導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股權(quán)投資項(xiàng)目投后管理，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

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一、前言

國有企業(yè)是一種非常特殊的生產(chǎn)經(jīng)營組織形式，國有企業(yè)跟私有企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別，國有企業(yè)最為顯著的特點(diǎn)如下：政府投資參與控制的企業(yè)，政府的意志和導(dǎo)向決定了國有企業(yè)的行為，不僅如此還具有非常顯著的營利性法人和公益性法人的特點(diǎn)，也就是說，國有企業(yè)不僅需要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，還要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，在上述的基礎(chǔ)上促使國民經(jīng)濟(jì)得到基礎(chǔ)保障。國有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目一般包括以下幾個(gè)階段：項(xiàng)目收集階段、項(xiàng)目收集階段、立項(xiàng)調(diào)研階段、投資決策階段、投后管理階段、后評價(jià)階段。上述階段中，股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)階段實(shí)質(zhì)上是股權(quán)投資項(xiàng)目周期中最后的階段。股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)工作實(shí)質(zhì)上指的是總結(jié)和評價(jià)是不是正確作出了項(xiàng)目決策，執(zhí)行取得了怎樣的效果，是不是滿足了預(yù)想的效果等，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對當(dāng)前的股權(quán)投資主體投資活動進(jìn)行改進(jìn)和完善，從而促使股權(quán)投資效益得到有效提升，同時(shí)起到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)作用。

二、國有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)

我國早期國有企業(yè)股權(quán)投資的主要目的，是為了提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流給國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下難以從傳統(tǒng)金融部門取得融資的高新技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。這一融資過程并不以風(fēng)險(xiǎn)收益為目的，而是以財(cái)政投入為基礎(chǔ)，設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的方式更多是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扶持與資源配置。這一過程中，為保證國有資本投向的合規(guī)性，借鑒財(cái)政資金投入的審批模式，更多強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)資本投入的層級審批與多頭監(jiān)管。雖然近十年來各地的國有股權(quán)投資企業(yè)分別以不同形式來積極推進(jìn)投審流程、評估體系甚至組織架構(gòu)變革，然而國有股權(quán)投資企業(yè)責(zé)權(quán)利不匹配問題仍然沒能很好解決。股權(quán)投資市場的高度市場化的基本特征，和我國國有企業(yè)低效率、低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的基本特征之間的基本矛盾仍然存在。因此，在法制環(huán)境建設(shè)方面，應(yīng)考慮到股權(quán)投資行業(yè)新的競爭環(huán)境對于國有企業(yè)的市場化要求，在制度建設(shè)上應(yīng)保障國有股權(quán)投資企業(yè)在股權(quán)投資市場作為市場普通參與者應(yīng)享有的權(quán)利。不僅需要一定程度上解決國有股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立限制、投資限制以及運(yùn)作流程限制，為國有股權(quán)投資企業(yè)營造公平合理的規(guī)制環(huán)境，更需要考慮到國有股權(quán)投資企業(yè)在資本市場中所發(fā)揮的引導(dǎo)作用，在確保國有股權(quán)投資企業(yè)獲得平等法律保障的基礎(chǔ)上，更應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼、稅收減免等角度進(jìn)行政策扶持。在國有資產(chǎn)監(jiān)管方面，應(yīng)考慮到股權(quán)投資行業(yè)的特殊性。股權(quán)行業(yè)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大、失敗率高、收益退出周期較長，對于國有股權(quán)投資企業(yè)的監(jiān)管，應(yīng)遵循股權(quán)投資行業(yè)的長收益周期。圍繞項(xiàng)目生命周期，針對資產(chǎn)組合整體進(jìn)行監(jiān)管，將創(chuàng)投資本經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)要求和收益要求長期化、組合化。改變原有項(xiàng)目分階段的監(jiān)管模式，提升國有股權(quán)投資企業(yè)業(yè)績考核的靈活性與機(jī)動性，增強(qiáng)國有股權(quán)投資企業(yè)相對其他市場參與者的競爭活力。

三、國有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)內(nèi)容

1.股權(quán)投資項(xiàng)目實(shí)施過程的后評價(jià)工作

（1）項(xiàng)目立項(xiàng)階段評價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告、項(xiàng)目立項(xiàng)程序和項(xiàng)目立項(xiàng)評審意見等。（2）項(xiàng)目盡調(diào)階段評價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目實(shí)地考察、項(xiàng)目資料審核、項(xiàng)目投資建議書、項(xiàng)目投資決策程序和項(xiàng)目投資決議等。（3）項(xiàng)目實(shí)施階段評價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目合同及投資協(xié)議的簽訂、資金撥付、項(xiàng)目資料存檔、股權(quán)變更登記等。（4）項(xiàng)目運(yùn)營階段評價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目投后跟蹤服務(wù)、項(xiàng)目經(jīng)營分析報(bào)告、項(xiàng)目重大事項(xiàng)報(bào)告、項(xiàng)目投資退出等。

2.股權(quán)投資項(xiàng)目投資效果的后評價(jià)工作

（1）財(cái)務(wù)效益方面的評價(jià)。股權(quán)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)首要工作就是分析研究項(xiàng)目所產(chǎn)生的營利性、清償能力以及盈虧平衡等，將全投資稅前的內(nèi)部收益率以及凈現(xiàn)值計(jì)算出來，還要將企業(yè)自有的資金稅后內(nèi)部收益率大小以及總投資收益率大小計(jì)算出來，不僅如此，還要準(zhǔn)確計(jì)算出資本金凈利潤的大小、速動比率大小、流動比率大小、償債備付率大小以及資產(chǎn)負(fù)債率大小，同時(shí)需要跟可研階段所設(shè)置的預(yù)期目標(biāo)完成對比分析工作，當(dāng)遇到差異較大指標(biāo)的時(shí)候需要針對其實(shí)際情況進(jìn)行具體原因的分析。（2）協(xié)同效應(yīng)方面的評價(jià)。企業(yè)投資工作實(shí)施之后，其總體的效應(yīng)超過合資前的獨(dú)資經(jīng)營所產(chǎn)生的效應(yīng)，多出部分就是協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)需要重點(diǎn)評價(jià)以及分析股權(quán)投資項(xiàng)目是不是可以在企業(yè)核心業(yè)務(wù)發(fā)展過程中發(fā)揮效用，是不是可以為企業(yè)創(chuàng)造大量的經(jīng)濟(jì)效益。嚴(yán)格按照協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的不同方面的影響，一般情況下，我們會將協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行劃分，分別評價(jià)分析，主要包括以下四種類型：第一是經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析，第二是管理協(xié)同效應(yīng)分析，第三是技術(shù)協(xié)同效應(yīng)分析，第四是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析。

3.評價(jià)股權(quán)投資項(xiàng)目的影響

首先，產(chǎn)生的直接影響。主要有以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：評價(jià)企業(yè)的收入水平、評價(jià)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)影響、評價(jià)企業(yè)的市場資源類型、評價(jià)企業(yè)的品牌資源保護(hù)、評價(jià)企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)、評價(jià)企業(yè)產(chǎn)生的社會影響、評價(jià)企業(yè)的實(shí)際員工配置等。其次，產(chǎn)生的間接影響。主要評價(jià)內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：首先是評價(jià)國家經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及社會發(fā)展所產(chǎn)生影響等方面。其次是評價(jià)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及技術(shù)進(jìn)步等方面的影響。再次是評價(jià)分析境外項(xiàng)目的影響以及分析股權(quán)投資影響雙邊關(guān)系以及經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系的影響等。

4.可持續(xù)性評價(jià)企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目

在分析項(xiàng)目現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，立足于以下方面完成在可預(yù)測經(jīng)營期間項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展能力的正確評價(jià)：企業(yè)內(nèi)部因素、企業(yè)外部因素等。對企業(yè)目前存在以及將來需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行分析，同時(shí)還要在上述的基礎(chǔ)上完成風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的分析以及企業(yè)解決對策的分析等內(nèi)容。其中，需要評價(jià)的重點(diǎn)設(shè)置為項(xiàng)目目標(biāo)的可持續(xù)性發(fā)展。需要的時(shí)候就應(yīng)該嚴(yán)格按照實(shí)際情況的需要提出相應(yīng)的解決建議，進(jìn)而促使項(xiàng)目可以在未來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

篇2

一、股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則要求

(一)股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)

我國股權(quán)投資基金，是指主要投資于“私人股權(quán)”，即企業(yè)非公開發(fā)行和交易股權(quán)的投資基金。私人股權(quán)包括未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股、依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。本文研究對象為股權(quán)投資基金投資的“未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股”。本文中的股權(quán)投資基金泛指所有主營業(yè)務(wù)為股權(quán)和準(zhǔn)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的基金，包括在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案登記的基金、按照私募投資基金法律法規(guī)設(shè)立的其他基金和按照國家戰(zhàn)略需要設(shè)立的各類基金等。股權(quán)投資基金運(yùn)作一般包括募資、投資、管理和退出四個(gè)階段，單個(gè)投資項(xiàng)目運(yùn)作期限通常需要3年以上。

(二)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則要求

1.CAS2關(guān)于非投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則“第2號—長期股權(quán)投資”(以下簡稱CAS2)對投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量按照控制、共同控制、重大影響等進(jìn)行劃分，“第22號—金融工具確認(rèn)和計(jì)量”(以下簡稱CAS22)也做了相關(guān)要求。

2.CAS33關(guān)于投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則“第33號—合并財(cái)務(wù)報(bào)表”(以下簡稱CAS33)對投資性主體的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量做了專門要求。投資性主體是指同時(shí)滿足下列條件的公司：“該公司是以向投資者提供投資管理服務(wù)為目的，從一個(gè)或多個(gè)投資者處獲取資金；該公司的唯一經(jīng)營目的，是通過資本增值、投資收益或兩者兼有而讓投資者獲得回報(bào)；該公司按照公允價(jià)值對幾乎所有投資的業(yè)績進(jìn)行考量和評價(jià)”。

準(zhǔn)則對于投資性主體權(quán)益性投資后續(xù)計(jì)量和披露約定為“如果母公司是投資性主體，則母公司應(yīng)當(dāng)僅將為其投資活動提供相關(guān)服務(wù)的子公司(如有)納入合并范圍并編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表；其他子公司不應(yīng)當(dāng)予以合并，母公司對其他子公司的投資應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益”(不予合并的子公司以下簡稱“項(xiàng)目投資”)。不合并的規(guī)定豁免了投資性主體對項(xiàng)目投資編制合并報(bào)表，CAS2也豁免了投資性主體的聯(lián)營合營類投資的權(quán)益法核算，而且豁免后所披露信息對于投資者來說相關(guān)性更強(qiáng)。投資性主體在權(quán)益性投資后續(xù)計(jì)量中，依照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則“第39號-公允價(jià)值計(jì)量”(以下簡稱CAS39)中對估值技術(shù)的要求于各會計(jì)期末對項(xiàng)目投資進(jìn)行估值。

二、股權(quán)投資基金長期股權(quán)投資核算方法可能選擇

股權(quán)投資基金按是否是投資性主體，分別適用不同的會計(jì)準(zhǔn)則，會計(jì)核算方法和披露要求也顯著不同。股權(quán)投資基金按運(yùn)作和考核的市場化程度從高往低分可分為市場化基金、市場和政策性混合基金、政策性基金等。CAS33對投資性主體有“按照公允價(jià)值對幾乎所有投資的業(yè)績進(jìn)行考量和評價(jià)”的要求，股權(quán)投資基金按照上述分類，在該要求的符合度方面隨市場化程度的降低而下降。相應(yīng)地，各投資基金對投資性主體定義的符合度也由強(qiáng)到弱，其投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量方法也相應(yīng)有所變化。

(一)市場化股權(quán)投資基金

市場化基金由于投資者對投資回報(bào)和投資期限一般有較為明確要求，基本都是符合投資性主體要求的股權(quán)投資基金。為了體現(xiàn)投資業(yè)績便利于考核，也為了加強(qiáng)投資項(xiàng)目價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程管理，一般都依據(jù)投資性主體和金融工具相關(guān)準(zhǔn)則，通過公允價(jià)值計(jì)量方式對所有股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

(二)市場化和政策性混合基金

部分股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)即包括市場化運(yùn)作項(xiàng)目也包括政策性項(xiàng)目。這類基金依據(jù)實(shí)際情況，可能符合非投資性主體，也可能符合投資性主體定義。對于具備“成立時(shí)間不長、投資業(yè)務(wù)數(shù)量不大、投資項(xiàng)目公允價(jià)值與投資成本差異不大、尚未有進(jìn)入退出期的項(xiàng)目、尚未按照公允價(jià)值對項(xiàng)目投資業(yè)績進(jìn)行考核和評價(jià)、政策性項(xiàng)目占絕大部分”等一個(gè)或多個(gè)特征的基金，更加符合非投資性主體的定義，可依據(jù)非投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；對于具備市場化投資機(jī)制(含項(xiàng)目估值體系)完善、存量投資項(xiàng)目中政策性項(xiàng)目占總的投資金額比例較小、具備按照公允價(jià)值對項(xiàng)目投資業(yè)績進(jìn)行考核和評價(jià)”等特征的基金，比較符合投資性主體定義，按照投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

(三)政策性股權(quán)投資基金有的基金

設(shè)立和運(yùn)作特征具備明顯的政策性，如：無市場化業(yè)績考核要求、基金的募資成本低或沒有成本、投資機(jī)制直接受政策引導(dǎo)、沒有市場化的退出通道、所投資項(xiàng)目公允價(jià)值難以取得等，不符合投資性主體定義，一般按非投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

(四)非投資性主體和投資性主體后續(xù)計(jì)量比較分析對于股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量按照投資性主體和非投資性主體劃分，在財(cái)務(wù)信息披露、管理機(jī)制等方面存在差異。具體而言，對于三無類投資差異不大，聯(lián)營合營類投資、具有控制權(quán)的投資差異較大。

三、股權(quán)投資基金投業(yè)務(wù)后續(xù)計(jì)量方法建議

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二、某國有企業(yè)股權(quán)投資全過程操作流程的構(gòu)建

某國有企業(yè)將股權(quán)投資項(xiàng)目全過程操作流程劃分為項(xiàng)目立項(xiàng)、論證決策、實(shí)施、日常運(yùn)營、后評價(jià)、清退六個(gè)階段,各階段都要設(shè)計(jì)嚴(yán)格、合理的操作流程,股權(quán)投資全過程操作流程簡圖見圖1,各階段具體流程內(nèi)容淺析如下。

(一)股權(quán)投資項(xiàng)目的立項(xiàng)

企業(yè)選擇的股權(quán)投資項(xiàng)目必須從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),選擇有前瞻性、超前性,能夠掌握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的項(xiàng)目進(jìn)行投資,從源頭確保股權(quán)投資項(xiàng)目高質(zhì)量。因此股權(quán)項(xiàng)目提出要從建立全方位信息收集渠道開始,設(shè)計(jì)嚴(yán)格的項(xiàng)目甄別管控程序,對于有意向的投資項(xiàng)目,進(jìn)行初步調(diào)研論證,編制項(xiàng)目建議書。初步調(diào)研有助于企業(yè)決策機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目作出初步?jīng)Q策,可以減少項(xiàng)目選擇的盲目性,為下一步可行性研究打下基礎(chǔ)。

(二)對投資項(xiàng)目進(jìn)行論證、決策

項(xiàng)目的各項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)的論證、決策,對股權(quán)投資以及項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益,有著決定性的影響,是股權(quán)投資控制的重要階段。一個(gè)股權(quán)投資若出現(xiàn)前期論證決策失誤,則不管后期建設(shè)實(shí)施階段運(yùn)營管理如何努力,也無法彌補(bǔ)其損失。因此,項(xiàng)目通過立項(xiàng)審批后,就應(yīng)該組建項(xiàng)目工作組,項(xiàng)目工作組應(yīng)包括投資管理部門、財(cái)務(wù)部門、法律部門、技術(shù)部門等,重大投資項(xiàng)目還需聘請外部專家、權(quán)威中介機(jī)構(gòu)參與。項(xiàng)目的投資論證由項(xiàng)目工作組組織完成。論證工作主要對投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究,組織專家論證,編寫可行性研究報(bào)告?？尚行詧?bào)告編制完成后交由決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批,只有審批后的投資項(xiàng)目才可予以實(shí)施。

(三)投資項(xiàng)目的實(shí)施階段

對于審批通過的投資項(xiàng)目,投資工作組應(yīng)著手草擬投資合同(協(xié)議)和章程,其中境外并購、投資項(xiàng)目的合同還需聘請權(quán)威律師、注冊會計(jì)師、注冊評估師等專業(yè)人員進(jìn)行審核。一般在投資合同或協(xié)議中要載明,只有取得企業(yè)決策機(jī)構(gòu)對股權(quán)投資項(xiàng)目批準(zhǔn),及按規(guī)定取得相關(guān)政府部門審核、備案后,合同或協(xié)議方可生效。如果是合資合作項(xiàng)目,根據(jù)草擬的投資合同(協(xié)議)和章程,與合作方進(jìn)行商定,雙方達(dá)成一致后,投資合同(協(xié)議)應(yīng)由法定代表人或授權(quán)人員簽署。合同生效后,進(jìn)行資本金投入,貨幣資本投入要做好財(cái)務(wù)審批流程,非貨幣資本投入首先要進(jìn)行審計(jì)、資產(chǎn)評估后,資產(chǎn)管理部門做好資產(chǎn)移交、過戶手續(xù)。項(xiàng)目實(shí)施過程中,投資工作組應(yīng)安排專人掌握資金使用情況、工程進(jìn)度和存在的問題。

(四)股權(quán)投資日常運(yùn)營管理

企業(yè)股權(quán)投資形成的子企業(yè)、參股企業(yè)如何管控,是實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目標(biāo)的關(guān)鍵。在股權(quán)投資完成后移交日常管理過程中,一定要銜接好,企業(yè)管理部門要在投資過程中參與進(jìn)來,對子企業(yè)的管理架構(gòu)預(yù)先設(shè)定好,在后期移交后,能夠順利將投資目的貫徹到日常運(yùn)營管控中。在日常運(yùn)營過程中,某國有企業(yè)根據(jù)被投資企業(yè)特性不同,分別構(gòu)建了不同日常運(yùn)營管控模式,企業(yè)股權(quán)投資完成后,根據(jù)被投資企業(yè)特性,直接劃入與之相適應(yīng)的日常管控模式,其中主要的管控模式有:境內(nèi)全資、控股子企業(yè)管控體系,境內(nèi)參股企業(yè)管控體系,境外全資、控股企業(yè)管控體系,境外參股企業(yè)管控體系。

(五)股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)

股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)承擔(dān)了重要的項(xiàng)目總結(jié)及評價(jià)工作。股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)工作主要是對項(xiàng)目的決策是否正確、執(zhí)行效果如何、效果是否達(dá)到預(yù)期要求所進(jìn)行的總結(jié)和評價(jià),并通過信息反饋,指導(dǎo)股權(quán)投資主體的投資活動,達(dá)到提高股權(quán)投資效益、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。股權(quán)投項(xiàng)目后評價(jià)一般進(jìn)行一整個(gè)會計(jì)年度后進(jìn)行,其內(nèi)容主要包括四方面,一是對項(xiàng)目實(shí)施過程的評價(jià),二是對股權(quán)投資項(xiàng)目投資效果后評價(jià),三是對股權(quán)投資項(xiàng)目的影響評價(jià),四是對股權(quán)投資項(xiàng)目的綜合后評價(jià)。

篇4

在政府的大力扶持下，我國股權(quán)投資資金發(fā)展迅猛，已經(jīng)逐漸成為我國金融市場的重要組成部分，但當(dāng)前國際金融形勢十分復(fù)雜，受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響?yīng)q存，我國股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制對至關(guān)重要，在此背景下，本文以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等的防范與控制為根本，簡要研究了我國股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制。

一、我國股權(quán)投資基金面臨的內(nèi)部控制問題分析

（一）政策問題

首先，我國股權(quán)投資基金的法律法規(guī)等還不夠完善，這就導(dǎo)致了我國股權(quán)投資基金在法律方面存在了一條灰色地帶，法律的監(jiān)管的缺失，使我國股權(quán)投資基金運(yùn)作存在較大法律風(fēng)險(xiǎn)；其次，相較于已有明確指引的證券，股權(quán)投資基金缺乏內(nèi)部控制指引，這就導(dǎo)致了股權(quán)投資基金缺乏建立內(nèi)部控制制度的強(qiáng)制性動力[1]；最后，我國各監(jiān)管部門對于股權(quán)投資基監(jiān)管措施的重復(fù)、沖突的現(xiàn)象，使得監(jiān)管缺乏主體，監(jiān)管缺位，增加了股權(quán)投資基金的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）組織問題

我國許多的股權(quán)投資基金都是公司制，這種制度下經(jīng)理層很少能夠獲取公司股權(quán)，相較于合伙制而言，經(jīng)理層的工作人員報(bào)酬大多是固定的，不能獲得與努力程度互相掛鉤的利益，這極大地影響了甄別作用和激勵(lì)作用的發(fā)揮。

（三）運(yùn)行問題

股權(quán)投資基金的募集流程為：募集資金篩選可投資項(xiàng)目進(jìn)行投資對投資項(xiàng)目進(jìn)行管理通過市場渠道或其他渠道退出投資從而獲取利潤。在這個(gè)流程中，篩選可投資項(xiàng)目進(jìn)行投資、投資決策和投資后管理有著較大的不確定性，存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，因此在內(nèi)部控制的過程中應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注這兩個(gè)環(huán)節(jié)。

二、我國股權(quán)投資基金內(nèi)部控制機(jī)制的建立

（一）規(guī)范投資管理及控制

首先要在公司章程中確定董事會對重大投資事項(xiàng)的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)；同時(shí)在公司內(nèi)設(shè)立投資委員會、風(fēng)控委員會等專業(yè)工作機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)對公司發(fā)展戰(zhàn)略及重大投資進(jìn)行研究，對項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評估和審核，監(jiān)督、檢查投資決策的執(zhí)行情況等，及時(shí)有效防范股權(quán)投資基金投資過程的風(fēng)險(xiǎn)，提升投資管理控制水平。

（二）建立完善的監(jiān)督體系

除了上文提到的專門審計(jì)委員會，還應(yīng)當(dāng)積極建立監(jiān)事會，監(jiān)事會要承擔(dān)監(jiān)督董事會以及管理層的行為決策，監(jiān)事會向股東大會負(fù)責(zé)，并且向股東大會做出報(bào)告，這種監(jiān)督體系的建立能夠有效避免董事會以及管理層之間出現(xiàn)因共同利益產(chǎn)生的共謀行為，為股權(quán)基金內(nèi)部控制的運(yùn)行奠定了良好的基礎(chǔ)[2]；此外還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，樹立規(guī)則、制度高于一切的風(fēng)險(xiǎn)控制觀念，保證公司內(nèi)部流程運(yùn)營明確，提升公司內(nèi)部抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（三）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的控制主要有以下三個(gè)方面：①項(xiàng)目篩選控制：項(xiàng)目篩選的主要標(biāo)準(zhǔn)有商業(yè)計(jì)劃評估、技術(shù)評估和視唱評估，商業(yè)計(jì)劃書的評估包括例如企業(yè)所在行業(yè)特征、企業(yè)前景、管理能力、收益能力等方面的調(diào)研評估，技術(shù)評估主要指的是產(chǎn)品技術(shù)水平、技術(shù)專利、生產(chǎn)許可等無形技術(shù)資產(chǎn)的評估，市場評估主要有企業(yè)市場容量、份額、競爭情況等方面的評估；②投資決策：投資決策指的是通過科學(xué)的理論和方法對投資必要性、投資規(guī)模、目標(biāo)、成本、收益等重要問題進(jìn)行分析和判斷，并通過分析結(jié)果制定合理的投資方案；③投后管理：企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境是不斷變化的，其發(fā)展受到各種因素的影響，這就增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，投后管理指的是為了管理和降低投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的管理活動，其主要內(nèi)容有投資協(xié)議的執(zhí)行、項(xiàng)目跟蹤、治理以及項(xiàng)目增值服務(wù)等四個(gè)部分。

三、內(nèi)部控制的策略

（一）做好投資策略的定位和選擇

在投資策略定位中，最重要的一點(diǎn)是確定目標(biāo)公司的發(fā)展階段，對于基金公司來說，目標(biāo)的發(fā)展階段主要有4個(gè)：①種子期：種子期指的是目標(biāo)企業(yè)的的團(tuán)隊(duì)正在組建當(dāng)中，僅有簡單的創(chuàng)意和想法，這時(shí)的投資應(yīng)當(dāng)以自有資金和天使投資策略為主；②成長期：成長期指的是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)已經(jīng)逐漸成型，并且有著較為清晰的商業(yè)模式，有著一定的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，此時(shí)的投資策略應(yīng)當(dāng)選擇投資成長期的投資資金；③擴(kuò)張期：擴(kuò)張期指的是目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)得到了行業(yè)市場的初步檢驗(yàn)，企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定，急需資金用于快速拓展市場份額，此時(shí)的投資策略應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張期的投資基金；④成熟期：成熟期指的是目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和盈利，且發(fā)展穩(wěn)定，有著明顯的競爭優(yōu)勢和上市的潛力，此時(shí)基金公司應(yīng)當(dāng)采取投資后期的投資資金策略。

（二）規(guī)范投資流程

規(guī)范的投資流程對于股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制至關(guān)重要，規(guī)范投資流程主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：①項(xiàng)目的篩選：項(xiàng)目篩選的原則是要選擇成長性良好、成長潛力大的企業(yè)。因此在投資之前應(yīng)當(dāng)建立一套比較完善的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，首先目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)應(yīng)當(dāng)有著廣闊的市場發(fā)展前景，其次目標(biāo)企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備簡單的模式，要有較好的盈利性；最后企業(yè)創(chuàng)始人以及管理層要有較好的管理能力、創(chuàng)造能力，在過去的管理過程中要取得良好的業(yè)績；②仔細(xì)調(diào)查：調(diào)查的主要目的是為了規(guī)避信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)基金公司可以選擇與第三方專業(yè)的調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況、商務(wù)情況、法務(wù)情況等進(jìn)行專業(yè)的調(diào)查和評估，選擇調(diào)查結(jié)果良好的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資；③投資決策：分層決策機(jī)制是當(dāng)前比較合理的一種決策方式，能夠優(yōu)化投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，分層決策機(jī)制分別設(shè)立項(xiàng)目審議會以及投資委員會，項(xiàng)目審議會在內(nèi)部控制中主要負(fù)責(zé)目標(biāo)企業(yè)的初級篩選，投資委員會是基金公司的最終決策機(jī)構(gòu)，可以適當(dāng)聘請一些外部顧問團(tuán)隊(duì)提升投資委員會的專業(yè)性。

四、結(jié)論

本文簡要分析了我國股權(quán)投資基金內(nèi)部控制中的政策問題、組織問題和運(yùn)行問題，并研究了內(nèi)部控制機(jī)制建立的幾點(diǎn)建議，從投資策略的定位、選擇和規(guī)范投資流程兩個(gè)方面研究了內(nèi)部控制策略，旨在為加強(qiáng)股權(quán)投資基金的內(nèi)部控制，促進(jìn)股權(quán)投資基金的健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

篇5

本通知所稱直接股權(quán)投資，是指國有金融企業(yè)依據(jù)《中華人民共和國公司法》、相關(guān)行業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)等規(guī)定，以自有資金和其他合法來源資金，通過對非公開發(fā)行上市企業(yè)股權(quán)進(jìn)行的不以長期持有為目的、非控股財(cái)務(wù)投資的行為。

本通知所稱投資機(jī)構(gòu)，是指在中國境內(nèi)外依法注冊登記，從事直接股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)；所稱專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，是指經(jīng)國家有關(guān)部門認(rèn)可，具有相應(yīng)專業(yè)資質(zhì)，為投資非上市企業(yè)股權(quán)提供投資咨詢、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評估和法律意見等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

二、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)的規(guī)定，遵循穩(wěn)健、安全原則，綜合考慮效益和風(fēng)險(xiǎn)，建立完備的決策程序，審慎運(yùn)作。直接股權(quán)投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)、投資、宏觀調(diào)控政策。

三、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，可以按照監(jiān)管規(guī)定組建內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施，也可以通過委托外部投資機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作。內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì)和受托外部投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合監(jiān)管部門要求的資質(zhì)條件，建立完善的管理制度、決策流程和內(nèi)控體系，設(shè)立資產(chǎn)托管和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。

四、國有金融企業(yè)通過內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，規(guī)范完善決策程序和授權(quán)機(jī)制，確定股東（大）會、董事會和經(jīng)營管理層的決策及批準(zhǔn)權(quán)限，并根據(jù)投資方式、目標(biāo)和規(guī)模等因素，做好相關(guān)制度安排。

五、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，可以聘請符合相關(guān)資質(zhì)條件的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供盡職調(diào)查和估值、投資咨詢及法律咨詢等專業(yè)服務(wù)，對擬投資企業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、法律風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行清查、評價(jià)。

六、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)擬投資項(xiàng)目的具體情況，采用國際通用的估值方法，對擬投資企業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行評估，得出審慎合理的估值結(jié)果。估值方法包括：賬面價(jià)值法、重置成本法、市場比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以及倍數(shù)法等。

國有金融企業(yè)可以按照成本效益和效率原則，自主確定是否聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)對擬投資企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，資產(chǎn)評估結(jié)果由企業(yè)履行內(nèi)部備案程序。

國有金融企業(yè)應(yīng)參照估值結(jié)果或評估結(jié)果確定擬投資企業(yè)的底價(jià)，供投資決策參考。

七、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)盡職調(diào)查情況、行業(yè)分析、財(cái)務(wù)分析、估值或評估結(jié)果，撰寫投資項(xiàng)目分析報(bào)告，并按公司章程、管理協(xié)議等有關(guān)規(guī)定履行投資決策程序。決策層在對投資方案進(jìn)行審核時(shí)，應(yīng)著重考慮項(xiàng)目的投資成本、估值或評估結(jié)果、項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收益、風(fēng)險(xiǎn)的可控性等因素，并結(jié)合自身的市場定位和經(jīng)營情況統(tǒng)籌決策。

八、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)項(xiàng)目投后管理，充分行使股東權(quán)利，通過向被投資企業(yè)提供綜合增值服務(wù)，提高企業(yè)核心競爭力和市場價(jià)值。

進(jìn)行直接股權(quán)投資所形成的不享有控股權(quán)的股權(quán)類資產(chǎn)，不屬于金融類企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記的范圍，但國有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完備的股權(quán)登記臺賬制度，并做好管理工作。

九、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)建立有效的退出機(jī)制，包括：公開發(fā)行上市、并購重組、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購等方式。

按照投資協(xié)議約定的價(jià)格和條件、以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股權(quán)回購方式退出的，按照公司章程的有關(guān)規(guī)定，由國有金融企業(yè)股東（大）會、董事會或其他機(jī)構(gòu)自行決策，并辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)；以其他方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，遵照國有金融資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

十、國有金融企業(yè)所投資企業(yè)通過公開發(fā)行上市方式退出的，應(yīng)按國家有關(guān)規(guī)定履行國有股減轉(zhuǎn)持義務(wù)?？苫砻鈬泄赊D(zhuǎn)持義務(wù)的，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定向有關(guān)部門提出豁免申請。

篇6

外資作為GP雖然擁有豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，但外資管理人與本土出資人理念相沖突，外資管理人難獲出資人信任。由于缺乏相關(guān)法律法規(guī)的支持，存在外匯管制問題、國民待遇問題、稅負(fù)問題等相關(guān)障礙；投資項(xiàng)目需要履行外商投資審批程序，投資領(lǐng)域也受到了一定限制，失去了人民幣基金的優(yōu)勢。我國政府引導(dǎo)基金及社?；鹨?guī)模和市場化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，運(yùn)作模式還不能看作是真正的PE-FOF，存在人才問題、管理問題、項(xiàng)目對接問題。

1.外資管理人與本土出資人信任問題本土出資人傾向于“短平快”投資，追求短期投資回報(bào)，缺乏專業(yè)理財(cái)?shù)睦砟?，傾向于干預(yù)投資決策，對外資管理人專業(yè)理財(cái)?shù)墓芾砟Ｊ讲恍湃?，加大了外資PE-FOF在中國順利運(yùn)作的難度。

2.外匯管制問題由于GP為外資，外資PE-FOF該種模式仍有外資因素，其依然被視為外商投資，嚴(yán)格受到外商投資相應(yīng)法律法規(guī)的限制。2008年外匯管理局了《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問題的通知》（簡稱142號文），第三條規(guī)定：“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。”這一規(guī)定表明國家對外商投資企業(yè)要進(jìn)行股權(quán)投資須經(jīng)過商務(wù)部門的審批，無法通過資本結(jié)匯向其設(shè)立的人民幣母基金出資，直接封住了外資GP的出路。

3.國民待遇問題按照外商投資的一般規(guī)定，只要企業(yè)的資本含有外資成分，就要受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》有關(guān)投資領(lǐng)域的限制，在境內(nèi)成立、由外資GP設(shè)立的人民幣PE-FOF也包括在內(nèi)。與《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》相比，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》為本土創(chuàng)投企業(yè)設(shè)置了更為寬松的條件，設(shè)立審批程序上只需備案而無需通過審批，資本要求統(tǒng)一適用3000萬元人民幣的最低限額要求。

4.稅負(fù)問題《國家稅務(wù)局關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問題的通知》規(guī)定：“從事股權(quán)投資及轉(zhuǎn)讓，以及為企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)投資管理、咨詢等服務(wù)的創(chuàng)投企業(yè)，不屬于稅法實(shí)施細(xì)則第七十二條所規(guī)定的生產(chǎn)性企業(yè)經(jīng)營范圍，不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇。”即外資PE不享有生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠?！锻ㄖ逢P(guān)于有限合伙人民幣基金稅收政策不明確（因?yàn)槌鑫臅r(shí)有限合伙企業(yè)并未允許進(jìn)入），現(xiàn)階段從事人民幣基金的稅務(wù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于離岸美元基金。

5.人才問題由于PE-FOF在我國起步較晚，很多人士對其了解較少，從事PE-FOF的專業(yè)人士就更少。做PE-FOF投資，對人員的綜合能力要求非常高，需要做戰(zhàn)略分析、行業(yè)分析、模型設(shè)計(jì)，因此需要很多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。我國發(fā)展PE-FOF需要學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗(yàn)培養(yǎng)專業(yè)化人才。

6.管理問題我國合格的本土PE-FOF基金管理人數(shù)目有限，缺乏專業(yè)的、完全市場運(yùn)作的母基金管理結(jié)構(gòu)。政府引導(dǎo)基金雖然委托專門的管理公司來管理，但政府仍或多或少參與決策。尋租問題、基金管理機(jī)構(gòu)能力不足，以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在與政府引導(dǎo)基金雙方利益訴求中存在分歧等問題顯現(xiàn)。

7.項(xiàng)目對接問題PE-FOF在我國歷史較短，還未建立被投基金歷史信息庫，投資人在選擇投資時(shí)缺乏項(xiàng)目來源，無法正確獲得被投基金的信息，從而無法保證對被投私人股權(quán)投資基金篩選的準(zhǔn)確性，而項(xiàng)目也存在尋找投資人的困境，投資人與被投項(xiàng)目不能有效地對接。

子基金運(yùn)作模式借鑒

（一）子基金運(yùn)作模式子基金，即一般的股權(quán)投資企業(yè)（基金），主要包括PE（私人股權(quán)投資）與VC（創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資），前者通常采取有限合伙制運(yùn)作模式（如圖1），而后者通常采取公司制運(yùn)作模式（如圖2）。

1．組織形式股權(quán)投資的組織形式主要有公司制、有限合伙制和信托制，三者各自有利弊之處。有限合伙制的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在，有限合伙人（LP）與普通合伙人（GP）權(quán)責(zé)明確，決策機(jī)制及時(shí)高效；普通合伙人（GP）的無限責(zé)任能促使其更好地管理基金和控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，激勵(lì)機(jī)制上對管理人進(jìn)行充分地激勵(lì)；最為重要的是有限合伙制作為非法人企業(yè)可以避免雙重征收所得稅。與有限合伙制相比，公司制最大優(yōu)勢是組織穩(wěn)定，但存在雙重稅收問題，一方面公司作為法人組織需要繳納所得稅，另一方面投資者獲得分紅后還要繳納個(gè)人(企業(yè))所得稅。另外，公司制激勵(lì)機(jī)制沒有有限合伙制靈活以及決策效率不如有限合伙制。信托制具有靈活性、稅收優(yōu)惠等優(yōu)勢。但其委托成本很高，管理人不享受績效工資及股權(quán)激勵(lì)，不能充分調(diào)動其積極性。

2．基金管理有限合伙制中，GP執(zhí)行合伙事務(wù)，對基金具有實(shí)際的經(jīng)營管理權(quán)，承擔(dān)無限連帶責(zé)任。GP可以在合伙協(xié)議中事先約定管理費(fèi)，管理費(fèi)主要為基金日常管理支出，通常按管理資金的2%提取。LP一般不參加基金的日常運(yùn)作，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。目前，大部分公司制基金也參照有限合伙制方式進(jìn)行管理。

3.決策機(jī)制股權(quán)投資基金決策機(jī)制通常采用集體決策機(jī)制，即投資決策委員會是基金投資的最高決策機(jī)構(gòu)，一般由GP以及相關(guān)專業(yè)人士組成，如法律專家、財(cái)務(wù)專家以及行業(yè)專家等，有時(shí)個(gè)別LP也是投資決策委員會成員，參與投資項(xiàng)目決策。有的基金為了聽取更多專家意見，還會專門組建專家咨詢委員會，對擬投項(xiàng)目提出投資建議。

4．風(fēng)險(xiǎn)控制股權(quán)投資基金制定嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選流程，管理團(tuán)隊(duì)按照流程層層把關(guān)，嚴(yán)格篩選投資項(xiàng)目，控制投前風(fēng)險(xiǎn)；基金實(shí)行投資管理人與托管人相分離的制度，避免管理人挪用資金從而保證資產(chǎn)安全；基金設(shè)立評審監(jiān)督委員會對基金的運(yùn)作進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督，確保投資的合法性。

5．退出渠道股權(quán)投資基金退出渠道包括上市（IPO）、并購、回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式，其中公開上市是理想的退出方式，其次是并購，特別是與上市公司之間發(fā)生并購。這兩種退出方式發(fā)生在資本市場，符合股權(quán)投資盈利模式?；刭徥侵竿顿Y期屆滿時(shí)，如果被投企業(yè)未達(dá)到某種約定條件，股權(quán)投資基金有權(quán)要求被投資企業(yè)或者公司管理人員按照約定的價(jià)格將公司的股份回購進(jìn)而退出的方式。

6．利益分配為了激勵(lì)管理者，股權(quán)投資基金在出資比例利益分配原則的基礎(chǔ)上實(shí)行業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)，即協(xié)議約定基金收益中一部分用于獎(jiǎng)勵(lì)管理者，通?；鹗找娴?0%用于獎(jiǎng)勵(lì)管理者，另外80%按照出資比例在基金投資人之間進(jìn)行分配。但有的基金會約定，只有基金收益達(dá)到一定的水平，即達(dá)到基礎(chǔ)收益后，基金管理者才能享受業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)?；A(chǔ)收益率一般參照社會平均投資回報(bào)率。#p#分頁標(biāo)題#e#

（二）對人民幣（PE-FOF）運(yùn)作模式啟示母基金在運(yùn)作過程中遇到的一個(gè)重要問題就是基金投資者多重稅收問題，即投資者在子基金、母基金以及母基金投資者層面都要繳納稅收，影響投資收益。有限合伙企業(yè)在稅收方面有其獨(dú)特的優(yōu)勢。目前，有限合伙制已經(jīng)成為我國合法的企業(yè)組織形式。在我國發(fā)展PE-FOF可借鑒PE的組織形式，采取有限合伙制。但我國LP和GP都還不夠成熟，相互之間缺乏信譽(yù)，信任成本很高，LP傾向于扮演GP角色。只有通過建立與完善合伙股權(quán)投資文化，才能確保GP能獨(dú)立決策。因而，在我國現(xiàn)行法律環(huán)境和市場化程度下，根據(jù)投資者身份不同，也可參照VC的組織形式，采取公司制。另外，需要除像子基金那樣為被投企業(yè)提供增值服務(wù)，PE-FOF還需要對被投子基金進(jìn)行評估以及提供增值服務(wù)，因而我國需要培育一批專業(yè)的母基金管理者。

國外母基金運(yùn)作模式借鑒

（一）國外母基金（PE-FOF）運(yùn)作模式國外PE-FOF由GP發(fā)起，通過私募設(shè)立，其中超過50%的私募資金來自養(yǎng)老金和保險(xiǎn)基金，基金的存續(xù)期都在八年以上?；鸾M織形式多采取有限合伙制，通過專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)把資金聚集在一起，提高了資金使用效率?；鹑粘９芾砗屯顿Y業(yè)務(wù)委托GP負(fù)責(zé)，LP一般不介入日常投資運(yùn)營，管理體現(xiàn)專業(yè)化，投資決策效率高。基金利益分配時(shí)，除向LP按照投資比例分配利潤外，還需按照協(xié)議從基金利潤中按照一定比例對GP進(jìn)行業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)。其運(yùn)作模式如圖3。國外PE-FOF借助自身的全球優(yōu)勢，對一級基金項(xiàng)目、二次基金項(xiàng)目和共同投資項(xiàng)目進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)資源的互補(bǔ)和效益的最大化，確保投資者的利益。主要有基金投資、二次基金份額轉(zhuǎn)讓投資和直接投資三大業(yè)務(wù)，具體投資方式有：（1）投資組合基金間接投資公司或項(xiàng)目；（2）和其他基金合作，進(jìn)行直投；（3）直接投資于企業(yè)，從而獲得增值收益和股權(quán)收益；（4）進(jìn)行二次市場投資，通過買斷部分投資人持有的基金權(quán)益，實(shí)現(xiàn)對私人股權(quán)企業(yè)的間接投資；（5）投資二級市場，通過買斷投資人的項(xiàng)目權(quán)益，實(shí)現(xiàn)對公司或項(xiàng)目的直接投資（如圖4）。

（二）國外母基金（PE-FOF）運(yùn)作模式啟示發(fā)展人民幣PE-FOF應(yīng)借鑒國外PE-FOF投資方式，加強(qiáng)對PE二級市場投資，進(jìn)一步完善我國資本市場體系，為二次基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)提供環(huán)境。投資理念上我國投資者傾向于“短平快”式投資，希望能夠參與基金決策，應(yīng)借鑒國外PE-FOF專業(yè)理財(cái)及長期投資的理念，LP不介入決策和管理，由GP獨(dú)立決策和運(yùn)營。此外應(yīng)招募管理人才，加強(qiáng)行業(yè)聯(lián)系，提供融資服務(wù)，對企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略指引。風(fēng)險(xiǎn)控制方面應(yīng)借鑒國外基金管理人配置，在投資組合中確定每個(gè)領(lǐng)域最佳的管理人數(shù)。

完善人民幣PE-FOF運(yùn)作模式的建議

（一）改進(jìn)立法觀念，完善我國股權(quán)投資法規(guī)立法進(jìn)程我們應(yīng)改進(jìn)立法觀念，外資GP在中國境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金時(shí)應(yīng)將其視為內(nèi)資企業(yè)對待，在現(xiàn)有法律框架下，使得外商能夠在投資時(shí)實(shí)行備案制度，給予其審批上的最大便利化；商務(wù)部與其他工商、稅務(wù)、外管局部門協(xié)調(diào)，使更多企業(yè)能夠在財(cái)政政策上享有必要的優(yōu)惠，取消外商投資限制；還需對人民幣基金能否募集外資及外資參與比例作出明確規(guī)定。目前我國尚未針對PE-FOF的專門法律法規(guī)，新《證券法》、《公司法》及《合伙企業(yè)法》的頒布促進(jìn)了私人股權(quán)投資的發(fā)展，但缺乏相應(yīng)的配套措施，因此應(yīng)完善股權(quán)投資法規(guī)立法進(jìn)程，盡快出臺和完善稅收政策優(yōu)惠體系，對現(xiàn)行法律法規(guī)不完善的地方進(jìn)行修訂，為PE-FOF的發(fā)展提供法律依據(jù)。

（二）拓展PE-FOF資金來源我國本土PE-FOF的資金來源比較單一，主要是政府和國有企業(yè)，擁有雄厚資金的金融機(jī)構(gòu)、社?；鸬却笮蜋C(jī)構(gòu)以及民企、富有個(gè)人并沒有成為LP。2010年9月底，保監(jiān)會正式開閘，宣布符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以不超過保險(xiǎn)資產(chǎn)5%的比例投資PE，但對母基金的具體投資均需經(jīng)保監(jiān)會批準(zhǔn)。應(yīng)該放開機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股權(quán)投資市場的權(quán)限，使機(jī)構(gòu)投資者及社保基金等長線資金成為重要投資者。一方面可以擴(kuò)大FOF的資金來源，另一方面對于提高這些金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值，增強(qiáng)其資產(chǎn)管理的安全性有重大作用。此外，應(yīng)加大信用制度的建設(shè)，創(chuàng)造良好的金融信用環(huán)境，建立GP與LP良好的互信關(guān)系，提高募資效率。

篇7

私募股權(quán)投資是金融領(lǐng)域發(fā)展的一個(gè)分支，美國私募股權(quán)可追溯到19世紀(jì)末期，現(xiàn)代意義的私募股權(quán)投資基金始于二戰(zhàn)后，在中國從萌芽到逐漸被人們接受經(jīng)過了20年的時(shí)間。本文從項(xiàng)目管理的角度對私募股權(quán)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行簡要的剖析。

一、私募股權(quán)投資及其項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理界定

作為一種新的資金集合投資方式，私募股權(quán)投資包括了多種投資模式，如風(fēng)險(xiǎn)投資基金、直投、杠桿收購、并購基金、Pre-IPO資本等。本文所指的私募股權(quán)投資，是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，并以上市、轉(zhuǎn)讓或管理層回購等恰當(dāng)方式出售股權(quán)獲利為目的的行為，通常以私募股權(quán)基金（Private Equity）的形式來體現(xiàn)。從項(xiàng)目管理的角度看，私募股權(quán)投資就是投資人、基金經(jīng)理、被投資企業(yè)投入相關(guān)資源，在一定的時(shí)間限度內(nèi)，運(yùn)用系統(tǒng)的管理方法來計(jì)劃、組織和實(shí)現(xiàn)各自的項(xiàng)目目標(biāo)的一個(gè)過程。

根據(jù)運(yùn)作流程，私募股權(quán)投資項(xiàng)目可以劃分為私募股權(quán)成立、通過項(xiàng)目篩選購買公司股權(quán)、管理投資企業(yè)、退出投資企業(yè)等四個(gè)子項(xiàng)目。在實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)作中，第一階段和第二階段的劃分階段并不明顯，也有可能先有目標(biāo)項(xiàng)目再進(jìn)行私募籌資，而且各子項(xiàng)目有可能由同一項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)管理也有可能根據(jù)階段由不同的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。

由于私募股權(quán)投資有自身的特點(diǎn)，因此其項(xiàng)目管理也有自己的特色。一是周期長、流動性差，由于是非上市企業(yè)的股權(quán)投資，因此從項(xiàng)目篩選、資金募集到投資、退出通常要經(jīng)歷3年以上一個(gè)較長的時(shí)間周期；二是風(fēng)險(xiǎn)高、收益高，風(fēng)險(xiǎn)高體現(xiàn)在兩方面，一方面投資項(xiàng)目在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)運(yùn)作等方面的本身高風(fēng)險(xiǎn)，另外私募股權(quán)投資項(xiàng)目流程長、環(huán)節(jié)多，存在多重委托關(guān)系；三是專業(yè)性強(qiáng)，分工明確，私募股權(quán)投資充分發(fā)揮了金融領(lǐng)域的專業(yè)分工，通過專業(yè)化中介進(jìn)行投資。

正是由于私募股權(quán)投資項(xiàng)目管理的上述特點(diǎn)，其運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)也較高。Can Kut等人將私募股權(quán)投資過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)分為5種，即投資前評估風(fēng)險(xiǎn)、委托―風(fēng)險(xiǎn)、被投資企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、投資組合風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。Gompers認(rèn)為三種機(jī)制可以有效降低委托風(fēng)險(xiǎn)：一是融資契約；二是辛迪加投資；三是分階段融資。這三種方式實(shí)際上是針對私募股權(quán)投資運(yùn)作過程的前三個(gè)階段私募股權(quán)成立、通過項(xiàng)目篩選購買公司股權(quán)、管理控制投資企業(yè)而相應(yīng)的應(yīng)對策略。國內(nèi)也有許多學(xué)者對私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，汪波等將私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)和外在風(fēng)險(xiǎn)兩類。內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)包括逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，外在風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)。王慧彥等也認(rèn)為，私募股權(quán)投資包含諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，包括過高的杠桿融資比例、市場操縱、利益沖突、市場不透明、非法融資等。還有一些學(xué)者對私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行了研究。王開良等將PE投資中的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并按PE投資的三個(gè)階段即選擇、管理和退出來分析風(fēng)險(xiǎn)控制。另外還有許多學(xué)者從不同角度對私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，但從項(xiàng)目管理的角度對其風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行研究的論述尚不多見。風(fēng)險(xiǎn)管理作為全面項(xiàng)目管理的一部分，著眼于充滿不確定性的未來，并制定出適宜的行動計(jì)劃以防可能給項(xiàng)目帶來不利影響的潛在事件。一般風(fēng)險(xiǎn)管理是指處理風(fēng)險(xiǎn)的行為或?qū)嵺`活動，包括風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃、評估、提出應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的處理方法以及對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。

二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是指對私募股權(quán)投資的運(yùn)作過程中的不確定因素識別，不同的投資階段其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有所不同。

私募股權(quán)投資設(shè)立階段風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為法律風(fēng)險(xiǎn)和委托風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)設(shè)立階段是投資人為了實(shí)現(xiàn)投資目的而委托基金公司成立私募股權(quán)投資基金的過程。法律風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在我國尚未針對私募股權(quán)投資設(shè)立專門的法律法規(guī)，而是散見于《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》之中，因此運(yùn)行過程中存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。委托風(fēng)險(xiǎn)則是因?yàn)橥顿Y者委托基金管理人進(jìn)行投資理財(cái)，雙方是典型的委托關(guān)系，而法律法規(guī)的不健全則使私募股權(quán)投資基金公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露等方面都不容易監(jiān)管，這增大了投資者對管理者的監(jiān)管難度，也增大了委托風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)投資項(xiàng)目篩選階段涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，篩選階段是指通過項(xiàng)目篩選購買目標(biāo)公司股權(quán)的行為，包括項(xiàng)目初選、審慎調(diào)查和價(jià)值評估，與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)等。投資者需要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長性、管理團(tuán)隊(duì)、預(yù)期回報(bào)等角度考察投資對象，因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都存在，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等方面。

私募股權(quán)投資項(xiàng)目投資管理階段涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要是委托風(fēng)險(xiǎn)，該階段是指私募基金按照股權(quán)投資比例參與公司治理、推進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施、導(dǎo)入新的管理理念和方法、提升公司價(jià)值等。這個(gè)階段最容易發(fā)生企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的對象大都為非上市企業(yè)，企業(yè)家在內(nèi)部信息方面掌握絕對優(yōu)勢，如果經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)惡意隱瞞相關(guān)信息，甚至通過捏造和虛報(bào)的手段獲得投資者青睞，將造成優(yōu)秀企業(yè)因融不到資而逐漸退出市場，從而使私募股權(quán)投資形成劣幣驅(qū)逐良幣的檸檬市場。

私募股權(quán)投資項(xiàng)目退出階段涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場風(fēng)險(xiǎn)及基金管理者的專業(yè)素質(zhì)等方面，該階段是指實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)或滿足一定條件下，投資者從所投資企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益的過程。投資退出的方式通常有IPO、并購、次級銷售、回購、清算等多種方式。投資收益的實(shí)現(xiàn)與資本市場的發(fā)育程度、產(chǎn)權(quán)交易政策、退出時(shí)機(jī)、退出程度等有直接的關(guān)系，因此退出階段的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場風(fēng)險(xiǎn)、基金經(jīng)理人的專業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)等方面，比如基金經(jīng)理專業(yè)素質(zhì)不夠，不能設(shè)計(jì)最好的退出路徑，或者由于資本市場交易和波動以及政策審批等影響，都可能導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)潛在的收益。

總之，私募股權(quán)投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多，僅僅依靠財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流分析已不能滿足項(xiàng)目管理的需要，因此不僅需要有不同階段的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃，而且需要有控制整個(gè)項(xiàng)目周期的動態(tài)管理。

三、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及分析

目前，用于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的方法主要的有定性和定量兩類，定性評價(jià)最典型的是專家判斷法，定量評價(jià)包括主成分分析法、層次分析法、模糊綜合評判法、灰色評價(jià)方法、蒙特卡羅分析法等。另外，還有如人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等介于定性和定量之間的方法。每種評價(jià)理論和方法都有各自的假設(shè)條件和前提，都有本身的側(cè)重點(diǎn)及優(yōu)缺點(diǎn)。重要的是根據(jù)市場的規(guī)律、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇適合的評價(jià)的方法，以盡量提高評價(jià)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

不同的評價(jià)方法適用于私募股權(quán)投資不同的階段。設(shè)立階段主要是投資者與基金管理者的談判博弈過程，涉及的法律及政策風(fēng)險(xiǎn)較多，可以通過建立博弈模型的方法進(jìn)行分析，也可以使用德爾菲法或集合意見法等定性評價(jià)方法。項(xiàng)目選擇篩選階段既涉及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、又涉及中觀產(chǎn)業(yè)政策、還涉及微觀企業(yè)發(fā)展，因此對不同產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的不同方面都可以使用不同的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法。比如，主成分分析法和層次分析法可用于不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)核心競爭力分析，將企業(yè)核心競爭力的多個(gè)評價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)，抓住復(fù)雜問題中的主要矛盾進(jìn)行分析。蒙特卡羅分析則常被應(yīng)用于技術(shù)領(lǐng)域評價(jià)?；疑u價(jià)方法可以用于企業(yè)人力資源價(jià)值的評價(jià)，模糊評價(jià)法可用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估。投資管理階段，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于所投資企業(yè)內(nèi)部的委托問題上，這涉及企業(yè)管理的方方面面，單一的評價(jià)方法難以揭示整體投資風(fēng)險(xiǎn)，因此需要綜合采用多種方法進(jìn)行評價(jià)，定性和定量相結(jié)合、主觀判斷和客觀評價(jià)相結(jié)合，不同的方法相互補(bǔ)充，以取得更加客觀的評價(jià)結(jié)果。作為最后一個(gè)環(huán)節(jié)，投資退出時(shí)，更多的是對財(cái)務(wù)收益的計(jì)算，因此以在定性分析與定量分析之間建立聯(lián)系為專長的模糊評價(jià)法和以善于從原始數(shù)據(jù)中提取主要信息的主成分分析法比較適用。

四、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對

風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對主要指以降低風(fēng)險(xiǎn)至理想程度為目標(biāo)的計(jì)劃和執(zhí)行過程，包括用特定的方法和技術(shù)處理已知的風(fēng)險(xiǎn)，識別風(fēng)險(xiǎn)事件責(zé)任人，確定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，并估計(jì)因降低風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的成本及影響。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對通常有四種方法：風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對通常遵循以下原則：第一，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由最能控制和影響風(fēng)險(xiǎn)后果的一方承擔(dān)；第二，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一方付出的成本應(yīng)是最低的。

在私募股權(quán)設(shè)立階段，投資者以貨幣資金投入，基金管理者以人力資本或加一定數(shù)量的現(xiàn)金投入，彼此投資數(shù)額與獲取收益比例的劃分是委托關(guān)系的焦點(diǎn)。因此其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的措施主要是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即投資者與基金管理者在各自的目標(biāo)下，通過談判和博弈，確定各自的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例。私募股權(quán)的設(shè)立通常有三種方式：公司制、有限合伙制、信托制及契約制等形式。有限合伙型作為全球私募基金的主流模式，實(shí)踐證明，有限合伙制的創(chuàng)立有效地解決了投資者與中介機(jī)構(gòu)之間，以及中介機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)之間的雙重委托關(guān)系所產(chǎn)生的高度信息不對稱問題。有限合伙制以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價(jià)值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，從而在一定程度上規(guī)避了委托中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。合伙契約的具體規(guī)定構(gòu)成對基金經(jīng)理人的各種約束機(jī)制：第一，責(zé)任約束機(jī)制，基金經(jīng)理作為普通合伙人對合伙承擔(dān)無限責(zé)任；第二，利益約束機(jī)制，基金經(jīng)理投資一定比例，當(dāng)發(fā)生錯(cuò)誤或市場發(fā)生不利變動時(shí)，首先以基金經(jīng)理的資金和財(cái)產(chǎn)彌補(bǔ)損失，可有效的保護(hù)投資者的利益，強(qiáng)化對基金經(jīng)理的利益約束；第三，信息披露約束機(jī)制，基金經(jīng)理通常被要求定期向有限合伙人披露風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況等有關(guān)信息；第四，“無過離婚”和市場信譽(yù)約束機(jī)制，有限合伙協(xié)議通常規(guī)定，有限合伙人在承受一定注資比例的損失的情況下，若對基金經(jīng)理喪失信心，就有權(quán)放棄繼續(xù)投資或提前撤資，有效的基金經(jīng)理信譽(yù)評價(jià)體系也會減少逆向選擇問題。這就促使基金經(jīng)理人不得不約束不良行為，選擇對投資者效用最大化的運(yùn)作，努力創(chuàng)造良好的經(jīng)營業(yè)績，提高自己的市場信譽(yù)。另外，有限合伙制私募基金是非獨(dú)立法人資格的營業(yè)組織，適用合伙制的稅收規(guī)定，不需要繳納企業(yè)所得稅，當(dāng)基金投資盈利并分配時(shí)，合伙人只需按分配的投資收益承擔(dān)個(gè)人所得稅納稅義務(wù)，從而避免了公司制的“雙重納稅”問題。

在投資篩選階段，投資資金尚未進(jìn)入企業(yè)，因此應(yīng)使用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的應(yīng)對防范。首先，應(yīng)在對國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境準(zhǔn)確把握的前提下，對不同產(chǎn)業(yè)進(jìn)行對比分析，擇優(yōu)選擇有增長潛力的行業(yè)，并對所進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行深刻的洞悉和了解，這可以通過聘請行業(yè)專家以及召開專家研討會的形式來實(shí)現(xiàn)。選準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，就要對產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行梳理，并選擇目標(biāo)企業(yè)開展盡職調(diào)查，最后根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果分析制定投資方案。鑒于這些是投資前的工作，因此風(fēng)險(xiǎn)相對可控，可采取以下措施來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：一是相關(guān)調(diào)查研究工作要徹底、仔細(xì)，通過不同專長的人才配備確保投資科學(xué)；二是可以采取分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的策略，在科學(xué)計(jì)算和準(zhǔn)確預(yù)測的基礎(chǔ)上，對所投資的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進(jìn)行不同程度的組合，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

Sahlman 在其研究中指出，在項(xiàng)目投資管理階段，通常采取四種方式來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)：一是分階段投資；二是為企業(yè)主及員工提供股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；三是積極參與被投資企業(yè)的管理；四是在投資協(xié)議中設(shè)計(jì)相應(yīng)的條款以保證投資的可贖回性，如PEF所持股份的強(qiáng)制回售權(quán)、使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的投資形式等。在這四種方式中，分階段投資是最重要也是現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中采用最多的方式。所謂分階段投資，是指并非一次性投入項(xiàng)目所需的全部資金，而是視項(xiàng)目進(jìn)展分多次投入。通過分階段投資，基金經(jīng)理對項(xiàng)目不斷進(jìn)行評估，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)重大不確定性或有不利因素時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)終止后續(xù)投資以避免更大的損失。分階段投資也為基金經(jīng)理建立實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型提供了可能，基金經(jīng)理可以根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)營情況計(jì)算期權(quán)價(jià)值，從而確定投資數(shù)額和風(fēng)險(xiǎn)承受的匹配程度，并通過后期不繼續(xù)投資來設(shè)立一個(gè)可置信的威脅來減輕企業(yè)經(jīng)營者委托中的道德風(fēng)險(xiǎn)。投資管理階段另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施是設(shè)立對賭協(xié)議。對賭協(xié)議又稱 “估值調(diào)整協(xié)議”，是投資方與所投資企業(yè)在投資協(xié)議中對未來不確定情況進(jìn)行的一種約定，這也是一種常見的解決未來不確定性和信息不對稱問題的手段。如摩根士丹利與蒙牛的對賭、與上海永樂電器的對賭都是對賭協(xié)議的經(jīng)典，也實(shí)現(xiàn)了雙方的共贏。從對賭協(xié)議條款來看，大多以財(cái)務(wù)績效為“賭注”，即約定未來需要實(shí)現(xiàn)的一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如若不能實(shí)現(xiàn)，則喪失一定比例的股權(quán)等。如昌盛中國地產(chǎn)有限公司2006年與高盛旗下的創(chuàng)投基金GSSIA簽訂協(xié)議，以20%股權(quán)作抵押，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，若上市受阻，則可轉(zhuǎn)債到期無法償還，只能出售項(xiàng)目。對賭協(xié)議實(shí)際上是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的期權(quán)形式。利用對賭協(xié)議，投資方可以較低的成本實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益并鎖定自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理階段，投資者重要的是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

從私募股權(quán)投資實(shí)踐看，國內(nèi)私募股權(quán)在搜尋項(xiàng)目和篩選項(xiàng)目階段是花費(fèi)心思較多的，認(rèn)為選對了項(xiàng)目則投資成功了一半；而國外私募股權(quán)投資則在投資管理和退出階段付出努力較多，他們引入新的管理理念和方法提升所投企業(yè)的價(jià)值，并通過資本市場的成功運(yùn)作來獲利退出。退出時(shí)機(jī)、退出程度和退出策略直接決定了投資收益。在不同的退出方式中，IPO因回報(bào)率高、分散企業(yè)控制權(quán)等因素，是私募股權(quán)基金理想的退出渠道，但其能否實(shí)現(xiàn)還取決于資本市場是否完善。這個(gè)階段投資者可以通過與所投企業(yè)簽訂可轉(zhuǎn)換證券協(xié)議，或廣泛搜集新的投資者信息，或?qū)⒆约旱呢?cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者以規(guī)避無法退出的風(fēng)險(xiǎn)。另外政府也應(yīng)提供活躍的資本交易市場為私募股權(quán)投資的退出拓寬渠道。吳曉靈（在2007年中國私募股本市場國際研討會上的演講）認(rèn)為，國內(nèi)很多私募股權(quán)基金投資的企業(yè)到海外上市的原因是國內(nèi)退出渠道有限。對此，可以采取三個(gè)方面的措施：一是建立多層級的場內(nèi)市場；二是建立合格投資人的場外市場；三是嘗試制定鼓勵(lì)中資投資企業(yè)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的外匯政策。

五、結(jié)論

本文將私募股權(quán)投資項(xiàng)目劃分為設(shè)立、項(xiàng)目篩選、投資管理、退出四個(gè)子項(xiàng)目，并針對每個(gè)子項(xiàng)目進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的研究。應(yīng)該指出，私募股權(quán)投資各個(gè)子項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)并不是孤立的，往往隨著項(xiàng)目經(jīng)理采取的行動而相互影響，需要項(xiàng)目經(jīng)理在子項(xiàng)目的基礎(chǔ)上對整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體管理和控制。

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篇8

他們，與深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投等老牌PE機(jī)構(gòu)相比，究竟有哪些優(yōu)勢？誰將一躍成為行業(yè)的佼佼者？

“先天”平臺優(yōu)勢

俗話說，大樹底下好乘涼。對于券商直投機(jī)構(gòu)來說，可利用母公司各種資源，在退出及投資領(lǐng)域具有天然的優(yōu)勢，讓PE機(jī)構(gòu)無法望其項(xiàng)背。

“依托券商平臺，券商直投天然地具有一些并購及投資優(yōu)勢。”國信弘盛投資有限公司（下稱“國信弘盛”，即國信證券旗下從事直投業(yè)務(wù)的子公司）董事、總裁龍涌告訴記者。

據(jù)他透露，相對于投資中后期的PE機(jī)構(gòu)，券商直投的業(yè)績普遍要更好些，最主要的原因是后者主要投資PRE-IPO項(xiàng)目，周期短，退出快，通常IRR（內(nèi)部收益率）較好，成功率也較高。

以光大證券旗下券商直投子公司光大資本為例。據(jù)年報(bào)顯示，2012年，光大資本在國內(nèi)股權(quán)投資市場低迷的環(huán)境下，本著‘風(fēng)險(xiǎn)控制、好中選優(yōu)’的原則，新增3個(gè)投資項(xiàng)目，合計(jì)新增投資金額1.72 億元；已投項(xiàng)目中已上市項(xiàng)目1個(gè)，在會項(xiàng)目2個(gè)，啟動退出機(jī)制項(xiàng)目5個(gè)，已完成退出項(xiàng)目3 個(gè)。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7560萬元，同比增長6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2042萬元。

據(jù)分析，券商直投項(xiàng)目成功率高的原因在于，他們依托各大券商的投行平臺，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

“在投資過程中，我們與券商平臺有很多溝通及整合。我們盯投行，而很多項(xiàng)目投行已經(jīng)跟了一、兩年，比通常PE對企業(yè)花一兩周做盡職調(diào)查的時(shí)間長得多，在此期間，信息不對稱的矛盾基本解決，一些容易出現(xiàn)的問題也有效排查了，自然成功率比較高?！饼堄勘硎?。

除此之外，券商直投無論是融資還是投資、退出、增值服務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域，也都具有PE機(jī)構(gòu)無可比擬的天然優(yōu)勢，

“在中國現(xiàn)有環(huán)境下，券商平臺類公司優(yōu)勢非常明顯，母公司貫穿于整個(gè)投資的早期和中后期，這對被投企業(yè)具有很大價(jià)值，正因如此，券商直投就可以利用母公司的資源進(jìn)行整合，比如券商的投行團(tuán)隊(duì)、新三板團(tuán)隊(duì)、研究員及遍布全國的網(wǎng)絡(luò)體系。這是任何一家PE機(jī)構(gòu)都不具備的?！饼堄勘硎菊f。

眾所周知，在PE市場行情不好的時(shí)候，募資對于大部分PE機(jī)構(gòu)而言較為困難。然而，對券商直投來說，券商作為其股東，一般在其困難的時(shí)候會進(jìn)行增資，關(guān)鍵時(shí)刻支援，而PE機(jī)構(gòu)背后往往缺乏這樣的“鐵桿老大”。

“在具有不錯(cuò)投資機(jī)會的時(shí)候，很多PE機(jī)構(gòu)拿不到股東的錢，而券商直投機(jī)構(gòu)往往可以，能不能拿到錢在關(guān)鍵時(shí)刻很重要?！饼堄空f。

2012年，東北證券對直投子公司東證融資的增資就是一個(gè)明顯例證。

根據(jù)直投子公司東證融通的業(yè)務(wù)開展情況，東北證券在2012 年對其進(jìn)行增資，使其注冊資本增長至5 億元，及時(shí)滿足了業(yè)務(wù)開展的資金需求。目前，東證融通已經(jīng)完成5個(gè)投資項(xiàng)目，并開發(fā)儲備多個(gè)項(xiàng)目，為下一步創(chuàng)收打下了基礎(chǔ)。

同樣增資的還有海通證券。2012年，海通證券對直投子公司海通開元投資有限公司（下稱“海通開元”）再次增資17.50 億元，注冊資本達(dá)到57.50 億元，資本實(shí)力進(jìn)一步增加。海通開元2012年全年完成股權(quán)投項(xiàng)目23個(gè)，投資金額12.1 億元，累計(jì)投資項(xiàng)目59個(gè)，投資金額27.2 億元。

“除了利用平臺優(yōu)勢之外，券商直投機(jī)構(gòu)還可依托券商本身的募資渠道，形成自己的募資優(yōu)勢。實(shí)際上，券商的客戶結(jié)構(gòu)實(shí)際上與券商直投的LP是重合的，比如，投資銀行的客戶、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶等。”龍涌告訴《融資中國》記者。

更為關(guān)鍵的是，作為子公司，券商與直投機(jī)構(gòu)可謂“同患難 共榮辱”。龍涌說，“衡量一家PE的標(biāo)準(zhǔn)之一就是尋找項(xiàng)目資源的能力，能否找到好項(xiàng)目，需要建立項(xiàng)目源體系。而券商直投的優(yōu)勢是，投行部門、行業(yè)研究部門等都會源源不斷地為我們提供項(xiàng)目?！?/p>

誰的投行基因最強(qiáng)？

并非具有券商平臺，券商直投就能夠獲得成功。由于投行基因不同，券商直投的發(fā)展也是天壤之別。

根據(jù)上市公司數(shù)量及股東統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前排在第一梯隊(duì)的券商直投機(jī)構(gòu)包括中信證券旗下的金石投資、國信證券旗下的國信弘盛、廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)信德以及平安證券旗下的平安財(cái)智等。

他們成功的主要原因，除了抓住2009年投資的好時(shí)機(jī)，還有一個(gè)共同特征，就是投行基因非常強(qiáng)，同時(shí)有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制及專業(yè)投資能力。

“作為投行的一部分，很多券商直司采取了與母公司類似的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，這些措施是經(jīng)歷過多次經(jīng)濟(jì)周期及震蕩之后積淀下來的。相對于只有十幾年發(fā)展歷史的PE行業(yè)，券商直投的風(fēng)險(xiǎn)管控制度要完備得多。”宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司（宏源證券旗下從事直投業(yè)務(wù)的子公司）有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

此外，承銷業(yè)務(wù)是券商的主要盈利來源之一。評價(jià)一家券商，很多時(shí)候在于承銷團(tuán)隊(duì)是否足夠優(yōu)秀。同樣，判斷一家企業(yè)能否上市，也是評價(jià)一家券商直投機(jī)構(gòu)是否具有發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。換句話說，這家券商直司是否有核心競爭力，取決于其投行基因。

比較最早從事券商直投的公司，負(fù)責(zé)人不斷變動的，業(yè)績相對落后；處于成功陣營的，大多起源于該券商的投行部門；其他一些公司，則起源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)公司，或研究團(tuán)隊(duì)出身，這些公司目前業(yè)績平平。

與此同時(shí)，即使券商直投管理團(tuán)隊(duì)來自券商的投行部門，如果不能在實(shí)際投資過程當(dāng)中實(shí)現(xiàn)與投行部門及平臺無縫對接，也同樣不能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的突破。

“在券商直投不斷做大的過程中，能不能整合投行資源，非常關(guān)鍵。”龍涌表示。

觀察一家券商直投機(jī)構(gòu)是否具備投行基因，一方面是看他們能否整合投行資源，另一方面，對不準(zhǔn)備將直接投資業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)的券商直投來說，能否與券商平臺緊密結(jié)合，則是考量競爭力的關(guān)鍵因素。因?yàn)椋?010年以后成立的券商直司，生不逢時(shí)，主要投資方向并不是直接投資項(xiàng)目。

譬如，興業(yè)證券全資子公司興業(yè)創(chuàng)新資本管理有限公司（下稱“興業(yè)資本”），雖然2011年7月，興業(yè)證券對興業(yè)資本增資2億元，注冊資本由2億元變更為4億元，但截至2012年，興業(yè)創(chuàng)業(yè)在股權(quán)投資領(lǐng)域，項(xiàng)目并不多。

除了直接投資業(yè)務(wù)之外，無論是債券投資還是集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等項(xiàng)目，赫然在列。2012年年報(bào)顯示，“興業(yè)資本經(jīng)營范圍為使用自有資金對境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；為客戶提供股權(quán)投資的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；在有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保證流動性的前提下，以現(xiàn)金管理為目的，將閑置資本金投資于依法公開發(fā)行的國債、投資級公司債、貨幣市場基金、央行票據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)較低、流動性較強(qiáng)的證券，以及證券公司經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；證監(jiān)會同意的其他業(yè)務(wù)”。

受限中轉(zhuǎn)型

與專業(yè)PE機(jī)構(gòu)可廣泛從銀行及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得資金支持相比，出身券商的券商直投由于身份問題到處受到限制。同時(shí)，投行與保薦相結(jié)合的模式，也讓后者陷入利益輸送的漩渦當(dāng)中。

2013年3月25日，銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》。某券商直投機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理告訴記者，這使PE基金包括券商直投從銀行渠道募集資金受到限制。同時(shí)，保監(jiān)會等機(jī)構(gòu)也下達(dá)文件，不允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為LP投向券商直投。

保監(jiān)會對券商直投的限制一點(diǎn)不手軟，規(guī)定“保險(xiǎn)資金投資的股權(quán)投資基金，非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)及其子公司不得實(shí)際控制該基金的管理運(yùn)營，或者不得持有該基金的普通合伙權(quán)益”，這也同時(shí)導(dǎo)致券商直投基金將無緣保險(xiǎn)資金。

同時(shí)，一些出身國有性質(zhì)的券商直投機(jī)構(gòu)還不得不受制于關(guān)于“國有股劃轉(zhuǎn)社?；稹钡囊?guī)定，讓許多券商直投倍感寒意。

2009年6月19日，由財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡牟课?lián)合《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》規(guī)定，“凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除有規(guī)定外，均須按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由全國社會保障基金理事會持有?！?/p>

這些都讓券商直投開展投資業(yè)務(wù)雪上加霜。同時(shí)，“投行+保薦”的模式也讓他們難逃利益輸送的嫌疑。

其中，平安直司平安財(cái)智與平安證券之間就明源軟件是否進(jìn)行利益輸送，在去年一直備受各大媒體的質(zhì)疑。 2012年2月，深圳明源軟件向中國證監(jiān)會預(yù)披露了《深圳明源軟件股份有限公司招股書申報(bào)稿》。根據(jù)明源軟件的招股說明書顯示，上市保薦機(jī)構(gòu)為平安證券，其旗下的直投平安財(cái)智于2010年7月8日，以現(xiàn)金方式增資，實(shí)際出資500萬元，持有92.996萬股，發(fā)行后占總股本1.74%。不到一個(gè)月，天津達(dá)晨創(chuàng)世股權(quán)投資基金、天津達(dá)晨盛世股權(quán)投資基金也以現(xiàn)金方式對明源軟件增資，合計(jì)實(shí)際出資2000萬元，分別持有149.888萬股、130.276萬股，發(fā)行后占總股本的2.80%、2.44%。

在這種背景下，券商直投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型在即。當(dāng)然，并非所有券商直司都想轉(zhuǎn)型專業(yè)PE，作為金融機(jī)構(gòu)的子公司，可選的投資類型也并不少。

的確，很多券商直投該機(jī)構(gòu)不僅局限于PE投資，而且在嘗試創(chuàng)業(yè)投資基金、并購基金、夾層基金、FOFs等多種類型基金。

譬如，中金佳成成立首支直投基金中金佳泰產(chǎn)業(yè)整合基金，目前已獲批開展不動產(chǎn)投資基金業(yè)務(wù)，并在籌劃進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)投資基金的管理。正在籌劃直投基金的廣發(fā)信德，也有望進(jìn)行多元化嘗試，擬設(shè)立新三板基金和并購基金，同時(shí)其夾層基金也正在緊張籌備當(dāng)中。

但是，越來越多的券商直司正在向?qū)I(yè)PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括金石投資、中金佳成以及國信弘盛。

篇9

目前，國內(nèi)對私募股權(quán)基金的研究主要集中在我國私募股權(quán)投資的定位問題和如何發(fā)展適合我國國情的私募股權(quán)投資方面。回顧2011年的中國金融市場，在通脹壓力高企、貨幣政策收緊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑的宏觀背景下，整個(gè)投資市場低迷從而使得中國私募再次面臨新的壓力和質(zhì)疑，而私募基金的投資策略也面臨新的轉(zhuǎn)變。而國內(nèi)少有相關(guān)文獻(xiàn)對此話題進(jìn)行探討與思考。本文試回顧2011年我國私募股權(quán)基金市場，總結(jié)并分析近幾年私募股權(quán)基金投資策略的轉(zhuǎn)變。

一、PE基金投資呈產(chǎn)業(yè)化

2011年我國由本土PE機(jī)構(gòu)募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機(jī)構(gòu)募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機(jī)構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。募資總金額超過250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經(jīng)濟(jì)依然受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，但是我國私募股權(quán)市場融資并沒有呈現(xiàn)出瓶頸。主要是中國政府采取一系列優(yōu)惠措施以給予境內(nèi)外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺，鼓勵(lì)利用外資，擴(kuò)大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國市場。另外，各地政府也出臺了相應(yīng)的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過與引導(dǎo)基金合作布網(wǎng)周圍區(qū)域的戰(zhàn)略以初見模型。所謂政府引導(dǎo)基金，是指由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

因此，私募股權(quán)基金策略變化之一為PE 基金呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)業(yè)化與政府引導(dǎo)、地方/園區(qū)合作以及自主設(shè)立分公司等多點(diǎn)化方式結(jié)合。

目前PE市場上已有建銀醫(yī)療保健股權(quán)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、浙商產(chǎn)業(yè)投資基金、黃三角產(chǎn)業(yè)投資基金、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)投資基金和皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金等諸多產(chǎn)業(yè)基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國企出，在自我區(qū)域形成產(chǎn)業(yè)帶，“帶”中企業(yè)獲取資金的同時(shí)引進(jìn)公司治理。比如浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立，由中銀集團(tuán)投資有限公司和浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司）共同發(fā)起的浙江省首支有限合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金。主要為浙江中小型企業(yè)提供股權(quán)、與股權(quán)投資相關(guān)的債權(quán)或其它可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的投資工具。2010年基金成立以來，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標(biāo)的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營環(huán)保低碳材料制造與設(shè)計(jì)，與我國近年來政策所倡導(dǎo)環(huán)保低碳的主旋律十分貼合，業(yè)績良好?？傮w而言，2011年行業(yè)投資已然體現(xiàn)出貼近國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整脈絡(luò)的態(tài)勢，但持續(xù)高漲的募資規(guī)模為可能后期投資競爭壓力大埋下伏筆。

回顧基金產(chǎn)業(yè)化的投資策略轉(zhuǎn)變，可以發(fā)現(xiàn)投資政府所倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈條,與政府合作設(shè)立引導(dǎo)基金，機(jī)構(gòu)可以最大限度的利用政府網(wǎng)絡(luò)和政府的誠信優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)低成本的布點(diǎn)、擴(kuò)張，形成準(zhǔn)入門檻。深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司是采取這一策略實(shí)現(xiàn)全國布局的典型機(jī)構(gòu)之一。2006年至2011年間，深創(chuàng)投在深圳、重慶、西安、成都等地設(shè)立有分支機(jī)構(gòu)或區(qū)域性引導(dǎo)基金逾40個(gè)，實(shí)現(xiàn)了在全國范圍內(nèi)的廣泛布點(diǎn)。

二、PE基金投資階段雙向移動

2011年國內(nèi)主要私募股權(quán)基金有64%投資項(xiàng)目屬于成長期，有70.58%的投資金額集中于成長期與成熟期，回顧2011年股權(quán)投資的投資項(xiàng)目數(shù)量與金額可以發(fā)現(xiàn)：PE基金機(jī)構(gòu)在投資階段的雙向移動趨勢也較為明顯。一方面部分機(jī)構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項(xiàng)目。另一方面部分機(jī)構(gòu)將投資階段后移，重點(diǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較低的成熟階段企業(yè)。

部分機(jī)構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項(xiàng)目。即機(jī)構(gòu)投資除了關(guān)注高成長企業(yè)之外，PE 投資階段有前移傾向。中國市場中專注早期投資的典型機(jī)構(gòu)包括聯(lián)創(chuàng)策源、經(jīng)緯創(chuàng)投、戈壁創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、中經(jīng)合、IDG資本、松禾資本以及力合創(chuàng)投等。除了這部分專注初創(chuàng)階段的投資基金，也有部分PE基金重點(diǎn)選擇投資種子階段企業(yè)。首先，早期投資項(xiàng)目具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)。其次，但隨著2011年股市動蕩，多起新股破發(fā)。企業(yè)上市的審批和監(jiān)管要求越來越嚴(yán)， PE 基金多投資企業(yè)發(fā)展的早期和成長期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)防止錯(cuò)失良機(jī)。

另外，中國市場PE基金典型投資階段策略轉(zhuǎn)變之一，是投資階段的后移。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開始加大對成長及成熟期企業(yè)的關(guān)注和投資配比，例如，包括較早進(jìn)入中國市場的IDG資本和紅杉資本等機(jī)構(gòu)在近幾年均呈現(xiàn)出投資階段后移的趨勢。促使投資機(jī)構(gòu)做出這一策略轉(zhuǎn)型的原因一方面在于機(jī)構(gòu)管理資本量擴(kuò)大，具備投資估值較高的成熟期項(xiàng)目的資金實(shí)力，另一方面也在于2011年融資市場利率較高，投資此類項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)較低，機(jī)構(gòu)投資時(shí)間較短，資金周轉(zhuǎn)快。

三、PE基金聯(lián)合投資的比例升高

2011年投資項(xiàng)目類型顯示多家PE基金聯(lián)合投資比例增加。2011年投資市場相比2010年較為蕭條，出于風(fēng)險(xiǎn)分散的需要，PE機(jī)構(gòu)在投資過程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機(jī)構(gòu)在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后，出于自身資金實(shí)力或優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進(jìn)其他的投資者，自己在后期的輪次中領(lǐng)投或跟投，抑或不再跟進(jìn)投資。

2011年宏觀行情低迷，而PE市場中項(xiàng)目競爭的加劇，為避免爭搶項(xiàng)目推高估值，機(jī)構(gòu)選擇通過聯(lián)合投資方實(shí)現(xiàn)利益共沾。

首先，聯(lián)合投資在一定程度可以減少因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ問題而造成投資風(fēng)險(xiǎn)加劇，彌補(bǔ)了單個(gè)機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目評估和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的局限性，有利于項(xiàng)目評估決策的優(yōu)化，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。其次， 聯(lián)合投資彌補(bǔ)各自機(jī)構(gòu)在資金規(guī)模方面的不足。部分項(xiàng)目由于投資金額較高，PE機(jī)構(gòu)旗下基金規(guī)?；蚧鹜顿Y限制導(dǎo)致其無法獨(dú)立完成投資，通過聯(lián)合投資形成規(guī)模，使機(jī)構(gòu)有機(jī)會進(jìn)入規(guī)模較大的投資交易。第三，聯(lián)合投資可以彌補(bǔ)各自機(jī)構(gòu)在增值服務(wù)方面的不足。PE機(jī)構(gòu)可以通過聯(lián)合投資加強(qiáng)對被投企業(yè)的影響力，以便及時(shí)有效的參與企業(yè)管理。除為被投企業(yè)提供資金支持外，PE投資的另一特點(diǎn)在于可以為企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他方面所需的輔助。通過聯(lián)合投資，投資機(jī)構(gòu)間可實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，進(jìn)一步加強(qiáng)對企業(yè)的扶持與幫助。

總之，回顧2011年私募股權(quán)基金投資市場，可以發(fā)現(xiàn)大量的投資機(jī)構(gòu)越發(fā)重視投資策略、內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制，這也預(yù)示著中國PE內(nèi)部治理邁上了新的臺階，但同時(shí)反饋了市場競爭的日益激烈。

參考文獻(xiàn)：

[1]Lerner,Josh, G.Felda Hardymon,Ann Leamon.《Venture Capital & Private Equity: A Casebook 3rd ed.John Wiley Sons, Inc.》,2004:144-148

篇10

創(chuàng)投；股權(quán)投資；財(cái)務(wù)管控

中圖分類號：

F23

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2013）21013001

1創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)集團(tuán)管控相關(guān)概念

1.1創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是指我國境內(nèi)注冊的，以投資創(chuàng)業(yè)初期的高科技企業(yè)股權(quán)為主要業(yè)務(wù)的投資類企業(yè)。該類企業(yè)的最終目的是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。

1.2集團(tuán)財(cái)務(wù)管控

集團(tuán)財(cái)務(wù)管控就是母企業(yè)通過一系列的財(cái)務(wù)制度安排和設(shè)計(jì)，用財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)方式來對子企業(yè)進(jìn)行控制，以保障自身權(quán)益的一種管理方式。

2創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的市場現(xiàn)狀分析

（1）行業(yè)整體競爭加劇。2011-2012年國內(nèi)創(chuàng)投市場連續(xù)下降，進(jìn)入2013年8月，創(chuàng)投機(jī)投資額、退出額開始逐步回升。

（2）投資呈現(xiàn)向前端延伸態(tài)勢。近年來，隨著越來越多資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，項(xiàng)目競爭日趨激烈，尤其是在成熟項(xiàng)目和Pre-IPO項(xiàng)目領(lǐng)域，迫使不少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行新的戰(zhàn)略布局，將投資產(chǎn)業(yè)鏈逐步向早期階段延伸，以獲取更好的項(xiàng)目和更優(yōu)惠的投資價(jià)格。

（3）加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控的必要性。

在創(chuàng)投行業(yè)整體不景氣，競爭日趨激烈的情況下，加強(qiáng)對創(chuàng)投企業(yè)已投項(xiàng)目的管理尤為重要。在IPO退出渠道收窄，探索多渠道的退出機(jī)制是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)投行業(yè)資本增值的主要課題。而做好財(cái)務(wù)管控是這個(gè)課題的關(guān)鍵一環(huán)。

3創(chuàng)投企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管控方式

3.1對控股單位的管理

（1）向被投企業(yè)派出財(cái)務(wù)人員。

根據(jù)出資比例或相關(guān)投資協(xié)議，向被投企業(yè)派出財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)人或財(cái)務(wù)總監(jiān)，代表投資單位管理、監(jiān)督被投企業(yè)財(cái)務(wù)和會計(jì)工作。財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)人或財(cái)務(wù)總監(jiān)的考核權(quán)由投資單位負(fù)責(zé)。派出財(cái)務(wù)人員應(yīng)就被投單位的重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)及時(shí)向派出單位匯報(bào)，對損害投資人利益的行為應(yīng)予制止，制止無效的應(yīng)及時(shí)匯報(bào)。

（2）實(shí)行資金集中管理，加強(qiáng)資金管控。

資金集中管理可以提高企業(yè)整體的資金風(fēng)險(xiǎn)防范能力；發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，提高整體資信能力；盤活沉淀資金，提高資金使用效率、降低資金使用成本；提高企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體利益的最大化。最重要的是能夠強(qiáng)化母子企業(yè)管控體系及資金監(jiān)管，提高信息反饋及時(shí)性。

（3）以會計(jì)集中核算為依托，加強(qiáng)會計(jì)控制。

將控股單位的會計(jì)核算納入到集團(tuán)統(tǒng)一的會計(jì)核算系統(tǒng)平臺，及時(shí)了解和掌握控股單位的財(cái)務(wù)信息。

（4）以預(yù)算控制為抓手，加強(qiáng)事前、事中的控制。

預(yù)算反映了企業(yè)特定期間內(nèi)的資源配置狀況和經(jīng)營活動的詳細(xì)安排。通過預(yù)算管理，不僅能夠起到規(guī)劃作用還能夠起到監(jiān)控作用。通過預(yù)算分析，可以新的增長機(jī)會或明確經(jīng)營中的問題和風(fēng)險(xiǎn)，從而相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略或修正預(yù)算，更好地促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長。

3.2對參股企業(yè)的管理

對于參股權(quán)的財(cái)務(wù)管控，主要是投資項(xiàng)目的投后管理。投后管理是指完成實(shí)質(zhì)性投資起到該項(xiàng)投資退出之日止的投資業(yè)務(wù)管理過程。

3.2.1根據(jù)在被投企業(yè)中的股權(quán)比例及投資協(xié)議，采取不同的投后管理方式

（1）達(dá)到派出董事、監(jiān)事及產(chǎn)權(quán)代表?xiàng)l件的，派出相應(yīng)人員參與被投企業(yè)重大事項(xiàng)的管理。

（2）達(dá)不到派出人員參與管理的項(xiàng)目，采取定期和不定期的走訪被投企業(yè)，了解企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況的方式

3.2.2建立多部門聯(lián)動的投后管理體系

（1）項(xiàng)目投資完成后，投資業(yè)務(wù)部門需對投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)常性的分析檢查，了解、掌握其運(yùn)營情況。

每季度向企業(yè)提交投資項(xiàng)目季度管理報(bào)告；每年針對投資項(xiàng)目的具體情況提出有針對性的書面管理建議，作為對投資項(xiàng)目提供增值服務(wù)的重要內(nèi)容。

投資業(yè)務(wù)部門應(yīng)對投資項(xiàng)目實(shí)施動態(tài)監(jiān)控，在發(fā)生影響企業(yè)投資安全的情形時(shí)，應(yīng)及時(shí)向企業(yè)匯報(bào)，由企業(yè)研究采取相關(guān)措施。

（2）企業(yè)派出人員參與被投企業(yè)經(jīng)營管理的，派出人員應(yīng)按季度提交被投企業(yè)經(jīng)營情況報(bào)告。當(dāng)出現(xiàn)影響企業(yè)投資安全的重大事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)及時(shí)匯報(bào)。

（3）未派出人員參與管理的，由項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)定期、不定期現(xiàn)場走訪被投企業(yè)，了解經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)情況。并按月索要被投企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)分析，提供投后管理報(bào)告

（4）財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)對數(shù)據(jù)的匯總，分析，并及時(shí)提供決策有用的信息。

4實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，保障財(cái)務(wù)安全

以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制總監(jiān)為中心開展全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作，逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，最大限度地規(guī)避、減少風(fēng)險(xiǎn)事件造成的損失，確保企業(yè)安全、健康地發(fā)展。

（1）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)。建立起全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理手段對風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)實(shí)施動態(tài)監(jiān)控，做到對市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等重大風(fēng)險(xiǎn)的識別、評估和應(yīng)對。

（2）加強(qiáng)投資過程風(fēng)險(xiǎn)控制。健全投資管理制度，明確和規(guī)范投資決策程序、投資風(fēng)險(xiǎn)管控重點(diǎn)以及各部門、各決策機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)控制過程中的職責(zé)。