導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇泡沫經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

Abstract：After Plaza Accord was sighed， Japan implemented easing monetary policy and increased public investment， which led to the soar of the asset price，including house price.Then the crash of asset price resulted，Japan introduced early corrective action and early warning system. this paper analyses early corrective Action，early warning system and the Ex-ante regulation for financial commodity trading in Japan，makes comments on the effects and limitations， and summarizes the corresponding enlightenments.

Key Words：asset price bubble，early corrective action，early warning system

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2012）10-0051-05

一、早期糾正措施與早期預(yù)警制度的背景：資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成與破滅

自1985年9月日本與美、英、法、德等國(guó)簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，在短短3個(gè)月之內(nèi)日元升值高達(dá)20%，日本貿(mào)易順差和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了嚴(yán)重影響。為了克服本幣升值的弊端，日本央行實(shí)施了寬松貨幣政策，1986—1987年連續(xù)5次下調(diào)利率，基準(zhǔn)利率從5%降為2.5%。從寬松貨幣政策的實(shí)際效果來(lái)看，日本貨幣與信貸大幅增加，1986年12月之后增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期在高位徘徊，信貸增長(zhǎng)比較可觀。

寬松貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格泡沫密切相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫基本上都出現(xiàn)在降息之后的1986—1987年（上田，2000），這一時(shí)期有如下明顯特征：一是貨幣供給量與信貸量迅猛增長(zhǎng)；二是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱的跡象，自1986年11月開(kāi)始出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)51個(gè)月的增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率為5.5%，遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國(guó)家；三是資產(chǎn)價(jià)格大幅飆升，東京證券交易所指數(shù)（Nikkei225）、土地價(jià)格分別在1989年末、1990年9月達(dá)到頂峰，分別是“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂之前的3.1倍和4倍。

面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，日本央行自1989年5月開(kāi)始實(shí)施貨幣政策轉(zhuǎn)向，步入了加息周期。1989年5月—1990年8月，短短15個(gè)月內(nèi)，基準(zhǔn)利率從2.5%上升至6%，升幅達(dá)240%。一個(gè)不可忽視的背景是，1990年2月27日，日本財(cái)務(wù)省出臺(tái)措施限制房地產(chǎn)貸款，打擊了市場(chǎng)信心，導(dǎo)致本已不景氣的股市進(jìn)一步下挫。日本財(cái)務(wù)省這一決定普遍被認(rèn)為是資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的關(guān)鍵一環(huán)，但出于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格居高不下的擔(dān)心，日本央行在1990年8月將基準(zhǔn)利率從5.25%調(diào)高至6%，雙重打擊導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格一路下滑。

在加息的背景下，利率市場(chǎng)化加快了資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的步伐。在資產(chǎn)受損可能性較大之時(shí)，銀行的本能反應(yīng)是控制發(fā)貸數(shù)量，嚴(yán)格審查抵押品，并不惜犧牲業(yè)務(wù)量來(lái)上調(diào)利率。如此一來(lái)，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸資金來(lái)源渠道受到了嚴(yán)重?cái)D壓，股價(jià)和土地價(jià)格步入了下降通道。自此開(kāi)始，日本股市進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)十多年的熊市，土地和房屋無(wú)人問(wèn)津，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，陸續(xù)竣工的樓房大量空置。

二、早期糾正措施和早期預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建

（一）資產(chǎn)價(jià)格泡沫引發(fā)的質(zhì)疑

二十世紀(jì)70年代以來(lái)，日本掀起了去管制化的浪潮，與此同時(shí)，利率市場(chǎng)化得到了長(zhǎng)足的推進(jìn)。當(dāng)客戶資源減少、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之時(shí)，銀行的本能反應(yīng)是采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，犧牲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)?yè)Q取業(yè)務(wù)量。在金融去管制化與利率市場(chǎng)化的雙重因素引導(dǎo)下，隨著1986年以來(lái)日本央行不斷降息，銀行利差不斷縮小，為了保證獲取可觀利潤(rùn)，銀行開(kāi)始大量接受高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中小企業(yè)越來(lái)越容易取得貸款，土地與股票均可作為抵押品。如此一來(lái)，土地與股票的需求日益增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格不斷推升，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，土地與股票的抵押品屬性加重了銀行的壞賬負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，日本社會(huì)各界對(duì)金融體制進(jìn)行了反思，戰(zhàn)后以大藏省為主導(dǎo)的金融行政受到了廣泛的批判，金融改革的呼聲越來(lái)越高，在這樣的背景之下，日本引入了早期糾正措施和早期預(yù)警制度。

（二）學(xué)術(shù)界對(duì)早期預(yù)警機(jī)制的探索

1. 濱田和那須（Koichiro Kamada和Kentaro Nasu，2011）引入了金融周期指數(shù)并將這一指標(biāo)應(yīng)用于早期預(yù)警。金融周期指數(shù)是建立在傳統(tǒng)的周期理論基礎(chǔ)之上的，根據(jù)一系列領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)來(lái)判斷朱格拉周期，并將這些指標(biāo)分別合并成領(lǐng)先指數(shù)和滯后指數(shù)。他們編制了日本金融周期指數(shù)，并發(fā)現(xiàn)所編制的指數(shù)能夠提前一年預(yù)測(cè)國(guó)際金融危機(jī)。但這一指數(shù)也存在缺陷，主要是未考慮不確定性和政策時(shí)滯，為了克服這一問(wèn)題，他們提出了一個(gè)預(yù)測(cè)金融周期指數(shù)的方案并用日本的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)試，發(fā)現(xiàn)這一預(yù)測(cè)方案能夠提前預(yù)測(cè)國(guó)際金融危機(jī)。

編制金融周期指數(shù)的基本步驟為：（1）收集原始數(shù)據(jù)；（2）選擇持續(xù)期，即7—11年的金融周期；（3）萃取出參考序列，利用HP濾波從原始數(shù)據(jù)得出周期的持續(xù)期；（4）選擇參考事件，即國(guó)際金融危機(jī)；（5）區(qū)分領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)；（6）將領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)合成領(lǐng)先指數(shù)和滯后指數(shù)。

但金融周期指數(shù)亦存在缺陷。首先是實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)可能過(guò)于滯后而難以成為預(yù)警指標(biāo)，這一問(wèn)題的解決之道在于通過(guò)二階差分來(lái)預(yù)測(cè)金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)變動(dòng)，這有助于解決因?qū)崟r(shí)問(wèn)題所帶來(lái)的政策時(shí)滯。其次是金融周期指數(shù)效力的持續(xù)性問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)環(huán)境總是在不斷變化的，所合成的金融周期指數(shù)可能會(huì)因環(huán)境的變化而逐漸失效，一些不符合目標(biāo)要求的指數(shù)需要被拋棄。為了保證金融周期指數(shù)的有效性，需要對(duì)指數(shù)進(jìn)行維護(hù)，同時(shí)也需要計(jì)算新的金融指標(biāo)以改進(jìn)金融周期指數(shù)的預(yù)測(cè)效果。另外，這一指數(shù)未能確定危機(jī)的來(lái)源、類型和破壞程度；也沒(méi)有指出最優(yōu)的政策反應(yīng)如何，合適的政策措施需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境制定。簡(jiǎn)而言之，除非針對(duì)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行了細(xì)致的監(jiān)測(cè)、研究和分析，當(dāng)局同時(shí)也實(shí)施了合適的政策，否則金融周期指數(shù)并不適合為金融危機(jī)提供最優(yōu)早期預(yù)警。

2. 石川（Atsushi Ishikawa，2012）等人構(gòu)建了金融活動(dòng)指數(shù)，這一指數(shù)是基于早期泡沫預(yù)警的已有文獻(xiàn)選取的一系列指標(biāo)的集合，并且這些指標(biāo)特別適于解釋日本上世紀(jì)80年代的泡沫。他們所構(gòu)建的指數(shù)包含10個(gè)金融指標(biāo)，有兩種利用途徑：一是通過(guò)單個(gè)指標(biāo)對(duì)于金融活動(dòng)過(guò)熱或過(guò)冷進(jìn)行多方位分析；二是通過(guò)指標(biāo)的合成，基于宏觀經(jīng)濟(jì)角度監(jiān)測(cè)泡沫產(chǎn)生和破滅的動(dòng)態(tài)路徑。

選擇金融指標(biāo)的準(zhǔn)則包括：（1）指標(biāo)必須有理論支撐或在已有文獻(xiàn)中被證明適用于實(shí)證分析；（2）指標(biāo)必須被證明可以提前預(yù)測(cè)到日本平成泡沫，若某項(xiàng)指標(biāo)在平成泡沫期間的數(shù)據(jù)難以獲取，則該指標(biāo)必須能夠在雷曼公司倒閉之前能夠預(yù)測(cè)到過(guò)熱。

當(dāng)一項(xiàng)金融活動(dòng)大幅高于其趨勢(shì)時(shí)，稱之為過(guò)熱，但過(guò)熱并不是可持續(xù)的，過(guò)熱狀態(tài)結(jié)束后可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)冷；當(dāng)一項(xiàng)金融活動(dòng)大幅低于其趨勢(shì)時(shí)，稱之為過(guò)冷，過(guò)冷會(huì)導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于非有效狀態(tài)，并可能導(dǎo)致福利損失。但對(duì)于過(guò)熱和過(guò)冷的判斷并沒(méi)有一個(gè)數(shù)量上的標(biāo)準(zhǔn)，他們遵循邁耶和邦芬（Meyer和Bomfim，2011）的標(biāo)準(zhǔn)，即：當(dāng)金融指標(biāo)超出趨勢(shì)值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)意味著過(guò)熱，低于趨勢(shì)值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)意味著過(guò)冷。

金融指標(biāo)分為4大類，共10個(gè)指標(biāo)：（1）金融機(jī)構(gòu)類：金融機(jī)構(gòu)放貸意愿DI指數(shù)、信貸與GDP之比、機(jī)構(gòu)投資者持有的投資組合的股票比重。（2）公司與家庭類：商業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之比、公司短期可交易的公開(kāi)發(fā)行的有價(jià)證券與負(fù)債之比、家庭的負(fù)債與現(xiàn)金之比。（3）金融市場(chǎng)類：股票價(jià)格、股票預(yù)期收益與政府債券收益之間的差額。（4）其他部門(mén)類：租金乘數(shù)（土地價(jià)格與租金之比）、貨幣乘數(shù)。

在運(yùn)用金融活動(dòng)指數(shù)時(shí)需要注意的是：（1）不存在從金融視角來(lái)衡量宏觀風(fēng)險(xiǎn)的已有方法，為了對(duì)泡沫或危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，或是評(píng)價(jià)金融非平衡性的幅度，需要更多的金融指標(biāo)和金融指數(shù)。（2）每次泡沫和經(jīng)濟(jì)繁榮的深化路徑并不相同，我們有可能會(huì)找到其他合適的指標(biāo)，特別是新危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。

（三）引入早期糾正措施和早期預(yù)警制度

1. 針對(duì)銀行業(yè)的早期糾正措施。1998年4月，日本開(kāi)始在銀行業(yè)推行早期糾正措施和早期預(yù)警制度，并于同年12月出臺(tái)《金融體制改革法》。針對(duì)銀行業(yè)的早期糾正措施主要是對(duì)從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行和從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行規(guī)定不同的資本比率：

（1）規(guī)定了銀行自有資本比率所需要滿足的條件，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行自有資本比率必須在8%以上，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行自有資本比率必須在4%以上。

（2）規(guī)定了發(fā)出整改計(jì)劃以及實(shí)施指令的條件，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于4%而低于8%，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，金融廳將向其提出確保經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的整改計(jì)劃以及實(shí)施指令。

（3）規(guī)定了發(fā)出增加資本、限制經(jīng)營(yíng)范圍等指令的條件，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于1%而低于2%，將會(huì)被要求增加資本和限制經(jīng)營(yíng)范圍。

增加資本的要求包括：制定和實(shí)施合理的增加自有資本計(jì)劃；禁止或限制分紅和經(jīng)營(yíng)管理人員獎(jiǎng)金分配；壓縮資產(chǎn)規(guī)?；蛘呖刂瀑Y產(chǎn)增加。

限制經(jīng)營(yíng)范圍的要求包括：壓縮子公司或海外子公司的業(yè)務(wù)；壓縮部分營(yíng)業(yè)所的業(yè)務(wù)；關(guān)閉除總部以外的部分營(yíng)業(yè)所；壓縮或者禁止開(kāi)展銀行法第10條第2款、第11條等所規(guī)定的業(yè)務(wù)；出售所持有的子公司或海外子公司股權(quán)或資產(chǎn)。

（4）對(duì)于自有資本比例極低的銀行，規(guī)定了充實(shí)資本或停業(yè)等處罰手段。從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于零而低于2%，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于零而低于1%，銀行需要充實(shí)自有資本，或者接受其他處罰：大幅度壓縮業(yè)務(wù)、與其他金融機(jī)構(gòu)合并、停止銀行業(yè)務(wù)。金融廳會(huì)根據(jù)有關(guān)要求明確實(shí)施辦法。更為嚴(yán)重的是，如果自有資本比率在零以下，銀行將會(huì)被金融廳直接下令停止部分或全部業(yè)務(wù)。

2. 針對(duì)人壽保險(xiǎn)業(yè)的早期糾正措施。類似于銀行業(yè)，日本在人壽保險(xiǎn)業(yè)也引入了早期糾正措施，針對(duì)人壽保險(xiǎn)業(yè)規(guī)定了償付能力比率標(biāo)準(zhǔn)，即要求人壽保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要具有足夠的償付能力。償付能力比率的計(jì)算方法為當(dāng)期未分配利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、持有的土地與股票等未變現(xiàn)收益之和與保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平均值之比。生命保險(xiǎn)公司的償付能力比率應(yīng)超過(guò)200%，低于200%的生命保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)提出并實(shí)施業(yè)務(wù)改善計(jì)劃，低于100%的生命保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)增加資本、減少分紅、降低新簽訂保單返還比率，償付能力比率低于零的生命保險(xiǎn)公司需要停止部分或全部業(yè)務(wù)。

3. 早期糾正措施和早期預(yù)警機(jī)制在法規(guī)層面的進(jìn)一步加強(qiáng)。2002年10月，日本《金融再生計(jì)劃》，在這一法案當(dāng)中，早期糾正制度和早期預(yù)警機(jī)制的地位得到增強(qiáng)，被列為“新金融行政基本框架”的基本內(nèi)容。時(shí)隔不久，2002年12月日本金融廳修改了《金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)準(zhǔn)則》。根據(jù)新實(shí)施的法律，銀行類金融機(jī)構(gòu)提高自有資本比率的時(shí)限被大大縮短了，接到早期糾正措施指令之后，銀行類金融機(jī)構(gòu)提高自有資本比率時(shí)限由此前原則上3年以內(nèi)縮短為原則上1年以內(nèi)。

4. 早期預(yù)警制度。一部分銀行并不屬于早期糾正措施的約束對(duì)象，但這部分銀行類金融機(jī)構(gòu)也存在提高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的必要，日本金融廳為此實(shí)行了早期預(yù)警制度，通過(guò)綜合預(yù)防行政措施等手段促使金融機(jī)構(gòu)在盡可能短的時(shí)間內(nèi)改善經(jīng)營(yíng)。早期預(yù)警制度聚焦于收益性、穩(wěn)定性和資金運(yùn)作，從以上3個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)銀行類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況。根據(jù)這3項(xiàng)指標(biāo)，若金融廳認(rèn)為銀行類金融機(jī)構(gòu)需要改善經(jīng)營(yíng)狀況，金融廳將與其深入地交換看法和意見(jiàn)。若存在必要情形，金融廳可以依據(jù)銀行法第24條的相關(guān)規(guī)定，要求銀行類金融機(jī)構(gòu)提交報(bào)告以了解其切實(shí)改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的計(jì)劃和做法。在落實(shí)早期預(yù)警制度的過(guò)程中，若認(rèn)為銀行類金融機(jī)構(gòu)有必要嚴(yán)格落實(shí)有關(guān)改善經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃，金融廳可以發(fā)出“改善經(jīng)營(yíng)令”。

（四）針對(duì)證券等金融商品交易的事前監(jiān)管

除了銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)事前監(jiān)管，日本監(jiān)管當(dāng)局還針對(duì)證券等金融商品交易加強(qiáng)了事前監(jiān)管，以預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，針對(duì)證券等金融商品交易的事前監(jiān)管可以看作早期糾正措施和早期預(yù)警制度在證券業(yè)的延伸。在廣泛吸收原《金融期貨交易法》、《有價(jià)證券投資咨詢業(yè)規(guī)制法》等相關(guān)法規(guī)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，2006年日本修改了《證券交易法》，并將其更名為《金融商品交易法》，高度系統(tǒng)性的金融商品監(jiān)管法律制度得以建立，金融商品交易監(jiān)管和投資人保護(hù)得到進(jìn)一步貫徹和加強(qiáng)。

1. 強(qiáng)化金融商品交易的統(tǒng)一監(jiān)管。

（1）監(jiān)管范圍的調(diào)整?！督鹑谏唐方灰追ā穼⒈O(jiān)管對(duì)象從“證券”擴(kuò)展到“金融商品”，新增加了原《證券交易法》所不包含的監(jiān)管對(duì)象，包括：信托受益權(quán)、集團(tuán)投資計(jì)劃（基金）的份額、貨幣與利息掉期交易、存款與保險(xiǎn)類金融商品。

（2）調(diào)整監(jiān)管業(yè)務(wù)以消除監(jiān)管真空。除了擴(kuò)展監(jiān)管范圍，《金融商品交易法》所監(jiān)管的業(yè)務(wù)范圍也得到了實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)充，除了原來(lái)的有價(jià)證券和金融衍生品的交易和推介業(yè)務(wù)之外，投資咨詢、投資運(yùn)用、顧客資產(chǎn)管理以及調(diào)整經(jīng)營(yíng)的設(shè)立、買(mǎi)賣(mài)、推介等業(yè)務(wù)都納入到了監(jiān)管范圍，監(jiān)管業(yè)務(wù)還包括部分銀行業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2. 進(jìn)一步強(qiáng)化金融商品交易信息披露的規(guī)定。

（1）法定義務(wù)。公司有法定義務(wù)公布季度報(bào)告，公司每年須報(bào)告評(píng)價(jià)自身財(cái)務(wù)真實(shí)性；企業(yè)經(jīng)營(yíng)者需要簽署確認(rèn)書(shū)，保證所報(bào)告內(nèi)容真實(shí)；注冊(cè)會(huì)計(jì)師、監(jiān)管部門(mén)均有權(quán)監(jiān)督。

（2）改革大量持股報(bào)告制度。投資人提交“大量持股報(bào)告書(shū)”和“變更報(bào)告書(shū)”的時(shí)限大大縮短，從原來(lái)的15天縮短到5個(gè)工作日之內(nèi)。

（3）改革“特例報(bào)告制度”。“特例報(bào)告制度”的目標(biāo)在于減輕機(jī)構(gòu)投資人的負(fù)擔(dān)，新法案實(shí)施后提交“特例報(bào)告”的時(shí)限大大縮短，原來(lái)所要求的時(shí)限為每3個(gè)月以及發(fā)生有關(guān)交易的下個(gè)月15日之前，新法案實(shí)施后調(diào)整為每?jī)芍芤约鞍l(fā)生有關(guān)交易5個(gè)工作日之內(nèi)提交。

（4）提交電子版報(bào)告的相關(guān)規(guī)定。出于方便社會(huì)公眾迅速查閱有關(guān)信息的考慮，《金融商品交易法》還規(guī)定，投資人有義務(wù)向電子信息披露系統(tǒng)報(bào)送與大量持有有關(guān)的報(bào)告，報(bào)告的格式為電子版。

3. 加大對(duì)不法行為的懲處力度。從表1中可以看出，《金融商品交易法》加大了對(duì)不公正交易、散布謠言、市場(chǎng)操縱、在有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)中存在重大虛假問(wèn)題等現(xiàn)象的懲處力度。

三、早期糾正措施和早期預(yù)警制度的效果及局限性

1998年之后，日本啟動(dòng)了金融改革，金融監(jiān)管得以強(qiáng)化，金融安全網(wǎng)得以系統(tǒng)重建，早期糾正措施和早期預(yù)警制度的地位大大提高。強(qiáng)化早期糾正措施和早期預(yù)警制度能夠在金融機(jī)構(gòu)個(gè)體和金融業(yè)整體兩個(gè)層次上提升金融風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，在這樣的制度背景下，2008年國(guó)際金融危機(jī)的消極影響被降至最低，日本國(guó)內(nèi)金融業(yè)有效避免了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的沖擊，大型金融機(jī)構(gòu)無(wú)一倒閉，也未曾陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，部分金融機(jī)構(gòu)還加快了向海外擴(kuò)張的步伐。正如日本銀行國(guó)際司前副局長(zhǎng)增永嶺（2010）所闡述的：

第一，除了在全球金融危機(jī)發(fā)生后日本金融市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的混亂外，日本銀行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)資金大幅外流和融資障礙等問(wèn)題，能夠充分滿足大企業(yè)的融資需求，對(duì)中小企業(yè)的貸款也得以順利開(kāi)展。

第二，從不良債權(quán)狀況來(lái)看，銀行信貸中的不良債權(quán)比率沒(méi)有受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的影響。截至2010年3月，這一比率在主要銀行中降至1.9%，在地區(qū)銀行中降至3.2%。主要原因在于：企業(yè)普遍加強(qiáng)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，銀行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的改善、公共信用擔(dān)保制度的擴(kuò)充、監(jiān)管的加強(qiáng)。

第三，日本多數(shù)銀行的收益（本期凈利）在2009年3月時(shí)為赤字，而2010年3月則多數(shù)實(shí)現(xiàn)了盈利，但在建立客戶關(guān)系的需要和經(jīng)濟(jì)蕭條的影響之下，銀行業(yè)的收益并不高。

第四，從自有資本比率來(lái)看，該比率維持在與過(guò)去基本相同的水平上。截至2010年3月，主要銀行為15.8%，地區(qū)銀行為11.3%。對(duì)于主要銀行而言，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的標(biāo)準(zhǔn)，并不遜色于國(guó)外其他主要銀行。

日本早期糾正措施和早期預(yù)警制度也存在局限性：

首先，分類標(biāo)準(zhǔn)缺乏針對(duì)性。無(wú)論是早期糾正措施還是早期預(yù)警制度，所制定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有銀行或保險(xiǎn)公司都是統(tǒng)一的，但不同銀行可能適用不同的標(biāo)準(zhǔn)，所制定的標(biāo)準(zhǔn)也沒(méi)有區(qū)分重要性金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。

其次，所制定的標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有體現(xiàn)時(shí)效性。由于政策的時(shí)滯性，一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)在制定時(shí)符合實(shí)際情況并不代表會(huì)符合未來(lái)的情況，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行修改或微調(diào)。

最后，并沒(méi)有很好地解決監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的權(quán)利與義務(wù)對(duì)等問(wèn)題。從實(shí)施過(guò)程來(lái)看，早期糾正措施和早期預(yù)警制度基本上是由金融廳負(fù)責(zé)，日本銀行和存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并未深度參與，與所擁有的權(quán)利相反，中央銀行和存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)卻需要承擔(dān)救助成本。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

（一）早期糾正措施和早期預(yù)警制度要注重時(shí)效性

在1998年之前，日本針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的早期糾正措施和早期預(yù)警制度存在極大隱患，在一定程度上為資金流向資產(chǎn)市場(chǎng)提供了便利之門(mén)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫起到了推波助瀾的作用。在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，日本各界廣泛質(zhì)疑“護(hù)送船隊(duì)”式金融行政，對(duì)“護(hù)送船隊(duì)”弊端的認(rèn)識(shí)不斷深化，日本重新梳理并推行了行之有效的早期糾正措施和早期預(yù)警制度，提升了金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，避免了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的沖擊。

（二）放松管制不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期糾正措施和早期預(yù)警制度

就放松管制本身而言，金融業(yè)制度束縛隨著放松管制的推進(jìn)而逐步減少，但放松管制并不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期預(yù)警制度。從日本的實(shí)踐來(lái)看，1998年以來(lái)的早期糾正措施和早期預(yù)警制度與金融自由化是相互補(bǔ)充、相得益彰的關(guān)系。金融自由化拓寬了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、調(diào)動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)的主觀積極性，而早期糾正措施和早期預(yù)警制度在微觀和宏觀兩個(gè)層面構(gòu)筑起抵御風(fēng)險(xiǎn)的防線，兩者均有利于日本國(guó)內(nèi)金融業(yè)的健康發(fā)展。日本的事實(shí)說(shuō)明，在放松管制的過(guò)程中更要注重加強(qiáng)宏觀調(diào)控，做好預(yù)防措施，改善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，避免個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）監(jiān)管透明度和行業(yè)自律是早期糾正措施和早期預(yù)警制度的重要支柱

早期糾正措施和早期預(yù)警制度需要金融業(yè)的數(shù)據(jù)信息，要求監(jiān)管信息傳遞快速高效，這和監(jiān)管透明度、行業(yè)自律緊密相關(guān)。自上而下命令式監(jiān)管的弊端在于，監(jiān)管信息沒(méi)有公開(kāi)化，尋租行為時(shí)有發(fā)生。從日本推行早期糾正措施和早期預(yù)警制度的實(shí)踐來(lái)看，為公眾所知悉的監(jiān)管信息有助于改進(jìn)早期糾正措施和早期預(yù)警制度的效率，可以幫助監(jiān)管對(duì)象找準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)定位并及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)行為，有助于促使監(jiān)管對(duì)象的行為符合早期糾正措施和早期預(yù)警制度的規(guī)范。在向監(jiān)管對(duì)象充分展示監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，為了確保數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性，保證早期糾正措施和早期預(yù)警制度有效推進(jìn)，需要發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)性，需要金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律，需要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的自愿行動(dòng)。

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篇2

什么叫泡沫經(jīng)濟(jì)？《辭?！罚?999年版）中有一個(gè)較為準(zhǔn)確的解釋。該書(shū)寫(xiě)道：“泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰?！?/p>

從這個(gè)定義中，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

(1)泡沫經(jīng)濟(jì)主要是指虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)而言的。所謂虛擬資本，是指以有價(jià)證券的形式存在，并能給持有者帶來(lái)一定收入的資本，如企業(yè)股票或國(guó)家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)泡沫，虛擬資本的過(guò)度增長(zhǎng)和相關(guān)交易持續(xù)膨脹，與實(shí)際資本脫離越來(lái)越遠(yuǎn)，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，最終股票價(jià)格暴跌，導(dǎo)致泡沫破滅，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)震蕩。

(2)地價(jià)飛漲，也是泡沫經(jīng)濟(jì)的一種表現(xiàn)。如果地價(jià)飛漲，脫離土地實(shí)際價(jià)值越來(lái)越遠(yuǎn)，便會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)，一旦泡沫破滅，地價(jià)暴跌，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大危害。

(3)泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)。正常情況下，資金的運(yùn)動(dòng)應(yīng)當(dāng)反映實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門(mén)的運(yùn)動(dòng)狀況。只要金融存在，金融投機(jī)就必然存在。但如果金融投機(jī)交易過(guò)度膨脹，同實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)脫離越來(lái)越遠(yuǎn)，便會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。

(4)泡沫經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)泡沫既有區(qū)別，又有一定聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)泡沫是市場(chǎng)中普遍存在的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。所謂經(jīng)濟(jì)泡沫是指經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債券、地價(jià)和金融投機(jī)交易等，只要控制在適度的范圍中，對(duì)活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有利。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)多，過(guò)度膨脹，嚴(yán)重脫離實(shí)體資本和實(shí)業(yè)發(fā)展需要的時(shí)候，才會(huì)演變成虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟(jì)?？梢?jiàn)，泡沫經(jīng)濟(jì)是個(gè)貶義詞，而經(jīng)濟(jì)泡沫則是個(gè)中性范疇。所以，不能把經(jīng)濟(jì)泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單地劃等號(hào)，既要承認(rèn)經(jīng)濟(jì)泡沫存在的客觀必然性，又要防止經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟(jì)。

二、經(jīng)濟(jì)泡沫的利與弊

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)泡沫之所以會(huì)長(zhǎng)期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利于資本集中，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，活躍市場(chǎng)，繁榮經(jīng)濟(jì)。

另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟(jì)泡沫中的不實(shí)因素和投機(jī)因素，又存在著消極成分。

三、房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

在搞清了泡沫經(jīng)濟(jì)的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過(guò)頭來(lái)研究房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這個(gè)主題了。研究的結(jié)果是：

1、房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)業(yè)部門(mén)，其本身決不是泡沫經(jīng)濟(jì)。

首先從房地產(chǎn)的屬性來(lái)看，房地產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn)，房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性，是以實(shí)物形態(tài)存在的實(shí)實(shí)在在的實(shí)體產(chǎn)品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權(quán)利證書(shū)相比，根本不同，它本身并不是泡沫經(jīng)濟(jì)。

其次，房地產(chǎn)業(yè)部門(mén)是實(shí)業(yè)部門(mén)。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經(jīng)濟(jì)。

再次，房地產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位，起到十分重要的作用。在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)生產(chǎn)總值中，房地產(chǎn)增加值一般要占到10%左右。房地產(chǎn)業(yè)以其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、帶動(dòng)系數(shù)大的特點(diǎn)，成為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)。事實(shí)已經(jīng)證明，現(xiàn)階段我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達(dá)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的標(biāo)志之一，并不像有些人所說(shuō)的那樣所謂虛假繁榮的“泡沫經(jīng)濟(jì)的第二次”。

2、房地產(chǎn)業(yè)也含有某些經(jīng)濟(jì)泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)性。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，房地產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，確實(shí)存在著一些經(jīng)濟(jì)泡沫，主要表現(xiàn)在：

(1)地產(chǎn)價(jià)格泡沫。如前所述，土地價(jià)格由于其稀缺性和市場(chǎng)需求無(wú)限性的拉動(dòng)作用，及其土地市場(chǎng)投機(jī)炒作，會(huì)出現(xiàn)虛漲，這種虛漲的部分就屬于經(jīng)濟(jì)泡沫。如果土地價(jià)格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會(huì)發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)。如日本的地產(chǎn)價(jià)格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價(jià)指數(shù)，在上世紀(jì)80年代的10年間上漲了5倍，地價(jià)市值總額高達(dá)4000萬(wàn)億日元，相當(dāng)于美國(guó)地價(jià)總值的4倍，土地單價(jià)為美國(guó)的100倍。1991年以后地價(jià)暴跌，泡沫破滅，至今經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)過(guò)來(lái)。地價(jià)虛漲是不能持久的，在一定階段便會(huì)破滅。

(2)房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系中，商品房供給超過(guò)市場(chǎng)需求，超過(guò)部門(mén)的供給增長(zhǎng)屬于虛長(zhǎng)，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)泡沫。按照通用的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，商品房空置率達(dá)10%以內(nèi)時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)泡沫是正常的。如果超越過(guò)多，引起嚴(yán)重的供給過(guò)剩，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)猛跌，開(kāi)發(fā)商遭受巨大損失甚至破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)混亂，社會(huì)動(dòng)蕩。

(3)房地產(chǎn)投資泡沫。一般規(guī)律，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率應(yīng)與房地產(chǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)率相適應(yīng)，力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛階段，百業(yè)待興，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率略大于消費(fèi)增長(zhǎng)率，形成供略大于求的市場(chǎng)局面，對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。只有當(dāng)房地產(chǎn)投資過(guò)度膨脹，商品房嚴(yán)重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機(jī)時(shí)，才形成泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)中的泰國(guó)就是一例。

(4)房?jī)r(jià)虛漲泡沫。房?jī)r(jià)是與地價(jià)相聯(lián)系的，房?jī)r(jià)泡沫與地價(jià)泡沫密切相關(guān)。此外，開(kāi)發(fā)商對(duì)利潤(rùn)的期望值過(guò)高，人為抬高房?jī)r(jià)，也會(huì)形成經(jīng)濟(jì)泡沫。如果房?jī)r(jià)飛漲，開(kāi)發(fā)商攫取暴利，購(gòu)房者難以承受，由此也會(huì)形成房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)。

可見(jiàn)，房地產(chǎn)確有經(jīng)濟(jì)泡沫，存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性。但絕不能把房地產(chǎn)業(yè)等同于泡沫經(jīng)濟(jì)。

3、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利有弊，關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致大起大落的波動(dòng)和震蕩。適度的經(jīng)濟(jì)泡沫，例如土地價(jià)格微幅上揚(yáng)、房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和商品房供給略大于市場(chǎng)需求等等，對(duì)活躍經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。同整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)一樣，沒(méi)有一點(diǎn)泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過(guò)多，過(guò)于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)度膨脹，不致形成為泡沫經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)嚴(yán)重危害。

四、辯證地看待當(dāng)前上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)

當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)究竟處于什么狀態(tài)，是否已達(dá)到泡沫經(jīng)濟(jì)程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實(shí)際數(shù)據(jù)科學(xué)地進(jìn)行評(píng)價(jià)。

衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)必須樹(shù)立一些基本標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，首先要看房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的適應(yīng)度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房?jī)r(jià)格的波動(dòng)狀況及其走勢(shì)。只有抓住了這些基本標(biāo)準(zhǔn)，才能進(jìn)行正確判別。

以上述基本標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，當(dāng)前上海房地產(chǎn)市場(chǎng)，適應(yīng)全市國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的要求，主流是處于持續(xù)發(fā)展的繁榮階段。其主要標(biāo)志是：

(1)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給和需求基本平衡，求略大于供，呈現(xiàn)出供求兩旺的態(tài)勢(shì)。據(jù)上海市房地產(chǎn)交易中心、上海市統(tǒng)計(jì)局的2002年1～6月房地產(chǎn)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)匯總資料，已登記的商品房預(yù)售面積1230.14萬(wàn)平方米，與上年同期相比增長(zhǎng)49.9%，批準(zhǔn)的預(yù)售面積（1138.86萬(wàn)平方米）與實(shí)際預(yù)售面積之比為1∶1.08，實(shí)際預(yù)售面積略大于批準(zhǔn)預(yù)售面積。已登記的商品房銷售面積為1195萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)19.5%，大大超過(guò)商品房竣工面積（468.51萬(wàn)平方米）。不少優(yōu)質(zhì)樓盤(pán)，出現(xiàn)少有的排隊(duì)購(gòu)房現(xiàn)象。前幾年累積的空置房逐步消化，大幅減少。住宅市場(chǎng)旺盛的需求，拉動(dòng)著上海房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)繁榮的局面。

(2)存量房交易大幅增長(zhǎng)，向著房地產(chǎn)市場(chǎng)主體的方向發(fā)展。2002年1～6月，已登記的存量房買(mǎi)賣(mài)面積達(dá)到811.23萬(wàn)平方米，同上年同期相比增長(zhǎng)31%。日漸接近增量房交易，部分區(qū)內(nèi)存量房產(chǎn)交易量已超過(guò)增量房交易量。預(yù)示著上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步成熟。

(3)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資更趨理性化，市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)。與20世紀(jì)90年代初那種不顧市場(chǎng)需求、盲目開(kāi)發(fā)的情況不同，如今的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商普遍比較重視市場(chǎng)調(diào)研和目標(biāo)市場(chǎng)定位，使房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)牢固地建立在市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，可以說(shuō)屬于市場(chǎng)需求拉動(dòng)型投資擴(kuò)張。2002年1～6月的上海房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額達(dá)到355.36億元，與上年同期相比，增長(zhǎng)45.3%，預(yù)計(jì)全年將超過(guò)700億元，這對(duì)拉動(dòng)投資需求，平衡供求，抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲是有益的。

(4)商品房?jī)r(jià)格穩(wěn)中有升，基本合理。2001年上海的房?jī)r(jià)上升了8%左右，2002年上半年上漲了5.8%。從其成因來(lái)分析，主要有三個(gè)因素：一是樓盤(pán)品質(zhì)提高、環(huán)境改善，成本推進(jìn)型上升：二是居民收入提高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換形成的需求收入彈性促進(jìn)型上升；三是商品房階段性、暫時(shí)性供不應(yīng)求的需求拉動(dòng)型上升。2001年上海居民的可支配收入增長(zhǎng)9.9%，而房?jī)r(jià)的增幅仍低于收入增長(zhǎng)幅度。從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升是符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律的，也是合理的，它恰恰是房地產(chǎn)業(yè)景氣的重要標(biāo)志之一。

通常人們喜歡用“冷”和“熱”來(lái)形容房地產(chǎn)市場(chǎng)狀態(tài)，這種通俗的說(shuō)法容易引起誤解，是不科學(xué)的。正確的提法應(yīng)當(dāng)用繁榮還是衰退，即景氣度來(lái)表示。當(dāng)前的上海房地產(chǎn)市場(chǎng)處于正常發(fā)展的佳境狀態(tài)，如果從房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期角度看，則是繁榮階段的高峰期，筆者預(yù)測(cè)還會(huì)延續(xù)二三年時(shí)間。那種把房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮扣上“泡沫經(jīng)濟(jì)”的帽子是站不住腳的。

當(dāng)然，也應(yīng)當(dāng)看到當(dāng)前的上海房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一些值得注意的問(wèn)題，出現(xiàn)了一些泡沫過(guò)多的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：

(1)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增幅過(guò)猛，隱含著再次出現(xiàn)供給過(guò)剩的危險(xiǎn)。從現(xiàn)在開(kāi)始就應(yīng)適當(dāng)控制土地供應(yīng)量和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模。

篇3

什么叫泡沫經(jīng)濟(jì)？《辭?！罚?999年版）中有一個(gè)較為準(zhǔn)確的解釋。該書(shū)寫(xiě)道：“泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。”

從這個(gè)定義中，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

(1)泡沫經(jīng)濟(jì)主要是指虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)而言的。所謂虛擬資本，是指以有價(jià)證券的形式存在，并能給持有者帶來(lái)一定收入的資本，如企業(yè)股票或國(guó)家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)泡沫，虛擬資本的過(guò)度增長(zhǎng)和相關(guān)交易持續(xù)膨脹，與實(shí)際資本脫離越來(lái)越遠(yuǎn)，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，最終股票價(jià)格暴跌，導(dǎo)致泡沫破滅，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)震蕩。

(2)地價(jià)飛漲，也是泡沫經(jīng)濟(jì)的一種表現(xiàn)。如果地價(jià)飛漲，脫離土地實(shí)際價(jià)值越來(lái)越遠(yuǎn)，便會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)，一旦泡沫破滅，地價(jià)暴跌，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大危害。

(3)泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)。正常情況下，資金的運(yùn)動(dòng)應(yīng)當(dāng)反映實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門(mén)的運(yùn)動(dòng)狀況。只要金融存在，金融投機(jī)就必然存在。但如果金融投機(jī)交易過(guò)度膨脹，同實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)脫離越來(lái)越遠(yuǎn)，便會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。

(4)泡沫經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)泡沫既有區(qū)別，又有一定聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)泡沫是市場(chǎng)中普遍存在的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。所謂經(jīng)濟(jì)泡沫是指經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債券、地價(jià)和金融投機(jī)交易等，只要控制在適度的范圍中，對(duì)活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有利。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)多，過(guò)度膨脹，嚴(yán)重脫離實(shí)體資本和實(shí)業(yè)發(fā)展需要的時(shí)候，才會(huì)演變成虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟(jì)?？梢?jiàn)，泡沫經(jīng)濟(jì)是個(gè)貶義詞，而經(jīng)濟(jì)泡沫則是個(gè)中性范疇。所以，不能把經(jīng)濟(jì)泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單地劃等號(hào)，既要承認(rèn)經(jīng)濟(jì)泡沫存在的客觀必然性，又要防止經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟(jì)。

二、經(jīng)濟(jì)泡沫的利與弊

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)泡沫之所以會(huì)長(zhǎng)期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利于資本集中，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，活躍市場(chǎng)，繁榮經(jīng)濟(jì)。

另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟(jì)泡沫中的不實(shí)因素和投機(jī)因素，又存在著消極成分。

三、房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

在搞清了泡沫經(jīng)濟(jì)的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過(guò)頭來(lái)研究房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這個(gè)主題了。研究的結(jié)果是：

1、房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)業(yè)部門(mén)，其本身決不是泡沫經(jīng)濟(jì)。

首先從房地產(chǎn)的屬性來(lái)看，房地產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn)，房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性，是以實(shí)物形態(tài)存在的實(shí)實(shí)在在的實(shí)體產(chǎn)品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權(quán)利證書(shū)相比，根本不同，它本身并不是泡沫經(jīng)濟(jì)。

其次，房地產(chǎn)業(yè)部門(mén)是實(shí)業(yè)部門(mén)。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經(jīng)濟(jì)。

再次，房地產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位，起到十分重要的作用。在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)生產(chǎn)總值中，房地產(chǎn)增加值一般要占到10%左右。房地產(chǎn)業(yè)以其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、帶動(dòng)系數(shù)大的特點(diǎn)，成為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)。事實(shí)已經(jīng)證明，現(xiàn)階段我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達(dá)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的標(biāo)志之一，并不像有些人所說(shuō)的那樣所謂虛假繁榮的“泡沫經(jīng)濟(jì)的第二次”。

2、房地產(chǎn)業(yè)也含有某些經(jīng)濟(jì)泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)性。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，房地產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，確實(shí)存在著一些經(jīng)濟(jì)泡沫，主要表現(xiàn)在：

(1)地產(chǎn)價(jià)格泡沫。如前所述，土地價(jià)格由于其稀缺性和市場(chǎng)需求無(wú)限性的拉動(dòng)作用，及其土地市場(chǎng)投機(jī)炒作，會(huì)出現(xiàn)虛漲，這種虛漲的部分就屬于經(jīng)濟(jì)泡沫。如果土地價(jià)格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會(huì)發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)。如日本的地產(chǎn)價(jià)格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價(jià)指數(shù)，在上世紀(jì)80年代的10年間上漲了5倍，地價(jià)市值總額高達(dá)4000萬(wàn)億日元，相當(dāng)于美國(guó)地價(jià)總值的4倍，土地單價(jià)為美國(guó)的100倍。1991年以后地價(jià)暴跌，泡沫破滅，至今經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)過(guò)來(lái)。地價(jià)虛漲是不能持久的，在一定階段便會(huì)破滅。

(2)房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系中，商品房供給超過(guò)市場(chǎng)需求，超過(guò)部門(mén)的供給增長(zhǎng)屬于虛長(zhǎng)，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)泡沫。按照通用的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，商品房空置率達(dá)10%以內(nèi)時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)泡沫是正常的。如果超越過(guò)多，引起嚴(yán)重的供給過(guò)剩，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)猛跌，開(kāi)發(fā)商遭受巨大損失甚至破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)混亂，社會(huì)動(dòng)蕩。

(3)房地產(chǎn)投資泡沫。一般規(guī)律，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率應(yīng)與房地產(chǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)率相適應(yīng)，力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛階段，百業(yè)待興，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率略大于消費(fèi)增長(zhǎng)率，形成供略大于求的市場(chǎng)局面，對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。只有當(dāng)房地產(chǎn)投資過(guò)度膨脹，商品房嚴(yán)重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機(jī)時(shí)，才形成泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)中的泰國(guó)就是一例。

(4)房?jī)r(jià)虛漲泡沫。房?jī)r(jià)是與地價(jià)相聯(lián)系的，房?jī)r(jià)泡沫與地價(jià)泡沫密切相關(guān)。此外，開(kāi)發(fā)商對(duì)利潤(rùn)的期望值過(guò)高，人為抬高房?jī)r(jià)，也會(huì)形成經(jīng)濟(jì)泡沫。如果房?jī)r(jià)飛漲，開(kāi)發(fā)商攫取暴利，購(gòu)房者難以承受，由此也會(huì)形成房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)。

可見(jiàn)，房地產(chǎn)確有經(jīng)濟(jì)泡沫，存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性。但絕不能把房地產(chǎn)業(yè)等同于泡沫經(jīng)濟(jì)。

3、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利有弊，關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致大起大落的波動(dòng)和震蕩。適度的經(jīng)濟(jì)泡沫，例如土地價(jià)格微幅上揚(yáng)、房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和商品房供給略大于市場(chǎng)需求等等，對(duì)活躍經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。同整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)一樣，沒(méi)有一點(diǎn)泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過(guò)多，過(guò)于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)度膨脹，不致形成為泡沫經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)嚴(yán)重危害。

四、辯證地看待當(dāng)前上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)

當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)究竟處于什么狀態(tài)，是否已達(dá)到泡沫經(jīng)濟(jì)程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實(shí)際數(shù)據(jù)科學(xué)地進(jìn)行評(píng)價(jià)。

衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)必須樹(shù)立一些基本標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，首先要看房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的適應(yīng)度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房?jī)r(jià)格的波動(dòng)狀況及其走勢(shì)。只有抓住了這些基本標(biāo)準(zhǔn)，才能進(jìn)行正確判別。

以上述基本標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，當(dāng)前上海房地產(chǎn)市場(chǎng)，適應(yīng)全市國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的要求，主流是處于持續(xù)發(fā)展的繁榮階段。其主要標(biāo)志是：

(1)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給和需求基本平衡，求略大于供，呈現(xiàn)出供求兩旺的態(tài)勢(shì)。據(jù)上海市房地產(chǎn)交易中心、上海市統(tǒng)計(jì)局的2002年1～6月房地產(chǎn)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)匯總資料，已登記的商品房預(yù)售面積1230.14萬(wàn)平方米，與上年同期相比增長(zhǎng)49.9%，批準(zhǔn)的預(yù)售面積（1138.86萬(wàn)平方米）與實(shí)際預(yù)售面積之比為1∶1.08，實(shí)際預(yù)售面積略大于批準(zhǔn)預(yù)售面積。已登記的商品房銷售面積為1195萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)19.5%，大大超過(guò)商品房竣工面積（468.51萬(wàn)平方米）。不少優(yōu)質(zhì)樓盤(pán)，出現(xiàn)少有的排隊(duì)購(gòu)房現(xiàn)象。前幾年累積的空置房逐步消化，大幅減少。住宅市場(chǎng)旺盛的需求，拉動(dòng)著上海房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)繁榮的局面。

(2)存量房交易大幅增長(zhǎng)，向著房地產(chǎn)市場(chǎng)主體的方向發(fā)展。2002年1～6月，已登記的存量房買(mǎi)賣(mài)面積達(dá)到811.23萬(wàn)平方米，同上年同期相比增長(zhǎng)31%。日漸接近增量房交易，部分區(qū)內(nèi)存量房產(chǎn)交易量已超過(guò)增量房交易量。預(yù)示著上海的房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步成熟。

(3)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資更趨理性化，市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)。與20世紀(jì)90年代初那種不顧市場(chǎng)需求、盲目開(kāi)發(fā)的情況不同，如今的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商普遍比較重視市場(chǎng)調(diào)研和目標(biāo)市場(chǎng)定位，使房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)牢固地建立在市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，可以說(shuō)屬于市場(chǎng)需求拉動(dòng)型投資擴(kuò)張。2002年1～6月的上海房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額達(dá)到355.36億元，與上年同期相比，增長(zhǎng)45.3%，預(yù)計(jì)全年將超過(guò)700億元，這對(duì)拉動(dòng)投資需求，平衡供求，抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲是有益的。

(4)商品房?jī)r(jià)格穩(wěn)中有升，基本合理。2001年上海的房?jī)r(jià)上升了8%左右，2002年上半年上漲了5.8%。從其成因來(lái)分析，主要有三個(gè)因素：一是樓盤(pán)品質(zhì)提高、環(huán)境改善，成本推進(jìn)型上升：二是居民收入提高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換形成的需求收入彈性促進(jìn)型上升；三是商品房階段性、暫時(shí)性供不應(yīng)求的需求拉動(dòng)型上升。2001年上海居民的可支配收入增長(zhǎng)9.9%，而房?jī)r(jià)的增幅仍低于收入增長(zhǎng)幅度。從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升是符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律的，也是合理的，它恰恰是房地產(chǎn)業(yè)景氣的重要標(biāo)志之一。

通常人們喜歡用“冷”和“熱”來(lái)形容房地產(chǎn)市場(chǎng)狀態(tài)，這種通俗的說(shuō)法容易引起誤解，是不科學(xué)的。正確的提法應(yīng)當(dāng)用繁榮還是衰退，即景氣度來(lái)表示。當(dāng)前的上海房地產(chǎn)市場(chǎng)處于正常發(fā)展的佳境狀態(tài)，如果從房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期角度看，則是繁榮階段的高峰期，筆者預(yù)測(cè)還會(huì)延續(xù)二三年時(shí)間。那種把房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮扣上“泡沫經(jīng)濟(jì)”的帽子是站不住腳的。

當(dāng)然，也應(yīng)當(dāng)看到當(dāng)前的上海房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一些值得注意的問(wèn)題，出現(xiàn)了一些泡沫過(guò)多的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：

(1)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增幅過(guò)猛，隱含著再次出現(xiàn)供給過(guò)剩的危險(xiǎn)。從現(xiàn)在開(kāi)始就應(yīng)適當(dāng)控制土地供應(yīng)量和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模。

篇4

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2009)24-0007-02

一、對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)概念的界定

國(guó)外對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定大體有三種范疇。(1)用Fictitious Economy 來(lái)表述,是指股票、債券、期權(quán)、期貨等虛擬資本的持有和交易;(2)用Virtual Economy來(lái)表述,是指以信息技術(shù)為工具所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也稱信息經(jīng)濟(jì)或數(shù)字經(jīng)濟(jì);(3)用Visual Economy來(lái)表述,是指采用計(jì)算機(jī)仿真技術(shù)建立經(jīng)濟(jì)模型對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程進(jìn)行的模擬。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定大都屬于第一種范疇,大致可以歸結(jié)為三種觀點(diǎn):(1)“虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),貨幣資本不經(jīng)過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)就可以取得盈利。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是直接以錢(qián)生錢(qián)的活動(dòng)”(成思危,2002)。這一虛擬的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的構(gòu)成可以比喻為:虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品就是各種金融工具――股票、債券、期貨、期權(quán)及各種金融衍生產(chǎn)品,虛擬經(jīng)濟(jì)的工廠就是各種金融機(jī)構(gòu),虛擬經(jīng)濟(jì)的交換場(chǎng)所就是各種金融市場(chǎng)。(2)虛擬經(jīng)濟(jì)是以資本化定價(jià)行為為基礎(chǔ)的價(jià)格系統(tǒng),是觀念支撐的價(jià)格體系(劉駿民,2003)。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)就是金融(李揚(yáng),2003)。持這一觀點(diǎn)的學(xué)者們認(rèn)為,金融是虛擬經(jīng)濟(jì)最主要的組成部分。

作者認(rèn)為,第一種范疇更為合理。該概念反映了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的共同之處:追求價(jià)值增值。同時(shí)又揭示了虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值的特點(diǎn)。第二種觀點(diǎn)沒(méi)有體現(xiàn)出虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)屬性。第三種觀點(diǎn)雖然反映了金融是虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的主要組成部分,但虛擬經(jīng)濟(jì)并不等同于金融,金融中的許多活動(dòng)的價(jià)值增值過(guò)程是直接參與了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作的,其增值過(guò)程并不是“虛擬”的?；谝陨戏治?對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)作如下定義:虛擬經(jīng)濟(jì)是以金融系統(tǒng)(金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng))為主要依托,相對(duì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種虛擬資本獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)和價(jià)格決定的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。其本質(zhì)內(nèi)涵是虛擬資本以增殖為目的進(jìn)行獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)的權(quán)益交易。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系分析

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相對(duì)獨(dú)立的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇,二者之間相互依存、相互制約。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),決定虛擬經(jīng)濟(jì),同時(shí),虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有反作用。

1.從起源的角度看,虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論,商品經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律都隱藏在商品中。因此,分析虛擬經(jīng)濟(jì)也應(yīng)從剖析商品開(kāi)始。通過(guò)剖析可知,能夠虛擬化的只能是商品的價(jià)值形式。用貨幣表示的商品價(jià)值形式即價(jià)格是其后一切價(jià)值符號(hào)的根源,同時(shí)也是以虛擬資本為代表的價(jià)值符號(hào)的根本基礎(chǔ)。隨著商品經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展,伴隨著信用制度、股份制度、資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,“每個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息,有了利息,然后得出產(chǎn)生這種貨幣收入的資本?！?馬克思:《資本論》第3卷,526頁(yè),人民出版社,1975年版)隨著收入的資本化,虛擬資本便產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái),在此基礎(chǔ)上,虛擬經(jīng)濟(jì)自然而然的產(chǎn)生了。

2.從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況看,虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好,則虛擬經(jīng)濟(jì)必然茁壯成長(zhǎng);反之,假如宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、微觀經(jīng)濟(jì)缺乏活力、結(jié)構(gòu)失調(diào)等因素使實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題,那么虛擬經(jīng)濟(jì)最終必然萎縮。

3.從發(fā)展的角度看,虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模與程度取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與程度。作為虛擬經(jīng)濟(jì)載體的股票、債券等有價(jià)證券是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的需要而發(fā)行的,因而發(fā)行的規(guī)模是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的。有價(jià)證券的發(fā)行制約著證券二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模。盡管虛擬資本中衍生金融工具的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有必然的聯(lián)系,但是它依托于股票、債券等有價(jià)證券,因而也取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與需要。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重影響

虛擬經(jīng)濟(jì)是一把“雙刃劍”,它既是適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要而產(chǎn)生,可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也可能制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,使國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩和危機(jī)的可能性增加。

1.積極影響。虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),其產(chǎn)生和發(fā)展有力地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

第一,虛擬經(jīng)濟(jì)可以看成是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣蓄水池,它既可以吸收大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩資金,也可以補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的不足,從而化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)不穩(wěn)定的壓力。資金是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血液”。虛擬經(jīng)濟(jì)以其高流動(dòng)性和高獲利性吸引著大量暫時(shí)閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上,沉淀資本由此投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金需要。而虛擬資本的便利流動(dòng)性, 加速了貨幣資金的周轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)移和結(jié)算的速度, 也提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。由于金融市場(chǎng)上融資渠道拓寬、融資技術(shù)提高、融資方式靈活、融資成本下降,可以在時(shí)間、數(shù)量、期限、成本等方面同時(shí)滿足生產(chǎn)者的要求,使儲(chǔ)蓄和投資在數(shù)量上和時(shí)間上都進(jìn)了一大步,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的融資支持,加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二,虛擬經(jīng)濟(jì)提供了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的工具,降低交易成本。金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新使個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)趨于分散化,在很大程度上可以分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)營(yíng)者可以采用發(fā)行股票的方式將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)投資者身上;期貨期權(quán)等金融衍生工具產(chǎn)生的最初的動(dòng)機(jī)就是為了套期保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);虛擬資本的多樣性、可轉(zhuǎn)換性和高流動(dòng)性又使企業(yè)能夠以比較低的風(fēng)險(xiǎn)成本實(shí)現(xiàn)實(shí)物資本存量的累積。

第三, 虛擬經(jīng)濟(jì)可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)使消費(fèi)需求和投資需求增加。股市上漲等造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求和投資需求,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外,金融市場(chǎng)的活躍,也會(huì)帶動(dòng)企業(yè)投資需求的增加。由此,虛擬經(jīng)濟(jì)從兩個(gè)方面給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)力,并通過(guò)擴(kuò)大的乘數(shù)效應(yīng)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第四,虛擬經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。通過(guò)股票等有價(jià)證券,能夠使社會(huì)資本迅速?gòu)男б娴偷念I(lǐng)域流向效益高的領(lǐng)域、從效益差的企業(yè)轉(zhuǎn)向效益好的企業(yè),并按照利潤(rùn)最大化的原則不斷地對(duì)資源進(jìn)行重新分配和重組。這樣,虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的配置效應(yīng)增強(qiáng)從而引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的優(yōu)化配置。通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以對(duì)企業(yè)形成一種壓力,使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化組合,形成合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)以至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)和健康發(fā)展,提高整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益水平。

2.消極影響。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),虛擬經(jīng)濟(jì)的超前發(fā)展,會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又會(huì)引致金融危機(jī),阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(1)虛擬經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中存在不確定性和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)性。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態(tài)進(jìn)入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域,虛擬經(jīng)濟(jì)就滲入了實(shí)體經(jīng)濟(jì),并形成了兩者之間的互動(dòng)。這一互動(dòng)增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。(2)當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹時(shí),會(huì)阻礙資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),降低資源利用率。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大破壞。(4)虛擬經(jīng)濟(jì)的跨國(guó)擴(kuò)張嚴(yán)重危及世界經(jīng)濟(jì)安全,特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。經(jīng)濟(jì)全球化和金融業(yè)務(wù)國(guó)際化、自由化,使國(guó)際資本流動(dòng)急劇增長(zhǎng)和快速擴(kuò)張。特別是在金融創(chuàng)新的推動(dòng)下,以各種對(duì)沖基金為主的國(guó)際投機(jī)資本也應(yīng)運(yùn)而生,嚴(yán)重威脅全球金融安全。

三、正確認(rèn)識(shí)和處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

1.充分認(rèn)識(shí)適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用。正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待虛擬資本、虛擬經(jīng)濟(jì),不能因?yàn)樗鼈冇锌赡墚a(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)或?qū)е陆鹑趧?dòng)蕩而限制其發(fā)展。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與科學(xué)技術(shù)高度發(fā)展的必然結(jié)果,是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它意味著經(jīng)濟(jì)形態(tài)的多樣性和高級(jí)化。

2.防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響。正確處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,把握好虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動(dòng)。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因是多方面的。金融投機(jī)雖然是重要的原因和導(dǎo)火線,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在失衡才是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的根本原因。投機(jī)是泡沫破裂乃至引發(fā)金融危機(jī)的催化劑,是外在原因;而實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)和泡沫經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題才是內(nèi)在的原因。所以,我們一定要打牢實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),把握好虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動(dòng)。

3.注意防范和控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫風(fēng)險(xiǎn),抓緊化解已形成的過(guò)度經(jīng)濟(jì)泡沫。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的泡沫風(fēng)險(xiǎn)主要有:房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫和國(guó)有企業(yè)較大面積虧損造成的泡沫。集中反映在銀行的巨額不良貸款上。

4.建立經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng),增強(qiáng)金融交易的透明度,完善市場(chǎng)法規(guī),加強(qiáng)金融監(jiān)管。為了使虛擬經(jīng)濟(jì)更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),防止泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的監(jiān)控,控制其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離度,使虛擬經(jīng)濟(jì)形成的資產(chǎn)、交易量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)應(yīng)從發(fā)散變?yōu)槭諗?促進(jìn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良性互動(dòng)。

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篇5

0引言

“泡沫”一詞因17世紀(jì)30年代荷蘭的“郁金香球莖風(fēng)潮”及同時(shí)期在英國(guó)爆發(fā)的“南海泡沫事件”而被正式引用。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講,“泡沫”是指地價(jià)或股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)基礎(chǔ)條件無(wú)法解釋的持續(xù)上漲或下跌,最后在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格急劇波動(dòng)的現(xiàn)象。查爾斯·P·金德?tīng)柌駥ⅰ芭菽倍x為:一種資產(chǎn)或一系列資產(chǎn)價(jià)格在一個(gè)連續(xù)過(guò)程中的急劇上漲,初始的價(jià)格上漲使人們產(chǎn)生價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲的預(yù)期,從而吸引新的買(mǎi)者——這些人一般是以買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)牟利的投機(jī)者,而對(duì)資產(chǎn)的使用及其盈利能力并不感興趣,隨著價(jià)格的上漲,繼而出現(xiàn)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和價(jià)格的暴跌,由此通常導(dǎo)致金融危機(jī)。房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)指的是由房地產(chǎn)價(jià)格在投機(jī)行為作用下出現(xiàn)的嚴(yán)重脫離市場(chǎng)基礎(chǔ)條件、脫離實(shí)際使用者支撐而持續(xù)上揚(yáng)所形成的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。本文對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的起因進(jìn)行了深入分析,并提出了擠壓泡沫的措施。

1房地產(chǎn)泡沫的起因

造成房地產(chǎn)泡沫的主要原因是,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中,隨著社會(huì)總需求的增長(zhǎng),供給彈性越小的要素價(jià)格將增長(zhǎng)得越快。在所有生產(chǎn)要素中,土地的供給彈性最小,在大城市中,人口密度高,土地稀缺。作為稀缺資源,房地產(chǎn)的價(jià)格必然會(huì)比較高。人們估計(jì)到房地產(chǎn)價(jià)格要上升,為了賺取土地價(jià)格上漲的資本所得,紛紛將大量資金投入房地產(chǎn),加速了房地產(chǎn)價(jià)格的上升。當(dāng)大家看到房地產(chǎn)價(jià)格只漲不跌,就大膽地以購(gòu)買(mǎi)到的房地產(chǎn)為抵押向銀行借款來(lái)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn),容易查封、保管和變賣(mài),而價(jià)格只漲不跌,銀行以為房地產(chǎn)抵押貸款萬(wàn)無(wú)一失,所以很容易發(fā)放過(guò)量的房地產(chǎn)貸款。但不幸的是,當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度因各種原因放慢的時(shí)候。價(jià)格跌得最快的也必將是供給彈性最小的土地和房地產(chǎn)業(yè)。而房地產(chǎn)投資者看到房地產(chǎn)價(jià)格下降,為了保護(hù)投資利益,競(jìng)相拋售,使房地產(chǎn)價(jià)格直線下降,泡沫隨之破裂。原來(lái)被認(rèn)為萬(wàn)無(wú)一失的房地產(chǎn)抵押貸款也就成了呆賬、壞賬。

房地產(chǎn)確有經(jīng)濟(jì)泡沫,存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性,但絕不能說(shuō)房地產(chǎn)業(yè)就等同于泡沫經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系可以從以下幾個(gè)方面來(lái)分析:

1.1房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)業(yè)部門(mén),其本身決不是泡沫經(jīng)濟(jì)。首先從房地產(chǎn)的屬性來(lái)看,房地產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn),房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性,是以實(shí)物形態(tài)存在的實(shí)體產(chǎn)品,同金融證券(包括股票、債券)僅僅是收益權(quán)利證書(shū)相比是有本質(zhì)上的區(qū)別的。其次,房地產(chǎn)業(yè)部門(mén)是實(shí)業(yè)部門(mén),它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的。再次,房地產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè),處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位,起到十分重要的作用。其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、帶動(dòng)系數(shù)大的特點(diǎn),使得房地產(chǎn)業(yè)成為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)。

1.2房地產(chǎn)過(guò)熱不等同于房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)過(guò)熱主要指房地產(chǎn)投資量過(guò)大,開(kāi)發(fā)量過(guò)多,超過(guò)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和社會(huì)有效需求。房地產(chǎn)過(guò)熱可能會(huì)帶來(lái)供過(guò)于求、房屋積壓、土地閑置和資金沉淀,但并不一定會(huì)帶來(lái)價(jià)格飆升從而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫在形態(tài)上表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格的大起大落。房地產(chǎn)泡沫既是一種價(jià)格現(xiàn)象,又是一種貨幣現(xiàn)象。在房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生階段,房地產(chǎn)資金貨幣供應(yīng)量不斷增加,各種資金包括個(gè)人投資、企業(yè)資金、銀行貸款、國(guó)外游資紛紛介入,在短期內(nèi)迅速使房地產(chǎn)價(jià)格升高。只有那些有大量投機(jī)資金介入,過(guò)度炒高的房地產(chǎn)市場(chǎng),其房地產(chǎn)過(guò)熱才會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)泡沫。

1.3同時(shí)也應(yīng)該看到,房地產(chǎn)業(yè)確實(shí)含有某些經(jīng)濟(jì)泡沫成分,如果任其膨脹,也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)陛,主要表現(xiàn)在:一是土地價(jià)格泡沫。土地價(jià)格由于其稀缺性和市場(chǎng)需求無(wú)限性的拉動(dòng)作用,及其土地市場(chǎng)投機(jī)炒作,會(huì)出現(xiàn)虛漲。如果土地價(jià)格成倍、甚至幾十倍地飛漲,就會(huì)發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)。二是房地產(chǎn)商品價(jià)格泡沫。一方面,房?jī)r(jià)是與地價(jià)相聯(lián)系的,房?jī)r(jià)泡沫與地價(jià)泡沫密切相關(guān);另一方面,開(kāi)發(fā)商對(duì)利潤(rùn)的期望值過(guò)高,人為抬高房?jī)r(jià),也會(huì)形成經(jīng)濟(jì)泡沫。

1.4房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系中,商品房供給超過(guò)市場(chǎng)需求,形成大量空置,構(gòu)成經(jīng)濟(jì)泡沫。如前所述,商品房空置率在10%-15%之間時(shí),這種經(jīng)濟(jì)泡沫是正常的。如果空置率超過(guò)警戒線,引起嚴(yán)重的供給過(guò)剩,形成泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致房?jī)r(jià)猛跌,經(jīng)濟(jì)混亂,社會(huì)動(dòng)蕩。四是房地產(chǎn)投資泡沫。一般而言,房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率應(yīng)與房地產(chǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)率相適應(yīng),力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛階段,房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率略大于消費(fèi)增長(zhǎng)率,形成供略大于求的市場(chǎng)局面,對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。只有當(dāng)房地產(chǎn)投資過(guò)度膨脹,商品房嚴(yán)重滯銷,造成還貸困難,連帶引起金融危機(jī)時(shí),才形成泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。

2如何擠壓房地產(chǎn)泡沫

房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利有弊,關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi),避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致大起大落的波動(dòng)和震蕩。適度的經(jīng)濟(jì)泡沫,例如土地價(jià)格微幅上揚(yáng)、房?jī)r(jià)穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和商品房供給略大于市場(chǎng)需求等等,對(duì)活躍經(jīng)濟(jì),促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng),推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有利的。同整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)一樣,沒(méi)有一點(diǎn)泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過(guò)多,過(guò)于膨脹,造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟(jì)泡沫過(guò)度膨脹,不致形成為泡沫經(jīng)濟(jì),帶來(lái)嚴(yán)重危害。具體對(duì)策如下:

2.1從土地源頭入手,規(guī)范土地市場(chǎng)土地資源短缺不僅是困擾我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展,也是困擾城市化乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)大問(wèn)題,如何利用相對(duì)貧乏的土地資源為全體國(guó)民提供一個(gè)公正、平等、富足和安定的發(fā)展與生存環(huán)境,在一定意義上講,都有賴于土地資源的優(yōu)化配置。通過(guò)立法確定城市規(guī)劃的法律地位,以防止朝令夕改、急功近利,保障土地使用結(jié)構(gòu)的合理性,為城市和地區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.2建立健全房地產(chǎn)市場(chǎng)信息系統(tǒng)和預(yù)警機(jī)制各級(jí)政府要根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)域性強(qiáng)和發(fā)展不平衡的特點(diǎn),加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展和演變規(guī)律的研究,科學(xué)設(shè)立符合當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)規(guī)律的預(yù)警預(yù)報(bào)指標(biāo)體系和主要指標(biāo)的量化區(qū)問(wèn),有計(jì)劃地建立符合自己城市特點(diǎn)的房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)警預(yù)報(bào)體系,防范房地產(chǎn)泡沫。通過(guò)建立和完善房地產(chǎn)信息系統(tǒng)和預(yù)警預(yù)報(bào)制度,以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)供求總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格的調(diào)控;通過(guò)市場(chǎng)信息、引導(dǎo)和規(guī)范,增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的信息透明度,控制人為惜售和炒作行為,引導(dǎo)企業(yè)理性投資、消費(fèi)者理性消費(fèi);通過(guò)對(duì)樓市的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè),評(píng)價(jià)市場(chǎng)的運(yùn)行情況,預(yù)測(cè)分析未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì),向政府部門(mén)提供準(zhǔn)確的信息,以便做出適時(shí)、適度調(diào)控市場(chǎng)的措施,促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)、健康發(fā)展。

2.3要加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管推動(dòng)房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的資金,絕大部分都是從銀行流出的。因此,必須加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管,包括銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力等。房地產(chǎn)金融業(yè)應(yīng)盡快與國(guó)際接軌,盡早發(fā)展房地產(chǎn)投資基金,大力推進(jìn)房地產(chǎn)抵押貸款證券化,盡快成立購(gòu)房擔(dān)保機(jī)構(gòu),推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)尤其是壽險(xiǎn)業(yè)與住房產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。同時(shí)借鑒海外經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)研究與國(guó)外不斷創(chuàng)新的房地產(chǎn)金融手段和新型的房地產(chǎn)金融資本市場(chǎng)結(jié)合的方式、方法和步驟,促進(jìn)開(kāi)發(fā)信貸與消費(fèi)信貸的同時(shí)發(fā)展,建立起健康繁榮的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)(包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)),有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中國(guó)房?jī)r(jià)的波動(dòng)史與政府行為

2000年左右中國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始首次比較顯著地漲浮，相比于之前年度，全國(guó)的平均房?jī)r(jià)上漲了近5%，原因就是政府想要增加內(nèi)需，開(kāi)啟了房地產(chǎn)改革之路，政府在其中的作用當(dāng)然不言而喻。在2000年這一次中國(guó)房?jī)r(jià)歷史性的變革中，也是政府的行為帶來(lái)了房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)，原因就是之前所說(shuō)的政府為了拉動(dòng)國(guó)內(nèi)內(nèi)需的增長(zhǎng)。外加2000年，我們進(jìn)入了21世紀(jì)，大批的農(nóng)村居民來(lái)到了城市，為的是有著更好的居住環(huán)境。無(wú)論是政府還是房地產(chǎn)商都看到了這一點(diǎn)，此時(shí)開(kāi)啟房產(chǎn)改革不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)商機(jī)，也能夠推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，政府的行為為房?jī)r(jià)的向上跳躍助了一臂之力。期間，政府頒布了《關(guān)于做好當(dāng)前土地登記城鎮(zhèn)地籍調(diào)查工作的通知》，更有效地促進(jìn)了城鎮(zhèn)房屋建設(shè)，為之后房地產(chǎn)商大力開(kāi)發(fā)城市住房打下了基礎(chǔ)。

2001年到2003年，中國(guó)的房?jī)r(jià)緩慢增漲，年均漲幅在5%―10%之間，期間政府也不斷出臺(tái)政策。比如2001年的《關(guān)于規(guī)范住房金融業(yè)務(wù)的通知》，2002年的《關(guān)于印發(fā)經(jīng)濟(jì)適用房住宅價(jià)格管理辦法的通知》，2003年的《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》。在此期間，政府出臺(tái)的政策其實(shí)也是為了進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，房?jī)r(jià)的緩慢提升是此時(shí)政府所希望的，可是政府并沒(méi)有意識(shí)到泡沫經(jīng)濟(jì)即將到來(lái)。此時(shí)的政府行為，依舊起到了促進(jìn)發(fā)展的作用，依靠其有力的調(diào)控力與執(zhí)行力，公共經(jīng)濟(jì)――特指中國(guó)房?jī)r(jià)，在政府預(yù)期的道路上發(fā)展著。政府的目的是為了加強(qiáng)城市化建設(shè)，鼓勵(lì)農(nóng)村居民向城市發(fā)展，同時(shí)也是為了以房產(chǎn)業(yè)來(lái)調(diào)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2004年起中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了春天，這一年中國(guó)房?jī)r(jià)巨幅增長(zhǎng)，全國(guó)的平均增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了10%，一些發(fā)達(dá)城市地區(qū)例如北京房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率高達(dá)30.1%，這一漲幅讓人們看到了房地產(chǎn)的商機(jī)。不少居民將手中的閑錢(qián)拿去買(mǎi)房子，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商加大房屋建設(shè)的同時(shí)仍然在不斷炒高著房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)一發(fā)不可收拾。這樣的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)超出了政府的預(yù)料，原先出臺(tái)的政策《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》似乎達(dá)到了反面的效果，這一年往后的房地產(chǎn)市場(chǎng)完全處在一個(gè)亞健康的發(fā)展，其間存在著巨大的問(wèn)題。2004年起到之后的近十年，房?jī)r(jià)一直頻繁地波動(dòng)著，整體的趨勢(shì)是不斷飆升，2009年到2010年全國(guó)房?jī)r(jià)的漲幅率甚至超過(guò)了20%，房?jī)r(jià)如股市一般，引發(fā)了無(wú)數(shù)入的投資欲望。當(dāng)然在此其間，政府當(dāng)然沒(méi)有袖手旁觀，這樣的漲幅定隱藏著大問(wèn)題，中國(guó)房?jī)r(jià)的泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了。為了加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的管理，2004年出臺(tái)了“8.31大限”；2005年出臺(tái)了“國(guó)八條”、《關(guān)于做好穩(wěn)定房屋價(jià)格工作的意見(jiàn)》；2006年出臺(tái)了“國(guó)六條”；2007年央行也進(jìn)行了五次加息，目的就是為了減緩貸款建房的勢(shì)頭；2010年出臺(tái)了“國(guó)四條”與“國(guó)十一條”。這一系列的政策，都是政府不斷進(jìn)行著宏觀調(diào)控的表現(xiàn)，但是效果并不明顯。近十年里房?jī)r(jià)確實(shí)有過(guò)下調(diào)的勢(shì)頭，可是馬上又反彈，可見(jiàn)中國(guó)房?jī)r(jià)的泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)根深蒂固，要想真正地解決不再是一件簡(jiǎn)單的事。這一階段，政府意識(shí)到了問(wèn)題的存在，并不斷嘗試改善，在泡沫經(jīng)濟(jì)還未破裂，社會(huì)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，政府進(jìn)行了調(diào)控，干預(yù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不健康發(fā)展，政府行為解決著這一系列的問(wèn)題。

近三四年到2016年為止，房?jī)r(jià)出現(xiàn)了回調(diào)，一些重要城市雖然仍處在上漲的趨勢(shì)，但全國(guó)普遍的房?jī)r(jià)都在穩(wěn)定中回調(diào)。政府的舉措有了效果，目前而言中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)不再有過(guò)去兇猛的上漲勢(shì)頭。那么可以說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)解決了嗎？這當(dāng)然是不可能的。泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)孕育了十年之久，其間存在的隱患仍然可能會(huì)導(dǎo)致泡沫破裂，政府也許是找到了隱患的根源，接下來(lái)政府將會(huì)嘗試著解決這一問(wèn)題。

2 產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫的原因，政府調(diào)控房?jī)r(jià)的目的與作用

中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)久地處于不健康的發(fā)展，孕育了巨大的危機(jī)，其中泡沫經(jīng)濟(jì)就是一大問(wèn)題。泡沫經(jīng)濟(jì)，指資產(chǎn)價(jià)值超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)，極易喪失持續(xù)發(fā)展能力的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。泡沫經(jīng)濟(jì)經(jīng)常由大量投機(jī)活動(dòng)支撐，本質(zhì)就是貪婪。由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，因此其資產(chǎn)猶如泡沫一般容易破裂，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為“泡沫經(jīng)濟(jì)”。泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的程度，經(jīng)常會(huì)由于支撐投機(jī)活動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期或者神話的破滅，而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值迅速下跌，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱為“泡沫破裂”。那么房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)當(dāng)然也就是房?jī)r(jià)過(guò)高，人們投機(jī)心理變強(qiáng)，導(dǎo)致了房產(chǎn)市場(chǎng)形成了一個(gè)沒(méi)有實(shí)體支撐，空洞的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。那么，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)又是怎樣形成的呢？主要有以下3點(diǎn)原因。

第一，房地產(chǎn)的區(qū)域性強(qiáng)。不動(dòng)產(chǎn)之所以為不動(dòng)產(chǎn)，就是因?yàn)樗鼰o(wú)法隨處搬運(yùn)，不可移動(dòng)。而人們選擇區(qū)域居住時(shí)總會(huì)選擇交通便利、生活設(shè)施齊全的地段。因此，像市中心等地段就比郊區(qū)地段的房?jī)r(jià)高很多。同理，在祖國(guó)發(fā)達(dá)的一線城市生活，交通便利，機(jī)會(huì)也多，生活更加幸福，因此北、上、廣等地的房?jī)r(jià)也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肅等地的居民就沒(méi)有這樣的困擾了，地廣人稀，房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有那么活躍。

第二，房屋生產(chǎn)周期較長(zhǎng)。短期內(nèi)供給難以有效增加，也就是說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)易被賣(mài)家操縱，買(mǎi)家會(huì)被灌輸以買(mǎi)不到房的恐慌。因?yàn)榉孔右坏┙ǔ桑虝r(shí)間內(nèi)根本無(wú)法改變，也無(wú)法因?yàn)樾枨蟮脑黾佣右宰兺ǎ荒芰硗忾_(kāi)發(fā)土地。而且，改革開(kāi)放以來(lái)，不斷有農(nóng)村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人們急于“安家落戶”的思想更甚從前。

第三，房地產(chǎn)的價(jià)值不易判斷。關(guān)于房屋價(jià)值，有很多評(píng)估機(jī)構(gòu)，從事資產(chǎn)房產(chǎn)的評(píng)估業(yè)務(wù)。但當(dāng)房產(chǎn)市場(chǎng)處于十分活躍的階段時(shí)，學(xué)術(shù)上通用的一些估價(jià)方法都不適用，一個(gè)房產(chǎn)的價(jià)值，基本基于賣(mài)方對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)的操縱與買(mǎi)方對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。房產(chǎn)市場(chǎng)很難用理性來(lái)掌握，政府也無(wú)法實(shí)施穩(wěn)定調(diào)控的職能。在這種情況下，只能任由市場(chǎng)自由發(fā)展，市場(chǎng)才是主導(dǎo)一切的“老大”。

為了打壓房?jī)r(jià)猛漲的勢(shì)頭與泡沫經(jīng)濟(jì)的不斷嚴(yán)重化，政府不得不干預(yù)房?jī)r(jià)。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，定會(huì)帶來(lái)巨大的影響，房?jī)r(jià)迅速增長(zhǎng)的那十年，中國(guó)社會(huì)不斷地有人投機(jī)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，一旦這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)化，隨之來(lái)的將會(huì)是低價(jià)買(mǎi)房熱潮或者是一大批新建的房屋沒(méi)人買(mǎi)。蕭條的房地產(chǎn)市場(chǎng)也會(huì)帶動(dòng)其他領(lǐng)域，中國(guó)社會(huì)將面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這一情況到來(lái)之前，政府采取一些措施，較有效地緩解了這一現(xiàn)象，雖然現(xiàn)在的房?jī)r(jià)依舊很高，但是上漲的勢(shì)頭已經(jīng)有所消減。政府的行為維護(hù)著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，以有形的政策與無(wú)形的力量調(diào)節(jié)著社會(huì)，在促進(jìn)發(fā)展的同時(shí)也控制發(fā)展，努力讓社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定地增長(zhǎng)。

3 結(jié) 論

無(wú)論是資本主義還是社會(huì)主義，政府對(duì)市場(chǎng)的公共經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)都是必要的，無(wú)論是哪一次金融危機(jī)的好轉(zhuǎn)，政府在其中都起到了重要的作用。以中國(guó)市場(chǎng)的房?jī)r(jià)為例，政府在其中有著重大的影響，在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣時(shí)政府促進(jìn)它的發(fā)展，在房地產(chǎn)市場(chǎng)存在大問(wèn)題時(shí)政府想辦法解決。單純地放任市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，后果大家都知道，政府就像一雙無(wú)形而有力的手，在市場(chǎng)需要時(shí)推一把，在市場(chǎng)過(guò)分膨脹時(shí)攔一下。當(dāng)然中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)暫時(shí)還沒(méi)有破裂，如果有一天這樣的事情還是發(fā)生了，政府定會(huì)采取其他的措施，來(lái)挽救中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)。

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篇7

在這種理論的指引下，各國(guó)政府紛紛全負(fù)荷啟動(dòng)政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納2009年2月10日宣布的“金融穩(wěn)定計(jì)劃”，計(jì)劃用2萬(wàn)億美元以啟動(dòng)處于困境中的銀行業(yè)。經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)的討價(jià)還價(jià)，最終通過(guò)了7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這次美國(guó)政府通過(guò)財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期變化的力度是史無(wú)前例的。

但是如果把政府因素考慮在內(nèi)，政府可以通過(guò)無(wú)限提供貨幣改變通縮預(yù)期，從而營(yíng)造通脹預(yù)期，其結(jié)果截然不同。

換句話說(shuō)，就是政府刺激經(jīng)濟(jì)的力度必須超過(guò)經(jīng)濟(jì)的客觀均衡點(diǎn)，才能成功地實(shí)現(xiàn)通縮預(yù)期轉(zhuǎn)為通脹預(yù)期。在這個(gè)過(guò)程中，政府投放在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣量必然大于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀實(shí)際量，這樣不可避免地會(huì)形成泡沫。換言之，加入政府因素以后，泡沫將成為經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，再也不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)期的蕭條。

如果把政府看作一個(gè)可以制造貨幣、制造投資進(jìn)而制造增長(zhǎng)的“超級(jí)公司”的因素加入凱恩斯理論中，則克魯格曼所說(shuō)的蕭條經(jīng)濟(jì)實(shí)際上并非常態(tài)，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維也變得不再重要。取而代之的將是長(zhǎng)期和持續(xù)的通脹壓力，泡沫化生存常態(tài)化，最終，真正重要的將是通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維。

現(xiàn)金為王已經(jīng)過(guò)時(shí)

2009年，如果中國(guó)企業(yè)只接受了克魯格曼的蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)思維，那惟一正確的投資理念就是“現(xiàn)金為王”――事實(shí)上，這句話在2008年下半年時(shí)是最熱門(mén)的詞匯，但其結(jié)果卻是后悔得吐血。如果中國(guó)企業(yè)同時(shí)還兼有通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維，觀察政府政策的變化，反市場(chǎng)之道而行之，則這一年的收獲一定是驚人的。

從2009年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的構(gòu)成來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2009年凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)為3.9%，鑒于中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率為8.7%，這意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部分的增長(zhǎng)為12.6%，這是自1993年以來(lái)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)最快的一年。中國(guó)為了對(duì)抗國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的外需收縮而實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激方案，正如《華爾街日?qǐng)?bào)》所言，銀行貸款和公共項(xiàng)目支出的激增把投資推到了幾乎前所未有的高水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱資本形成對(duì)2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為92.3%，即8.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率中的8個(gè)百分點(diǎn)是政府主導(dǎo)的投資所拉動(dòng)?？梢?jiàn)，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，政府主導(dǎo)的信貸及投資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著何等重要的作用。

美國(guó)政府及其他各國(guó)政府也不例外。事實(shí)上，美國(guó)政府對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響更大，美元是世界貨幣而且還是世界的儲(chǔ)備貨幣，同時(shí)美國(guó)又是一個(gè)超級(jí)經(jīng)濟(jì)體。如果把地球作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體看待，那么美元這個(gè)“超級(jí)貨幣”對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響就好似人民幣對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

通脹乃至泡沫經(jīng)濟(jì)是常態(tài)

可見(jiàn)，無(wú)論是從單個(gè)國(guó)家或是全球經(jīng)濟(jì)而言，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用已經(jīng)不可小覷。然而，遺憾的是，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論中對(duì)政府作用的考慮卻少之又少。

面對(duì)次貸危機(jī)，各國(guó)紛紛啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)都上升到賣(mài)不出國(guó)債就直接印鈔票的程度，而政府的做法無(wú)論從實(shí)際還是從預(yù)期來(lái)講，都將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重大影響。

然而，迄今為止的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論即使從索羅模型發(fā)展到開(kāi)放條件下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，也只不過(guò)是把國(guó)際貿(mào)易加了進(jìn)來(lái)，同時(shí)認(rèn)同國(guó)內(nèi)投資可以通過(guò)世界儲(chǔ)蓄而不只是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄來(lái)支持。然而，這與現(xiàn)實(shí)相比，仍顯得有些躡手躡腳?，F(xiàn)在的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況是投資并不需要（或者說(shuō)不是一定需要）儲(chǔ)蓄來(lái)支撐，相比之下，政府的貨幣供應(yīng)幾乎可以無(wú)所束縛地放行，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

篇8

引言：

貨幣到底是什么？貨幣對(duì)于我們意味著？我們擁有貨幣是不是就一定無(wú)所不能？?jī)r(jià)格和價(jià)值到底有什么區(qū)別？?jī)r(jià)格是否能真實(shí)反映價(jià)值或是價(jià)值怎樣用價(jià)格體現(xiàn)……

如果要問(wèn)以上類似的問(wèn)題，可以說(shuō)是沒(méi)完沒(méi)了，但是，我們?cè)谛臅缟疋㈩^腦清醒時(shí)不妨試探著問(wèn)問(wèn)自己。貨幣到底是不是我們最終需要的？這將有助于我們看清很多事情表象背后的實(shí)質(zhì)，把握住資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，從而幫助我們做出正確的事情。

一、經(jīng)濟(jì)的貨幣化

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化的深入，作為市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)人，每個(gè)人都必須關(guān)注我們的財(cái)富，而時(shí)下財(cái)富的衡量最終都核算為貨幣財(cái)富來(lái)計(jì)量。貨幣資金作為重要的資源也越來(lái)越為人們和政策制定和執(zhí)行者認(rèn)知和重視。

1.我們的整個(gè)經(jīng)濟(jì)在不斷的貨幣化

（1）首先讓我們來(lái)看看什么是經(jīng)濟(jì)的貨幣化。經(jīng)濟(jì)的貨幣化指交易過(guò)程中可以用貨幣來(lái)衡量的部分的比重越來(lái)越大。經(jīng)濟(jì)貨幣化比率的差別基本上反映了不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，貨幣化比率與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。

之所以，這里談到經(jīng)濟(jì)的貨幣化，是因?yàn)樨泿呕试礁哓泿刨Y金對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響越大。關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展就要了解貨幣自己的運(yùn)動(dòng)情況，合理配置。

貨幣化率，即社會(huì)的貨幣化程度，是指一定經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)通過(guò)貨幣進(jìn)行商品與服務(wù)交換的價(jià)值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重。一般采用M2/GDP的方式來(lái)表示經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)。

隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)十分顯著，換句話說(shuō)，貨幣關(guān)系作為經(jīng)濟(jì)關(guān)系的存在形式在我國(guó)已得到了相當(dāng)程度的深化與泛化。1998年，我國(guó)M2/GDP已經(jīng)是1.32；至2013年3月，M2突破100萬(wàn)億元， M2/GDP接近200%。M2/GDP從1978年的0.32增長(zhǎng)到2012年的1.88，在34年間擴(kuò)大了近6倍。

（2）貨幣化程度并不能完全反映我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的最實(shí)際體現(xiàn)即為居民消費(fèi)水平，而經(jīng)過(guò)測(cè)算我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化水平竟然與居民消費(fèi)水平不呈顯著的因果關(guān)系。

居民消費(fèi)水平是指居民在物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)的消費(fèi)過(guò)程中，對(duì)滿足人們生存、發(fā)展和享受需要方面所達(dá)到的程度。通過(guò)消費(fèi)的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量反映出來(lái)。

唯一的解釋就是我國(guó)表面上很高的經(jīng)濟(jì)貨幣化水平實(shí)際上并不代表同樣水平的居民消費(fèi)水平，由此我們得出一個(gè)事實(shí)：我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化發(fā)展呈現(xiàn)非常不正常的態(tài)勢(shì)或說(shuō)明我國(guó)的貨幣運(yùn)動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在某些不正常。

（3）為什么經(jīng)濟(jì)中總會(huì)產(chǎn)生泡沫。價(jià)值決定價(jià)格，供求影響價(jià)格，而價(jià)格是價(jià)值的資本體現(xiàn)，資本流動(dòng)的主要形式就是以貨幣資金存在。了解這些，我們才能更好的理解資產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)價(jià)格偏離資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，我們就認(rèn)為它產(chǎn)生了泡沫。

怎樣確定資產(chǎn)的價(jià)值和價(jià)格呢？資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)自購(gòu)買(mǎi)者競(jìng)爭(zhēng)出價(jià)，而購(gòu)買(mǎi)者出價(jià)的高低是由購(gòu)買(mǎi)者對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期收益率、資金成本決定的。

價(jià)值則來(lái)源于資產(chǎn)在被有效充分利用的情況下，所能產(chǎn)生的最大收益決定。如果要用貨幣標(biāo)注價(jià)值，即讓價(jià)格可以基本反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。并不是增加國(guó)民收入或GDP的總量增長(zhǎng)，而是要增加全體國(guó)民的總效用，使人民增加有效消費(fèi)，人民的消費(fèi)增加就需要更多的收入。

收入從那里來(lái)？這將是決定國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。有就業(yè)才會(huì)有收入，增加就業(yè)就要壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)，這些解決就業(yè)的主力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化不正常的態(tài)勢(shì)就是貨幣運(yùn)動(dòng)并沒(méi)有給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠的支持，只是在空中空轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的沉淀不足，虛擬經(jīng)濟(jì)中的投資、投機(jī)短期內(nèi)太盛，這也是短期內(nèi)容易產(chǎn)生大量資產(chǎn)價(jià)格泡沫的原因。

二、資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)意味這什么

最近“泡沫”一詞充斥著各種媒體，也逐漸成為人們?nèi)粘ｉe談的一個(gè)主要話題。那么什么是泡沫呢？

“泡沫是指現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體資產(chǎn)價(jià)格之間的差，也就是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)格中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能說(shuō)明的部分?！报D―野口悠紀(jì)雄《泡沫經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)荷蘭郁金香、勞氏銀行券、南海泡沫、佛羅里達(dá)土地?zé)岬群芏嗯菽录?，但是日本上世紀(jì)90年代初的資產(chǎn)泡沫破滅引起的日本經(jīng)濟(jì)“失去的二十年”及最近美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的次貸危機(jī)都反復(fù)證明了“泡沫”對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成的嚴(yán)重威脅。

因?yàn)閷?shí)體資產(chǎn)價(jià)格的測(cè)定困難，所以要想利用現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)推算泡沫的程度有多大并不容易。但是，認(rèn)清“泡沫”的危害，才能促使泡沫盡早破滅，越早泡沫產(chǎn)生的危害就越小。

1.為什么“泡沫”破裂總是壞的？

從效率和公平兩個(gè)角度都有不良影響。

（1）從效率的角度看。因?yàn)榕菽某霈F(xiàn)扭曲了市場(chǎng)價(jià)格體系，會(huì)導(dǎo)致資源的無(wú)效配置，泡沫持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，資源誤配的效率損失越大。

（2）從公平的角度看，泡沫產(chǎn)生的最大的危害，在于資產(chǎn)價(jià)格的異常上漲擾亂了人們的價(jià)值觀。比如，許多企業(yè)開(kāi)始熱衷于資本運(yùn)營(yíng)，或者放棄主業(yè)而轉(zhuǎn)向不動(dòng)產(chǎn)投資。原本持有土地與股票的資產(chǎn)家，無(wú)須付出什么勞動(dòng)，財(cái)產(chǎn)可以迅速膨脹。另一方面，幾乎沒(méi)有什么資產(chǎn)的勞動(dòng)者，即使辛勞一生，也不能擁有自己的住房。因此，泡沫破滅越早，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的沖擊越小。

2.既然泡沫危害巨大，我們?cè)鯓颖O(jiān)控它，并控制它的破滅呢？

泡沫反復(fù)發(fā)生原因在于泡沫具有“只要投機(jī)繼續(xù)就可以產(chǎn)生利益”的本質(zhì)特性。值得注意的是沒(méi)有金融系統(tǒng)的介入，大規(guī)模的“泡沫”根本不可能出現(xiàn)。所以要掌控泡沫，就要合理的引導(dǎo)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)。

日本的泡沫經(jīng)濟(jì)業(yè)已驗(yàn)證，寬松的貨幣能夠拉動(dòng)資產(chǎn)品價(jià)格，卻不能拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。將土地（中國(guó)實(shí)為住房）這種生活不可豁缺的要素作為投機(jī)抄作的對(duì)象是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、民生改善威脅。

三、經(jīng)濟(jì)之錨在實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1.上文中反復(fù)說(shuō)道“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，要認(rèn)知實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意義，先來(lái)看看實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果衰退會(huì)造成的三個(gè)影響：

（1）就業(yè)減少，失業(yè)增加；

（2）是居民預(yù)期收入減少，消費(fèi)信心嚴(yán)重受挫，消費(fèi)支出增長(zhǎng)停滯；

（3）是企業(yè)投資信心低沉，住宅投資繼續(xù)大幅減少，產(chǎn)業(yè)活動(dòng)趨弱。

我們這樣就可以得之實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定義。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)“Real economy”是指物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門(mén)，也包括教育、文化、知識(shí)、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門(mén)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終是人類社會(huì)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性

次貸危機(jī)全面爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)就宣稱“金融市場(chǎng)動(dòng)蕩沒(méi)有損及實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，美聯(lián)儲(chǔ)改變立場(chǎng)大幅降息的聲明中仍然表示“為防止市場(chǎng)動(dòng)蕩損及實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也表示“短期貨幣政策應(yīng)該致力于穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。其實(shí)在次貸危機(jī)爆發(fā)之前而房市長(zhǎng)期低迷時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就置房市下滑于不顧，多次聲稱“房市下滑沒(méi)有傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域”?？梢?jiàn)在2007年中，美聯(lián)儲(chǔ)使用“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這個(gè)詞匯的頻率是非常之高的，那么美聯(lián)儲(chǔ)的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”是什么含義呢？

美聯(lián)儲(chǔ)頻繁使用“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這個(gè)詞語(yǔ)，與之相關(guān)聯(lián)的是除去房產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之外的部分，就美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的構(gòu)成來(lái)看，其中包括制造業(yè)、進(jìn)出口、經(jīng)常賬、零售銷售等的部分被美聯(lián)儲(chǔ)籠統(tǒng)地概括為“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。由于不包括房市和金融市場(chǎng)這樣的特殊的部分，所以“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”在很大程度上反映了美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行的“流水賬”部分，之所以這樣來(lái)描述，是因?yàn)殡m然“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”往往不是要害部門(mén)，而是民用普通領(lǐng)域。

盡管不是要害部門(mén)，但“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”顯然對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的日常運(yùn)行具有關(guān)鍵意義，一旦“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”出現(xiàn)震蕩或反復(fù)，往往反映到美國(guó)人的生計(jì)問(wèn)題上，像美聯(lián)儲(chǔ)十分關(guān)注食品價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者核心物價(jià)指數(shù)以及庫(kù)存和零售銷售等指標(biāo)，這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)所謂的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”反映的是市場(chǎng)運(yùn)行基本面的狀態(tài)好壞。

3.目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題

（1）宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有反應(yīng)在微觀企業(yè)層面，即沒(méi)有反應(yīng)在企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性的改善上，金融部門(mén)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在明顯的分離；

（2）宏觀流動(dòng)性體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中主要表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)性，尤其是股市價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)上；

（3）中國(guó)金融部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離對(duì)金融部門(mén)的穩(wěn)定性造成了負(fù)面作用，并且存在潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。大量的金融部門(mén)的投資并沒(méi)有真正注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

四、結(jié)論

日本政府在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后所所采取的財(cái)政和貨幣刺激政策，不但沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)衰退的全局，反倒使日本政府債臺(tái)高筑，財(cái)政赤字屢創(chuàng)新高，削弱了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，為以后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展留下了諸多“后遺癥”。同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)也反復(fù)證明，在經(jīng)濟(jì)景氣下滑周期，擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)短期內(nèi)的有效需求的刺激和提升作用是極其有限的；而貨幣政策的使用要有戰(zhàn)略性的引導(dǎo)，才能發(fā)揮更顯著而長(zhǎng)久的作用。

無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策的出臺(tái)，除了關(guān)注它對(duì)解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的效果，更應(yīng)該著眼于國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展，著眼于國(guó)民自身效用的增加，而這都依賴實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展。

篇9

毫無(wú)疑問(wèn)，日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的原因是復(fù)雜的，包括制度、結(jié)構(gòu)和政策等，但回到其定義，泡沫經(jīng)濟(jì)是指大量過(guò)剩資金追逐相對(duì)稀缺的投資機(jī)會(huì)而造成的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，因此這個(gè)故事將主要在宏觀經(jīng)濟(jì)層面展開(kāi)。

要說(shuō)明日本泡沫經(jīng)濟(jì)的生成，還需要從日元升值說(shuō)起。雖然從本質(zhì)上講，日本泡沫經(jīng)濟(jì)與日元升值是兩個(gè)不同的事件，各有不同的原因，但由于二者出現(xiàn)在同一時(shí)期，有著相同的歷史背景，因而產(chǎn)生了復(fù)雜的聯(lián)系，以致使一些輿論誤讀了它們。

日元對(duì)美元升值的直接原因是日美貿(mào)易差額的變化；根本原因是日本對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。20世紀(jì)80年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正為“滯脹”所困擾，1980年，美國(guó)的通脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-0.2%，財(cái)政赤字為738億美元，貿(mào)易赤字為150億美元。為了克服“滯脹”，里根政府以減稅為核心，通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高利率增加了美元對(duì)國(guó)外投資者的吸引力，大量資金流入美國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致美元升值。1979年至1985年2月，美元對(duì)其他10個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的多邊匯率上升了73%。

美元升值擴(kuò)大了美國(guó)貿(mào)易赤字。1980-1984年，美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時(shí)，日本對(duì)美貿(mào)易順差從76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的貿(mào)易差額在使美國(guó)成為世界最大債務(wù)國(guó)的同時(shí)，也使日本成為世界最大的債權(quán)國(guó)。1985年，日本對(duì)外凈資產(chǎn)為1298億美元；美國(guó)對(duì)外債務(wù)為1114億美元。

日元對(duì)美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國(guó)曾是世界上最發(fā)達(dá)的國(guó)家，美元成為“超級(jí)貨幣”；20世紀(jì)80年代，日本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率等方面均已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，美元開(kāi)始衰落。1980-1985年，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率平均約為0.4％，日本約為3％；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均約為1.5%，日本約為4.8%。

也就是說(shuō)，到1985年，日元升值與美元貶值都已經(jīng)無(wú)法避免。實(shí)際上，1985年2月美元走低/日元升值的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始，1985年9月的“廣場(chǎng)協(xié)議”只是加快（而非啟動(dòng)）了這一進(jìn)程。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當(dāng)時(shí)復(fù)雜的國(guó)際、國(guó)內(nèi)環(huán)境中，日本貨幣政策曾經(jīng)失去平衡，出現(xiàn)過(guò)三次重大失誤。

1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，史稱“日元升值蕭條”。實(shí)際上，“日元升值蕭條”的時(shí)間很短，僅僅是日元升值后市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)整，當(dāng)年年底日本經(jīng)濟(jì)便恢復(fù)增長(zhǎng)。但是，出于對(duì)日元升值的恐懼，日本政府對(duì)“日元升值蕭條”做出了錯(cuò)誤的判斷，采取了錯(cuò)誤的政策，再加上其他國(guó)際因素的影響，從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當(dāng)時(shí)世界主要國(guó)家之最低。而過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策，造成了大量過(guò)剩資金。在市場(chǎng)缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情況下，過(guò)剩資金通過(guò)各種渠道流入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。

1987年秋，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。為了對(duì)付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國(guó)、西德等相繼提高利率，日本銀行也準(zhǔn)備升息。恰在此時(shí)，1987年10月19日，被稱作“黑色星期一”的“紐約股災(zāi)”爆發(fā)。在西方國(guó)家的聯(lián)合干預(yù)下，“黑色星期一”僅表現(xiàn)為一種市場(chǎng)恐慌，并且此后不久，人們?cè)葘?duì)世界經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期為樂(lè)觀情緒所代替，各國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

但日本經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難卻由此開(kāi)始。當(dāng)時(shí)美國(guó)政府擔(dān)心，如果日本銀行提高利率，資金不能及時(shí)向歐美市場(chǎng)回流，可能再次引起國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔(dān)心，提高利率可能使更多的國(guó)際資本流入日本，推動(dòng)日元升值，引起經(jīng)濟(jì)衰退。并且，當(dāng)時(shí)日本正在實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，需要以較低的利率來(lái)增加國(guó)內(nèi)投資，減少儲(chǔ)蓄，縮小經(jīng)常項(xiàng)目順差。在這種情況下，日本銀行決定繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989年5月日本銀行才提高利率，這時(shí)距離“黑色星期一”已經(jīng)19個(gè)月，距離日本實(shí)施超低利率政策已經(jīng)27個(gè)月。

這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤”。極度擴(kuò)張的貨幣政策造成日本“經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處充斥著廉價(jià)的資金”，長(zhǎng)期的超低利率又將這些資金推入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。1985-1989年，日經(jīng)平均股價(jià)上升了2.7倍；1986-1990年，東京、大阪等六大城市的價(jià)格指數(shù)平均增長(zhǎng)了三倍以上。

1989年，日本政府感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率從2.5%至6%。同時(shí)，日本大藏省要求所有金融機(jī)構(gòu)控制不動(dòng)產(chǎn)貸款,日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款，到1991年，日本商業(yè)銀行實(shí)際上已經(jīng)停止了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的貸款。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場(chǎng)的泡沫，1990年，日本股票價(jià)格開(kāi)始大幅下跌，跌幅達(dá)40%以上，股價(jià)暴跌幾乎使所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價(jià)也開(kāi)始劇烈下跌，跌幅超過(guò)46%，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，中央銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨幣政策的第三次失誤。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退。

為什么日本政府長(zhǎng)期實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策？為了回答這個(gè)問(wèn)題，我們需要再一次回到日本泡沫經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)――1985年。在日本歷史上，1985年是一個(gè)極具特殊意義的年份，這一年日本發(fā)生了許多足以影響日本歷史、改變?nèi)毡久\(yùn)的大事。

第一，日本經(jīng)濟(jì)、金融自由化和國(guó)際化步伐加快。戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟(jì)和金融都有著濃厚的“封閉”和“管制”色彩。20世紀(jì)70年代，日本開(kāi)始了經(jīng)濟(jì)、金融自由化和國(guó)際化進(jìn)程。20世紀(jì)80年代，這一進(jìn)程迅速加快。1985年，日本政府發(fā)表了《關(guān)于金融自由化、日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》公告，揭開(kāi)了日本經(jīng)濟(jì)、金融全面自由化、國(guó)際化的序幕。

第二，日本政治國(guó)際化進(jìn)程加速。20世紀(jì)80年代初，日本政府提出，日本要從一個(gè)“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”走向“政治大國(guó)”，而日美關(guān)系將成為“政治大國(guó)”的基石。在1985年的“廣場(chǎng)會(huì)議”和1986年的“盧浮宮會(huì)議”中，日本均成為美國(guó)最堅(jiān)定的盟友。

篇10

中圖分類號(hào):F11 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

在18年前日本發(fā)生的被稱之為“泡沫危機(jī)”的金融危機(jī),使日本經(jīng)濟(jì)停滯發(fā)展10余年。目前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨近10年來(lái)最困難的局面。而中國(guó)、日本作為亞洲兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體,通過(guò)對(duì)日本“泡沫危機(jī)”進(jìn)行比較深入的研究,并將當(dāng)時(shí)的日本和現(xiàn)在的中國(guó)進(jìn)行比較研究,對(duì)正確認(rèn)識(shí)中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和應(yīng)該采取的政策措施具有積極的參考意義。

一、歷史回眸

日本的“泡沫危機(jī)”形成于20世紀(jì)八十年代中后期,1989年達(dá)到泡沫的頂峰。1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署后,日元大幅度升值,出口嚴(yán)重受阻,為擺脫“高日元蕭條”,日本政府采取了一系列財(cái)政和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1987年秋天的“黑色星期一”導(dǎo)致歐美國(guó)家股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌,并很快影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),為克服這一事件對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的消極影響,日本政府進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)刺激政策的力度。結(jié)果,日本的資本市場(chǎng)出現(xiàn)了急劇膨脹,形成了不動(dòng)產(chǎn)與股市的雙重嚴(yán)重泡沫。日經(jīng)225指數(shù)從1984年初的10,00點(diǎn)左右上升到1989年末的3816點(diǎn),1987年日本股票市值就已經(jīng)占到全球股市總市值的41.7%,并超過(guò)美國(guó)成為世界第一;房屋地價(jià)指數(shù)則從1984年的33.0上升到1990年的最高峰104.1,國(guó)土面積僅相當(dāng)于美國(guó)加利福尼亞州的日本,其地價(jià)市值總額竟相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)地價(jià)總額的4倍。為擠壓泡沫,日本從1989年5月開(kāi)始連續(xù)5次提高利率,從3.25%提高到1990年8月的6%;在財(cái)政政策上,1991年出臺(tái)地價(jià)稅,規(guī)定從1992年起,不管地價(jià)漲跌,凡持有者必須向國(guó)庫(kù)繳納土地持有稅,從而徹底打擊了對(duì)土地的投機(jī)。1990年初,股價(jià)開(kāi)始下跌,1991年地價(jià)也出現(xiàn)下跌,泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始徹底破滅。日經(jīng)225指數(shù)從1989年的最高點(diǎn)3467點(diǎn),最低跌到2003年的7,60點(diǎn);日本的地價(jià)指數(shù)也從1990年的最高峰104.1,跌落到2004年的30左右。日本企業(yè)和銀行也出現(xiàn)了大規(guī)模的倒閉現(xiàn)象,泡沫破滅后的近10年內(nèi),日本企業(yè)倒閉112,88家,銀行等金融機(jī)構(gòu)倒閉總數(shù)也多達(dá)180家。

二、日本“泡沫危機(jī)”的本質(zhì)特征與中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較分析

(一)日本“泡沫危機(jī)”的本質(zhì)特征。日本的“泡沫危機(jī)”從本質(zhì)上說(shuō),是在一段時(shí)期內(nèi)政府的經(jīng)濟(jì)金融政策連續(xù)使用不當(dāng)造成流動(dòng)性的嚴(yán)重泛濫和市場(chǎng)主體行為的集體非理性,進(jìn)而誘發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)出現(xiàn)巨大泡沫,最終導(dǎo)致全面金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而“廣場(chǎng)協(xié)議”在其中扮演了一個(gè)促使一系列錯(cuò)誤的財(cái)政與貨幣政策出臺(tái)的關(guān)鍵角色。為了克服1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后日元大幅升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,避免與歐美國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦,日本政府制定了以國(guó)家投資、私人投資和個(gè)人消費(fèi)支出擴(kuò)張為主的內(nèi)需型增長(zhǎng)策略,從而在日本掀起了一輪大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)的。1987年秋歐美的“黑色星期一”引起的金融動(dòng)蕩又進(jìn)一步強(qiáng)化了日本政府推動(dòng)擴(kuò)張性財(cái)政政策與貨幣政策的力度。日本國(guó)內(nèi)土地資源的匱乏直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投機(jī)熱,投資膨脹又進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)張,在普遍樂(lè)觀預(yù)期的支配下,市場(chǎng)主體的集體非理最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的迅速膨脹。

(二)中日兩國(guó)經(jīng)濟(jì)比較。中國(guó)目前的情形與1987年“黑色星期一”爆發(fā)時(shí)的日本的情況在某種程度上有相似之處。

首先,投資驅(qū)動(dòng)。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的重建和起飛靠的是投資,投資對(duì)GDP的比率從1955年的15%快速上升,到七十年代初已接近40%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有力地推動(dòng)也是投資,投資率從改革開(kāi)放初期的25%提高到2006年的42%。而戰(zhàn)后美國(guó)的投資率一直穩(wěn)定在15%的水平上。另外,中、日兩國(guó)先后都實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和低通脹。從1955年到第一次石油危機(jī)沖擊的1973年,日本GDP增長(zhǎng)約為10%,而消費(fèi)物價(jià)通脹年平均不到2%。低通脹的原因是投資形成了新的生產(chǎn)能力,過(guò)剩產(chǎn)能下的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)限制了廠商的定價(jià)能力。同樣,由于投資驅(qū)動(dòng),中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)周期的特征也是高增長(zhǎng)和低通脹。高增長(zhǎng)掩蓋了諸多深層次的結(jié)構(gòu)問(wèn)題,低通脹則解除了貨幣當(dāng)局的警惕,信貸供應(yīng)充足。信貸刺激了投資,投資帶動(dòng)景氣上升,企業(yè)盈利的改善促使銀行發(fā)出更多的貸款,如此形成投資-景氣-信貸之間的循環(huán),進(jìn)一步強(qiáng)化了投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式,很有可能引發(fā)日后的流動(dòng)性泛濫。如果投資下滑增長(zhǎng)便難以為繼。自七十年代初開(kāi)始,日本的投資率從35%的高位上回落,GDP增長(zhǎng)率隨之降到年平均4%以下,進(jìn)入九十年代之后,增長(zhǎng)基本停頓。

其次,投資驅(qū)動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲,資本密集型的制造業(yè)過(guò)度發(fā)達(dá),而勞動(dòng)密集型的服務(wù)業(yè)相對(duì)落后。雖然人均GDP和美國(guó)相差不多,但日本服務(wù)業(yè)占GDP的比重僅為65%,比美國(guó)低了至少15個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值不到GDP的40%,并且近年呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,貿(mào)易順差和本幣的升值都與之有關(guān)。服務(wù)產(chǎn)品在本土消費(fèi)不會(huì)引起國(guó)際貿(mào)易摩擦,而制造業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能只能由海外市場(chǎng)吸收,強(qiáng)勁的出口為投資驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。

再次,中、日兩國(guó)的創(chuàng)新能力不足成為兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋。日本給人以科技發(fā)達(dá)的印象,但其實(shí)正如日本前金融相竹中平藏所指出的,日本的特點(diǎn)是二元經(jīng)濟(jì),外向與國(guó)際市場(chǎng)接軌的制造業(yè)部門(mén)創(chuàng)新能力較強(qiáng),可與歐美競(jìng)爭(zhēng),而國(guó)內(nèi)的金融、地產(chǎn)、建筑、零售等行業(yè)長(zhǎng)期處于政府的保護(hù)之下,產(chǎn)品技術(shù)陳舊,效率低下。而中國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)也與日本類似,一方面是監(jiān)管保護(hù)和政策扶持下的國(guó)有部門(mén),一方面是在國(guó)內(nèi)外激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)起來(lái)的民營(yíng)部門(mén)。創(chuàng)新能力不足,使兩國(guó)為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都不得不追加投資,以彌補(bǔ)投資收益遞減留下的缺口。美國(guó)之所以能夠以15%的投資率實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)后中度增長(zhǎng),關(guān)鍵是通過(guò)創(chuàng)新不斷改進(jìn)效率。

目前,中國(guó)在經(jīng)濟(jì)上與日本的共同特征可以概括為一句話:大國(guó)經(jīng)濟(jì)――泡沫膨脹――金融危機(jī)――經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)。

三、啟示

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在兩個(gè)市場(chǎng)泡沫破滅的“內(nèi)憂”與美國(guó)“金融海嘯”沖擊的“外患”夾擊之下,如何避免出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,使經(jīng)濟(jì)盡快回到健康發(fā)展的軌道上來(lái),同時(shí)又要防止重蹈日本不當(dāng)“救市”導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)重新吹起一個(gè)更大泡沫問(wèn)題的覆轍,可以得到以下啟示:

(一)任何情形下都要努力避免虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)出現(xiàn)巨大的泡沫。如何在經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展的過(guò)程中避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)泡沫的非理性膨脹,是政府經(jīng)常要慎重處理的一個(gè)課題。

(二)通過(guò)積極的財(cái)政政策擺脫蕭條。把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整貫穿進(jìn)去,確定新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),注重低能耗、低污染、高質(zhì)量的內(nèi)涵型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),防止通貨膨脹的反彈和實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫的重新出現(xiàn)。

(三)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)且很大,但還沒(méi)有完全失去控制之前,通過(guò)相關(guān)經(jīng)濟(jì)的、稅收的、貨幣的政策擠壓泡沫非常有必要。在各種措施都未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的情況下,就應(yīng)該采取較為有力的措施確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心――銀行系統(tǒng)的安全。中央銀行的貨幣政策應(yīng)該保持相當(dāng)?shù)那罢靶?、?dú)立性和靈活性。

(四)“救市”時(shí)機(jī)的選擇非常重要。泡沫沒(méi)有徹底破滅之前以“救市”的方式介入,特別是采用極易重新導(dǎo)致通脹的財(cái)政或貨幣政策介入,最后的效果可能適得其反,極有可能滋生更大的泡沫。中國(guó)股票市場(chǎng)目前已經(jīng)基本調(diào)整到位,但房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫并沒(méi)有徹底破滅。因而,擴(kuò)張性貨幣政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)與力度、積極財(cái)政政策的導(dǎo)向與切入點(diǎn)選擇就顯得非常重要。

(五)只要銀行系統(tǒng)沒(méi)有出現(xiàn)重大問(wèn)題,應(yīng)靜待泡沫的徹底破滅。在泡沫徹底破滅之后,“救市”態(tài)度要堅(jiān)決、措施要得力、方法要科學(xué)。同時(shí),針對(duì)最近這一輪股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的原因和動(dòng)力進(jìn)行深入分析,防止在救市過(guò)程中誘發(fā)新一輪更大的泡沫。并且,我們還需要充分估計(jì)到泡沫徹底破滅所帶來(lái)的各種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)問(wèn)題,準(zhǔn)備好充分的應(yīng)對(duì)措施,有備無(wú)患。

(作者單位:西安培華學(xué)院國(guó)際商學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):