(chǎn)的風(fēng)險也會被轉(zhuǎn)移。但是，如果銀行對其低風(fēng)險資產(chǎn)進行證券化，反而會使其投資組合的平均風(fēng)險上升，導(dǎo)致銀行的融資成本上升。因此，銀行在進行資產(chǎn)證券化時，還要考慮證券化資產(chǎn)的選擇。許多國外銀行的實踐表明，并非所有類型的資產(chǎn)都適宜證券化。只有選擇合適的證券化品種，如長期按揭貸款等，使證券化后銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為多元化，才會達到資產(chǎn)組合風(fēng)險的分散，從而降低銀行的融資成本。

（四）費用收入

在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行向SPV性質(zhì)機構(gòu)打包出售資產(chǎn)，并提供資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務(wù)，從中賺取費用收入，從而減少銀行收入對凈息差的依賴性。由于銀行在金融系統(tǒng)中扮演著金融中介的角色，銀行在發(fā)起貸款方面具有特定優(yōu)勢。然而，銀行卻擔(dān)心持有的貸款不斷增多會導(dǎo)致其資產(chǎn)組合的風(fēng)險增加。因此，銀行可以充分利用其比較優(yōu)勢發(fā)起更多的貸款，然后通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)移到表外。這樣一來，銀行不必再擔(dān)心增持資產(chǎn)所帶來的更高風(fēng)險，同時也賺取了相關(guān)的費用收入。由于銀行在不擴大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下實現(xiàn)了表外創(chuàng)收，資產(chǎn)證券化成為了當(dāng)今許多銀行競爭策略的一部分。

二、銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險特征

銀行通過資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)了資產(chǎn)的信用風(fēng)險由銀行向SPV性質(zhì)機構(gòu)的轉(zhuǎn)移。因此，資產(chǎn)證券化被視為銀行風(fēng)險管理的重要工具。然而，在資產(chǎn)證券化前后，發(fā)起銀行與投資者之間可能存在信息的不對稱，導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險等問題，從而增加了銀行的風(fēng)險，降低了銀行抗御風(fēng)險的能力。

（一）逆向選擇

對于銀行而言，由于資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，出于利潤的壓力，銀行有可能存在高風(fēng)險操作的動機。例如，銀行會選擇一些高風(fēng)險的資產(chǎn)進行證券化，如次級貸款等，然后轉(zhuǎn)移其風(fēng)險。因此，資產(chǎn)證券化有可能誘使銀行在審核貸款申請時，降低貸款準(zhǔn)入門檻、減少限制條件，從而濫發(fā)貸款，導(dǎo)致劣質(zhì)貸款增加。

對于投資者而言，由于證券化資產(chǎn)得到了信用的增強，投資者難以獲取其標(biāo)的資產(chǎn)的完整信息，有可能導(dǎo)致投資者僅追求證券化資產(chǎn)的表面收益率而忽視了其潛在的高風(fēng)險。以美國的住房抵押貸款證券為例，由于其結(jié)構(gòu)和環(huán)節(jié)相當(dāng)復(fù)雜，存在著較大的風(fēng)險隱患。然而，在經(jīng)濟繁榮、房地產(chǎn)市場泡沫時期，銀行住房抵押貸款的違約率都很低，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而以其為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行的住房抵押貸款證券（MBS）收益率也較高，因此受到了投資者的追捧，也因而導(dǎo)致了次貸的盛行。但是，當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫破裂時，就會引發(fā)次貸危機，對經(jīng)濟和社會產(chǎn)生一系列的影響。

（二）道德風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化后，雖然銀行的資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至SPV性質(zhì)機構(gòu)，但是資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務(wù)還是由發(fā)起銀行所提供。而由于發(fā)起銀行與SPV性質(zhì)機構(gòu)能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在資產(chǎn)證券化后，資產(chǎn)的風(fēng)險與收益均由SPV性質(zhì)機構(gòu)承擔(dān)。因此，發(fā)起銀行在證券化資產(chǎn)的管理方面有可能存在道德風(fēng)險。以美國的住房抵押貸款證券為例，在經(jīng)濟繁榮、房價不斷升值的時期，由于購房需求高漲，并且以住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的證券其二手交易市場相當(dāng)活躍，銀行通過資產(chǎn)證券化能夠輕易地將其住房抵押貸款打包轉(zhuǎn)手，從而賺取差價。這就意味著證券化后，銀行在住房抵押貸款的監(jiān)管方面有可能放松，增加了金融市場的風(fēng)險。

三、銀行資產(chǎn)證券化的影響

資產(chǎn)證券化有效解決了銀行的資金來源問題，并且成為了銀行風(fēng)險管理的嶄新技術(shù)，對銀行、投資者以及資本市場都產(chǎn)生著深遠的影響。

（一）促使銀行傳統(tǒng)職能轉(zhuǎn)變

資產(chǎn)證券化意味著銀行的傳統(tǒng)職能面臨著挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的體制下，銀行主要依靠其存款等負(fù)債業(yè)務(wù)籌集貸款資金，承擔(dān)貸款的發(fā)起、持有和服務(wù)等全部職能及風(fēng)險。而實行資產(chǎn)證券化后，銀行可以發(fā)揮其比較優(yōu)勢由信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)閱渭兊馁J款發(fā)起者和信用風(fēng)險打包者，承擔(dān)證券化資產(chǎn)的管理職能。通過資產(chǎn)證券化，銀行資產(chǎn)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上，而投資者所提供的資金成為了銀行發(fā)放貸款的資金來源。這意味著資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行的非標(biāo)準(zhǔn)化信貸轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化證券，從而提高了銀行的流動性，同時也大幅減少了銀行在傳統(tǒng)上分析非標(biāo)準(zhǔn)化信貸并以非流通資產(chǎn)形式持有的成本。

（二）促進銀行結(jié)構(gòu)改革

銀行利用資本市場，通過資產(chǎn)證券化的方式，較好地實現(xiàn)了資本的保值增值，強化了價值投資理念，改善了銀行的結(jié)構(gòu)。此外，資產(chǎn)證券化后，銀行資產(chǎn)的流動性得到增強，銀行資產(chǎn)可以按照市場規(guī)律的要求更加合理地重新配置，有利于提高銀行資產(chǎn)的利用率和增強銀行抗御風(fēng)險的能力。

（三）降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避

首先，資產(chǎn)抵押證券使投資者面臨的風(fēng)險相對降低。證券化的一個主要特點就是把銀行貸款的發(fā)起與貸款的持有區(qū)分開。與投資者把資金存入銀行相比，投資者購買SPV性質(zhì)機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)抵押證券，只需承擔(dān)銀行的某一特定風(fēng)險（如按揭風(fēng)險），而不必承擔(dān)發(fā)起銀行的整體風(fēng)險。根據(jù)國外的經(jīng)驗，資產(chǎn)抵押證券的風(fēng)險通常比股票市場的風(fēng)險小，而收益率又相對銀行存款要高。因此，資產(chǎn)抵押證券能夠相對降低投資組合的風(fēng)險，受到普遍投資者的追捧。

其次，資產(chǎn)抵押證券為投資者實現(xiàn)了風(fēng)險的規(guī)避。投資者為了減少其風(fēng)險頭寸，會選擇具有某種特定風(fēng)險的金融工具來進行對沖交易。由于資產(chǎn)抵押證券具有特定的風(fēng)險特性，投資者可以利用其來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險損失。此外，由于資產(chǎn)抵押類證券具有不同的風(fēng)險和收益結(jié)構(gòu)，因而滿足了投資者不同的風(fēng)險偏好，為投資者提供了更豐富的投資選擇。

（四）實現(xiàn)銀行與資本市場良性互動

隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，銀行與資本市場之間存在著既相互競爭又相互依賴的關(guān)系。資本市場的建立，打破了銀行在企業(yè)融資與信貸市場上壟斷的局面。企業(yè)可以通過資本市場進行直接融資，從而減少了對銀行資金的需求，加劇了銀行與資本市場之間的競爭。但同時，隨著競爭壓力的加大，銀行一些傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)將不再有利可圖。這意味著銀行將更多地關(guān)注其資產(chǎn)的收益率以及表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)收。而資本市場上興起的資產(chǎn)證券化浪潮為銀行提供了改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)表外創(chuàng)收的新途徑。換而言之，今后銀行將會更多地依賴資本市場進行融資，為資本市場提供更多的金融產(chǎn)品。此外，由于資產(chǎn)證券化降低了融資的成本，提高了資產(chǎn)的利用率，因此資本市場的運作效率也得到了提高。

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[DOI]1013939/jcnkizgsc201637171

銀行等金融機構(gòu)，由于中小企業(yè)經(jīng)營過程中應(yīng)對市場風(fēng)險的能力較低，因此惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，這種現(xiàn)象導(dǎo)致我國中西企業(yè)的發(fā)展舉步維艱。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化就是在這種情況下產(chǎn)生并得到廣泛應(yīng)用的，不僅提升了資產(chǎn)的流動性，還促進了資本的釋放，銀行運行中為了實現(xiàn)對中小企業(yè)的支持，可以綜合應(yīng)用多種專項。然而，在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中，必須加大風(fēng)險控制力度，因此，本文從CRT基礎(chǔ)上的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化分析入手，有針對性地提出了中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議。

1CRT基礎(chǔ)上的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化分析

11實現(xiàn)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方法

首先，資產(chǎn)組合在資產(chǎn)池中的體現(xiàn)。信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中，最基礎(chǔ)的內(nèi)容就是資產(chǎn)池的建立，在重新組合和分離信用風(fēng)險的過程中，資產(chǎn)池的建立至關(guān)重要，其功能主要表現(xiàn)為：首先，不同的收益和單筆資產(chǎn)風(fēng)險產(chǎn)生于資產(chǎn)池中，在通過相關(guān)模型展開計算以后，能夠有效的充足和拆分資產(chǎn)，從而促使最佳組合在收益和風(fēng)險中得以實現(xiàn)；其次，通常無法有效預(yù)測單筆資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，然而一定的規(guī)律卻體現(xiàn)了資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險，在對歷史數(shù)據(jù)進行應(yīng)用的過程中，能夠促使平均現(xiàn)金流在資產(chǎn)組合中得以明確，從而作為重要的基礎(chǔ)促進信用風(fēng)險定價和出售的實現(xiàn)。[1]

其次，SPV風(fēng)險隔離。SPV指的是金融中介，作為核心體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的過程當(dāng)中。實際上，其是對原始權(quán)益人權(quán)益資產(chǎn)的授讓，在保證規(guī)模和經(jīng)營成本最低的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)的市場交換可以在證券化中實現(xiàn)，而SPV是商業(yè)銀行運行中實現(xiàn)信用分先轉(zhuǎn)移的途徑。該方法應(yīng)用中，法人主體是經(jīng)過法律承認(rèn)的，然而SPV在運行中，工作設(shè)施和職工都較少，并且也沒有涉及資產(chǎn)交易管理相關(guān)具體事項，因此資產(chǎn)和權(quán)益只是名義上的存在。[2]在對SPV進行應(yīng)用的過程中，構(gòu)建風(fēng)險隔離防火墻是其主要功能體現(xiàn)，能夠促使其他風(fēng)險同經(jīng)營者面對的資產(chǎn)風(fēng)險進行有效隔離，促使最優(yōu)化的市場資產(chǎn)配置效率得以實現(xiàn)。

12信用風(fēng)險放大的理論分析

證券評級機構(gòu)的風(fēng)險放大效應(yīng)。風(fēng)險放大中，評級機構(gòu)造成的原因有：一方面，其運行中一味的追求自身利益。這一模式應(yīng)用中，逐漸開始向證券發(fā)行人進行收費，因此為了實現(xiàn)最大利益，要想對高額評級收入進行獲取，導(dǎo)致發(fā)行證券的投資銀行被評級標(biāo)準(zhǔn)所青睞，因此在進行評級以后，相關(guān)結(jié)果并無法對證券產(chǎn)生的風(fēng)險和收益進行正確的反映，造成市場扭曲在次級貸款證券化市場中產(chǎn)生，不斷擴大了次級貸款支持證券轉(zhuǎn)移中的風(fēng)險；另一方面，不合理評級放大了風(fēng)險。證券發(fā)行人之間必須同評級機構(gòu)進行多次協(xié)調(diào)才能夠完成評級工作，這一過程中，需要經(jīng)歷評級、再評和保持三個環(huán)節(jié)。[3]值得注意的是，提供評級費用的人同時也擔(dān)任著證券發(fā)行的責(zé)任，因此如果外部監(jiān)督不力，將導(dǎo)致事實同評級結(jié)果相沖突；最后，評級機構(gòu)運行中，由于沒有客觀的評估風(fēng)險，造成了風(fēng)險被放大現(xiàn)象。在評級中，通常對歷史違約產(chǎn)生的信息進行，這較高的評級將產(chǎn)生于違約率低的企業(yè)當(dāng)中，因此中小企業(yè)運行過程中，發(fā)展機會可以由此被掩蓋。[4]同時，從業(yè)務(wù)的角度來看，我國積極借鑒了國外的評級經(jīng)驗，然而，事實上這種方法并不完全適用于我國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，因此在未來的發(fā)展中，我國應(yīng)積極構(gòu)建符合我國經(jīng)濟發(fā)展的評級標(biāo)準(zhǔn)。

2中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議

21完善CRT法律體系

在確保金融市場健康運行的過程中，對CRT監(jiān)管乏力體系進行完善至關(guān)重要?，F(xiàn)階段，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場在我國逐漸深入，因此相關(guān)部門應(yīng)及時加大法律建設(shè)力度，應(yīng)用法律輔助型和市場主導(dǎo)型兩種發(fā)展模式取代以往的政策主導(dǎo)型發(fā)展模式。[5]針對我國試點運行中的經(jīng)驗，也應(yīng)當(dāng)以法律的形式加以總結(jié)。

首先，多條管理辦法在試點運行中得以建立，這應(yīng)當(dāng)成為我國專門性信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移法律法規(guī)的制定基礎(chǔ)，這一過程中，必須對性質(zhì)、出售實質(zhì)體積轉(zhuǎn)移模式在我國信用風(fēng)險中的體現(xiàn)進行定性處理；其次，對《合同法》《信托法》等進行完善。在促進證券化得以實現(xiàn)的過程中，資產(chǎn)池管理和貸款擔(dān)保等應(yīng)及時得到解決；再次，對《稅法》和《會計法》等及時進行完善，保證納稅額和納稅環(huán)節(jié)在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移參與主體中得以明確，保證會計處理辦法在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移中得以明確；最后，對監(jiān)管法律進行制定，嚴(yán)格監(jiān)督信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，嚴(yán)禁金融市場穩(wěn)定性受到信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的嚴(yán)重影響。

22提升CRT市場監(jiān)管創(chuàng)新能力

近年來CRT市場快速發(fā)展，發(fā)展的CRT市場導(dǎo)致金融監(jiān)管難度增加，傳統(tǒng)的監(jiān)管技術(shù)以及工具已經(jīng)無法滿足金融市場的進步需求。

首先，構(gòu)建監(jiān)管平臺。協(xié)調(diào)性和統(tǒng)一性是這一平臺的主要特點，分業(yè)監(jiān)管是我國金融監(jiān)管的主要模式，現(xiàn)階段新金融衍生產(chǎn)品如信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移等開始向其他領(lǐng)域擴展，金融行業(yè)界限模糊，在這種情況下要想提升金融監(jiān)管效率，必須構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管平臺?，F(xiàn)階段，我國應(yīng)在“一行三會”背景下，對溝通協(xié)調(diào)小組進行構(gòu)建，充分發(fā)揮輔助功能，為協(xié)商溝通機制的建立奠定良好的基礎(chǔ)。

其次，對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移合約框架進行規(guī)范。這一過程中，應(yīng)對信用事件進行詳細(xì)界定，包含概念和標(biāo)準(zhǔn)等，促使雙方從源頭起對相關(guān)條款進行統(tǒng)一理解。[6]在面對道德風(fēng)險和逆向選擇的過程中，應(yīng)學(xué)習(xí)國外先進經(jīng)驗，設(shè)計合約中，明確規(guī)定信用風(fēng)險留存比例，保證風(fēng)險轉(zhuǎn)出者在運行過程中，能夠?qū)⑤^強的監(jiān)管力度應(yīng)用于信貸資產(chǎn)當(dāng)中。

3結(jié)論

從我國中小企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r來看，其運行過程中，對簡介融資機構(gòu)的依賴性較強，然而受中小企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營模式的影響，金融機構(gòu)的惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，有效解決了這一難題。然而這一方法下產(chǎn)生的信用風(fēng)險具有自身的特點，因此在CRT的基礎(chǔ)上加強中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化分析具有重要意義。現(xiàn)階段我國可以通過完善CRT法律體系、提升CRT市場監(jiān)管創(chuàng)新能力等措施，為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

參考文獻：

[1]段偉常供應(yīng)鏈環(huán)境下中小企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式[J].廣州大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2014（3）：32-38

[2]許圣道，韓學(xué)廣，許浩然金融缺口、金融創(chuàng)新：中小企業(yè)融資難的理論解釋及對策分析[J].金融理論與實踐，2014（4）：17-21

[3]陳庭強，何建敏，尹群耀，等基于銀行信貸行為的CRT市場信用風(fēng)險傳染評述[J].金融理論與實踐，2015（11）：95-99

篇6

一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

高新技術(shù)企業(yè)對于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動作用。隨著知識經(jīng)濟時代的到來，面對日益激烈的市場競爭和變化的消費者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個國家和地區(qū)經(jīng)濟競爭實力的重要因素。截至到2003年末我國共有各類企業(yè)1000多萬戶，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國累計投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國家重點發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點是資金需求量大、投資風(fēng)險高。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。

證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國開始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢。現(xiàn)代市場經(jīng)濟是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無形資產(chǎn)證券化手段進行融資，其理論還處在探索形成階段。

二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問題

1.我國抵押擔(dān)保機制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機動車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門壟斷，評估準(zhǔn)確性低。評估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個貸款期限內(nèi)重復(fù)評估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費用高的不利局面。無形資產(chǎn)的評估機制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無法拿出更多的抵押物。

2.我國信用擔(dān)保機制不完善。我國信用擔(dān)保機構(gòu)面臨的主要問題很多。如擔(dān)保機構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒有起到放大的作用。擔(dān)保機構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機構(gòu)擔(dān)保時要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒有形成合理的與金融機構(gòu)之間的風(fēng)險共擔(dān)機制。

篇7

[中圖分類號]F832 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2015）02-0083-04

次貸危機以后，影子銀行成為了全球關(guān)注的焦點。我國經(jīng)濟目前處于“三期疊加”階段，步入新常態(tài)，發(fā)展放緩。近年來，個別領(lǐng)域出現(xiàn)了小范圍的金融風(fēng)險事件，如2013年6月份的銀行同業(yè)“錢荒”，2014年以來的一些信托產(chǎn)品違約問題。這些金融風(fēng)險的出現(xiàn)，使我國的影子銀行問題也備受關(guān)注。

關(guān)于我國的影子銀行，各種觀點對于其內(nèi)涵、構(gòu)成、影響以及監(jiān)管等的看法有著比較大的差異。國務(wù)院（2013）發(fā)文認(rèn)為我國影子銀行是指一些傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機構(gòu)和業(yè)務(wù)，主要包括三類：①不持有金融牌照、完全無監(jiān)督的信用中介機構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財機構(gòu)等;②不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等;③機構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務(wù)等。

理解我國的影子銀行，既要縱向上立足國情，從歷史視角來分析我國的影子銀行發(fā)展規(guī)律。同時，橫向上要從國際視角（特別是影子銀行最發(fā)達的美國）來觀察影子銀行的演進及應(yīng)對政策，從而預(yù)判我國影子銀行的發(fā)展趨勢并采取相應(yīng)的措施。

一、 從歷史比較看當(dāng)前我國影子銀行形成的背景

改革開放以來，除了當(dāng)前階段的影子銀行外，我國曾出現(xiàn)過兩次較為類似的影子銀行，分別是20世紀(jì)80年代中期至90年代末的農(nóng)村基金合作會和20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的“金融三亂”（紀(jì)敏，2013）。我國目前的影子銀行與農(nóng)村基金合作會與“金融三亂”，在形成背景上有著很大的相似性。

（一） 經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型

我國影子銀行的發(fā)展與經(jīng)濟體制改革有著密切的聯(lián)系。一是家庭聯(lián)產(chǎn)承包制的推行，帶動了“三農(nóng)”對金融服務(wù)的需求，催生了農(nóng)村基金合作會（溫鐵軍，2009）。十二屆三中全會后，國家經(jīng)濟改革的重點從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，大量金融資源從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，促進了農(nóng)村基金合作會的發(fā)展。二是1992年“十四大”提出建立社會主義市場經(jīng)濟體制，受自由市場經(jīng)濟影響，我國出現(xiàn)了亂集資、亂批設(shè)金融機構(gòu)和亂辦金融業(yè)務(wù)的問題。三是我國當(dāng)前的影子銀行發(fā)展與國家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級有著密切的聯(lián)系。

（二） 宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向

我國影子銀行發(fā)展與宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向也有著密切的關(guān)系（見圖1）。面對1989～1990年的經(jīng)濟低迷，國家采取了較為寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在1992經(jīng)濟開發(fā)熱潮的刺激下，國內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重。從1993年開始國家宏觀經(jīng)濟政策全面轉(zhuǎn)向，實行適度從緊的貨幣政策和緊縮型財政政策。在這期間，農(nóng)村合作基金會高速擴張，“金融三亂”問題集中顯現(xiàn)。與此相類似，2008年我國經(jīng)濟受美國次貸危機沖擊迅速下滑，國家開始實行適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，推出大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，短期內(nèi)防止了經(jīng)濟的下行，但引起了較為嚴(yán)重的通貨膨脹。從2011年開始，國家宏觀經(jīng)濟政策開始轉(zhuǎn)向，實行穩(wěn)健的貨幣政策，近年來更是進一步嚴(yán)控落后產(chǎn)能和過剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸政策。在此期間，我國影子銀行快速發(fā)展。

（三） 金融政策的制定

我國在宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向期間實行的一些金融政策，催生并促進了影子銀行的發(fā)展。首先，前期階段的經(jīng)濟刺激政策，快速推高了物價指數(shù)，加上存款利率的限制，造成了低實際利率甚至是負(fù)實際利率，如1992～1996年和2010～2013年（見圖2）。低實際利率導(dǎo)致了金融脫媒，資金尋求保值增值的渠道，進入影子銀行體系。其次，經(jīng)濟政策引發(fā)了各類經(jīng)濟主體的發(fā)展，一旦經(jīng)濟體制或宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向，信貸大量收縮（如圖1中1994年與2009年后的M2增長率、各類貸款增長率快速下滑），將使各類經(jīng)濟主體面臨資金缺口。在嚴(yán)格的信貸規(guī)?？刂葡拢黝惤?jīng)濟主體的資金缺口加劇，從而尋求通過影子銀行獲得融資。再次，金融自由化的影響和金融監(jiān)管相對寬松，使影子銀行載體有了發(fā)展的政策空間，長期處于金融壓抑下的金融體系內(nèi)在創(chuàng)新動力得以釋放。

二、 從國際視角看目前我國影子銀行的發(fā)展

如上所述，從歷史的視角來分析我國當(dāng)前的影子銀行與曾經(jīng)出現(xiàn)過的農(nóng)村基金合作會、“金融三亂”，我們可以發(fā)現(xiàn)其形成發(fā)展的一些共同背景。另外，從國際視角出發(fā)，與影子銀行體系最為發(fā)達的美國進行比較分析，有助于了解我國當(dāng)前影子銀行的發(fā)展階段。

自20世紀(jì)30年代大蕭條以來，美國的影子銀行發(fā)展大致經(jīng)歷了三個階段（陸曉明，2014）：第一階段是20世紀(jì)30年代初～70年代末，金融嚴(yán)監(jiān)管和金融壓抑，影子銀行開始形成;第二階段是20世紀(jì)80年代～2008年，放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新深化，影子銀行高速增長和成熟;第三階段是2008年以來，監(jiān)管再次趨嚴(yán)，影子銀行及其業(yè)務(wù)在經(jīng)歷過短暫低潮后繼續(xù)發(fā)展。總體而言，我國目前的影子銀行與20世紀(jì)60～70年代美國利率市場化前較為接近，主要體現(xiàn)在：

（一） 影子銀行形成背景及原因

第一，都處于金融壓抑向金融自由化轉(zhuǎn)變的階段。我國金融自由化逐步推進：2013年7月全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，2014年3月銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大到2%，允許設(shè)立民營銀行，上海自貿(mào)區(qū)進行金融自由化改革等。20世紀(jì)70年代的美國，正值布雷頓森林體系瓦解，美國金融自由化思潮興起。第二，都處于分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變。我國金融控股集團紛紛發(fā)展，已經(jīng)具備了混業(yè)經(jīng)營的特征。美國從20世紀(jì)70年代開始，允許證券公司創(chuàng)設(shè)貨幣市場賬戶以付利息、開支票、發(fā)行信用卡和借記卡，證券公司侵入商業(yè)銀行領(lǐng)地，《格拉斯―斯蒂格爾法案》對分業(yè)經(jīng)營的限制逐漸放松。第三，金融業(yè)都處于多頭監(jiān)管模式，屬于機構(gòu)型監(jiān)管。第四，銀行的負(fù)債端都存在管制。我國目前仍然對存款利率進行管制。20世紀(jì)70年代美國存款利率也受到Q條例的限制。第五，高通貨膨脹都導(dǎo)致了二者的低實際利率。

（二） 影子銀行特征

二者都集中表現(xiàn)為金融管制下的金融脫媒，總體杠桿率不高、規(guī)模比較小、不受監(jiān)管或少受監(jiān)管，具有投資型的業(yè)務(wù)屬性，是傳統(tǒng)銀行的補充。

我國目前階段的影子銀行與美國次貸危機中的影子銀行在信用轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換以及期限轉(zhuǎn)換等方面相似，但也有著比較大的差異，美國次貸危機中的影子銀行主要是以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以資產(chǎn)證券化為主要業(yè)務(wù)，以貨幣市場基金為主要融資工具，以高杠桿率為主要特點。我國目前階段的影子銀行主要是在銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端受到管制下進行的投融資活動。

三、 美國影子銀行發(fā)展與監(jiān)管

美國影子銀行三個階段的發(fā)展規(guī)律，給預(yù)判我國當(dāng)前的影子銀行發(fā)展趨提供了一個參照。本文將繼續(xù)就美國利率市場過程中有關(guān)影子銀行的主要應(yīng)對政策及影響進行簡要介紹并分析。

（一） 調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)

隨著宏觀經(jīng)濟的變化以及金融的發(fā)展，美聯(lián)儲不斷調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)。1971年美聯(lián)儲將貨幣供應(yīng)量劃分為M1、M2和M3三個層次，并將M1作為跟蹤監(jiān)控的重點。1975年M4和M5統(tǒng)計量。1978年美國國會通過了《哈姆弗里霍金斯法》（《充分就業(yè)與平衡增長法》），以法律形式確定貨幣供給量為貨幣政策的中介目標(biāo)。此外，美聯(lián)儲修訂狹義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計指標(biāo)，以反映影子銀行的影響，如1981年將可轉(zhuǎn)讓支付命令等付息存款加入了M1指標(biāo)（朱琰，2013），1984年M2增加了證券回購協(xié)議、歐洲美元。為適應(yīng)新的金融形勢，1993年美聯(lián)儲宣布放棄實行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟運行的貨幣政策規(guī)則，改以調(diào)整真實利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段。美聯(lián)儲通過調(diào)整聯(lián)邦資金利率，使美國經(jīng)濟成功實現(xiàn)了軟著陸，并持續(xù)保持適度穩(wěn)定增長。

（二） 取消利率管制

美國Q條例對存款利率的管制以及高企的通貨膨脹，促進了影子銀行的發(fā)展，金融脫媒加劇，銀行經(jīng)營困難。美國從20世紀(jì)70年代開始，逐步取消對存款利率的限制。1982年出臺了《加恩―圣杰曼吸收存款機構(gòu)法》，詳細(xì)制定了解除 Q條例的步驟。1986年取消大額可轉(zhuǎn)讓存單賬戶利率上限以及存折賬戶利率下限規(guī)定，廢除Q條例，利率全面市場化。

一方面，美國利率市場化放開了銀行負(fù)債端的限制，使銀行處于公平競爭的地位。利率市場化后，美國金融市場持續(xù)發(fā)展，實體經(jīng)濟維持較長時間的穩(wěn)定增長，市場對利率的自我調(diào)節(jié)能力和美聯(lián)儲利率調(diào)控能力都大大增強。實際利率呈上升趨勢，信用總量的增速迅速降低。另一方面，利率市場化后，貨幣市場基金和垃圾債券迅速發(fā)展，給傳統(tǒng)商業(yè)銀行在“活期存款”和借貸市場上的業(yè)務(wù)帶來很大沖擊。競爭壓力使得商業(yè)銀行不得不改變吸收存款、發(fā)放貸款、賺取利差的傳統(tǒng)盈利模式，轉(zhuǎn)向“發(fā)行―分銷”經(jīng)營模式以擴大收入。此外，20世紀(jì)80年代利率管制的放松，高利率使得美國儲貸協(xié)會利率存貸差倒掛，加上宏觀經(jīng)濟的變化，房價下跌，引發(fā)了美國儲貸協(xié)會危機。

（三）允許金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營

低實際利率導(dǎo)致銀行資金通過影子銀行流向金融市場，銀行利潤大幅下降，并尋求開展證券業(yè)務(wù)。美聯(lián)儲根據(jù)《格拉斯―斯蒂格爾法案》第20條（S20）有關(guān)銀行控股公司在業(yè)務(wù)收入占比控制在一定范圍內(nèi)可以從事一些證券承銷等業(yè)務(wù)的授權(quán)，從1987年開始逐漸放松限制，允許商業(yè)銀行的投行收入提高至不超過總收入的5%，1989年再次提高至10%，1996年又提高至25%。在整個20世紀(jì)80年代，美聯(lián)儲順應(yīng)金融市場大發(fā)展的趨勢，允許商業(yè)銀行承銷抵押支付債券和資產(chǎn)支持證券，后來又?jǐn)U展至承銷商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等。1999年美國通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》標(biāo)志著美國金融業(yè)進入混業(yè)經(jīng)營的新時代。

一方面，金融機構(gòu)采取金融控股公司形式進行銀行與非銀行機構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作，集團內(nèi)部各子公司之間采取風(fēng)險隔離措施，防止了風(fēng)險的傳遞和相互感染。另一方面，隨著混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，特別是次貸危機爆發(fā)前的一段時期，大型商業(yè)銀行和投資銀行紛紛成立了特殊目的載體（SPVs）以及交易商等影子銀行機構(gòu)，深入?yún)⑴c到引爆次貸危機的影子銀行體系中。

（四）推廣資產(chǎn)證券化，發(fā)展多層次資本市場 首先，影子銀行發(fā)展，金融脫媒加劇。為解決銀行負(fù)債端受到管制而造成的資產(chǎn)和負(fù)債流動性失衡，美國政府積極引導(dǎo)資產(chǎn)證券化，組建了政府國民抵押貸款協(xié)會、聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司等機構(gòu)。20世紀(jì)80年代之后美國的資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)從早期的房地產(chǎn)抵押貸款，迅速擴展到汽車貸款、各類設(shè)備租賃等所有能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的中長期貸款上，并形成了普遍流行的“發(fā)起―分銷”模式。其次，積極發(fā)展債券、股票、貨幣等資本市場。1971年建立了二板市場NASDAQ，1990年建立了場外電子柜臺交易市場（三板市場）。

資產(chǎn)證券化減少了銀行資產(chǎn)和負(fù)債的不平衡，避免了銀行受到金融脫媒可能產(chǎn)生的風(fēng)險。多層次資本市場成為重要的融資來源，緩解了銀行信貸需求壓力，也減少了銀行高息競爭存款和從事高風(fēng)險信貸的冒險行為。但是，資產(chǎn)證券化，特別是信貸資產(chǎn)證券化，后期發(fā)展成為以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，涵蓋一系列如ABS、CDO、SPV、SIV等金融工具的極其復(fù)雜的影子銀行體系，它存在的高杠桿率、信息不透明、期限錯配以及游離于監(jiān)管體系等問題，引發(fā)了美國次貸危機的發(fā)生。

（五） 金融法制建設(shè)

美國重視立法和規(guī)章先行，先后完成了對證券化、非銀行金融市場及工具、金融控股公司的一系列立法，使影子銀行有法可依、功能定位明確、相對規(guī)范化和透明、銀行業(yè)的外部競爭也相對有序（陸曉明，2014）。此外，為應(yīng)對利率市場化及混業(yè)經(jīng)營，美國出臺了一系列配套的相關(guān)法律，如1987年《銀行公平競爭法》、1989年《金融機構(gòu)改革、復(fù)興和強化法案》、1991年《聯(lián)邦存款保險公司改進法案》等。美國的金融立法，促進了美國金融業(yè)總體平穩(wěn)發(fā)展。

四、對當(dāng)前階段我國影子銀行政策應(yīng)對的啟示

通過橫向上對比我國曾經(jīng)出現(xiàn)過的影子銀行，縱向上比較分析美國的影子銀行，對如何應(yīng)對我國當(dāng)前的影子銀行，可以得到以下啟示：

（一）做好政策協(xié)調(diào)，漸近進行政策轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性放松信貸政策

一方面，在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中，科學(xué)評估經(jīng)濟政策的短期和中長期影響，做好宏觀經(jīng)濟之間的過渡與協(xié)調(diào)，盡量避免經(jīng)濟政策出現(xiàn)激烈的變化甚至是轉(zhuǎn)向。另一方面，實現(xiàn)經(jīng)濟政策與金融政策的協(xié)調(diào)。經(jīng)濟政策要有助于金融資源的均衡配置，促進金融跨區(qū)域、跨業(yè)態(tài)的協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，要使金融制度與經(jīng)濟政策目標(biāo)一致。在現(xiàn)階段，可考慮在控制總體貨幣供應(yīng)量的前提下，適當(dāng)放寬有助于國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的信貸政策，既緩解在多層次資本市場尚不健全的情況下出現(xiàn)的無序金融脫媒，又能促進經(jīng)濟的長期健康發(fā)展。

（二）有序推進利率市場化

利率管制是我國當(dāng)前影子銀行發(fā)展的重要原因，利率市場化是應(yīng)對影子銀行風(fēng)險的重要措施，但利率市場化不能一蹴而就。利率市場化將使銀行利差收小，在當(dāng)前經(jīng)濟處于“三期疊加”時期，房價下行壓力加大，地方政府融資平臺債務(wù)問題突出，同時銀行息差收入占比大，過于激進的利率市場化可能面臨著巨大的金融風(fēng)險。我們應(yīng)該吸取美國儲蓄貸款協(xié)會危機的教訓(xùn)，建立能夠防范風(fēng)險而又減少引發(fā)道德風(fēng)險的存款保險制度，擴大銀行業(yè)非息差收入，提高銀行的風(fēng)險應(yīng)對能力，有序推進利率市場化。

（三）限制杠桿倍數(shù)、提高透明度，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

我國目前的影子銀行主要是銀行信貸的補充，是在銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端受到管制情況下發(fā)展起來的。美國20世紀(jì)70年展信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗值得借鑒。信貸資產(chǎn)證券化可以減輕銀行的信貸需求壓力，提高銀行的資產(chǎn)流動性。但是，我們也要吸引美國次貸危機的教訓(xùn)，限制以抵押品為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行融資及交易的杠桿倍數(shù)，加強資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露，提高透明度。

（四）發(fā)展多層次資本市場

豐富債券市場品種，完善創(chuàng)業(yè)板，加快推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）相關(guān)業(yè)務(wù)，積極發(fā)展各類風(fēng)險投資基金，從而豐富中小企業(yè)的融資渠道。多層次資本市場的建設(shè)，有助于減少銀行的信貸壓力，有助于中小企業(yè)通過規(guī)范、合法的途徑進行融資，促進中小企業(yè)的健康發(fā)展。

（五）疏浚結(jié)合、分類監(jiān)管，加強影子銀行的立法建設(shè)

影子銀行的發(fā)展有其必然性，在一定時間和范圍內(nèi)具有積極的作用。美國利率市場化前后以及次貸危機后的影子銀行監(jiān)管，主要是通過立法的形式給予規(guī)范和引導(dǎo)，而非簡單地禁止。我國的影子銀行，也應(yīng)分類監(jiān)管，建立和完善不同形態(tài)影子銀行的法律法規(guī)，使其規(guī)范發(fā)展。

（六）動態(tài)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)

篇8

德國住房儲蓄銀行制度

德國的住房儲蓄銀行制度以自愿互儲蓄為主，政府獎勵為輔。一方面，由儲蓄者與專門銀行簽訂住房儲蓄合同，先進行一段時間和一定數(shù)額的存款（一般5?7年，存款達到房價的50%），在滿足貸款條件后獲得貸款用于住宅的購買與建造。另外政府對于積極參加儲蓄的居民提供總額相對于購房金額的10%作為獎勵，并實行多種減免退稅政策。

德國住房儲蓄銀行制度的主要特點有――一是制度安排的專營性保證了資金運用的謹(jǐn)慎性。德國住房儲蓄銀行是根據(jù)特定法律設(shè)立的，除住房儲蓄外不能從事其他金融業(yè)務(wù)。同時住房儲蓄銀行雖然屬于政策性金融機構(gòu)，但是采用了企業(yè)化經(jīng)營管理模式，具有財產(chǎn)與風(fēng)險的硬性約束，有利于相關(guān)責(zé)任方規(guī)范信貸行為，降低經(jīng)營成本，避免盲目決策，提高經(jīng)營效率。二是貸款機制合理，儲蓄者權(quán)利義務(wù)分明。這種機制逆向作用于儲蓄者，使之根據(jù)自己的實際能力來選擇存貸金額，既保證了住房資金的長期充足，也在一定程度上規(guī)避了信用風(fēng)險。而一整套貸款篩選機制，保證了貸款分配的公開、公正、公平。三是運行體系的封閉性與獨立性。將住房儲蓄與其他資本市場隔離的安排保證了住房儲蓄市場長期穩(wěn)定，避免隨著經(jīng)濟的起伏產(chǎn)生大范圍的波動。

新加坡的住房公積金制度

按照產(chǎn)權(quán)劃分，新加坡的住房可以分為政府組屋和私人房產(chǎn)兩種。其中政府組屋占新加坡房地產(chǎn)的絕大部分，并承擔(dān)著保障性住房的職能。

新加坡政府組屋的全部相關(guān)事項都由建屋發(fā)展局（Housing Development Board，HDB）負(fù)責(zé)，它是新加坡政府組屋政策制度和融資方式高效運行的核心部分。

新加坡政府對建屋發(fā)展局的支持體現(xiàn)在以下幾方面――一是頒布了《土地征用法令》，該法令規(guī)定政府有權(quán)征用私人土地用于國家建設(shè)。根據(jù)該法令，建屋發(fā)展局可以在新加坡任何地方征用土地，且被征用的土地價格由國家確定，不受個人與市場影響。這樣，建屋發(fā)展局能夠以遠低于市價的價格獲得土地，從而從根本上保障了大規(guī)模的政府組屋建設(shè)。二是政府能夠以低于市場利率0.5?1個百分點的價格向建屋發(fā)展局提供低息貸款，用于政府組屋建設(shè)。三是由于建屋發(fā)展局不僅負(fù)責(zé)建造、出租、出售政府組屋，還負(fù)責(zé)其周邊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其維修管理，所以政府還從每年財政預(yù)算中安排專項的運營補貼。

新加坡法律規(guī)定所有新加坡公民和有永久居留權(quán)的居民都必須參與公積金儲蓄計劃。目前，每月繳存的公積金占居民收入的10%左右。龐大的公積金存款不僅為建設(shè)政府組屋提供了有利的保障，而且新加坡居民可以提取的公積金基本能夠覆蓋其購買政府組屋的支出，也大大減輕了居民的相關(guān)負(fù)擔(dān)。

日本的住宅金融公庫制度

1950年日本頒布《住宅金融公庫法》，由政府全額注資成立了特殊法人――住宅金融公庫。住宅金融公庫的主要業(yè)務(wù)范圍包括――為個人建房購房提供金融服務(wù)；為公營和公團開發(fā)面向中低收入者住宅提供資金支持；為民間企業(yè)開發(fā)租賃性住房提供長期低息資金支持；為舊城改造、城市重建提供金融支持等等。

日本的住宅金融公庫制度的主要特點有：一是機構(gòu)相對獨立，與政府行政機構(gòu)分離；二是業(yè)務(wù)專業(yè)性較強，既不實行行政化管理，也不以營利為目的；三是由大藏省和相關(guān)產(chǎn)業(yè)主管部門監(jiān)管，而非中央銀行；四是資金投向由市場需求決定。

住宅金融公庫的資本金完全來自政府注資，但其運營資金并不來自政府的財政撥款，而是來自日本獨特的財政投資融資體制，即“將長期的郵政儲蓄、福利養(yǎng)老金、國民養(yǎng)老金和簡易人壽保險等靠國家信用歸集起來的資金與財政預(yù)算資金相協(xié)調(diào)，有償借貸給公共團體，符合政府住房政策的民間住宅開發(fā)企業(yè)和個人的運作體系”。

除了以上財政投資融資體制的貸款，日本住宅金融公庫的營運資金還來自以下幾方面：中央政府給予的息差補貼；以公營特殊法人名義發(fā)行的特殊債券；回收的借貸資金等等。

英國的PPP模式

英國在保障性住房方面已經(jīng)發(fā)展出一套完整的體系，其融資體系中占有重要地位的就是PPP模式。

英國保障性住房的基本建設(shè)方式是：中央政府提供補貼，地方政府負(fù)責(zé)投資、規(guī)劃和管理保障性住房，具體負(fù)責(zé)部門是地方政府下屬的住房管理局，而保障性住房的實際建設(shè)則由私營公司完成。此外，英國還通過給予住房協(xié)會（Housing Association）和RSL（Registered Social Landlord）等機構(gòu)一些優(yōu)惠政策，如低息貸款和財政補貼等，使其作為PPP的一個環(huán)節(jié)執(zhí)行保障性住房政策，保證居民的基本居住需求得到滿足。

英國PPP模式的主要特點有――一是政府可以用低廉成本保證住房建設(shè)；二是政府和私人部門均可以獲得相應(yīng)利益；三是分工明確，中央政府提供補貼，地方負(fù)責(zé)投資、規(guī)劃與管理，實際建設(shè)由私營公司完成。

香港特區(qū)的REITs模式

REITs源于19世紀(jì)的美國，但是直到20世紀(jì)70年代之后才進入高速發(fā)展時期，目前REITs廣泛存在于美國、歐洲、澳大利亞、日本、韓國、新加坡、中國香港等市場經(jīng)濟和證券市場較為發(fā)達的國家和地區(qū)，為房地產(chǎn)投資建設(shè)籌集了大量的資金。

香港特區(qū)REITs的主要特點――一是對投資區(qū)域的限制。最初規(guī)定REITs只能投資于香港的房地產(chǎn)，而其他國家和地區(qū)則沒有類似規(guī)定。在幾年的穩(wěn)定實踐后，目前香港REITs地域限制已經(jīng)取消。二是擁有較高的收入分配限制。香港《房地產(chǎn)投資信托基金守則》明確規(guī)定，REITs每年應(yīng)將稅后凈收入的90%以上以股息的形式分配給持有人，這個要求是相對較為苛刻的。三是推動因素不同。在以美國為代表的國家和地區(qū)，REITs的發(fā)展基本是由稅收優(yōu)惠進行驅(qū)動，而在香港，由于REITs面臨著雙重課稅，所以主要驅(qū)動因素依然是市場活躍與較高的回報率。

美國的住房抵押貸款證券化模式

住房抵押貸款證券化起源于美國20世紀(jì)60年代末，是最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化品種。1970年，美國政府國民抵押協(xié)會（Government National Mortgage Association， GNMA 或 Ginnie Mae， 簡稱“吉利美”）推出了第一支住房抵押貸款證券，這也標(biāo)志著資產(chǎn)證券化時代的開始。

篇9

中圖分類號：F830.5 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）02-0035-03

一、引言

影子銀行系統(tǒng)（The Shadow Banking System），又稱為平行銀行系統(tǒng)（The Parallel Banking System），其概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利（Paul McCulley）首次提出并被廣泛采用，用于指所有游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機構(gòu)。主要包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金等非銀行金融機構(gòu)。金融穩(wěn)定理事會（FSB）認(rèn)為，從廣義角度來看，影子銀行體系是指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介組織和信用中介業(yè)務(wù)，其期限或流動性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和杠桿化特征增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險或監(jiān)管套利風(fēng)險。

相對于美國等發(fā)達國家，我國影子銀行起步較晚。2004年國內(nèi)商業(yè)銀行開始推出的理財產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)，具備了影子銀行的一些特征。信貸資產(chǎn)證券化試點于2005年啟動，2009年以來金融管理部門出于對風(fēng)險的擔(dān)憂和審慎性監(jiān)管原則延緩了市場發(fā)行速度，直到2012年才重啟信貸資產(chǎn)證券化試點。盡管起步較晚，但我國影子銀行發(fā)展速度較快，逐漸替代了傳統(tǒng)銀行的部分功能。從融資規(guī)模上來看，據(jù)估算，目前其規(guī)模約相當(dāng)于正規(guī)銀行體系的12%至13%。非銀行金融機構(gòu)的貸款及融資總量逐步上升，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款的替代效應(yīng)明顯增強。2012年前10個月信托貸款累計增加8402億元，是2011年同期的8倍。截至2012年11月末，信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模在兩年內(nèi)幾乎翻番，達到6.98萬億元。我國影子銀行業(yè)已經(jīng)從一個邊緣的角色逐漸轉(zhuǎn)變成不容忽視的力量。目前，我國影子銀行的表現(xiàn)形式主要有銀信理財合作、監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)的非銀行業(yè)金融機構(gòu)、私募基金（PE）、民間金融組織金融衍生品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等幾種形式。

在運行特征上，主要表現(xiàn)為以下幾點：一是發(fā)展處于初始階段。我國目前影子銀行體系創(chuàng)新性業(yè)務(wù)尚不多，大部分是對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進行了渠道變通。二是杠桿率相對較低。由于我國金融監(jiān)管比較嚴(yán)格，杠桿率比較高的金融衍生品和資產(chǎn)證券化在我國還沒有全面開展，影子銀行杠桿率相對較小。三是機構(gòu)種類復(fù)雜。其他國家影子銀行主要是投資銀行及中間機構(gòu)的運作，而我國目前影子銀行體系機構(gòu)種類較為繁雜，一個實體企業(yè)也可能行使影子銀行的職能。四是功能較為單一。國內(nèi)影子銀行雖然具備了信用創(chuàng)造的條件，但是國內(nèi)資本市場不夠成熟，融資主要以銀行為主導(dǎo)，導(dǎo)致了影子銀行信用創(chuàng)造功能并不強大。

影子銀行在業(yè)務(wù)范圍、受監(jiān)管程度、交易模式、資金來源、機構(gòu)屬性、資本要求等方面與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存在差別。在業(yè)務(wù)范圍方面，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍較廣，包括吸收公眾存款、發(fā)放貸款、國內(nèi)外結(jié)算、票據(jù)貼現(xiàn)、發(fā)行、兌付、承銷國家債券等。影子銀行的業(yè)務(wù)范圍較窄，僅限于在融資、提供金融組合產(chǎn)品等方面。在監(jiān)管程度方面，商業(yè)銀行受央行、銀監(jiān)會等部門監(jiān)管較多，而影子銀行由于多不是正規(guī)的機構(gòu)，涉及的領(lǐng)域模糊，沒有明確的監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)，相對來說容易出現(xiàn)監(jiān)管真空和多頭監(jiān)管，從而影響監(jiān)管的有效性。在交易模式方面，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行一般采用零售模式，而影子銀行一般采用批發(fā)模式，在貨幣市場和資本市場從事大額融資中介的金融活動，其主要特點就是大額。在資金來源方面，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資金來源主要是股本、吸收的存款、同業(yè)拆借資金等，而影子銀行，從信托公司來看，主要是與商業(yè)銀行聯(lián)手，利用客戶用于理財?shù)馁Y金、上市公司閑置的資金從事商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)。民間借貸的資金來源更為多元化，也更具復(fù)雜性。在業(yè)務(wù)屬性方面，商業(yè)銀行隸屬于標(biāo)準(zhǔn)的銀行體系，是傳統(tǒng)間接融通資金的金融機構(gòu)，而影子銀行主要參與新興的融資領(lǐng)域，開辦新興的、創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)，通常從事放款，也接受抵押。在資本要求方面，商業(yè)銀行的資本金需要滿足銀監(jiān)會的相關(guān)制度規(guī)定，而影子銀行則沒有商業(yè)銀行那樣的資本金要求。

二、影子銀行的積極作用及風(fēng)險因素

（一）影子銀行體系很大程度上推動了經(jīng)濟繁榮，彌補了商業(yè)銀行的不足

影子銀行能夠有助于緩解信貸市場的信息不對稱問題，發(fā)揮商業(yè)銀行的替代效應(yīng)。當(dāng)商業(yè)銀行由于成本（不管是源于更高的管理成本、風(fēng)險成本還是監(jiān)管成本）的原因難以滿足市場需求時，影子銀行通過創(chuàng)新的工具設(shè)計和風(fēng)險分散安排，使原先不能完成的融資成為可能，擴大了金融體系的效率邊界及其所服務(wù)的群體。影子銀行還可以更有效地分散風(fēng)險，且投資組合策略更具靈活性，可以獲得更高的收益。影子銀行體系可以進行橫向的風(fēng)險互換。如在負(fù)債方面，影子銀行從短期資本市場獲得融資，形成期限較短的負(fù)債；在資產(chǎn)方面，影子銀行必須提供利息并獲得利潤。因此影子銀行必須投資于期限更長、收益更高的資產(chǎn)，如資產(chǎn)抵押債券、股權(quán)等，這樣影子銀行就與貨幣市場上的投資者、資本市場上的長期籌資人進行了資產(chǎn)和期限互換，起到了風(fēng)險互換的效果。

（二）影子銀行體系存在誘發(fā)金融風(fēng)險的可能

影子銀行體系的高杠桿率在金融市場下行時會放大風(fēng)險，形成一個不斷自我強化的資產(chǎn)價格下跌循環(huán)。影子銀行在過去幾年對信用創(chuàng)造的作用很大，其對流動性極其依賴，其運作在金融動蕩時容易喪失再融資功能，使得金融市場的整體流動性大幅萎縮，從而誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。影子銀行由于采取高杠桿操作，進行大量的金融創(chuàng)新，并實施以風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，因此在資產(chǎn)價值下跌時，影子銀行就會被迫去杠桿化。如出售風(fēng)險資產(chǎn)來償還債務(wù)， 主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表或通過吸引新的股權(quán)投資來擴大資本規(guī)模。若機構(gòu)投資者同時大規(guī)模出售風(fēng)險資產(chǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)價格就會壓低，從而引發(fā)市場動蕩，并造成金融機構(gòu)尚未出售的風(fēng)險資產(chǎn)賬面價值再度貶值。若采取提高資本金的方式進行去杠桿化，則會造成市場流動性緊張，會導(dǎo)致整個信貸市場的系統(tǒng)性危機。

（三）影子銀行體系的發(fā)展增加了制定貨幣政策的難度

隨著影子銀行體系的快速發(fā)展，其控制和影響的資金規(guī)模也越來越大，逐漸成為制定貨幣政策時不容忽視的因素之一。社會融資總規(guī)模（社會融資總量）已被認(rèn)為是更為合適的統(tǒng)計監(jiān)測指標(biāo)和宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)，但由于影子銀行體系的資金運行大多游離于監(jiān)管體系之外，其融資規(guī)模和資金投向難以準(zhǔn)確統(tǒng)計和判斷，可測性和可控性都較差，因此，僅統(tǒng)計正規(guī)金融的信貸規(guī)模已不能完全反映全社會的資金供求狀況，對準(zhǔn)確制定貨幣政策提出了更高的要求。同時影子銀行體系的活躍還勢必加快貨幣流通速度，對央行的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控及貨幣供應(yīng)調(diào)控也有潛在影響，增加了貨幣政策制定的難度。

（四）影子銀行體系發(fā)展削弱貨幣政策執(zhí)行效果

首先，在正規(guī)金融信貸受限的情況下，影子銀行創(chuàng)造的流動性擴大了貨幣供應(yīng)量，使社會上流動資金持續(xù)增加，對央行穩(wěn)定物價形成一定壓力。其次，影子銀行資金的逐利性，使得其大部分資金投放于高利潤投資，追求的是遠高于銀行放貸、購買國債等金融投資獲得的收益回報，加之其受傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的程度有限，可能導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度，不利于央行維護金融穩(wěn)定職責(zé)的履行。第三，央行通過調(diào)控金融機構(gòu)的信貸投向，以促進企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，配合政府實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但隨著影子銀行的快速發(fā)展，部分行業(yè)在商業(yè)銀行受到限制的融資需求卻可以在影子銀行得到滿足，導(dǎo)致央行信貸投向調(diào)控政策的目標(biāo)受到影響。

（五）影子銀行體系影響貨幣政策的穩(wěn)健運行

貨幣政策一般是通過金融體系傳導(dǎo)而實現(xiàn)對整體經(jīng)濟的調(diào)控，因此，金融體系的穩(wěn)健程度直接影響著貨幣政策的實際實施效果。由于影子銀行游離于常規(guī)監(jiān)管之外，影子銀行的發(fā)展對相關(guān)金融機構(gòu)經(jīng)營、資產(chǎn)質(zhì)量等穩(wěn)健性指標(biāo)有著重要影響，不利于金融穩(wěn)定。當(dāng)影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生時，央行有可能要發(fā)揮最后貸款人功能，其救助行為以及事后采取的數(shù)量寬松等措施很可能對中長期通貨膨脹造成影響。

三、加強影子銀行監(jiān)管的政策建議

（一）建立健全相關(guān)法規(guī)，營造影子銀行合理的生存發(fā)展空間

逐步完善監(jiān)管層面的立法，是解決影子銀行對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響的主要途徑。當(dāng)前中國金融法律框架尚不能對影子銀行進行全面界定和監(jiān)管，急需加強和完善對銀行理財產(chǎn)品、民間融資、資產(chǎn)證券化、場外金融衍生品等各類影子銀行監(jiān)管的法律法規(guī)。特別是加快民間融資運作法律規(guī)范的步伐，出臺相關(guān)指導(dǎo)意見和規(guī)定，進一步明確民間金融的監(jiān)管主體，打擊非法集資和高利貸行為，有序地發(fā)展小額貸款公司、融資性擔(dān)保機構(gòu)和典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機構(gòu)。

（二）要循序漸進地推動影子銀行機構(gòu)向正規(guī)金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型

一方面對符合條件的影子銀行機構(gòu)，可鼓勵其通過合并、重組等方式逐步轉(zhuǎn)為社區(qū)銀行、地方銀行等正規(guī)金融機構(gòu)，在轉(zhuǎn)型過程中可以采取分步頒發(fā)業(yè)務(wù)牌照的方式以控制風(fēng)險；另一方面對不符合條件的影子銀行機構(gòu)，可以采取加強檢查、控制業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模的方式限制其發(fā)展，使其逐步被市場淘汰。

（三）建立有效防火墻，強化商業(yè)銀行自身風(fēng)險管理

金融監(jiān)管部門要密切關(guān)注金融創(chuàng)新帶來的宏觀和微觀層面的風(fēng)險因素，強化日常監(jiān)控，提高對表外或證券化性質(zhì)業(yè)務(wù)的資本金和撥備要求，建立商業(yè)銀行和影子銀行之間的防火墻，阻斷二者的風(fēng)險傳導(dǎo)渠道，防止表外風(fēng)險擴散或向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。強化杠桿率限制，建立覆蓋總杠桿率、表內(nèi)杠桿率和表外杠桿率的上限管理機制。

（四）加大信息披露，提高影子銀行信息披露規(guī)范要求

影子銀行的不透明一直是難以有效監(jiān)管、難以評估系統(tǒng)性影響的重要原因。美國2010年的《多德—弗蘭克法案》對影子銀行監(jiān)管強調(diào)的首要目標(biāo)，就是全面提高信息透明度。我國金融監(jiān)管部門應(yīng)積極推動建立信息披露機制，明確影子銀行信息披露標(biāo)準(zhǔn)，加大信息共享力度，降低信息不對稱，讓市場參與者充分了解相關(guān)內(nèi)容。此外，還需要盡快實現(xiàn)各監(jiān)管機構(gòu)和各行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，定期匯總、分析并相關(guān)市場數(shù)據(jù)，對風(fēng)險進行提示預(yù)警。

篇10

Abstract：Financial innovation is the trend of international banking development and also the objective requirements for Chinese banking industry participation the world economic and financial system and enhancing the overall strength. Firstly，after the financial crisis from the era of financial innovation background，we sum up the main characteristics of financial innovations and trends，and then focus on the Chinese banking financial innovation and institutional basis for the material basis of the analysis，and point out the main problems of Chinese banking financial Innovation. At last，we combine new concepts of international financial regulation and financial innovation in post-financial-crisis era into recommending policy of Chinese banking industry and future development accordingly.

Key Words：financial crisis，banking，financial innovation，macro-prudential supervision

中圖分類號： F830.33文獻標(biāo)識碼：B文章編號：1674-2265（2010）12-0059-04

回顧西方發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展史，金融創(chuàng)新業(yè)已成為推動經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的源動力之一。然而，百年一遇的金融危機對世界金融業(yè)的持續(xù)發(fā)展和實體經(jīng)濟發(fā)展造成了巨大影響，尤其是對銀行業(yè)近百年以來形成的創(chuàng)新體系、監(jiān)管理念和市場規(guī)則造成了直接沖擊。人們不得不開始對銀行業(yè)金融創(chuàng)新活動與金融監(jiān)管進行密集的思考。本文正是在這一國際背景下，對我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新現(xiàn)狀以及創(chuàng)新的物質(zhì)和制度條件進行分析，提出對我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新下一步發(fā)展的建議。

一、我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新的國際背景

金融創(chuàng)新是指金融機構(gòu)在經(jīng)營過程中，為追求利潤而實施的對各種金融要素的重新組合，包括采用新技術(shù)、運用新的信用工具、推出新金融業(yè)務(wù)、實行新體制和新制度等。自二十世紀(jì)60年代以來，金融創(chuàng)新理論的發(fā)展也先后經(jīng)歷了金融創(chuàng)新交易成本理論（J.R.Hicks和J.Niehans，1976）、約束誘致假說（W.Silberman，1983）、自由―管制博弈論（E.Kane，1990）以及制度學(xué)派金融創(chuàng)新理論等流派，其分別從交易成本、金融創(chuàng)新的微觀機制、政府管制與制度創(chuàng)新以及經(jīng)濟制度等角度探討金融創(chuàng)新的動因以及與經(jīng)濟增長的關(guān)系。

就實踐而言，金融創(chuàng)新能力的高低直接決定銀行競爭力的大小。回顧世界金融發(fā)展歷史，其最為突出的特征就是金融創(chuàng)新爆炸式發(fā)展，新的組織形式、交易工具、市場和方式，以及新的管理方法和管理理念等不斷涌現(xiàn)，極大地提高了金融效率，激發(fā)了銀行業(yè)內(nèi)在活力，主要表現(xiàn)在：

（一）大型跨國銀行全球經(jīng)營趨勢明顯

目前世界上主要的跨國銀行已經(jīng)逐漸發(fā)展和形成了全球化的金融網(wǎng)絡(luò)和國際化的管理體制。隨著世界經(jīng)濟金融一體化進程的加快，各國金融業(yè)將不斷開拓新的國際業(yè)務(wù)領(lǐng)域，跨國銀行將對其海外融資結(jié)構(gòu)進行必要的整合，減少傳統(tǒng)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，增加投資銀行業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)比重，進一步推進金融國際化的進程。

（二）國際銀行業(yè)并購與集約化方興未艾

金融技術(shù)創(chuàng)新與市場競爭的加劇對金融業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生了規(guī)?；?，導(dǎo)致金融機構(gòu)趨于“大型化”和“集團化”。二十世紀(jì)80年代以來，各國銀行迅速展開了世界范圍內(nèi)的激烈競爭，掀起了銀行業(yè)的跨國兼并浪潮，許多大型銀行都通過跨國并購實現(xiàn)了全球擴張戰(zhàn)略，發(fā)展成為國際性金融集團。

（三）金融產(chǎn)品創(chuàng)新與融資證券化

二十世紀(jì)80年代以來，國際金融市場上出現(xiàn)了“融資證券化”特征，融資證券化主要表現(xiàn)在金融工具的證券化，即不斷通過創(chuàng)新金融工具籌措資金，在過去10年間，新的金融工具尤其是信用衍生產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。據(jù)ISDA 2008年9月的數(shù)據(jù)顯示，全球信用衍生產(chǎn)品市場已達62萬億美元。

（四）金融工具組合性與業(yè)務(wù)的綜合性

自二十世紀(jì)70年代以來，國際金融體系已經(jīng)經(jīng)歷過利率和匯率的劇烈變化，現(xiàn)有的創(chuàng)新工具基本可以滿足人們對規(guī)避風(fēng)險和投資的要求。因此，未來的金融創(chuàng)新工具將是在對原有衍生工具進行分散、組合的基礎(chǔ)上，更具綜合性。在金融業(yè)務(wù)方面，金融機構(gòu)的多元化與混業(yè)經(jīng)營趨勢的加強，使傳統(tǒng)銀行的地位受到挑戰(zhàn)，特別是非銀行機構(gòu)通過金融創(chuàng)新也具有了一定的信用創(chuàng)造能力。

進入二十一世紀(jì)，國際金融創(chuàng)新活動更是在新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)和貨幣主義為代表的自由主義理論指引下以及寬松的金融管制氛圍中達到了巔峰。然而，金融危機后，對于銀行業(yè)金融創(chuàng)新的質(zhì)疑和反思之聲接踵而來，并對傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管理念提出挑戰(zhàn)。這突出表現(xiàn)在：一是微觀審慎監(jiān)管體系下，銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險始終是監(jiān)管盲點，且隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，金融市場中蘊藏的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷增大，微觀審慎監(jiān)管的局限性也進一步暴露。二是微觀審慎監(jiān)管對銀行業(yè)的順周期無能為力。

二、我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新的物質(zhì)基礎(chǔ)

經(jīng)過30年的改革和發(fā)展，尤其是近幾年銀行業(yè)在改革體制、機制，改善公司治理、控制和降低主要風(fēng)險，積極實施經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等方面取得了一系列重大進展，我國銀行業(yè)整體實力和水平有了歷史性的變化，為銀行業(yè)開展金融創(chuàng)新提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。

（一） 銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大

據(jù)銀監(jiān)會的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2009年報》中披露，截至2009年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額78.8萬億元，比去年同期增長26.3%；負(fù)債總額74.3萬億元，比去年同期增加15.7萬億元，增長26.8%；所有者權(quán)益4.4萬億元，比去年同期增加6481億元，增長17.01%。五家大型銀行總資產(chǎn)達到36.51萬億元，比去年同期增長25.1%，占銀行業(yè)金融機構(gòu)比例為52.6%，總負(fù)債達到40.1萬億元，比去年同期增長25.9%。

（二）銀行業(yè)金融機構(gòu)資本充足率穩(wěn)步提升

據(jù)銀監(jiān)會的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2009年報》中披露，截至2009年底，銀行業(yè)金融機構(gòu)整體加權(quán)平均資本充足率11.4%，比上年提高3.7個百分點，超過國際監(jiān)管要求的最低水平； 239家商業(yè)銀行全部達標(biāo)；而在2003年，達標(biāo)銀行只有8家。

（三）銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善

據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2009年底，我國商業(yè)銀行按貸款五級分類的不良貸款余額為4973.3億元，比年初減少629.8億元；不良貸款率1.58%，比年初下降0.84個百分點，不良貸款余額和不良貸款率繼續(xù)保持“雙下降”，資產(chǎn)質(zhì)量進一步提高。

（四）銀行業(yè)整體抗風(fēng)險和盈利水平迅速提高

據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2010年6月末，整個銀行業(yè)撥備覆蓋率88.5%，比去年同期提高51.7個百分點。截至2009年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)實現(xiàn)稅后利潤6684億元，資本利潤率16.2%，資產(chǎn)利潤率0.9%。從結(jié)構(gòu)來看，凈利息收入、投資收益和手續(xù)費收入是收入構(gòu)成的三個主要部分。

（五）銀行業(yè)國際競爭力不斷提升

根據(jù)英國《金融時報》所屬《銀行家》雜志2010年6月公布的全球1000家大銀行最新排名，進入榜單的中國內(nèi)地銀行增加到84家，其中進入前50位的中資銀行及其一級資本額分別為：中國工商銀行，911億美元，列第7位；中國銀行，736億美元，列第14位；中國建設(shè)銀行，719億美元，列第15位；中國農(nóng)業(yè)銀行，397億美元，列第28位；交通銀行，226億美元，列第48位。這84家中資銀行的總資本占到千家銀行總資本的9%，而稅前利潤則合計占到這千家銀行的25%。

三、我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新的制度基礎(chǔ)

我國銀行業(yè)30年改革開放的成功實踐，已經(jīng)逐步探索出一條有中國特色的金融制度安排與框架，而這種制度又反過來成為銀行業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的制度基礎(chǔ)。

（一）金融體制改革初見成效

堅決地實施了國有商業(yè)銀行股份制改革，推進建立現(xiàn)代金融制度，實現(xiàn)了國有商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的逐步完善。大力推進以深化農(nóng)村信用社改革為重點的農(nóng)村金融改革，充分發(fā)揮金融在加快社會主義新農(nóng)村建設(shè)中的促進作用。逐步完善貨幣市場、外匯市場、證券市場、期貨市場、金融衍生產(chǎn)品市場和保險市場等金融市場體系，進一步優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu)。

（二）金融監(jiān)管制度逐步完善

健全了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個直接的金融監(jiān)管部門與中國人民銀行、財政部及審計署等綜合調(diào)控部門之間建立了有效的協(xié)調(diào)機制。監(jiān)管內(nèi)容上，由過去單純的合規(guī)性稽核監(jiān)督向防范金融風(fēng)險為核心的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變，走上了系統(tǒng)化、規(guī)范化和國際化的軌道。

（三）金融立法成效明顯

我國已經(jīng)陸續(xù)出臺了《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》和《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》等新的法律法規(guī)，還根據(jù)商業(yè)金融創(chuàng)新的實際情況，制定了一系列針對性的規(guī)章、規(guī)則，這些專業(yè)性法律法規(guī)與其他相關(guān)法律相互支撐，共同構(gòu)成我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新的法制基礎(chǔ)。

四、我國銀行業(yè)金融創(chuàng)新的主要問題

第一，目前國際金融衍生品工具已發(fā)展到1200種，外國銀行大部分已從傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)，但我國的金融衍生品工具和創(chuàng)新產(chǎn)品都非常少，傳統(tǒng)的存、貸款和結(jié)算業(yè)務(wù)仍然是中國銀行業(yè)的業(yè)務(wù)主體。

第二，國際大銀行中間業(yè)務(wù)收入在全部收入中的比例不斷上升，已普遍達到50%―70%，而我國主要商業(yè)銀行這一比例則相對較低，根據(jù)工行、建行、中行和交行公布的2010年第1季度業(yè)績顯示，各行中間業(yè)務(wù)收入在其全部營業(yè)收入中的比重分別僅為20.87%、22.34%、23.11%和14.51%。

第三，我國的消費信貸品種和規(guī)模非常有限，根中國人民銀行公布的2009年5月最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額中消費信貸所占比例僅為11.5%。據(jù)歐洲調(diào)查機構(gòu)SOFINCO于2009年5月21日公布的一項調(diào)查報告，截至2008年12月底，歐盟27國的消費信貸市場規(guī)?？傤~為11770億歐元，在銀行貸款總額中的占比達到30%以上。

第四，以風(fēng)險為基礎(chǔ)的有效銀行監(jiān)管體系尚未形成，同時金融監(jiān)管政策落后于創(chuàng)新實踐。從總體上來評價，中國經(jīng)過多年的金融體制改革，雖已初步形成了現(xiàn)代銀行體系，但是風(fēng)險管理體系和內(nèi)控制度的建立仍需要一段時間。

總體上看，我國銀行業(yè)吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少，創(chuàng)新內(nèi)部驅(qū)動不足，而銀行業(yè)自身的一些問題，如經(jīng)營理念、內(nèi)部機制、技術(shù)支持和從業(yè)人員的素質(zhì)等，同樣會對銀行業(yè)的金融創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。

五、政策建議

金融危機從本質(zhì)上講即是經(jīng)濟發(fā)展過程中各種根本性矛盾集中爆發(fā)的表現(xiàn)，也是實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的機遇，雖然本次危機所造成的破壞百年一遇，但是可以斷定，金融創(chuàng)新依舊是國際金融業(yè)發(fā)展的永恒主題，也是一國經(jīng)濟實力提升的必備條件。結(jié)合我國銀行業(yè)發(fā)展的國際背景、現(xiàn)狀以及創(chuàng)新的物質(zhì)和制度基礎(chǔ)，筆者對銀行業(yè)金融創(chuàng)新提出以下三點對策：

（一）積極推動金融監(jiān)管理念的創(chuàng)新

金融監(jiān)管理念是金融制度的核心與靈魂，是防范和化解金融風(fēng)險、維護金融體系穩(wěn)定與安全的重要保證。近幾年國際金融市場不穩(wěn)定性因素增加，一方面使我國銀行業(yè)發(fā)展面臨的國際風(fēng)險陡增，另一方面也對我國金融運行的內(nèi)部環(huán)境造成重大沖擊，這對我們加快金融監(jiān)管創(chuàng)新提出了更高的要求。

二十世紀(jì)70年代末，國際清算銀行（BIS）就已開始采用“宏觀審慎”（macro-prudential）這一概念，1986年，國際清算銀行報告《近期國際銀行業(yè)的創(chuàng)新活動》中也涉及到宏觀審慎監(jiān)管，而到本世紀(jì)之初，宏觀審慎概念才被學(xué)術(shù)界正式界定。宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管相對應(yīng)，兩者有著不同的監(jiān)管目標(biāo)，巴塞爾委員會的博利奧（Claudio Borio）認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管通過對風(fēng)險相關(guān)性的分析、對系統(tǒng)重要性機構(gòu)的監(jiān)管來防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險，它是保障整個金融體系良好運作、避免經(jīng)濟遭受重大損失的一種審慎監(jiān)管模式。在2009年召開的各種國際會議上，宏觀審慎監(jiān)管被多次提及，二十國集團倫敦峰會后了《加強監(jiān)管和提高透明度》的報告，其中將加強宏觀審慎監(jiān)管列為25項建議中首要的4條建議，可見宏觀審慎監(jiān)管的重要性日益被國際社會所認(rèn)同。宏觀審慎監(jiān)管主要通過“自動穩(wěn)定器機制”和“自由裁量制度”的建立來分別制約金融機構(gòu)的行為、對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表進行持續(xù)的監(jiān)測，宏觀監(jiān)管當(dāng)局運用實施“自上而下”的干預(yù)，實現(xiàn)監(jiān)管力度與單個金融機構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響程度相匹配。而法蘭西銀行副行長藍道（Jean-Pierre Landau）指出宏觀審慎監(jiān)管（系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟）與兩種方法（自動機制和自由裁量權(quán)）的結(jié)合產(chǎn)生了對監(jiān)管工具的分類創(chuàng)新的要求。

金融危機雖然對中國銀行業(yè)整體沖擊不大，但是堅持有中國特色的監(jiān)管理念與原則，秉持簡單、實用、有效的監(jiān)管指標(biāo)和方式，規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管并重，微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，擴大監(jiān)管覆蓋面，嚴(yán)格隔離跨境跨業(yè)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)成為新時期中國銀行業(yè)監(jiān)管理念的新內(nèi)容。

（二）加大服務(wù)創(chuàng)新和企業(yè)制度創(chuàng)新

不斷進行服務(wù)創(chuàng)新是提高現(xiàn)代銀行競爭力的基本戰(zhàn)略之一。國內(nèi)銀行必須牢牢樹立服務(wù)創(chuàng)新的觀念，靠服務(wù)創(chuàng)新出品牌，靠服務(wù)創(chuàng)新贏得市場，靠服務(wù)創(chuàng)新贏得效益。一是服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新。要盡快制定和不斷完善服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，逐步與國際接軌，提高銀行的服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及服務(wù)水平。二是服務(wù)內(nèi)容的創(chuàng)新。對客戶的服務(wù)內(nèi)容要從情感服務(wù)向功能服務(wù)轉(zhuǎn)變，由功能服務(wù)再向智力服務(wù)轉(zhuǎn)變，不斷滿足客戶的各種金融服務(wù)需求。

在企業(yè)制度創(chuàng)新上，首先，在確保國有產(chǎn)權(quán)主導(dǎo)地位的前提下，盡可能使產(chǎn)權(quán)分散，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建完善的法人治理結(jié)構(gòu)。國有銀行公司化改革中，必須保障產(chǎn)權(quán)的流動性，確保外部約束的實現(xiàn)，強化激勵與制衡機制，從而塑造金融創(chuàng)新的動力機制。 其次，加強金融業(yè)的整合，大力推進中資銀行業(yè)的重組，爭取組建跨行業(yè)的金融控股集團，實行“集團混業(yè)、法人分業(yè)”的集團模式，同時逐步擴大資本和經(jīng)營規(guī)模，參與國際競爭，成為國際上有影響的金融集團。

（三）積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新

一是積極拓展中間業(yè)務(wù)。中間業(yè)務(wù)已成為國際銀行業(yè)新的利潤增長點和核心業(yè)務(wù)，發(fā)展中間業(yè)務(wù)是增強核心競爭力的一個有效途徑。（1）更新經(jīng)營理念，拓展中間業(yè)務(wù)。銀行業(yè)必須轉(zhuǎn)變觀念，真正認(rèn)識到發(fā)展中間業(yè)務(wù)是今后銀行業(yè)提高盈利水平、改善客戶結(jié)構(gòu)、增強銀行核心競爭能力的重要手段。（2）適應(yīng)市場需求，分步發(fā)展中間業(yè)務(wù)。（3）不斷創(chuàng)新和提高科技水平，為發(fā)展中間業(yè)務(wù)提供技術(shù)保障。（4）實施市場營銷策略，加強中間業(yè)務(wù)管理。

二是審慎開展資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化即信貸資產(chǎn)的證券化，是指信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有一定票面金額、代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證，是以證券的形式出售信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性金融活動。資產(chǎn)證券化對我國銀行業(yè)的意義在于：（1）優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力，為資產(chǎn)負(fù)債管理提供有效的手段。（2）資產(chǎn)證券化可以擴大銀行的收益來源，增強銀行盈利能力。（3）資產(chǎn)證券化可以幫助銀行有效進行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率。資產(chǎn)證券化的開展應(yīng)汲取次貸的教訓(xùn)，以審慎為前提，建立在加強監(jiān)管的基礎(chǔ)上。

三是試行混業(yè)經(jīng)營。我國金融業(yè)已全面對外開放，具有多年混業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗的外資銀行對我國銀行業(yè)可能帶來巨大沖擊。因此，為了實現(xiàn)我國銀行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)逐步實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，即銀行業(yè)兼營證券、保險、信托等業(yè)務(wù)，以不斷提高綜合經(jīng)營水平。混業(yè)經(jīng)營應(yīng)遵循以下思路：（1）在混業(yè)經(jīng)營的步驟上，應(yīng)遵循“先試點，后推廣，循序漸進”的原則。（2）加強人力資本的投入，加大對各級銀行員工的培訓(xùn)力度，或適當(dāng)引進高級金融復(fù)合人才，為混業(yè)經(jīng)營作好人才儲備。（3）健全內(nèi)部控制機制，增強自身抵御風(fēng)險的能力。

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